一、海外市场：美联储加息进程步入尾声。近期日本央行的货币政策调整使得全球流动性受到扰动，日本和美欧债券收益率出现阶段性上扬。10年期日债收益率升至0.5%上方，美国10年期美债收益率升至3.88%。我们认为美债利率当前在筑顶过程中，美联储本轮加息周期将在一季度结束。后续随着美国通胀下行和衰退压力显现，美元指数和美债利率将持续回落，因此海外流动性对A股的扰动将逐步放缓。
　　二、全国疫情提前达峰，经济底或已出现。百度指数数据显示，全国百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数均于12月21日达峰，随后出现回落。绝大部分城市的搜索指数已经达峰，全国360城中，90%的城市将在1月前结束搜索高峰，57%的城市将在春节前结束搜索高峰。当前经济阶段性底部或已出现，12月制造业和非制造业PMI均创下2020年3月以来新低。伴随本轮疫情高峰的回落，后续经济有望步入复苏前期，而疫情达峰城市的出行和消费数据已经率先修复。
　　三、扩内需预期强化，总量政策将积极发力。2023全年经济工作重点在于“提振信心，扩大内需”，而全国疫情的达峰回落将有利于扩内需政策的落地见效。政策抓手方面，我们认为扩内需战略同供给侧结构性改革相结合，主要抓手在于房地产和汽车产业链。一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地，另一方面，相关领域的增量政策仍将继续出台。总量政策方面，历次扩内需政策发力阶段，国内货币和财政政策均偏积极。预计2023年货币政策力度不会小于2022年，降准降息均可期待，同时财政支持力度有望进一步加大。随着政策的持续发力，A股市场资金面和情绪面将获得支撑。
　　四、投资建议：震荡中前行，“困境反转”行业股价修复仍有空间。展望“兔年”1月份A股市场，海外美联储加息进程已步入尾声，全球流动性对A股的扰动将逐步放缓；国内方面，由于去年高基数叠加疫情影响，国内宏观数据会相对偏弱，因此比起经济数据，市场更聚焦居民出行、消费等数据的填坑复苏。鉴于春运带来的人员流动，本轮疫情可能呈现“一峰三波”的特征，使市场情绪修复节奏受到扰动。但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势，12月PMI数据显示经济阶段性底部或已出现，后续有望步入复苏前期，这也是春季A股震荡向上的核心驱动力。板块配置上，我们认为“困境反转”行业股价修复仍有空间，建议关注三条主线：1）受益于疫后修复的消费领域，食品饮料、医药、航空机场、酒店、免税等；2）产业政策支持的成长板块，军工、信创、自主可控等；3）受益于政策边际调整的，地产相关产业链等。
　　风险提示:疫情反复、政策力度不及预期、地缘政治风险等
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告投资策略月报TableDate2023年01月02日138491震荡中前行困境反转行业股价修复仍有空间TableTitleTableTitle2一月月报分析师TableAuthor分析师李立峰投资要点TableSummary邮箱lilfhx168comcn一海外市场美联储加息进程步入尾声近期日本央行的货SACNOS1120520090003币政策调整使得全球流动性受到扰动日本和美欧债券收益率分析师张海燕出现阶段性上扬10年期日债收益率升至05上方美国10邮箱zhanghy5hx168comcn年期美债收益率升至388我们认为美债利率当前在筑顶过SACNOS1120521040002程中美联储本轮加息周期将在一季度结束后续随着美国通胀下行和衰退压力显现美元指数和美债利率将持续回落因分析师张玮此海外流动性对A股的扰动将逐步放缓邮箱zhangwei3hx168comcnSACNOS1120522030001二全国疫情提前达峰经济底或已出现百度指数数据显示全国百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数均于12月21研究助理冯逸华日达峰随后出现回落绝大部分城市的搜索指数已经达峰邮箱fengyhhx168comcn全国360城中90的城市将在1月前结束搜索高峰57的城市将在春节前结束搜索高峰当前经济阶段性底部或已出现12月制造业和非制造业PMI均创下2020年3月以来新低伴国内市场表现随本轮疫情高峰的回落后续经济有望步入复苏前期而疫情Table指数Market1收盘涨跌幅度达峰城市的出行和消费数据已经率先修复上证综合指数3089261556051三扩内需预期强化总量政策将积极发力2023全年经济深证成份指数11015991958018工作重点在于提振信心扩大内需而全国疫情的达峰回沪深300指数3871631493039中小板指数734034005000落将有利于扩内需政策的落地见效政策抓手方面我们认为创业板指数234677-262-011扩内需战略同供给侧结构性改革相结合主要抓手在于房地产和汽车产业链一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地另一方面相关领域的增量政策仍将继续出台总量政策方面历次扩内需政策发力阶段国内货币和财政政策均偏积极预计2023年货币政策力度不会小于2022年降准降息均可期待同时财政支持力度有望进一步加大随着政策的持续发力A股市场资金面和情绪面将获得支撑四投资建议震荡中前行困境反转行业股价修复仍有空间展望兔年1月份A股市场海外美联储加息进程已步入尾声全球流动性对A股的扰动将逐步放缓国内方面由于去年高基数叠加疫情影响国内宏观数据会相对偏弱因此比起经济数据市场更聚焦居民出行消费等数据的填坑复苏鉴于春运带来的人员流动本轮疫情可能呈现一峰三波的特征使市场情绪修复节奏受到扰动但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势12月PMI数据显示经济阶段性底部或已出现后续有望步入复苏前期这也是春季A股震荡向上的核心驱动力板块配置上我们认为困境反转行业股价修复仍有空间建议关注三条主线1受益于疫后修复的消费领域食品饮料医药航空机场酒店免税等2产业政策支持的成长板块军工信创自主可控等3受益于政策边际调整的地产相关产业链等风险提示疫情反复政策力度不及预期地缘政治风险等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告投资策略月报正文目录1海外市场美联储加息进程步入尾声32全国疫情提前达峰经济底或已出现43扩内需预期强化总量政策将积极发力74投资建议震荡中前行困境反转行业股价修复仍有空间95风险提示10图表目录图1全球主要股指12月涨跌幅3图2大宗商品与主要汇率12月涨跌幅3图3美元指数和人民币汇率4图4美债收益率阶段性上行4图5百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数5图6各省市疫情研判5图7百城拥堵延时指数平均值MA76图8全国观影人次周6图9制造业非制造业PMI6图105个PMI分类指数均低于临界点6图11城镇储户问卷调查居民储蓄倾向提升7图12城镇储户问卷调查居民收入信心下滑7图132022年11月以来房地产领域支持政策及官方表态8图14促汽车消费领域支持政策及官方表态9图15历次扩内需中宏观背景和政策措施9请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告投资策略月报1海外市场美联储加息进程步入尾声12月全球权益市场普遍调整港股和A股市场表现相对较好具体看美股方面纳斯达克指数标普500和道琼斯工业指数分别下跌87359和417欧洲股市方面法国CAC40德国DAX和英国富时100指数分别下跌393329和160日韩股市均大幅调整韩国综合指数下跌955日经225指数下跌670外汇方面美元指数下行人民币汇率稳中有升日元汇率大幅反弹近期日本央行的货币政策调整使得全球流动性受到扰动日本和美欧债券收益率出现阶段性上扬12月20日日本央行宣布调整YCC政策区间上限将日本10年期国债利率区间从025调整至050同时宣布2023年1-3月购买长期政府债券的规模从此前的73万亿日元增加至约9万亿日元日本央行决议发布后日经指数下挫日元汇率暴涨日本10年期国债收益率升至05上方美欧债券收益率跟随上扬10年期美债收益率升至388我们认为美债利率当前在筑顶过程中美联储本轮加息周期将在一季度结束后续随着美国通胀下行和衰退压力显现美元指数和美债利率将持续回落因此海外流动性对A股的扰动将逐步放缓图1全球主要股指12月涨跌幅100012月涨跌幅500000-500-1000-1500RTS100200DAX500225指数CAC40德国标普日经SENSEX30深证成指上证指数恒生指数俄罗斯法国英国富时澳洲标普IBOVESPA韩国综合指数印度台湾加权指数纳斯达克指数道琼斯工业指数巴西资料来源Wind华西证券研究所图2大宗商品与主要汇率12月涨跌幅60012月涨跌幅400200000-200-400-600原油连铜连续铝连续黄金连续玉米连续大豆连续小麦连续布油连续美元指数币续LMELME美元兑日元欧元兑美元英镑兑美元ICECBOTCBOTCBOTCOMEX美元兑离岸人民NYMEXWTINYMEX资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告投资策略月报图3美元指数和人民币汇率11500美元指数USDCNH即期汇率74011000720700105006801000066095006409000620资料来源Wind华西证券研究所图4美债收益率阶段性上行500美国国债收益率2年美国国债收益率5年美国国债收益率10年4504003503002502022-07-012022-08-012022-09-012022-10-012022-11-012022-12-01资料来源Wind华西证券研究所2全国疫情提前达峰经济底或已出现12月以来国内疫情防控工作重心已逐步转向全国新增感染人数出现较快速反弹12月26日国家卫健委发布公告将新型冠状病毒肺炎更名为新型冠状病毒感染自2023年1月8日起实施乙类乙管同时优化中外人员往来管理取消入境后全员核酸检测和集中隔离表明我国疫情防控已进入新阶段工作重心已从防感染转为保健康防重症为主根据各省市的疫情研判各地的疫情峰值已提前到来例如广州市上海市三亚市海口市疫情已达峰四川省安徽省大部分地区12月底前或1月初达峰江西省可能于2023年1月上旬达峰百度疫情指数数据显示全国百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数均于12月21日达峰22日起出现回落绝大部分城市的疫情已经达峰从核心城市来看北京石家庄重庆广州上海深圳等城市疫情搜索指数在12月22日前均已达峰另外根据12月31日数据百度指数覆盖的全国360个城市中90的城市将在2023年1月前结束搜索高峰57的城市将在春节前1月21日结束搜索高峰疫情防控措施的放宽使得居民出行流动的限制减少疫情达峰城市的出行数据已率先修复消费复苏节奏有望提前根据统计百城拥堵延时指数平均值于12月请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告投资策略月报24日触底随后反弹修复地铁客运量方面疫情相对较早达峰的北京市地铁客运人次较早触底较晚达峰的成都广州上海和深圳地铁客运人次较晚触底但均已进入回升趋势电影消费方面全国观影人次于12月10日当周触底后出现反弹后续随着居民出行的恢复全国的消费复苏节奏有望加快伴随本轮疫情高峰的回落经济阶段性底部或已出现后续有望进入复苏前期12月中国制造业PMI和非制造业PMI分别录得47和416较上月分别回落1pct和51pct均为2020年3月以来新低制造业PMI5个分类指数均低于临界点生产指数和新订单指数分别较上月下降32pct和25pct表明疫情对制造业供需两端都造成较大冲击就业压力也再度上升但制造业企业对未来信心较足调查中多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖展望未来1-2个月由于去年高基数和疫情影响国内经济数据会相对偏弱市场关注点在于居民出行消费等数据的填坑复苏由于春运带来的人员流动本轮疫情可能呈现一峰三波的特征使市场情绪修复节奏受到扰动但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势后续我们将持续跟踪春节期间高频数据从而判断消费的修复程度图5百度健康问诊指数和百度疫情搜索指数资料来源百度指数华西证券研究所图6各省市疫情研判省市疫情研判广州市广州本次新冠疫情已达峰预计春节前将进入流行尾期浙江省浙江省第一波疫情预计在2023年1月中旬左右迎来高峰也不排除提前到来的可能江西省第一波疫情将于2023年1月上旬达到感染高峰2023年3月上旬转入低水平流江西省行疫情持续3个月左右时间届时累计感染率接近80复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏表示上海疫情预期22日后一周内达到感上海市染峰值峰值过后还将持续一两个月海南省每日新增新冠感染人数处于高位波动期全省预计感染率已达50三亚市海南省海口市整体上已过感染高峰安徽省预计大部分地区12月底前或1月初迎来第一波高峰山东省新冠肺炎疫情处置工作指挥部医疗救治专家组组长山东省呼吸疾病研究所山东省所长董亮介绍原本预计明年1月出现的疫情高峰有可能提前到来山东有可能出现在12月底全省阳性检出的高峰期集中在2022年12月12日至23日目前日新增感染已处于回落四川省阶段资料来源各地区卫健委华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告投资策略月报图7百城拥堵延时指数平均值MA7192019年2020年2021年2022年171513111316191121151181211241271301331361资料来源Wind华西证券研究所图8全国观影人次周4000全国观影人次周3000200010000资料来源Wind华西证券研究所图9制造业非制造业PMI图105个PMI分类指数均低于临界点制造业PMI非制造业PMI新订单生产6000从业人员供应商配送时间55原材料库存55005050004500454000403500353000302018-122019-062020-092021-032021-122022-062018-092019-032019-092019-122020-032020-062020-122021-062021-092022-032022-092022-122018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-09资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告投资策略月报3扩内需预期强化总量政策将积极发力当前国内经济受疫情扰动居民预期偏弱对未来的收入信心下滑储蓄意愿持续提升央行公布的2022年第四季度城镇储户问卷调查报告显示居民四季度收入感受指数为438未来收入信心指数为444分别较上季度下降32个百分点和21个百分点从消费储蓄和投资意愿来看倾向于更多储蓄的居民占比618比上季增加37个百分点并位于2002年以来最高12月中央经济工作会议提出2023年经济目标是推动经济运行整体好转全年经济工作重点在于提振信心扩大内需往后看全国疫情的达峰回落将有利于扩内需政策的落地见效政策抓手方面我们认为扩内需战略同供给侧结构性改革相结合主要抓手在于房地产和汽车产业链一方面要确保前期出台的稳经济一揽子政策全面落地另一方面相关领域的增量政策仍将继续出台1房地产领域国务院副总理刘鹤再次重申房地产是国民经济的支柱产业并表示正在考虑新的举措引导市场预期和信心回暖支持居住消费是2023年扩内需的重要抓手预计供给端政策将继续放松优质头部房企进一步获得政策支持这也是防范地产领域风险的重要方面需求端政策仍有放松空间预计重点城市在放松限购降低房贷利率增强信贷支持等方面的政策仍会继续推出2汽车等消费领域商务部在12月29日表示将着力稳定汽车消费支持新能源汽车购买使用加快活跃二手车市场支持餐饮等行业恢复发展促进家电家居消费推动绿色智能家电下乡和以旧换新十四五扩大内需战略实施方案中也重点提及释放出行消费潜力包括鼓励限购地区探索差异化通行管理等替代限购措施加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设大力推广新能源汽车实施智能网联汽车示范应用工程创建车联网先导区等2022年以来全国层面的刺激汽车消费政策频出地方层面多以发放消费券的方式对消费者进行购车补贴惠及领域包括新能源汽车和燃油车预计后续会有更多城市跟进总量政策方面回顾历次扩内需政策发力阶段国内货币和财政政策均偏积极根据中央经济工作会议和近期人民银行副行长刘国强的表述预计2023年货币政策力度不会小于2022年降准降息均可期待同时财政支持力度有望进一步加大随着政策的持续发力市场的资金面和情绪面将获得支撑因此中期对A股无需悲观图11城镇储户问卷调查居民储蓄倾向提升图12城镇储户问卷调查居民收入信心下滑更多消费占比更多储蓄占比当期收入感受指数未来收入信心指数6500更多投资占比60005500550045005000350045002500400015002013-122014-062015-122017-062019-062020-122022-062022-122013-062014-122015-062016-062016-122017-122018-062018-122019-122020-062021-062021-122019-092020-062021-062022-032019-032019-062019-122020-032020-092020-122021-032021-092021-122022-062022-092022-122018-12资料来源中国人民银行华西证券研究所资料来源中国人民银行华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告投资策略月报图132022年11月以来房地产领域支持政策及官方表态时间来源主要内容继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资第银行间市场交易商协会二支箭由人民银行再贷款提供资金支持委托专业机构按照市场化法治化原则通过担保增信11月8日第二支箭延期并扩容创设信用风险缓释凭证直接购买债券等方式支持民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业债券融资后续可视情况进一步扩容发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知提出对国有民营等各类房央行银保监会出台金融地产企业一视同仁推出16条金融举措支持房地产市场平稳健康发展涉及开发贷信托贷并11月23日16条购贷保交楼房企纾困贷款展期建筑企业贷款租赁融资个人房贷和征信等房地产上下游多方面的融资证监会决定调整优化涉房企业五项股权融资措施一恢复涉房上市公司并购重组及配套融资允许符合条件的房地产企业实施重组上市二恢复上市房企和涉房上市公司再融资允许上市证监会优化涉房企业五项11月28日房企非公开方式再融资三调整完善房地产企业境外市场上市政策允许以房地产为主业以及其股权融资措施他涉房H股上市公司再融资四进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用推动保障性租赁住房REITs常态化发行五积极发挥私募股权投资基金作用开展不动产私募投资基金试点国有大型银行密集授信交通银行中国银行农业银行工商银行等已向17家房企提供超16万11月23-25日国有大型银行密集授信亿元的意向性融资额度银行内保外贷跨境增信支中国银行宣布利用境内外市场资源成功为龙湖集团提供内保外贷业务该笔贷款规模为7亿12月9日持房企融资元已于12月9日实现提款着力扩大国内需求多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费有效防范化解重大经济金融风险要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资12月15-16日2022年中央经济工作会议产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡促进居住消费健康发展加强房地产市场预期引导探索新的发展模式加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度稳妥实施房地产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理扩大内需战略规划纲要12月14日自住需求遏制投资投机性需求稳地价稳房价稳预期扩大保障性租赁住房供给完善长租20222035年房政策逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利推进无障碍设施建设促进家庭装修消费增加智能家电消费推动数字家庭发展房地产是国民经济的支柱产业针对当前出现的下行风险我们已出台一些政策正在考虑新的举12月15日国务院副总理刘鹤讲话措努力改善行业的资产负债状况引导市场预期和信心回暖促进居住消费健康发展坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强房地产市场预期引证监会优化涉房企业五项导探索新的发展模式加快建立多主体供给多渠道保障租购并举的住房制度稳妥实施房地12月15日股权融资措施产市场平稳健康发展长效机制支持居民合理自住需求完善长租房政策以人口净流入的大城市为重点扩大保障性租赁住房供给优化住房公积金支持缴存人租房提取等使用政策供给端方面各地区和有关部门要扛起责任扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作继续给中央财办2023年还将出行业提供足够的流动性满足行业合理融资需求推动行业并购重组完善相关房地产调控政策及12月19日台新举措制度2022年已出台的政策要持续抓好2023年还将出台新举措侧重研究解决改善房企资产负债状况等12月20日国常会落实支持刚性和改善性住房需求保交楼和房企融资等16条金融政策坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因城施策实施好差别化住房信贷政策满足行业合理融央行引导金融机构支持资需求支持刚性和改善性住房需求引导金融机构支持房地产行业重组并购推动防范化解12月20日房地产行业重组并购优质头部房企风险改善头部房企资产负债状况推动长租房地产市场建设按照租购并举方向加快探索房地产新发展模式加大力度加快速度抓好资本市场各项支持政策措施落地见效助力房地产发展模式转型全面落实改善优质房企资产负债表计划继续实施民企债券融资专项支持计划和支持工具更好推进央地证监会大力支持房地产12月21日合作增信共同支持民营房企发债落实好已出台的房企股权融资政策允许符合条件的房企市场平稳发展借壳已上市房企允许房地产和建筑等密切相关行业上市公司实施涉房重组加快打造保障性租赁住房REITs板块资料来源中国政府网央行银保监会证监会发改委华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告投资策略月报图14促汽车消费领域支持政策及官方表态时间来源主要内容推动汽车消费由购买管理向使用管理转变推进汽车电动化网联化智能化加强停车场扩大内需战略规划纲要充电桩换电站加氢站等配套设施建设便利二手车交易12月14日20222035年推动农村居民汽车家电家具家装消费升级积极稳妥发展车联网释放出行消费潜力推动汽车消费由购买管理向使用管理转变鼓励限购地区探索差异化通行管理等替代限购措施推进二手车交易登记跨省通办便利二手车交易加强停车场充电桩换电站加氢站等配套设施建设大力推广新能源汽车和新能源清洁能源船舶实施智能网联汽车示范应用工程创建车联十四五扩大内需战略网先导区12月15日实施方案加快推动城市公交出租物流环卫等公共领域车辆和公务用车电动化大力提升公共汽电车轨道交通在机动化出行中的占比围绕新一代信息技术新材料新能源新能源汽车等关键领域5G集成电路人工智能等产业链核心环节推进国家战略性新兴产业集群发展工程实施先进制造业集群发展专项行动培育一批集群标杆探索在集群中试点建设一批创新和公共服务综合体财政部税务总局工业和信息化部发布关于延续新能源汽车免征车辆购置税政策的公告关于延续新能源汽车免征对购置日期在2023年1月1日至2023年12月31日期间内的新能源汽车免征车辆车辆购置税政策的公告购置税这已是新能源汽车免征购置税第三次延期按照之前的政策现行的免征新能源汽车9月26日购置税政策原本将于今年底结束关于搞活汽车流通扩大聚焦支持新能源汽车购买使用加快活跃二手车市场促进汽车更新消费支持汽车平行进口7月5日汽车消费若干措施的通知优化汽车使用环境丰富汽车金融服务6个方面提出了12条政策措施关于减征部分乘用车车辆促进汽车消费支持汽车产业发展对购置日期在2022年6月1日至2022年12月31日期间内且单5月31日购置税的公告车价格不含增值税不超过30万元的20升及以下排量乘用车减半征收车辆购置税资料来源中国政府网发改委财政部华西证券研究所图15历次扩内需中宏观背景和政策措施第一轮第二轮第二轮时间1998年2008年2020年宏观背景亚洲金融危机全球金融危机新冠疫情主要抓手基建地产主要抓手基建地产汽车家电主要抓手新老基建新能源车政策措施加强基础设施建设增发长期国推出四万亿刺激计划汽车家电下乡新老基建项目建设提速新能源汽债和特别国债降准降准降息车补贴抗疫特别国债降准降息资料来源Wind华西证券研究所4投资建议震荡中前行困境反转行业股价修复仍有空间展望兔年1月份A股市场海外美联储加息进程已步入尾声全球流动性对A股的扰动将逐步放缓国内方面由于去年高基数叠加疫情影响国内宏观数据会相对偏弱因此比起经济数据市场更聚焦居民出行消费等数据的填坑复苏鉴于春运带来的人员流动本轮疫情可能呈现一峰三波的特征使市场情绪修复节奏受到扰动但疫情对经济的冲击逐步减弱是大趋势12月PMI数据显示经济阶段性底部或已出现后续有望步入复苏前期这也是春季A股震荡向上的核心驱动力板块配置上我们认为困境反转行业股价修复仍有空间建议关注三条主线1受益于疫后修复的消费领域食品饮料医药航空机场酒店免税等2产业政策支持的成长板块军工信创自主可控等3受益于政策边际调整的地产相关产业链等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告投资策略月报5风险提示疫情反复政策力度不及预期地缘政治风险等请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告投资策略月报分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告投资策略月报华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12