研究报告全文：TableTitle证券研究报告并购新华三剩余股份获重大进展有望增厚公司业绩公司研究TableReportDate2023年1月3日TableReportTypeTableS事件近日由ummarHPEy实体向紫光国际发出了关于行使卖出期权的通知公司点评报告2HPE020年实体将向紫光国际出售其持有的新华三12月2449的股权本次交易完紫光股份000938成后紫光国际将持有新华三100的股权投资评级买入点评上次评级买入并购新华三剩余股份取得重大进展并购完成后将增厚公司业绩根据公司公告2016年5月紫光股份有限公司在香港注册成立的全TableChart资子公司紫光国际信息技术有限公司完成对新华三集团有限公司2051控股权的收购新华三成为紫光股份控股子公司截至2023年1月30日紫光股份有限公司通过紫光国际持有新华三51的控股权Hewlett-2022-0922-0322-0522-0722-1122-01PackardEnterpriseCompany通过其全资子公司H3CHoldingsLimited-40以下简称HPE开曼和IzarHoldingCo分别持有新华三48和1紫光股份沪深300股权根据公司公告HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有资料来源万得信达证券研发中心的新华三合计49股权每股出售价格将根据股东协议约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方蒋颖通信行业首席分析师式为现金在满足适用之法律规定的条件下HPE实体和紫光国际将尽执业编号S1500521010002可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达联系电话8615510689144成的其他期限内确定行权价格及行权对价并签署相应的股份购买协议邮箱jiangyingcindasccom随着紫光股份未来对新华三剩余股份并购的完成公司将实现对新华三相关研究100的并表将提升公司净利润水平公司是国内ICT设备龙头企业紫光股份000938SZ数智化具备完整的云-网-边-端-芯数字经济全产业链在数字经济时代有望时代硬科技龙头破浪启航核心受益长期成长空间广阔20211031紫光股份000938SZ业绩符合预期盈利能力增强重要财务指标202020212022E2023E2024E20220428营业总收入百万元5970567638742458178590395紫光股份000938SZ业绩符增长率YoY10413398102105归属母公司净利润百万元13882148229127563213合预期ICT市场占有率持续领先增长率YoY-2475486720316620221030毛利率198195194193191净资产收益率ROE4772728188EPS摊薄元049075080096112信达证券股份有限公司市盈率PE倍41982713254321141813CINDASECURITIESCOLTD市净率PB倍196194182171160北京市西城区闹市口大街9号院1号楼资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年1月3日收盘价邮编100031多产品市场份额持续领先ICT龙头地位稳定根据IDC发布的最新数据2022年上半年公司多项产品市场占有率持续领先在中国以太网交换机企业网交换机数据中心交换机市场分别以369379378的市场份额排名第一中国企业网路由器市场份额307持续位列市场第二中国X86服务器市场份额175位列市场第二中国刀片服务器市场份额521蝉联市场第一中国存储市场份额135连续位居市场第二中国UTM防火墙市场份额238位居市场第二中国超融合市场份额246市场排名第一新华三智慧赋能数字化转型升级保持较快增速核心子公司新华三持续服务三大市场赋能行业客户业务创新和数字化转型新华三2022年H1实现营业收入23831亿元同比增长2095实现净利润1777亿元同比增长20822022年H1新华三聚焦国内企业业务国内运营商业务和国际业务三大市场其中国内企业业务稳步增长营业收入达到18922亿元同比增长1816国内运营商业务合作不断加深营业收入达到4004亿元同比增长3834国际业务稳步推进产品和解决方案销售规模持续增加实现营业收入905亿元同比增长1388其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到356亿元同比增长1771图1新华三营收及归母净利润不断提升5003040025203001520010100500201720182019202020212022H1新华三营收亿元新华三归母净利润亿元营收同比归母净利润同比资料来源wind信达证券研发中心国内企业业务推出了一系列针对不同行业场景的数字化解决方案在数字政府智慧教育智慧医疗数字金融智慧交通等领域持续突破参与撰写了多个行业标准同时新华三开创ICT服务新模式打造的ToBToG的ICT全栈式商城新华三商城正式上线运营为行业客户提供原厂直营的一站式ICT服务基于新华三数十年对行业的理解和深耕新华三商城已整合形成了智慧教育智慧医疗数字乡村智慧园区等50余个场景300多个常用解决方案线上线下相融合满足不同行业客户数字化转型的需求全方位赋能行业客户的数字化转型和升级国内运营商业务2022年H1新华三深入贯彻三云两网战略推动运营商云网融合演进积极布局运营商算力网络确定性网络液冷数据中心轻量化核心网等技术领域积极拓展政企市场及新兴市场业务实现运营商业务规模快速提升大份额中标运营商集采项目和重大项目在中国电信2022-2023年服务器集中采购项目中实现了7个标包的全部入围中标金额超过30亿元中标中国电信首次城域云网设备vBRAS集采项目进入江苏浙江广东四川等中国电信业务重要省份中标中国广电请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom25G核心网工程IT云资源池设备采购项目为中国广电5G网络提供IT云资源池建设所需的云平台软硬件产品综合运维等整体解决方案及配套的工程服务等以最大份额中标中国联通防火墙集采项目并且全面部署于联通通信云5GC骨干云池等核心场景陆续中标中国移动数据中心交换机集采项目中国移动IT私有云SDN框架集采项目中国联通数据中心交换机集采项目中国联通云服务器集采项目等关键项目运营商高端战略市场进一步突破核心路由器CR19000落地范围持续扩大上半年进一步突破三大运营商多个城域网核心节点成功入围中国移动5G小站集采稳步推进中国电信和中国联通5G小站试点和测试运营商业务范围加速拓宽新业务规模快速提升智能家庭网关家用摄像头等家庭产品高速增长业务规模大幅提升新华三云桌面中标中国移动近20个省公司的省采框架框架金额超5亿元与中国联通多省启动云桌面业务合作并实现了规模部署与三大运营商深度开展新型安全专线业务合作成为三大运营商安全专线最主要的合作伙伴国际业务2022年H1新华三持续加强海外子公司布局和人才团队建设目前海外子公司数量已达12家新增海外认证合作伙伴225家累计达到1055家海外服务体系不断扩大海外服务合作伙伴超过200家针对国际化市场对长津华解决方案的需求发布了协同办公解决方案创新教育解决方案高效医疗解决方案和可靠公共服务解决方案等4个重点场景化解决方案并已在马来西亚日本等多个国家落地应用在多个国家实现政府医疗教育金融能源交通等行业突破紫光云关键技术持续升级演进云服务业务持续突破2022年H1核心子公司紫光云公司实现营业收入558亿元同比增长4238在核心技术能力上紫光云公司重点打造云服务核心能力全面提升云平台的可靠性持续升级ICT基础设施与服务内容基于同构混合云技术打造云数智全栈分布式云发力多云建设积极布局边缘云和分布式云整体解决方案提升云计算产品的易用性和可维护性提高交付运营运维服务质量加大技术研发完善软网关PaaS平台技术能力推出湖仓一体技术方案并在云平台云桌面计算虚拟化软件数据库和大数据等方面完成国产化技术演进形成国产化云服务解决方案进一步提升技术领先性在云服务智慧城市及行业云方面增业务持续突破云服务方面陆续中标曲靖政务云重庆税务云深圳联通公安专享云洛阳公安专享云中建科云等项目智慧城市方面陆续中标朝阳市智慧城市烟台疫情防控武清疫情防控泉州公安等项目产业云方面中标沈阳化工园智慧应急重庆铁路智慧工地等项目盈利预测与投资评级公司是国内ICT设备龙头企业具备完整的云-网-边-端-芯产业链我们看好公司在数字经济时代的竞争实力和长远发展预计公司2022-2024年归母净利润分别为2291亿元2756亿元3213亿元当前收盘价对应PE分别为2543倍2114倍1813倍维持买入评级风险因素云计算产业发展不及预期海外业务发展不及预期母公司债务重组效果不达预期请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3480543579501345581163315营业总收入5970567638742458178590395货币资金89778960122031412217307营业成本4785654433598666601073100应收票据3767738189营业税金及附加207253278306338应收账款912311081121641339914810销售费用33614114445545804972预付账款78383992310181127管理费用759926891900904存货955718424202632234224742研发费用43384338430646624881其他63284208450848505240财务费用-228-292570550540非流动资产2402822852227662258322359减值损失合计-571-703-484-484-484长期股权投资171134134134134投资净收益-41-23202020固定资产合611912111612141260其他395948919919919计无形资产1790917944176881743517186营业利润31964088433452326114其他53373861382738003778营业外收支9288888888资产总计5883366430729007839485674利润总额32884176442253206203流动负债2304228429311653251134980所得税552384402485565短期借款30674290500046004500净利润27373792402048365637应付票据30362136234925902869少数股东损益13491645172920792424应付账款归属母公司净利7140968210649117411300313882148229127563213润其他979812321131671357914609EBITDA32554195567266467561非流动负债EPS当年元16112333233323332333049075080096112长期借款0100100100100其他16112233223322332233现金流量表单位百万元负债合计2465330763334983484437314会计年度2020A2021A2022E2023E2024E少数股东权益443557077436951511939经营活动现金流5068-2180307637794396归属母公司股东净利润297452996131966340353642127373792402048365637权益负债和股东权益5883366430729007839485674折旧摊销710723768865907财务费用313261570550540单位百万投资损失4224-939-939-939重要财务指标元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E营运资金变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