【大市分析】
　　2023年挑战仍多，低估值是港股优势
　　【行业评论】
　　TMT软件行业专题：政策开始回暖，价值逐步回归，互联网行业有望修复估值震荡向上
　　智能驾驶和智能座舱行业专题：渗透率不断提升，汽车智能化产业将迈入大规模量产时代
　　半导体行业专题：挑战与机遇并存

研究报告全文：第一上海研究部新力量NewForceresearchfirstshanghaicom总第4201期2023年1月3日星期二研究观点大市分析2023年挑战仍多低估值是港股优势行业评论TMT软件行业专题政策开始回暖价值逐步回归互联网行业有望修复估值震荡向上智能驾驶和智能座舱行业专题渗透率不断提升汽车智能化产业将迈入大规模量产时代半导体行业专题挑战与机遇并存第一上海证券有限公司咨询热线400-882-1055香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼服务邮箱Servicefirstshanghaicom网址wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海新力量NewForce大市分析首席策略师2023年挑战仍多低估值是港股优势叶尚志852-2532154912月30日港股在2022年的最后一个交易日恒指又再试冲20000点关口水平后回压最终收盘时涨了有40点仍企10日线19512点的目前好淡分水线之上Linusyipfirstshanghaicomhk而大市成交量有870亿元连续第二日不足1000亿元相信元旦长假期是令到资金短期入市积极性下降的原因走势上恒指要在短期内成功升穿20000点关口并站稳其上对此我们目前还是有一定保留估计港股可能会继续以震动整固来运行而19000点仍将会是港股现时的重要心理支撑关口炒股不炒市会是现时的市场状态总结2022年恒指累跌了有1545是连续第三年录得年跌幅好的是经历了三年来的深度调整后港股的估值也已跟着调下来了但是相信2023年仍将是充满挑战的一年美联储加息速度是有所减慢了但相信仍将缓步的加明年仍不是讨论减息的时候而在美国面对目前的结构性通胀问题下估计高利率环境仍将持续一段时间加上美国经济衰退是现时另一忧虑俄乌冲突亦未完全解决因此建议在2023年的开头可先以比较稳妥的部署来应对以环球金融产品来看其中两年期以内的短期美国国债目前的收益率都在4以上而美国国债短期违约的风险目前仍是可控的另外在高利率环境仍将维持一段时间的背景下公司业务稳定的高息股股息率可以到5以上的估计亦将会继续成为市场的焦点目标至于非美元的高息货币方面由于美元已开始从20年来的最高位水平掉头回落都可以适当考虑可望有赚取汇价以及收取高息的机会最后大宗商品如纽约期油和期金在预计美元回落的前提下加上地缘政治风险未除估计都是支持的正面因素可以候低适度吸纳炒区间波段恒指收盘报19781点上升40点或02国指收盘报6705点上升9点或014恒生科指收盘报4129点上升21点或052另外港股主板成交量有870亿多元而沽空金额有146亿元沽空比例1678仍高企至于升跌股数比例是1048543日内涨幅超过14的股票有48只而日内跌幅超过10的股票有27只港股通连续第六日出现净流入在周五录得有逾20亿元的净流入额度-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce行业评论李京霖TMT软件行业专题政策开始回暖价值逐步回归互联网行业有望修复85225321957估值震荡向上Jinglinlifirstshanghaicomhk游戏行业政策改善进入整合期VR硬件突破或迎来新周期行业TMT软件纵观2022年游戏板块年内表现持续走低股价下跌主要源自估值回落以及版号稀缺在营收表现下跌不明显的情况下股价的下跌主要来自市场信心不足导致的PE回落从PE表现加上版号供给不足板块估值已经接近回落到2016年来的最低点2022年4月版号恢复共45款获批版号距离2021年8月游戏版号停发共263天2022年11月国家新闻出版署发布今年第六批国产网络游戏审批信息批次共计70款游戏获得版号其中63款移动游戏2款客户端游戏和5款移动端客户端双端游戏不过伴随着一系列的相关政策出台如人民财评于2022年11月16日发表观点主张深度挖掘电子游戏产业价值机不可失我们认为未来整体游戏行业的政策导向将趋于清晰监管政策主要目的在于整治行业乱象并指明行业发展方向游戏公司可以更准确稳定的朝着指定方向破浪前行另一方面政策也在鼓励游戏厂商出海未来游戏厂商将立足国际国内两个市场并将对标世界一流构建游戏领域的核心竞争力根据伽马数据2021年中国自研游戏出海收入达180亿美元同比增加166其中出海收入的主要贡献地区为美国日本分别贡献了326和185的游戏出海收入然而22Q2全球手游收入约1310亿人民币YoY-97近18个季度首次同比下降2021年全球手机游戏行业收入为5779亿人民币YoY52根据QuestMobile数据网络游戏行业广告投放主力发生改变策略游戏MMORPG等中重度游戏类型在广告方面的投入占比提升明显往年广告投放费用最多的益智休闲类游戏占比有明显的下滑在不考虑颠覆性科技变革的影响下游戏行业有望维持稳步的自然增长2030年全球手机游戏市场空间有望达到1566亿美元2021年876亿美元21-30CAGR672030年中国手游市场空间有望达到706亿占比45中国之外地区达到860亿占比55作为头部标杆腾讯网易等游戏大厂的海外游戏收入占比已成为公司重要收入来源全球经济下行压力加大企业IT支出减少公有云服务市场增速开始放缓当前的通胀压力和宏观经济状况正在对云支出产生推拉效应云计算仍然是安全和创新的堡垒凭借其敏捷弹性和可扩展的特性在不确定时期支持实现增长然而由于全球宏观经济下行企业组织只能花掉它们现有的IT预算如果企业未来整体IT预算缩减云计算支出可能会减少因为云计算仍然是IT支出中最大的一部分而且预算增长也是成比例跟IT支出增减目前全球公有云市场主要被五大厂商控制呈现出强者愈强的格局根据权威调研机构Gartner最新的数据显示2021年全球基础设施即服务IaaS市场同比增长41达到909亿美元亚马逊继续保持了第一的位置其次是微软阿里谷歌和华为五大云厂商累计占据全球812的市场份额且这一趋势还延续难以打破IDC报告显示2022上半年中国公有云服务市场整体规模IaaSPaaSSaaS达到1658亿美元其中IaaS市场同比增长273PaaS市场同比增速为454从IaaSPaaS市场来看2022上半年同比增长307与2021上半年增速487相比下滑18从厂商份额看在IaaS市场阿里云华为云天翼云腾讯云AWS份额分别为34511611010381五大公有云厂商市场份额同比2021H1分别下降41上升04上升14下降08上升16从数据看互联网厂商云业务由于公有云存量需求的高速增长难以为继电商音视频对公有云的需求趋于平稳网络游戏在线教育的需求持续减缓互联网厂-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce商的云业务市场份额有所下降整体IaaSPaaS市场来看阿里云华为云腾讯云天翼云AWS份额分别是3351111079490总的来看TOP5厂商上半年IaaSPaaS的市场总份额737同比2021H1的753下降了16运营商阵营中在云计算领域一直保持高增长和高投入态势今年三大运营商的云计算收入均保持高速增长态势联通云前三季度收入为2687亿元同比增长142并且在三季度业绩说明会上表示今年预计将实现300亿元左右收入中国电信在三季度业绩说明会上表示天翼云前三季度收入持续翻番移动云今年上半年收入为234亿元同比增长1036在如此高增长势头下我们预计运营商三朵云全年总营收有望突破千亿元在国内的云计算市场扮演越来越重要的角色容器微服务DevOps三大云原生核心技术中通用的容器与容器编排技术已进入技术成熟期且市场采纳度高而在深化应用中诞生的边缘容器多集群管理和容器安全均已处于技术发展爆发期随着用户对云原生技术应用的便捷化免运维一体化等需求增多云原生中间件无服务器架构的代表技术函数计算以及云原生应用融合类技术如云原生AI云原生区块链技术的研究热度将持续高涨未来云原生细分生态将持续完善技术边界将从云上延展至边缘服务形态趋于多元云原生将成为整合人工智能大数据区块链等技术服务能力的调度中枢为加速用户业务创新持续赋能据Gartner预测到2025年全球75的数据将在边缘云中进行处理随着物联网设备的爆炸性增长和计算能力的增强全球数据量带来了前所未有的增长传统上云计算和人工智能的前景是通过从数据驱动进行自动化和加速创新但连接设备创造的海量数据规模和复杂性已经超过了网络和基础设施的能力会导致带宽和延迟问题相比之下边缘计算提供了一种更有效的替代方案数据的处理和分析更接近它创建的点由于数据不会通过网络传输到需要处理的云或数据中心因此延迟会显著减少边缘计算和5G网络上的移动边缘计算支持更快更全面的数据分析为更深入的洞察力更快的响应时间和改善的客户体验创造了机会未来随着云网边一体化的进程不断加快资源部署将更加全局化分布式化为各类场景提供有针对性的算力服务万物到家趋势不变即时配送和本地生活相辅相成本地生活服务是将当地线下具有实体店铺的餐饮生活服务休闲娱乐等商家服务信息以一种网点的方式呈现给网民在传统消费的基础上加入了第三方将用户与商户两者的博弈转移到了第三方并于第三方完成交易的过程绝大多数的消费是以消费者为中心的3公里舒适区从送外卖到送万物彻底改变人们的生活延伸出即时零售的商业业态据艾瑞咨询2020年本地生活服务行业规模达到195万亿元行业整体线上化率为24预计到2025年中国生活服务行业市场规模达到35万亿元线上化率提升至312021年到家到店线上化率为151规模达33万亿2025年线上化率有望进一步提升至308本地生活O2O按照消费场景差异可分为到店业务和到家业务根据2021年O2O渠道白皮书线上到店业务2021年规模达12万亿元对本地生活渗透率仅为56远低于到家的渗透率95目前到店市场集中度相对较低头部平台美团市占率不超过30而外卖业务目前市占率高达70到店业务发展前景依然广阔新冠疫情期间大量线下业态陷入停摆状态使得各行各业的商户积极拥抱线上化居民即时消费行为逐渐由线下转为线上我们认为即使疫情逐步放宽线下活动日渐恢复供给端的结构性变化与需求端习惯的养成使得线上下单线下送-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce达模式将会成为新常态艾瑞测算2021年即时配送服务行业订单规模为279亿单受疫情恢复影响即时配送服务市场回暖同比增速为329未来随着即时配送服务行业向全场景全距离全时段方向发展并加速成为本地消费的基础服务设施艾瑞预计2025年即时配送服务行业订单规模将接近800亿单2021年-2025年年复合增速为290行业整体仍处于快速发展路线上短视频平台依托流量优势进军本地生活以种草为起点培养用户试用习惯据月狐数据2022年第一季度短视频行业日均用户使用时长231分钟人均单日启动115次而据QuestMobile2021年3月生活服务行业日均使用时长仅为51分钟日均单日使用24次短视频平台在流量侧拥有巨大优势截至2022年6月抖音本地生活已完成内容种草-购买团购-实地打卡的闭环消费链路搭建快手则通过与美团合作用户可在快手上购买种草店铺的美团优惠套餐以抖音为代表的短视频平台入局本地生活服务市场意图抢占市场份额短视频平台主要通过短视频内容直播达人探店等形式对线下商户进行种草再通过算法根据用户兴趣标签及同城信息进行推荐本质是另一种形式的店找人而对于美团大众点评口碑等传统生活服务App主要给予地点信息评价价格人气推荐核心是人找店抖音快手分别对应68亿35亿日活庞大的线上用户规模可对线下商户进行高效引流增加未被大众点评口碑等覆盖的用户我们认为美团凭借强大地推建立起的商家侧供应链优势明显短视频拼图该短期不会对其业务产生实际冲击长期有望更多从市场增量中获得一定市场份额关键在于供应链建设建立更好的用户心智社区团购强者恒强进入精耕细作发展新阶段社区团购是真实居住居民团体的一种购物消费行为是依托真实社区的一种区域化小众化本地化的信零售形式由于疫情期间居家政策的影响社区团购受到人们更广泛的关注在2020年疫情爆发以来社区团购新增消费者约23亿人疫情前社区团购市场的渗透率为30左右疫情后至今达到46社区团购的市场规模因疫情的影响而有所增长2020年各大头部互联网公司如阿里美团拼多多滴滴京东陆续布局或加码社区团购业务行业竞争不断加剧到2022年行业竞争格局日渐清晰截至2022年上半年美团优选的社区团购市场份额达到38仅次于多多买菜的45两者的占比超过了80从社区团购竞争格局来看多多买菜主要在西北华南华中地区占领先机美团优选则主要在西南东北华东地区较为强势淘菜菜京喜拼拼兴盛优选等中小型平台则在部分区域有一定竞争力据财联社最新的数据统计社区团购目前竞争格局为第一梯队的多多买菜美团优选市占率均超80第二梯队的淘菜菜原盒马集市兴盛优选京喜拼拼市占率均在10左右第三梯队的橙心优选十荟团美菜网市占率10二三梯队公司大都面临规模收缩裁员或转型的艰难处境进入2022年伴随宏观不确定性增加强监管政策出台社区电商的竞争格局逐渐清晰整体行业也从高速烧钱逐渐转为降本增效的阶段受大环境影响一级市场融资环境遇冷中小玩家陆续退出整体行业向上集中规模效应显现社区团购的行业发展重心开始由量转质美团优选多多买菜作为行业龙头控亏损稳单量成为2022年下半年新的发展目标社区团购是一个只有巨头才能玩的游戏因为这注定是一场重资产长周期的投资不具备造血能力又无法持续获得融资输血的平台已经在陆续被市场清退未来行业格局将会加速向头部平台集中流量向头部平台集中的趋势愈加明显我们认为2023年社区电商市场的增速将伴随疫情的放开进一步放缓但是对于拼多多美团等头部玩家用户规模和习惯已经形成将有望通过提价提频降本增效等措施逐步转为盈利-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce据头豹研究院统计2017-2021年社区团购的市场规模CAGR为131到2026年将会达到5832亿元未来CAGR将会达到37增长的主要原因在于社区团购的超低价食品带来巨大流量同时吸引大量资本和企业关注该行业但是随着监管政策的出台对超低价销售扰乱市场行为的严格管控流量红利将会下降同时未来不少二三梯队将会出现资金链断裂的问题社区团购行业未来的增速将会放缓资源和市场份额往头部的玩家靠拢的趋势会更明显当前的社区团购基本都是以生鲜品类为主生鲜蔬果具有高频的特点能够有效维持和建立起社群与消费者之间的粘性但保质期短损耗率高要求平台拥有强大的供应链能力和冷链物流体系而这需要大量的资金投入未来在政策趋严流量见顶资本趋紧等大环境下社区团购的玩家们将会逐渐回归理性并认清事实想要抢占市场最终还是要依靠精细化运营供应链建设和提升履约能力找到自己的盈利模式社区电商降本增效稳健发展伴随宏观不确定性增加强监管政策出台社区电商的竞争格局逐渐清晰整体行业也从高速烧钱逐渐转为降本增效的阶段受大环境影响一级市场融资环境遇冷中小玩家陆续退出整体行业向上集中规模效应显现主要为拼多多和美团两位玩家回顾2020年至今社区电商行业经历了几个阶段2020年拼多多美团和阿里巴巴等互联网巨头与兴盛优选和十荟团等本地化平台相继进入社区团购行业各平台采用低价策略抢夺用户竞争格局加剧12月国家出台一系列政策对补贴等促销措施进行严格管控2021年年初社区团购迎来了融资高峰随后国家强调反垄断和防止资本无序扩张对违规平台采取严格惩罚强监管环境使得平台的大幅投入逐步放缓策略逐渐转为精细化运营和对供应链的把控2022年由于疫情持续反复整体社区电商行业依然实现了较快增速但是在宏观逆风下企业开始降本增效多数平台开始收缩高投入多亏损的社区团购业务更加注重各项经营指标和单位经济效益流量开始向头部平台集中以拼多多和美团为主的格局更加清晰平台持续扩张品类增加标品日白类商品的占比从而提升经营效率和客单价据星图数据测算预计2022年中国社区电商市场的规模达4500亿元同比增长约50快于整体电商大盘主要由客单价和单量的增长驱动我们认为2023年社区电商市场的增速将伴随疫情的放开进一步放缓但是对于拼多多美团等头部玩家用户规模和习惯已经形成将有望通过提价提频降本增效等措施逐步转为盈利中国电商市场疫后复苏再续高质量增长降本增效利润端持续释放2022年年初至今全国多地经历了阶段性封控新冠疫情使得线下消费活动以及电商的物流和供应链体系承压二季度末随着上海长春等城市陆续解除封控措施线上消费企稳回升网络零售占社会消费品零售的比重持续增加成为疫情期间消费复苏的核心驱动力根据国家统计局数据2022年1月至11月全国网上零售额达125万亿元同比增长42高于社会消费品零售总额的增速其中实物商品网上零售额达108万亿元同比增长64实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的271比重持续增加在实物商品网上零售额中吃类穿类和用类商品分别增长1513461疫情期间与居民生活密切相关的生活必需品和防疫用品的需求快速增长根据商务部数据2022年1月至6月基本生活类商品如中西药品和粮油食品增长领先增速分别为409219一些细分品类及特定场景品类如金银珠宝建筑装潢材料和体育娱乐用品精致露营和冰雪运动受益于冬奥会等活动带来的流量同样实现较快的增长-6-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce用户高速增长所驱动的红利期已接近尾声整体流量大盘初步见顶综合电商平台面临存量博弈直播电商平台贡献主要增量根据中国互联网络信息中心CNNIC第50次中国互联网络发展状况统计报告截至2022年6月中国网购用户规模达841亿同比减少153万占网民整体的800电商直播用户规模达469亿过去两年CAGR为2322022年1月至6月仅使用传统电商平台的用户占总网购用户的比例为273在短视频直播生鲜电商社区团购和微信等平台进行网购的用户比例分别为497372324196政策层面平台经济将在强监管环境下规范发展2019年以来监管部门不断释放出强化平台反垄断监管执法的信号2020年1月反垄断法迎来2008年以来的首次修订2020年12月中央政治局会议首次提出反垄断和防止资本无序扩张2021年4月和10月市场监管总局分别对阿里巴巴和美团罚款18228亿元和3442亿元二十大报告提出要加强反垄断和反不正当竞争破除地方保护和行政性垄断依法规范和引导资本健康发展2022年以来世界银行国际货币基金组织IMF已数度下调对全球经济增长的预期IMF预计全球经济增长率预计将从2021年的60下降至2022年的32和2023年的27世界银行预计各国央行同步提高利率的趋势还将持续到明年按照目前的加息预期可能还不足以将全球通胀降至疫情前的水平各国货币和财政政策的同步收紧可能对经济增速产生叠加效应2023年进入全球性经济衰退的风险上升在全球消费者信心下降的前景下扩大消费等内需是重心线上消费和平台经济仍在整体消费市场有牵引带动的作用根据十四五数字经济发展规划2025年全国网上零售额目标为17万亿元2020年为1176亿元五年CAGR约为76海外消费复苏仍需时日据eMarketer测算预计2022年全球网络零售市场规模达5717万亿美元同比增长97渗透率约占社会消费总额的1972025年预计全球市场规模将达到7528万亿美元三年CAGR约为96eMarketer预计2022年美国市场的规模为9049亿美元同比增长49渗透率约为150新兴市场的增速显著快于大盘预计增长最快的国家是菲律宾印度和印度尼西亚增速分别为259255230在发达市场亚马逊的电商业务仍处于垄断地位202122E美国市占率398400395并享有高于国内同行的佣金率和溢价但是当前零售市场面临的主要是宏观所带来的系统性风险在高通胀环境下经济衰退的风险上升使得消费者信心下降高昂的自营物流和人力对成本端形成拖累明年随着降本增效的效果逐步显现我们预计亚马逊在成本端的压力有望逐步释放尽管亚马逊的市场份额接近40北美地区的线下零售市场拥有百年历史电商渗透率尚未达到20中低端消费市场主要由线下零售商满足低价电商平台尚未形成稳定的竞争格局因此我们看好拼多多旗下海外电商平台TEMU的增长前景受益于国内成熟的供应链体系和拼多多主站的运营经验TEMU通过与亚马逊等平台形成差异化竞争切入市场中短期主要关注收入端增长新兴市场的收入增速依然较快但较2020和2021年显著放缓主因海外疫情结束经济重开叠加过去两年疫情利好带来的高基数此外东南亚和拉美等市场多与美元挂钩受美元加息高通胀等影响虽然用户规模尚存在大量空间但是考虑到宏观逆风下扩张和获客难度加大短期也会选择缩减开支谨慎扩张盈利的预期可能延后-7-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce陈晓霞智能驾驶和智能座舱行业专题渗透率不断提升汽车智能化产业将迈入85225321915大规模量产时代Xxchenfirstshanghaicomhk智能驾驶渗透率不断提高2021年我国乘用车市场销量为2148万辆其中L2级别汽车销量为3656万辆渗透率为18L1L2在汽车中的装配已经得到大范围的普及高级别自动驾驶的行业汽车研发处于攻坚克难阶段预计2030年将近9成的汽车将搭载智能驾驶系统法规体系持续完善应用范围持续扩大国家和各级政府非常重视智能驾驶技术的发展分别从智能汽车技术智慧道路技术和车路协同技术等方面出台扶持政策完善法律法规2022年4月交通运输部发布十四五交通领域科技创新规划要求提升自动驾驶车辆运行与网络安全保障能力探索形成自动驾驶技术规模化应用方案2022年11月工信部印发关于开展智能网联汽车准入和上路通行试点工作的通知对准入试点的智能网联汽车产品提出了一系列规划和指导要求进一步推进了智能网联汽车的发展进程2022年6月深圳市发布了深圳经济特区智能网联汽车管理条例首次对智能网联汽车的准入等级上路行驶等事项作出具体规定开放了L3以上自动驾驶汽车准入和登记并对交通违法和责任认定做了具体要求汽车电子电气架构由分布式向集中式过渡汽车电子电气架构将向域集中电子电气架构转变域控制器DCU通过集成多个ECU减少车辆线束有利于降低整车成本和软件开发难度缩短整车集成验证周期由于采用了同一计算平台和网络通信架构后期整车厂可以更好地通过OTA升级持续地改进车辆功能为汽车添加更多车联网ADAS相关应用提升用户粘性且这种开发模式还有助于减少供应商数量方便整车厂选取高性价比供应商以及进行供应链管理三条技术路径和三大芯片研发阵营从技术和成本在车侧和路侧的分配出发未来智能驾驶的发展演化出三条技术路线分别是以激光雷达和高精地图为代表的谷歌派单车智能路线以视觉感知和影子模式为代表的特斯拉派单车智能路线以及在网联化方面率先发力与突破的车路协同路线自动驾驶芯片方面当前主要有三个阵营一是以特斯拉为代表的全自研阵营特斯拉通过自研车端推理芯片FSD及服务器端训练芯片D1最大化自身的算法优势以汽车销售规模摊薄芯片研发成本二是以英特尔为代表的整体解决方案阵营为客户提供从芯片到算法的全套解决方案可以快速为主机厂提供智能化的能力三是以英伟达为代表的开放生态阵营通过多种销售模式既可以提供全套解决方案也允许上层算法及外围设备的自主开发车载摄像头市场规模不断扩大智能传感器获取车辆外界的信息包括摄像头毫米波雷达激光雷达超声波雷达汽车智能化高度依懒于高灵敏传感器的应用作为辅助驾驶控制功能的重要信息入口车载摄像头逐渐变为汽车上的一个标配器件成为了智能汽车的眼睛从渗透率来看后视摄像头渗透率达到了50内置摄像头渗透率较低只有8还有很大的提升空间车载摄像头市场规模不断扩大预计2030年全球市场规模将达到1762亿元中国市场规模将达到237亿元CAGR高达15自动驾驶感知层的需求拉动毫米波雷达市场发展传统的毫米波雷达逐渐向4D演化-8-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce增加了高度维度的测量具有高分辩率点云AI目标识别和辅助高精定位的特点为自动驾驶车辆的感知提供强大助力在技术成熟高等级自动驾驶量产车出现新能源汽车销售占比提升以及政府支持的影响下中国毫米波雷达市场规模高速增长预计到2026年市场规模有望接近300亿复合增长率将达20以上激光雷达是大多数车企用于自动驾驶系统的优先选择激光雷达厂商与造车新势力深度捆绑我国车载激光雷达将会有广阔的前景空间2021年激光雷达开始量产多数车企在不同车型上搭载激光雷达并相继上市包括上汽未来小鹏等国内传统车企以及奔驰本田宝马等国际知名企业这将加速激光雷达产品规模量产过程或带来激光雷达出货量井喷高级别的智能驾驶系统需要大量传感器的配合近年发布的新能源车搭载的传感器数量激增智能驾驶技术的发展扩大了对各类传感器的需求投资策略我们认为智能驾驶技术路径仍不清晰但随着各个技术路线的发展智能驾驶渗透率不断提高市场对智能驾驶芯片和传感器的需求将在未来几年增长趋势不改芯片研发产业链和传感器生产企业会率先受益建议关注纯视觉方案研发公司特斯拉TSLA智能驾驶芯片研发厂商英伟达NVDA与地平线进行征程5合作研发的英恒科技1760智能座舱演进加速智能座舱的优化一直是新车产品宣传和消费者关注的重点智能座舱系统是思成人员与汽车进行交互的界面逐渐成为体现汽车竞争力的重要影响因素座舱配置的全面升级带动单车价值量大幅提高智能座舱单车价值量有望达到传统座舱的3至5倍近年来智能座舱演进加速提升了汽车的舒适性安全性娱乐性智能座舱市场规模不断扩大预计到2030年全球汽车智能座舱的市场规模将达到681亿美元届时国内的市场规模也将超过1600亿元中国在全球市场的份额将从当前的23上升到37左右是全球最主要的智能座舱市场车载显示市场规模增加增速稳定智能座舱域控制器将伴随着智能汽车的普及得到新的增长预计到2025年全球智能座舱市场出货量将达到1300万套汽车电动化智能化加速多功能中控屏替代传统仪表盘屏幕和仪表盘尺寸更大提升产品附加值近年来车载显示市场规模增加增速稳定曾经小众的车载显示面板已悄然成为继手机平板之后第三大的中小尺寸面板市场车载HUD经历三代升级成像质量不断优化信息量持续增加科技感大幅增强目前市场上W-HUD为主流AR-HUD加速落地量产根据高工智能汽车研究院数据2021年度中国市场乘用车不含进出口新车前装标配搭载HUD上险量达到11672万辆同比增长超50前装标配搭载率为572品牌车型选装HUD上险量为13113万辆标配W-HUD或AR-HUD搭载量为10945万辆同比增长5796预计未来AR-HUD将成为市场主流智能座舱芯片竞争加剧智能座舱芯片领域新晋玩家较多竞争激烈程度加剧目前智能座舱芯片主要有传统电子和消费电子两类厂商传统电子厂商主要为恩智浦瑞萨德州仪器和意法半导体消费电子厂商主要为高通英特尔AMD英伟达三星华为联发科等我们认为具备消费电子市场基础及通信技术的消费电子厂商将最终在-9-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce智能座舱领域胜出据前瞻产业研究院的数据2019年全球智能座舱域控制器出货量为40万套预计2025年全球智能座舱域控制器出货量将达到1300万套CAGR达到79同时智能座舱的普及也将改变传统主机厂的盈利模式如奔驰已经开始通过订阅制为车主提供服务目前高通芯片出货占据领导地位达到80市场占有率使用高通方案的网联汽车数量已经达到2亿辆与25家以上的车企达成合作高通第三代智能座舱芯片SA8155出货价超过250美元并于近日发布第四代芯片SA82952021财年高通汽车业务营收为97亿美元占高通总营收不到4但其增长速度已经超越手机业务高通预计10年之后汽车业务年营收将达到80亿美元投资策略相比智能驾驶技术智能座舱技术的发展速度更快伴随着新能源车的普及未来智能座舱产品放量明显可重点关注车载面板龙头京东方精电0710整合汽车电子架构的企业英恒科技1760智能驾驶域控制器放量的德赛西威002920李倩半导体行业专题挑战与机遇并存852-25321539Chucklifirstshanghaicomhk2022年回顾根据世界半导体贸易统计WSTS组织于11月份发布的半导体市场预测报告2022韩啸宇年全球半导体市场销售额同比增长44达到5801亿美元比2021年底的预测低约200亿美元主要由于通胀带来的宏观经济影响及消费电子需求减弱主要852-25222101增长贡献来自模拟传感器与逻辑芯片增速分别为208163与145Peterhanfirstshanghaicomhk随着全球疫情后开放计划的推进疫情期间PC与智能手机的高需求消失同时美国进入QT周期带来的消费电子需求减少冲击了半导体销售经历2019-2021年成行业TMT长周期的半导体市场开始在年中转向下行调整从2022年6月开始全球半导体销售收入出现环比下滑趋势9月出现同比下滑趋势WSTS预计2023年全球半导体市场规模将同比下滑41至5566亿美元存储微处理器逻辑芯片销量均将出现下滑2023年展望当前半导体行业库存见顶但需求端并未看到恢复迹象清理库存更多的是通过降价促销的方式2023年占据半导体行业最大份额的消费电子需求预期仍然疲软同时晶圆厂下调资本开支而部分有增长的板块如汽车IC难以弥补消费电子的下滑23H1的半导体行业中大部分公司业绩仍然将承压但我们认为2023年半导体行业将出现较好的买入机会1978年以来半导体行业共经历7轮大周期目前处于第8轮的下行阶段2019-2022近20年来全球半导体行业每隔4-5年经历一轮小周期按照历史数据SOX的估值与利率有反比关系在加息周期开始时SOX的PE出现下跌同时SOX相对于实际半导体低谷来看有1-3个季度的领先而完成库存消化通常需要4-6个季度从11月美国通胀数据略微好转加息期望放缓同时Q3库存见顶的情况来看预计整体半导体去库存周期将在23H2结束而相应的SOX指数也在10月下旬出现一定反弹在观测指标方面我们认为SOX指数的PETTM是较好的指标在2010年后的历次周期中指数PE在15x至35x之间波动201120152019年的三次半导体周期低谷SOX指数谷值出现时间和PE谷值基本同步而当前的PE19x已经接近15x的低点水平这代表市场预期23H1将出现实际的底部我们认为明年上半年可能会出现美联储加息周期结束同时半导体库存天数出现下降的情况届时SOX的PE将会先于业绩上涨随后才会出现需求改善业绩好转情况从近10年的走势来看SOX指数调整快于实际而见顶慢于实际在行业指标见底之前具备投资机会-10-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce在最近一轮半导体上行周期中数据中心汽车电子先进制程相关公司如英伟达AMD高通台积电ASML的涨幅较为明显值得关注费城半导体指数涵盖了全球30家最优质的半导体公司购买SOX也是投资全球半导体板块beta最简单有效的方式之一车用半导体景气度相对最高据StrategyAnalysis数据全球车用半导体市场在2022年达到538亿美元同比增长22明显高于汽车销售额增速未来5年车用半导体市场2021-2026CAGR将达到164在2026年达到936亿美元成为最快成长的半导体应用终端市场据ICinsights数据2022年车用半导体在终端应用中的份额占比稳定增长至85预计23年将继续增长至99同时缺芯还是2022年汽车市场的主旋律截至10月30日今年全球汽车市场因为缺芯累计减产约3905万辆AFS预测至22年底全球汽车市场累计减产量将将达4279万辆随着2023年晶圆厂产能提升车载芯片的短缺有望缓解2023年智能电动车渗透率将继续提升汽车行业电动化及智能化趋势将带动汽车半导体市场需求增长据英飞凌数据单车IC价值量将在2027年突破1500美元相较于21年的1000美元提升50长期来看智能座舱域及自动驾驶域将逐渐融合成中央计算域具有开放生态的芯片厂商有望取得车用处理器的大部分市场Mobileye在新车型方面表现乏力蔚小理极氪新车均开始采用英伟达Orin芯片合作多年的客户宝马则与高通达成新合作据BCG数据2030年搭载L3-5功能的汽车占比将达到20以上如果按照L3-5单车自动驾驶芯片1000美元价值L3以下ADAS功能价值300美元简单测算自动驾驶芯片市场将达到500亿美元规模汽车功率器件方面SiCMosfet取代传统硅基IGBT趋势加快由于SiC功率器件在提供更好的耐压性高温稳定性及开关频率的同时体积远小于传统IGBT根据电功率方程高压系统可以让电动车通过减小其电流以减小发热及线束粗细并提升效率最终实现更好的性能及续航里程虽然SiC成本更高但其能通过节省电池成本来降低系统成本据Wolfspeed数据当SiC功率器件成本为IGBT的2倍时整车系统成本相当也就是说未来通过量产降低成本的SiC功率器件将成为主流据Yole数据整个SiC市场将从2021年的65亿美元增长至2027年的46亿美元CAGR38消费电子仍需去库存数据中心需求增速放缓2022年消费电子经历疲软周期手机PC可穿戴市场呈现下滑态势通货膨胀等外部因素的影响导致库存积压预计至少在2023年底才能看到复苏2022年智能手机销量低迷2023难见复苏据IDC数据2022年智能手机出货量同比下降91至124亿台其一是由于疫情刺激政策的减少对消费者购买手机的欲望造成了影响作为高端产品的iPhone影响相对最小Pro系列甚至出现了需求增长的情况而安卓手机的销量代表大部分消费者需求受到较大的影响其二是更新需求放缓目前手机性能增长速度降低消费者平均换机周期超过40个月预计2023年下半年手机出货量将改善但实现正增长仍然有压力PC出货量大幅下跌据Gartner数据PC在2022Q3出货量同比下降195而Q4根据微软和各PC厂商的指引情况相较Q3将更差2022全年PC出货量预计为31亿台同比下降95PC销量下行状态将持续到2023年至3亿台以下而在2024年由于基数原因可能重新实现正增长同时前两年高增长的数据中心需求增速下滑也将出现从2022年下半年开始主要云服务提供商如亚马逊谷歌微软的资本开支增速均出现大幅放缓趋势根据三家公司Q3业绩会的指引来看Q4云服务增速环比下降均超过5pct而2022下半年开始的云服务的收入降速将持续到2023年对明年的数据中心资本开支造-11-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce成较大影响数据中心相关的公司中作为追赶者的AMD受影响相对较小其新一代5nm工艺处理器Zen4线程撕裂者相对竞争对手英特尔的SapphireRapids有较大的性价比优势而英伟达的新一代数据中心GPUH100开始交货可以依靠GPU的渗透率提升维持较好的数据中心业务增长中美间半导体产业脱钩趋势明显国家安全在经济利益之上据SIA2022年美国半导体行业年度报告半导体是美国领先的出口行业之一年产值约为500亿美元美国每年在半导体产业研发方面投入近400亿美元但由于其他国家建立大规模的前端半导体制造基地更容易更快成本更低20多年来全球和美国公司将越来越多的投资转移到了亚洲支持半导体制造的上游如制造过程的投入和下游如集成半导体的电路板和其他系统行业主要位于美国境外全球半导体市场中约47为美国产品但美国本身只有10的半导体制造能力这带来了美国半导体人才老化研发开支上的压倒性优势减少资本市场对半导体行业投资占比低等一系列问题无法确保美国在未来的领导地位因此2022年中美半导体产业之间的竞争加剧美国实施了多项巩固自身半导体产业领导地位的措施对于国内制造美国在加大力度补贴2022年8月通过的2022芯片与科学法案TheCHIPSandScienceActof2022投资390亿美元用于半导体制造激励110亿美元用于研发先进封装与劳动力补贴以弥补美国的成本劣势同时该法案还为赴美设厂的半导体公司提供25的Capex补贴2023年中美间半导体产业的脱钩趋势将更加明显国家安全在经济利益之上主要将体现在以下几个方面1美国将制定部分排他政策让半导体公司如台积电在美中之间进行二选一例如获得美国补助的公司将不能在中国新建或扩建先进制程晶圆厂对于非美国公司来说目前在中国设厂的风险正在增长2加大对技术原材料及设备的限制行驶长臂管辖权对一些非美国公司如ASMLArm东京电子提出更加严格的对中国出口限制3加快半导体产业链向美国本土转移由于美国公司占据台积电三星等先进制程晶圆厂的大部分营收其会通过政治及经济手段要求这些公司赴美投资设厂加强美国对于这些公司的控制力因此我们认为未来在投资半导体行业时应更多的考虑到中美脱钩所带来的风险处于行业上游且具有领先地位的公司如阿斯麦ASML台积电TSM风险相对更小同时可以关注中国本土具有自主研发能力的半导体公司2023年半导体行业首选公司上海复旦1385-12-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce公司估值与评级表股票代码现价目标价评级21PE22PE23PE21息率22息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元零售消费李宁23316775948买入3813262540750906469601774安踏2020102312145买入32129823417113526913752776特步1368869137买入215179150278280444382229波司登3998371539买入176139119404512225131404申洲国际231387810817买入353271208186187不适用24491320海昌海洋公园225516475买入不适用不适用不适用000000不适用11864HH国际控股11121666148买入19011294360506不适用1116107蒙牛乳业231935454买入25120617011914431210561399现代牧业111709914买入64594500000011816578中国飞鹤6186664874买入7510075234435不适用305590旺旺15152263买入138131121062319114129628日清食品147566966买入2332041832542398137970达利食品379935646买入11911510340543700172488统一220781816买入201195172512583不适用382337康师傅3221378169买入177248177902789不适用450776农夫山泉69334415727买入6215684731261262082102220奈雪的茶2150753785买入不适用不适用485000000不适用356129华润啤酒29154557507买入3493783031161064149861770青岛啤酒168771958买入2982752241581712462100505颐海国际15792763079买入31927623908810100445289恒安国际10444145423持有134134132603639不适用1883482敏华控股19997771312买入140123106335386151325305维达国际3331232461买入168219156217165不适用1043277海底捞6862224214买入不适用25235310000001551561249海伦司986914821455买入不适用190731000000000280188教育宇华教育616911122买入23312900000016173250新高教2001384425买入86796740563621124361希望教育1765071买入797063317159不适用12256博彩银河娱乐集团275165873买入不适用不适用369058000不适用15842253澳门博彩控股8804524买入不适用不适用不适用000000不适用318257金沙中国19282592104买入不适用不适用1207000003不适用1482096软件及互联网硬件及半导体金蝶国际268167422买入不适用不适用-3016000000不适用234581腾讯700334450买入236251220048048不适用1095131997网龙777167625买入736154322388158166891金山软件3888261403买入378522314046069不适用2560358中软国际354679117买入159149115033033不适用457209中国民航信息网络69616517买入750516337001005不适用754483百奥家庭互动2100043104买入38754411395465不适用07612美团-W36901747218买入不适用8284653000000不适用275610809小米集团-W18101094154买入115235167000000不适用6562730微盟集团2013666921买入不适用不适用706000000不适用195172创梦天地11193877买入不适用不适用8900000023033755比亚迪电子28525133买入211249164048041不适用1304566舜宇光学23829285140买入18330421011707323022151019丘钛科技147842163买入5211370505178不适用47550瑞声科技2018178417买入136232180112056不适用2122216中芯国际981167220买入1029315300000048316301323金邦达宝嘉3315158224买入77746711391203不适用28413长飞光纤6869139942买入139136125216221661534105中兴通讯7631721936买入1059683000000106746728中国电信72830739买入83837374994592550426中国联通76248357买入9583725187258812681478中国移动941517580买入76817778580205721011055华虹半导体1347272530买入175113134000000不适用2090356上海复旦138529550买入3851941440260411685530240地产及物业华润置地1109357548买入7170643884285034002549中国海外688206336买入515351647593不适用34852255万科企业2202158247买入756257703562不适用2227300碧桂园200726736买入2034301289873不适用970651旭辉控股88411886买入0908074036444012252190新世界发展172240买入537512431936945932239554绿景中国地产9512921买入89129129000000不适用27764碧桂园服务6098194458买入13794611712683961461627华润万象生活12093965466买入470372293095098414637905卓越商企服务6989377142买入72513744261839330946星盛商业666821245买入106806041957618813522丰盛生活服务331544721买入4268578275888505324贝壳24233765买入不适用不适用758000000不适用3401403金融港交所3883372400买入341388355264234不适用37094276中金公司3908149242买入7163572833201511206651中国平安2318516590买入6556515205721263173847-13-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce股票代码现价目标价评级20PE21PE22PE20息率21息率20-22EPS每股净资产市值港元港元倍倍倍CAGR港元亿港元公用事业中国燃气384113616买入578285484484不适用1311618华润电力836159621买入4367560182476991837768龙源电力916954157买入1129165140175262783319协合新能源182069124买入69574132248317310262中国电力238033404买入不适用1757423520200362408华润燃气119329350买入10498884334591381819678中国水务85564595买入56544352755779794105光大绿色环保125721123买入396447521332不适用62344新奥能源268810961482买入14414312323322311534651238商品原材料中国心连心1866406699买入332420519848122959450东岳集团189859115买入795448396617966734194紫金矿业289910581502买入159116104210294811354607山东黄金178714481533买入不适用198172038054不适用772124中国神华108822552722买入7858531250104440019794480兖矿能源1171238579买入653028979173912022577452天齐锂业96965588254买入2044145000247不适用259092兖煤澳大利亚3668316585买入106162031552532不适用2600417工业制造和基建比亚迪121119263156买入1653238116007047122138002115吉利汽车1751141648买入2101351021661851657811140长城汽车233310161864买入207159145000000不适用652315广汽集团2238526684买入725655000000不适用846163中升控股88140158082买入10683701882434171890910敏实集团42521153035买入150113111000000不适用1271242时代电气38983875496买入214225190129135不适用2788212赛晶科技580162517买入730208133055206不适用11826雅迪控股158513061982买入250187148136263384175270中集安瑞科389978912买入158132109605324365497160海天国际1882209304买入9998883683731311221334三一国际631802118买入181139111194263237337254郑煤机5646861447买入5538327281036495101717中国能源建设399609116买入51433924424490258379信义玻璃868145418买入51847397759843813587华润水泥1313414775买入37433912561087不适用804289海螺水泥91427337买入364643968813不适用40521447天瑞水泥125266654买入727066000000不适用505194玖龙纸业2689712113买入5648416554992321229334天工国际826288408买入108897623134717529080TCL电子10703135买入1969559543383不适用72478力劲科技5586422688买入22111771093187不适用24488创维集团751335631买入494845132599413478689保利协鑫能源380019845买入854847000000不适用131537京东方精电7101484258买入3302061611011481828419109思摩尔国际69691212164买入128269224322107不适用392737中国波顿3318277448买入14714710400000024332530亿和控股8380993买入1106235303505300015917英恒科技17604081044买入2041197417227085630344医药中国生物制药1177457674买入264220203175199232198861国药控股1099198428买入7251404204702601983619石药集团109382124买入15814513220920988267979中国中药57035566买入83143112394209不适用490179同仁堂国药36131146134买入1571551332442536740596康哲药业8671228205买入908075423500162619301远大医药512467买入68816423920247380163康希诺生物-B61856675988买入78149940000000不适用3920165药明生物22695985659买入6664533460000006648082554复宏汉霖-B26961282873买入不适用501160000000不适用51766爱帝宫28604352买入137719723723756102919康基医疗9997811085买入219197159000000193310101康方生物9926435005买入不适用不适用不适用000000不适用474362复锐医疗1696892225买入35716611944630873108642美股好市多美元COST4565647买入28392436241428007320642002022新东方美元EDU3482413买入139不适用17410000000不适用237059好未来美元TAL70574买入不适用不适用881000000不适用60046Meta美元META12034145买入87135145000000不适用45403230苹果美元AAPL12993190买入22821020306906937141620919京东美元JD561380买入372261219000000不适用66111753网易美元NTES726390买入2211951371121512132278652哔哩哔哩美元BILI236930买入不适用不适用不适用00000055774293亚马逊美元AMZN84164买入259不适用424000000不适用29728568奈飞美元NFLX29488339买入25428626100000027946131312英伟达美元NVDA14614180持有86038581201401485910513654阿里巴巴美元BABA8809149买入130315367000000不适用52832334拼多多美元PDD815511082买入903236172000000不适用11951028微软美元MSFT23982300买入296247252092100293232817867冬海集团美元SE52031668买入不适用不适用不适用000000不适用1336291Salesforce美元CRM13259290买入303896940000000214159231319特斯拉美元TSLA12318433买入76033017000000031812653856波音美元BA19049220买入不适用不适用434000000不适用25091132直觉外科美元ISRG265352237持有5697356550000001083370947富途美元FUTU4065210买入1437449000000105454455A股贵州茅台人民币600519172722293买入4143472941251501571529221691牧原股份人民币002714487580买入37218599349283不适用8842668陕西煤业人民币6012251858182买入9993924044311595831801三一重工人民币600031158243买入111131108285241不适用6301339隆基股份人民币601012422613059买入146114901471732687763202伊利股份人民币600887315374买入2171911613233551778701984重庆啤酒人民币6001321273814660买入529450361157184127433617海天味业人民币6032887969295买入504510428101101不适用5563354五粮液人民币0008581806922021买入300263221166188不适用28317014恩捷股份人民币0028121312926000买入42925618202303995515441171长安B200625368544买入713027935694266692365-14-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放第一上海新力量NewForce披露事项与免责声明披露事项免责声明本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的数据工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789网址HttpwwwmyStockhkcom-15-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国国籍人士发放