事件描述
　　1月3日，公司发布重大事项进展公告，经多轮沟通，近日由HPE实体向公司全资子公司紫光国际发出行权通知，HPE开曼和Izar Holding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权。每股售价根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣非净利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。HPE实体和紫光国际将尽可能收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。
　　事件评论
　　核心资产有望全资控股，经营及治理改善可期：从营收和业绩来看，22Q1-Q3紫光股份实现营收538.9亿元，归母净利润16.4亿元；同期新华三实现营收367.2亿元，净利润30.43亿元，可见新华三是公司主要利润来源。此次交易完成后公司将持有新华三100%的股权。我们判断收购完成后将有利于公司后续开展股权激励或其他员工激励方案，进一步优化公司治理机制。且由于目前外资股东持股比例高，公司在重大经营决策以及整体管理效率上难免有所影响，实现控股将有利于公司后续经营决策的规划和执行。
　　23年下游需求向好，业绩增长动能强劲：分市场看，公司下游需求主要来自运营商、政企客户及互联网厂商三大市场。展望23年，运营商持续加大云计算等产业数字化业务投入力度，Capex结构或向数据中心倾斜，公司运营商业务主要聚焦交换机、路由器、服务器、存储等数通设备，受益弹性大。政企市场，22Q2以来受疫情影响，财政较紧张，政企需求持续承压，但从公司合同负债金额判断在手订单仍保持增长，23年政企客户需求有望改善。受政策环境的持续压制，互联网厂商需求增长缓慢，23年边际改善值得期待。此外，汇兑损失大幅增加及政府补助减少对22年业绩有显著拖累，23年或不再受影响。
　　核心产品市场地位领先，行业格局改善可期：据IDC最新数据，2022年前三季度，新华三以36.6%的份额位居中国企业网交换机市场第一，以37.0%的份额位居中国园区交换机市场第一，领先地位凸显。22H1，新华三在中国企业网路由器市场份额为30.7%，持续位列市场第二；中国X86服务器市场份额17.5%，位列市场第二；中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；中国UTM防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。
　　盈利预测及投资建议：公司收购新华三股权事项迎来重大进展，作为核心利润来源的新华三有望实现全资控股，经营及治理改善值得期待。展望23年，公司下游营商、政企客户及互联网厂商三大市场需求向好，汇兑损失及政府补助缩减等因素或消除，业绩增长动能强劲。交换机等核心产品市场地位领先，行业格局改善可期。不考虑收购事项影响，预计2022-2024年公司归母净利润为23.56亿元、30.28亿元、36.67亿元，对应同比增速10%、29%、21%，对应PE 27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级，重点推荐。
　　风险提示
　　1、中美贸易摩擦影响公司芯片采购；
　　2、政企客户需求持续不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨紫光股份000938SZTableTitle股权收购有望落地经营及治理改善可期报告要点公司收购新华三股权事项迎来重大进展作为核心利润来源的新华三有望实现全资控股经营TableSummary及治理改善值得期待展望23年公司下游营商政企客户及互联网厂商三大市场需求向好汇兑损失及政府补助缩减等因素或消除业绩增长动能强劲交换机等核心产品市场地位领先行业格局改善可期分析师及联系人TableAuthor于海宁黄天佑SACS0490517110002SACS0490522050005请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨2023-01-05cjzqdt11111紫光股份000938SZTableTitle2公司研究丨点评报告股权收购有望落地经营及治理改善可期TableRank投资评级买入丨维持事件描述TableSummary2公司基础数据1月3日公司发布重大事项进展公告经多轮沟通近日由HPE实体向公司全资子公司紫当前股价TableBaseData元2241光国际发出行权通知HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计总股本万股286008股权每股售价根据股东协议约定按照年月日前个月新华三扣非净利49202243012流通A股B股万股2860080润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现金HPE实资产负债率4665体和紫光国际将尽可能收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内每股净资产元1096确定行权价格及行权对价并签署相应的股份购买协议市盈率当前2932事件评论市净率当前168核心资产有望全资控股经营及治理改善可期从营收和业绩来看22Q1-Q3紫光股份近12月最高最低价元26331422实现营收5389亿元归母净利润164亿元同期新华三实现营收3672亿元净利润注股价为2023年1月4日收盘价亿元可见新华三是公司主要利润来源此次交易完成后公司将持有新华三3043100的股权我们判断收购完成后将有利于公司后续开展股权激励或其他员工激励方案进一市场表现对比图近12个月步优化公司治理机制且由于目前外资股东持股比例高公司在重大经营决策以及整体管TableChart理效率上难免有所影响实现控股将有利于公司后续经营决策的规划和执行紫光股份沪深300指数823年下游需求向好业绩增长动能强劲分市场看公司下游需求主要来自运营商政-7企客户及互联网厂商三大市场展望23年运营商持续加大云计算等产业数字化业务投-22-37入力度Capex结构或向数据中心倾斜公司运营商业务主要聚焦交换机路由器服务2022-12022-52022-92023-1器存储等数通设备受益弹性大政企市场22Q2以来受疫情影响财政较紧张政资料来源Wind企需求持续承压但从公司合同负债金额判断在手订单仍保持增长23年政企客户需求有望改善受政策环境的持续压制互联网厂商需求增长缓慢23年边际改善值得期待相关研究此外汇兑损失大幅增加及政府补助减少对22年业绩有显著拖累23年或不再受影响TableReport汇兑损失继续拖累业绩在手订单保持增长核心产品市场地位领先行业格局改善可期据IDC最新数据2022年前三季度新华2022-11-03三以366的份额位居中国企业网交换机市场第一以370的份额位居中国园区交换疫情汇兑损失拖累业绩后续增长动能充分机市场第一领先地位凸显22H1新华三在中国企业网路由器市场份额为307持2022-08-21续位列市场第二中国X86服务器市场份额175位列市场第二中国刀片服务器市集团重整正式落地治理优化协同效应可期场份额521蝉联市场第一中国存储市场份额135连续位居市场第二中国UTM2022-07-13防火墙市场份额238位居市场第二中国超融合市场份额246市场排名第一盈利预测及投资建议公司收购新华三股权事项迎来重大进展作为核心利润来源的新华三有望实现全资控股经营及治理改善值得期待展望23年公司下游营商政企客户及互联网厂商三大市场需求向好汇兑损失及政府补助缩减等因素或消除业绩增长动能强劲交换机等核心产品市场地位领先行业格局改善可期不考虑收购事项影响预计2022-2024年公司归母净利润为2356亿元3028亿元3667亿元对应同比增速102921对应PE27倍21倍17倍维持买入评级重点推荐风险提示1中美贸易摩擦影响公司芯片采购更多研报请访问2政企客户需求持续不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入67638738248295492534货币资金8960127141568619254营业成本54433580156482172082交易性金融资产1142-208-208-208毛利13205158081813420452应收账款11081111761263614074营业收入20212222存货18424154251183112096营业税金及附加253258290324预付账款83989910051117营业收入0000其他流动资产3133315540004647销售费用4114451149775376流动资产合计43579431614495050981营业收入6666长期股权投资134134134134管理费用9269309951101投资性房地产224224224224营业收入1111固定资产合计912109312741455研发费用4338509457996376无形资产3880382337653707营业收入6777商誉13992139921399213992财务费用-292609114-21递延所得税资产1312131213121312营业收入0100其他非流动资产2397241724272437加资产减值损失-587-470-600-740资产总计66430661566807874242信用减值损失-116-120-130-139短期贷款4290200020002000公允价值变动收益455000应付款项9682953771048118投资收益-241600预收账款1000营业利润4088458459597187应付职工薪酬2553238126482949营业收入6678应交税费983703766863营业外收支88601030其他流动负债10920110731188612726利润总额4176464459697217流动负债合计28429256932440326655营业收入6678长期借款100100100100所得税费用384511657783应付债券0000净利润3792413453136434递延所得税负债797797797797归属于母公司所有者的净利润2148235630283667其他非流动负债1436143614361436少数股东损益1645177722842767负债合计30763280262673728989EPS元075082106128归属于母公司所有者权益29961306453157332718现金流量表百万元少数股东权益570774859769125362021A2022E2023E2024E股东权益35668381294134245254经营活动现金流净额-2180671954406436负债及股东权益66430661566807874242取得投资收益收回现金551600基本指标长期股权投资00002021A2022E2023E2024E资本性支出-525-139-189-169每股收益075082106128其他22461380-10-10每股经营现金流076235190225投资活动现金流净额17761257-199-179市盈率3043272021171748债券融资0000市净率218209203196股权融资455000EVEBITDA1274153013261061银行贷款增加减少3881-229000总资产收益率32364449筹资成本-1608-1932-2268-2690净资产收益率727796112其他-2595000净利率32323740筹资活动现金流净额133-4221-2268-2690资产负债率463424393390现金净流量不含汇率变动影响-289375429723568总资产周转率102112122125资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为长江证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改刊载或者转发本证券研究报告或者摘要的应当注明本报告的发布人和发布日期提示使用证券研究报告的风险未经授权刊载或者转发本报告的本公司将保留向其追究法律责任的权利财务报表及指标预测请阅读最后评级说明和重要声明44