事件：2023年1月3日，公司发布重大事项进展公告，新华三股东HPE实体向公司控股子公司紫光国际发出《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，交易完成后紫光国际将持有新华三100%的股权。
　　交易具体内容：
　　根据公司公告，2016年5月，公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，截至2023年1月3日，公司通过紫光国际持有新华三51%的控股权，Hewlett Packard Enterprise Company通过其全资子公司HPE开曼和Izar Holding Co分别持有新华三48%和1%股权。
　　根据交易内容，HPE开曼和Izar Holding Co将向紫光国际出售其持有的新华三合计49%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金；在满足适用之法律规定的条件下，HPE实体和紫光国际将尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价，并签署相应的股份购买协议。
　　新华三为国内ICT龙头，100%并表有望增厚公司业绩。
　　新华三为国内ICT龙头，多项产品市占率领先。根据IDC数据，在2022年前三季度，新华三以36.6%的份额位居中国企业网交换机市场第一，以37.0%的份额位居中国园区交换机市场第一。根据公司官微，22年4月新华三发布了业界首款400G园区核心交换机H3CS10500X-G，22年5月率先发布了面向智能时代的400G硅光融合交换机，搭载NPO硅光技术实现设备端口功耗下降40+%、散热效率提升20-30%。
　　新华三为公司核心资产，根据公司三季报，公司前三季度实现营收538.90亿元，同比增长13.16%，实现归母净利润16.40亿元，同比增长2.38%，而新华三实现营收367.19亿元，同比增长18.87%，占整体营收的68.14%，实现净利润30.43亿元，同比增长12.99%，按目前51%的持股比例计算占公司归母净利润的94.63%。后续若顺利收购新华三剩余49%股份，公司将实现对新华三100%的并表，归母净利润有望显著提升。
　　投资建议：公司100%并表新华三将显著增厚业绩，并有望进一步激发内生成长动能。由于收购新华三股份尚未完成，暂不考虑对归母净利润的增厚，预计公司2022-2024年归母净利润分别为24.02/30.53/36.17/亿元，对应PE倍数为24/19/16x，公司A股上市以来的估值中枢为34倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：芯片供应链波动；收购最终是否达成仍存在不确定性。
　　

研究报告全文：紫光股份000938SZ事件点评拟收购新华三49股份归母净利润有望显著提升2023年01月04日事件2023年1月3日公司发布重大事项进展公告新华三股东HPE实推荐维持评级体向公司控股子公司紫光国际发出关于行使卖出期权的通知HPE实体将向当前价格2037元紫光国际出售其持有的新华三49的股权交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权交易具体内容TableAuthor根据公司公告2016年5月公司在香港注册成立的全资子公司紫光国际完成对新华三51控股权的收购截至2023年1月3日公司通过紫光国际持有新华三51的控股权HewlettPackardEnterpriseCompany通过其全资子公司HPE开曼和IzarHoldingCo分别持有新华三48和1股权根据交易内容HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计49股权每股出售价格将根据股东协议约定按照2022年4月30日分析师马天诣前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新执业证书S0100521100003华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现金在满足适用之法律规定的电话021-80508466条件下HPE实体和紫光国际将尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的邮箱matianyimszqcom30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价并签署相分析师于一铭执业证书S0100522090005应的股份购买协议电话021-80508468新华三为国内ICT龙头100并表有望增厚公司业绩邮箱yuyimingmszqcom新华三为国内ICT龙头多项产品市占率领先根据IDC数据在2022年前三季度新华三以366的份额位居中国企业网交换机市场第一以370的份额相关研究位居中国园区交换机市场第一根据公司官微22年4月新华三发布了业界首1紫光股份000938SZ2022年三季报点款400G园区核心交换机H3CS10500X-G22年5月率先发布了面向智能时评汇兑拖累Q3业绩新华三ICT市占率稳步提升-20221105代的400G硅光融合交换机搭载NPO硅光技术实现设备端口功耗下降402紫光股份000938SZ事件点评如期完散热效率提升20-30成股权交割集团重整收官在即公司踏上新新华三为公司核心资产根据公司三季报公司前三季度实现营收53890亿元征程-20220712同比增长1316实现归母净利润1640亿元同比增长238而新华三实3紫光股份000938SZ事件点评新华三现营收36719亿元同比增长1887占整体营收的6814实现净利润商城正式上线进一步发力ICT下沉市场拓展-202205213043亿元同比增长1299按目前51的持股比例计算占公司归母净利润4紫光股份000938SZ2022年一季报点的9463后续若顺利收购新华三剩余49股份公司将实现对新华三100评业绩超预期新华三营收利润双高增毛的并表归母净利润有望显著提升利率显著改善-20220428投资建议公司100并表新华三将显著增厚业绩并有望进一步激发内生5紫光股份000938SZ2021年年度报告成长动能由于收购新华三股份尚未完成暂不考虑对归母净利润的增厚预计点评业绩符合预期发力运营商海外市场整体份额持续提升-20220326公司2022-2024年归母净利润分别为240230533617亿元对应PE倍数为241916x公司A股上市以来的估值中枢为34倍维持推荐评级风险提示芯片供应链波动收购最终是否达成仍存在不确定性盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元676387684889522102411增长率126136165144归属母公司股东净利润百万元2148240230533617增长率185119271185每股收益元075084107126PE27241916PB19181715资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年1月3日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1紫光股份000938通信公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2021A2022E2023E2024E主要财务指标2021A2022E2023E2024E营业总收入676387684889522102411成长能力营业成本54433613037116081214营业收入增长率1257136216491440营业税金及附加253261304348EBIT增长率1173657311931708销售费用4114430353716145净利润增长率1851118527091847管理费用92692210741229盈利能力研发费用4338461155506349毛利率1952202320512070EBIT3779626370108207净利润率318313341353财务费用-292680310总资产收益率ROA323327379403资产减值损失-587-691-779-871净资产收益率ROE717748876951投资收益-24151820偿债能力营业利润4088466359387042流动比率153162173182营业外收支88535558速动比率077088097104利润总额4176471659937100现金比率032043049055所得税384472599710资产负债率4631459544514356净利润3792424453946390经营效率归属于母公司净利润2148240230533617应收账款周转天数5980590058005700EBITDA4840754683508858存货周转天数12354120001180011600总资产周转率109110116120资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E每股指标元货币资金8960135931653820192每股收益075084107126应收账款及票据11148123741417115934每股净资产1048112212181330预付款项83992010671218每股经营现金流-076173167186存货18424195092226924985每股股利010011014017其他流动资产4208449741024347估值分析流动资产合计43579508925814866676PE27241916长期股权投资134150168188PB19181715固定资产9128619011388EVEBITDA1127668562492无形资产3880390639303954股息收益率049055070083非流动资产合计22852224692244723169资产合计66430733618059589845短期借款4290480548054805现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E应付账款及票据11818127641442716020净利润3792424453946390其他流动负债12321137571433015719折旧和摊销106112831340651流动负债合计28429313273356236545营运资金变动-7771-1495-2984-2877长期借款100100100100经营活动现金流-2180494447875310其他长期负债2233228222072491资本开支-525-682-877-853非流动负债合计2333238223072591投资228224100负债合计30763337093586939136投资活动现金流1776-134-356-853股本2860286028602860股权募资455000少数股东权益57077549989012663债务募资544639-4900股东权益合计35668396524472650709筹资活动现金流133-176-1486-803负债和股东权益合计66430733618059589845现金净流量-289463329453654资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2紫光股份000938通信分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3