【大市分析】
　　市场信心气氛仍好支撑上移至19303点
　　【宏观经济评论】
　　第一上海——2023年策略报告
　　【行业评论】
　　煤炭行业专题：短期难有新产能释放，煤价中枢上移
　　汽车行业专题：疫情后时代：自主品牌市场份额不断提升，新能源汽车竞争加剧
　　电子烟行业专题：监管及税收政策落地，行业规范有序发展
　　TMT硬件行业专题：手机出货持续低迷，中国地区增长乏力，折叠屏手机逆势增长
　　有色金属和商品原材料行业专题：2023年年度策略
　　航运行业专题：集运行业以及油运行业年度策略

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4202期2023年1月4日星期三研究观点大市分析市场信心气氛仍好支撑上移至19303点宏观经济评论第一上海2023年策略报告行业评论煤炭行业专题短期难有新产能释放煤价中枢上移汽车行业专题疫情后时代自主品牌市场份额不断提升新能源汽车竞争加剧电子烟行业专题监管及税收政策落地行业规范有序发展TMT硬件行业专题手机出货持续低迷中国地区增长乏力折叠屏手机逆势增长有色金属和商品原材料行业专题2023年年度策略航运行业专题集运行业以及油运行业年度策略第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师市场信心气氛仍好支撑上移至19303点叶尚志852-253215491月3日港股在2023年首个交易日表现不错恒生指数涨了有360多点终于站上了20000点水平来收盘是四个月来的首次虽然近日公布的内地经济数据Linusyipfirstshanghaicomhk如12月制造业PMI表现都是一般般的但是市场目前似乎依然是持有正面的态度毕竟防疫监控是从12月才逐步的开放在信心满满下市场愿意再多看看因此市场现时的气氛还好温度仍高而接下来的如1月份的经济数据表现以及企业营运情况相信将会是市场的聚焦关注点要继续的观察跟进走势上恒指仍企10日线19589点的目前好淡分水线之上来收盘保持短线试高的机会而经历了周二的先跌接近500点后倒涨300多点的日内盘中行情考验之后港股现时的重要心理支撑关口也可以从19000点上移到19303点周二的盘中低点守稳其上可望保持高位运行试高的格局发展另一方面大市成交量仍未见明显配合升势仍低于从11月触底展开弹升行情以来的日均1370亿元水平资金未见再次跑步进场而未来两日市场能否放量会是我们的关注重点之一港股出现先跌后倒涨的激动人气行情在开盘初段曾一度下跌477点低见19304点其后跟随A股急速回升加上人民币兑美元也创出了四个来的新高情况也增强了市场的信心认可度指数股普遍走高其中12月销量交付量保持良好势头的新能源车表现突出比亚迪股份01211涨了467吉利汽车0175涨了403都站在恒指成份股最大涨幅榜的前五而在去年受益于赌牌续牌风险解除以及目前复常复苏预期而表现突出的澳门博彩股仍在延续强势银娱00027和金沙01928也分别涨了有接近4恒指收盘报20145点上升364点或184国指收盘报6834点上升129点或192恒生科指收盘报4233点上升105点或253另外港股主板成交量有1206亿多元而沽空金额有1964亿元沽空比例回降至1628至于升跌股数比例是963651日内涨幅超过12的股票有43只而日内跌幅超过11的股票有44只港股通连续第六日出现净流入在周二录得逾42亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce宏观经济评论罗凡环第一上海2023年策略报告852-25321962Simonluofirstshanghaicomhk地缘政治冲突叠加通胀高企以及紧缩的货币政策全球经济下行压力加大2022年为了应对俄乌冲突和疫情导致的高通胀压力各主要央行自3月份开始加行业宏观经济息缩紧流动性以及退出财政刺激政策全球经济下行压力开始加大金融市场不稳定加剧自2022年3月以来美联储已连续6次激进加息分别在3月5月6月7月9月11月加息255075757575个基点今年累计加息375个基点预计到年底还会加息50个基点欧洲央行自2011年时隔11年之后在今年7月首次加息三度升息加息幅度累计达200个基点日本央行虽然在利率上一如预期按兵不懂却自1998年以来首次通过干预汇市来支撑日元今年以来美国CPI不断上涨六月达到91的最高位是1981年11月以来的最高通胀十月通胀77通胀在加息背景下逐步降低欧元区十一月通胀率为10当月通胀率放缓幅度为2020年以来最大得益于能源和服务成本涨幅放缓预期年底钱央行将加息57个基点应对通胀展望2023年疫情之后的经济创伤尚未完全愈合全球经济增长将会放缓IMF预计2023年全球经济将达到27的增长预计全球经济将由滞胀向衰退演变欧美等发达经济体在上半年陷入衰退的机率加大亚太新经济体出口增长面临压力全球高通胀在大幅加息背景下将在一定程度上缓解中国疫情防控优化促进经济复苏宏观经济有望增速提升2022年中国前三季度国内生产总值GDP870269亿元按不变价格计算同比增长30分季度看一季度同比增长48二季度同比增长04三季度同比增长39分产业看前三季度第一产业实现增加值54779亿元同比增长42第二产业实现增加值350189亿元增长39第三产业实现增加值465300亿元增长23前三季度最终消费支出对经济增长贡献率为413拉动GDP增长12个百分点货物和服务净出口对经济增长贡献率为32拉动GDP增长1个百分点回顾2022年受新冠疫情持续传播房地产市场持续承压美联储快速加息引发全球经济和金融市场大幅波动以及地缘政治不确定性加剧的影响国内的经济增长压力在前三季度面临增长压力展望2023年随着二十条和新十条的出台对疫情防控的进一步优化我们预期明年中国宏观经济环境将有所改善GDP在今年增长32的基础上2023年有望实现44的增长迈向2023年随着疫情防控的优化疫情对经济负面影响的减弱多重因素将共同推动消费渐进式反弹并带动中国经济实现内生性增长此外政府不断加力实施稳投资扩信用宽货币等措施支持地产融资的三支箭政策组合落地大幅提升市场的信心展望2023年中国的内需将会复苏居民对未来的信心预期将会得到改善但外围看由于欧美主要发达经济体有经济衰退的风险外需将会偏弱货币政策方面预期2023年将保持稳定性和连续性将稳增长作为货币政策的首要目标财政政策方面预计2023年财政仍是发力重点广义财政赤字仍将维持较高水平减税降费基建政策性金融和财政直达消费可能是重点地方政府发行债务中仍然会以专项债为主-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce预计恒指和国企指数最高可升至23000点和9000点港股方面港股今年持续走弱主要原因是因为一是受奥密克戎变异毒株传染性更强导致的在内地多轮传播今年3-6月上海深圳和北京重要经济城市分别出现了封城管控现象到10月份又出现了广州的封控各主要经济城市出现的封控冲击着经济复苏二是美联储为了应对国内高企的通货膨胀截止至今已累计加息6次累计加息幅度达到375个基点港币跟美元挂购港股资金面也面临流动性压力三是房地产市场面临着民营开发商债务危机使得房地产市场承压而房地产行业约占中国GDP比重的30此外中美关系的紧张等因素叠加起来都造成了港股的走弱截止2022年12月15日恒生指数年初至今下跌17830国企指数下跌2195恒生科技指数下跌2863展望2023年我们对香港股市维持乐观的态度主要是基于一自2021年3月份到2022年10月港股经历了有史以来长达18个月的熊市下跌主要原因是由于疫情美联储加息地缘政治和中美关系紧张等一系列因素叠加的影响目前恒生指数估值已经处于历史极低的水平股息率也具吸引力相较处于高通胀和估值依然较高的欧美市场恒指的安全边际更足恒生指数相当于2023年的9倍市盈率恒生国企指数相当于2023年的8倍市盈率恒生指数和国企指数的预期息率为37和37相较欧美等股票市场具有较高的吸引力二二十条和新十条使得国内疫情优化进一步落地利好明年国内经济疫后复苏反弹疫情政策放开后短期看新冠感染人数会增加居民消费出行的意愿会受到冲击但是长期看疫情高峰过后国内服务类接触类体验类消费将得到明显的改善我们认为随着疫情的放开香港澳门和内地之间恢复正常的通关不仅仅利好内地的消费市场也带动香港澳门本地的消费特别是澳门的博彩板块公司以及香港本地零售上市公司的营业的改善三央企国企估值重塑中国特色估值体系下优质资产的重估将给港股带来价值提升机会11月21日证监会主席易会满在2022年金融街论坛年会上表示要探索建立具有中国特色的估值体系建设中国特色估值体系的本质又是中国优质资产的重估特别是在港股国企指数当中的国央企银行股以及高息的国央企存在重估的机会此外内地与香港互联互通机制的不断完善也将会帮助港股的估值从投资者结构中得到进一步优化四扩大内需战略同深化供给侧改革有机结合起来中国经济的长期发展韧性不会改变12月6日召开的中共中央政治局会议提出明年要坚持稳字当头稳中求进继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策加强各类政策协调配合随着拖累今年经济增长的疫情反复和地产下行两大因素明显转向尤其是房地产近期支持政策密集出台稳定房地产融资已形成了信贷债券股权投融资的三箭齐发态势我们对明年总体经济复苏形势持相对乐观的判断结合公司盈利的增长和估值方面的考虑我们认为2023年恒生指数合理价位区间为18000-23000对应预期市盈率为9-12倍恒生中国企业指数区间为6000-9000对应预期市盈率为7-11倍和目前指数水平相比恒指和国企指数2023年最高仍有29和36的上升潜力-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce投资策略展望2023年我们建议投资者优先配置有持续增长潜力的行业和公司关注互联网科技消费高端制造电信运营商医药和优质央企国企公司的投资机会我们建议关注以下四大投资主线一关注具有中国特色估值体系优势的优质央企国企公司探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能更好发挥这在中国资本市场是重要且现实的问题从经营层面上看国有上市公司在2016年以来的盈利增速和盈利能力相比非国企具有较为明显的改善但国有上市企业等估值长期普遍较低未来在中国特色现代资本市场的积极建设过程中投资者有望逐步改善对上市国企板块价值的认知我们重点推荐分红比例逐步提高基础业务稳固和产业数字化高速发展的运营商如中国移动941HK中国电信728HK中国联通762HK中国民航信息网络696HK中国神华1088HK中国铁建1186HK等二关注中国电动车新能源等核心高端制造公司中国拥有14亿人口的大市场完整全备的产业链大基建和人才红利四大优势在充分利用中国有知识含量的劳动力的成本优势中国能以大市场需求为基础实现技术和产品的升级二十大报告再次强调高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务加快建设制造强国发展硬科技突破卡脖子技术推动制造业高端化智能化和绿色化发展是重要方向我们重点推荐自主可控拥有硬科技的公司如时代电气3898HK比亚迪电子285HK比亚迪股份1211HK舜宇光学科技2382HK等三关注疫后复苏的医药消费板块公司近期我国的防疫政策出现了明显的优化后疫情时代终将到来目前国内无论是消费者信心还是实际消费数据都处于底部在防疫政策持续优化下消费者信心有望提升明年国内消费很可能迎来明显的修复从海外的情况来看消费和医药板块市场的表现普遍较强建议积极关注医药生物食品饮料社会服务等行业龙头公司推荐李宁2331HK安踏2020HK特步1368HK华润万象生活1209HK银河娱乐27HK石药集团1093中国中药570HK新东方9901HK敏华控股1177HK奈雪的茶2150HK等四关注互联网科技公司二十大会议报告提出把发展经济的着力点放在实体经济上加快建设网络强国数字中国互联网科技公司对实体经济的促进作用不可替代数字经济也将促进实体经济深度融合头部互联网科技公司有望助力技术重新科技自主我们看好中国新经济互联网企业在未来的发展尤其是随着防疫优化后企业营收增长加快对外卖OTA到店等板块复苏弹性大驱动互联网广告电商云业务等加速复苏重点推荐关注腾讯控股700HK美团-W3690HK京东集团-SW9618HK阿里巴巴-SW9988HK香港交易所388HK等结合以上四大投资主题以及我们对于2022年市场风格的判断我们精选了2023年第一上海的首选公司如下腾讯700HK美团点评3690HK比亚迪股份1211HK比亚迪电子285HK时代电气3898HK中国移动941HK兖矿能源1171HK华润万象生活1209HK李宁2331HK中国生物制药1177HK金沙中国有限公司1928HK港交所388HK-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce图表12023年第一上海首选公司概况股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元比亚迪电子28526333买入221260172046039不适用1304593港交所388335400买入338385353266236不适用37094248腾讯7003176450买入224239210050050不适用1095130426中国移动94151380买入75807679180905721010959李宁2331621948买入3502992330820986469601626兖矿能源11712535579买入693230919163312022577482中国生物制药1177456674买入263220203175200232198859华润万象生活1209377466买入447354278100103414637860比亚迪121120683156买入1665240117007047122138002131金沙中国192825652104买入不适用不适用1196000003不适用1482076美团-W36901768218买入不适用8383661000000不适用275610939时代电气3898393496买入217228192127133不适用2788215资料来源彭博备注1现价为2022年12月15日收盘价2仅计算H股市值-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce行业评论陈晓霞煤炭行业专题短期难有新产能释放煤价中枢上移852-25321956煤炭产产量增涨需求因疫情有所放缓煤价仍在高位xxchenfirstshanghaicomhk进入2022年由于2021年冬季我国东北出现较为严重的缺电情况国家更为重视对煤炭等重要民生物资的供应国常会5次提出对煤炭的增产保供要求并提出通过核增产能扩产复工复产等手段年内新增煤炭产能3亿吨的工作目标行业煤炭截止11月底2022年我国原煤产量累计生产4094亿吨同比增长97很好的完成了国常会的工作目标单月产量来看自21年7月煤炭产量下滑到最低点31亿吨后迅速反弹在22年3月份达到最高点39亿吨此后全国月产量在36-39亿吨上下震荡从产地来看煤炭产量呈集中度越来越高的方向发展2022年1-10月晋陕蒙三地累计生产原煤298亿吨占全国产量的802足见其重要性从行业固定资产投资端来看22年1-10月行业固定资本开支为4030亿元同比增长28基本是近10年来增长速度最快的一年由于十三五期间一系列的供给侧改革的原因煤炭行业资本看之逐步减小导致目前煤炭供给严重不足后在2018年行业资本开支逐步增加虽然22年已经是近5年最高水平但目前投资力度依旧仅仅恢复至2015年水平加之人工物料各项税费的增加其产能增加远低于当时进入十四五后由于煤炭供求关系日益紧张除了核增已有产能资源部也加紧了对新建煤矿的的审批截至2022年11月底22年共有4座矿山的得到了核准但由于产能建设的自然规律这些矿机需要5-8年才能投产因此短期新增产量难有起色在短期国内供给没有跟上的情况下进口煤成为调节国内供需的关键参数但由于2022年以来国外的能源大通胀与俄乌冲突致使海外煤价快速上升高于国内市场价加之发改委对电煤限价进口煤缺乏价格优势1-10月进口量锐减至23亿吨同比下降105其中优质高卡动力煤由于价格较高占比减小褐煤相对便宜因此进口量有较大幅度的增长这也导致虽然整体吨数减少10但实际进口热值要远小于去年从消费端看今年以来受疫情反复和国内经济低迷影响全年商品煤消费量同比略增2022年1-10月我国商品煤消费量357亿吨同比增加06增速较2021年同期的89降低81pt6月商品煤消费量同比下降36但在随后的8月9月由于水电出力不足和企业加快复工复产商品煤消耗量分别为3836亿吨同比增加66和57价格方面如果参考秦皇岛动力煤现货价格能很好的反应出22年国内煤炭供需经历的一系列变化总共分三个阶段第一阶段从一月分800元吨煤炭价格开始一路上涨至今年3月中旬的最高点1717元吨其中主要是国内天气寒冷叠加俄乌冲突爆发导致煤炭一倍左右的涨幅第二阶段主要是由于上海疫情反复且雨季提前导致水利发电出力情况好转煤炭价格最低跌至4月中旬的1095元吨第三阶段进入5月夏季后由于国内罕见干旱水力发电占比逐步降低煤炭需求重新增强但电煤价格被发改委限价秦皇岛港口长协价不得超过750元吨市场价不得超过1155元吨而旺季非电煤需求较弱因此煤炭市场价格基本平稳第四阶段入秋后由于煤炭主产地事故频发加之十一期间各地因疫情管控市场煤价格快速从1000元吨上涨至10月底的1550元入冬后保供-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce任务增加非电煤需求再次被压抑因此煤炭市场价再次小幅下跌综合来看2022年受疫情影响全社会用电量增速有所放缓全年电力供需总体平衡非化石能源发电装机比重继续提高火电发电增速放缓火电全年呈现先弱后强的态势在三季度出些夏季高温叠加水电资源不佳时全国部分地区出现了用电紧缺的情况火电发电出现反弹式增长随着疫情防控政策的调整未来用电需求有望出现大幅度反弹火电作为保供主体将继续加大投资预计未来对动力煤的需求将持续增长2022年国家发展改革委先后印发了关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知发改价格2022303号和2022年4号公告按照303号文和4号公告有关要求自5月1日起煤炭中长期交易价格和现货价格均有了合理区间皇岛港下水煤5500千卡中长期交易含税价格在每吨570770元之间另外2022年长协基准价也从目前535元吨上调31至700元吨并根据三个煤价指数实行月度调整国家发展改革委办公厅先后印发2023年电煤中长期合同签订履约工作方案关于进一步严格做好2023年电煤中长期合同签订工作的通知要求2023年中长协煤签订将延续2022年最新的价格公式在二十大新闻中心第一场记者招待会上国家能源局党组成员副局长任京东表示力争到2025年国内能源年综合生产能力达到46亿吨标准煤以上未来中长协煤量价齐升的趋势明确动力煤供需仍将偏紧2023年展望短期难有新产能释放煤价中枢上移我国的资源禀赋呈现富煤贫油少气的特点这也决定了煤炭将在我国经济建设和发展中发挥主要的根基性作用特别是现代社会电气化率越来越高虽然风光水及核电等新能源正在大力发展但煤炭依托其自身的稳定性在未来5-10年能源消费中仍保持50以上的份额由于煤炭行业十三五期间的供给侧改革以及碳中和的政策导致整体资本开支不足叠加客观的建设周期较长的事实在未来的十四五期间难有大量的新增产能向市场释放未来三年的新增将依旧有50来自现有产能的核增另一半来自新建设产能从现有产能核增的角度来看经过第一轮大规模核增后基本上条件较好的矿井基本都已经释放23年核增难度会比22年更大预计在3000-5000万吨左右而新建矿井方面预计23年将新增5000万吨其中新疆和内蒙古的露天煤矿居多主要是因为露天矿建设周期较短从需求端看今年以来受疫情反复影响虽然各地与中央政府出台一系列稳经济的政策三季度经济也出现正增长但年内1-3季度累计增速为3任然属于近十年较低水平预计2022年我国GDP可能在35-5的增长区间23年随着对疫情管控的放松社会短时间内可能会受到疫情感染的较大冲击但中长期看社会将回归至疫情前无管控的状态下经济也将迎来强劲反弹十四五期间预计GDP会呈现前低后高的走势整体平均增速预计将达到5以上而电力消费预计与GDP增速成正相关性平均增速也在5左右从产业划分来看预计第一产业用电增速基本平稳与前几年基本一致预计在10左右第二产业由于疫情影响22年增速明显放缓我们认为23年将有望恢复强劲增长第三产业及其他的也和第二产业趋势相近在2324年会小幅加速增长随着生活中新能源车的普及以及人们生活水平的大幅提高最大的电力增长预计来自于居民生活用电预计22年同比14增长而未来三年也将延续快速增长的趋势-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce2021年中国全社会用电量达到811万亿度电其中火电为577万亿度电占比71根据中国2030年碳达峰的规划预计2030年火电占比将下降至50左右如果按照用电量基本等于GDP增长2022年预计GDP增长3用电量增长3火电占比下降至6922年将需求578万亿度电2030年火电规模将达到605万亿度电若按照每吨煤可以产生2500度电则22年需要231亿吨煤30年需要256亿吨动力煤动力煤占比依旧保持54的煤炭消费占比22年需要428亿吨2029年则煤炭需求攀升至48亿吨比2021年增长53亿吨投资策略短期逻辑在十四五期间由于十三五新批煤矿产能不多但随着国内经济发展对于煤炭的需求还在增长导致供求关系以及目前对进口煤的限制煤炭价格中枢会保持在相对高位煤炭企业盈利能力增强且分红比例高中期逻辑经历过此次能源紧缺欧洲开始对此前巴黎协定制定的碳中和目标变得保守市场将重新思考旧能源的可持续被使用的时间将有利于煤炭公司估值提示长期逻辑碳达峰及中和的战略目标依旧是长期趋势煤炭资源的不可再生属性煤炭行业规模会逐步缩小但是行业集中度在不断高度集中煤炭的周期性因其集中度不断提高而减弱建议关注行业目前的龙头以及拥有高煤炭储量的公司我们认为中国的自然资源禀赋决定了中国不可能完全放弃煤炭煤炭依旧会在能源占比中有一定比例但比例可能在20-10左右陈晓霞汽车行业专题疫情后时代自主品牌市场份额不断提升新能源汽车竞852-25321956争加剧xxchenfirstshanghaicomhk2022年回顾疫情反复燃油销售萎靡新能源加速增长2022年国内汽车市场依旧受到疫情反复影响整体宏观经济较为疲弱消费者购车消费意愿弱因此国务院下半年推进购买燃油车购置税减半的刺激政策从而行业汽车使得国内车市止跌根据中汽协统计1-11月份乘用车市场零售1827万辆同比增长16但依旧没有恢复至疫情前水平其中传统燃油车1-11月零售销量为13248万辆同比下滑14增长低于预期新能源汽车继续加速增长前11个月累计零售502万辆同比增长100全年平均渗透率由2021年的14提升至275且截至11月底新能源渗透率已经提升至36乘用车的细分子行业中轿车占比重回提升态势2022年1-11月轿车累计销量为9138万辆占比50MPV累计销量为1366万辆占比上升21Pct至75SUV累计销量7767万辆占比425SUV自2020年占比达到478后近两年持续下滑主要是由于近两年疫情影响在油价上涨消费者收入减少的背景下更加经济的轿车成为消费者首选第二个原因是2022年是新能源轿车上市大年多款重磅车型上市也挤压SUV的市场份额第三是MPV市场崛起各个车企深挖商务接待以及都成员出行的消费场景加之现有MPV市场车型整体竞争力偏弱因此国内车企推出MPV车型也挤压了六座和7座SUV的市场2022年合资品牌表现出现明显分化一线主流合资品牌入大众和丰田依旧保持较好的增长速度其中广汽丰田销量增长31最为突出虽然大众品牌也用增长但主要得益于去年大幅下降导致的低基数其销量依旧低于历史水平其他-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce二线合资品牌则普遍出现下降一是因为疫情使得汽车市场芯片短缺问题依然存在二是在新能源化品牌影响力及技术上上落后国产自主品牌其市场份额被自主品牌侵占其中入下降最多的是长安福特及北京现代分别为-13和-28由于自身品牌定位和技术问题韩国品牌在中国市场已经连续第5年下滑已经处于市场边缘分国别来看德国韩国美国日本的主流品牌市场份额都出现了不同程度的下降德系品牌从223下降至21韩系品牌从27进一步跌至17美系品牌从96下降至86日系品牌降幅最大从226下降至20下降了26Pct合资品牌的市场份额被自主品牌进一步蚕食自主品牌市占率从2021年的412提升至471自主品牌自2020年起每年提升约6个百分点这一趋势还在持续这主要得益于自主品牌在新能源汽车上的领先以及在燃油车技术上的追赶自主品牌中比亚迪表现抢眼在Q1宣布停产燃油车全面转向新能源后销量逐月快速提升在11月份零售超过吉利成为单月销销冠单月市占率达到132超过大众总品牌销量的127成为中国第一品牌全年前10个月比亚迪累计销量亦有156的增长2022年豪华品牌整体表现偏弱前十家车企中仅有保时捷保持正增长其他品牌都出现了不同程度的下滑具体分车型看以BBA为例下降最多的车型主要为各自品牌的入门款走量车型例如宝马3系2022年前10月累计销售12万辆同比大幅下滑185造成这种现象的要原因我们认为有两个1国内疫情反复中产阶层受到影响最大导致这部分消费者购买力及购买意愿降低对豪华品牌持谨慎观望的态度2国产品牌向上突破特别是在新能源领域新势力纷纷瞄准三十万元价格市场新势力品牌在技术上和性价比以及服务体验都优于传统豪华品牌而三十万元价格带消费者主要以年轻80后90后为主这群消费者更愿意尝试新科技而不再拘泥于传统豪华品牌这也是豪华车今年下降的重要原因根据乘联会的数据2022年1-11月份我国新能源乘用车零售销量达到503万辆11月单月继续创造598万辆的历史新高预计全年零售销量将达到560万辆1-11月渗透率275较2020年14的渗透率提升明显其中纯电车型379万辆同比增长851混动车型销量为123万辆同比增长1623分品牌来看合资品牌发展明显落后于自主品牌自主品牌当中比亚迪上汽通用五菱新势力等企业新能源渗透率高合资品牌中只有大众在新能源领域发展相对较快目前ID系列销量在稳步提升前10月份豪华品牌新能源车批发渗透率达到25特斯拉销量对豪华新能源车渗透率拉动作用较大预计2022年新能源车批发销量规模有望达680万台新能源汽车月渗透率已达到30左右据中汽协数据2022年1-10月我国新能源车累计销量达到528万台同比增加11倍2022年1-10月新能源车渗透率达到24随着比亚迪特斯拉等龙头车企产能进一步释放以及2022年底新能源车国家补贴和地方政策到期的刺激下将对新能源车市场形成有力支撑我们预计2022年内新能源车批发销量有望达到680万台左右同比增加9322023年展望整体车市预计小幅回暖新能源与出口依旧是增长动力2022年下半年为促进汽车消费国务院决定减半燃油车购置税但目前看来效果有限主要由于疫情反复致使消费者对未来不确定且隔离政策也限制了消费者外出进入2023年防控政策逐步放松经济预期向好消费有望恢复汽车作为经次于房子的高额消费品带动的产业链效应十分重要因此我们认为燃油车购置税减半政策将在2023年延续预计2023年整体乘用车批发销量同比增长1-3以目前趋势观察预计2022年-10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce乘用车批发销量将达到2350万辆同比小幅增长2023年将延续此趋势预计2023年全年批发销量在2374-2420万辆之间其中新能源乘用车销量占比将继续上升但鉴于明年新能源国补将全面取消销量增速将面临压力但我们依然认为新能源市占比将会提升至35-38左右及批发销量为850-900万辆出口方面2022年中国已超过德国跃升为全球第二大汽车出口国仅此于日本预计22年全年出口为210万辆同比增长65出口的大幅增长主要得益于国内自主品牌的日益强大并且依托于国内高效的劳动力和完整的产业链新能源汽车制造优势明显因此伴随着新能源乘用车销量的提高中国出口也将大幅增长预计2023中国的初拥有望突破300-350万辆自主品牌在2022年真正实现了弯道超车在新能源汽车领域通过积极的创新以及更好的本地化智能化体验在产品端超过了合资品牌自主品牌通过新赛道打破了自主品牌建立的历史品牌形象通过技术赢得消费者我们认为在打破品牌认知的壁垒后自主品牌将在明年继续通过新能源乘用车实现增加市场份额这种趋势是不可改变的而二线合资品牌例如现代马自达可能在明年被淘汰出中国市场如果从全球的角度来看各个地区新能源车的本土车企市销售集中度明显高于传统燃油车2022H1美国市场美系新能源车站总销量的72这主要归功于特斯拉其一家的市占率达到57领先第二名现代起亚48个百分点欧洲市场德国新能源表现同样强势2022H1德系车占比为51与我们国家文化最为接近的东亚国家日本韩国本土品牌的市占率更为强势日系市占率达到94因此中国自主品牌的市占率任然有着很大的上升空间2023年将是各个车企最关键的一年由于23年新能源国补将完全退坡这意味着车企的盈利能力将大幅下降许多车企的新能源车单台净利低于补贴水平这意味着23年新能源车企将面临涨价换取盈利或是维持现有价格抢占市场的选择预计由于成本控制的原因新能车企将在30万元以上的价格区间展开激烈的争夺由于新能源汽车可能出现亏损对传统车企来说是否需要减少新能源车销售而增加盈利对新势力来说是否还有足够的现金用于运营都是不同车企将在2023年遇到的问题展望2023年自主品牌将推出20-30款新车型上市包含各个价位以及各款车型激烈的竞争将会淘汰落后的车企如合资的现代与马自达由于跟不上自主品牌的发展市场份额逐渐丢失如二线自主品牌众泰由于缺乏自主创新能力而被淘汰因此在明年如此环境下各个车企可能进行价格战二线新势力在2022年销量已经掉队的情况下加之资本市场融资较为困难公司盈利能力将出现分化从而导致行业马太效应进一步增强2023年可能会迎来如2019年一样的车企倒闭潮新能源汽车混动有望超预期30万纯电密集上市今年国内新能源表现同样超预期11月新能源乘用车批发销量达到728万辆环比增长79同比增长701-11月新能源乘用车批发销量为5742万辆同比增长1046创历史新高分车型看PHEV车型1-11月批发销量为1299万辆同比增长1629高于新能源平均水平这主要得益于1相比纯电混动基数较小2比亚迪DMI车型深受市场青睐比亚迪phev车型市场占有率达到-11-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce60纯电车型1-11月批发销量为4443万辆同比增长921销量占新能源汽车的主要PHEV车型今年依旧占比较小从零售端看仅占245但去年较同期的172提高了73pct2021年1-11月零售销量为1235万辆同比增长167与纯电动车型分布正好相反因为phev依旧拥有发动机无法小型化因此没有A00运用PHEV插混的主要车型集中在ABC级中分别占比532324而A0占比为1虽然插混占比依旧较小且一直被认为是一种过渡技术但随着比亚迪的DMI混动技术广受市场认可其他汽车厂商都纷纷跟随例如吉利的雷神系列和长城的DHT技术且目前销量有加速增长趋势因此我们认为以DMI混动技术为代表的车型结合了新能源车的省油优势又无需有充电焦虑在纯电技术还不成熟的中短期内随着国家对油耗标准的进一步提高相信PHEV将会冲击燃油车原油市场占比将快速提高2035年有望达到40-502023年PHEV车型有望继续保持超过100的增速批发销量有望超过330万辆零售超过280万辆纯电动车销量依旧占新能源汽车较大比例为755左右2022年1-11月零售销量为379万辆同比增长85根据车型分析主要以A00级A级和B级为主1-11月的销量中A00级销量占比26A级占比29及B级占比为24三者占据大部分销量其次为A0级和C级占比较少为134和74未来A00级的轿车市场已经基本饱和在传统车型结构中A级和B级车是市场主流为来随着充电设施的完善电池性能和驾驶体验的增强纯电车型将继续提升在AB级车型的渗透率就品牌而言随着大众和丰田的电动化转型加速明年将会有多款车型上市预计国内新能源纯电市场竞争将更加激烈展望2023年我们认为新能源汽车格局将会有所分化从2022年的趋势来看A00级市场以五菱宏光miniEV为代表的月销量基本趋于稳定且有下滑的趋势低端A00级的汽车企业有可能面临业绩风险而比亚迪有可能凭借着优秀的秦和宋两个系列继续抢占A级车市场未来的海洋系列也会成为其强劲的增长点其他车企也将推出多款新能源车型预计主要围绕在20万-30万元左右的价格区间2022年就可以看到30万以上的车型1-11月累计零售销售706万辆同比增长819其中以纯电为主占513万辆PHEV为193万辆30万及以上车型占新能源整体销量的14这也是自主品牌向上冲击中高端品牌的过程自主品牌依然有多款25-30万以上的车型上市大部分中产消费者的家庭第二辆选择纯电动车这也是为什么豪华品牌销量下滑如此严重的原因在23年这个趋势我们认为依然存在并且在23年补贴退坡的情况下多数新势力车企需要30以上的车型为公司创造盈利投资策略我们的观点综上所述我们认为2023年将继续这延续增长走势并且缺芯情况将得到进一步缓解但行业将出现结构性增长龙头车企将拿走大部分市场份额合资车企市场份额将进一步下降行业集中度提高依旧是未来行业主线建议关注优质的龙头整车龙头企业吉利汽车175长城汽车2333新能源是未来的主要趋势我们看好目前有着优质技术的龙头新能源公司比亚迪1211特斯拉并且随着整体行业高速增长零部件公司的盈利能力将好转建议关注新能源汽车核心零部件的龙头公司福耀玻璃36060敏实集团0425潍柴动力2338时代电气3898舜宇光学2382-12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce陈晓霞电子烟行业专题监管及税收政策落地行业规范有序发展85225321596xxchenfirstshanghaicomhk国内监管政策落地2021年11月26日国务院发布关于修改中华人民共和国烟草专卖法实施条例的决定明确电子烟等新型烟草制品参照卷烟的有关规定执行电子烟正式纳入行业电子烟烟草监管体系2022年3月11日国家烟草专卖局发制定出台电子烟管理办法于2022年5月1日正式实施管理办法明确了电子烟的定义和监管对象对电子烟生产批发零售进出口等环节做出了具体监管要求对生产批发零售主体实行许可证管理制度并禁止销售除烟草口味外的调味电子烟和可自行添加雾化物的电子烟2022年4月12日电子烟强制国家标准正式发布并于10月1日正式实施针对电子烟定义口味101种添加剂不得专卖经营等方面进行明确规定所有电子烟产品都必须按照国标生产通过全国交易管理平台进行销售流通监管政策的出台对电子烟生产批发及销售整个环节都具有更严格规范的标准要求有助于整个行业提升进入门槛有秩序稳定长期发展不合规产品中小型落后企业将被出清有技术实力的龙头企业有望凭借产品优势及品牌影响力持续提升市场份额电子烟行业消费税正式征收2022年10月25日财政部海关总署国家税务总局联合印发关于对电子烟征收消费税的公告将电子烟纳入消费税征收范围从2022年11月1日我国对电子烟正式征收消费税电子烟消费税征税对象为电子烟产品包括烟弹烟具以及烟弹与烟具组合销售的电子烟产品生产环节纳税人是指取得烟草专卖生产企业许可证并取得或经许可使用他人电子烟产品注册商标以下称持有商标的企业通过代加工方式生产电子烟的由持有商标的企业缴纳消费税批发环节纳税人是指取得烟草专卖批发企业许可证并经营电子烟批发业务的企业进口环节纳税人是指进口电子烟的单位和个人出口电子烟适用出口免税政策不受消费税影响只从事代加工电子烟产品业务的企业不属于电子烟消费税纳税人电子烟实行从价定率的办法计算纳税其中生产进口环节的消费税税率为36批发环节的消费税税率为11征收标准基本与乙类卷烟一致电子烟消费税落地后电子烟品牌商有望通过与代工厂商协商成本共同分担生产环节消费税并通过提高出厂价来转嫁消费税给终端消费者对于市场中小品牌厂商来说对于上游代工厂议价能力有限产品提价消费者接受能力不足加征消费税对其影响更大对于大型品牌商来说拥有较深的品牌影响力及消费者心智占有率将能够更好的传导消费税带来的成本压力出口成为发展重点国内电子烟市场外销增长较快出口不受消费税影响内销稳定增长根据2022年电子烟产业出口蓝皮书报告显示我国电子烟2021年出口达1383亿元人民币内销197亿元人民币对应2021年电子烟器具产能达约25亿支占全球电子烟器具总产能90以上其中封闭式电子烟器具包含一次性电子烟和可换弹式电子烟烟具产能约为21亿支2021年中国电子烟出口规模达1383亿元同比增长180预计2022年全年电子烟出口总额将达到1867亿人民币增长率达35出口产品以一次性电子烟为主占比达到65约899亿元规模其次为17的开放式电子烟8的封闭式电子烟出口额前三位的目的国家或地区分别是美国欧盟及英国俄罗斯占比分别为53229-13-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce海外市场一次性产品增长迅速全球雾化电子烟市场规模稳定增长2021年全球电子烟市场高速增长市场规模达2779亿美元同比增长172受美国口味禁令及一次性电子烟性价比更高等原因影响一次性电子烟异军突起增长迅速根据英美烟草报告显示近两年一次性电子烟在美国市场的市占率由5增长至20以上增速远快于换弹式电子烟产品根据沙利文报告显示2021年全球一次性市场规模为213亿美元占电子雾化市场的227预计2022年至2026年全球一次性市场每年增速将超过28是全球电子雾化市场增速最快的品类之一综上所述我们认为电子烟行业国内市场政策底已现向上的拐点已经出现电子烟行业监管向传统烟草靠拢限制行业无序野蛮生长中小不合格企业加速退场利于行业出清规范化发展一方面在今年第4季度和明年前两个季度消费者将消耗之前口味烟的囤货适应新国标下的烟草味产品各品牌将持续推出更符合消费者习惯的烟草味产品转化留存更多的烟民另一方面电子烟消费税的征收及口味的限制将对行业市场规模及增速产生一定的抑制作用电子烟产品如何更安全的实现减害和便利并减少青少年的吸引将是以后的发展和竞争重点电子烟海外市场规模更大且限制更少未来国内电子烟企业有望将发展重点放至海外市场的拓展建议关注生产制造与技术研发能力领先的龙头企业思摩尔国际以及具有研发实力和品牌影响力的雾芯科技邹炜TMT硬件行业专题手机出货持续低迷中国地区增长乏力折叠屏手机852-25321597逆势增长wilsonzoufirstshanghaicomhk全球智能手机市场低迷中国地区增长乏力由于在2021年需求的提前透支加上全球经济面临衰退2022年手机行业延续行业TMT硬件了2021下半年以来的低迷前三季度出货量同比下滑89作为全球最大的智能手机市场中国地区今年需求增长落后于大盘前三季度出货量同比下滑141主要由于中国智能手机市场较其他地区更为成熟智能手机普及率和5G渗透率均接近于饱和换机周期更长根据IDC最近的研究预计2022年全球智能手机出货量将达到123亿台同比2021年将下降91较此前的预测多下降26这意味着全球智能手机出货量水平还将倒退展望明年IDC预计2023年智能手机出货量将增长28而由于宏观经济挑战出货量将比此前预期低7000万台根据CounterpointResearch最新调查2023年上半年市场表现将继续低迷直到第三季度才开始增长因此我们预计未来手机市场出货量将维持每年低个位数波动的趋势鉴于智能手机在实质功能性上已初见瓶颈的情况我们认为未来智能手机的增长仍然主要来源于5G渗透率的提升尤其在中国市场以外的地区苹果继续逆势上涨国产品牌整体差强人意从全球市场范围看今年国产品牌整体表现乏力市场份额较去年同期有所流失流失的份额被外资品牌苹果和三星所蚕食两者份额较去年均有1-2的提升在华为退出市场的第二年国产品牌仍然没有很好完成份额的承接因此三星市场第一的地位愈发无可动摇今年以来市场份额稳定在20以上苹果前三季度份额稳居第二第三季度iPhone全球出货量为4900万部同比增长6占全球市-14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce场份额的17这是苹果在过去12年里Q3最高的市场份额前三季度全球出货量同比增长21是今年唯一实现正增长的手机厂商而根据TrendForce预计2022年第四季度苹果的市场份额将超过三星苹果的市场份额预计将从第三季度的176飙升至第四季度的246超过三星成为第一主要得益于新机型iPhone14的发布尽管今年以来国产品牌表现萎靡但国产手机在冲击高端市场继续不遗余力在高端市场竞争也更加白热化根据TrendForce数据第四季度国产手机厂商小米OPPO和vivo排名第三至第五位居苹果三星之后由于中国本土市场的需求减少和印度经济增长缓慢中国智能手机制造商在未来将面临重要挑战虽然压力依旧存在但小米OPPO和vivo均联合产业链企业向高端市场寻求突破并有实质性进展在技术及产业链国产手机厂商在设计影像系统性能四个长赛道进行长期战略性投入并合纵连横进行资本联姻其中小米与莱卡vivo与蔡司OPPO与哈苏都加大了合作力度联合研发高端手机产品荣耀也获得了京东方的投资入股展望明年我们认为三星和苹果的领先地位依旧稳定苹果市场份额有望进一步提升而国产品牌虽然短期内仍将难以撼动苹果地位但国产手机厂商凭借其性价比的优势以及不断的研发投入也将在日渐内卷的手机市场拥有一席之地中长期来看国产厂商不断押注硬核技术在柔性屏产品产业链联合创新等领域做前沿性布局未来市场份额将有很大提升空间国内供应链份额继续提升产业链海外转移加速从过去两年的格局来看苹果为减少单一供应商风险同时大幅降低成本对抗通胀给予了国内供应链厂商更多的市场份额同时由于地缘政治以及中国大陆清零政策今年产业链向东南亚转移的进程加速iPhone14系列发布三周之后开始在印度生产iPhone14系列手机苹果最重要的代工厂富士康已在印度第四大城市钦奈附近的Sriperumbudur工厂生产iPhone14系列手机对于印度而言这将是该国第一次生产苹果最新型号手机到2022年底苹果将把全球5的iPhone14生产转移到印度并扩大其在印度的制造能力到2025年苹果公司可能会在印度生产25的iPhone此外据CNBC苹果正考虑在印度生产部分iPad型号而AppleWatch的主要组装商立讯精密在中国和越南都有生产线并且从AppleWatch7就开始就从越南出货预计AppleWatch8从越南出货的比重会大幅提升到60-70光学延续降规降配中长期看依旧有升级空间从今年实际的情况来看除了苹果时隔七年对iPhone摄影能力进行了大幅度的升级安卓手机光学器件的升级趋势不但没有出现反而延续了去年的降规降配主流厂商镜头和模组出货量也出现了大幅度的下降我们认为原因主要有三点第一是由于下游智能手机出货量承压间接导致镜头出货量大幅下降第二是随着华为退出市场国内安卓厂商无论从量上还是质上都无法在短时间内填补空白因此在光学相关器件上并无法像华为那样去追求极致的品质国产厂商高端化竞争力不足第三是疫情导致了芯片短缺芯片等核心部件成本出现了大幅上涨而芯片作为智能手机绝对的核心器件厂商为了保证利润只能选择压缩其他零部件的规格但我们认为随着国内厂商向高端化不断冲击以及经济的缓慢复苏光学领域中长期看依旧有升级空间光学器件如镜头和模组的规格有望提升-15-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce机壳及组装立讯精密和比亚迪电子不断崛起组装业务虽然毛利水平较低但市场体量极其巨大一直以来为供应链的必争之地其中安卓手机组装已实现国产化的全替代相对于安卓的产品系列组装苹果产品组装毛利较高因此苹果产品相关组装业务成为近年大陆厂商努力争取切入的方向能给企业盈利带来非常可观的利润增厚随着立讯精密收购纬创相关的iPhone组装产线在2021年之后iPhone组装格局转变为富士康和硕和立讯共同竞争的局面其他产品线如iPad也是苹果体量较大的业务比亚迪电子通过制造iPad机壳和代工iPad目前已成为iPad主力代工商通过其精密的制造能力得到了客户的高度认可获取iPhone代工订单指日可待而其在机壳处于市场领先地位未来将受益于手机机壳材质升级所带来的价值量提升展望明年我们认为随着智能手机出货量的企稳机壳和组装业务也将有望迎来增长手机品牌荣耀强势回归有望成为下一个华为折叠屏手机渗透率不断提升展望明年从手机主要创新方向来看创新仍旧有限趋势主要还是集中在异形屏产品比如折叠屏和无挖孔全面屏等产品今年来看折叠屏产品进一步成熟铰链技术屏幕耐用性较去年相比有较好提升成本较去年也有较大幅度下降大部分产品价格已经打至万元区间以内荣耀MagicVs甚至已经将横向折叠屏手机入门价格打到8000元以内折叠屏手机市场呈现逆势增长态势成为智能手机市场的一抹亮色今年8月中旬以来多家手机厂商纷纷发布折叠屏手机新品在全球智能手机市场需求下跌之际折叠屏手机正在走出一轮独立行情这也让在去年还属于小众产品的折叠屏手机今年在普及率上有了很大提升根据CINNOResearch统计数据显示2022年第三季度中国市场折叠屏手机销量达723万部同比大幅增长114Omdia预计到2026年全球折叠屏智能手机出货将达到6100万台2021-2026年年均复合增速达466届时折叠屏手机的渗透率将达到36而目前折叠屏手机的渗透率大约只有1从市场格局来看荣耀强势回归今年前三季度出货量同比增长825市场份额稳居国内前三因此除了苹果之外其他品牌市场份额均有所缩水展望明年我们认为荣耀市场份额依旧有提升空间市场份额复刻华为指日可待但技术创新技术研发层面远未达到华为水准将成为未来进一步成长的主要瓶颈苹果在高端市场的份额有望进一步提升我们预测iPhone15属于三年一大改的全新机型升级幅度巨大可能会使用全新的设计语言包括全新的钛合金中框取消侧边实体按键采用潜望式长焦镜头等升级点众多有望促进出货量进一步增长安卓阵营三星近年已基本淡出国内市场因此增量空间主要在海外性价比低导致整体份额有可能继续下滑国内厂商来看小米Oppo和Vivo等厂商明年势必会继续发起更加高端机型的冲击努力提升产品ASP市场竞争将进一步加剧-16-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce陈晓霞有色金属和商品原材料行业专题2023年年度策略85225321956xxchenfirstshanghaicomhk黄金行业通胀见顶释放加息压力黄金上行通道开启黄金价格走势随着2021年10月美联储Taper正式落地黄金价格开始震荡下行2022年初俄有色金属和商品原材乌战争的爆发带动能源价格以及大宗商品价格的大幅上涨国际形势的不确定性行业料叠加通胀的预期也将黄金价格推向高位黄金价格一度突破2000美元盎司之后随着美联储开启加息步伐截至目前美联储共加息6次分别是255075757575个基点黄金价格受到巨大冲击随着10月美国CPI发布实现同比增长77低于市场预期的79通胀见顶的预期持续加深加息节奏放缓的预期增强黄金价格触底反弹2022黄金价格总体呈现出了宽幅震荡的态势目前黄金现货价上升至17866美元盎司相比年中最低点涨幅超过150美元盎司2023年黄金行业展望随着美国CPI同比增速持续下降通胀见顶以及加息放缓的预期持续加强我们认为2023年黄金价格的上行通道将得以开启黄金价格的上行阻力将得到缓解于此同时随着经济衰退预期的增强黄金作为优秀的避险工具仍然拥有强有力的支撑我们预计2023年黄金价格有望走上震荡向上的上行通道我们认为2023年黄金板块有望迎来机遇具体到投资标的我们推荐摆脱山东省矿山安全检查停产影响矿金产量恢复正常水平的山东黄金1787以及项目储备充足资源储量丰富资源并购快速的紫金矿业2899铜行业供需紧平衡趋缓铜价重心下移铜价格走势2022年年初铜价仍维持高位震荡俄乌冲突的发生一度将铜价推向历史高位一度突破74000元人民币吨随后随着美联储加息的开始铜价迎来急剧的下跌最低一度跌至55000元人民币吨随着通胀见顶的预期愈加强烈铜价随着大宗商品价格一同迎来反弹截至目前长江有色铜现货价为66920元人民币吨距离年内最高点仍有不小差距库存仍处于历史低位从库存来看目前全球铜库存处于绝对的历史低位截至目前LME铜总库存为85万吨上海期货交易所铜库存为78万吨尽管近期有所上升但仍处于绝对历史低位从新增冶炼产能来看2022年国内冶炼铜新增产能约100万吨还有新增产能约40万吨随着新建产能陆续投产叠加消费疲软的态势下我们认为全球铜库存将迎来增加铜供应有所增长2022年全年全球铜矿新增产能约为130万吨我们预计明年全球铜矿新增产能将有所放缓预计将达到约80万吨基于产能稳步增长的态势我们预计紧平衡的供需关系将走向缓和2023年铜行业展望我们预计2023年铜行业供需紧平衡态势将趋缓尽管美联储加息节奏已经放缓加息周期在2023年仍将持续高企的利率将压制铜的总消费量供给的放宽叠加低迷的铜消费形式将对铜价格产生不小的压力我们预计2023年铜价将呈现震荡下行的态势-17-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce锂行业供需紧张带动价格强势上行锂价格走势2022年是锂行业具有重大意义的一年近年来随着新能源产业的持续发展锂价持续走高年初由于下游新能源车持续高企的需求导致的供需错配锂供需持续紧张锂价大幅上涨电池级碳酸锂由年初的300000元人民币吨上涨至突破500000元人民币关口最高上涨至595000元人民币吨近期尽管有所回落但锂价仍处于历史高位截至目前电池级碳酸锂现货价为570000元人民币吨行业景气度高企锂供给结构随着锂价的持续高企锂企业纷纷开始扩大产能以及对先前停产项目进行复工复产因此未来几年锂供应端将有较大程度的产能释放这也将对供需关系形成挑战2021年锂矿和盐湖的总供给量约为515万吨LCE当量在最乐观情况下我们预计锂供给量将在2025年突破160万吨LCE当量锂需求持续增长可充电电池的锂需求总量目前开始对精炼锂的整体需求产生更大影响汽车行业影响电池行业继而影响锂行业且该影响将继续增加于二零一五年不足一半的锂消耗发生在电池应用然而可充电电池使用于过去六年快速增长于2021年73的锂被用于电池制造市场份额预计于2032年增长至92新能源车的普及已成为趋势从长远来看新能源车更具有市场前景从政策层面来看国家出台多种方案加速新能源车发展给予新能源车补贴逐步推动公共领域用车电动化有序推动老旧车辆替换为新能源车辆促进降碳目标新能源汽车销量屡创新高基于新能源车的高景气度我们预计新能源乘用车销量在2025年将突破2400万辆中国新能源乘用车销量在2025年将突破1500万辆销量的大幅度提升也将带动动力电池需求持续走高从而带动锂需求储能未来空间巨大储能技术是解决以风光为主的新能源系统波动性间歇性的有效技术未来能源系统将是以新能源为主体多种形式能源共同构成的多元化能源系统风力发电光伏发电本身的波动性和间歇性决定了灵活性将是新的能源系统必不可少的组成部分而从技术属性来看储能正好能够满足新的能源系统对灵活性的需求目前新型电力储能已成为锂电池需求的第二大增长领域仅次于新能源乘用车预计到2032年储能系统电化学电池市场规模将超过1600GWh其中90将有关于锂离子技术基于储能广阔的应用场景和持续增长的需求我们预计到2025年全球新型电力储能累计装机将超过740GWh飞速增长的储能装机量也将带动锂需求不断走高2023年锂行业展望在锂价持续高企的情况下众多上游厂商都在进行产能的扩张和建设我们认为未来几年锂供需的紧平衡态势不会完全反转一方面是矿山以及盐湖的建设通常需要3-4年时间且仍然存在不确定性项目的建设可能不及预期对于供应端的增量仍然保持审慎的态度另一方面是需求的持续增长新能源车以及储能的飞速发展为锂需求带来持续的增量基于持续高企的价格我们认为未来2-3年内锂的紧平衡态势仍将持续在最乐观的预测下2023以及2024年供给增量将超过-18-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce24以及31万吨LCE但是我们认为在下游高景气的情况下锂价下滑空间有限上游锂企的盈利能力仍将保持高位陈晓霞航运行业专题集运行业以及油运行业年度策略85225321915Xxchenfirstshanghaicomhk集运行业需求转弱运力供给提升运价持续低迷上半年行情火爆下半年运价急转直下2022年上半年集运现货运价延续了自疫情以来的涨势但由于受到新船订单完成下水西方市场需求下滑库存高企港口拥堵缓解等多种利空因素的影响下行业航运半年现货运价出现回吐截至12月9日上海航运交易所发布SCFI综合运价指数为113809点其中上海港出口至美西和美东基本港市场运价海运及海运附加费分别为1430美元FEU40英尺高箱货柜和3290美元FEU现货运价处于快速回落阶段美西航线运价已回落至19年均值欧洲航线运价跌幅超80集装箱运力逐渐恢复从运力供给来看过去两年中集装箱运输行情火爆一船难求几乎所有的集装箱船都投入营运拆解量非常少根据Alphaliner数据2021年只有18艘集装箱船被拆解2022年只有2艘支线集装箱船送拆约1161艘集装箱船船龄超过20年约234万TEU占比约9与此同时伴随着新船下水集装箱运输的运力规模预计将平稳增长最近几年集装箱船新造船订单增速明显高于平均水平Alphaliner数据显示订单量达到917艘总计704万TEU占现有船队的274预计2023年将交付343艘约236万TEU的运力2024年达到371艘约290万TEU集装箱船舶闲置比例增加船东通过调节运力防止运价快速回落航运联盟降低了先前对全球运输需求的预测欧美集运需求减弱从需求来看主要受到欧美进口放缓的影响极大降低了对集运的需求从2022年下半年开始美国受到高通胀和库存高企的双重影响消费者需求在疫情放开后短暂提升后出现下滑对进口需求形成压制欧洲国家由于俄乌战争导致的能源价格飙升也打击了消费者对零售商品的热情2023年投资展望预计美联储加息依然对世界经济产生影响经济衰退预期导致国际贸易承压一方面美国对中国的采购需求减弱导致重要的美西航线订单减少集装箱吞吐量下降另一方面伴随着俄乌战争走向尾声制裁落地欧洲地区态势缓和能源危机短暂解除将恢复一部分消费需求中国出口产品将迎来新机会IMF预测2023年全球经济增长27预计全球海运需求维持等比例增长环保法规EEXI的认证将于2023年1月1日开始在船舶国际能效证书IEEC的首次年检中期检验或换证检验中进行由于能源效率要求随着时间的推移变得越来越严格大多数现有船舶将无法满足新的EEXI要求由于需求前景黯淡集装箱船运力增长将明显快于需求增速意味着未来两年的集运市场供需平衡仍有可能会进一步恶化随着舱位利用率的下降运费跌穿赢亏平衡点更多的班轮公司将不得不通过尽快停航并将多余的船舶还给船东来进一步控制成本如果这一预测准确船东则不得不考虑在2023年拆解更多船队中的老船运价指数预计维持低位2023年集装箱运输处于明显的供大于求的关系运价指数将回落至19年1500美元FEU的水平经历新一轮洗牌的集运行业集中度进一步提升对运价的控制性进一步增强避免恶性竞争对行业的伤害-19-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce投资策略在全球经济衰退预期下叠加地缘政治供应链重构以及日益激烈的市场竞争集运市场已经感受到全球经济逆风的影响未来需重点关注全球通胀的演变趋势进出口需求的恢复情况静待运价企稳关注环保法规对运力的限制新船订单取消情况新船下水情况老船拆解情况油运行业能源制裁提升运距供需维持紧平衡运价高位震荡俄乌战争引发能源制裁导致能源运输运距拉长上半年由于俄乌战争引发能源制裁导致能源运输运距拉长同时战略储备库存消耗进入临界运输格局再次改变油轮运价上涨至高位震荡受到港口规模炼厂产能的限制俄乌冲突后西欧对于成品油运输的需求显得更加迫切大西洋市场成品油运输需求大幅增长成品油轮率先复苏而原油轮行情则稍慢于成品油轮原因是因为VLCC航线以全球运输为主需求更多集中于远东区域处于传导链的末端碳中和背景下炼厂东移也导致了产能不均进一步拉开了运距俄罗斯石油的禁运致使买家选择其他产油国进口石油欧盟加大了来自中东西非美国的石油进口同时俄罗斯将增加向欧盟以外各国的原油出口即美国-欧洲西非-欧洲中东-欧洲俄罗斯远东航线等长距离航线将代替俄欧之间的短距离航线俄油禁运使VLCC运价呈现阶段性小幅拉升同时三季度美国石油出口增加以及船东信心坚挺促进了VLCC成交价格攀升大西洋市场活跃吸引船东将VLCC船投放大西洋市场市场格局产生结构性优化东西面的运力分布更为均衡同时运距增长变相减少运力使油运供给受到限制船东议价权增加在不考虑补库存的情况下成品油轮运距同比提升约6原油轮运距同比提升5苏伊士型运距同比提升10阿芙拉型运距同比提升30MR相对增幅较小据克拉克森统计2021年全球总运力需求为98910亿吨海里若仅考虑禁运俄油受影响的144万桶天原油运量俄油禁运导致的运距拉长将使全球油运需求大幅扩张14运力短期难以缓解油轮船台供应紧张从运力供给来看从近几年油轮订单数据看手持订单占比下滑至历史最低水平当前船台位置紧张以建造LNG船集运船为主截止22年9月例如VLCC在手订单仅38艘预计未来2-3年完工时间段内交付数量有限由于油轮前期资本开支大生命周期长船东在购买新油轮时往往会考虑较长时期的市场变化情况在碳达峰碳中和大力发展新能源产业的背景下未来全球石油消费量下滑是必然趋势船东扩大资本开支建造新船的意愿减弱未来油轮供给增量有限同时20岁以上油轮数量逐渐增加高龄油轮需要面对更长的检修期造成单船运力下降减少了市场供给全球大约有74艘VLCC船龄在20岁以上面临拆解尽管火爆的市场行情促使船队延迟拆解年限但预计未来2-3年拆船活动将会增加对油轮运力进行压制石油消费预计平稳增长从消费需求端看世界对于石油的需求处于缓慢上升的趋势受2020年疫情影响需求出现下降伴随着世界各国疫情逐步缓解石油需求回升各国对于石油的-20-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放