1、事件概述：2023年1月3日，公司公告HPE实体向紫光国际发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。
　　2、事件点评：
　　1）新华三少数股权回购将显著增厚公司业绩：新华三是紫光股份重要收入来源和主要利润来源，本次少数股权收购有助于显著提升上市公司业绩：根据公司2019-2021年历史数据，新华三收入占上市公司比例50%以上，净利润占比90%以上，少数股权收购后，上市公司利润表有望大幅增厚。
　　2）全资控股新华三有助于公司产品全面进入国内信创产业链，国内市场空间有望持续打开: “芯—云—网—边—端”全产业链条卡位数字底座，新华三作为国内信创产业重要供给方，本次股东问题得以解决后，将有助于公司全面发力信创市场：新华三聚焦政企业务、运营商业务和国际业务三大市场，提供云计算基础设施建设和行业智能应用为核心的数字化基础设施及服务业务，产品能力全球领先。
　　公司在信创市场主要以服务器为重要抓手，但是受外资股东影响，国内信创市场未充分受益，本次收购HPE实体49%的股权后，公司在国内信创的全产业链有望全面发力。
　　3、新华三卡位数字经济核心关键领域，充分受益于行业增长:
　　根据IDC数据统计（2022年半年报披露），2022年第一季度，公司多项产品市场占有率持续领先。
　　公司在中国以太网交换机、企业网交换机、数据中心交换机市场，分别以38.7%、39.8%、37.7%的市场份额排名第一；中国企业网路由器市场份额由上年的31.3%增至33.7%，持续位列市场第二；
　　中国企业级WLAN市场份额31.9%，连续13年蝉联市场第一；
　　中国X86服务器市场份额16.5%，保持市场第二；
　　中国刀片服务器市场份额49.0%，蝉联市场第一；
　　中国存储市场份额12.8%，连续位居市场第二；
　　在中国UTM防火墙市场以20.0%的市场份额位居市场第二。
　　4、本次交易对价估值倍数较上市公司估值显著偏低，上市公司股价具备很高安全边际：
　　本次交易价格根据协议规定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，目前上市公司PE估值为25倍以上，另外新华三还有诸多非经常性损益，均体现在上市公司市值，本次交易上市公司股价对于投资人具有非常高的安全边际。
　　5、集团债务问题解决后，激励及资产重整或将实现，数字经济带动下公司业绩增长确定性高，估值低，安全边际高。
　　6、投资建议：看好公司运营商、智慧城市及海外业务发展，维持盈利预测，预计2022-2024实现营收763.2/873.8/1012.2亿元，每股收益分别为0.93/1.16/1.44元，对应2023年1月3日20.37元/股收盘价PE分别为22.0/17.5/14.2倍，维持“买入”评级。
　　7、风险提示：少数股权收购对价未达成一致；外资股东撤出后，公司供应链风险；海外市场拓展风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月03日低估值收购新华三少数股权业绩有望高速TableTitle增长138499TableTitle2紫光股份000938评级及分析师信息TableRankTableSummary1事件概述2023年1月3日公司公告HPE实体向紫光国评级买入际发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光国际上次评级买入目标价格出售其持有的新华三49的股权本次交易完成后紫光国际最新收盘价2014将持有新华三100的股权2事件点评股票代码TableBasedata0009381新华三少数股权回购将显著增厚公司业绩新华三是紫光52周最高价最低价31151422股份重要收入来源和主要利润来源本次少数股权收购有助于总市值亿57602自由流通市值亿57602显著提升上市公司业绩根据公司2019-2021年历史数据新自由流通股数百万286008华三收入占上市公司比例50以上净利润占比90以上少数股权收购后上市公司利润表有望大幅增厚TablePic紫光股份沪深3002全资控股新华三有助于公司产品全面进入国内信创产业3722链国内市场空间有望持续打开芯云网边端全8产业链条卡位数字底座新华三作为国内信创产业重要供给-6方本次股东问题得以解决后将有助于公司全面发力信创市相对股价-20场新华三聚焦政企业务运营商业务和国际业务三大市场-35202107202110202201202204202207提供云计算基础设施建设和行业智能应用为核心的数字化基础设施及服务业务产品能力全球领先TableAuthor分析师宋辉邮箱songhuihx168comcn公司在信创市场主要以服务器为重要抓手但是受外资股东影SACNOS1120519080003响国内信创市场未充分受益本次收购HPE实体49的股权联系电话后公司在国内信创的全产业链有望全面发力分析师柳珏廷3新华三卡位数字经济核心关键领域充分受益于行业增长邮箱liujthx168comcn根据IDC数据统计2022年半年报披露2022年第一季度SACNOS1120520040002公司多项产品市场占有率持续领先联系电话公司在中国以太网交换机企业网交换机数据中心交换机市相关研究TableReport场分别以387398377的市场份额排名第一中国1华西通信紫光股份000938一季报点企业网路由器市场份额由上年的313增至337持续位列评业绩超预期云与智能业务快速增长20220428市场第二2华西通信紫光股份000938年度报告中国企业级WLAN市场份额319连续13年蝉联市场第业务结构持续改善数字化变革中见长期成长一202203273华西通信紫光股份000938公司点评中国X86服务器市场份额165保持市场第二数字经济底盘集团债务重整获批20220118中国刀片服务器市场份额490蝉联市场第一中国存储市场份额128连续位居市场第二在中国UTM防火墙市场以200的市场份额位居市场第二4本次交易对价估值倍数较上市公司估值显著偏低上市公司股价具备很高安全边际请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告本次交易价格根据协议规定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定目前上市公司PE估值为25倍以上另外新华三还有诸多非经常性损益均体现在上市公司市值本次交易上市公司股价对于投资人具有非常高的安全边际5集团债务问题解决后激励及资产重整或将实现数字经济带动下公司业绩增长确定性高估值低安全边际高6投资建议看好公司运营商智慧城市及海外业务发展维持盈利预测预计2022-2024实现营收7632873810122亿元每股收益分别为093116144元对应2023年1月3日2037元股收盘价PE分别为220175142倍维持买入评级7风险提示少数股权收购对价未达成一致外资股东撤出后公司供应链风险海外市场拓展风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元60084676387632187375101222YoY111126128145158归母净利润百万元18122148265133304115YoY-17185234256236毛利率197195198202207每股收益元063075093116144ROE64728193103市盈率32132712219817501416资料来源wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告1事件2023年1月3日公司公告近日HPE实体向紫光国际发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49的股权本次交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权本次交易的主要内容如下HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计49股权每股出售价格将根据股东协议约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现金在满足适用之法律规定的条件下HPE实体和紫光国际将尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价并签署相应的股份购买协议2事件点评21新华三少数股权回购将显著增厚公司业绩新华三是紫光股份重要收入来源和主要利润来源本次少数股权收购有助于显著提升上市公司业绩根据公司2019-2021年历史数据新华三收入占上市公司比例50以上净利润占比90以上少数股权收购后上市公司利润表有望大幅增厚图1新华三收入及利润图2新华三收入及利润占比新华三收入及利润单位亿元新华三收入及利润占比5001500400100096996130090620050010029809311534340002019年2020年2021年2019年2020年2021年新华三收入占比新华三净利润占比新华三收入亿元新华三净利润亿元资料来源wind华西证券研究所资料来源wind华西证券研究所22全资控股新华三有助于公司产品全面进入国内信创产业链国内市场空间有望持续打开公司产品包括路由器交换机服务器存储安全云计算智能终端等ICT全产业链请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告图3公司业务板块资料来源公司公告华西证券研究所芯云网边端全产业链条卡位数字底座新华三作为国内信创产业重要供给方本次股东问题得以解决后将有助于公司全面发力信创市场新华三聚焦政企业务运营商业务和国际业务三大市场提供云计算基础设施建设和行业智能应用为核心的数字化基础设施及服务业务产品能力全球领先公司在信创市场主要以服务器为重要抓手但是受外资股东影响国内信创市场未充分受益本次收购HPE实体49的股权后公司在国内信创的全产业链有望全面发力3新华三卡位数字经济核心关键领域充分受益于行业增长行业地位稳固提升竞争力强大根据IDC数据统计半年报披露2022年第一季度公司多项产品市场占有率持续领先公司在中国以太网交换机企业网交换机数据中心交换机市场分别以387398377的市场份额排名第一中国企业网路由器市场份额由上年的313增至337持续位列市场第二中国企业级WLAN市场份额319连续13年蝉联市场第一中国X86服务器市场份额165保持市场第二中国刀片服务器市场份额490蝉联市场第一中国存储市场份额128连续位居市场第二在中国UTM防火墙市场以200的市场份额位居市场第二请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告4本次交易对价估值倍数较上市公司估值显著偏低上市公司股价具备很高安全边际本次交易价格根据协议规定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定目前上市公司PE估值为25倍以上另外新华三还有诸多非经常性损益均体现在上市公司市值本次交易上市公司股价对于投资人具有非常高的安全边际图4紫光股份PE估值紫光股份PE6005004004093002672001000020181312019131202013120211312022131资料来源wind华西证券研究所字公司在ICT基础设施全面覆盖聚焦国内企业业务国内运营商业务和国际业务等三大快速发展市场看好公司运营商智慧城市及海外业务发展维持盈利预测预计2022-2024实现营收7632873810122亿元每股收益分别为093116144元对应2023年1月3日2037元股收盘价PE分别为220175142倍维持买入评级5风险提示少数股权收购对价未达成一致外资股东撤出后公司供应链风险海外市场拓展风险请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入676387632187375101222净利润3792461358227184YoY126128145158折旧和摊销1061712797860营业成本54433612156968480236营运资金变动-77711489-1457-2151营业税金及附加253278321371经营活动现金流-2180695552005942销售费用4114456752576079资本开支-525-1043-1164-1201管理费用926104311951384投资2282101213财务费用-292-25-164-222投资活动现金流1776-1075-1194-1239研发费用4338490056076497股权募资455000资产减值损失-587686债务募资544-429000投资收益-24-42-42-51筹资活动现金流133-4396-4-4营业利润4088519665088051现金净流量-289148440014699营业外收支88000主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额4176519665088051成长能力所得税384582686866营业收入增长率126128145158净利润3792461358227184净利润增长率185234256236归属于母公司净利润2148265133304115盈利能力YoY185234256236毛利率195198202207每股收益075093116144净利润率56606771资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA32394346货币资金8960104441444519144净资产收益率ROE728193103预付款项839108111711352偿债能力存货18424163241947522870流动比率153177186196其他流动资产15356168381889721426速动比率080102109117流动资产合计43579446875398764792现金比率032041050058长期股权投资134139143146资产负债率463406405399固定资产91299410711122经营效率无形资产3880395840384097总资产周转率102112113114非流动资产合计22852231792354323879每股指标元资产合计66430678677753188671每股收益075093116144短期借款4290000每股净资产1048114012571401应付账款及票据11818128411485417065每股经营现金流-076243182208其他流动负债12321124111424015985每股股利000000000000流动负债合计28429252522909433050估值分析长期借款100100100100PE2712219817501416其他长期负债2233223322332233PB218144131117非流动负债合计2333233323332333负债合计30763275853142735383股本2860286028602860少数股东权益570776691016213231股东权益合计35668402814610453288负债和股东权益合计66430678677753188671资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明6证券研究报告公司点评报告请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明7证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo宋辉3年电信运营商及互联网工作经验6年证券研究经验主要研究方向电信运营商电信设备商5G产业光通信等领域柳珏廷理学硕士3年证券研究经验主要关注云和5G相关产业链研究分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明8证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事本公司及其所属关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明9