研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告宏观点评报告TableDate2022年12月31日TableTitle熬过至暗时刻迎接明亮曙光TableTitle212月制造业PMI数据点评评级及分析师信息TableAuthor宏观首席分析师孙付投资要点TableSummary邮箱sunfuhx168comcnSACNOS1120520050004报告对每月公布的中国制造业PMI数据进行点评联系电话021-5038038812月制造业PMI为4712月制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点制造业生产经营景气水平较上月有所回落12月以来疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响PMI再度探底制造业下行压力有所加大但这种探底运行是疫情冲击下的短期现象随着疫情形势逐步好转市场终将迎来曙光从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数全部低于临界点其中生产指数下降32个百分点新订单指数下降25个百分点原材料库存指数回升04个百分点从业人员指数下降26个百分点供应商配送时间指数下降66个百分点显示疫情对物流运输造成不利影响从企业规模看大中小型企业PMI分别为483464和447比上月下降0817和09个百分点均低于临界点进出口均现回落内外需持续放缓12月新订单指数为439比上月下降25个百分点连续6个月位于收缩区间我们认为在市场需求持续低迷的影响之外疫情冲击下企业生产受阻订单积压也是造成新订单的大幅回落的原因之一内需进口指数437回落34个百分点受疫情等因素的影响内需在12月出现较大幅度下降外需新出口订单指数442下降25个百分点受海外主要经济体增长放缓的影响出口订单指数持续处于收缩区间制造业短期生产放缓未来信心较足12月生产指数为446较上月回落32个百分点制造业生产景气度持续回落疫情对企业产需人员到岗物流配送带来较大影响但调查中多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖价格指数总体回升但存在结构性分化12月价格指数较上月均有所回升制造业原材料采购价格总体水平上涨产品出厂价格总体水平降幅收窄本月不同行业价格走势差异明显呈现出粮食与能源价格下降矿石价格上升的趋势综合PMI价格分项与工业品价格高频数据情况我们预计12月PPI当月同比将在-01附近服务业景气回落建筑业保持扩张12月份非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点非制造业景气水平继续回落其中服务业商务活动指数降至394低于上月57个百分点建筑业商务活动指数为544低于上月10个百分点继续保持增长风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告宏观点评报告正文目录112月制造业PMI为4732进出口均现回落内外需持续放缓43制造业短期生产放缓未来信心较足54价格指数总体回升但存在结构性分化65服务业景气回落建筑业保持扩张76风险提示8图表目录图112月制造业PMI为47下降10个百分点3图2分类指数全面处于收缩区间3图3大中和小型企业PMI持续下降3图412月制造业市场需求持续低迷4图5新订单指数为439回落25个百分点4图6新出口订单指数442回落25个百分点4图7进口指数437回落34个百分点4图8在手订单指数431回落03个百分点5图9采购量449回落22个百分点5图1012月制造业生产指数4465图1112月制造业生产指数回落32个百分点5图12原材料库存471回升04个百分点6图13产成品库存466回落15个百分点6图1412月价格指数均有回升6图1512月出厂价格回升16个百分点6图1612月原材料采购价格回升09个百分点7图17预计12月PPI当月同比将在-01附近7图18服务业景气回落建筑业保持扩张7图1912月综合PMI为426下降45个百分点7请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告宏观点评报告112月制造业PMI为4712月制造业采购经理指数PMI为470比上月下降10个百分点低于临界点制造业生产经营景气水平较上月有所回落12月以来疫情冲击对制造业生产和需求两端都造成较大影响PMI再度探底制造业下行压力有所加大但这种探底运行是疫情冲击下的短期现象随着疫情逐步好转市场终将迎来曙光从分类指数看构成制造业PMI的5个分类指数全部低于临界点其中生产指数为446比上月下降32个百分点新订单指数为439比上月下降25个百分点市场需求持续收缩原材料库存指数为471较上月小幅回升04个百分点从业人员指数为448较上月下降26个百分点就业压力再度上升供应商配送时间指数下降66个百分点至401显示受疫情影响物流运输人力不足配送时间有所延长大中和小型企业PMI指数持续下降其中大型企业PMI为483比上月下降08个百分点落入收缩区间中小型企业PMI分别为464和447比上月下降17和09个百分点大中小型企业PMI指数均低于临界点图112月制造业PMI为47下降10个百分点图2分类指数全面处于收缩区间PMI制造业荣枯线新订单权重30生产量权重25从业人员权重20供应商配送时间权重1555原材料库存权重10荣枯线60505550454704540403535302018-092018-122019-122020-122021-032022-032022-062017-122018-032018-062019-032019-062019-092020-032020-062020-092021-062021-092021-122022-092022-122015-122016-042017-122018-042019-082019-122021-042021-082022-122015-042015-082016-082016-122017-042017-082018-082018-122019-042020-042020-082020-122021-122022-042022-082014-12资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所图3大中和小型企业PMI持续下降制造业大型企业中型企业小型企业荣枯线5853484338332019-032019-062019-092021-032021-062021-092018-032018-062018-092018-122019-122020-032020-062020-092020-122021-122022-032022-062022-092022-122017-12资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告宏观点评报告2进出口均现回落内外需持续放缓12月新订单指数为439比上月下降25个百分点连续6个月位于收缩区间市场需求持续低迷外需新出口订单指数442下降25个百分点受海外主要经济体增长放缓的影响出口订单指数持续处于收缩区间后续需持续跟踪海外经济体增长放缓对我国出口订单的影响最新的海外发达经济体制造业景气度仍相对低迷具体而言美国11月ISM制造业PMI录得4902020年5月以来首次落入收缩区间日本12月制造业PMI初值488较前月下降06个百分点进一步下探欧元区12月制造业PMI录得478小幅回升07个百分点但已连续6个月处于收缩区间内需进口指数437回落34个百分点受疫情等因素的影响内需在12月出现较大幅度下降在手订单指数431回落03个百分点采购量449大幅下降22个百分点12月在手订单指数环比变化与历史同期相近降幅显著低于新订单指数结合生产指数同时出现较大幅度下降我们认为在市场需求持续低迷的影响之外疫情冲击下企业生产受阻订单积压也是造成新订单的大幅回落的原因之一图412月制造业市场需求持续低迷图5新订单指数为439回落25个百分点新订单出口订单在手订单进口订单荣枯线56新订单环比103051000460-01041-020-030-1-07036-23126-3-2502017-122018-032018-062018-092019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-12资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所图6新出口订单指数442回落25个百分点图7进口指数437回落34个百分点出口订单环比进口环比21501110020010010100-1-030-050-020-020-1-040-040-2-120-2-3-3-250-4-340资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告宏观点评报告图8在手订单指数431回落03个百分点图9采购量449回落22个百分点积压订单环比采购量环比060060401010030040020100-1-050-080-100-02-010-020-2-04-030-030-220-06-050-3资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所3制造业短期生产放缓未来信心较足12月生产指数为446较上月回落32个百分点制造业生产景气度持续回落制造业生产活动继续放缓疫情对企业产需人员到岗物流配送带来较大影响12月份调查的制造业企业中反映受疫情影响较大的企业比重为563高于上月155个百分点但调查中多数企业认为随着疫情形势逐步好转后期市场走势有望回暖原材料库存471较上月回升04个百分点仍处于收缩区间但是出现边际回升产成品库存466下降15个百分点12月两项库存指数边际走向上出现分化产成品库存指数大幅下降原材料库指数边际回升我们认为疫情冲击下在生产放缓造成产成品减少原材料积压是主要原因图1012月制造业生产指数446图1112月制造业生产指数回落32个百分点生产量原材料库存产成品库存荣枯线生产量环比06057152047-030-1-060-050-06042-110-23732-327-4-3202020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062017-12资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告宏观点评报告图12原材料库存471回升04个百分点图13产成品库存466回落15个百分点原材料库存环比产成品库存环比2150105006015051004005-05000-030-0400-1-080-05-15-040-040-030-1-060-2-150-150资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所4价格指数总体回升但存在结构性分化12月主要原材料购进价格指数为516高于上月09个百分点制造业原材料采购价格总体水平有所上涨出厂价格指数为490高于上月16个百分点产品出厂价格总体水平降幅有所收窄分行业来看本月不同行业价格走势差异明显其中农副食品加工石油煤炭及其他燃料加工等行业两个价格指数均低于450企业原材料采购及产品销售价格均较上月有所下降黑色金属冶炼及压延加工有色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均位于550以上高位价格上涨明显截止到12月30日的高频微观数据也呈现出能源价格下降矿石价格回升的趋势其中12月南华工业品价格指数环比上升274国际原油WTI价格环比下降90铁矿石价格环比上升142螺纹钢价格环比上升545综合12月PMI价格分项与工业品价格高频数据情况我们预计2022年12月PPI同比将在-16附近图1412月价格指数均有回升图1512月出厂价格回升16个百分点出厂价格主要原材料购进价格荣枯线出厂价格环比7742406719016020605705004737-227-4-310-3402020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062017-12资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告宏观点评报告图1612月原材料采购价格回升09个百分点图17预计12月PPI当月同比将在-01附近PMI出厂价格PPI全部工业品环比右购进价格环比653540256604240280213055152090105005-2450-4-0540-6-1-550-480-835-152016-122017-042018-042019-042020-042021-042022-042017-122018-082018-122019-082019-122020-082020-122021-082021-122022-082022-122017-08资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所5服务业景气回落建筑业保持扩张12月份非制造业商务活动指数为416比上月下降51个百分点非制造业景气水平继续回落服务业景气水平回落12月份调查的服务业企业中反映受疫情影响较大的企业比重升至613高于上月100个百分点商务活动指数降至394低于上月57个百分点服务业市场活跃度明显降低在调查的21个行业中有15个位于收缩区间其中零售道路运输住宿餐饮居民服务等接触性聚集性行业商务活动指数均低于350行业业务总量明显回落防疫政策优化叠加节日效应利好国内及国际客运航班执飞量均明显恢复航空运输业商务活动指数升至600以上高位景气区间建筑业保持扩张建筑业商务活动指数为544低于上月10个百分点高于临界点建筑业总体继续保持增长其中土木工程建筑业商务活动指数为571连续11个月位于较高景气区间表明在推动重大项目建设等各项政策措施带动下土木工程建筑业企业保持较快施工进度12月份综合PMI产出指数为426比上月下降45个百分点表明我国企业生产经营活动总体有所放缓图18服务业景气回落建筑业保持扩张图1912月综合PMI为426下降45个百分点非制造业PMI商务活动非制造业PMI建筑业中国综合PMI产出指数荣枯线非制造业PMI服务业荣枯线6070556050455040403530302019-032019-092020-032020-092021-032021-092017-122018-032018-062018-092018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-032022-062022-092022-122018-062018-092019-062020-032020-062021-032021-122022-032022-122018-032018-122019-032019-092019-122020-092020-122021-062021-092022-062022-092017-12资料来源WIND资讯华西证券研究所资料来源WIND资讯华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告宏观点评报告6风险提示经济出现超预期波动请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告宏观点评报告分析师简介TableAuthorInfo孙付毕业于复旦大学世界经济系华西宏观首席分析师专注于经济增长货币政策与利率研究完成蜕变时期杠杆风险与增长动能研究和逆风侵袭冲击与周期叠加两部宏观经济研究专著诸多成果被金融市场研究新财富等收录刊发分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告宏观点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10