事件：紫光股份发布重大事项进展公告，HPE实体向公司全资子公司紫光国际发出行权通知，将向紫光国际出售其持有的新华三49%的股权，对价支付方式为现金，交易后紫光国际将持有新华三100%的股权。
　　新华三股权并购落地。2016年5月全资子公司紫光国际完成对新华三51%控股权的收购，使其成为公司控股子公司，并与HPE开曼、新华三签署股东协议。根据股东协议约定，近日HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三全部股权，并按照2022年4月30日前12个月新华三扣非税后利润的15倍除以行权通知日新华三股份总数确定每股出售价格，对价支付方式为现金。
　　管理机制理顺后，利润释放有望提速。2018-2022H1，新华三收入分别为297.92亿元（同比+25.32%）、322.57亿元（同比+8.27%）、367.99亿元（同比+14.08%）、443.51亿元（同比+20.52%）、238.31亿元（同比+20.95%），净利润分别为24.90亿元（同比+9.91%）、26.00亿元（同比+4.42%）、27.70亿元（同比+6.55%）、34.34亿元（同比+22.24%）、17.77亿元（同比+20.82%），净利润增速低于收入增速。我们认为，伴随并购落地，公司管理机制将进一步理顺，利润释放有望提速。
　　数字经济高景气，ICT龙头有望充分受益。近日中共中央、国务院印发《关于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见》，系统性布局了数据基础制度体系的“四梁八柱”，历史性绘制了数据要素发展的长远蓝图，具有里程碑式的重要意义。2023年1月1日，国家发展和改革委员会在求是网上发布文章《加快构建中国特色数据基础制度体系，促进全体人民共享数字经济发展红利》，指出数据已经成为数字经济时代的基础性资源、重要生产力和关键生产要素。我们认为，政策加码支持数字经济，构建中国特色数据基础制度体系，公司作为国内ICT行业龙头，有望充分受益国内数字经济发展的红利。
　　盈利预测。我们预计公司2022～2024年收入分别为751.88亿元、859.72亿元、1018.93亿元；归母净利润24.16亿元、30.16亿元、37.26亿元；EPS分别为0.84元、1.05元、1.30元。参考全球主流电信运营商PE，给予2022年PE区间25-30倍，对应合理价值区间21.00~25.20元，“优于大市”评级。
　　风险提示。技术产品研发风险；宏观经济波动；人力资源风险。

研究报告全文：TableMainInfo公司研究信息设备电脑与外围设备证券研究报告紫光股份000938公司公告点评2023年01月04日TableInvestInfo投资评级优于大市维持新华三股权并购落地看好长期发展股票数据TableSummary01TableStockInfo月03日收盘价元2037投资要点52周股价波动元1422-2633总股本流通A股百万股28602860总市值流通市值百万元5826058260事件紫光股份发布重大事项进展公告HPE实体向公司全资子公司紫光国相关研究际发出行权通知将向紫光国际出售其持有的新华三49的股权对价支付业绩稳健成长看好长期发展TableReportInfo20221107方式为现金交易后紫光国际将持有新华三100的股权业绩逆势增长经营质量全面提升20220825新华三股权并购落地2016年5月全资子公司紫光国际完成对新华三51集团债务重组落地看好长期发展控股权的收购使其成为公司控股子公司并与HPE开曼新华三签署股东20220706协议根据股东协议约定近日HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三市场表现全部股权并按照2022年4月30日前12个月新华三扣非税后利润的15倍TableQuoteInfo除以行权通知日新华三股份总数确定每股出售价格对价支付方式为现金紫光股份海通综指-043管理机制理顺后利润释放有望提速2018-2022H1新华三收入分别为29792亿元同比253232257亿元同比82736799亿元同-943比140844351亿元同比205223831亿元同比2095-1843净利润分别为2490亿元同比9912600亿元同比4422770-2743亿元同比6553434亿元同比22241777亿元同比2082-3643净利润增速低于收入增速我们认为伴随并购落地公司管理机制将进一202212022420227202210步理顺利润释放有望提速沪深300对比1M2M3M数字经济高景气龙头有望充分受益近日中共中央国务院印发关绝对涨幅46201284ICT于构建数据基础制度更好发挥数据要素作用的意见系统性布局了数据基础相对涨幅42135263资料来源海通证券研究所制度体系的四梁八柱历史性绘制了数据要素发展的长远蓝图具有里程碑式的重要意义2023年1月1日国家发展和改革委员会在求是网上发布TableAuthorInfo文章加快构建中国特色数据基础制度体系促进全体人民共享数字经济发展红利指出数据已经成为数字经济时代的基础性资源重要生产力和关键生产要素我们认为政策加码支持数字经济构建中国特色数据基础制度体系公司作为国内ICT行业龙头有望充分受益国内数字经济发展的红利盈利预测我们预计公司20222024年收入分别为75188亿元85972亿元101893亿元归母净利润2416亿元3016亿元3726亿元EPS分别为元元元参考全球主流电信运营商给予分析师余伟民084105130PE2022年PE区间25-30倍对应合理价值区间21002520元优于大市评级Tel01050949926Emailywm11574haitongcom风险提示技术产品研发风险宏观经济波动人力资源风险证书S0850517090006联系人徐卓Emailxz14706haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202020212022E2023E2024E营业收入百万元60084676387518885972101893-YoY111126112143185净利润百万元18122148241630163726-YoY-17185125248236全面摊薄EPS元063075084105130毛利率197195200203209净资产收益率6472758595资料来源公司年报2020-2021海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫光股份0009382表1可比公司估值对比EPSPE倍证券代码证券简称收盘价总市值亿20212022E2023E20212022E2023E000977SZ浪潮信息35835208713137173262621603019SH中科曙光2757403400790720903538310R0KL思科6350266384------ANETNARISTA网络1422443765------平均值108105131313226备注收盘价日期为2023年1月3日可比公司EPS采用Wind一致预期浪潮信息中科曙光的收盘价总市值及EPS单位为元思科和ARISTA网络的收盘价总市值及EPS单位为美元资料来源Wind海通证券研究所表2公司业务分拆亿元20212022E2023E2024E1信息电子类产品30916318443311734773收入增幅107300400500毛利率7907287597432IT服务41348475505706071325收入增幅2481150020002500毛利率25672650260026003其他业务195195195195收入增幅15400000010000毛利率62545223573954814内部抵消-4821-4400-4400-4400收入增幅----毛利率-054000-013-035合计营业收入676387518885972101893总收入增幅1257111614341852整体毛利率1952199820322086资料来源2021年年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫光股份0009383财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E每股指标元营业总收入676387518885972101893每股收益075084105130营业成本54433601696850680642每股净资产1048113212381368毛利率195200203209每股经营现金流-076217193185营业税金及附加253282322382每股股利015015015015营业税金率04040404价值评估倍营业费用4114451151586114PE2713241119321564营业费用率61606060PB194180165149管理费用926105312041427PS086077068057管理费用率14141414EVEBITDA13211000746521EBIT3574466356247216股息率07070707财务费用-292-152-236-260盈利能力指标财务费用率-04-02-03-03毛利率195200203209资产减值损失587960747877净利润率32323537投资收益-24101010净资产收益率72758595营业利润4088466658247209资产回报率33363943营业外收支88707080投资回报率107143172208利润总额4176473658947289盈利增长EBITDA4635484258237435营业收入增长率126112143185所得税384531621784EBIT增长率28305206283有效所得税率92112105108净利润增长率185125248236少数股东损益1645178822582779偿债能力指标归属母公司所有者净利润2148241630163726资产负债率459407410408流动比率15171819速动比率08111213资产负债表百万元20212022E2023E2024E现金比率03050607货币资金8960128881786822576经营效率指标应收账款及应收票据11148113171294015336应收帐款周转天数549549549549存货18424155131766220791存货周转天数941941941941其它流动资产4754478451275517总资产周转率11111212流动资产合计43285445025359764219固定资产周转率73284410251329长期股权投资134134134134固定资产912870808726在建工程189309439579无形资产3880389438823874现金流量表百万元20212022E2023E2024E非流动资产合计22700221752230122431净利润2148241630163726资产总计65985672707649287244少数股东损益1645178822582779短期借款4290250025002500非现金支出176411399461096应付票据及应付账款11818107511290215139非经营收益34264225240预收账款1361209287营运资金变动-7771610-914-2544其它流动负债12320118861383615768经营活动现金流-2180621855305296流动负债合计28429254982944733694资产-525-177-255-269长期借款100100100100投资2282000其它长期负债1787178717871787其他20101010非流动负债合计1887188718871887投资活动现金流1776-167-245-259负债总计30317273853133435581债权募资544-179000实收资本2860286028602860股权募资455000归属于母公司所有者权益29961323893540539131其他-867-332-305-330少数股东权益57077496975312532融资活动现金流133-2122-305-330负债和所有者权益合计65985672707649287244现金净流量-271392849804708备注1表中计算估值指标的收盘价日期为01月03日2以上各表均为简表资料来源公司年报2021海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究紫光股份0009384信息披露分析师声明余伟民TableAnalyst通信行业s本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公TableReports司光迅科技中国联通沪电股份深南电路大族激光天孚通信中控技术中国移动锐捷网络三环集团海格通信亨通光电长飞光纤博创科技迪普科技中瓷电子长光华芯星网锐捷中兴通讯光库科技锐科激光华测导航拓邦股份移远通信亿联网络浩瀚深度紫光国微紫光股份广和通工业富联投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本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