投资要点
　　收入增长稳健，实现扭亏为盈。受益于医药自营业务以及医疗健康及数字化业务的快速增长，公司FY2023H1实现收入115亿元（yoy+22.9%），毛利率保持20.0%。费用率方面，报告期内履约费用9.74亿元，履约费用率8.5%（同比-2.0pcts，得益于仓储、物流及客服等方面运营效率的提升；销售费用8.58亿元，销售费用率7.5%（同比-3pcts），得益于推广及广告策略的优化；行政费用1.73亿元，行政费用率1.5%（同比-0.3pcts），受成本控制与规模效应凸显驱动；研发费用3.24亿元，研发费用2.8%（同比-0.6pcts），受成本控制与研发策略优化驱动。报告期内，公司实现经调整净利润3.50亿元，去年同期亏损2.83亿元，实现扭亏为盈。
　　医药电商：处方药增长驱动自营收入提升，平台收入同比持平。FY2023H1医药自营业务收入达到100.8亿元（YoY+24.2%），增速同比下降10.3pcts，占比87.7%（同比+0.9pcts），主要受自营B2C品类和SKU不断丰富、处方药销售规模扩大以及用户体验提升所驱动，其中处方药收入同比增长46.2%，慢病用户数达730万。截至2022年9月30日，线上自营店年度活跃消费者超1.2亿，较去年同期增加3000万+。医药平台业务收入达到10.0亿元（YoY+0.1%），增速同比下滑7.9pcts，占比8.7%（同比-2pcts）。截止2022年9月30日，平台已服务2.7万+商家，商家数比去年同期增加2000个；SKU超过4800万，同比增加800万。
　　医疗健康及数字化服务：线上线下一体服务体系完善，收入快速增长。得益于公司持续升级医疗健康专业服务体验，通过淘宝、天猫、支付宝、医鹿APP、高德等终端为用户提供线上线下一体的医疗健康服务体系，FY2023H1医疗健康及数字化服务业务收入达到4.2亿元（YoY+74.9%），增速同比提升55.3pcts，收入占比上升至3.6%。
　　投资建议：上半财年公司收入稳健增长的同时实现扭亏为盈。疫情新常态下，居民囤药需求仍然旺盛，将支撑公司中短期收入增长。长期来看，用户习惯的培养以及公司运营效率的多维提升（物流、营销、研发等）将加固公司核心竞争力，有望持续实现收入稳健增长和盈利能力释放。建议投资者关注。
　　风险提示：1）行业监管趋严；2）医药电商竞争加剧；3）数据安全风险

研究报告全文：海外研证券研究报告究industryId互联网医疗00241HK阿dy里Com健pa康ny港股titleinvestSu无gge评stion级扭亏为盈医疗生态渐趋完善createTime1年月日公20221227司主要财务指标市场ma数rk据etData会计zy年cw度zbzw主要财务指标中文FY2020FY2021FY2022FY2023H1跟日期2022-12-27营业收入百万元9615155192057811501踪收盘价港元709同比增长887617326229总股数亿报1352Non-GAAP净利润百万元211631-395350告流通股本亿1352同比增长114199不适用不适用总市值亿港元9586毛利率232233200200流通市值亿港元9586经调整净利润率24-23每股经营现金流元005007003004每股净资产港元123数据来源公司财报兴业证券经济与金融研究院整理数据来源Wind兴业证券经济与金融研究院整理投资要点relatedReport相关报告sum收ma入ry增长稳健实现扭亏为盈受益于医药自营业务以及医疗健康及数字收入增速放缓强化线上医疗化业务的快速增长公司FY2023H1实现收入115亿元yoy229毛服务20220528利率保持200费用率方面报告期内履约费用974亿元履约费用率积极拓展处方药业务净利润85同比-20pcts得益于仓储物流及客服等方面运营效率的提升承压20211128销售费用亿元销售费用率同比得益于推广及广告收入稳健增长利润扭亏85875-3pcts20210529策略的优化行政费用173亿元行政费用率15同比-03pcts受积极拓展处方药业务净利润成本控制与规模效应凸显驱动研发费用324亿元研发费用28同承压20211128比-06pcts受成本控制与研发策略优化驱动报告期内公司实现经调整净利润350亿元去年同期亏损283亿元实现扭亏为盈海外emaTilMAuTtho研r究医药电商处方药增长驱动自营收入提升平台收入同比持平FY2023H1医药自营业务收入达到1008亿元YoY242增速同比下降103pcts分析师占比877同比09pcts主要受自营B2C品类和SKU不断丰富处洪嘉骏方药销售规模扩大以及用户体验提升所驱动其中处方药收入同比增长慢病用户数达万截至年月日线上自营店年度hongjiajunxyzqcomcn4627302022930活跃消费者超12亿较去年同期增加3000万医药平台业务收入达到SFCBPL829100亿元YoY01增速同比下滑79pcts占比87同比-2pctsSACS0190519080002截止2022年9月30日平台已服务27万商家商家数比去年同期增加2000个SKU超过4800万同比增加800万周路昀医疗健康及数字化服务线上线下一体服务体系完善收入快速增长得zhouluyunxyzqcomcn益于公司持续升级医疗健康专业服务体验通过淘宝天猫支付宝医SACS0190522070002鹿APP高德等终端为用户提供线上线下一体的医疗健康服务体系请注意周路昀并非香港证券及FY2023H1医疗健康及数字化服务业务收入达到42亿元YoY749期货事务监察委员会的注册持增速同比提升553pcts收入占比上升至36牌人不可在香港从事受监管的投资建议上半财年公司收入稳健增长的同时实现扭亏为盈疫情新常态活动下居民囤药需求仍然旺盛将支撑公司中短期收入增长长期来看用户习惯的培养以及公司运营效率的多维提升物流营销研发等将加固公司核心竞争力有望持续实现收入稳健增长和盈利能力释放建议投资者关注风险提示1行业监管趋严2医药电商竞争加剧3数据安全风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明海外公司跟踪报告无评级报告正文收入增长稳健实现扭亏为盈受益于医药自营业务以及医疗健康及数字化业务的快速增长公司FY2023H1实现收入115亿元YoY229毛利率保持200费用率方面报告期内履约费用974亿元履约费用率85同比-20pcts得益于仓储物流及客服等方面运营效率的提升销售费用858亿元销售费用率75同比-3pcts得益于推广及广告策略的优化行政费用173亿元行政费用率15同比-03pcts受成本控制与规模效应凸显驱动研发费用324亿元研发费用28同比-06pcts受成本控制与研发策略优化驱动报告期内公司实现经调整净利润350亿元去年同期亏损283亿元实现扭亏为盈图1阿里健康营收及增速财年口径图2阿里健康毛利及毛利率财年口径资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3阿里健康费用率财年口径图4阿里健康经调整净利润及净利率财年口径资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理分业务概况医药电商处方药增长驱动自营收入提升平台收入同比持平FY2023H1医药自营业务收入达到1008亿元YoY242增速同比下降103pcts占比877同比09pcts主要受自营B2C品类和SKU不断丰富处方药销售规模扩大以及用户体验提升所驱动其中处方药收入同比增长462慢病用户数达730万截至2022年9月30日线上自营店年度活跃消费者超12亿较去年同期增加3000万医药平台业务收入达到100亿元YoY01增速同比下滑79pcts占比87同比-2pcts截止2022请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-海外公司跟踪报告无评级年9月30日平台已服务27万商家商家数比去年同期增加2000个SKU超过4800万同比增加800万医疗健康及数字化服务业务线上线下一体服务体系完善收入快速增长得益于公司持续升级医疗健康专业服务体验通过淘宝天猫支付宝医鹿APP高德等终端为用户提供线上线下一体的医疗健康服务体系FY2023H1医疗健康及数字化服务业务收入达到42亿元YoY749增速同比提升553pcts收入占比上升至36图5阿里健康分部收入亿元财年口径图6阿里健康FY2023H1收入构成资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理投资建议上半财年公司收入稳健增长的同时实现扭亏为盈疫情新常态下居民囤药需求仍然旺盛将支撑公司中短期收入增长长期来看用户习惯的培养以及公司运营效率的多维提升物流营销研发等将加固公司核心竞争力有望持续实现收入稳健增长和盈利能力释放建议投资者关注风险提示1行业监管趋严2医药电商竞争加剧3数据安全风险请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-海外公司跟踪报告无评级分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15评级和行业评级另有说明的除外评审慎增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间级标准为报告发布日后的12个月内公司中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级股价或行业指数相对同期相关证券市减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5场代表性指数的涨跌幅其中A股市场无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确以上证综指或深圳成指为基准香港市场定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级以恒生指数为基准美国市场以标普500推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数或纳斯达克综合指数为基准行业评级中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况有关财务权益及商务关系的披露兴证国际证券有限公司及或其有关联公司在过去十二个月内与华立大学集团有限公司旷世控股有限公司宁波旷世智源工艺设计股份有限公司尚晋国际控股有限公司福建省蓝深环保技术股份有限公司建发物业发展集团有限公司中国景大教育集团控股有限公司堃博医疗控股有限公司郑州航空港兴港投资集团有限公司和誉开曼有限责任公司南京溧水经济技术开发集团有限公司河南铁路投资有限责任公司青岛开发区投资建设集团有限公司青岛市即墨区城市旅游开发投资有限公司湖州新型城市投资发展集团有限公司浙江钱塘江投资开发有限公司无锡市广益建设发展集团有限公司环龙控股有限公司湖州吴兴城市投资发展集团有限公司交运燃气有限公司镇江国有投资控股集团有限公司抚州市数字经济投资集团有限公司绍兴市城市建设投资集团有限公司东台市交通投资建设集团有限公司江苏皋开投资发展集团有限公司湖州南浔旅游投资发展集团有限公司泰安市城市发展投资有限公司珠海华发实业股份有限公司泰兴市智光环保科技有限公司成都市羊安新城开发建设有限公司淮安市投资控股集团有限公司周口市城建投资发展有限公司丹阳投资集团有限公司怀远县新型城镇化建设有限公司青岛胶州湾发展集团有限公司绍兴市柯桥区国有资产投资经营集团有限公司兴业银行股份有限公司兴业银行股份有限公司香港分行青岛市即墨区城市开发投资有限公司江苏瑞科生物技术股份有限公司珠海华发集团有限公司嵊州市城市建设投资发展集团有限公司福建省晋江城市建设投资开发集团有限责任公司中原证券股份有限公司漳州市交通发展集团有限公司湖州吴兴经开建设投资发展集团有限公司株洲市城市建设发展集团有限公司甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司临沂投资发展集团有限公司江苏腾海投资控股集团有限公司集友银行有限公司青岛胶州城市发展投资有限公司南京未来科技城经济发展有限公司商丘市发展投资集团有限公司扬州经济技术开发区开发集团有限公司泰兴市襟江投资有限公司南洋商业银行有限公司中国长城资产国际控股有限公司ChinaGreatWallInternationalHoldingsVILimited岳阳市城市建设投资集团有限公司浙江长兴金融控股集团有限公司兰溪市交通建设投资集团有限公司重庆市南岸区城市建设发展集团有限公司淮安市交通控股集团有限公司四海国际投资有限公司无锡恒廷实业有限公司重庆市合川城市建设投资集团有限公司曹妃甸国控投资集团有限公司长沙金霞新城城市发展有限公司太原国有投资集团有限公司山东高速集团有限公司CoastalEmeraldLimited新奥能源控股有限公司新奥天然气股份有限公司湖州燃气股份有限公司溧源国际有限公司晋江市路桥建设开发有限公司临沂城市发展国际有限公司临沂城市发展集团有限公司成都经开产业投资集团有限公司青岛城市建设投资集团有限责任公司香港国际青岛有限公司西安市灞桥投资控股集团有限公司山东仙境控股有限公司蓬莱阁烟台市蓬莱区旅游有限责任公司宁波市海曙开发建设投资集团有限公司恒源国际发展有限公司济南高新控股集团有限公司绍兴市柯桥区建设集团有限公司江苏句容投资集团有限公司广州产业投资基金管理有限公司HigherKeyManagementLimited镇江交通产业集团有限公司天津滨海新区建设投资集团有限公司兆海投资BVI有限公司漳州圆山发展有限公司山海香港国际投资有限公司连云港港口集团厦门象屿集团有限公司香港象屿投资有限公司绍兴市上虞区国有资本投资运营有限公司邵东市城市发展集团有限公司常德市城市建设投资集团有限公司海宁市城市发展投资集团有限公司潍坊市城市建设发展投资集团有限公司郑州城建集团投资有限公司镇江文化旅游产业集团有限责任公司晋城市国有资本投资运营有限公司郑州地产集团有限公司赣州城市投资控股集团有限责任公司江苏中关村控股集团国际有限公司江苏省溧阳高新区控股集团有限公司百德医疗投资控股有限公司济南市中财金投资集团有限公司政金金融国际BVI有限公司润歌互动有限公司东方资本有限公司盐城东方投资开发集团有限公司桐庐县国有资产投资经营有限公司铜陵市国有资本运营控股集团有限公司历城国际发展有限公司济南历城控股集团有限公司成都中法生态园投资发展有限公司多想云控股有限公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