公司公告：
　　公司公告，HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49%股权，交易完成后，紫光国际将持有新华三100%股权，每股出售价格将根据《股东协议》约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定，对价支付方式为现金。
　　国信通信观点：
　　1）根据公司公告，交易完成后新华三将成为紫光股份全资子公司，将大幅提升公司利润总额。新华三作为紫光股份旗下重要子公司，是国内ICT领域的龙头。根据公司财报披露，2020-2021年新华三分别实现收入368/443亿元（同比+20.52%/20.95%），净利润27.7/34.34亿元（同比+6.6%/22.24%），同期紫光股份实现营收分别为597/676亿元，净利润18.95/21.48，紫光股份持股比例由49%变为100%后，将大幅提升公司归母净利润总额。
　　2）收购完成后有望进一步提升公司盈利能力。新华三2020-2021年净利率分别为7.5%/7.7%，紫光股份2020-2021年净利润分别为5.4%/5.6%，交易完成后，有望提升公司整体的净利润以及ROE水平，提升公司整体盈利能力。
　　3）交易完成后有助于公司治理及股权结构进一步优化，公司将持续聚焦主业，持续夯实数字化综合解决方案能力，助推数字经济转型。
　　我们原预计2023-2024年新华三有望实现收入602/716亿元，净利润43/50亿元，若假设相关交易于2023年完成（具体交易完成时点仍以公司实际交易公告为准，上述时间的测算仅为假设条件），公司备选2023-2024年净利润有望实现49/58亿元。
　　若不考虑相关交易，我们原预计2022-2024年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE为20/16/13倍。
　　评论：
　　新华三是国内ICT龙头企业，多项产品市占率名列前茅
　　紫光股份是国内ICT龙头企业，公司定位“云网边端”全栈式产品及服务提供商，旗下公司新华三作为数字基座，不断扩展业务范围，持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务。目前公司自产的设备包括网络、计算、云、安全等产品线，其中，交换机、WLAN、企业级路由器、安全硬件、超融合等多个产品市占率位于行业前两名，在政企市场的竞争优势明显。公司凭借自有及合作伙伴渠道，构建完善的营销网络，有效触达各个层级客户。
　　新华三深度布局“云-网-边-端”全产业链，不断提升数字化和智能化赋能水平。公司拥有计算、存储、网络、5G、安全、终端等全方位的数字化基础设施整体能力，提供云计算、大数据、人工智能、工业互联网、信息安全、智能联接、AI视觉、边缘计算等在内的一站式数字化解决方案，以及端到端的技术服务。
　　新华三多项产品名列前茅。新华三主要产品线为以太网交换机、企业级路由器、企业级WLAN、X86服务器、企业级存储、安全硬件、超融合、SDN和云管理平台。其主要产品均位居分市场前列，为智慧城市、政务、交通、教育、医疗、制造等行业全场景提供数字化服务。
　　交易完成后新华三将成为紫光股份全资子公司，将大幅提升公司利润总额
　　根据公司财报披露，2020-2021年新华三分别实现收入368/443亿元（同比+20.52%/20.95%），实现净利润27.7/34.34亿元（同比+6.6%/22.24%）。
　　收购完成后有望进一步提升公司盈利能力
　　新华三2020-2021年净利率分别为7.5%/7.7%，紫光股份2020-2021年净利润分别为5.4%/5.6%，交易完成后，有望提升公司整体的净利润以及ROE水平，提升公司整体盈利能力。
　　交易完成后有助于公司治理及股权结构持续优化。公司将进一步聚焦主业，持续夯实数字化综合解决方案能力，助推数字经济转型。
　　我们原预计2023-2024年新华三有望实现收入602/716亿元，净利润43/50亿元，若假设相关交易于2023年完成（具体交易完成时点仍以公司实际交易公告为准，上述时间的测算仅为假设条件），公司备选2023-2024年净利润有望实现49/58亿元。
　　若不考虑相关交易，我们原预计2022-2024年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE=20/16/13倍。
　　风险提示
　　交易不能顺利完成；交易完成时点较晚；上游客户投资不及预期；芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。

研究报告全文：证券研究报告2023年01月04日紫光股份000938SZ买入拟收购新华三49股权大幅提升公司盈利水平公司研究公司快评通信通信设备投资评级买入维持评级证券分析师马成龙021-60933150machenglongguosencomcn执证编码S0980518100002证券分析师付晓钦0755-81982929fuxqguosencomcn执证编码S0980520120003事项公司公告公司公告HPE实体向紫光国际出售其持有的新华三49股权交易完成后紫光国际将持有新华三100股权每股出售价格将根据股东协议约定按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确定对价支付方式为现金国信通信观点1根据公司公告交易完成后新华三将成为紫光股份全资子公司将大幅提升公司利润总额新华三作为紫光股份旗下重要子公司是国内ICT领域的龙头根据公司财报披露2020-2021年新华三分别实现收入368443亿元同比20522095净利润2773434亿元同比662224同期紫光股份实现营收分别为597676亿元净利润18952148紫光股份持股比例由49变为100后将大幅提升公司归母净利润总额2收购完成后有望进一步提升公司盈利能力新华三2020-2021年净利率分别为7577紫光股份2020-2021年净利润分别为5456交易完成后有望提升公司整体的净利润以及ROE水平提升公司整体盈利能力3交易完成后有助于公司治理及股权结构进一步优化公司将持续聚焦主业持续夯实数字化综合解决方案能力助推数字经济转型我们原预计2023-2024年新华三有望实现收入602716亿元净利润4350亿元若假设相关交易于2023年完成具体交易完成时点仍以公司实际交易公告为准上述时间的测算仅为假设条件公司备选2023-2024年净利润有望实现4958亿元若不考虑相关交易我们原预计2022-2024年收入7839001002亿元同比161514归母净利润273442亿元同比272622当前股价对应PE为201613倍评论新华三是国内ICT龙头企业多项产品市占率名列前茅紫光股份是国内ICT龙头企业公司定位云网边端全栈式产品及服务提供商旗下公司新华三作为数字基座不断扩展业务范围持续为客户提供从软硬件到综合解决方案的一体化服务目前公司自产的设备包括网络计算云安全等产品线其中交换机WLAN企业级路由器安全硬件超融合等多个产品市占率位于行业前两名在政企市场的竞争优势明显公司凭借自有及合作伙伴渠道构建完善的营销网络有效触达各个层级客户新华三深度布局云-网-边-端全产业链不断提升数字化和智能化赋能水平公司拥有计算存储网络5G安全终端等全方位的数字化基础设施整体能力提供云计算大数据人工智能工业互联请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1证券研究报告网信息安全智能联接AI视觉边缘计算等在内的一站式数字化解决方案以及端到端的技术服务图1紫光股份数字平台架构图资料来源公司公告国信证券经济研究所整理新华三多项产品名列前茅新华三主要产品线为以太网交换机企业级路由器企业级WLANX86服务器企业级存储安全硬件超融合SDN和云管理平台其主要产品均位居分市场前列为智慧城市政务交通教育医疗制造等行业全场景提供数字化服务表1新华三多项产品名列前茅产品市场份额2019-2021年排名产品以太网交换机355350352第二以太网交换机企业级路由器279308313第二企业级路由器企业级WLAN309313284第一企业级WLANX86服务器161154174第二X86服务器企业级存储117114126第二企业级存储安全硬件939490第二安全硬件超融合21207205第一超融合SDN云管理平台第一SDN云管理平台资料来源公司公告国信证券经济研究所整理交易完成后新华三将成为紫光股份全资子公司将大幅提升公司利润总额根据公司财报披露2020-2021年新华三分别实现收入368443亿元同比20522095实现净利润2773434亿元同比662224请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告图2新华三收入及同比增速亿元图3新华三净利润及同比增速亿元资料来源公司年报国信证券经济研究所整理资料来源公司年报国信证券经济研究所整理图4紫光股份收入及同比增速亿元图5紫光股份净利润及同比增速亿元资料来源公司年报国信证券经济研究所整理资料来源公司年报国信证券经济研究所整理收购完成后有望进一步提升公司盈利能力新华三2020-2021年净利率分别为7577紫光股份2020-2021年净利润分别为5456交易完成后有望提升公司整体的净利润以及ROE水平提升公司整体盈利能力图6紫光股份不同产品毛利率单位图7紫光股份毛利率净利率变化情况请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告资料来源公司年报国信证券经济研究所整理资料来源公司年报国信证券经济研究所整理交易完成后有助于公司治理及股权结构持续优化公司将进一步聚焦主业持续夯实数字化综合解决方案能力助推数字经济转型我们原预计2023-2024年新华三有望实现收入602716亿元净利润4350亿元若假设相关交易于2023年完成具体交易完成时点仍以公司实际交易公告为准上述时间的测算仅为假设条件公司备选2023-2024年净利润有望实现4958亿元若不考虑相关交易我们原预计2022-2024年收入7839001002亿元同比161514归母净利润273442亿元同比272622当前股价对应PE201613倍表1可比公司估值表截至20230103股价总市值EPSPEPEG代码公司简称投资评级元亿元20A21A22E23E20A21A22E23E22E002396SZ星网锐捷19821156107409413217926821115011107603019SH中科曙光22813339405707810513740029221716609000977SZ浪潮信息22643313810115320720022414810911305买入300454SZ深信服12500519531960660881616381894142077642688561SH奇安信699247692-049-081027092-1427-8632590760-平均383636474292000938SZ紫光股份20375826006607508510030927224020411买入资料来源Wind国信证券经济研究所整理注紫光股份浪潮信息为国信证券经济研所预测其余为Wind一致预测风险提示交易不能顺利完成交易完成时点较晚上游客户投资不及预期芯片供应受限网络及综合解决方案拓展不及预期相关研究报告紫光股份000938SZ-多产品市占率保持领先持续夯实一体化解决方案能力2022-10-30紫光股份000938SZ-国内外业务同步推进开启ICT服务新模式2022-08-21紫光股份000938SZ-股权交割划转完成开启经营新篇章2022-07-12紫光股份000938SZ-债务重组方案落地看好公司长期经营发展2022-07-01紫光股份000938SZ-一季度业绩表现亮眼高毛利产品增速领先提升盈利能力2022-04-29请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告附表财务预测与估值资产负债表百万元202020212022E2023E2024E利润表百万元202020212022E2023E2024E现金及现金等价物8977896099901065311926营业收入59705676387830289982102580应收款项938511355199322902610营业成本4785654433616247036679705存货净额955718424147111679119015营业税金及附加207253290333380其他流动资产35832818464533608销售费用33614114495756966493流动资产合计3480543579291813229036183管理费用759926104811811325固定资产6541101154419572231研发费用38314338518459576791无形资产及其他39173880382537703715财务费用228292120247278投资性房地产1928617736177361773617736投资收益4224333资产减值及公允价值变长期股权投资171134129123118动442632333资产总计5883366430524155587659983其他收入44474723518459576791短期借款及交易性金融负债31714713500300200营业利润37034088532166968165应付款项1017711818455351975885营业外净收支9288222其他流动负债9694118988120927310508利润总额37954176532366988167流动负债合计2304228429131731477016593所得税费用552384489616751长期借款及应付债券0100130130130少数股东损益13491645209626383216其他长期负债16112233218221312081归属于母公司净利润18952148273734454200长期负债合计16112333205220011951现金流量表百万元202020212022E2023E2024E负债合计2465330763152251677118544净利润18952148273734454200少数股东权益44355707654175908870资产减值准备181132359228214股东权益2974529961306493151432570折旧摊销392556351411464负债和股东权益总计5883366430524155587659983公允价值变动损失442632333财务费用228292120247278关键财务与估值指标202020212022E2023E2024E营运资本变动125239224693472534每股收益066075096120147其它262814758211066每股红利059056072090110经营活动现金流32511437861844365412每股净资产10401048107211021139资本开支0161011001000900ROIC1920304349其它投资现金流14921280000ROE6791113投资活动现金流15372931094994894毛利率2020212222权益性融资8455000EBITMargin65778负债净变化010023000EBITDAMargin76788支付股利利息16781608205025793145收入增长1013161514其它融资现金流77842744213200100净利润增长率313272622融资活动现金流25851713649327793245资产负债率4955424446现金净变动8701710306631273息率3736455770货币资金的期初余额984789778960999010653PE238210165131107货币资金的期末余额8977896099901065311926PB1515151414企业自由现金流01731866647966192EVEBITDA1711841099076权益自由现金流02643433248206345资料来源Wind国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求独立客观公正结论不受任何第三方的授意或影响作者在过去现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬特此声明国信证券投资评级类别级别说明买入股价表现优于市场指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