事件
　　2023年1月3日晚，公司发布重大事项进展公告。公告中提出，近日由HPE实体向公司全资子公司紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。交易完成后，公司将持有新华三100%股权。
　　简评
　　1、公司如果收购新华三剩余49%股权，将实现100%控股。
　　2016年5月，公司通过全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购。同时，紫光国际还与HPE开曼、新华三签署了《新华三集团有限公司股东协议》，协议中提到2019年5月1日至2022年4月30日期间，HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体可向紫光国际发出通知，向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权。2022年4月30日到期后，公司发布公告将该期限延长至2022年12月31日。
　　2023年1月3日晚，公司发布重大进展报告。HPE开曼和IzarHolding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。公司与HPE将在收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方达成的其它期限内确定行权价格及对价，并签署相应的股份购买协议。公司收购新华三剩余股权取得重大进展，如果收购成功，将实现全资控股。历史来看，因为外资股东持股比例高，在公司管理效率上难免受到影响，因此全资控股有望优化管理，增厚利润，打开发展空间。
　　2、子公司新华三过往实现稳健增长，多项产品市占率持续领先。
　　2022年1-9月，子公司新华三实现营业收入367.19亿元，同比增长18.87%，实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，营收利润实现双增长。新华三为国内领先的ICT设备厂商，多项产品市占率持续领先。根据IDC数据，2022年前三季度，新华三在中国企业网交换机市场以36.6%的份额排名第一，在中国园区交换机市场以37%的份额排名第一。同时在2022年上半年，公司在中国企业网路由器市场份额30.7%，持续位列市场第二；在中国X86服务器市场份额17.5%，位列市场第二；在中国刀片服务器市场份额52.1%，蝉联市场第一；在中国存储市场份额13.5%，连续位居市场第二；在中国UTM防火墙市场份额23.8%，位居市场第二；在中国超融合市场份额24.6%，市场排名第一。
　　3、公司系国内领先的一站式数字化解决方案及全栈云计算服务提供商，数字经济加速ICT设备行业发展。
　　公司深度布局“云—网—边—端”产业链，拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的ICT基础设施整体能力，能够提供云计算、大数据、人工智能、智能联接、工业互联网、信息安全、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案。在数字经济高速发展的时代，数字化转型渗透率不断提升，云计算基础设施产业链景气度有望逐步提升，公司作为产业链中重要的厂商，多项产品具备较强的竞争力，有望充分受益。
　　4、我们建议持续关注公司，维持“买入”评级。
　　公司作为国内领先的云基础设施及智慧应用服务提供商，主要产品竞争力强，多项产品市占率都位列国内前两名。公司云业务业绩取得高速增长，客户侧不断扩大覆盖面。在云计算行业较快发展以及运营商云方面资本开支不断提升的基础上，公司未来将充分享受市场红利，同时增速有望超过行业。紫光集团债务问题落地后将给公司带来积极的影响。子公司新华三为公司优质资产，收购剩余的49%股权之后，有望加强公司在各条业务线上的协同，提升管理效率，业绩也有望实现显著提升。若暂不考虑新华三剩余49%股权并表因素，我们预计公司2022-2024年收入分别为759.15亿元、869.06亿元、970.97亿元，归母净利润分别为22.17亿元、27.72亿元、33.66亿元，当前市值对应PE为26X、21X、17X；若考虑并表因素，则2023-2024年备考归母净利润分别为49.41亿元、58.21亿元，当前市值对应2023-2024年PE为12X、10X，维持“买入”评级。
　　5、风险提示：疫情影响公司2022年正常生产和交付，有影响超预期的风险；芯片等原材料对公司主要ICT设备作用很关键，若原材料紧缺，导致大幅涨价，对公司业绩影响存在超预期的风险；运营商和海外市场是公司重要的客户，若这两块市场开拓进度低于预期，将影响公司未来的增长；行业竞争加剧；国际环境变化，影响公司供应链的安全及稳定；大股东变化的影响，如管理层可能变动、可能减持等；债权人减持；公司采购多种海外原材料，若汇率变化超预期将增加公司汇兑损失，对公司盈利能力产生较大影响；公司收购新华三剩余49%股权尚需履行公司内部及相关方的内部决策程序，且需要完成政府的审批，存在一定的不确定性。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评通信拟收购新华三剩余股权优紫光股份000938质资产助力公司良好发展维持买入事件阎贵成2023年1月3日晚公司发布重大事项进展公告公告中提出yanguichengcsccomcn近日由HPE实体向公司全资子公司紫光国际发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三010-8515923149的股权交易完成后公司将持有新华三100股权SAC执证编号S1440518040002SFC中央编号BNS315简评武超则wuchaozecsccomcn1公司如果收购新华三剩余49股权将实现100控股010-85156318SAC执证编号S14405130900032016年5月公司通过全资子公司紫光国际完成对新华三51SFC中央编号BEM208控股权的收购同时紫光国际还与HPE开曼新华三签署了新华三集团有限公司股东协议协议中提到2019年5月1日发布日期2023年01月03日至2022年4月30日期间HPE开曼或届时持有新华三股权的当前股价2037元HPE实体可向紫光国际发出通知向紫光国际或公司出售其持有主要数据的新华三全部或者部分股权2022年4月30日到期后公司发股票价格绝对相对市场表现布公告将该期限延长至2022年12月31日1个月3个月12个月2023年1月3日晚公司发布重大进展报告HPE开曼和Izar46258828442539-1039399HoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计49股权每12月最高最低价元26331422股出售价格按照年月日前个月新华三扣除非经常202243012总股本万股28600799性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份流通A股万股28600799数量的方式确定对价支付方式为现金公司与HPE将在收到卖总市值亿元5826出期权行权通知后的30个工作日或双方达成的其它期限内确定行权价格及对价并签署相应的股份购买协议公司收购新华三流通市值亿元5826剩余股权取得重大进展如果收购成功将实现全资控股历史近3月日均成交量万股153968来看因为外资股东持股比例高在公司管理效率上难免受到影主要股东响因此全资控股有望优化管理增厚利润打开发展空间西藏紫光通信投资有限公司2802子公司新华三过往实现稳健增长多项产品市占率持续领先股价表现2022年1-9月子公司新华三实现营业收入36719亿元同比增13长1887实现净利润3043亿元同比增长1299营收利润-37实现双增长新华三为国内领先的ICT设备厂商多项产品市占2022120221率持续领先根据IDC数据2022年前三季度新华三在中国企20221202224202234202244202254202264202274202284202294202214紫光股份上证指数业网交换机市场以366的份额排名第一在中国园区交换机市场以37的份额排名第一同时在2022年上半年公司在中国相关研究报告企业网路由器市场份额307持续位列市场第二在中国X86中信建投通信紫光股份000938业221031服务器市场份额175位列市场第二在中国刀片服务器市场绩稳健增长多项产品市占率持续领先中信建投通信紫光股份000938业份额521蝉联市场第一在中国存储市场份额135连续220821绩符合预期毛利率持续改善位居市场第二在中国防火墙市场份额位居市场UTM238中信建投通信紫光股份000938毛第二在中国超融合市场份额246市场排名第一220428利率提升显著ICT设备龙头实现较快发展本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本公告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明紫光股份A股公司简评报告3公司系国内领先的一站式数字化解决方案及全栈云计算服务提供商数字经济加速ICT设备行业发展公司深度布局云网边端产业链拥有计算存储网络5G安全终端等全方位的ICT基础设施整体能力能够提供云计算大数据人工智能智能联接工业互联网信息安全边缘计算等在内的一站式数字化解决方案在数字经济高速发展的时代数字化转型渗透率不断提升云计算基础设施产业链景气度有望逐步提升公司作为产业链中重要的厂商多项产品具备较强的竞争力有望充分受益4我们建议持续关注公司维持买入评级公司作为国内领先的云基础设施及智慧应用服务提供商主要产品竞争力强多项产品市占率都位列国内前两名公司云业务业绩取得高速增长客户侧不断扩大覆盖面在云计算行业较快发展以及运营商云方面资本开支不断提升的基础上公司未来将充分享受市场红利同时增速有望超过行业紫光集团债务问题落地后将给公司带来积极的影响子公司新华三为公司优质资产收购剩余的49股权之后有望加强公司在各条业务线上的协同提升管理效率业绩也有望实现显著提升若暂不考虑新华三剩余49股权并表因素我们预计公司2022-2024年收入分别为75915亿元86906亿元97097亿元归母净利润分别为2217亿元2772亿元3366亿元当前市值对应PE为26X21X17X若考虑并表因素则2023-2024年备考归母净利润分别为4941亿元5821亿元当前市值对应2023-2024年PE为12X10X维持买入评级5风险提示疫情影响公司2022年正常生产和交付有影响超预期的风险芯片等原材料对公司主要ICT设备作用很关键若原材料紧缺导致大幅涨价对公司业绩影响存在超预期的风险运营商和海外市场是公司重要的客户若这两块市场开拓进度低于预期将影响公司未来的增长行业竞争加剧国际环境变化影响公司供应链的安全及稳定大股东变化的影响如管理层可能变动可能减持等债权人减持公司采购多种海外原材料若汇率变化超预期将增加公司汇兑损失对公司盈利能力产生较大影响公司收购新华三剩余49股权尚需履行公司内部及相关方的内部决策程序且需要完成政府的审批存在一定的不确定性请参阅最后一页的重要声明1紫光股份A股公司简评报告阎贵成中信建投证券通信计算机行业首席分析师北京大学学士硕士专注于云分析师介绍计算物联网信息安全信创与5G等领域研究近8年中国移动工作经验6年多证券研究经验系2019-2021年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名2017-2018年新财富水晶球通信行业最佳分析师第一名团队核心成员武超则中信建投证券研究所所长兼国际业务部负责人董事总经理TMT行业首席分析师新财富白金分析师2013-2020年连续八届新财富最佳分析师通信行业第一名2014-2020年连续七届水晶球最佳分析师通信行业第一名专注于5G云计算物联网领域研究中国证券业协会证券分析师投资顾问与首席经济学家委员会委员杨伟松18868819066yangweisongcsccomcn研究助理请参阅最后一页的重要声明2紫光股份A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报买入相对涨幅15以上告发布日后6个月内的相对市场表现增持相对涨幅515也即报告发布日后的6个月内公司股股票评级中性相对涨幅-55之间价或行业指数相对同期相关证券市减持相对跌幅515场代表性指数的涨跌幅作为基准A股卖出相对跌幅15以上市场以沪深300指数作为基准新三板强于大市相对涨幅10以上市场以三板成指为基准香港市场以恒中性相对涨幅之间行业评级-10-10生指数作为基准美国市场以标普500弱于大市相对跌幅10以上指数为基准分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3