投资要点
　　传媒板块恢复速度有望超预期。互联网广告：随着疫后复工复产，广告主投放预算回暖，23年将迎来广告行业收入的稳健增长（5%~10%），其中，我们认为流量质量高的社交平台、流量增速领先的短视频平台，以及实体经济广告主占比高，场景更精准的搜索型平台，将拥有更好的弹性。游戏行业目前国内游戏大盘已在筑底阶段，12月份版号发布的数量与质量均为2022年以来最高，反映监管的常态化，预期随着23、24年新游的上线，预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复，游戏研发能力强，产品储备多的游戏平台将获得更大弹性。
　　电商物流逐步疏通，医药需求激增，长期看用户留存与复购。近期电商回暖主要由必选消费与医疗物资驱动，但整体物流端正在恢复畅通；元旦假期全国快递揽收10.6亿件，YoY +15.2%，投递10.7亿件，YoY+11.5%。与此同时，由于药品器械的需求量激增，互联网医疗的多维度物流体系满足群众用药需求；2022年12月《药品网络销售监督管理办法》落地，平台有望在“先方后药”等政策下迎来发展，精细化运营与用户的留存复购成为发展重点。电商大盘需求增速低于医药，但随着各地消费券与平台推广促销，大盘增速有望重回双位数。
　　本地生活服务迎来反弹，营销与运营模式多元化。我们判断2023年外卖行业有望增长超25%，同时疫情加速零售业务向“万物到家”转化，非餐需求快速扩容。到店业务预计在放开一个季度左右，受益于旅行需求提振及线下流量回归，一季度后有望实现较大增长。与此同时，到店线上化渗透率还有较大提升空间（目前不到10%），为商家和消费者提供差异化服务产品的美团与抖音有望同时增长，并加速到店营销的多元化。
　　线上旅游（OTA）：短期价格提升先行，中长期看需求恢复与格局演变。疫情开放初期的出行量尚未明显反弹，但由于疫情放开政策带来的出行确定性大幅提升，拉动机票等出行产品价格；携程数据显示2022年12月1日至4日国内机票单程均价同比增长近40%。中长期我们看好压制已久的出行需求迎来强劲释放，抖音、美团等平台的参与，或进一步推升产品服务多元化，以及用户心智的建立。
　　互联网金融有望迎来双击。根据艾瑞咨询预测，国内互联网消费金融放款规模在2022-2026年的5年CAGR为11.6%；从盈利能力来看，贷款平台的产品利率按新政的调整基本完成，而复工复产后消费贷需求有望提升、逾期率有所下降，相关平台业绩有望触底反弹。尤其是第二梯队里面风控能力较强、并获得征信牌照能力的头部平台将是主要受益者。
　　投资建议：在传媒泛娱乐领域，推荐游戏Pipeline明确、视频号与小程序加速变现的腾讯控股（00700.HK）；直播电商与广告商业化能力持续提升的快手-W（01024.HK）；搜索广告收入增长强韧、长视频业务扭亏的百度集团-SW（09888.HK）。在线上消费领域，推荐本地生活服务业务复苏的美团-W（03690.HK）；估值处于低位、金融业务有望复苏的阿里巴巴（09988.HK）；境外旅游布局渐趋完善的携程集团（09961.HK）;互联网医疗龙头地位稳固的京东健康（09618.HK）。
　　风险提示：疫情反复影响线下流量回归，监管政策大幅改变，广告预算低于预期

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId海外TMTtitle港股互联网行业报告invest推Sugge荐stion维持估值持续修复业绩有望超预期2023年1月5日行业投资要点重点公司深sum传ma媒ry板块恢复速度有望超预期互联网广告随着疫后复工复产广告重点公司评级度主投放预算回暖23年将迎来广告行业收入的稳健增长510其腾讯控股买入中我们认为流量质量高的社交平台流量增速领先的短视频平台以研及实体经济广告主占比高场景更精准的搜索型平台将拥有更好的弹快手-W买入究性游戏行业目前国内游戏大盘已在筑底阶段12月份版号发布的数量阿里巴巴-SW买入与质量均为2022年以来最高反映监管的常态化预期随着2324年报新游的上线预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复游戏美团-W买入告研发能力强产品储备多的游戏平台将获得更大弹性百度集团-SW买入电商物流逐步疏通医药需求激增长期看用户留存与复购近期电商携程集团-S审慎增持回暖主要由必选消费与医疗物资驱动但整体物流端正在恢复畅通元京东健康审慎增持旦假期全国快递揽收106亿件YoY152投递107亿件YoY115与此同时由于药品器械的需求量激增互联网医疗的多维度物流体系满足群众用药需求2022年12月药品网络销售监督管理办法落地平台有望在先方后药等政策下迎来发展精细化运营与用相关rel报ate告dReport户的留存复购成为发展重点电商大盘需求增速低于医药但随着各地海外互联网行业2023年年度消费券与平台推广促销大盘增速有望重回双位数策略寻找穿越周期的科技龙本地生活服务迎来反弹营销与运营模式多元化我们判断2023年外卖头-20221117行业有望增长超25同时疫情加速零售业务向万物到家转化非餐需求快速扩容到店业务预计在放开一个季度左右受益于旅行需求提海外TMT研究振及线下流量回归一季度后有望实现较大增长与此同时到店线上分析em师ailAuthor化渗透率还有较大提升空间目前不到10为商家和消费者提供差异洪嘉骏化服务产品的美团与抖音有望同时增长并加速到店营销的多元化hongjiajunxyzqcomcnSFCBPL829线上旅游OTA短期价格提升先行中长期看需求恢复与格局演SACS0190519080002变疫情开放初期的出行量尚未明显反弹但由于疫情放开政策带来的出行确定性大幅提升拉动机票等出行产品价格携程数据显示2022年求培培月日至日国内机票单程均价同比增长近中长期我们看好压qiupeipeixyzqcomcn121440SACS0190521090003制已久的出行需求迎来强劲释放抖音美团等平台的参与或进一步推升产品服务多元化以及用户心智的建立周路昀互联网金融有望迎来双击根据艾瑞咨询预测国内互联网消费金融放zhouluyunxyzqcomcn款规模在年的年为从盈利能力来看贷款SACS01905220700022022-20265CAGR116平台的产品利率按新政的调整基本完成而复工复产后消费贷需求有望请注意求培培周路昀并非香港证提升逾期率有所下降相关平台业绩有望触底反弹尤其是第二梯队券及期货事务监察委员会的注册持牌里面风控能力较强并获得征信牌照能力的头部平台将是主要受益者人不可在香港从事受监管的活动投资建议在传媒泛娱乐领域推荐游戏Pipeline明确视频号与小程联系人序加速变现的腾讯控股00700HK直播电商与广告商业化能力持续翁嘉源提升的快手-W01024HK搜索广告收入增长强韧长视频业务扭亏wengjiayuanxyzqcomcn的百度集团-SW09888HK在线上消费领域推荐本地生活服务业务复苏的美团-W03690HK估值处于低位金融业务有望复苏的阿里巴巴09988HK境外旅游布局渐趋完善的携程集团09961HK互联网医疗龙头地位稳固的京东健康09618HK风险提示疫情反复影响线下流量回归监管政策大幅改变广告预算低于预期请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外行业深度研究报告ResearchReportofInternetIndustryinHongKongStockMarketOverweightSegmentvaluationisrecoveringfutureearningsmaybeatestimationMaintainedJan52023TMTKeyPointsAnalystEntertainmentandmediasectorislikelytohaveaoutperformrecoveryInternetadvertisingaseconomicbacktonormalafterpandemicweexpectadvertisingbudgettograduallyrecoverWeJiajunHONGestimatea510growthratein2023fortheinternetadvertisingsectorand1socialplatformshongjiajunxyzqcomcnhaveahighqualitytraffic2shortvideoplatformshaveaoutperformtrafficgrowthandSFCBPL8293platformswithhigherportionofphysicaleconomicadvertiserswilloutperformtheothersGameSACS0190519080002sectorweseeChinagamesectorislikelytobottomoutbesidesthatwithgamecodeapprovalbetterthanexpectedweexpectthegameregulationislikelytobenormalizedWithabetterregulationPeipeiQIUenvironmentandmorenewgametobelaunchedin202324weexpectcompanywithhighqiupeipeixyzqcomcndevelopmentcapabilitiesandmorepipelinewilloutperformthesectorSACS0190521090003LuyunZHOUE-commercelogisticsgraduallydredgedandmedicaldemandsurgingretentionandre-zhouluyunxyzqcomcnpurchaseshouldbefocusedfromalong-termperspectiveOnlineconsumptionhaspickedupSACS0190522070002recentlyfocusingonconsumerstaplesandCOVID-19relatedmaterialsOveralllogisticsisrecoversNoticePeipeiQiuandLuyunZhouarenotfastduringNewYearvacationthecountryreceived106billionexpressparcelsYoY152licenseholdersregisteredattheSecuritiesdelivered107billionexpresspackagesYoY115TheonlinedemandformedicineandandFuturesCommissionSFCandareequipmentsurgesandtheonlinemedicalplatformmeetsthediversifiedneedswithamulti-notallowedtoengageinregulateddimensionallogisticssystemAtthesametimetheMeasuresfortheSupervisionandAdministrationactivitiesinHongKongofOnlineDrugSalesenactedonDecember1Theplatformisexpectedtoenjoydevelopmentwiththepoliciesofprescriptionfirstthenmedicineandthedevelopmentfocuswillbeondetailedoperationanduserretentionandre-purchaseThedemandgrowthrateofe-commercemarketislowerthanthatContactofmedicinebutwithconsumptioncouponsandplatformspromotionstheconsumptiondawnisexpectedtograduallyappearandthegrowthrateofthemarketisexpectedtoreturntodouble-digitJiayuanWENGgrowthwengjiayuanxyzqcomcnLocallifeservicessectorisexpectedtoreboundandmarketingoperationmodelsarebecomingdiversifiedWeestimatethescaleofthedeliveryservicesindustrywouldgrowbymorethan25in2023andthenon-mealdemandisexpandingrapidlyasthepandemichasacceleratedthetransformationofretailbusinessintoEverythingNowBenefitingfromtheboostintraveldemandandtherecoveryofofflinetrafficthein-storebusinessmaygrowsignificantlyinaboutaquarterfollowingtheliftingofquarantinemeasuresMeanwhilethereisstillmuchroomforimprovementintheonlinepenetrationrateofin-storebusinesscurrentlylessthan10ThereforeMeituanandDouyinwhoprovidedifferentiatedservicesandproductsformerchantsandconsumersbothareexpectedtogrowandacceleratethediversificationofin-storemarketingOnlineTravelOTAPriceincreasesfirstintheshorttermdemandrecoveryandtheevolutionofmarketshareshouldbefocusedfromthemediumandlongtermperspectiveIntheearlystageoftheCovid-19policyrelaxationthetravelvolumedidnotreboundsignificantlyHoweverduetothesignificantincreaseinthecertaintyoftravelingbroughtbytheCovid-19policyrelaxationthepricesofairticketsandothertravelproductsincreasedsignificantlyDatafromCtripshowsthattheaverageone-waydomesticairticketpricefromDecember1to4increasedbynearly40yearoveryearAfterthefirstwaveofinfectionstravelinDecembershowedaV-shapedrecoverywithordersup344onDec27fromDec18InthemediumandlongtermweareoptimisticthatthesuppressedtraveldemandwillbereleasedstronglyTheparticipationofplatformssuchasTiktokandMeituanmayfurtherpromotethediversificationofproductsandservicesandthebuildingofusersmindsFintechindustrywouldbeboostedbytwofactorsAccordingtotheforecastofiResearchthecreditscaleofChinasInternetconsumerfinanceindustrywouldgrowatafive-yearCAGRof116from2022to2026IntermsofprofitabilityithasbeenalmostcompletedfortheproductinterestrateadjustmentofthecreditplatformsbasedonnewpolicyandtheconsumercreditdemandanddelinquencyrateareexpectedtoincreaseanddecreaserespectivelyaftertheliftingofquarantinemeasuressothebusinessofrelatedplatformsisverylikelytoreboundAlsothemainbeneficiarieswouldbethosesecond-tierleadingplatformswithstrongriskcontrolabilityandcreditinvestigationlicenseadvantageRisksPandemicdelaytherecoveryofofflinetrafficGreatchangeofregulatorypoliciesadvertsingbudgetislowerthanexpectation请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外行业深度研究报告目录1互联网广告22年中触底23年步入增长轨道-5-2游戏版号审批恢复等待新游催化-6-3本地生活外卖复苏明确到店营销加速演化-10-4电商物流恢复稳中向好行业修复看消费力提升-12-5互联网医疗初期分流作用凸显中长期看用户留存-14-6在线旅游疫情管控转向有望驱动跨境出行-16-7金融科技监管政策基本落地静待2023年业绩修复-18-8人工智能政策释放积极信号商业化加速-22-9推荐个股-27-腾讯控股广告业务触底回暖静待宏观回暖-27-快手-W流量持续增长组织商业化能力升级-28-阿里巴巴-SW利润超预期云业务非互客户拓展加速-29-美团-W基本盘业务稳健疫情后业绩复苏确定性强-30-携程集团-S国内短途出行需求强劲海外业务加速复苏-31-百度集团-SW营收利润超预期疫情放松加速公司恢复-32-京东健康营收高速增长线上医疗分流作用凸显-33-健康扭亏为盈医疗生态渐趋完善阿里-34-商汤-WAIDC开启商业化智慧生活与智慧汽车高增-35-10风险提示-35-图目录图122H1广告收入TOP10细分行业-5-图222H1抖音广告收入TOP10行业-5-图3主要平台22Q2Q3广告收入同比增长-5-图4主要平台22Q2Q3广告收入环比增长-5-图52017-2021中国互联网广告收入规模变化-6-图6海外手游流水-7-图7中国游戏市场2021年占比按收入计-7-图8全球游戏市场2022年预测占比按收入计-7-图9中国手游流水情况截至2022年10月-7-图10游戏版号发行数量-8-图11SensorTower国内手游流水月度情况截至2022年11月-9-图12我国即时配送服务行业订单规模-10-图13我国即时配送服务市场份额含外卖-10-图14本地生活到家及到店业务市场规模及增速-11-图15美团到店业务收入-11-图16外卖渗透率持续提升-11-图17网上外卖用户规模-11-图18抖音本地生活服务业务拓展成效-12-图19部分抖音连锁餐饮官方旗舰店商品券销量万张-12-图20美团营业收入及同比增速-12-图21美团经调整净利润及经调整利润率-12-图222022年3-10月我国网上零售额亿人民币-13-图232022年3-10月我国社零总额亿人民币-13-图242022年1-10月我国快递业务量-13-图25广州消费券发放情况-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外行业深度研究报告图26互联网医疗平台新冠线上诊疗入口-15-图27国内居民出境人数情况-16-图28中国在线旅游市场交易规模-17-图29中国在线出行市场交易规模-17-图30中国在线住宿市场交易规模-17-图31中国在线度假市场交易规模-17-图322020年中国在线旅游行业竞争格局-18-图332021年中国在线旅游行业竞争格局-18-图342022年12月1日-27日客运航班量班-18-图35中国互联网消费金融行业放款规模-20-图36中国互联网消费金融行业余额规模-20-图37360数科乐信信也科技收入亿元-21-图38360数科乐信信也科技净利润亿元-21-图39港股主板港股18C及上交所科创板主要上市要求对比-23-图402022年1-10月智能网联汽车销量-24-图412022年1-10月乘用车智能网联汽车渗透率-24-图422022年AIGC相关企业融资情况-24-图432020-2025年AI数字商业内容市场规模-24-图44我国三大产业数字化渗透率-25-图45我国制造业人工智能解决方案市场规模-25-图46商汤科技营业收入及同比增速-25-图47创新奇智营业收入及同比增速-25-表目录表1腾讯及其关联公司2022年12月获取版号信息-8-表2关于新型冠状病毒感染乙类乙管后优化移民政策措施的公告-14-表3互联网医疗监管政策-16-表4互联网贷款及支付相关政策-19-表5蚂蚁集团整改进展-20-表62022下半年以来自动驾驶相关政策梳理-22-表72022年10月各品牌L2级新能源车上险量及渗透率-23-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-海外行业深度研究报告报告正文1互联网广告22年中触底23年步入增长轨道中国互联网广告市场22H1触底预计2023年广告行业进一步提速根据QuestMobile数据显示2020年初中国互联网广告行业规模出现负增长但随着广告主预算往线上迁移20H221H1分别增长253421H2开始增速下滑22H1国内互联网广告规模为29036亿元同比下降23环比下降189我们预计随着居民生活恢复正常消费回暖广告主投放需求将回升中国互联网广告规模将在23年重回增长轨道图122H1广告收入TOP10细分行业图222H1抖音广告收入TOP10行业资料来源QuestMobile兴业证券经济与金融研究院整理资料来源QuestMobile兴业证券经济与金融研究院整理2022年三季度防疫政策明显拉动广告平台收入Q3国内疫情边际缓和居民出行逐步恢复正常这也促使多数广告平台业绩回暖其中哔哩哔哩腾讯百度快手微博5个头部平台3季度环比分别增长1715952环比表现均有所好转其中哔哩哔哩腾讯的广告表现最为亮眼这与平台流量转化能力密切相关图3主要平台22Q2Q3广告收入同比增长图4主要平台22Q2Q3广告收入环比增长资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-海外行业深度研究报告我们认为用户流量转化能力较高的平台在广告主需求回暖时由于投放效果更佳会优先分配预算因此可以判断2023年广告行业将受益于防控政策松动及预算分配呈现与2022Q3相似的增长逻辑预期2023年中国互联网广告行业规模增长510根据中关村互动营销实验室数据显示2021年中国互联网广告市场规模达5435亿元yoy93而22年上半年由于宏观经济压力广告收入同比出现负增长23三季度主要平台互联网广告开始出现环比增长预期22年下半年收入同比下滑115同时23年开始恢复正增长我们预计23年中国互联网广告行业规模将增长510图52017-2021中国互联网广告收入规模变化资料来源中关村互动营销实验室兴业证券经济与金融研究院整理投资建议随着疫情管控放松多项促经济政策推出宏观经济将迎来恢复因此预期23年将迎来广告行业收入的稳健增长510其中拥有高流量高质量新广告投放产品的平台例如微信以及实体经济广告主占比高广告场景更精准的百度搜索将拥有更好的弹性因此建议投资者关注腾讯控股00700HK与百度集团-SW09888HK2游戏版号审批恢复等待新游催化海外疫情放松复盘注意力转移游戏流水下滑根据SensorTower数据显示海外手游流水在20年初人群居家隔离时增速高企20年5月流水增速同比达45此后近一年保持每月双位数的同比增速21年4月后海外防疫逐步放松用户流水增速放缓并在22年初开始同比负增长结构制约因素不同国内手游市场表现有望强于海外从结构上看根据游戏工委数据21年国内游戏市场收入中76为手游而根据Newzoo报告2022年全球游戏市场50的收入来自手游另外有28来自主机21来自PC游戏中国游戏市场结构与海外存在差异这意味着即使未来户外活动旅游时间增加国内的手游由于利用碎片化时间的优势整体影响会好于主机PC等居家游戏场景请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-海外行业深度研究报告图6海外手游流水资料来源SensorTower兴业证券经济与金融研究院整理图7中国游戏市场2021年占比按收入计图8全球游戏市场2022年预测占比按收入计资料来源游戏工委兴业证券经济与金融研究院整理资料来源Newzoo兴业证券经济与金融研究院整理受版号停发影响国内手游大盘22年以来持续承压此外国内手游大盘由于版号在21年下半年开始的停发22年初开始增速持续下滑自22年3月已经连续8个月负增长缺乏新游上线是行业增速的首要制约因素图9中国手游流水情况截至2022年10月资料来源游戏工委兴业证券经济与金融研究院整理制约条件不同疫情放开或将促进游戏市场恢复中国手游处于筑底阶段等请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-7-海外行业深度研究报告待新游催化随着22年4月版号重新发放并开始呈现常态化我们认为手游最坏的时刻已经过去目前大盘处于筑底阶段而随着经济生产正常化或将促使居民娱乐支出重新增长根据SensorTower数据显示2022年11月中国手游大盘同比下滑35幅度相较上月下滑121明显缩减且环比上涨11我们认为国内手游大盘目前处于筑底阶段图10游戏版号发行数量资料来源国家新闻出版署兴业证券经济与金融研究院整理12月版号数量质量表现亮眼12月份版号发布的数量与质量均为2022年以来最高从数量上看共84款国产游戏版号获批高于2022年的其他月份此外进口版号也在2021年6月后首次获批共44款而从获批公司上看各家主要游戏大厂均有版号获得如腾讯与关联公司获得约8款版号网易获得3个版号同时字节跳动快手阿里巴巴游族完美世界创梦天地心动中手游西山居等公司均有版号获得从获批版号上看游戏类型也更加丰富如拳头研发腾讯代理的无畏契约Valorant之类的重度射击游戏也获得版号腾讯超8款游戏获得版号腾讯此次共有2款国产游戏版号获得审批包括快手研发腾讯代理发行的西行记燃魂腾讯自研自发的重生边缘以及约6款进口游戏版号包括无畏契约Valorant宝可梦大集结大航海时代海上霸主饥荒新家园命运方舟LostArk以及二之国交错世界整体版号数量质量均超预期表1腾讯及其关联公司2022年12月获取版号信息地区名称平台研发发行游戏类型国产西行纪燃魂手游快手游戏回声工作室腾讯动漫授权3D动作手游腾讯NExT工作室与国产重生边缘端游腾讯射击游戏GOBO工作室联合开发进口无畏契约Valorant端游拳头腾讯第一人称射击游戏手游进口宝可梦大集结腾讯天美工作室腾讯MOBASwitch进口大航海时代海上霸主手游光荣特库摩腾讯模拟经营冒险策略KleiEntertainment正版进口饥荒新家园手游腾讯沙盒生存授权盛趣游戏研发进口命运方舟LostArk端游韩国SmileGate穿腾讯MMORPG请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-8-海外行业深度研究报告越火线制作商LEVEL-5与Netmarble创梦天地腾讯进口二之国交错世界手游MMORPG合作开发持股175资料来源国家新闻出版署微博游民星空17173资讯3DMgames兴业证券经济与金融研究院整理重点品类均获得版号侧面表明游戏监管进入常态化阶段腾讯最重要的游戏收入板块为MOBA类旗下有王者荣耀英雄联盟手游等与射击游戏旗下有和平精英使命召唤手游等MOBA与射击板块为腾讯游戏的收入来源大头此次无畏契约Valorant为海外重度射击游戏宝可梦大集结则为宝可梦IP的MOBA游戏两个重点品类均获得版号侧面反映监管已经进入常态化阶段图11SensorTower国内手游流水月度情况截至2022年11月资料来源SensorTower兴业证券经济与金融研究院整理备注SensorTower国内仅跟踪IOS平台数据仅做趋势参考游戏开测数量上表明供应端景气度正逐步恢复根据游戏茶馆数据显示国内在2022年11月每周平均有22款游戏上线测试包含公测环比10月的周均19款9月的周均18款测试数量正稳步恢复投资建议我们认为由于结构制约因素不同国内游戏行业在放开时不会重复海外同期的情况相反目前国内游戏大盘已在筑底阶段随着版号常态化以及2324年新游的上线预期游戏行业将随着行业不断推出新游而逐步恢复建议关注2324年游戏Pipeline明确重磅游戏即将上线的公司如腾讯请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-9-海外行业深度研究报告线上消费医疗本地生活电商旅游需求逐次修复随着2022年12月26日下发的关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案和12月27日国家移民管理局发布的关于新型冠状病毒感染乙类乙管后优化移民政策措施的公告陆续实施宣告三年疫情管控期正式结束由于大部分人群对新冠病毒尚未有清晰的切身体会我们判断在放开初期2-3个月的感染高峰期内更倾向于通过线上方式完成基本消费需求满足从需求的节奏来看近期为避免线下医疗资源挤兑人群倾向于线上问诊因此互联网医疗平台或最先产生爆发性增量需求而电商平台多层次的履约体系除了协助大健康类药品完成跨区域调配也将满足用户其他品类的无接触配送需求居家概念将逐步提振线上消费景气度在度过感染高峰期后伴随人群对户外活动的信心提升我们判断本地生活将恢复至疫前增速而此前受到抑制的出行需求获得强劲增长地生活外卖复苏明确到店营3销本加速演化即时配送到家服务将保持高增长即时零售可分为平台模式美团闪购京东到家和自营模式每日优鲜叮咚买菜美团买菜美团闪购22Q3日均订单达到492万环比增加143活跃商户数量及新入驻商户数量均同比增长30用户规模增速进一步提高消费频次和留存率均同比上升根据艾瑞咨询研究显示2021年我国即时配送行业订单规模为279亿单含餐饮外卖2026年将达到9578亿单五年CAGR为28图12我国即时配送服务行业订单规模图13我国即时配送服务市场份额含外卖资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院整理资料来源观研报告网兴业证券经济与金融研究院整理到店线上化率仍处较低水平增量空间广阔根据2021年O2O渠道白皮书线上到店业务2020年规模为12万亿元对本地生活市场的渗透率仅为56细分来看到店餐饮和其他到店业务的线上化率仅为高个位数和低个位数百分比对比线上零售约30渗透率来看有较大增长空间请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-海外行业深度研究报告图14本地生活到家及到店业务市场规模及增速图15美团到店业务收入资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理疫后外卖有望回到高增长轨道渗透率持续提升过去三年疫情期间外卖行业加速渗透外卖相关企业注册量大幅上升根据艾媒咨询预测的在线外卖市场规模可推算出2022年我国外卖渗透率约为20随着全面放开供需两端潜力有望得到释放促使2023年回归高增长轨道预计2023年外卖市场交易额增长超25图16外卖渗透率持续提升图17网上外卖用户规模资料来源国家统计局艾媒咨询兴业证券经济与金融研资料来源CNNIC兴业证券经济与金融研究院整理究院整理短视频平台凭借流量优势入局2023年有望保持高增长抖音快手等平台基于其强大的公域流量通过兴趣算法为用户推荐广告直播等方式使用户在平台被动种草并提供POI链接带团单的链接进行消费转化据抖音生活服务商业观察截止2022年7月已有超过100万商家门店入驻抖音生活服务业务覆盖377个城市同比去年平台动销商家数增长22倍整体GMV增长30余倍同时合作服务商数量较年初增长23倍已超过1000家将在生态上提供重要动能除了抖音之外快手也积极布局本地生活于今年9月启动组织架构调整将本地生活业务升级为独立业务部门成立本地生活事业部由笑古担任负责人目前短视频平台主要满足商家阶段性引流需求和品宣需求大众点评平台主要满足商家日常运营和搜索流量CPC投放需求预计两家平台将凭借差异化优势持请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-11-海外行业深度研究报告续吸引商家布局线上渠道图18抖音本地生活服务业务拓展成效图19部分抖音连锁餐饮官方旗舰店商品券销量万张资料来源抖音生活服务商业观察兴业证券经济与金融研资料来源抖音APP兴业证券经济与金融研究院整理究院整理注时间为截至2022年12月14日投资建议我们判断2023年外卖业务有望迎来反弹行业有望增长超25同时疫情加速零售业务向万物到家转化非餐需求快速扩容到店业务预计在放个季度左右受益于旅行需求提振及线下开流后量一回归2023年有望实现较大增长与此同时到店线上化渗透率还有较大提升空间目前不到10美团和抖音为商家和消费者提供差异化服务和产品有望同时取得增长图20美团营业收入及同比增速图21美团经调整净利润及经调整利润率资料来源公司公告彭博兴业证券经济与金融研究院整资料来源公司公告彭博兴业证券经济与金融研究院整理理4电商物流恢复稳中向好行业修复看消费力提升电商大盘需求逐步修复可选消费慢于必选及健康类药品消费据国家统计局数据显示2022年前三季度全国网上零售额959万亿元同比增长4其中实物商品网上零售额824万亿元同比增长61占社会消费品零售总额的比重为257较去年同期提升21pcts商品销售线上化率稳步提升伴随防疫政策放宽我们看好电商大盘需求逐步修复开放初期必选消费品与健康类药品仍是请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-海外行业深度研究报告主力销售品类可选消费品恢复较慢但整体趋势向好图222022年3-10月我国网上零售额亿人民币图232022年3-10月我国社零总额亿人民币资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理资料来源国家统计局兴业证券经济与金融研究院整理物流端区域性差异大整体趋于畅通国家邮政局数据显示2022年12月1日至12日全网揽收量约为4303亿件同比上升5612月12日当天全国邮政快递企业共揽收邮快件453亿件与2021年双12基本持平随着新十条出台全国快递干线支线堵点被快速疏通物流行业景气度加速恢复交通运输部门也特别强调了对物流保障工作的优化措施各地积压的物流包裹正在加速处理但疫情放开初期部分地区例如北京等出现物流人手极度紧缺情况但从全国整体来看物流恢复稳中向好整体趋于畅通图242022年1-10月我国快递业务量资料来源中国邮政局兴业证券经济与金融研究院整理伴随疫情彻底放开各地政府和各家平台相继推出促进消费举措以广州为例12月8日至12月19日广州政府分三轮不间断发放消费券共计3000万元派发的消费券涵盖餐饮超市电商正餐住宿百货五大场景面值从10元至100元不等同期海南也正式启动离岛免税跨年狂欢季活动持续到2023年正月十五结束短期来看发放消费券推广促销活动有利于提振消费信心助力复工复产和促进经济回暖随着疫情政策的彻底放开消费场所经营连续性得到保障消费场景更加稳定和丰富看好2023年电商大盘增速重回双位数增长消费潜力有望进一步释放请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-海外行业深度研究报告图25广州消费券发放情况资料来源云闪付APP兴业证券经济与金融研究院整理投资建议伴随疫情管控结束并逐步复工复产我们看好经济回暖带来的消费意愿和消费需求提升特别是可选消费需求电商市场增速有望重新回到低双位数增长边际回暖建议关注高成长潜力的拼多多PDDO5互联网医疗初期分流作用凸显中长期看用户留存疫情放开初期恐慌感染人数激增导致囤药需求激增随着2022年12月7日国务院下发的关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知12月26日下发的关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案和12月27日国家移民管理局发布的关于新型冠状病毒感染乙类乙管后优化移民政策措施的公告陆续实施原有境内外管控政策相继取消放开初期感染人数全国大范围激增民众对于预防与治疗的紧张情绪引起药品器械保健品需求激增如连花清瘟在11月单月销售额约7亿余元表2关于新型冠状病毒感染乙类乙管后优化移民政策措施的公告公告细则1有序恢复受理审批中国公民因出国旅游访友申请普通护照恢复办理内地居民旅游商务赴港签注2恢复受理审批外国人申请普通签证延期换发补发停留证件签发换发补发居留证件签发延期换发补发申请人确有紧急需求的可循加急程序办理3恢复口岸签证签发恢复执行2472144小时过境免签政策依法签发临时入境许可4恢复签发中华人民共和国出入境通行证恢复签发边境地区出入境通行证5逐步恢复陆路口岸通道客运通关有序恢复陆路口岸边民通道旅客边民出入境边民通道按照有关规定恢复开通依法实施出入境边防检查6恢复毗邻港澳口岸边检快捷通道持内地居民往来港澳通行证港澳居民来往内地通行证等符合条件的出入境人员可经边检快捷通道通关7逐步恢复水运口岸客运通关允许符合条件的水运口岸恢复客运班轮旅客出请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-海外行业深度研究报告入境试点恢复国际邮轮旅客出入境依法签发登轮搭靠证件对符合入境条件的外国籍船员依法签发临时入境许可取消不登陆不登轮不搭靠管理措施8继续运行空港口岸重点货运航班绿色通道陆路口岸和边境检查站重点物资车辆快速通道水运口岸边检登轮码网上自助办理等便利措施资料来源国务院客户端兴业证券经济与金融研究院整理线上诊疗分流作用凸显但更重在保障商品流通2022年12月12日国务院发布关于做好新冠肺炎互联网医疗服务的通知鼓励轻症患者通过互联网线上诊疗及时获得健康咨询就医指导等服务对病情严重等情况则建议患者线下就医推进高效线上诊疗目前线上诊疗主要以AI助手承接以出现类新冠症状作为判断依据给予患者相应的心理疏导以及用药建议互联网医疗平台如京东健康阿里健康均开放新冠线上诊疗功能为民众线上就医提供渠道有助分流线下医疗资源但由于新冠症状趋同性较强轻症患者具备一定的判别能力因此相对于诊疗服务保障新冠相关药品供给成为各家平台新的社会责任图26互联网医疗平台新冠线上诊疗入口资料来源京东健康APP阿里健康APP兴业证券经济与金融研究院整理C端流量随势增长提升用户留存与复购将成为耕耘重点在疫情全面开放的背景下线上医疗成为患者能够快速问诊的重要渠道互联网医疗平台随势获得大量C端流量相比于整个互联网大盘10亿级京东健康与阿里健康分别拥有131亿年活跃用户数截至2022H1与12亿年活跃消费者截至2022Q3有望持续大量增长后期开展精细化运营提升用户留存和复购成为平台发展的重心监管落地先方后药督导平台在规则下发展自2015年起国家陆续出台有关互联网医疗的监管措施在处方药外流管制方面逐步放开先后允许机构企业在满足一定条件下配送或销售处方药伴随12月1日药品网络销售监督管理办法正式执行在先方后药落实销售主体责任的政策指导下互联网医疗有望在用户用药需求激增的情况下获得强劲收入增长请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-海外行业深度研究报告表3互联网医疗监管政策201820192022互联网诊疗管理办法试行限互联网诊疗监管细则试制线上首诊关于促进互联网医行禁止首诊行为禁止统问诊疗健康发展的意见互联网医院方补方等问题的发生禁止管理办法试行互联网医院必先药后医须依托实体医疗机构关于促进互联网医疗健康发展的意见允许在线开展部分常见药品网络销售监督管理办法新版中华人民共和国药品处方药外病慢性病处方允许第三方机构施行规定通过网络向个人销售管理法颁布符合条件的流配送线上开具的处方药关于促进处方药的应当确保处方来源真企业可以在线销售处方药互联网医疗健康发展的意见实可靠并实行实名制推进互联网诊疗纳入医保支付国家医疗保障局关于完善互联网医疗服务价格和医保接通医保支付政策的指导意见明确互联网医疗服务的医保支付政策资料来源市场监管总局官网兴业证券经济与金融研究院整理投资建议伴随线上购药需求激增带来的新用户互联网平台有望在精细化运营下逐步提升用户留存与复购转化为自有流量池拉动中长期收入增长2023年线上医药行业规模增速有望保持低双位数增长建议关注收入增长强劲龙头地位稳固的京东健康09618HK6在线旅游疫情管控转向有望驱动跨境出行中期观测出行需求回暖跨境游或为重要增量中国出境旅游发展年度报告显示2020年全年出境旅游人数为20334万人次同比减少8692021年预测出境旅游人数为2562万人次相比疫情前过亿人次的出游规模出境旅游在疫情严格管控期处于停滞状态我们看好中期旅游需求的回暖尤其是中国居民的跨境游需求图27国内居民出境人数情况请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-16-海外行业深度研究报告资料来源国家移民管理局兴业证券经济与金融研究院整理长期竞争格局或渐趋激烈OTA与内容平台各有千秋2022年预计在线旅游市场交易规模达到16427亿元YoY234在线出行市场交易规模达到11828亿元YoY208在线住宿市场交易规模达到2906亿元YoY262在线度假市场交易规模达到1693亿元YoY399我们看好2023年全年行业有望获得30同比增长疫情期间线上旅游竞争格局整体稳定预计疫情放开后随着美团抖音等平台的加入竞争或将进一步加剧图28中国在线旅游市场交易规模图29中国在线出行市场交易规模资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图30中国在线住宿市场交易规模图31中国在线度假市场交易规模来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-17-海外行业深度研究报告图322020年中国在线旅游行业竞争格局图332021年中国在线旅游行业竞争格局资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理疫情放开初期提价先行第一波大规模感染后出行稳步恢复同程旅行数据显示2022年12月以来国内机票订单量和价格均呈现出V型走势12月18日的国内平均机票价格触达月内最低点此后出行需求逐步回暖机票价格逐步攀至12月27日12月份的国内单程平均机升票税截前价格为7093元12月27日订单量较18日增长344当日国内平均机票价格较18日上涨285图342022年12月1日-27日客运航班量班资料来源航班管家App兴业证券经济与金融研究院整理投资建议伴随疫情管控结束并逐步向19年正常出行水平恢复我们看好近三年受到压制的旅游需求的强劲释放特别是跨省跨境相关需求在线旅游市场规模水平有望超越2019年相比2022年预计同比增长20建议关注跨境业务布局渐趋完善的携程集团TCOMO09961HK7金融科技监管政策基本落地静待2023年业绩修复互联网贷款及支付监管政策陆续出台政策基本落地2020年下半年以来政府发布了一系列互联网贷款及支付行业监管政策涵盖反垄断注册资本金断直连利率上限等方面各互联网贷款平台随之进行合规整改截至2022年中大部分整改已基本完成多家小贷公司完成增资以满足监管杠杆要求各家平台压降贷款利率至24以下断直连持续推进行业运行逐渐规范请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-18-海外行业深度研究报告2022年11月银保监会主席郭树清在加强和完善现代金融监管中提出对互联网平台金融业务实施常态化监管推动平台经济规范健康持续发展随着剩余整改任务的推进和落实互联网金融部分领域的整改正步入收尾阶段行业整体面临的政策不确定性正在下降表4互联网贷款及支付相关政策时间政策发布部门相关内容影响跨省级经营的网络小额贷款公司的注册资本不低网络小额贷款业中国银保监2020年于人民币50亿元网络小贷公司总杠杆不得超过务管理暂行办法会中国人11月5倍联合贷款中网络小额贷款公司的出资比例征求意见稿民银行不得低于30规范小贷公司网络小额贷通知明确了三项定量指标包括出资比例即商款业务统一监管和经营业银行与合作机构共同出资发放贷款单笔贷款规则促进网络小贷业务关于进一步规范中合作方的出资比例不得低于30集中度指2021年中国银保监规范健康发展商业银行互联网贷标即商业银行与单一合作方发放的本行贷款余2月会款业务的通知额不得超过一级资本净额的25限额指标即商业银行与全部合作机构共同出资发放的互联网贷款余额不得超过全部贷款余额的50院反垄禁止具2有02市1场年支配地关位于的平经台营经者济从领事滥用国市务场支预防和制止互联网平台经2月域的反垄断指南断委员会配地位行为济领域垄断行为要求网络平台与金融机构开展引流助贷联合贷等业务合作时不得将个人用户主动提交的信2021年中国人民银有利于个人信息保护规断直连通知息平台内产生的个人信息从外部获取的个人7月行范了征信业务和市场信息以申请人信息身份信息基础信息个人画像评分信息等名义直接提供给金融机构2021年中国人民银各持牌消费金融公司和助贷款利率压降个人贷款利率全面控制在24以内8月行贷平台持续下调借款利率中国人民银行关加强支付受理终端及相关2021年于加强支付受理终中国人民银对收单机构和清算架构提出一系列管理要求将业务管理维护支付市场10月端及相关业务管理行条码支付纳入监管秩序的通知资料来源中国人民银行中国银保监会兴业证券经济与金融研究院整理互联网监管趋于平稳政策不确定性下降目前科技平台从事金融业务的主要领域包括支付信贷和征信保险银行和证券财富管理等基本均纳入了金融监管框架中政策不确定性风险有望下降随着政策环境的稳定互联网贷款行业回到稳定增长周期根据艾瑞咨询统计2021年中国互联网消费金融行业放款规模为202万亿元YoY181预计未来五年2022-2026将以116的CAGR增长在2026年达到347万亿元规模增长主要来自宏观经济发展带动人均可支配收入增加储蓄率持续降低以及年轻一代崛起带来借贷观念转变请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-19-海外行业深度研究报告图35中国互联网消费金融行业放款规模图36中国互联网消费金融行业余额规模资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院整理资料来源艾瑞咨询兴业证券经济与金融研究院整理蚂蚁集团整改有助于缓解对行业政策风险的担忧作为互联网金融龙头企业蚂蚁集团的整改进展受到关注2021年4月中国人民银行银保监会证监会外汇局等监管机构再次约谈蚂蚁集团整改内容主要包括五个方面1支付业务不正当竞争行为断开支付宝与花呗借呗等其他金融产品的不当连接2打破信息垄断严格落实征信业管理条例要求3蚂蚁集团整体申请设立为融控股公司健全风险隔离措施4严格落实审慎监管要求控制高杠杆和风险传染5管控基金产品流动性风险主动压降余额宝余额表5蚂蚁集团整改进展日期事件影响2020年10月23日第一次联合约谈蚂蚁集团暂停上市2020年12月26日第二次联合约谈蚂蚁集团成立整改工作组规范金融业务经营和发展蚂蚁集团将设金融控股公司金融业务全部纳入监管其中借2021年4月12日第三次联合约谈呗花呗全部纳入消费金融公司依法合规开展消费金融业务2021年6月3日成立重庆蚂蚁消费金融有限公司承接蚂蚁集团旗下小贷公司中符合监管规定的消费信贷业务2021年9月22日花呗接入央行征信征信服务会逐步覆盖所有花呗用户2021年11月24日花呗借呗启动品牌隔离蚂蚁消金业务合规化迈上新台阶2022年11月14日蚂蚁消费金融公司增资增资完成后蚂蚁消金的注册资本将为185亿元资料来源蚂蚁集团兴业证券经济与金融研究院整理疫情放开及监管稳定的情况下相关互联网企业业绩有望触底反弹展望2023年疫后复苏叠加消费刺激政策公众消费信心有望回暖互联网贷款平台公司产品结构利率调整基本已完成经济向好逾期率有望降低相关互联网企业未来业绩有望触底反弹第二梯队中有较强的风控能力以及获得征信牌照能力的头部平台将是主要受益者参考彭博一致预期360数科未来两个季度营业收入会稳定上升乐信净利润也会有进一步提升请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-20-