研究报告全文：2023年01月04日公司快报紫光股份000938SZ证券研究报告拟全资控股新华三公司有望迎来估值通用计算机设备重塑投资评级买入-A维持评级6个月目标价26元事件2022年1月3日公司公告HPE开曼和IzarHoldingCo将向紫光股份全资子公司紫光国际出售其持有的新华三合计49股价2023-01-042241元股权卖出期权行权完成后公司将通过紫光国际全资控股新华交易数据三总市值百万元6409439卖出期权完成公司将全资控股新华三流通市值百万元6409439公司自2016年5月1日通过全资子公司紫光国际持有新华三51股总股本百万股286008份实现控制根据股东协议的约定2019年5月1日至2022流通股本百万股286008年4月30日期间HPE开曼或届时持有新华三股权的HPE实体可12个月价格区间145247元向紫光国际或公司出售其持有的新华三全部或者部分股权2022年3月29日紫光国际与HPE开曼IzarHoldingCo新华三紫光集股价表现团有限公司等对股东协议进行修订将上述卖出期权行权期延长紫光股份沪深300至2022年12月31日近日HPE实体向紫光国际发出行权通知13HPE实体将向紫光国际出售其持有的新华三合计49股权每股出售3价格将按照2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后-7的税后利润的15倍除以行权通知之日新华三全部股份数量的方式确-17定对价支付方式为现金卖出期权行权完成后公司将通过紫光国-27-37际全资控股新华三2022-012022-042022-082022-12新华三增长强劲收购完成后有望重塑公司估值资料来源Wind资讯升幅1M3M12M新华三在政企市场与运营商市场齐发力2022年初新华三正式成立相对收益145390190商业BG携手合作伙伴全面助力下沉市场数字化转型5月新华三绝对收益151413-19推出ToBToG领域产品齐全线上线下相融合的新华三特色商城张真桢分析师新华三多次大份额中标运营商集采与重大项目并稳步推进5G小站SAC执业证书编号S1450521110001业务加速拓展云桌面安全专线以及智能家庭网关等新的业务领域zhangzz2essencecomcn据IDC统计2022年前三季度新华三服务器企业级WLAN和企业网相关报告交换机市场份额排名第一其中新华三刀片服务器以515的市场份额连续多个季度蝉联第一2022年前三季度核心控股子公司新华三营收稳健增长ICT龙头地2022-10-31业绩增长强劲实现营业收入36719亿元同比增长1887实现位稳固净利润3043亿元同比增长12992021年新华三归母净利润为集团重组完成业绩稳步增2022-08-243434亿元其中51的利润归属于紫光股份而2021年紫光股份归长母净利润中新华三贡献815随着紫光股份未来完成对新华三剩余业绩高速增长芯云网2022-05-04股份的并购公司将实现对新华三100控制新华三有望显著增厚边端产业链全面发力紫光股份归母净利润重塑公司估值以全栈的ICT能力赋能行业2022-03-30客户数字化转型驱动经营投资建议业绩快速增长公司是ICT领域的龙头企业拥有领先的数字化技术新一代信息基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品基本面全面向好我们预计公司2022年-2024年收入分别为764871993亿元净利润分别本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报紫光股份为232932亿元对应EPS分别为082100113元成长性突出给予公司2023年26倍PE对应目标价26元维持买入-A的投资评级风险提示紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期宏观经济环境变化风险技术和产品研发风险经营风险人力资源风险TableFinance1百万元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入597049676375764304871307993290净利润1894621476234922860532433每股收益元066075082100113每股净资产元10401048111812031299盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍248218200164145市净率倍1616151413净利润率3232313333净资产收益率6472738387股息收益率0606080910ROIC142174150195242数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报紫光股份财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入597049676375764304871307993290成长性减营业成本478559544329599979688332784699营业收入增长率104133130140140营业税费20662533229326142980营业利润增长率52104201225100销售费用3361441138499425299561911净利润增长率2813494218134管理费用75899262120001222914379EBITDA增长率1785759243116研发费用3830843377535015759266296EBIT增长率1732211123396财务费用-2280-2923-2640-2877-3374NOPLAT增长率-120161118233129资产减值损失-4850-5868---投资资本增长率-53302-55-88-215加公允价值变动收益-43545240-06-09净资产增长率5644107117119投资和汇兑收益-417-243-189-283-238营业利润3703140879490806013466152利润率加营业外净收支919883901725836毛利率198195215210210利润总额3795141763499806085966988营业利润率6260646967减所得税551638398497103469716净利润率3232313333净利润1894621476234922860532433EBITDA营业收入7570667270EBIT营业收入6962616663资产负债表运营效率百万元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数44556货币资金8976689597101244160077265428流动营业资本周转天数203137226交易性金融资产2120411417114171141711417流动资产周转天数200209213207213应收帐款93474112878122446148271163137应收帐款周转天数5455555656应收票据371668312429496673存货周转天数5374867154预付帐款78318393135641630023073总资产周转天数342333322305300存货95569184236182036159695140412投资资本周转天数1231211189672其他流动资产3983428602335393399132044可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE6472738387长期股权投资17121345141114621378ROA5557596565投资性房地产24532244211319701809ROIC142174150195242固定资产61089120113911450617719费用率在建工程4291886246232744222销售费用率5661656162无形资产3917538804392223950039697管理费用率1314161414其他非流动资产190410175116180543178377174590研发费用率6464706667资产总额588333664305704513771788881600财务费用率-04-04-03-03-03短期债务306714289810023--四费营业收入129134148138140应付帐款75307101337124751171160206851偿债能力应付票据3036421360421953082749484资产负债率419463440429440其他流动负债94077118698114996110093112270负债权益比721862785750787长期借款-1001---流动比率151153160171174其他非流动负债1611322332178141875319633速动比率110088098120136负债总额246532307627309780330833388238利息保障倍数-1794-1431-1759-1990-1860少数股东权益44352570717506296969121808分红指标股本2860128601286012860128601DPS元010010012015017留存收益268926271101291070315385342953分红比率151133150150150股东权益341802356678394733440955493362股息收益率0606080910现金流量表业绩和估值指标百万元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润3243437924234922860532433EPS元066075082100113加折旧和摊销70977226373751196852BVPS元10401048111812031299资产减值准备57077027---PEX248218200164145公允价值变动损失435-45240-06-09PBX1616151413财务费用31332606-2640-2877-3374PFCF413-214118512058投资收益417243189283238PS0807060505少数股东损益1348816447179912190724839EVEBITDA108129785639营运资金的变动22940-31202119992781355932CAGR159147105159147经营活动产生现金流量50676-218025480980845116911PEG1615191010投资活动产生现金流量-2573717763-8570-9461-10787ROICWACC1417141923融资活动产生现金流量-386061329-34591-12550-773REP1814110807资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报紫光股份公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级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