投资要点:
　　2022年11月21日，证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示，要“探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥”。
　　“中国特色”之一体现于主权资本定价的自主性。1）比较海内外股票市场估值情况，当前A股核心资产处于明显低估的状态；2）北向资金在沪深300上具有相当的筹码优势，若大幅流出能在短时间内引发市场波动。系统重要性股票的资本定价是否自主合理事关国家经济金融安全。稳定国家主权资产资本定价首先取决于国内投资者对本国核心资产的价值信念，对自身制度、发展道理和民族文化的信心。新估值体系下国内市场参与者需把握核心上市公司资本定价的安全与有效性。
　　构建契合“中国式现代化”特征的估值体系。一是突出“人民性”，对惠及更多人民群众利益的、利于共享发展的商业模式和商业行为给予价值认可；二是强调“协调可持续”，突出对绿色的、可持续发展领域的支持；三是支持“安全与发展”，对能更好融入国家安全大局、融入现代化产业体系建设的领域和环节倾斜更多资源要素。简单套用传统估值模型难以反映出我国市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素，新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向，结合更多因素综合定价：1）纳入ESG要素；2）关注政策导向；3）重视股东回报。
　　“价值创造+价值实现”双管齐下，国央企价值重塑在望。国有企业带有鲜明的中国特色标识，其在资源配置中起更关键作用符合当前时代背景下的“安全诉求”。国央企估值重塑底层逻辑：1）央企改革激发内生动力：央企改革新方案出台，瞄准核心竞争力提升，存量做优、增量做精，以科技创新驱动央企价值创造能力；2）市值管理增进市场认同：建立多层次良性互动机制，传递公司价值，提升公司战略和长期投资价值认同；适度运用回购、增减持等手段引导公司价值合理回归。
　　关注国央企四大投资主线：1）国家安全力量：国防军工领域；煤炭/油气/电力等能源保障领域；2）稳经济持续推进：新签高增基建央企板块、困境反转的金融地产板块；3）数字化与低碳转型：智慧能源、智慧交通、电网升级、传统产业低碳改造相关领域；4）科技高水平自强自立：半导体、高端装备、信创、新材料等自主可控环节。
　　风险提示：疫情反复超预期；国企改革推进不及预期；国企盈利不及预期；经济修复不及预期；海外流动性超预期

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告策略专题报告TableDate2023年01月03日中国特色TableTitle估值体系下的国企重估之路TableTitle2138499分析师投资要点TableSummaryTableAuthor分析师李立峰邮箱lilfhx168comcn2022年11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛SACNOS1120520090003年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系促进市分析师张海燕场资源配置功能更好发挥邮箱zhanghy5hx168comcn中国特色之一体现于主权资本定价的自主性1比较海SACNOS1120521040002内外股票市场估值情况当前A股核心资产处于明显低估的状分析师张玮态2北向资金在沪深300上具有相当的筹码优势若大幅邮箱zhangwei3hx168comcn流出能在短时间内引发市场波动系统重要性股票的资本定价SACNOS1120522030001是否自主合理事关国家经济金融安全稳定国家主权资产资本研究助理冯逸华定价首先取决于国内投资者对本国核心资产的价值信念对自邮箱fengyhhx168comcn身制度发展道理和民族文化的信心新估值体系下国内市场参与者需把握核心上市公司资本定价的安全与有效性相关研究TableReport构建契合中国式现代化特征的估值体系一是突出人民1华西策略1月月报震荡中前行困境反性对惠及更多人民群众利益的利于共享发展的商业模式转行业股价修复仍有空间和商业行为给予价值认可二是强调协调可持续突出对2023-01-02绿色的可持续发展领域的支持三是支持安全与发展2华西策略最新A股港股美股估值如何看估值周报1226-1230对能更好融入国家安全大局融入现代化产业体系建设的领域2022-12-31和环节倾斜更多资源要素简单套用传统估值模型难以反映出3华西策略复兴新起点下一个2019年我国市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现2023年年度A股策略报告2022-11-03的鲜明中国元素新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向结合更多因素综合定价1纳入ESG要素2关注政策导向3重视股东回报价值创造价值实现双管齐下国央企价值重塑在望国有企业带有鲜明的中国特色标识其在资源配置中起更关键作用符合当前时代背景下的安全诉求国央企估值重塑底层逻辑1央企改革激发内生动力央企改革新方案出台瞄准核心竞争力提升存量做优增量做精以科技创新驱动央企价值创造能力2市值管理增进市场认同建立多层次良性互动机制传递公司价值提升公司战略和长期投资价值认同适度运用回购增减持等手段引导公司价值合理回归关注国央企四大投资主线1国家安全力量国防军工领域煤炭油气电力等能源保障领域2稳经济持续推进新签高增基建央企板块困境反转的金融地产板块3数字化与低碳转型智慧能源智慧交通电网升级传统产业低碳改造相关领域4科技高水平自强自立半导体高端装备信创新材料等自主可控环节风险提示疫情反复超预期国企改革推进不及预期盈国企利不及预期经济修复不及预期海外流动性超预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明1证券研究报告策略专题报告正文目录1中国特色的估值体系特征几何311提高主权资产资本定价的自主性312构建契合中国式现代化特征的估值体系52国企重估之路价值创造价值实现双管齐下621国央企价值再认知622国央企估值重塑路径93风险提示12图表目录图1主要国家股指PE-TTM比较倍3图2主要国家股指PBLF比较倍3图3陆股通与公募基金持股规模和持股数量比较4图4陆股通与公募基金在沪深300上的筹码分布4图5北向资金在钢铁机械设备银行等多个行业有筹码优势4图6中国特色的估值体系是契合中国式现代化特征的估值体系5图7个人投资者是A股市场最大的参与主体持有流通股市值占比截至2022Q36图8主要机构投资者持有流通股市值占比趋势上升6图9国企央企市盈率低于整体市场倍7图10国企央企市净率处于历史最低区间倍7图112020年以来国企估值处于大幅折价区间7图12国企上市公司ROE长期高于全部A股和民企7图13国有企业市值占比近半在重要资源领域基础设施领域尖端产业率先布局和投入7图142022年以来土地出让收入大幅下降8图15国企主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政2021年8图16多数年份国有企业非金融类资产增速高于营收和利润增速同比增速8图17国有企业资产收益率偏低亿元8图18改革开放以来国企改革发展历程10图19上市央企的研发投入占比仍有待提高2022年前三季度10图2016的央企上市公司处于破净状态家11图21央企上市公司回购数量增多个11图22央企分红次数和金额逐年增加12图23央行上市公司分红稳定股息率中枢抬升12请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告策略专题报告1中国特色的估值体系特征几何2022年11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥中国进入新发展阶段如何构建适配于我国多种所有制经济并存的经济体制产业结构升级转型特征的估值体系成为重要的现实命题11提高主权资产资本定价的自主性中国特色之一体现于主权资本定价权的自主性股票市场承载着国家的核心资产代表中国核心利益的上市公司定价是否自主合理事关国家经济金融安全比较全球股市估值情况当前A股核心资产处于低估的状态从市盈率看当前标普500指数日经225指数印度SENSEX30指数的PE-TTM分别为20倍19倍23倍处于2010年以来的463548分位点沪深300指数当前PE-TTM仅11倍处于2010年以来的29分位点从市净率来看沪深300指数13倍11分位点对比标普50038倍84分位点等海外指数低估更为明显从筹码分布来看北向资金在沪深300上具有相当的筹码优势截至2022H1北向资金持有A股市值为249万亿元占全部公募基金主动权益类基金持股市值的3943持有筹码上北向资金在沪深300的持股数量是公募基金主动权益类基金的072倍136倍在沪深300前十大公司的持股数量更是公募基金主动权益基金的116倍350倍从行业看北向资金在钢铁机械家电银行等板块掌握了更多的筹码可见北向资金沪深300上有相当的筹码优势若外资大量流出权重股有能力在短期内造成市场大幅波动当前国内经济处于转轨时期企业竞争力和增长活力持续改善国内资产估值具备长期稳定向上的基础稳定国家主权资产资本定价吸引全球资本进入中国市场首先取决于国内投资者对本国核心资产的价值信念对自身制度发展道理和民族文化的信心新估值体系下国内市场参与者需把握核心上市公司资本定价的安全与有效性图1主要国家股指PE-TTM比较倍图2主要国家股指PBLF比较倍中位数最大值最小值现值中位数最大值50545404353032520215101500资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告策略专题报告图3陆股通与公募基金持股规模和持股数量比较图4陆股通与公募基金在沪深300上的筹码分布陆股通亿股陆股通公募基金主动权益公募基金公募基金亿股120000400主动权益公募基金亿股40陆股通公募基金倍右100000350陆股通主动权益公募基金倍右300308000060000200204000015110012310200001161121070820063064062持股规模亿元持有沪深300股数百万股000前1011-5051-100101-200201-300资料来源Wind华西证券研究所截至2022年6月30日资料来源Wind华西证券研究所按照流通市值排序截至主动权益公募基金以普通股票型偏股混合型平衡混合型2022年6月30日主动权益公募基金以普通股票型偏股混灵活配置型基金为口径合型平衡混合型灵活配置型基金为口径图5北向资金在钢铁机械设备银行等多个行业有筹码优势陆股通亿股公募基金亿股主动权益公募基金亿股陆股通公募基金倍右20050陆股通主动权益公募基金倍右18045160401403512030100258020601540102005000资料来源Wind华西证券研究所截至2022年6月30日主动权益公募基金以普通股票型偏股混合型平衡混合型灵活配置型基金为口径请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告策略专题报告12构建契合中国式现代化特征的估值体系中国特色的估值体系是契合中国式现代化特征的估值体系根据二十大报告中国式现代化有五个重要特征即人口规模巨大全体人民共同富裕物质文明和精神文明相协调人与自然和谐共生走和平发展道路资本市场发挥着资源配置枢纽功能具有中国特色的估值体系将服务于中国式现代化之路引导资源更高效配置一是突出人民性对惠及更多人民群众利益的利于共享发展的商业模式和商业行为给予价值认可二是强调协调可持续突出对绿色的可持续发展领域的支持三是支持安全与发展向能更好融入国家安全大局融入现代化产业体系建设的领域和环节倾斜更多资源要素综合定价企业价值重塑估值模型传统的估值模型分子端重视财务因子尤其关注利润现金流等变量的变化简单套用难以反映出我国市场体制机制行业产业结构主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素新估值体系中需摒弃单一的利润价值取向结合多个因素综合定价1纳入ESG要素强化环境社会责任和公司治理要素在估值体系中的权重引导市场参与主体在投资决策公司经营业务流程中积极践行新发展理念重视企业社会价值更好实现收益需求和社会发展需要的有机结合2关注政策导向保持战略思维重视政策支持对企业基本面的长期影响对处于不同行业不同生命周期不同环节的企业采用多样化估值方式3重视股东回报个人投资者高占比机构化大趋势是当下A股投资者结构最显著的特征上市公司现金分红股票回购等是中小投资者分享经济增长成果的重要渠道也是吸引养老金保险资金银行理财等中长期投资力量入市的重要方式有利于培育资本市场长期投资理念图6中国特色的估值体系是契合中国式现代化特征的估值体系资料来源中国政府网华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告策略专题报告图7个人投资者是A股市场最大的参与主体持有图8主要机构投资者持有流通股市值占比趋势上升流通股市值占比截至2022Q3公募基金私募基金10保险机构养老金境外机构及个人保险机构8外资476261养老金私募基金个人投资者18563255337境内专业机证券机构构18310504一般法人公募基金信托机构44388340632其他境内机构0990年年年年年年2020Q22021Q12021Q42022Q32020Q12020Q32020Q42021Q22021Q32022Q12022Q2201620192015201720182014资料来源Wind华西证券研究所测算保险机构流通股持股资料来源Wind华西证券研究所测算保险机构流通股持股市值不含通过基金持股市值不含通过基金持股2国企重估之路价值创造价值实现双管齐下21国央企价值再认知国企上市公司的高折价与其稳定盈利能力相背相比万得全A指数133倍的市盈率水平当前国企央企上市公司的动态市盈率仅为96倍80倍均处于2010年以来10以下的分位点水平5669从市净率看当前国企央企PB分别为11倍09倍处于历史最低区间2020年以来国企估值处于大幅折价的状态平均来看国企PEPB仅为民企的3836而在资产质地方面多年来国企ROE水平均高于整体A股和民企2021年起国企ROE与整体A股的差距有所扩大国企在对抗特殊情形和经济下行环境中的稳定盈利能力未被市场充分认知国企在资源配置中起更关键作用是当前大安全时代背景下的必要选择国有企业带有鲜明的中国特色标识国有上市公司近半的市值占比体现国企作为国民经济重要支柱的地位在经济定位上国有企业通常在重要资源领域基础设施领域尖端产业率先布局和投入对内确保能源电力交运通信等领域供给的安全和稳定对外担纲走出去发挥要素禀赋优势融入世界经济在国家安全诉求提升的时代背景下国有上市公司的系统重要性需获得再认知引导资源更高效配置请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告策略专题报告图9国企央企市盈率低于整体市场倍图10国企央企市净率处于历史最低区间倍90中位数最大值中证国企中证央企358030706025502040153010200510000万得全A中证国企中证央企中证地企中证民企资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日图112020年以来国企估值处于大幅折价区间图12国企上市公司ROE长期高于全部A股和民企PB中证国企中证民企中证国企成份全部A股中证民企成份08130712061105109048037026015004资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日资料来源Wind华西证券研究所图13国有企业市值占比近半在重要资源领域基础设施领域尖端产业率先布局和投入100国有企业市值占比国有企业数量占比90807060471250403020100股A钢铁环保煤炭银行综合通信传媒汽车电子房地产计算机全部建筑装饰国防军工非银金融商贸零售有色金属机械设备农林牧渔轻工制造家用电器石油石化交通运输食品饮料建筑材料社会服务基础化工医药生物纺织服饰电力设备美容护理公用事业资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告策略专题报告从财政的角度看盘活国有资本补充财政收入具有长期动力数年来地方政府依靠土地财政维持地方财政支出2017年以来国有土地使用权出让收入对地方本级政府性基金收入的贡献在90以上经济潜在增速下行人口加速老龄化大背景下土地财政消减趋势难以逆转2022年1-11月地方本级的土地出让收入和政府性基金收入增速已累计下降24402280从十八届三中全会的全面深化改革若干重大问题的决定可以看出中央政府已有意图逐步摆脱土地财政通过国企改革盘活庞大的国有资本提高经营效率和分红作为补充财政收入的重要来源国企主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充财政2021年国有企业应交税费达536万亿元国有资本经营预算收入仅有517043亿元从全国国有及国有控股企业经济运行情况看2010年至今的多数年份中国有企业非金融类资产总额的增速高于应收增速和利润增速整体经济效益有待提高疫情前2019年非金融类全国国有企业税后净利润为263184亿元仅占当年总资产的1132021年国有企业非金融类资产总额达到3083万亿元若国企资产收益率提高1个百分点将增加308万亿利润收益约可贡献6430亿元的财政支持图15国企主要通过税金缴纳和利润上缴等方式补充图142022年以来土地出让收入大幅下降财政2021年地方本级政府性基金收入国有土地使用权出让收入累计同比80地方本级政府性基金收入累计同比6040200-20-40-60资料来源Wind华西证券研究所资料来源财政部华西证券研究所图16多数年份国有企业非金融类资产增速高于图17国有企业资产收益率偏低亿元营收和利润增速同比增速资产总额营业总收入利润总额资产总额营业收入总额利润总额税后净利润45403000000353025000002520200000015101500000501000000-5500000-100201920202021资料来源Wind华西证券研究所2022年截至10月资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告策略专题报告22国央企估值重塑路径估值重塑路径之一国企改革激发内生动力央企改革进入提质新阶段瞄准核心竞争力提升党的十八届三中全会后国企改革逐渐形成了以若干配套文件为支撑的1N政策体系改革从局部试点到双百行动展开广泛落地2020年起国企改革三年行动启动国企混改重组整合国资监管体制改革等进入快速推进阶段三年国改行动临近收官2022年5月27日国资委发布提高央企控股上市公司质量工作方案为下一阶段央企改革指明方向方案瞄准核心竞争力提升明确提出要打造一批核心竞争力强市场影响力大的旗舰型龙头上市公司培育一批专业优势明显质量品牌突出的专业化领航上市公司国资委提出试点将上市公司发展质量纳入中央企业负责人经营业绩考核该举措将进一步提高央企管理层积极性强化方案落实产业优化上做优存量与做精增量并举分类推进上市平台建设方案提出分类推进上市平台建设做强做优一批调整盘活一批培育储备一批加大优势上市公司专业化整合力度汇聚优质资源调整盘活弱势央企上市公司2024年底前因企制宜完成调整聚焦主业和优势领域培育储备优质上市公司支持各类纳入改革试点和改革专项工程的重点企业以及在产业链供应链关键环节和中高端领域布局的企业到相应层次资本市场上市央企上市平台的分类建设将帮助央企上市公司进一步理顺架构聚焦主业和优势领域促进整体资产质量和运营效率的提升创新发展上深度布局补链强链关键领域强化科技驱动能力央企是新型举国科技创新生态体系中的牵头力量从近年国企改革趋势可以看出中央企业正在逐步实现由单一产品视角向产业链视角转变根据国资委数据统计2022年前三季度中央企业围绕新一代信息技术高端装备制造粮食安全等产业链领域的卡点堵点明确重点投资项目近300项完成投资超过5000亿元对产业链供应链强链补链发挥积极作用科技投入上比较2022年前三季度研发费用占收入比从行业整体和行业均值看多数领域上市央企的科技投入仍有提升空间方案提出2024年央企控股上市公司科技投入强度原则上不低于市场同行业可比上市公司平均水平经济效益上提质增效进一步显现压舱石作用央企改革下一阶段将继续修炼内功推动上市公司在稳产增收降本节支资产盘活科技创新管理提升等方面持续发力指标上中央企业已构建起以两利四率1为主的高质量发展目标管理2022年国资委要求央企要努力实现两增一控三提高目标即利润总额和净利润增速高于国民经济增速控制资产负债率提高营业收入利润率全员劳动生产率研发经费投入对于上市央企方案进一步提出力争效率效益类指标进一步提升且优于市场同行业可比上市公司平均水平的要求1两利即净利润利润总额四率即营业收入利润率资产负债率研发投入强度全员劳动生产率请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9证券研究报告策略专题报告图18改革开放以来国企改革发展历程资料来源中国政府网华西证券研究所图19上市央企的研发投入占比仍有待提高2022年前三季度资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明10证券研究报告策略专题报告估值重塑路径二市值管理增进市场认同让市场更好地认识企业内在价值这也是提高上市公司质量的应有之义缺乏与市场的良性互动是部分上市央企价值实现与价值创造不匹配的重要原因方案将增进上市公司市场认同和价值实现作为未来三年央企改革的重要任务鼓励中央企业探索将价值实现因素纳入上市公司绩效评价体系2022年12月上交所同步制定了中央企业综合服务三年行动计划推动央企上市公司主动与投资者沟通交流有望增进市场对央企的了解和认同1强化公众公司意识主动加强投资者关系管理方案要求上市央企建立多层次良性互动机制如多途径强化投资者关系管理推动业绩说明会常态化召开加强与分析师定期互动等传递公司价值提升各方投资者对公司战略和长期投资价值的认同感2合理引导预期适度运用回购增减持等手段当前央企上市公司有68家企业占比16处于破净状态对上市公司再融资等资本运作形成阻碍政策提倡央企上市公司适时通过回购控股股东及董事和高级管理人员增减持等手段来引导上市公司价值合理回归2018年以来央企股票回购事件明显增多2022年初至今已发起回购计划共104次其中92的计划以股权激励注销和市值管理为目的3优化利润分配强化股东回报央企上市公司通常具有稳定的盈利能力和现金流积极实施分红激励提高股息率是其吸引投资者实现保值增值的重要手段之一政策鼓励下2015年来央企上市公司的分红次数和分红总额逐年增多年度分红比率中位数稳定在30-31之间股息率中枢上移方案继续表态支持央企制定合理持续的利润分配政策鼓励符合条件的上市公司通过现金分红等多种方式优化股东回报持续稳定的高分红将成为央企上市公司投资收益中的重要部分图2016的央企上市公司处于破净状态家图21央企上市公司回购数量增多个市净率分布重组员工持股计划120盈利补偿市值管理120实施股权激励或员工持股计划实施股权激励100其他股权激励注销100808060604040202000资料来源Wind华西证券研究所截至2022年12月30日资料来源Wind华西证券研究所剔除未通过和停止实施请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明11证券研究报告策略专题报告图22央企分红次数和金额逐年增加图23央行上市公司分红稳定股息率中枢抬升分红比例中位数分红金额亿元右分红次数股息率中位数右40010000320149000350128000300310700010250600008300200500006150400029004300010002200050100028000002015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年资料来源Wind华西证券研究所资料来源Wind华西证券研究所股息率为近12月股息率关注国央企四大投资主线1国家安全力量国防军工领域煤炭油气电力等能源保障领域2稳经济持续推进新签高增基建央企板块困境反转的金融地产板块3数字化与低碳转型智慧能源智慧交通电网升级传统产业低碳改造相关板块4科技高水平自强自立聚焦半导体高端装备信创新材料等自主可控环节3风险提示国企改革推进不及预期国企盈利不及预期疫情反复超预期经济修复不及预期海外流动性超预期请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明12证券研究报告策略专题报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo李立峰华西证券研究所副所长策略首席分析师硕士研究生10年证券从业经验四大行总行A股策略培训核心专家库成员分别连续荣获第九届十届十一届水晶球策略最佳分析师团队公募组第一名先后任职东方证券研究所宏观策略组银河基金宏观策略及金融家电研究员国金证券研究所首席策略分析师张玮华西证券研究所策略分析师曾任昆仑健康保险资管首席宏观研究员兼研究部负责人擅长宏观策略大类资产配置利率债及股票二级市场研究毕业于中国社会科学院金融系具有中国社会科学院金融研究所10年工作经验主修货币政策同时被银行家英大金融等聘为特约撰稿人任经济观察报证券日报等多家主流媒体外聘专家以及新浪金融网易金融凤凰金融等财经智库成员张海燕华西证券研究所策略分析师东华大学世界经济学硕士曾任东方财富证券研究所策略研究员2021年3月加入华西证券研究所策略团队冯逸华中国社会科学院研究生院金融硕士2021年7月加入华西证券研究所策略团队分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明13证券研究报告策略专题报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明14