【大市分析】 
　　大市出现短线寻顶格局
　　【宏观经济评论】 
　　第一上海——2023年策略报告
　　【行业评论】 
　　医药行业专题：择优布局，静待花开
　　燃气行业专题：天然气需求增速短暂回调，“双碳”目标下增速将恢复
　　房地产及物业行业专题：进入深度调整后的缓慢复苏
　　光伏行业专题：低碳能源转型长期共识不改，产业链瓶颈逐步改善
　　美股2023年投资策略：疾风劲草

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4204期2023年1月6日星期五研究观点大市分析大市出现短线寻顶格局宏观经济评论第一上海2023年策略报告行业评论医药行业专题择优布局静待花开燃气行业专题天然气需求增速短暂回调双碳目标下增速将恢复房地产及物业行业专题进入深度调整后的缓慢复苏光伏行业专题低碳能源转型长期共识不改产业链瓶颈逐步改善美股2023年投资策略疾风劲草第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师大市出现短线寻顶格局叶尚志852-253215491月5日港股继续伸延试高行情走势在回企至250日年线20362点水平之后市场气氛都有保持强化下来的情况促使资金有加快回流市场流动性有再度活Linusyipfirstshanghaicomhk跃起来的倾向恒指走了一波四连涨再涨了有接近260点进一步站上了21000点来收盘而大市成交量亦见增加至逾1700亿元是四周以来的最大日成交量在人气带动下不排除仍有试高的机会但是也同时有进入短线寻顶的格局行情走势上20200点依然是恒指的短期支撑位守稳可望保持高位运行试高的发展而目前的一波试高行情的上限估计会在22500点也就是去年中当时的反弹最高点事实上正如我们指出港股已有呈现出技术牛市的迹象但相信市场仍需要观察有更多实质的宏观以及企业数据来支持后续推动进入实质牛市因此在目前市场这个观察窗口阶段操作上建议宜保持正面但要注意节奏而恒指的9日RSI指标最新报783三顶背驰以及短线超买的格局状态仍有待缓解在尚未缓解之前而又继续进一步冲高的话这个将会是短线寻顶的走势发展宜多加注视港股出现高开冲高后回吐在开盘初段曾一度上升603点高见21396点但是在过去三日的高低位波幅已逾2000点的情况下市场趁高回吐是可以理解的运行模式指数股转为分化的表现其中手机零部件股舜宇光学02382在周三急跌后急弹771而市场传出有政策支持夜经济的消息相关的如餐饮股继续获得追捧华润啤酒00291和海底捞06862分别再涨了有533和434恒指收盘报21052点上升259点或124国指收盘报7172点上升107点或151恒生科指收盘报4494点上升67点或151另外港股主板成交量进一步增加至1741亿多元而沽空金额有2776亿元沽空比例有1594至于升跌股数比例是951726日内涨幅超过12的股票有47只而日内跌幅超过10的股票有36只港股通连续第八日出现净流入在周四录得有33亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce宏观经济评论罗凡环第一上海2023年策略报告852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策全球经济下行压力加大2022年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力各主要央行自3月份开始加行业宏观经济息缩紧流动性以及退出财政刺激政策全球经济下行压力开始加大金融市场不稳定加剧自2022年3月以来美联储已连续6次激进加息分别在3月5月6月7月9月11月加息255075757575个基点今年累计加息375个基点预计到年底还会加息50个基点欧洲央行自2011年时隔11年之后在今年7月首次加息三度升息加息幅度累计达200个基点日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂却自1998年以来首次通过干预汇市来支撑日元今年以来美国CPI不断上涨六月达到91的最高位是1981年11月以来的最高通胀十月通胀77通胀在加息背景下逐步降低欧元区十一月通胀率为10当月通胀率放缓幅度为2020年以来最大得益于能源和服务成本涨幅放缓预期年底钱央行将加息57个基点应对通胀展望2023年疫情之后的经济创伤尚未完全愈合全球经济增长将会放缓IMF预计2023年全球经济将达到27的增长预计全球经济将由滞胀向衰退演变欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加大亚太新经济体出口增长面临压力全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓解中国疫情防控优化促进经济复苏宏观经济有望增速提升2022年中国前三季度国内生产总值GDP870269亿元按不变价格计算同比增长30分季度看一季度同比增长48二季度同比增长04三季度同比增长39分产业看前三季度第一产业实现增加值54779亿元同比增长42第二产业实现增加值350189亿元增长39第三产业实现增加值465300亿元增长23前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为413拉动GDP增长12个百分点货物和服务净出口对经济增长贡献率为32拉动GDP增长1个百分点回顾2022年受新冠疫情持续传播房地产市场持续承压美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动以及地缘政治不确定性加剧的影响国内的经济增长压力在前三季度面临增长压力展望2023年随着二十条和新十条的出台对疫情防控的进一步优化我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善GDP在今年增长32的基础上2023年有望实现44的增长迈向2023年随着疫情防控的优化疫情对经济负面影响的减弱多重因素将共同推动消费渐进式反弹并带动中国经济实现内生性增长此外政府不断加力实施稳投资扩信用宽货币等措施支持地产融资的三支箭政策组合落地大幅提升市场的信心展望2023年中国的内需将会复苏居民对未来的信心预期将会得到改善但外围看由于欧美主要发达经济体有经济衰退的风险外需将会偏弱货币政策方面预期2023年将保持稳定性和连续性将稳增长作为货币政策的首要目标财政政策方面预计2023年财政仍是发力重点广义财政赤字仍将维持较高水平减税降费基建政策性金融和财政直达消费可能是重点地方政府发行债务中仍然会以专项债为主-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce预计恒指和国企指数最高可升至23000点和9000点港股方面港股今年持续走弱主要原因是因为一是受奥密克戎变异毒株传染性更强导致的在内地多轮传播今年3-6月上海深圳和北京重要经济城市分别出现了封城管控现象到10月份又出现了广州的封控各主要经济城市出现的封控冲击着经济复苏二是美联储为了应对国内高企的通货膨胀截止至今已累计加息6次累计加息幅度达到375个基点港币跟美元挂购港股资金面也面临流动性压力三是房地产市场面临着民营开发商债务危机使得房地产市场承压而房地产行业约占中国GDP比重的30此外中美关系的紧张等因素叠加起来都造成了港股的走弱截止2022年12月15日恒生指数年初至今下跌17830国企指数下跌2195恒生科技指数下跌2863展望2023年我们对香港股市维持乐观的态度主要是基于一自2021年3月份到2022年10月港股经历了有史以来长达18个月的熊市下跌主要原因是由于疫情美联储加息地缘政治和中美关系紧张等一系列因素叠加的影响目前恒生指数估值已经处于历史极低的水平股息率也具吸引力相较处于高通胀和估值依然较高的欧美市场恒指的安全边际更足恒生指数相当于2023年的9倍市盈率恒生国企指数相当于2023年的8倍市盈率恒生指数和国企指数的预期息率为37和37相较欧美等股票市场具有较高的吸引力二二十条和新十条使得国内疫情优化进一步落地利好明年国内经济疫后复苏反弹疫情政策放开后短期看新冠感染人数会增加居民消费出行的意愿会受到冲击但是长期看疫情高峰过后国内服务类接触类体验类消费将得到明显的改善我们认为随着疫情的放开香港澳门和内地之间恢复正常的通关不仅仅利好内地的消费市场也带动香港澳门本地的消费特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地零售上市公司的营业的改善三央企国企估值重塑中国特色估值体系下优质资产的重估将给港股带来价值提升机会11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系建设中国特色估值体系的本质又是中国优质资产的重估特别是在港股国企指数当中的国央企银行股以及高息的国央企存在重估的机会此外内地与香港互联互通机制的不断完善也将会帮助港股的估值从投资者结构中得到进一步优化四扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来中国经济的长期发展韧性不会改变12月6日召开的中共中央政治局会议提出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合随着拖累今年经济增长的疫情反复和地产下行两大因素明显转向尤其是房地产近期支持政策密集出台稳定房地产融资已形成了信贷债券股权投融资的三箭齐发态势我们对明年总体经济复苏形势持相对乐观的判断结合公司盈利的增长和估值方面的考虑我们认为2023年恒生指数合理价位区间为18000-23000对应预期市盈率为9-12倍恒生中国企业指数区间为6000-9000对应预期市盈率为7-11倍和目前指数水平相比恒指和国企指数2023年最高仍有29和36的上升潜力-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce投资策略展望2023年我们建议投资者优先配置有持续增长潜力的行业和公司关注互联网科技消费高端制造电信运营商医药和优质央企国企公司的投资机会我们建议关注以下四大投资主线一关注具有中国特色估值体系优势的优质央企国企公司探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥这在中国资本市场是重要且现实的问题从经营层面上看国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企具有较为明显的改善但国有上市企业等估值长期普遍较低未来在中国特色现代资本市场的积极建设过程中投资者有望逐步改善对上市国企板块价值的认知我们重点推荐分红比例逐步提高基础业务稳固和产业数字化高速发展的运营商如中国移动941HK中国电信728HK中国联通762HK中国民航信息网络696HK中国神华1088HK中国铁建1186HK等二关注中国电动车新能源等核心高端制造公司中国拥有14亿人口的大市场完整全备的产业链大基建和人才红利四大优势在充分利用中国有知识含量的劳动力的成本优势中国能以大市场需求为基础实现技术和产品的升级二十大报告再次强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务加快建设制造强国发展硬科技突破卡脖子技术推动制造业高端化智能化和绿色化发展是重要方向我们重点推荐自主可控拥有硬科技的公司如时代电气3898HK比亚迪电子285HK比亚迪股份1211HK舜宇光学科技2382HK等三关注疫后复苏的医药消费板块公司近期我国的防疫政策出现了明显的优化后疫情时代终将到来目前国内无论是消费者信心还是实际消费数据都处于底部在防疫政策持续优化下消费者信心有望提升明年国内消费很可能迎来明显的修复从海外的情况来看消费和医药板块市场的表现普遍较强建议积极关注医药生物食品饮料社会服务等行业龙头公司推荐李宁2331HK安踏2020HK特步1368HK华润万象生活1209HK银河娱乐27HK石药集团1093中国中药570HK新东方9901HK敏华控股1177HK奈雪的茶2150HK等四关注互联网科技公司二十大会议报告提出把发展经济的着力点放在实体经济上加快建设网络强国数字中国互联网科技公司对实体经济的促进作用不可替代数字经济也将促进实体经济深度融合头部互联网科技公司有望助力技术重新科技自主我们看好中国新经济互联网企业在未来的发展尤其是随着防疫优化后企业营收增长加快对外卖OTA到店等板块复苏弹性大驱动互联网广告电商云业务等加速复苏重点推荐关注腾讯控股700HK美团-W3690HK京东集团-SW9618HK阿里巴巴-SW9988HK香港交易所388HK等结合以上四大投资主题以及我们对于2022年市场风格的判断我们精选了2023年第一上海的首选公司如下腾讯700HK美团点评3690HK比亚迪股份1211HK比亚迪电子285HK时代电气3898HK中国移动941HK兖矿能源1171HK华润万象生活1209HK李宁2331HK中国生物制药1177HK金沙中国有限公司1928HK港交所388HK-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表12023年第一上海首选公司概况股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元比亚迪电子28526333买入221260172046039不适用1304593港交所388335400买入338385353266236不适用37094248腾讯7003176450买入224239210050050不适用1095130426中国移动94151380买入75807679180905721010959李宁2331621948买入3502992330820986469601626兖矿能源11712535579买入693230919163312022577482中国生物制药1177456674买入263220203175200232198859华润万象生活1209377466买入447354278100103414637860比亚迪121120683156买入1665240117007047122138002131金沙中国192825652104买入不适用不适用1196000003不适用1482076美团-W36901768218买入不适用8383661000000不适用275610939时代电气3898393496买入217228192127133不适用2788215资料来源彭博备注1现价为2022年12月15日收盘价2仅计算H股市值-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce行业评论曲佳宜医药行业专题择优布局静待花开852-25321597cocoqufirstshanghaicomhk医药子板块之间估值分化加剧整体估值处历史低位但玉翠2022年医药行业整体表现相对疲软截至12月15日恒生医疗保健指数年初至852-25321539今变化-214跑输恒生指数415pp我们认为医药板块回落主要由于集采扩面tracydanfirstshanghaicomhk以及地缘政治两个因素具体来看今年年初起国常会决定常态化制度化开展药品和高值医用耗材集中带量采购通过定期集采持续降低药品价格降低居民用药负担受此影响部分医药企业利润受到一定的侵蚀和挤压行业整体出现较大回落除此中美关系紧张局势未见明显缓解美国加码对我国生物医药产行业医药业的制裁逆全球化的加剧导致部分药企国际化进程亦受到一定阻碍海外业务受损尤其CRO产业链中大部分企业收入主要来自海外随着部分国家对我国生物医疗领域出口政策进一步收紧医药板块出现较大回落从PE角度来看医药板块各个领域估值均低于历史平均水平考虑疫情防控政策放松分等级看医院诊疗人次恢复医院整体诊疗量有望快速恢复疫情受损行业复苏趋势尤为显著推动消费加速复苏预计2023年3月我国有望进入群体免疫开放国门指日可待防疫措施放松消费复苏医药制造业逐步恢复根据国家统计局数据2022年1-10月医药制药业累计营业收入达23247亿元营收累计同比变化-21与去年营收基本持平2022年1-10月医药制造业累计利润总额达3496亿元受去年高基数影响利润累计同比变化-293整体来看疫情加速催化居民健康意识提升医疗健康需求持续增加年底防疫措施放松推动医药制造业呈恢复趋势且各部门鼓励创新和严监管的政策频出助力中国医药行业可持续性规范发展集中采购以价换量医保资金腾笼换鸟医保控费态势不变2022年1-10月医疗卫生财政支出同比增长126至17538亿元相比来看国家公共财政支出同期增速64医疗卫生财政支出增速高于国家财政支出增速63pp医疗卫生占公共财政支出比重稳步提升至85左右疫情催化国家加强医疗卫生基础设施和产业链的资金投入预计未来医疗卫生财政支出比重有望持续提升向欧美日等发达国家10-15的占比区间靠拢近几年尽管医保缴纳出现波动防疫相关支出增加但医院日常支出相应减少整体医保基金结余情况依然有所增厚根据国家统计局数据2021全年以及2022年1-9月医保支出同比增速分别为143和-05同期医保收入增速为156和55医保控费趋势显著降本增效利好长期医保支付体系发展医改大背景下医保支付金额和药品市场规模并未减少但控费和降价确有发生我们认为主要由于1集采以价换量在单价下降的前提下维持销售额不变甚至略有增长药企需要生产更多的量以满足市场用药需求生产和运营效率高的药企仍有望维持一定利润水平否则可能提升药企成本进一步摊薄利润被迫寻求新产品组合来推动第二增长曲线2医保腾笼换鸟将医保资金按临床价值和创新程度从低到高进行转移支付例如将医保资金分配从仿制药转向创新药从支付端鼓励药企布局真创新品种避免过度内卷的同质化竞争因此医保控费大背景下的集采以价换量和医保腾笼换鸟仍为行业主旋律集采进入常态化医保支付体系向创新药倾斜2018年至2022年医保局主导的仿制药带量采购已第七轮仿制药集采进入常态化带量采购范围逐渐扩大集采品种平均降价幅度近502018年医保局首次在47个城市试点带量采购政策2019年又对47带量采购品种全国-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce扩面即第一批集采扩面共涉及25个品种平均价格降幅50以上随后经历多轮集采医保局对中选药企和治疗领域继续扩围产品数和采购额逐年增加自第六轮集采开始采购范围从小分子药品拓展至大分子生物类似物第六轮集采为胰岛素专项纳入二代三代胰岛素整体报量为214亿支涉及金额170亿元左右于2021年11月开标包括16个通用名品种11家企业的42个产品拟中选拟中选产品平均降价48除此第七轮集采于2022年7月开标涉及58个品种208个品规其中22个品种销售额超10亿元六个品种符合申报资格企业数大于10个本次集采是带量采购政策执行以来涉及金额规模最大的一次且竞争激烈拟中选产品平均降价47综上药品集采范围有望持续扩大仿制药集采政策已进入常态化阶段自2016年国家启动首轮国家医保谈判至今每年一次的医保谈判已成常态受疫情影响2022年国家医保药品目录谈判延期开展具体时间待定参与医保谈判的品种从2016年的5个增至2022年的343个入围品种累计达840个预计未来谈判品种数量仍会呈增加趋势尽管近几年医保谈判价格平均降幅均在50以上但品种间价格降幅高度分化以2020年为例多种PD-L1单抗药价降幅超过60而该次谈判中唯一进入医保的丙肝药物盐酸可洛派韦降幅仅163考虑到创新药获批上市后仍需经历药物招标进院医保准入等环节药企需以单个省和医院为单位做产品推广产品放量周期长效率低而通过医保谈判的品种可以直接在各省挂网采购大幅缩短了新药的销售爬坡期厂商也更有意愿通过医保谈判实现新产品的以价换量以百济神州的替雷利珠单抗为例其PD-1单抗于2019年12月获批上市并于2020年底通过谈判纳入医保从样本医院数据来看替雷利珠单抗由2021Q1至2021Q2起快速放量截至2022Q3样本医院销售额已达25亿元综上医保谈判简化和缩短了新药上市后进入医院终端的流程和时间通过降价大幅提升创新药的可及性推动药企在短期内提升产品的市场渗透率2022年6月29日国家医保局发布了2022年国家基本医疗保险工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案首次明确了简易续约规则分为协议期到期医保适应症无变化和新增医保适应症两种情况以新增医保适应症情况为例医保局根据其新增适应症测算的医保基金支出增加比例和增加额确定简易续约降价幅度对纳入简易续约的品种降幅最高不超过25整体来看创新药续约降价预期温和此外2022年以来国家CDE发布涉及突破性疗法BTD加速审批单臂注册临床SAT附条件上市临床试验期间方案变更方面的指导原则对有临床价值的创新药再开绿灯缩短了临床开发时间提高了临床开发弹性和成功率医保支付体系整体向创新品种倾斜创新研发热情高涨态势不变利好具备创新研发实力的本土biotechLicense-out突显我国药企创新研发实力创新药国际化大势所趋政策宽松后我国药企研发热情高涨研发投入持续增加license-inout合作模式越发普遍研发平台价值分化明显经过3-5年的研发积累我国创新药研发能力逐步提升尽管出现靶点扎堆同质化内卷竞争现象仍有多个优质biotech药企通过向海外头部大药企对外授权在研重磅创新品种自证研发实力2020-2021年对外授权项目明显增加参考2015-2019年每年仅有不到10项对外授权对比之下根据公开信息统计2022年对外授权超过40项项目数量呈上升态势且交易金额再创记录体现出海外MNC药企对我国biotech创新能力的认可根据医药魔方数据截至2022年10月全球BD交易共602项涉及项目732个协议总金额1284亿美元其中涉及中国企业的交易169起占比281其中我国企业license-in和license-out项目数分别为58项和43项综上国内创新药品获批数量增加显著国产创新药的注册申请快速增长我国创新研发水平与国际的差距正在逐步收窄中国正在经历-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForceMe-worseMe-tooMe-betterBest-in-classFirst-in-class的转型与突破强烈建议关注1具备强大的研发实力和管线推进效率生产规模具备成本优势拥有强大的商业化推广和全球化能力的综合型biopharma及龙头药企如信达生物1801百济神州6160中国生物制药1177石药集团1093等2创新管线差异化布局具备国内或全球首发潜质在独特靶点或赛道具备领先技术积极拓展国际化合作极具增长潜力的优质biotech公司如康方生物-B9926荣昌生物-B9995诺诚健华-B9969君实生物-B1877康宁杰瑞制药-B9966等创新药企融资较21年下滑市场担心竞争产能过剩增速下滑和国际关系问题从全球生物医药领域融资总额来看2022年上半年融资总额为19985亿美元依然是从2016年以来融资金额次高的年份从赛道来看基因治疗CXOAI制药和免疫细胞治疗是融资的前四赛道CDMO即合同研发生产组织是一种新兴的研发生产外包组织主要是为医药生产企业以及生物技术公司的产品特别是创新产品提供工艺开发以及制备工艺优化注册和验证批生产以及商业化定制研发生产服务的机构2020年全球CDMO市场规模为424亿美元预计2025年市场规模将达到856亿美元2020-2025年年复合增长率预计将达到1512020年我国医药产业CDMO市场规模为317亿元预计2025年市场将达到937亿元2020-2025年年复合增长率为2422021年全球生物药CDMO市场规模约为211亿美元中国生物药CDMO市场规模约159亿元在我国生物药CDMO市场中以药明生物一家独大2021年的市场份额达到646而22年预计药明生物全球市占率约第二约10仅次于排名第一的lonza而且药明生物采取followwinthemolecular的策略目前在全球新生物分子中公司能达到4-5成的项目数而且CDMO行业有赢者通吃的行业规律随着分子研究的推进我们相信药明生物的市占率仍会稳步提升制药和生物技术公司外包给生物CDMO公司的比率目前为20-30预计未来仍有增加的可能加上抗体药物每年10行业增长我们看到各主要市场参与者都在快速产能扩张如LONZA22年资本支出约19亿瑞士法郎占收入30左右23-25年Capex保持在16-18亿瑞士法郎三星生物22年底4号工厂建成增加256万升产能使得公司23年底产能达到618万升同时公司宣布购买土地用于建设第二个生物园区比第一个生物园区大30用于安置另外四个工厂和RD中心富士胶片公司21年CDMO产能为18万升23年将达到337万升25年497万升26年658万升而药明生物22年产能为262万升预计公司在22-24年资本支出将达185亿元使得公司产能在26年产能达到588万升但是为了防止地缘政治风险和响应客户需要公司63的产能在国内37在海外虽然海外竞争对手的产能扩张迅速但是由于国内制造业成本优势和工程师红利的催化下药明生物预计海外建厂和运营成本是中国的1-3倍使得中国CDMO仍有成本优势药明生物药明康德凯莱英等头部CXO公司海外业务占比均较高海外业务仍有竞争优势但是行业竞争愈发激烈也是不争的事实乘政策之东风集采力度边际缓和进口替代为长期主旋律2021年以来以大型公立医院扩容为主导的医疗新基建陆续开展医疗新基建项目从包括北上广深在内的大城市逐渐拓展到其他城市医疗市场建设与扩容已提上日程除此医疗专项债亦从2020年开始大幅增长今年9月7日国务院常务会议发布17万亿规模的设备购置和更新改造政策同月中国人民银行宣布设立设备更新改造专项再贷款额度2000亿元以上支持金融机构以不高于32的利率向10个领域的设备更新改造提供贷款中央财政贴息25期限2年补贴后实际贷款成本不高于07重点支持高校科学研究所等单位的重大-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce设备购置与更新改造主要用于教学科研实验实训等有望利好质谱仪色谱仪基因测序等基础科学仪器产业除此2021年12月工信部等十部门发布十四五医疗装备产业发展规划提出到2025年实现全产业链优化升级的目标基本补齐医疗装备基础零部件及元器件基础软件基础材料基础工艺和产业技术等瓶颈短板攻关医疗影像设备有源介入器械内窥镜医疗机器人呼吸机等医疗器械上游核心元器件关键零部件和先进基础材料等提升供应链现代化水平后疫情时代财政部对基本公共卫生的补助资金和重大公共卫生的补助资金的支持力度加大2022年投入近千亿元其中提前发放比例增加表现出中央提高公共卫生的决心近几年国家对医疗器械行业重视程度显著提高在政策层面给予较大支持鼓励国内医疗器械加快创新做大做强实现进口替代同时相关监管部门亦在不断深化医疗体制改革对于医疗器械行业制定了更细致明确的监管要求以保障医疗器械行业的健康发展国内医疗器械相关政策以规范类政策为主2021年工信部发布政府采购进口产品审核指导标准2021年版提到其中178种医疗器械按照100755025等比例采购本国产品医疗器械终端价通常较出厂价加价2-10倍不等且流通环节容易发生腐败既要降低流通环节成本铲除腐败土壤又要降低采购价格造福更多百姓还要鼓励创新发展和国产替代我们认为深化医疗服务价格改革是推进医疗保障和医疗服务高质量协同发展的重要举措我国持续加快建立科学确定动态调整的医疗服务价格形成机制医疗服务价格结构有望进一步优化我国医疗器械行业从代理走到自主研发从低端器械走到高端器械行业经历了数次变革随着国内制造业向高端迁移我国的医疗器械企业技术工艺水平也有了显著的提升产品逐渐与进口产品缩短了差距以冠脉支架领域为例主要外资企业包括美敦力波士顿科学强生等在国内市场份额已经很小主要内资企业包括微创乐普吉威等国产代表合计市场份额已超过80行业已基本完成进口替代我们认为随着高端技术的突破和迭代以及政策鼓励因素的催化未来将有更多本土企业凭借创新硬科技完成国产替代进程高端医疗设备方面内窥镜等高端器械设备具有技术壁垒高国内起步晚等特点近年来国内也逐步涌现出了一批具有较强研发能力的国产企业除此PETMR和PETCT作为医学影像领域的超高端设备能够尽早准确地对恶性肿瘤心血管等患者进行诊断和分析目前分别属于国内甲类和乙类医疗设备国内装机量较低十四五期间配置证有望下放我们认为在医疗新基建的行业背景贴息贷款的政策扶持以及政府对于国产器械的大力扶持趋势下国产高端医疗设备企业有望实现弯道超车我们建议关注自主创新研发能力强具备出海潜力的平台型龙头公司如微创医疗威高医疗微创机器人先健科技等也建议关注已消化集采风险的人工关节龙头如爱康医疗春立医疗等医院诊疗量有序恢复行业壁垒高的疫情受损股投资价值凸显2020年初起的各种疫情防控措施对医疗机构正常诊疗秩序造成影响2022年1-6月国内各类等级医院总诊疗人次数为1962亿与2019年1-6月的3162亿相比年复合增速为26医院端诊疗需求在疫情影响下仍然具有韧性但增速明显放缓2022年1-6月国内基层医疗卫生机构总诊疗人次数为1041亿仅为2019年同期总诊疗人次数的475基层医疗卫生机构诊疗需求受疫情影响较大随着疫情防控政策的优化调整疫情对于我国医疗机构正常诊疗秩序的影响将越来越小后疫情时代医院诊疗量将逐步恢复医疗服务板块整体有望迎来客流增长预计2023年严肃医疗场景下各类需求恢复有望大幅提升医疗服务板块投资价值政策端来看2022年4月召开的国务院常务会议指出要扩大重点领域消费促进医疗健康养老托育等消费支持社会力量补服务供给短板由此可见国家相关法律法规政策已肯定社会办医在国家医疗体系建设中的重要作用医疗服-10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce务相关企业有望加速恢复整体来看建议关注疫情受损严重的辅助生殖口腔眼科等高壁垒细分赛道龙头公司的长期成长性如锦欣生殖1951等中药鼓励发展配方颗粒受标准限制进展缓慢22年3月国务院发表十四五中医药发展规划截至2020年底全国中医医院达到5482家每千人口公立中医医院床位数达到068张每千人口卫生机构中医类别执业助理医师数达到048人99的社区卫生服务中心98的乡镇卫生院906的社区卫生服务站745的村卫生室能够提供中医药服务设置中医临床科室的二级以上公立综合医院占比达到8675备案中医诊所达到26万家中医药取得重大进展但是也有不足中医药发展不平衡不充分问题仍然突出中医药优质医疗服务资源总体不足基层中医药服务能力仍较薄弱中西医协同作用发挥不够中医药参与公共卫生和应急救治机制有待完善传承创新能力有待持续增强中药材质量良莠不齐中医药特色人才培养质量仍需提升符合中医药特点的政策体系需进一步健全到2025年中医药的发展目标为中医药健康服务能力明显增强中医药高质量发展政策和体系进一步完善中医药振兴发展取得积极成效在健康中国建设中的独特优势得到充分发挥根据弗若斯特沙利文的数据我国中医大健康产业市场规模已从2015年的5790亿元增长到2019年的9170亿元占据医疗健康市场总额的197复合年增长率达122预计2023年将达到人民币14450亿元同期增速快于中国整体医疗健康行业中医门诊人次的渗透率预计将由2019年的133增长至2023年的153中医诊疗服务领域的市场参与者主要为公立综合国有医院和私营中医门诊部诊所两类21年底全国中医类医疗卫生机构总数为773万个其中公立综合国有医院在整个领域内占据主导地位据2021年我国卫生健康事业发展统计公报中国公立中医院数目在全国中医类医疗卫生机构中仅占74却需满足573的门诊需求2021年末中国共有71583家私营中医医疗提供商数量占全国中医类医疗卫生机构总数的926市场份额占20私营领域市场分散度高20年民营中医医疗行业规模约600亿元21年底中医类别执业助理医师达732万人比12年增长近一倍国家中医药管理局近日印发十四五中医药人才发展规划规划提出到2025年医疗卫生机构中医药人员总数突破100万人据弗若斯特沙利文的数据2019年中国中医师人数仅占医师总人数的161中国仅有120名国医大师即国家中医药管理局选出的大师级中医专家和201名全国名中医中国公民中医药健康文化素养水平已达2069国人对中医认可度越来越高优质私营医疗机构既能够用市场化手段吸引名中医坐诊又能通过名医积累的信任度和认可度来能够分流公立医院患者缓解市场供需矛盾我们继续看好优质头部中医机构如固生堂的发展和壮大罗凡环燃气行业专题天然气需求增速短暂回调双碳目标下增速将恢复852-253219622022年燃气行业回顾Simonluofirstshanghaicomhk消费量增速有所放缓过去10年复合增长率为107行业燃气行业天然气在我国一次能源占比近年来逐年提高从2010年的40提升到2021年的89对能源消费的贡献持续提升天然气消费量在过去10年年复合增长率达1072021年中国天然气的表观消费量为3690亿方同比增长125十四五规-11-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce划实现良好开局根据万得数据显示2022年1-10月天然气累计表观消费量2969亿立方米同比下降15增速下滑的原因有两个方面第一受疫情反复影响生产活动开展受限工商业用气量下滑第二国际LNG现货价格高企提高了能源供应增量的边际成本抑制了部分高耗能和低端产业用气需求我们认为由于11月及12月是冬季保供重要时间段且各地逐步实施疫情管控优化措施生产活动将逐步恢复2022年天然气消费量有望与去年持平天然气产量增速放缓进口依赖度近年连续下降根据国家自然资源部数据截止2021年底我国已探明天然气基础储量约1851万亿立方米比2020年新增16亿立方米非常规天然气页岩气及煤层气的新增探明地质储量分别为7454亿立方米及779亿立方米国家统计局数据显示2021年全年天然气生产量为2076亿立方米同比增长78Wind数据显示2022年1-10月天然气累计产量达1785亿立方米同比增长60天然气产量增速有所放缓预计随着国家加快油气等资源先进开采技术推广应用以及非常规天然气增储上产我国天然气产量仍可以维持每年100亿方以上的增产虽然国产气产量有了一定程度的增长但仍无法满足需求端的缺口2021年天然气进口数量达1680亿方同比增加199进口依赖度377近年呈下降趋势受2022年总体经济发展放缓疫情反复LNG价格上涨冬季气温总体较高等因素影响2021年1-10月天然气累计进口量约1234亿方同比减少105进口天然气中以管道气和LNG进口为主管道气方面自2019年12月2日中俄东线通气以来为东北乃至华北及华东地区提供了有力的保障据统计截止目前中俄东线已累计进口天然气280亿方12月7日中俄东线泰安-泰兴段正式投产标志着我国东部能源通道全面贯通中俄东线按照北段黑河-长岭中段长岭-永清南段永清-上海分段核准分期建设北段工程和中段工程已分别于2019年12月2日2020年12月3日建成投产南段工程于2021年1月6日全面开工建设今年9月已实现永清至泰安段投产通气中俄东线的设计供气量达380亿方年进口输气产能还在爬坡期中俄东线是继中亚管道中缅管道后向中国供气的第三条跨国境天然气长输管道中俄东线将大幅提升东北地区资源供应能力同时增加环渤海地区陆上资源供应通道缓解该区域对进口LNG的依赖一定程度上降低用气成本并通过与西气东输管道系统互联互通推动长三角地区形成东西南北四方供气格局有效缓解该区域管输瓶颈俄乌战争使国际LNG价格再次出现巨大波动2021年国际LNG价格经历了淡季不淡的异常上涨之后在2021年底有了一定回落但是2022年初的俄乌战争使LNG价格又步入上涨通道2022年3月以来俄气加速退出欧洲市场这造成欧洲能源价格剧烈上涨为缓解能源危机9月以来欧洲多管齐下包括加大LNG进口设施建设大力增加天然气采买减少天然气需求等欧洲天然气初期率逐渐增加国际LNG价格得以回落预计随着2022年-2023年的冬季来临库存也将逐渐减少如果加上寒冬LNG可能也将面临短缺情况因此LNG继续暴跌的可能性不大随着欧洲补气措施-12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce和采用其他能源替代的措施逐步实现短期内LNG大跌或大涨的可能性不大会恢复到合理水平但长期看由于主要生产国天然气投资的减少而需求端对天然气作为双碳目标下过渡性能源的需求还会增加国际LNG价格仍将处于上涨趋势国内买家积极与国际厂商签订LNG长协提前锁定气源2021年的国际LNG价格波动叠加2022年初的俄乌战争国际天然气价格上涨基本成为共识很多天然气买家意识到气源的保障以及规避现货价格大幅上涨的重要性2022年很多中国买家纷纷与国际厂商签订LNG长期协议远期锁定天然气的进口数量和价格避免受到国际现货市场价格波动的影响这有利于我国获得稳定低价气源保障天然气供应2023年燃气行业展望双碳目标下销气量依然有强劲增长我国双碳目标提出到碳达峰的2030年我国非化石能源在一次能源消费中占比将达25意味着75的一次能源消费还是来自化石能源而天然气在化石能源中单位热值含碳量最低是最清洁的化石能源过去10年天然气消费量的年复合增速为107而煤炭和石油的年均复合增速为1及36天然气增速明显高于其他化石能源因此天然气将在双碳目标实现过程中将继续发挥举足轻重的作用从供给端来看全球天然气可采资源量为800-900万亿方可供全世界使用超过200年我国国产气开采近年来不断加速我国天然气进口来源多元化天然气进口来自28个国家有效分散了风险国产气的加速开采加上进口气的多元化从一定程度上保证了天然气的供应另外随着国家管网公司的成立LNG接收站接收能力和调峰能力的不断加强天然气的可及性不断提高上下游价格联动机制也已逐步铺开并逐步实施我们认为整体行业将朝着更加健康的方向发展市场对资源的调配将更加有效供需格局更加完善因此我们认为到2030年我国的天然气消费量有望达到高单位数的年复合增速考虑2022年经历了房地产低迷和经济放缓后2023年房地产将迎来复苏和经济逐步恢复2023年天然气消费量增速有望达到双位数的水平2023年燃气公司基本面将有所恢复并进入转型期2022年俄乌战争房地产市场低迷疫情反复经济放缓多重因素导致燃气公司的业务开展受到不同程度的影响气源成本不断上涨顺价延迟接驳及增值业务开展受限销气量增速放缓进一步导致燃气公司盈利放缓2022年底随着房地产风险逐步消除疫情防控措施优化2023年燃气公司所面临的宏观环境会大幅好转进而使燃气公司的业务趋于正常化与此同时传统燃气业务随着城镇化率进入稳定期增速预计逐步下滑因此燃气公司已经通过多种方式寻求转型保障传统业务的盈利增长及寻找新的利润增长点目前燃气公司普遍积极寻求向上下游延伸完善天然气产业链布局上游方面可以通过与海内外上游公司进行合作保障上游气源供应以及价格的稳定下游方面持续挖掘客户需求和用户机制发展增值业务拓宽业务面不少城燃公司已经做出了一些尝试比如与国际LNG产商签订购销合同南方供暖工程综-13-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce合能源业务等我们认为这些业务不仅符合行业发展的方向也是与城燃公司的传统业务具有高度协同性的业务未来将会成为城燃公司争相发展的赛道之一板块投资建议短期来看燃气公司的业绩经过2022年的深度调整有望在2023年随着宏观环境的改善迎来盈利和估值修复长期来看销气规模大的龙头城燃公司将更加受益于天然气作为双碳目标下重要的过渡能源而带来的销气量增速龙头城燃公司具有全国布局根据不同区域选择有价格竞争力的气源优化气源结构龙头城燃公司也具备较高的成本议价能力具备成本优势和在市场价格波动时保持一定的韧性龙头燃气具有庞大的客户基础为转型提供了天然的基础条件我们仍然推荐新奥能源2688华润燃气1093中国燃气384罗凡环房地产及物业行业专题进入深度调整后的缓慢复苏852-253219622022年行业基本面进入深入调整Simonluofirstshanghaicomhk回顾2022年房地产行业基本面延续2021年下半年信用危机以来的颓势叠加疫情频繁扰动进入深度下调1-10月份商品房销售面积累计达111179万平方行业地产行业米同比下降223商品房销售额累计达108832亿元同比下降2612022年6月份由于政策的发力特别是房贷利率政策及创设信用保护工具的债券发行支持政策的刺激房企加大推盘力度进行半年冲刺以及部分重点城市疫情防控取得成效得到适度放开1-6月份全国商品房销售面积及金额的降幅从2021年下半年行业危机以来首次缩窄然而由于7月份出现的停贷风波对本来就已经脆弱的信心和预期造成进一步的压力虽然国家也出台了相关的纾困政策但是下半年的销售并没有进入市场预期的复苏行情我们认为2022年行业面临的需求深度萎缩的原因有以下几点1房企的相继出险引发购房者对期房按时按质交付的信心2疫情的反复影响房企销售活动的开展3整体经济下行房价下跌及收入预期的下降抑制部分购房需求开发投资方面2021年初的三道红线出台房企开始主动降杠杆2021年下半年信用危机房企的融资性现金流再度受到前所未有的压力叠加销售下行以销售回款为主经营性现金流亦面临巨大的压力在资金面受到双重冲击情况下房企无力进行投资110月份全国房地产开发投资113945亿元同比下降88房屋新开工面积103722万平方米同比下降378房屋竣工面积46565万平方米下降187党的二十大召开之后利好政策频出提振市场信心推动行业平稳发展10月底开始国家密集出台助力房企恢复融资能力的各项政策包括由交易商协会推进及中债增提供增信的扩大民营企业债券融资支持工具第二支箭支持房企股权融资的5项优化政策第三支箭央行及银保监发布的涉及存量融资展期等有利于房企融资的于做好当前进入支持房地产市场平稳健康发展工作的通知的16条内容国有大行密集对房地产企业提供授信等从融资端给予房企实质性的支持有利于修复及提振市场信心引导房地产市场软着陆2022年地产板块展望行业迎来缓慢复苏2022年房地产行业的深度下调其实是在行业步入后周期的背景下发生的房地产行业过去20多年支撑了国家快速的城镇化以及工业化的发展但是未来随着城镇化速度放缓居民杠杆率的提升人口出生率的下降房地产行业的基本面-14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce将发生根本性改变以高杠杆撬动企业规模的发展模式将转变为精细化运营和塑造高质量可持续的盈利能力的发展模式以适应房地产进入存量时代的发展需求而2021年下半年延续到2022年的信用危机从一定程度上讲也是房地产行业转型过程中经历的一次涅槃需求的下降叠加疫情的反复放大了房企本身流动性危机的外溢性使得2022年对于行业及房企来讲均是一个深度出清和面临巨大压力的一年而2022年10月底以来的出台的利好政策从融资端给予房企实质性的支持同时也提振了市场的信心和预期为2023年的复苏奠定了良好的政策基调而2022年12月以来的疫情防控优化政策也有望极大程度上解决了房地产短期发展的受制因素展望2023年地产板块将迎来缓慢复苏宏观经济的修复疫情优化措施落地效果将是影响房地产复苏节奏的因素由于2022年的深度调整未来信心和预期的恢复以及经济个人收入的增长预期落地仍需时日我们认为2023年上半年销售市场仍然面临调整压力在二季度之后才能进入修复通道并呈现区域分化向核心城市及核心区域集中高信用销售稳健的企业有望抓住2023年窗口期适当提升市场份额最终实现结构性分化行业销售投资及土地市场将在2023年下半年逐步趋于稳定同时也带来房地产行业后周期下的估值体系重塑板块投资建议我们认为随着供给侧对保交楼的支持和深化出险企业及出险项目有望进入有序重组或出清此轮信用危机将逐步得到有序化解行业有望在未来1-2年平稳过度到后周期阶段在此轮洗牌过程中央企国企及优质龙头民企以其稳健的经营和财务能力穿越周期在市场复苏的过程中将率先受益并获得市场份额的提升和盈利的提升因此我们首选有高信用优势持续拿地投资央企国企如中国海外发展688hk万科2202hk华润置地1109hk以及主业稳健融资利好政策下弹性大的优质龙头民企如碧桂园2007hk对于物管板块随着地产板块的软着陆物管板块估值压制因素也有望解除对于住宅物管板块首选受益于集中度提升的碧桂园服务6098hk万物云2602hk此外我们仍旧长期看好商管板块其消费属性及壁垒高的特点仍然不变在疫情管控优化措施下短期反弹修复的力度预计较大我们首选华润万象生活1209hk星盛商业6668hk黄佳杰光伏行业专题低碳能源转型长期共识不改产业链瓶颈逐步改善85225321599光伏行业高景气度持续Harryhuangfirstshanghaicomhk2022年预计国内新增装机90-100GW海外140GW全球市场装机增速近402023年全球光伏装机增速仍有望达到45至350GW以上其中国内130GW海行业光伏外220GW中国欧洲和美国仍是主要的驱动市场坚持双碳目标加速绿电转型是具有长期确定性的根据IEA预计全球光伏装机容量有望在2027年超过煤炭装机容量未来装机增长规模有望增长三倍以上中国光伏市场整体高增仍保持根据能源局口径2022年1-11月国内新增装机657GW同比增长89累计装机规模达到371GW在能源局应并尽并政策指导下我们预计12月单月有望实现20GW以上的新增规模全年新增装机85GW以上大型集中式项目明年复苏空间大2022年6月发改委等九部委联合印发十四五可再生能源发展规划提出加快推进以沙漠戈壁和荒漠地区为重点的大-15-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce型风电太阳能发电基地其中第一批大基地项目已全部开工光伏项目规模约53GW预计将于202223年分批并网第二批大基地光伏项目规模约100GW已部分开工预计在2023年开始逐步并网第三批大基地申报已陆续启动截止12月国内26个省市自治区已明确十四五期间的光伏新增规划未来四年新增规模达到355GW多晶硅料价格拐点已至2022年多晶硅料供需形势最为紧张独揽产业链利润大头硅料龙头企业毛利率将近60硅片龙头企业依靠长单保供仍能维持较好的开工率和产出单位盈利能力尚可传统PERC电池片环节竞争激烈且受硅料和硅片成本高企拖累盈利能力承压仅有大尺寸电池片存在产能结构性短缺而仍有利润2023年硅料降价让利趋势下其余各环节盈利修复情况仍将取决于各自供需形势存在结构性短缺的环节预计受益更大硅料新产能加速释放价格拐点已过预计进入逐步下行阶段2023年国内硅料季度供需形势较2022年将有明显宽松主要体现在龙头积极扩产以及强势新进入者如青海丽豪合盛硅业宝丰等各自的产能落地根据硅业协会统计及预测20222023年底国内多晶硅料名义年产能将逐步近达到120210万吨级别20222023年硅料有效年产能预计分别逐步达到100200万吨级别可满足对应280560GW组件生产需求按单瓦组件硅耗28克计算12月以来我们已经看到硅料价格逐渐松动根据PVinfolink统计12月14日至12月28日致密料报价约从275元每公斤逐步降至198元每公斤按年中高点300元每公斤计跌幅大约34目前海外市场仍处淡季国内央企和主要民企开发商仍在观望因此期间不排除硅料价格仍会下降至150元每公斤的可能但展望明年考虑到硅料下游各环节扩产规模更大且全球光伏仍在高增长阶段所以我们预计2023年硅料价格下行节奏将会是随着产能逐步释放而呈现阶段式的逐级下降类似2018年下半年和2020年初那种断崖式下降至100元每公斤区间的可能性并不大电池片将成为主产业链中相对紧张的环节新电池技术有充分的技术红利阶段电池片环节企业在2019年下半年进入利润空间下行阶段后在2021年实现触底因此2022年初电池片环节因为利润水平较差和面临新电池技术路线选择问题导致产能扩张相对较慢随后海外市场拉动需求后形势好转单瓦利润水平较2021年有明显修复大尺寸电池表现更好2023年随着硅料供给改善和硅片开工率提升电池片环节有望受益硅料-硅片环节的联动降价新技术路线电池片以TOPCon电池率先实现大规模量产新电池头部企业产能相继投产并且享受转化效率提升带来的单瓦溢价根据PVinfolink和各厂家公开数据统计2022年电池片环节新增规模预计达到164GW到年底产能达到573GW到2023年底产能达到660GW大尺寸182210PERC是主要扩产路线小尺寸电池在逐步退出市场158166电池片环节产能整体仍少于硅片和组件TOPCon电池转化效率-成本优势已显现且已具备规模化量产基础目前龙头企-16-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce业TOPCon电池量产效率已基本超过24接近PERC电池转化效率之极限245TOPCon量产成本相较PERC高约2-3分每瓦且在设备国产化率提升单价下降以及硅片薄片化和银浆耗量降低等可行的降本路径下TOPCon电池量产成本还有进一步下降空间渗透率快速提升趋势明确且量产转化效率上仍在朝26的目标推进根据PVinfolink和各公司公开数据统计2022年TOPCon电池出货量预计接近20GW约8市占率全行业TOPCon电池500GW的规划中已投产57GW在建126GW2022和2023年预计将达到86GW和240GW其中晶科能源24GW产能已投产先发规模优势明显我们预计以晶科为代表的TOPCon电池头部企业的规模效率的相对优势会使其充分享受新电池的技术红利单瓦盈利空间会有更好表现HJT处于规模量产前夕隆基已于今年11月将自主研发的HJT电池转换效率提升到2681的新高记录显示了HJT电池的巨大潜力且HJT电池降本路径相对清晰主要围绕通过低温银浆国产银包铜技术等实现银浆成本降低硅片减薄降低硅料成本四个主要工序的设备国产化带动单GW投资额下降等组件环节盈利修复可期2022年Q2起因为硅料紧缺加剧持续涨价压缩下游盈利空间组件环节开工率较低利润水平触底单一组件环节单位利润普遍为亏损1分每瓦以上目前硅料价格拐点已现下行趋势明显近期的高价订单有望在后续享受到硅料降价的让利综合考虑硅料硅片的盈利空间下行以及电池片盈利空间的修复一体化组件企业在终端组件环节盈利空间有望稳中有升虽然国内集中式光伏市场仍在等待组件厂商降价后再开始起量但海外高价市场的需求依然旺盛因此海外出口比例较高的组件一体化龙头厂商受益会更为充分其次是一体化龙头企业均有新电池路线组件规模量产主要为TOPCon及隆基的HPBC我们预计新电池组件亦能享受到转化率优势带来的功率增益和新品溢价2023年展望2023年硅料供给释放进入降价阶段对下游装机需求催化较为确定硅料环节的让利会形成产业链利润再分配我们看好终端组件的因成本改善带来的盈利空间修复和下游电站开发商的光伏项目回报率的回升其次是建议关注主产业链环节相对紧缺的电池片环节有望在2023年迎来单瓦利润的进一步修复特别是能享受到TOPCon等新电池路线逐步规模量产的溢价的龙头电池企业比如晶科能源以及受益装机放量组件开工率提升的辅材环节中的光伏玻璃等-17-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce李倩美股2023年投资策略疾风劲草852-25321539Chucklifirstshanghaicomhk2022年回顾贯穿2022全年美联储在奋力加息追赶高企的通胀俄乌战争带来的能源价格韩啸宇飙升给欧洲和全球都带来了灾难新的病毒变种给中国的疫情防控带来了极大的852-25222101挑战并严重影响了全球供应链美股尤其是科技股也遭遇了重创幸运的是Peterhanfirstshanghaicomhk接近年底通胀已经明显得到控制战局有所缓和供应链问题也得到改善虽然联储依然不敢松口担心通胀卷土重来但是债券市场已经开始为明年的衰退和降息定价行业宏观策略2023年展望主导2023年美股表现的依然是联储紧缩是否会矫枉过正到底会带来多么严重的衰退持续高利率会不会引发全球范围内的金融危机我们认为有一定的可能联储只是在管理预期以更坚定的立场引导市场主动进行调整包括裁员收缩投资减少消费给经济降温从而使得联储不必真的继续严厉紧缩导致不必要的经济衰退软着陆仍有可能虽然倒挂的利率曲线通常预兆着衰退经过一年多的挤泡沫科技股价格大幅下滑估值更趋向于合理但是明年一旦衰退成真企业业绩的下滑则很难避免除了经济周期因素外科技股面对的还有因为渗透率饱和带来的技术周期逆风以及疫情期间需求被前置带来的短期需求放缓随着收入放缓企业只有主动调整降本增效才是正途也只有那些拥有牢固的护城河并持续拓宽护城河的科技企业才值得我们长期投资科技改变我们的生活这个主题是我们长期投资的标的只是我们在这段时间里要以更严格的标准精挑细选足够大的真实需求和市场足够领先和实用的技术优势足够优秀的团队和执行以及足够便宜的估值与我们通常的印象相反同时符合这些条件的股票凤毛麟角绝大多数股票甚至包括FAANG在内都并不一定符合这些标准此外在防御性板块里如消费医药公用事业金融板块里明年也可能会出现超出大盘整体的表现的个股在接近2022年底的时候中国放开了疫情管制造成了感染人数在短期内快速上升随着明年初基本实现全民免疫以及政府推出更多的刺激经济措施中国有望基本恢复生活和生产正常并与世界更紧密连接从而继续为全球经济增长做出贡献2023年美股首选公司苹果AAPLiPhone14需求分化高端市场地位更加稳固波音BA787交付恢复带动现金流好转微软MSFT商业云表现稳健ToC业务将受较大压力奈飞NFLX用户重塑增长广告将打开新货币化空间英伟达NVDA游戏业务经历最坏时刻数据中心业务有韧性特斯拉TSLA短期面临物流挑战期待新工厂和4680电池爬坡2023年美股重点关注公司半导体台积电TSM互联网爱彼迎ABNB生物医药莫德纳MRNABioNTechBNTX-18-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表12022年首选股表现排名股票代码现价变幅目标价美元美元1波音BAUSEquity18372-60220002京东JDUSEquity5665-23180003苹果AAPLUSEquity13650-234190004微软MSFTUSEquity24901-249300005英伟达NVDAUSEquity16952-443180006亚马逊AMZNUSEquity8845-490164007特斯拉TSLAUSEquity15767-515433008奈飞NFLXUSEquity29041-520339009METAPlatformsMETAUSEquity11615-6601450010冬海集团SEUSEquity6105-73016680平均-413跑赢幅度标普500指数389575-173-240注现价2022年12月15日收盘价变幅2021年12月15日2022年12月15日收盘价详情请查阅第一上海研究报告资料来源彭博第一上海整理-19-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331723948买入4073482710710846469601893安踏2020107912145买入33931524716312826913752928特步1368948137买入235195163255256444382250波司登3998384539买入182144124391495225131418申洲国际2313924510817买入372285219176177不适用24491390海昌海洋公园225517475买入不适用不适用不适用000000不适用11868HH国际控股111217148买入19411496353496不适用1116110蒙牛乳业2319373554买入26521717911313731210561477现代牧业111710114买入65614500000011816580中国飞鹤6186706874买入8010680220409不适用305628旺旺1515463买入143135125060308114129650日清食品14756766买入2332041832542398137970达利食品379937146买入12411910838941900172508统一220803816买入207201176498567不适用382347康师傅3221392169买入179251179893781不适用450784农夫山泉693344455727买入6265724771251252082102238奈雪的茶2150759785买入不适用不适用488000000不适用356130华润啤酒2915827507买入3724033241090994149861888青岛啤酒168804958买入3112862341521642462100527颐海国际15793033079买入35030326208109200445317恒安国际1044415423持有134134132602639不适用1883482敏华控股19998341312买入150132114312360151325328维达国际33312542461买入185242173197150不适用1043306海底捞686224214买入不适用27035690000001551561338海伦司986916881455买入不适用217235400000000280214教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教2001389425买入88806739962821124362希望教育17650761买入867668292146不适用12261博彩银河娱乐集团275295873买入不适用不适用378057000不适用15842310澳门博彩控股8804814买入不适用不适用不适用000000不适用318273金沙中国19282782104买入不适用不适用1296000003不适用1482250软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268181222买入不适用不适用-3265000000不适用234629腾讯7003478450买入245261230046046不适用1095133319网龙77717925买入786558302363158166897金山软件38882935403买入425587354041061不适用2560403中软国际354739117买入173162125030030不适用457228中国民航信息网络6961817买入818563367001005不适用754527百奥家庭互动2100046104买入41458441304435不适用07613美团-W36901908218买入不适用9047713000000不适用275611805小米集团-W18101162154买入122249177000000不适用6562900微盟集团2013702921买入不适用不适用744000000不适用195181创梦天地11194077买入不适用不适用9400000023033758比亚迪电子285248533买入209246162048041不适用1304560舜宇光学23829285140买入18330421011707323022151019丘钛科技147845363买入5612175469165不适用47554瑞声科技2018165217买入126215167121061不适用2122200中芯国际981169420买入1039415500000048316301340金邦达宝嘉3315156224买入76736611541218不适用28413长飞光纤68691408942买入141138127213218661534107中兴通讯76318361936买入11210389000000106746777中国电信72832139买入87877671790392550445中国联通76250957买入10088764916888812681557中国移动94153780买入79848075677305721011472华虹半导体1347275530买入177114136000000不适用2090360上海复旦1385334550买入4372201640230371685530273地产及物业华润置地1109377548买入7574673684065034002692中国海外6882195336买入545655607556不适用34852402万科企业22021686247买入806661658527不适用2227321碧桂园200728636买入2137321203815不适用970698旭辉控股884127886买入10090834963846122521104新世界发展1723240买入566540455888897932239584绿景中国地产9512721买入88127127000000不适用27763碧桂园服务609821458买入151103671562433961461691华润万象生活12094445466买入5274173280850874146371014卓越商企服务6989406142买入78553941057439330950星盛商业666821845买入109826140756018813522丰盛生活服务33155721买入4369578185828505325贝壳242342265买入不适用不适用864000000不适用3401601金融港交所3883618400买入365416381246218不适用37094588中金公司39081622242买入7869622602941511206709中国平安231855490买入7060544855331263174126-20-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放