【大市分析】
　　初呈技术牛市短线超买浮现
　　【宏观经济评论】
　　第一上海——2023年策略报告
　　【行业评论】
　　澳门博彩行业专题：牌照和通关不确定因素已解除;行业已面临重要拐点
　　运动品行业专题：短期行业可能面临挑战，预计下半年增长能有所加速
　　餐饮行业专题：后疫情时代来临，餐饮行业否极泰来
　　食品饮料行业专题：消费复苏正在进行时，需求、估值有望持续共振
　　电力行业专题：电力结构失衡导致用电紧缺，火、绿电价值重构

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4203期2023年1月5日星期四研究观点大市分析初呈技术牛市短线超买浮现宏观经济评论第一上海2023年策略报告行业评论澳门博彩行业专题牌照和通关不确定因素已解除行业已面临重要拐点运动品行业专题短期行业可能面临挑战预计下半年增长能有所加速餐饮行业专题后疫情时代来临餐饮行业否极泰来食品饮料行业专题消费复苏正在进行时需求估值有望持续共振电力行业专题电力结构失衡导致用电紧缺火绿电价值重构第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师初呈技术牛市短线超买浮现叶尚志852-253215491月4日港股出现伸延试高行情走势正如我们指出在经历了周二的先跌倒涨考验后市场的信心气氛是可以获得更加激发的恒指再涨了有接近650点Linusyipfirstshanghaicomhk进一步站到250日线也就是年线20370点以上呈现技术性牛市的迹象而大市成交量也增加至接近1500亿元终于高于从11月触底展开弹升行情以来的日均1377亿元水平资金有再次跑步进场的倾向目前市场对防疫监控开放役的复常复苏预期仍好加上1月建仓效应相信是促使资金继续流入的原因然而虽然港股呈现出重拾牛市的技术迹象但相信市场仍需要更多实质的宏观以及企业数据来支持后续推动因此操作上宜保持正面但要注意节奏是我们现在的总体建议另一方面港股短线技术性超买状态已见浮现恒指的9日RSI指标已在凝造三顶背驰的短线寻顶格局要注意如果恒指继续进一步冲高的话估计将会遇到比较明显的回吐压力而恒指的最新重要心理支撑关口可以从19303点进一步上移至20200点守稳其上可望保持高位运行试高的格局发展但若失守要提防涨后回吐行情将有展开的机会港股出现高开高走并且以全日最高位20793点来收盘市场人气依然处于激动状态要注意短期波动性将有再次加剧的机会指数股再次出现普涨其中内房股又再领涨龙湖集团00960和碧桂园服务06098都分别涨了有接近12是恒指成份股最大涨幅榜的前两名市场传出内地要求机构给予房企更多支持估计是刺激推动的消息因素另外在市场人气转旺下资金追落后的积极性是有所增加了防守性强早前启动得比较慢的中移动00941和中国平安02318分别涨了有2和539都创出了本轮行情的新高恒指收盘报20793点上升648点或321国指收盘报7066点上升232点或338恒生科指收盘报4427点上升194点或457另外港股主板成交量有1496亿多元而沽空金额有2317亿元沽空比例再回降至1548至于升跌股数比例是1095571日内涨幅超过13的股票有44只而日内跌幅超过10的股票有36只港股通连续第七日出现净流入在周三录得有逾50亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce宏观经济评论罗凡环第一上海2023年策略报告852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策全球经济下行压力加大2022年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力各主要央行自3月份开始加行业宏观经济息缩紧流动性以及退出财政刺激政策全球经济下行压力开始加大金融市场不稳定加剧自2022年3月以来美联储已连续6次激进加息分别在3月5月6月7月9月11月加息255075757575个基点今年累计加息375个基点预计到年底还会加息50个基点欧洲央行自2011年时隔11年之后在今年7月首次加息三度升息加息幅度累计达200个基点日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂却自1998年以来首次通过干预汇市来支撑日元今年以来美国CPI不断上涨六月达到91的最高位是1981年11月以来的最高通胀十月通胀77通胀在加息背景下逐步降低欧元区十一月通胀率为10当月通胀率放缓幅度为2020年以来最大得益于能源和服务成本涨幅放缓预期年底钱央行将加息57个基点应对通胀展望2023年疫情之后的经济创伤尚未完全愈合全球经济增长将会放缓IMF预计2023年全球经济将达到27的增长预计全球经济将由滞胀向衰退演变欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加大亚太新经济体出口增长面临压力全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓解中国疫情防控优化促进经济复苏宏观经济有望增速提升2022年中国前三季度国内生产总值GDP870269亿元按不变价格计算同比增长30分季度看一季度同比增长48二季度同比增长04三季度同比增长39分产业看前三季度第一产业实现增加值54779亿元同比增长42第二产业实现增加值350189亿元增长39第三产业实现增加值465300亿元增长23前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为413拉动GDP增长12个百分点货物和服务净出口对经济增长贡献率为32拉动GDP增长1个百分点回顾2022年受新冠疫情持续传播房地产市场持续承压美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动以及地缘政治不确定性加剧的影响国内的经济增长压力在前三季度面临增长压力展望2023年随着二十条和新十条的出台对疫情防控的进一步优化我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善GDP在今年增长32的基础上2023年有望实现44的增长迈向2023年随着疫情防控的优化疫情对经济负面影响的减弱多重因素将共同推动消费渐进式反弹并带动中国经济实现内生性增长此外政府不断加力实施稳投资扩信用宽货币等措施支持地产融资的三支箭政策组合落地大幅提升市场的信心展望2023年中国的内需将会复苏居民对未来的信心预期将会得到改善但外围看由于欧美主要发达经济体有经济衰退的风险外需将会偏弱货币政策方面预期2023年将保持稳定性和连续性将稳增长作为货币政策的首要目标财政政策方面预计2023年财政仍是发力重点广义财政赤字仍将维持较高水平减税降费基建政策性金融和财政直达消费可能是重点地方政府发行债务中仍然会以专项债为主-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce预计恒指和国企指数最高可升至23000点和9000点港股方面港股今年持续走弱主要原因是因为一是受奥密克戎变异毒株传染性更强导致的在内地多轮传播今年3-6月上海深圳和北京重要经济城市分别出现了封城管控现象到10月份又出现了广州的封控各主要经济城市出现的封控冲击着经济复苏二是美联储为了应对国内高企的通货膨胀截止至今已累计加息6次累计加息幅度达到375个基点港币跟美元挂购港股资金面也面临流动性压力三是房地产市场面临着民营开发商债务危机使得房地产市场承压而房地产行业约占中国GDP比重的30此外中美关系的紧张等因素叠加起来都造成了港股的走弱截止2022年12月15日恒生指数年初至今下跌17830国企指数下跌2195恒生科技指数下跌2863展望2023年我们对香港股市维持乐观的态度主要是基于一自2021年3月份到2022年10月港股经历了有史以来长达18个月的熊市下跌主要原因是由于疫情美联储加息地缘政治和中美关系紧张等一系列因素叠加的影响目前恒生指数估值已经处于历史极低的水平股息率也具吸引力相较处于高通胀和估值依然较高的欧美市场恒指的安全边际更足恒生指数相当于2023年的9倍市盈率恒生国企指数相当于2023年的8倍市盈率恒生指数和国企指数的预期息率为37和37相较欧美等股票市场具有较高的吸引力二二十条和新十条使得国内疫情优化进一步落地利好明年国内经济疫后复苏反弹疫情政策放开后短期看新冠感染人数会增加居民消费出行的意愿会受到冲击但是长期看疫情高峰过后国内服务类接触类体验类消费将得到明显的改善我们认为随着疫情的放开香港澳门和内地之间恢复正常的通关不仅仅利好内地的消费市场也带动香港澳门本地的消费特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地零售上市公司的营业的改善三央企国企估值重塑中国特色估值体系下优质资产的重估将给港股带来价值提升机会11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系建设中国特色估值体系的本质又是中国优质资产的重估特别是在港股国企指数当中的国央企银行股以及高息的国央企存在重估的机会此外内地与香港互联互通机制的不断完善也将会帮助港股的估值从投资者结构中得到进一步优化四扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来中国经济的长期发展韧性不会改变12月6日召开的中共中央政治局会议提出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合随着拖累今年经济增长的疫情反复和地产下行两大因素明显转向尤其是房地产近期支持政策密集出台稳定房地产融资已形成了信贷债券股权投融资的三箭齐发态势我们对明年总体经济复苏形势持相对乐观的判断结合公司盈利的增长和估值方面的考虑我们认为2023年恒生指数合理价位区间为18000-23000对应预期市盈率为9-12倍恒生中国企业指数区间为6000-9000对应预期市盈率为7-11倍和目前指数水平相比恒指和国企指数2023年最高仍有29和36的上升潜力-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce投资策略展望2023年我们建议投资者优先配置有持续增长潜力的行业和公司关注互联网科技消费高端制造电信运营商医药和优质央企国企公司的投资机会我们建议关注以下四大投资主线一关注具有中国特色估值体系优势的优质央企国企公司探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥这在中国资本市场是重要且现实的问题从经营层面上看国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企具有较为明显的改善但国有上市企业等估值长期普遍较低未来在中国特色现代资本市场的积极建设过程中投资者有望逐步改善对上市国企板块价值的认知我们重点推荐分红比例逐步提高基础业务稳固和产业数字化高速发展的运营商如中国移动941HK中国电信728HK中国联通762HK中国民航信息网络696HK中国神华1088HK中国铁建1186HK等二关注中国电动车新能源等核心高端制造公司中国拥有14亿人口的大市场完整全备的产业链大基建和人才红利四大优势在充分利用中国有知识含量的劳动力的成本优势中国能以大市场需求为基础实现技术和产品的升级二十大报告再次强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务加快建设制造强国发展硬科技突破卡脖子技术推动制造业高端化智能化和绿色化发展是重要方向我们重点推荐自主可控拥有硬科技的公司如时代电气3898HK比亚迪电子285HK比亚迪股份1211HK舜宇光学科技2382HK等三关注疫后复苏的医药消费板块公司近期我国的防疫政策出现了明显的优化后疫情时代终将到来目前国内无论是消费者信心还是实际消费数据都处于底部在防疫政策持续优化下消费者信心有望提升明年国内消费很可能迎来明显的修复从海外的情况来看消费和医药板块市场的表现普遍较强建议积极关注医药生物食品饮料社会服务等行业龙头公司推荐李宁2331HK安踏2020HK特步1368HK华润万象生活1209HK银河娱乐27HK石药集团1093中国中药570HK新东方9901HK敏华控股1177HK奈雪的茶2150HK等四关注互联网科技公司二十大会议报告提出把发展经济的着力点放在实体经济上加快建设网络强国数字中国互联网科技公司对实体经济的促进作用不可替代数字经济也将促进实体经济深度融合头部互联网科技公司有望助力技术重新科技自主我们看好中国新经济互联网企业在未来的发展尤其是随着防疫优化后企业营收增长加快对外卖OTA到店等板块复苏弹性大驱动互联网广告电商云业务等加速复苏重点推荐关注腾讯控股700HK美团-W3690HK京东集团-SW9618HK阿里巴巴-SW9988HK香港交易所388HK等结合以上四大投资主题以及我们对于2022年市场风格的判断我们精选了2023年第一上海的首选公司如下腾讯700HK美团点评3690HK比亚迪股份1211HK比亚迪电子285HK时代电气3898HK中国移动941HK兖矿能源1171HK华润万象生活1209HK李宁2331HK中国生物制药1177HK金沙中国有限公司1928HK港交所388HK-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表12023年第一上海首选公司概况股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元比亚迪电子28526333买入221260172046039不适用1304593港交所388335400买入338385353266236不适用37094248腾讯7003176450买入224239210050050不适用1095130426中国移动94151380买入75807679180905721010959李宁2331621948买入3502992330820986469601626兖矿能源11712535579买入693230919163312022577482中国生物制药1177456674买入263220203175200232198859华润万象生活1209377466买入447354278100103414637860比亚迪121120683156买入1665240117007047122138002131金沙中国192825652104买入不适用不适用1196000003不适用1482076美团-W36901768218买入不适用8383661000000不适用275610939时代电气3898393496买入217228192127133不适用2788215资料来源彭博备注1现价为2022年12月15日收盘价2仅计算H股市值-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce行业评论王柏俊澳门博彩行业专题牌照和通关不确定因素已解除行业已面临重要拐点85225321915Patrickwongfirstshanghaicomhk2022年澳门博彩行业回顾2022年第一季度的澳门博彩收益为178亿元为2019年的233同比减少248第二季度为85亿元为2019年的116同比倒退665第三季度行业博彩和娱乐为55亿元为2019年的78同比下滑704第四季度为103亿元为2019年的144同比下滑4561-12月为422亿元同比减少514为2019年的144全年的平均每天博彩收益为12亿元2022年的表现主要受旅游限制的措施和疫情反复的影响2021年第一到三季度贵宾中场和角子机业务分别同比减少662471及340分别恢复到2019年同期的820和21贵宾业务的占比已减少到251利润方面第一季度部分经营者除了澳博和金沙的EBITDA都能录得盈利但随着疫情的反复导致收入的减少第二和三季度行业EBITDA录得亏损并在扩大访澳旅客方面22年11月为366万人次1-11月为531万人次为2019年同期146的水平而1-11月酒店入住率为3872022年1月新博彩法草案内容的披露包括牌照数目最多为6个牌照期限为10年承批公司如要上市最多只可有30的公众持股量承批公司需要有一位拥有澳门永久居民身份的董事经理其持有资本的比例要求升到15承批公司的资本金额要求增加至澳币50亿元等2022年3月澳门黄金集团停止所有贵宾业务2022年4月新博彩法的草稿提交立法会讨论2022年5月根据澳门终审法院的案件博企可能需要和中介人共同承担客户的存款责任2022年6月6家博企的牌照期限获延长到12月31日2022年6月有些卫星娱乐场包括利奥和总统开始停止营运2022年8月每张赌台和每部博彩机的最低收入设为700万元和30万元水平赌台数上限为6000张2022年9月澳门逐步开放给海旅旅客入境2022年9月6家澳门博企和云顶提交标书竞投新的牌照6家澳门博企的标书被无条件接受但云顶的是被有条件接受2022年10月云顶的标书被政府无条件接受2022年10月非官方渠道透露每家博企在新牌照10年期间需要投资约100-200亿元于非博彩项目2022年11月澳门政府预计2023澳门博彩收益为1300亿元2022年11月内地个人游电子签证和旅游团广东浙江江苏福建和上海市电子签证恢复办理2022年11月新牌照初步结果的公布现有6家澳门博企获得临时牌照2022年12月为鼓励博企吸引海外旅客计算海外客户博彩收益的税率可减少最多5个百分点博企需要提文件去申请相关减免2022年12月博企与政府签署正式合同2023年澳门博彩行业展望2022年的复苏还是低于预期主要受疫情反复导致旅客流动受限制的影响随着内地个人游和旅游团电子签证的恢复内地防疫政策的放松旅游挤压需求的存在及新项目的推出我们相信澳门旅游业将能逐步复苏和长远将能很好地受益初期来看预计每天访澳的旅客数会比现在增长100到4万-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce人次2023年博彩收入应该也能恢复到2019年40-50的水平左右相等于1169到1462亿元中场业务和角子机业将会维持较快速的复苏EBITDA方面预计能恢复盈利但利润率的提升可能需要等到2024年受益于规模效应和中场非博彩业务的带动才会更明显现有6家澳门博企银河金沙美高梅永利澳博和新濠都获得新牌照期限为10年牌照不确定因素已解除将能提升投资者的信心和板块估值的修复新项目的推出澳门银河第三期新濠影汇第二期推出时间表将取决于市场情况以上因素都能帮助行业有比较确定地复苏和长远能帮助澳门打造为国际旅游中心行业2023年2024年的EVEBITDA平均估值为2737倍1233倍按2022年12月15日的收市价来计算2023年澳门博彩行业选择拥有良好中场及非博彩业务的经营者2023年有新项目推出的经营者估值吸引的经营者覆盖的上市公司及评价买入银河27拥有良好的管理团队执行能力较强未来路凼第三四期项目横琴项目及潜在海外项目的推出将能推动集团良好的增长长远市场份额提升空间较大财务狀况强劲买入1928澳门最大规模综合娱乐度假村经营者能优先受益于旅游团和中场业务的恢复四季名薈和伦敦人项目将能抢占高端中场市场份额买入澳博880上葡京的推出将能加强集团的竞优势并能提升集团的未来增长流动性的担忧已解除我们未覆盖的上市公司及评价乐观美高梅2282在竞投过程中其标书获得的分数为行业最高会继续投入于非博彩业务和吸引国际旅客乐观新濠200MLCO高端中场的领导者预计新濠影汇第二期于明年能推出估值较低乐观永利1128于第三季度行业里唯一一家企业能把EBITDA的亏损收窄产品和服务定位高端图表1博彩娱乐公司估值表YTD公司名称中文代码股价市值百万市盈率XPBRatioEVEBITDA股息股价表现20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E博彩公司香港上市银河娱乐27HKEquity51852264351702109734519333353290720027751481000033068141293澳博控股880HKEquity4333075163472151681317194143191205000000048139124永利澳门1128HKEquity8994706790702872784728241425961298000000004016408金沙中国有限公司1928HKEquity2565207590255185750138300406528621116925421364000000002049412美高梅中国2282HKEquity84031920836424940426781541724791227000000026082765新濠国际发展200HKEquity88213377352759180019221478048214171282200000601503779简单平均196248474979840100512219427371233000006027077279资料来源彭博-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce王柏俊运动品行业专题短期行业可能面临挑战预计下半年增长能有所加速85225321915Patrickwongfirstshanghaicomhk2022年运动品行业回顾行业博彩和娱乐根据国家统计局的数据110月份社会消费品零售总额为360575亿元同比增长06相较2019年也有77的增长1-10月累计服装类零售额为73912亿元同比减少55相较2019年则减少37于2022年第一季度李宁安踏Fila及特步品牌的流水分别增长20-30高段10-20高段中單位數及30-35于2022年第二季度受疫情反复和高线城市封控措施的影响各主要品牌除了特步的流水都录得下滑李宁安踏Fila及特步品牌的流水分别录得高單位數下降中單位數的負增長高單位數的負增長及中雙位數的增长特步能维持增长主要其高线城市门店的数目较少及其品牌知名度在提升2022年上半年来看李宁安踏及特步集团的收入分别增长217138及375到124亿元2597亿元及568亿元人民币毛利率方面李宁集团的毛利率下跌59pct至50主要受零售折扣的增加集团进行了战略性的调整毛利率较高的直营和电商业务收入占比的下降原材料和人工成本的上升和存货拨备的增加的影响安踏毛利率下跌12pct至620纵使安踏主品牌的毛利率在DTC模式推动下是有所提升但被Fila零售折扣的加深和原材料成本上升的影响而抵消特步集团毛利率提升02pct到420净利润方面李宁安踏及特步集团的净利润分别增长116减少66及增长384到219亿元359亿元及59亿元人民币总体运动品公司的业绩都是良好优于预期于2022年第三季度在疫情稳定期间行业又恢复增长李宁安踏Fila及特步品牌的流水分别增长10-20中段中单位数10-20低段及20-25进入第四季度受疫情反复国际品牌加大促销力度和经济的影响我们估计各主要品牌的表现是比第三季度减弱和可能出现下跌的情况国际品牌耐克和阿迪达斯在国内的库存是有压力所以他们透过加深折扣率回购库存和增加补贴给分销商去清理过剩的库存2023年运动品行业展望展望2023年我们看到有挑战的因素但同时也看到利好的因素短期来看国际品牌库存的问题疫情的反复经济和消费者消费意欲的低迷是为行业带来挑战我们相信国际品牌库存的问题可能要等到2023第二季度才能较好地解决2022年第一季度高基数也可能会影响2023年第一季度的表现利好方面内地的防疫政策近期开始放松对于长远营商环境和行业的改善一定是有所帮助但短期对于人流的复苏保持谨慎不排除部分消费者避免在防疫政策放松初期会减少外出和消费考虑以上因素我们对于明年上半年行业的表现持有谨慎看法但随着库存的问题获得解决营商环境的改善及消费者消费意欲的提升我们预计明年下半年的增长能有所加速-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce2023年运动品行业首选公司李宁2331库存处于行业较好的水平有利未来的业务增长利润率还有提升空间安踏2020持续看好安踏單聚焦多品牌全球化策略FILA业务应可逐步重拾正轨我们覆盖的上市公司及评价买入李宁2331安踏2020特步1368申洲国际2313我们未覆盖的上市公司及评价乐观滔搏国际6110宝胜国际3813LululemonLULU中性中国动向3818361度1361耐克NKE阿迪达斯ADDS但玉翠餐饮行业专题后疫情时代来临餐饮行业否极泰来852-253215392022年餐饮行业回顾Tracydanfirstshanghaicomhk中国餐饮行业2021年累计收入约47万亿较2020年增长186已恢复至2019年水平2022年1-10月餐饮行业累计收入约35万亿元同比下滑5相比行业餐饮行业2019年同比下滑4结合餐饮上市公司的股价表现来看国内疫情仍为影响餐饮板块表现的核心变量2022年1-2月中旬市场预期冬奥会及两会后国内防疫政策有望边际放松板块整体呈现复苏态势2月中旬至3月中旬国内上海深圳北京广州等城市陆续受到奥密克戎疫情影响出现大面积管控叠加地缘冲突影响港股餐饮板块出现系统性普跌2022年3月中旬-7月核心城市疫情状况逐步好转一度实现动态清零板块整体回暖2022年8月至10月成都三亚西北部分城市出现较大的疫情防控压力其他城市亦有零星疫情复发板块整体震荡向下2022年11月以来市场边际放松预期不断增强板块表现整体回暖特别是新十条的推出在核酸检测隔离方式等方面做出了较大的调整居民的正常生产生活逐步恢复餐饮整体需求有望在一个季度后逐步恢复到疫情前的状态2023年餐饮行业展望三年以来疫情的反复对餐饮行业带来持续性的冲击和压制一方面从外部环境上这加速了供给侧的出清连锁餐饮企业抗风险能力更强行业集中度进一步提升另一方面这也为餐饮企业带来了新的启发和思考主动求变以图生存和发展展望2023年在国内疫情管控政策逐步宽松疫情影响逐步消退的大背景下餐饮行业经营情况有望快速修复预期餐饮行业整体收入到2023年下半年基本可以恢复到2019年的同期水平我们关注三个方面做出积极探索和努力的餐饮企业1积极调整自身开店策略积蓄内力厚积薄发的餐饮企业部分企业前期门店扩张速度过快或部分门店开业时间过长设施老旧或门店模式成本难以控制导致出现部分门店效益不佳的情况对此进行关停转并积极优化门店质量该类餐饮企业有望获得后疫情时代的长足发展如海底捞的啄木鸟计划海伦司计划全年优化120-130家老旧门店及效益较差门店以及奈雪积极推动原有的标准店向Pro店转型2积极探索其他细分赛道有望走出第二增长曲线的餐饮企业受限于单一品牌的开店数量天花板品牌老化现象的限制不少餐饮企业纷纷探索其他细分赛道或探索新赛道新模式与老赛道成熟模式的结合如九毛九成功打造太二酸菜鱼品牌后积极探索火锅赛道怂火锅表现备受期待海伦司探索大排档小酒馆的海伦司-越模式有望深入开发下沉市场呷哺呷哺在今年九月推出趁烧有-10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce望冲击烧烤赛道的高端品牌3积极探索行业低谷时期投资机会优化竞争格局的餐饮企业在疫情反复冲击下部分中小型餐饮企业受损严重实力较为雄厚现金储备充足的头部餐饮公司积极寻求以较低价格并购优质资产此举可以减少头部公司扩张的成本并为被并购公司带去更为优质成熟的管理模式供应链体系以及资本支持等等比如奈雪的茶以525亿港币价格收购华东头部茶饮品牌乐乐茶4364的股权邹炜食品饮料行业专题消费复苏正在进行时需求估值有望持续共振85225321597高端白酒行业调整周期下保持稳健长期成长持续性强wilsonzoufirstshanghaicomhk回顾2022年中国白酒行业一季度由于传统旺季叠加春节期间疫情得到有效控制需求端出现显著提升二三季度以来由于1疫情反复扩散社会活动明行业食品饮料显受限及2人居民消费力水平走低等因素影响白酒行业整体的终端需求持续疲软整体白酒行业规模增速显著放缓预计全年整体白酒行业或将呈现减速的趋势行业陷入周期性调整阶段全年板块内部分化明显其中高端酒表现相较中低端产品更为稳健预计为1中低端品类销售更依赖于线下消费场景以及2疫情对中低收入人群的收入水平和收入预期的影响更深所致企业报表端今年前三季度贵州茅台五粮液泸州老窖分别实现收入872558175亿元同比168122242实现归母净利润44420082亿元同比191154309其中Q3单季度收入同比增速分别为156122223归母净利润同比增速分别为158185310在行业持续面临压力的情况下一线高端酒企Q3的收入及利润表现均高于预期展现出较高的增长韧性结合目前渠道反馈情况预计Q4一线高端酒企的发货及回款节奏将保持稳健今年全年业绩目标有望平稳度过渠道方面今年以来由于国内部分地区疫情反复造成多数白酒消费场景缺失根据渠道反馈当前节点行业库存水平相比往年同期略高导致渠道经销商信心明显走弱预计对来年行业整体春节备货阶段或将形成一定压力其中高端酒企当前渠道库存水平普遍较优于行业平均水准考虑到中国白酒行业的高端品牌极具稀缺性以及经销渠道经营高端品牌过程中所能获得的更高盈利或周转能力我们预计来年贵州茅台五粮液及泸州老窖等一线酒企仍将维持稳健的发展速度批价上一线高端白酒系列自中秋国庆双节以来核心大单品批价均有所松动批价下行预计为以下因素所致1Q4多数地区市场陷入半停摆状态终端动销压力增大2来年春节旺季提前经销渠道加速回笼资金的意愿大幅提高等截至12月11日飞天茅台散瓶及原箱批价分别为27002940元瓶茅台1935批价1180元瓶五粮液普五批价960元左右泸州老窖国窖1573批价在890元瓶左右目前受消费复苏预期提速渠道经销商信心增强带动核心大单品批价呈现出略有回温迹象展望来年参考其它海外国家或地区疫后出行恢复过程我们预计中国短期内或将迎来一段疫情高峰整体实际消费修复或将滞后2-3个月左右因此白酒行业囿于当前高库存低动销情况来年春节旺季或仍将面临较大的渠道考验但其中高端龙头春节回款表现预计更优股价方面考虑到此前板块估值已经过大幅调整我们认为白酒行业来年开门红的悲观预期已充分得到反应近期受疫情及地产政策优化预期带动板块估值逐渐升温我们认为随着国内疫情防控优化节奏不断加快来年大方向上行业业绩释放叠加估值修复均有望进入加速阶段当前板块已处于重点配置低位中长期来看随着未来人员流动限制逐渐放开商务宴席等白酒主要消费场景预-11-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce计将逐渐恢复行业库存压力也有望加速出清从而推动整体行业重新回归发展顺周期之中考虑到中国社会收入结构的变化趋势我们认为白酒行业向优质品牌集中度提升的趋势难以发生逆转一线高端白酒由于具备独一性奢侈品性强定价性以及更高的社交属性等多重优势属性品牌门槛深厚市场地位牢固呈现出更为强劲的长期需求韧性综上未来随着社会经济活动逐渐复苏我们认为一线龙头企业将具备更为稳健的长期业绩增长能力推荐贵州茅台五粮液及泸州老窖并建议长期持有大众品消费场景复苏迎来供需回暖机会回顾2022年由于多地疫情反复国内人员流动量受到一定限制各类消费场景如餐饮及旅游行业有所缺失进而导致整体社会零售总额呈现增长乏力的情况宏观经济走弱大背景下大众食品板块的整体消费需求持续疲软利润端上年内受国际地缘政治冲突及全球经济复杂多变影响大宗原材料价格普遍延续大幅上涨态势行业整体盈利能力略有承压对此多数大众食品企业成本及费用管控趋于严格其中龙头企业利润保持相对稳健其中啤酒板块由于结构升级趋势延续盈利改善能力更为显著展望来年当前疫情政策对出行限制大幅放松防疫新阶段短期内消费场景仍受影响各子行业及各龙头公司由于主要销售区域市场或社会库存水平存在一定差异具体修复进展或仍略有分化但来年整体的消费复苏步调已基本明确预计未来国内出行数据的改善将持续得到演绎在外部扰动因素持续弱化的趋势下我们预计来年整体供需端都将逐渐走出底部叠加今年低基数来年大众品消费有望迎来更大反弹利润方面鉴于当前部分原材料及包材价格已出现显著回落来年生产成本压力缓解有望催化盈利弹性股价上当前市场对未来消费复苏预期正加速升温大众品板块前期估值经过大幅调整后我们判断目前板块正处筑底反弹阶段预计来年行业业绩修复与板块估值重塑有望形成共振建议优先布局消费场景恢复相关的投资主线分板块看1啤酒啤酒行业在今年宏观消费力下行以及现饮渠道缺失等压力下需求端仍保持稳健整体行业结构升级趋势延续高端产品依然保持高速扩容的旺盛态势展望来年当前啤酒行业正处消费淡季有望平稳渡过即将迎来的疫情高峰来年餐饮及夜场等现饮渠道逐渐恢复步履清晰旺季有望拉动整体行业销量及高端化进展进一步提速全年板块业绩兑现确定性强2调味品今年国内疫情反复情况下多数线下餐饮渠道修复缓慢导致整体餐饮产业链需求走弱调味品2B餐饮端持续承压未来随各地线下餐饮就餐的限制解除预计2B餐饮端较高的调味品龙头企业有望率先实现反转此外经过此前行业长期的多重压力深度调整后中小落后产能预计被加速出清随不利因素逐渐消退后龙头企业凭借显著的规模优势及渠道优势市场份额及销售业绩均有望进一步提高3乳制品今年疫情反复情况下酸奶乳饮料等偏休闲品类由于出行限制等因素动销略为疲弱但基础乳品品类消费彰显刚性需求短期看未来疫情高峰或对行业的春节前后的送礼休闲等消费需求仍存在一定干扰但长期来看由于乳制品天然具备提高免疫力功效随居民健康意识的不断提升我们预计未来基础乳品消费需求将呈现刚性持续向上趋势而休闲品类也有望随着居民出行及购买频次的提升逐渐实现恢复综上推荐华润啤酒青岛啤酒重庆啤酒伊利股份蒙牛乳业海天味业-12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce陈晓霞电力行业专题电力结构失衡导致用电紧缺火绿电价值重构852-25321956电力供需持续增长消纳能力制约新能源发展xxchenfirstshanghaicomhk综合来看2022年受疫情影响全社会用电量增速有所放缓全年电力供需总体平衡非化石能源发电装机比重继续提高同时发电量增长迅速随着十四五政策推动新能源的发展新能源将成为未来电力供应主导力量从电力消费结构行业电力来看第三产业相较于第二产业对用电量的拉动作用将逐步增大电力消费结构将进一步优化2022年夏季持续高温带来电力需求猛增全国部分省份出现缺电现象电力结构失衡问题凸显在发电领域水电风电光伏发电量的大小分别受来水量风量光照分布的影响极不稳定而火电作为电力的基础电源中短期仍将承担能源保供的重任储能项目的建设与技术发展也将左右新能源未来对电网的实际贡献燃料成本高位运行火电盈利承压灵活性改造成为调峰重点2022年动力煤市场价格整体前涨后稳持续在高位震荡大型发电集团到场标煤单价同比上涨仍有超过一半以上的煤电企业处于亏损状态部分企业现金流紧张随着国家发改委303号文对于长协煤执行力度的逐步提升以及国内煤炭产能的逐步释放预计未来燃料成本将缓慢下降火电企业盈利能力有望得到恢复目前火电电厂运营效率分化坑口电厂依靠煤炭资源优势仍能维持盈利水平但沿海电厂受动力煤价格波动影响大范围亏损从火电投资完成额来看中电联数据显示2022年前三季度火电投资完成额547亿元同比增长475火电投资增长趋势明显火电核准装机容量核准进度明显加快伴随着新能源装机规模的快速提升局部地区新能源消纳形势依然严峻火电灵活性改造具备广阔的发展空间根据国家发改委能源局发布的关于开展全国煤电机组改造升级的通知十四五期间完成2亿千瓦存量煤电机组灵活性改造增加系统调节能力3000-4000万千瓦促进清洁能源消纳此外有关政策积极推进建立市场化容量补偿机制火电灵活性改造机组作为保障电力供应的可调节电源重要性凸显后续随着容量补偿机制的逐步完善火电作为调峰电源的价值有望逐步体现火电灵活性改造积极性有望提升新能源为十四五规划重要发展方向我国煤炭和石油消费占一次能源消费比例高于全球平均水平碳排放主要源于总量居高难下的能源消费其中煤炭石油消费是碳排放最主要来源2021年我国煤炭消费总量占能源消费总量56另外我国能源强度约为全球平均水平的15倍是欧盟国家平均水平的27倍我国全部二氧化碳排放量约有88来自能源燃烧若要实现碳达峰目标主要依靠减排首当其冲应通过能源转型实现减排并以增强科技进步创新为突破构建以新能源为主体的新型电力系统新型电力系统以风力发电光伏发电等新能源占据主要地位煤电应由传统的基础性能源变成备用的调节性能源随着国家十四五规划碳达峰碳中和目标的确定国内光伏行业将迎来大规模高比例高质量跃升发展阶段五大发电集团计划十四五期间合计新增清洁能源装机约327吉瓦较2020年末增幅1722022年6月1日发改委等九部门印发十四五可再生能源发展规划规划提出2035年我国将基本实现社会主义现代化碳排放达峰后稳中有降在2030年非化石能源消费占比达到25左右和风电太阳能发电总装机容量达到12亿千瓦以上的基础上上述指标均进一步提高从短期看我国将坚持集中式和分布式并举大力提升风电光伏发电规模加快发展东中部分布式能源有序发展海上风电加快西南水电基地建设安全稳妥推动沿海核电建设非化石能源-13-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce消费比重将由2021年的1652增长至2025年的20到2030年达到25到2030年风电光伏发电总装机容量达到12亿千瓦以上海风以及以大代小将成为风电发展新的增长点风电方面2022年1-10月随着2021年海上风电抢装结束全国新增装机增速同比放缓但随着风机价格的不断走低风电项目收益率逐步提升下游运营商装机热情并未完全消退未来随着海上风电建设运输成本的持续下降以及以大代小对老旧风机的扩容升级风电装机未来仍将保持较高增速上游成本持续下降刺激光伏装机需求光伏方面2022年光伏组件受硅料产能短缺的影响组件价格高位运行光伏电站项目效益承压下游对组件跌价趋势仍持有较强的观望态度纷纷延后今年光伏装机计划至年底硅料价格高位盘旋数月后在11月下旬开始明显松动这是年内第一次出现价格信号反转根据行业机构PVInfoLink12月1日公布的最新周报数据多晶硅致密料的现货成交均价为295元公斤环比下跌23随着扩产产能的逐步释放硅料价格将进入下降通道硅片价格下调将传导至组件市场光伏电站成本下降将刺激装机需求绿电市场化交易改革持续2022年1-7月全国各电力交易中心累计组织完成市场交易电量431024亿千瓦时同比增长433占全社会用电量比重为601同比提高16个百分点其中全国电力市场中长期电力直接交易电量合计为342512亿千瓦时同比增长4272022年关于加快建设全国统一电力市场体系的指导意见作为未来十年指导电力市场建设的纲领性政策文件提出到2025年初步建成全国统一电力市场体系2030年基本建成全国统一电力市场体系电力市场化交易是未来发展的必然趋势新能源将全面参与市场交易市场主体平等竞争自主选择从绿色电力交易方面2021年9月国家发展改革委正式批复绿色电力交易试点工作方案绿色电力交易正式开市由风电光伏发电产生的绿电正式单独计价上线交易绿电交易价格完全由发电企业与用户双边协商集中撮合等方式形成完全市场化绿电产生的附加收益归发电企业所有绿电交易机制对于平价风电光伏项目有望增厚其项目收益进一步推动新能源全面市场化发展从碳排放权交易方面2021年7月16日全国碳排放交易体系正式启动碳交易市场的到来能够降低全社会减排成本促进低碳投资随着碳排放定价机制的不断完善碳排放权交易市场将更好地发挥对节能减排的支持作用未来新能源发电企业的利润来源也有望从单一的发电收入扩展为包含电力交易CCER国家核证自愿减排量收益等综合收入投资建议关注补贴回款较好与资产结构均衡的标的2022年7月15日国家电网发布国家电网有限公司关于2022年年度预算第1次可再生能源电价附加补助资金拨付情况的公告下发第一批补贴资金合计39937亿元8月中国南方电网有限责任公司发布关于成立广州可再生能源发展结算服务有限公司的通知其主要职责包括负责南方电网公司经营区域内可再生能源发电补贴的月度需求汇总统计编制月度资金需求计划并对补贴资金缺口开展专项融资电网牵头融资解决补贴缺口通过南方电网本次发布的文件来-14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce看由电网公司牵头组织进行可再生能源补贴缺口专项融资的解决方案已明确并已经在逐步落地11月14日中央预决算公开平台发布财政部关于提前下达2023年可再生能源电价附加补助地方资金预算的通知本次可再生能源电价附加补助下13个省区总计471亿元新能源发电项目的补贴拖欠问题由来已久补贴的回收情况直接影响下游电力运营商的现金流随着绿电补贴的不断下发与落实下游绿电运营商现金流有望得到改善将加快与确保十四五期间的新增装机建设的步伐新能源发电是我国十四五战略的重要环节经济性与消纳能力是决定其发展的重要因素储能火电调峰成为解决消纳问题的重点电价改革以及上游成本下降成为左右项目经济性的重要因素目前来看优先选择装机容量增长稳定与火绿电配置均衡的企业作为投资标的其次随着国企改革的进一步深入可以选择有集团资产注入预期的公司如中国电力2380国家电投集团旗下新能源旗舰上市公司资产丰厚且火绿配置均衡公司坑口电厂占比较高具备燃料成本优势华润电力836公司派息稳定且新能源储备项目丰厚加上火电机组效率较高且分布在电力需求旺盛的中东部地区发电利用小时行业排名靠前潜力巨大龙源电力916风电运营龙头企业集团明确未来将注入新能源资产以及公司以大带小扩容老旧机组未来新增装机确定协和新能源182在手风资源优质项目丰富运维能力突出-15-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁2331711948买入4003432670720866469601861安踏2020104712145买入32930523916813126913752842特步136891137买入225187157266267444382240波司登3998375539买入178141121400507225131408申洲国际2313882510817买入355272209185186不适用24491326海昌海洋公园2255157475买入不适用不适用不适用000000不适用11863HH国际控股11121646148买入18811193364513不适用1116106蒙牛乳业231936754买入26021317611513931210561451现代牧业111709914买入64594500000011816578中国飞鹤6186693874买入7810478224416不适用305616旺旺15153563买入142134124060311114129644日清食品147567166买入2332041832532388137970达利食品37993646买入12011610540143200172493统一220796816买入205199175502572不适用382344康师傅3221374169买入177248177905792不适用450774农夫山泉693343655727买入6145624681271272082102198奈雪的茶2150775785买入不适用不适用499000000不适用356133华润啤酒29155257507买入3533833071151044149861792青岛啤酒16878958买入3022782271571692462100511颐海国际157929153079买入33729225308409600445305恒安国际1044425423持有137137135588624不适用1883494敏华控股1999821312买入148130112317366151325322维达国际3331252461买入182238170200152不适用1043301海底捞686223214买入不适用25905450000001551561282海伦司986916161455买入不适用208033900000000280205教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教2001395425买入89816839361821124363希望教育17650771买入877769288144不适用12262博彩银河娱乐集团2754255873买入不适用不适用388055000不适用15842369澳门博彩控股8804794买入不适用不适用不适用000000不适用318272金沙中国192828052104买入不适用不适用1308000003不适用1482270软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268188622买入不适用不适用-3398000000不适用234654腾讯70034287450买入242258226047047不适用1095132847网龙777174825买入766456309372158166895金山软件38882975403买入431595358040061不适用2560408中软国际354745117买入175164126030030不适用457230中国民航信息网络696179417买入815561366001005不适用754525百奥家庭互动21000455104买入41057441319440不适用07613美团-W36901813218买入不适用8596678000000不适用275611217小米集团-W1810115154买入120247176000000不适用6562870微盟集团2013728921买入不适用不适用772000000不适用195188创梦天地11194017买入不适用不适用9300000023033757比亚迪电子285245533买入206243160049042不适用1304553舜宇光学2382862140买入1702821951260792302215946丘钛科技147845363买入5612175469165不适用47554瑞声科技20181817买入137234182111056不适用2122218中芯国际981169620买入1049515500000048316301342金邦达宝嘉3315159224买入77746711321195不适用28413长飞光纤68691398942买入140137126214220661534106中兴通讯76318461936买入11210489000000106746781中国电信72832639买入88887870689092550452中国联通76252357买入10390784786698812681600中国移动941535580买入79848075877505721011440华虹半导体134727530买入176114136000000不适用2090359上海复旦138532150买入4192111570240381685530262地产及物业华润置地110937748买入7574673684065034002688中国海外688222336买入545755600550不适用34852430万科企业22021672247买入796560664531不适用2227318碧桂园200728936买入2237331191807不适用970705旭辉控股884129886买入10090834423786122521106新世界发展1723240买入566540455888897932239584绿景中国地产951321买入90130130000000不适用27764碧桂园服务6098216558买入152104681542403961461699华润万象生活1209445466买入5284183290850874146371015卓越商企服务6989402142买入77553941458039330949星盛商业666821445买入107806041557118813522丰盛生活服务331549721买入4369578205838505325贝壳242341765买入不适用不适用854000000不适用3401582金融港交所388354400买入358407373251223不适用37094489中金公司39081562242买入7566602703061511206682中国平安231855790买入7060554825301263174149-16-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级20PE21PE22PE20息率21息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384114216买入578285482482不适用1311621华润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