事件：11月28日晚间，阿里健康发布截至2022年9月30日止六个月中期业绩公告。报告期内，阿里健康收入达人民币115亿元，同比增长22.9%；同时，公司实现正面盈利，利润达1.6亿元，经调整后利润净额达3.5亿元。
　　处方药业务快速发展，医疗健康服务生态完善。1）业务健康增长，在线自营店活跃人数持续增加。凭借公司的运营和品牌优势，以及团队高效的执行能力，医药自营业务收入为100.82亿元，同比+24.2%，其中处方药业务收入+46.2%。截至2022年9月30日公司线上自营店的年度活跃消费者超过1.2亿，较截至2021年9月30日的9000万人增加超3000万人。2）截至2022年9月30日，与本公司签约提供在线健康咨询服务的执业医师、执业药师和营养师合计近18万人，较截至2021年9月30日的近14万人增加4万人。截至2022年9月30日，小鹿中医已累计服务近1100万患者，药品服务网络亦得到进一步完善。
　　毛利率同期持平，履约效率有所提升。1）2022年H1，履约费用占医药自营业务收入的比例为9.7%，较同期之12.1%下降约2.4个百分点，反映了本集团在仓储、物流及客服等方面运营效率的提升。2）公司投入战略优化，销售和研发投入占比下降。销售及市场推广开支为人民币8.59亿元，较同期之9.84亿元减少1.25亿元，同比-12.7%，主要是由于推广及广告策略的优化。产品开发支出为3.24亿元，较去年同期之3.23元+0.4%。产品开发支出占本公司总收入比例从同期之3.4%下降至22H1的2.8%，主要由于公司成本控制及研发策略优化。
　　投资建议：我们预计公司22-24年营收分别为251.07、308.52、375.88亿元，归母净利润为1.49、2.05、3.04亿元，公司经营效率不断提升，当前估值处于历史低位，经营业绩改善进一步推动公司发展空间，上调公司至“买入”评级。
　　风险提示：互联网政策发生变化；线上医保支付推进不及预期；网售处方药政策趋紧。