2022年复盘：在国内外复杂的环境下，国家能源安全问题凸显，我国以煤为主的能源结构短期内难以根本改变。2022年煤炭产量在保供稳价政策指导下大幅提升，长协订单80%覆盖，核增产能100%覆盖，使得下游企业供给的到有效果保障，价格的波动也得到了有效的控制。
　　 2023年展望：双碳政策下，对于新建矿井的审批相对保守，意味着后续产量释放的速度将放缓。需求端在稳增长的政策指导下，用电需求恢复增速相对保守。在国家保证能源安全的大背景下，动力煤供需格局将从供需紧缺转向区域供过于求，动力煤价格基本将在政策合理价格区间内维持高位运行。焦煤由于其资源禀赋的特殊性，供给增量相对有限，在2023年电煤长协保供订单总量提升的情况下，将压低炼焦烟煤的选洗率，导致炼焦精煤的供给增速远远低于全国原煤产量增速。同时澳煤进口限令限制了优质炼焦煤资源的供给来源。需求端，固定资产投资作为拉动2023年经济的首要工具，基础建设投资与制造业投资保持高速增长，房地产投资的拖累也将政策向好下逐步收窄。固定资产投资向好支撑钢材需求修复，钢厂利润修复开工率提升，原材炼焦煤库存低位，使得炼焦煤的补库需求将大幅提升。炼焦煤供需格局将逐步收紧，价格韧性较强有较大提升空间。
　　投资策略：
　　I.第一条投资主线：高比例长协龙头动力煤企业，优质产能持续释放，长协价格波动小风险可控，企业盈利长期稳定，叠加企业现金流充沛，高比例分红。投资标的：中国神华、陕西煤业、兖矿能源。
　　II.第二条投资主线：优质炼焦煤龙头企业，供需格局收紧价格韧性强，同时炼焦煤价格不受限价影响，业绩弹性大。投资标的：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业、平煤股份。
　　风险提示：保供政策下供给超预期增长；需求恢复低于预期，导致价格大幅下行。

研究报告全文：南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp1行业评级推荐政策积极需求强支撑焦煤稀缺性溢价凸显研究员顾诗园研究助理孙其默投资咨询证书号S0620521120001联系方式025-58519170联系方式025-58519167邮箱qmsunnjzqcomcn邮箱sygunjzqcomcn南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp2摘要2022年复盘在国内外复杂的环境下国家能源安全问题凸显我国以煤为主的能源结构短期内难以根本改变2022年煤炭产量在保供稳价政策指导下大幅提升长协订单80覆盖核增产能100覆盖使得下游企业供给的到有效果保障价格的波动也得到了有效的控制2023年展望双碳政策下对于新建矿井的审批相对保守意味着后续产量释放的速度将放缓需求端在稳增长的政策指导下用电需求恢复增速相对保守在国家保证能源安全的大背景下动力煤供需格局将从供需紧缺转向区域供过于求动力煤价格基本将在政策合理价格区间内维持高位运行焦煤由于其资源禀赋的特殊性供给增量相对有限在2023年电煤长协保供订单总量提升的情况下将压低炼焦烟煤的选洗率导致炼焦精煤的供给增速远远低于全国原煤产量增速同时澳煤进口限令限制了优质炼焦煤资源的供给来源需求端固定资产投资作为拉动2023年经济的首要工具基础建设投资与制造业投资保持高速增长房地产投资的拖累也将政策向好下逐步收窄固定资产投资向好支撑钢材需求修复钢厂利润修复开工率提升原材炼焦煤库存低位使得炼焦煤的补库需求将大幅提升炼焦煤供需格局将逐步收紧价格韧性较强有较大提升空间投资策略I第一条投资主线高比例长协龙头动力煤企业优质产能持续释放长协价格波动小风险可控企业盈利长期稳定叠加企业现金流充沛高比例分红投资标的中国神华陕西煤业兖矿能源II第二条投资主线优质炼焦煤龙头企业供需格局收紧价格韧性强同时炼焦煤价格不受限价影响业绩弹性大投资标的山西焦煤潞安环能淮北矿业平煤股份风险提示保供政策下供给超预期增长需求恢复低于预期导致价格大幅下行南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp3目录复盘2022年动力煤与炼焦煤价格2023年展望I动力煤展望供需偏紧转向供需平衡再到区域供过于求II炼焦煤展望固定资产投资支撑钢材下游需求焦煤补库需求价格韧性强劲投资策略风险提示南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp43000秦皇岛港Q5500动力煤行情复盘25002月俄乌冲突发酵国际能源大涨国际煤价倒挂导致内贸煤炭资源被压缩工业用电需求持续200011月全国气温普遍偏释放下游补库需8月持续高温和干旱天3月全国疫情影响高居民用电需求有一1月印尼限求旺盛气导致火电需求旺盛工业用电需求低迷定延迟非电煤需求下制煤炭出口5-7月发改委强调电煤3月之后供给端环比持续政策监管力度空前降煤价高位回调国内供给下保供导致市场可流通下行煤炭供需收紧1500滑春节前的供给相对有限价格价格稳步上行需求旺盛维持高位下游自重补库9月非电煤需求需求进1000入旺季钢铁化工需求旺盛煤价继续走高500201820192020202120220010203040506070809101112资料来源同花顺南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp54500焦煤行情复盘3月下游开工率提5-7月钢厂终端需4000升叠加俄乌冲突求低迷钢铁-焦炭国际煤价高涨国内产业链处于亏损状态外价格倒挂焦煤价焦煤价格大幅回调格反弹35009-10月焦化钢厂3000开工率持续修复焦煤需求提升价格稳4月疫情扩散地步提升产基建开工率差钢2500材需求走弱11月钢厂开工率下2月冬奥会限产落实行下游刚性补库20001月钢厂开工率提升8月市场对于钢铁钢厂开工率低位春焦煤需求转弱价格补库需求旺盛价格终端需求改善的预期节前补库需求下降回落文笔提升焦炭价格的得到支撑焦煤价格承压1500京唐港库提价含税山西主焦煤100021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12资料来源同花顺南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp6目录复盘2022年动力煤与炼焦煤价格2023年展望I动力煤展望供需偏紧转向供需平衡再到区域供过于求II炼焦煤展望固定资产投资支撑钢材下游需求焦煤补库需求价格韧性强劲投资策略风险提示南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp7国内供给端核增产能来源于存量提升核增产能面临挑战国家发改委与能源局审批新项目250004519840国家发改委与能源局在2019年新批复的煤矿项目基本已经落地之后新建煤矿项目4020000的供给增量相对有限短期增加产能的有效途径依然是挖掘现有煤矿的核增产能的353015000空间2593002010000自2021年中旬根据不完全统计煤炭主产区山西内蒙古陕西和新疆总计核增产1548602920379010能45亿吨调整或新增建设产能近095亿吨第一阶段的核增产能把之前的表500028005外产能合法化相对容易完成之后继续挖掘现有煤矿的产能会面临挑战00201720182019202020212022产能测算与产量预测各省份产能公告与相关新闻在产产能万吨内蒙古新闻与公告省份2020202120222023E2021年10月8日该文件要求相关部门通知列入国家具备核增潜力名单的72处煤矿可临时按照拟核增后的产能组织生产共计核增产能9835万吨生产在建变化生产在建全国3600943563544116922238555338428441176512022年1月2日据内蒙古日报报道2021年内蒙古先后5批次核增115处煤矿新增产能169亿吨调增10处建设煤矿建设规模增加产能2160万吨11月4日内蒙古自治区能源局最新政策自治区部分煤矿列入国家保供的煤矿可以按照边生产边办手续要求推进这批保供煤矿产能释放山西9947599151106040-6889106040-2022年11月11日本次共涉及产能核增煤矿42座拟新增的产能5150万吨涉及调整建设规模煤矿10座拟新增的产能为1910万吨内蒙古89280896159953515600992011276014390该负责人介绍称今年7月内蒙古向国家发展改革委申请将238处能够快速释放产能的煤矿列入保供名单截至目前国家发展改革委已批2022年11月16日陕西498635037667440-1706467440-复同意39处煤矿核增产能新增产能4955万吨年山西新疆169081836931273543512904334473261决定将2021年1-8月已完成全年产量的煤矿列入保供煤矿800万吨四季度在确保安全的情况下可以正常组织生产对2021年山西拟核2021年10月6日其他1045689884310740413508561108754-增产能的98座煤矿列入保供煤矿5530万吨四季度在确保安全的情况下可按照拟核增产能后的产能生产同时启动核增手续办理工作河南141621390715700-179315700-山西省政府办公厅日前印发通知提出在安全生产的基础上今年山西省煤炭产量将比2021年增加107亿吨达到13亿吨力争2023年比今2022年11月16日山东140031324212636225-60612861-年再增产5000万吨全年达到135亿吨充分发挥煤炭的兜底保障作用强化能源保供今年和明年分别实现4座和2座开工建设新疆贵州1335210460178201125736018945-截至2022年6月底生产煤矿66处产能31273万吨年首次公告生产煤矿4处产能1740万吨年重新公告生产煤矿1处产能70万吨年安徽126961248612500-1412500-2022年10月25日取消公告生产煤矿3处产能241万吨年变更生产能力煤矿12处增加产能5650万吨年均为2021年底纳入国家重点保供煤矿应在2023年3月底前完成环评等相关手续办理否则退回到原公告产能截至2022年6月底建设煤矿29处产能5435万吨年其中新建煤矿15处产能3295万吨年改扩建煤矿14处产能2140万吨年首次PS表格所示产能数据2022年中陕西山东截至日期6月30日贵州截止日期为8月30日其余数据为截止于年初2022年10月25日公告建设煤矿5处产能540万吨年由原公告建设煤矿转为公告生产煤矿4处产能1740万吨年由原公告生产煤矿改扩建转为建设煤矿2假设2022年20的在建产能转换为生产产能处产能105万吨年调整建设规模煤矿1处调增产能600万吨年资料来源国家发改委能源局山西省能源局内蒙古省自治区能源局国家矿山安全监察局陕西局新疆维吾尔自治区发改委山东省能源局贵州省能源局南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp8动力煤分行业消费增速动力煤下游需求经济修复支撑用电需求增长70006000电力化工自2022Q2疫情扰动用电需求疲弱导致火电用煤量增速较弱在夏季干旱5000冶金建材4000水电出力有限火电用煤量增速才有了一定提升建材行业在地产下行周30002000期中同比显著下滑整体2022年动力煤消费量增速相对有限10000002023年疫情的影响基本消除稳增长主基调下企业复工复产带来的-1000-2000用电需求提升房地产行业宽松的方向不变使得建材行业对动力煤消费-3000量的拖累将会有所缓解2023年动力煤消费量将稳定增长-4000火电发电量水泥产量合成氨产量12000003000000600002019202020212022201920202021202220192020202120221000000250000050000800000200000040000600000150000030000400000100000020000200000500000100000000000001-234567891011121-23456789101112010203040506070809101112资料来源通联数据国家统计局南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp9新增装机容量可再生能源占比将逐步提升累计新增装机容量2500000从新增装机量的结构来开可再生能源新增装机占比逐步提高火电装增速在太阳能风电核电火电水电20000002020年后增速下行主要原因是高煤炭价格导致火电企业亏损企业主动提1500000升装机容量的动力不足2019年后双碳政策下水电火电新增装机出现了显著提升特别是2020年煤炭价格大幅增长可再生能源的性价比得到改善1000000火电新增装机容量的下降并不意味着火电发电量或者火电行业动力煤消耗量500000的显著下滑0002011201120122012201320132014201420152015201620162017201720182018201920192020202020212021累计新增火电装机容量累计新增水电装机容量累计新增太阳能装机容量800000100003500002500070000025000700000300000200006000002000050006000002500001500050000015000500000000200000100004000001000040000015000050003000005000-5000300000100000000200000000200000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权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp17固定资产投资投资成为经济支柱十四五更加重视制造业投资各地对于制造业高质量发展提出了要求相较于提升消费GDP占比十四五把重心放在了发展高端制造与传统制造业产业升级这两大方向2020之后固定资产投资完成额出现了拐点其中制造业投资完成额的占比出现了明显增加制造业基础设施房地产开发固定资产投资额占比大幅提升政策侧重点的转变带来单位固定资产完成额的钢铁消费量逐步提升固定资产投资与单位钢铁表观需求房地产基建与制造业的占比房地产基建与制造业固定资产投资增速60007000000710000制造业投资基础设施房地产开发投资完成额累计同比固定资产投资完成额累计值9000房地产开发5000固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同比600000钢铁表观消费量固定资产投06制造业投资投资累计同比8000387439184000资31425000000570003284300010416000311720004000000434643392333031843085500010003000000336283464400033013597000277220000002300021432235238025482740-1000-8802000-2000100000012397272627112417-3000100019701893174017201738189200000-4000201320142015201620172018201920202021202220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022资料来源国家统计局南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp18钢材需求基础设施建设与制造业固定资产投资支撑钢铁消费对于房地产固定资产投资额我们认为至少需要到2023Q2增速才有转正的可能性在长期政策收紧房地产企业资金周转压力较大的背景下房地产行业从政策底转向基本面底依然需要时间在住房不炒的政策大方向下对房企政策放松只是减轻了行业对经济的拖累房企解决资金周转问题以及购房人消费信心的建立依然需要时间所以房地产固定固定资产投资额增速预计在-4-0对于基础设施建设固定资产投资额李克强总理在9月28日主持召开稳经济大盘四季度工作推进会议室提到依法依规提前下达明年专项债部分限额相较于过去几年今天提前批下达的时间更早显示出财政稳增长的迫切性2022年提前批专项债占2022年新增专项债额度的比例在40假设这一比例不变23年新增专项债额度会达到475万亿元同比增加6000亿元从专项债的投向来看72投向了基建领域预计2023年新增专项债投向仍以基建那么明年基建投资增速有望维持双位数增长对于制造业固定资产投资额国家发改委将加大对于传统产业改造升级的投资力度结合产业高端化智能化绿色化升级要求谋划启动重大项目建设预计2023年制造业固定资产投资增速也将维持较高水品中性假设23年固定资产投资完成额增速为6推算初钢铁表观消费量预计在146亿吨2023年固定资产投资投资额与钢铁消费假设固定资产投资完房地产开发投资基础设施建设投制造业投资投资表观钢铁消假设同比同比同比同比成额累计值完成额累计值资累计值累计值费量乐观622015796134613000231159100025624310001368432023E中性610461596131921-200226956800251584800134302悲观598907395129229-400222753600246925600131760资料来源国家统计局南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp19钢材供需格局粗钢产量平减叠加钢材需求改善2023年固定资产投资投资额与钢铁消费假设23年钢材供需格局向好钢材价格有提升的空间需求端稳增12000160长政策主导下固定资产投资作为明年经济增长的压舱石支撑10000140钢材需求专项债额度提升地方防疫开销削减房企融资政策三8000120支箭资金层面也在逐步得到改善供给端双碳政策以及传统产6000100业升级使得粗钢产量不会出现大幅增长行业大比例亏损政策端400080提出超预期减产要求将使得钢铁供过于求的情况大幅改善200060040供-需-200020钢材综合价格指数-40000201020112012201320142015201620172018201920202021202220232023年固定资产投资投资额与钢铁消费假设20152016201720182019202020212022E2023E钢材产量112350113801104818110552120477132489133667133667137677YOY060230080850980770060000300进口127813211330131712302023142711001900出口11240108497541693464295367669064816000表观消费量10225910441598610105022115376128903128289127636134302供-需1009193866209553051023586537860313375资料来源国家统计局南京证券研究所南京证券股份有限公司版权所有发送给华安基金管理有限公司华安基金1mailreceivehuaancomcnp20炼焦煤2023年供需情况总结焦煤供需平衡表供给端受限于资源禀赋以及电煤保供政策国内炼焦煤2016201720182019202020212022E2023E供给释放受限海外经济下行周期进口焦煤性价比提升生铁产量7007471076771058093788752868578755289870粗钢产量80837831739282699634106477103279102246104634进口量将有所提升但澳洲煤炭禁令使得优质炼焦煤供给钢材产量113801104818110552120477132489133667133667137677铁钢86698546830681238335841085638589受限钢材71037935839782708037772776497600焦煤需求5339151451519525520455771545425559557337需求端钢材终端需求改善钢材产量随之提升拉动粗焦煤铁76197239673868216284628063506380钢产量增速回正由于短流程原材料废钢成本倒挂导致焦煤供给5036951504519425552555752544605601857138焦煤供-需302253103211982423199长流程性价比提升长流程市占率提升带动生铁产量增速快于粗钢产量作为长流程重要原材料的炼焦煤需求也会出现明显增长结论2022年第四季度各地疫情以及防疫政策开放后停工停产导致春节前的赶工潮并没有到来这部分的需求不是消失而是推迟到了2023年明年春节后投资带动整体经济稳步回暖叠加因资金问题停工项目的复工复产后带动钢材下游补库需求提升钢厂利润修复开工率上行焦煤全库存低位焦煤补库需求带动焦煤价格上涨资料来源同花顺南京证券研究所