收购HPE所持有的49%新华三股权预期终落地。23年1月3日，公司发布《重大事项进展公告》：近日HPE实体向紫光国际（上市公司全资子公司）发出了《关于行使卖出期权的通知》，HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，每股出售价格将按照22年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。本次交易完成后，紫光国际将持有新华三100%的股权。
　　新华三在IT基础设施领域拥有全产品线布局并均处于国内份额前列，我们认为其云网类创新业务（网络安全、云计算等）的成长性与竞争优势尚未被市场充分认知：（1）网络安全：新华三是国内为数不多具备电信级/金融级网关安全技术能力的厂商之一，随着下游自发性需求占比提高，国内网安市场份额也将逐步向具备核心技术、数通能力过硬的厂商集中；（2）云计算：混合云业务已成为新阶段的战略重心，公司在技术能力、渠道体系与大型项目经验方面均已筑起明显领先于中小厂商的竞争壁垒。从数据来看，新华三超融合基础架构在国内市场份额跃升至第一位，22年H1占比为24.6%。
　　新华三是上市公司核心利润来源，剩余股权并购完成后上市公司整体业绩将获显著增厚。以21年为例，上市公司归母净利为21亿元，而新华三净利润为34亿元，新华三49%股权对应净利润近17亿元。
　　盈利预测与投资建议。预计22-24年EPS为0.83、1.11、1.42元/股，由于新华三股权并购事项尚未完成，暂不考虑其对公司盈利预测影响。给予23年25倍PE，对应合理价值27.78元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。并购新华三剩余股权事项进展的不确定性；上游元器件产能紧张问题缓解时点的不确定性；汇率波动的不确定性

研究报告全文：TablePage公告点评计算机证券研究报告紫光股份TableTitle000938SZ公司评级TableInvest买入当前价格2037元拟并购剩余49新华三股权整体实力将获显著提升合理价值2778元866641前次评级买入TableSummary核心观点报告日期2023-01-04收购HPE所持有的49新华三股权预期终落地23年1月3日公相对市场表现TablePicQuote司发布重大事项进展公告近日HPE实体向紫光国际上市公司8全资子公司发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光-1国际出售其持有的新华三49的股权每股出售价格将按照22年4012203220622082210221222-10月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除-19以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现-28金本次交易完成后紫光国际将持有新华三的股权100-37紫光股份沪深300新华三在IT基础设施领域拥有全产品线布局并均处于国内份额前列我们认为其云网类创新业务网络安全云计算等的成长性与竞争优势尚未被市场充分认知1网络安全新华三是国内为数不多具分析师TableAuthor刘雪峰备电信级金融级网关安全技术能力的厂商之一随着下游自发性需求SAC执证号S0260514030002占比提高国内网安市场份额也将逐步向具备核心技术数通能力过硬SFCCENoBNX004的厂商集中2云计算混合云业务已成为新阶段的战略重心公021-38003675司在技术能力渠道体系与大型项目经验方面均已筑起明显领先于中gfliuxuefenggfcomcn小厂商的竞争壁垒从数据来看新华三超融合基础架构在国内市场份分析师李傲远额跃升至第一位22年H1占比为246SAC执证号S0260520100002新华三是上市公司核心利润来源剩余股权并购完成后上市公司整体0755-88285816业绩将获显著增厚以21年为例上市公司归母净利为21亿元而liaoygfcomcn新华三净利润为34亿元新华三49股权对应净利润近17亿元请注意李傲远并非香港证券及期货事务监察委员会的注盈利预测与投资建议预计22-24年EPS为083111142元股册持牌人不可在香港从事受监管活动由于新华三股权并购事项尚未完成暂不考虑其对公司盈利预测影响相关研究TableDocReport给予23年25倍PE对应合理价值2778元股维持买入评级紫光股份2022-10-30风险提示并购新华三剩余股权事项进展的不确定性上游元器件产能000938SZQ3营收增速环比改善汇率波紧张问题缓解时点的不确定性汇率波动的不确定性动影响短期利润表现盈利预测紫光股份000938SZ新2022-08-21TableFinance2020A2021A2022E2023E2024E华三增速可观毛利率维持营业收入百万元60084676387820589048102981高位增长率111126156139156紫光股份000938SZ集2022-07-12EBITDA百万元42234840432453976545团重整终落地估值修复空归母净利润百万元18122148236331784070间可观增长率-17185100345281EPS元股063075083111142TableContacts市盈率PE32283043246618331431ROE64727390103EVEBITDA123612741214881663数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText紫光股份公告点评一拟并购剩余49新华三股权整体竞争力将获显著提升一收购HPE所持有的49新华三股权预期终落地23年1月3日公司发布重大事项进展公告自进入卖出期权行权期以来经多轮沟通近日由HPE实体向紫光国际发出了关于行使卖出期权的通知HPE实体将向紫光国际上市公司全资子公司出售其持有的新华三49的股权本次交易完成后紫光国际将持有新华三100的股权本次交易的主要内容如下HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光国际出售其持有的新华三合计49股权每股出售价格将根据股东协议约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现金在满足适用之法律规定的条件下HPE实体和紫光国际将尽可能在紫光国际收到卖出期权行权通知后的30个工作日或双方另行达成的其他期限内确定行权价格及行权对价并签署相应的股份购买协议图1新华三股权相关历史事件梳理数据来源WIND广发证券发展研究中心二简评新华三具备稀缺的ICT全产品线能力若并购完成将显著增厚上市公司业绩新华三在IT基础设施领域拥有全产品线布局网络设备服务器安全云平台等并均处于国内份额前列我们认为其云网类创新业务网络安全云计算等的成长性与竞争优势尚未被市场充分认知1新华三起源于华为企业网事业部在企业级ICT领域积淀深厚已拥有云识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText紫光股份公告点评网边端芯从通用产品到解决方案能力的全产业链布局2网络安全新华三是国内为数不多具备电信级金融级网关安全技术能力的厂商之一随着下游自发性需求占比提高国内网安市场份额也将逐步向具备核心技术数通能力过硬的厂商集中新华三的网安业务规模有望快速接近甚至赶超国内第一梯队厂商根据IDC发布数据22年H1新华三在中国UTM防火墙市场份额238位居市场第二3云计算混合云业务已成为新阶段的战略重心公司在技术能力渠道体系与大型项目经验方面均已筑起明显领先于中小厂商的竞争壁垒从数据来看紫光云21年营收同比增长65达101亿元新华三超融合基础架构在国内市场份额跃升至第一位22年H1占比为2464在传统IT与CT领域新华三亦长期保持国内领先地位根据IDC数据22年H1新华三在中国以太网交换机企业网交换机数据中心交换机市场分别以369379378的市场份额排名第一在中国企业网路由器市场份额307持续位列市场第二在中国X86服务器市场份额175位列市场第二同时新华三是上市公司主要的利润来源若针对剩余股权的并购完成则上市公司整体业绩将获显著增厚以21年为例上市公司报表归母净利为215亿元而新华三21年净利润为343亿元新华三49股权对应净利润近17亿元图2新华三历年营收及增速图3新华三历年净利润及增速500804018045070351604006030140350120300502510025040208020030156015020101004055010200000营业收入亿元同比增速净利润亿元同比增速数据来源WIND广发证券发展研究中心数据来源WIND广发证券发展研究中心二投资建议盈利预测与投资建议预计22-24年EPS为083111142元股由于新华三剩余股权并购事项仍有不确定性故暂不考虑其对公司盈利预测影响参考可比公司估值情况23年平均23倍PE考虑到公司的ICT全产业链解决方案能力带来的稀缺性溢价给予公司23年25倍PE对应合理价值为2778元识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText紫光股份公告点评股维持买入评级表1紫光股份可比公司PE估值情况可比市值统计截止202313收盘归母净利润百万元PE估值水平市值亿公司名称公司代码业务类型元2021A2022E2023E2021A2022E2023E中科曙光603019SH服务器云计算437115815422008352217迪普科技300768SZ网络设备安全产品120309273369573324锐捷网络301165SZ网络设备安全产品205458561762-3727数据来源Wind广发证券发展研究中心注盈利预测来自WIND一致预期三风险提示并购新华三剩余股权事项进展的不确定性上游元器件产能紧张问题缓解时点的不确定性汇率波动的不确定性识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText紫光股份公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产3541843579487095494965988经营活动现金流5010-2180396871206529货币资金93518960110001300016500净利润30643792401854056922应收及预付1003111987136561554717977折旧摊销840106199110961201存货964418424183911900121995营运资金变动329-7771-1586145-1987其他流动资产63924208566274019516其它776737545475393非流动资产2274922852226582238122008投资活动现金流-8241776-1719-2038-2308长期股权投资134134150168188资本支出-1492-525-698-700-698固定资产937912971955864投资变动-4182282-1086-1400-1668在建工程52189188189187其他108720656258无形资产39843880396040204060筹资活动现金流-5664133-208-3082-721其他长期资产1764117736173881704816708银行借款52413881-17-2957-678资产总计5816766430713667733087996股权融资78455000流动负债2337228429293472990533650其他-10983-4203-192-125-43短期借款2965429042731316638现金净增加额-1486-289204020003500应付及预收1039911819118181342115487期初现金余额10164867989601100013000其他流动负债1000712320132561516817525期末现金余额86798390110001300016500非流动负债17292333233323332333长期借款0100100100100应付债券00000其他非流动负债17292233223322332233负债合计2510130763316803223935983股本28602860286028602860资本公积1799717834178341783417834主要财务比率留存收益74189279116411481918889至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益2826529961323233550139571成长能力少数股东权益480257077363958912441营业收入增长111126156139156负债和股东权益5816766430713667733087996营业利润增长0116093353285归母净利润增长-17185100345281获利能力利润表单位百万元毛利率197195201203204至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率5156516167营业收入60084676387820589048102981ROE64727390103营业成本4824054433625177099681924ROIC7984658088营业税金及附加207253297338391偿债能力销售费用34774114453649875458资产负债率432463444417409管理费用81992699311311308净负债比率759862798715692研发费用38654338483352545973流动比率152153166184196财务费用-234-292423386330速动比率099080094110121资产减值损失-486-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