Q3收入净利润双提高，单车净利润接近万元：前三季度公司营收2676亿元，同比+84.37%；归母净利润93亿元，同比+281.13%。Q3单季度公司实现营收1170.8亿元，同环比+115.59%/+39.74%；归母净利润57.2亿元，同环比+350.26%/+105.11%，扣非归母净利润53.4亿元，同环比+930.48%/+112.1%。Q3公司盈利能力大幅提升，主要收益于交付更多涨价后的车型，及产量提升带来规模效应。若扣除笔电业务净利润，预计Q3单车盈利接近1万元，环比Q2提升4000元。
　　11月新车销量再创新高，全年有望突破180万辆：公司11月电动车销量23万辆，同环比+153%/+6%。1-11月累计销量为162.83万辆，同比增长219%。出口表现出色，11月出口为1.2万辆，环比+29%，全年累计出口4.5万辆。比亚迪插混乘用车销量为11.6万辆，同环比+164%/+1%，1-11月累计销量82.4万辆，累计同比+261%；纯电乘用车销量为11.4万辆，同环比+147%/+10%，1-11月累计销量79.92万辆，同比+193%。按照趋势公司全年销量，大概率突破180万辆。
　　技术驱动品牌向上，海洋网将发力：公司将依靠技术继续向上突破，提升品牌价值。Q4公司发布新品牌“仰望”，新品牌主打超高端，第一款硬派越野SUV将定价在80-150万元区间。预计将搭载所有比亚迪的最尖端科技如“轮边电机”及“水路两栖模式”，预计在23年Q4上市。仰望品牌也将进一步树立比亚迪在新能源行业的领先地位。23年将是海洋网产品大年，将上市4款全新产品：护卫舰07、驱逐舰07、海狮以及一款MPV车型。新车也将搭载公司dmi技术和e平台3.0，通过海豹和dmi车型的热销以及积极的市场反应，公司新款车型亦有望在各自的细分细分领域成为爆款。
　　电池装机量随整车增长，23年有望翻番：11月动力和储能电池装机11GWh，同环比+125%/+8%；1-11月累计装机78.68GWh，同比增长139%，预计比亚迪全年电池产量为80GWh以上，随着外供开启及自身整车销量增长,23年公司电池装机辆有望继续提升至200GWh以上。
　　目标价315.6港元，买入评级：预计23年随公司产能的逐步释放及新车型带来的增量，全年销量有望超过350万辆。国补退坡可能会对公司单车净利润产生影响。我们预计2022-24年公司综合净利润为213.3/436.7/708.7/亿元人民币。我们对公司分部估值给予9673亿港元，调整公司2023年目标价至315.6港元，较目前价格有56.6%上涨空间，买入评级。
　　
　　

研究报告全文：比亞迪1211更新報告買入2022年12月23日單車淨利新高全年銷量有望突破180萬陳曉霞Q3收入淨利潤雙提高單車淨利潤接近萬元前三季度公司營收2676億852-25321956元同比8437歸母淨利潤93億元同比28113Q3單季度公司實現營收11708億元同環比115593974歸母淨利潤572億元同環比xxchenfirstshanghaicomhk3502610511扣非歸母淨利潤534億元同環比930481121Q3公司盈利能力大幅提升主要收益於交付更多漲價後的車型及產量提升主要資料帶來規模效應若扣除筆電業務淨利潤預計Q3單車盈利接近1萬元環比行業汽車製造Q2提升4000元股價2016港元11月新車銷量再創新高全年有望突破180萬輛公司11月電動車銷量23目標價3156港元萬輛同環比15361-11月累計銷量為16283萬輛同比增長219出口表現出色11月出口為12萬輛環比29全年累計出口45萬輛566比亞迪插混乘用車銷量為116萬輛同環比16411-11月累計銷量股票代碼1211824萬輛累計同比261純電乘用車銷量為114萬輛同環比已發行股本2911億股147101-11月累計銷量7992萬輛同比193按照趨勢公司全年銷量大概率突破180萬輛總市值5869億港元52周高低333港元1617港元技術驅動品牌向上海洋網將發力公司將依靠技術繼續向上突破提升品牌價值Q4公司發佈新品牌仰望新品牌主打超高端第一款硬派越野每股淨資產3521元SUV將定價在80-150萬元區間預計將搭載所有比亞迪的最尖端科技如輪邊電機及水路兩栖模式預計在23年Q4上市仰望品牌也將進一步樹主要股東王傳福1764立比亞迪在新能源行業的領先地位23年將是海洋網產品大年將上市4款全新產品護衛艦07驅逐艦07海獅以及一款MPV車型新車也將搭載公司dmi技術和e平臺30通過海豹和dmi車型的熱銷以及積極的市場反應公司新款車型亦有望在各自的細分細分領域成為爆款電池裝機量隨整車增長23年有望翻番11月動力和儲能電池裝機11GWh同環比12581-11月累計裝機7868GWh同比增長139預計比亞迪全年電池產量為80GWh以上隨著外供開啟及自身整車銷量增長23年公司電池裝機輛有望繼續提升至200GWh以上目標價3156港元買入評級預計23年隨公司產能的逐步釋放及新車型帶來的增量全年銷量有望超過350萬輛國補退坡可能會對公司單車淨利潤產生影響我們預計2022-24年公司綜合淨利潤為213343677087億元人民幣我們對公司分部估值給予9673億港元調整公司2023年目標價至3156港元較目前價格有566上漲空間買入評級盈利摘要股價表現截至12月31日2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测单位港元收入百万元1565982161424297807557511072160350300变动226380988758419250净利润百万元42343045213264367070873200每股收益元161073150243150变动1623-32660031048623100市盈率2016港元116217242461207450每股股息港元017012082168272022222222222222222222222222121234567891011121222222222222222222222股息率00011022020202020202020200202022222來源公司資料第一上海預測來源彭博第一上海證券有限公司wwwmystockhkcom第一上海證券有限公司2022年12月附錄1主要財務報表损益表财务分析人民币百万元财务年度截至12月2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测收入1565982161424297807557511072160盈利能力毛利303462814573195134117197503毛利率194130170177184税金及附加2154303573491292318334EBITDA利率8655828388销售及管理费用937711792236383929952536净利率2714505866研发费用74657991171913023042886经营利润113505327250175166483746营运表现财务费用37631787631423662SGA收入6055555249投资收益27357000实际税率126122141141141税前盈利68834518256345207384395股息支付率100100100100100所得税8695513625736411935库存周转天数908842756766795少数股东应占利178092268310391587应付账款天数14801541147914791479润净利润42343045213264367070873应收账款天数961612456411367折旧及摊销92078808140631888223430EBITDA1344111853353906255294303EPS元15510573315002435财务状况增长净负债权益1914202525总收入226380988758419收入总资产0807101313EBITDA412-1181986768508总资产权益3128334041每股收益1623-32660031048623盈利对利息倍数资产负债表现金流量表人民币百万元财务年度截至12月人民币百万元财务年度截至12月2020实际2021实际2022预测2023预测2024预测2020实际2021实际2022实际2023实际2024实际现金14445504574045168588126133净利润1344111853353906255294303应收账款41216362515373285155107834资产减值准备907857000存货313964335573878130495190613折旧摊销92078808140631888223430其他流动资产73138525852585258525财务费用31241908631423662总流动资产111605166110216198347783503033其他营运活动78121000固定资产5458561221118854171862220617营运性现金流453936546774552103478134778无形资产1180417105186611919520446其他长期资产10812521195931959319593资本开支1177437344762007620076200总资产201017295780413400600412807382其他投资活动26708060243724372437应付帐款5190880492146542255466359448投资性现金流1444445404737637376373763短期银行贷款1640110204820462044204其他短期负债546135913592013638362负债变化2449017006200020002000总短期负债106431171304269267431277592921权益性融资长期银行贷款147458744874487448744股息368626193254231470其他负债52707417741774177417其他融资活动33001100000总负债136563191536287453449462611107融资性现金流2890716063167515773470少数股东权益75809175000股东权益64454104244125947150949196275现金变化2041361258862813857544每股账面值24364352671167413739413374045168588元期初持有现金营运资金51745194530698349489888期末持有现金13739498204045168588126133資料來源公司資料第一上海預測-2-本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放第一上海證券有限公司2022年12月第一上海證券有限公司香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話8522522-2101傳真8522810-6789本報告由第一上海證券有限公司第一上海編制僅供機構投資者一般審閱未經第一上海事先明確書面許可就本報告之任何材料內容或印本不得以任何方式複製摘錄引用更改轉移傳輸或分發給任何其他人本報告所載的資料工具及材料只提供給閣下作參考之用並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據或就其作出要約或要約邀請也不構成投資建議閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策本報告及任何資料材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標財務情況風險承受能力或任何特別需要閣下應綜合考慮到本身的投資目標風險評估財務及稅務狀況等因素自行作出本身獨立的投資決策本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生但對於本報告所載預測意見和預期的公平性準確性完整性或正確性並不作任何明示或暗示的陳述或保證第一上海或其各自的董事主管人員職員雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任對於本報告所載資訊的準確性公平性完整性或正確性不可作出依賴第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經就本報告所載資訊評論或投資策略發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點資訊意見和估計均按現況提供不提供任何形式的保證並可隨時更改恕不另行通知第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法一九三四年證券法或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商此外第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法下簡稱為投資顧問法投資顧問法及一九三四年證券法一起簡稱為有關法例或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務包括但不限於在此檔內陳述的內容皆沒有意圖提供給美國人此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國在美國分發或提供給美國人在若干國家或司法管轄區分發發行或使用本報告可能會抵觸當地法律規定或其他註冊發牌的規例本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用-3-2022第一上海證券有限公司版權所有保留一切權利本報告不可對加拿大日本美國地區及美國國籍人士發放