回顾2022：供需总体平衡，煤价中枢上移。国内动力煤价全年趋势上行。三季度国内焦煤、喷吹煤以及无烟煤价格达到最低，焦煤全年价格高点在二季度，喷吹煤与无烟煤价格高点在四季度。前三季度海外动力煤价高涨，四季度回落。2022年动力煤库存增加399万吨，焦煤与喷吹煤库存下降332万吨，全年煤炭库存基本维持不变。煤炭供需总体平衡。2022年不同煤种全年均价相比2021年均出现增长，其中喷吹煤价表现最好，山西长治喷吹煤价上涨423元/吨。
　　展望2023：需求超预期供给受限，煤价中枢有望抬升。2022年中央经济工作会议提到2023年重点工作扩大需求，把住房改善放在刺激消费的首位。参考2015、2008年地产政策转向，新一轮地产上行周期有望开启。2023年预计煤炭需求增加1.9亿吨，国内供给增加1亿吨，进口增加3000万吨，存在6000万吨左右供需缺口。
　　比较2023-2024与2006-2007年煤炭，具有一定相似性。1999年与2016年我国都经历煤炭供给侧改革，7年后的2006年与2023年均面临需求回暖供给不足。中美流动性背景类似，2004年-2006年美国开启加息周期，2022-2023年美国同样开启加息周期，2005年国内M2同比走高，推动2006-2007年经济与煤价回升。2022年M2亦同比走高，有望推动2023-2024年经济与煤价上行。2003-2005年煤企盈利保持增长，但煤炭板块PE从2004年趋势下降至2005年底的7.6倍，2021-2022年煤炭企业盈利大幅增长，但估值同样面临持续回落，2022年底煤炭板块市盈率最低至6.3倍。2006-2007年煤价开启新一轮上涨，煤炭估值大幅回升，2023-2024年煤炭板块预计也将与之类似。
　　投资建议：新一轮煤炭景气周期有望开启。煤炭公司多为低估值央企和国企，在中国特色估值体系政策导向下，估值有望抬升。建议优先布局冶金煤股。冶金煤公司更受益地产回升，不受政策限价影响，具有更好的盈利弹性和估值弹性，估值处于历史底部。冶金煤相关标的：山西焦煤、潞安环能、冀中能源。动力煤相关标的：兖矿能源、陕西煤业、中国神华。
　　风险提示：煤炭价格下跌风险、地缘冲突风险、产能大量释放风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate煤炭发布时间2023-01-04TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势煤炭2023年策略开启新一轮景气周期上次评级优于大势报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线回顾TableSummary2022供需总体平衡煤价中枢上移国内动力煤价全年趋势上行三季度国内焦煤喷吹煤以及无烟煤价格达到最低焦煤全年价煤炭沪深300格高点在二季度喷吹煤与无烟煤价格高点在四季度前三季度海外60动力煤价高涨四季度回落2022年动力煤库存增加399万吨焦煤40与喷吹煤库存下降332万吨全年煤炭库存基本维持不变煤炭供需20总体平衡2022年不同煤种全年均价相比2021年均出现增长其中0喷吹煤价表现最好山西长治喷吹煤价上涨元吨423-20展望2023需求超预期供给受限煤价中枢有望抬升2022年中央-40202212022420227202210经济工作会议提到年重点工作扩大需求把住房改善放在刺激2023消费的首位参考20152008年地产政策转向新一轮地产上行周期有望开启2023年预计煤炭需求增加19亿吨国内供给增加1亿吨TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益进口增加3000万吨存在6000万吨左右供需缺口-8-1612相对收益-9-1833比较2023-2024与2006-2007年煤炭具有一定相似性1999年与2016年我国都经历煤炭供给侧改革7年后的2006年与2023年均面行业TableMarket数据临需求回暖供给不足中美流动性背景类似2004年-2006年美国开成分股数量只36启加息周期2022-2023年美国同样开启加息周期2005年国内M2总市值亿15405流通市值亿13455同比走高推动2006-2007年经济与煤价回升2022年M2亦同比走市盈率倍636高有望推动2023-2024年经济与煤价上行2003-2005年煤企盈利保市净率倍132成分股总营收亿持增长但煤炭板块PE从2004年趋势下降至2005年底的76倍14564成分股总净利润亿15792021-2022年煤炭企业盈利大幅增长但估值同样面临持续回落2022成分股资产负债率53年底煤炭板块市盈率最低至63倍2006-2007年煤价开启新一轮上涨煤炭估值大幅回升2023-2024年煤炭板块预计也将与之类似相关报告TableReport投资建议新一轮煤炭景气周期有望开启煤炭公司多为低估值央企2022下半年煤炭行业供需分析与展望和国企在中国特色估值体系政策导向下估值有望抬升建议优先--20220805布局冶金煤股冶金煤公司更受益地产回升不受政策限价影响具有更好的盈利弹性和估值弹性估值处于历史底部冶金煤相关标的TableAuthor山西焦煤潞安环能冀中能源动力煤相关标的兖矿能源陕西证券分析师王政煤业中国神华执业证书编号S055052206000113798232411wangzheng2nesccn风险提示煤炭价格下跌风险地缘冲突风险产能大量释放风险重点公司主要财务数据TableCompanyFinanceEPSPE重点公司现价评级2020A2021A2022E2020A2021A2022E兖矿能源337414633479823111010423买入陕西煤业18681532184101221857456买入中国神华280119725337814221107741增持请务必阅读正文后的声明及说明煤炭行业深度TablePageTop目录1回顾2022供需总体平衡煤价中枢上移411国内动力煤价逐季抬升波动上行412国内焦煤价格高点在二季度三季度价格最低613国内喷吹煤价格三季度价格低位四季度价格最高914国内无烟煤价格三季度价格最低四季度回至高位1015海外煤价前三季度动力煤价高涨焦煤走势与国内接近11162022煤炭供需供需总体平衡煤价中枢抬升1417煤炭市场表现板块涨幅领先龙头表现优异162展望2023需求超预期供给受限煤价中枢有望抬升1721需求新一轮地产周期开启需求有望超预期1722供给产能核增高峰已过产能投资不足制约供给2223煤价2023需求大于供给煤价进一步抬升243比较2023-2024与2006-2007年煤炭具有一定相似性254投资建议煤炭周期底部优先布局冶金煤股29图表目录图12022环渤海动力煤价走势元吨4图22022晋陕蒙产地动力煤价走势元吨4图3动力煤年度长协价格元吨6图4国内主焦煤价格走势元吨6图5地产与基建投资增速7图62022年前6月地方政府专项债发行量超历史同期水平亿元8图72019-2022日均铁水产量万吨8图8山西长治地区喷吹煤价格元吨9图9国内无烟煤价格走势元吨10图10海外动力煤价走势美元吨12图11海外主焦煤煤价走势元吨13图122022统调电厂库存万吨14图13煤炭港口库存万吨14图14焦煤与喷吹煤库存万吨14图15煤炭行业产能利用率15图162022中信各板块涨跌幅17图17地产投资销售新开工处于底部区域19图18房地产投资同比增速与煤价存在强相关性元吨19图19固定资产投资基建投资地产投资与制造业投资增速20图20煤炭主要下游消费增速20图21全国商品煤消费量当月同比增速21请务必阅读正文后的声明及说明233煤炭行业深度TablePageTop图22全国商品煤消费量及增速亿吨21图23原煤产量及增速亿吨22图24煤炭行业固定资产投资增速同比23图25进口煤量及增速万吨23图26M2与煤价关系元吨24图272023年煤价预测元吨25图28历史原煤产量与同比增速元吨25图29美国联邦基金目标利率与国内M2同比增速26图301995-2009年煤价表现美元吨27图312010-2022年煤价表现美元吨27图32申万煤炭行业市盈率28图33山西焦煤2003-2006年股价与市盈率变化28图34山西焦煤2020-2022股价与市盈率变化29图35主要冶金煤公司历史PETTM30表12022单季度动力煤价表现4表22022动力煤价变动及原因分析5表3发改委制定中长期交易价格合理区间及现货交易价格合理区间上限元吨5表4焦煤价格季度表现7表52022焦煤价波动及原因分析9表6山西长治喷吹煤季度价格10表7无烟煤价格季度表现11表8海外动力煤价格季度表现12表9海外主焦煤价格季度表现13表10不同煤种全年均价表现15表11煤炭板块个股2022年股价表现16表12历史中央经济工作会议关于房地产政策对比18表13地产支持政策陆续出台18表1403-08年主要已上市煤炭公司盈利增速与20212022年三季度盈利增速对比27请务必阅读正文后的声明及说明333煤炭行业深度TablePageTop1回顾2022供需总体平衡煤价中枢上移11国内动力煤价逐季抬升波动上行环渤海动力煤价Q5500从2022年初的800元吨震荡上行至2022年12月30日的1210元吨产地煤价趋势与港口煤价基本一致以内蒙古大块精煤价Q5500为例从年初865元吨震荡上行至年末1092元四季度产地煤价回落幅度小于港口煤价产地价格表现强于港口图12022环渤海动力煤价走势元吨图22022晋陕蒙产地动力煤价走势元吨3000300025002000200015001000100050000202112021520219202212022520229202112021520219202212022520229大同南郊弱粘煤Q5500内蒙古东胜大块精煤Q5500环渤海动力煤价Q5500陕西榆林动力块煤Q6000数据来源wind东北证券数据来源wind东北证券以季度为单位2022年一季度动力煤价环比略有下降二季度至四季度环比均回升且环比增速逐季加快以环渤海动力煤价为例一季度均价1178元上涨至四季度均价1439元四个季度环比增速分别为-132513动力煤价季度同比增速始终保持正增长同比增速从一季度开始逐季下降四个季度环渤海动力煤价同比增速分别为6339117表12022单季度动力煤价表现大同南郊弱粘煤内蒙古东胜大块精煤陕西榆林动力块煤环渤海动力煤价Q5500Q5500Q6000Q55002022Q1均价元吨896108392411782022Q2均价元吨934115492112072022Q3均价元吨9771300103912692022Q4均价元吨1157142611601439Q1同比659510063Q2同比34584639Q3同比5271911Q4同比2587Q1环比-21-20-14-13Q2环比4702Q3环比513135Q4环比18101213数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明433煤炭行业深度TablePageTop2022年1-3月环渤海动力煤价由800元吨上涨至1669元吨主要由于1月印尼本土用煤紧张限制出口2月俄乌冲突造成全球能源紧张4月动力煤价下跌至1100元吨主要受上海吉林等地区爆发疫情影响5月至6月动力煤价再次回升至1350元吨主要由于国内疫情得到控制国外持续抢煤海外煤价大涨进口煤减少7月煤价再次下跌至1140元吨主要因为多家地产企业暴雷停工项目增多影响需求8月至10月煤价涨至1633元吨主要由于7月底政治局会议强调扩大总需求保交楼等刺激需求政策出台夏季天气异常炎热水电出力不足11月至今煤价回落至1210元吨主要受疫情防控影响下游需求表22022动力煤价变动及原因分析环渤海煤价Q5500变动原因分析1-3月800元吨上涨至1669元吨1月印尼本土用煤紧张限制出口2月俄乌冲突造成全球能源紧张4月下跌至1100元吨上海吉林等地区爆发疫情影响5-6月上涨至1350元吨国内疫情得到控制国外持续抢煤海外煤价大涨进口煤减少7月下跌至1140元吨多家地产企业暴雷停工项目增多8-10月上涨至1633元吨7月底政治局会议强调扩大总需求夏季天气异常炎热水电出力不足11-12月下跌至1210元吨疫情防控影响数据来源wind东北证券政策积极保供稳价发改委制定中长期交易价格合理区间及现货交易价格合理区间上限于2022年5月1日起施行2022年7月1日发改委召开涉煤视频会议要求每个矿自有资源量至少80签长协26亿吨电煤执行570-770元吨长协价2022年11月发改委就做好2023年电煤中长期合同的签约工作提出将之前确定的26亿吨煤炭保供资源增加到29亿吨表3发改委制定中长期交易价格合理区间及现货交易价格合理区间上限元吨环节地区热值中长期交易价格合理区间现货交易价格合理区间上限港口秦皇岛港5500千卡570-7701155山西5500千卡370-570855陕西5500千卡320-520780蒙西5500千卡260-460690蒙东3500千卡200-300450出矿河北5500千卡480-6801020辽宁5500千卡590-7901185黑龙江5500千卡545-7451118山东5500千卡555-7551133安徽5000千卡545-7451118贵州5000千卡350-500750数据来源发改委东北证券请务必阅读正文后的声明及说明533煤炭行业深度TablePageTop当前国有动力煤企业售价参考年度长协价格以及现货交易价格上限基本按照政策要求顶格执行短期看价格变动预计不大中期预计政策会跟随市场煤价变化进行调整如果未来市场煤价进一步上行政策仍有可能上调动力煤中长期交易价格以及现货交易价格上限2022年11月12月年度长协价格相较10月上调9元至728元吨明年中长协价格有望进一步上调但高度预计不会超过770元吨图3动力煤年度长协价格元吨80075475475072872872572572572072071971971971971971970067766364865062361459660058157656955050020211202132021520217202192021112022120223202252022720229202211年度长协价CCTD秦皇岛动力煤Q5500数据来源wind东北证券12国内焦煤价格高点在二季度三季度价格最低山西焦煤所在山西省主焦煤价格从年初2000元吨上涨至年末2450元吨4月最高到3220元吨山西焦煤长协指数从一季度1588元吨上涨至二季度1745元吨三四季度维持在1768元吨冀中能源所在河北省主焦煤价格从年初2400元吨上涨至年末2560元吨6月最高到3110元吨平煤股份所在的河南省主焦煤从年初的最高价2960元吨回落至8月的2660元10月进一步下调至2560元吨淮北矿业所在的安徽省主焦煤价格一季度为1660元吨二季度之后维持在2440元吨图4国内主焦煤价格走势元吨45004000350030002500200015001000500202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210山西主焦煤价山西焦煤长协河南主焦煤价河北主焦煤价安徽主焦煤价数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明633煤炭行业深度TablePageTop以季度为单位山西地区主焦煤一季度均价2418元吨二季度均价达到全年最高的2952元吨三季度均价回落至2168元吨四季度小幅回升至2302元吨季度均价同比增速逐季下降河北地区价格趋势与山西类似河南地区上半年焦煤价格较高由于市场煤价下跌三四季度价格分别下跌300元吨和100元吨安徽焦煤价与山西焦煤长协价在二季度上调后三四季度基本保持稳定河北地区价格与山西地区价格波动接近河南地区调价较快山西焦煤长协价以及安徽地区调价较为缓和稳定性较强表4焦煤价格季度表现山西主焦煤价山西焦煤长协河南主焦煤价河北主焦煤价安徽主焦煤2022Q1均价元吨241815882960245816602022Q2均价元吨295217452960303924402022Q3均价元吨216817682762252524402022Q4均价元吨23031768256025792440Q1同比914893588Q2同比8863877356Q3同比-224961-247Q4同比-1311-14-1747Q1环比-800-210Q2环比221002447Q3环比-271-7-170Q4环比60-720数据来源wind东北证券2022年1-4月山西主焦煤价由2000元吨上涨至3220元吨主要因为一季度地产投资和基建投资均维持较高景气度1-2月地产投资累计同比增速为373月累计同比回落至07仍为正增长1-3月基建投资累计同比增速达到1048高位图5地产与基建投资增速50403020100201912019520199202012020520209202112021520219202212022520229-10-20-30-40房地产开发投资完成额累计同比基础设施建设投资累计同比数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明733煤炭行业深度TablePageTop二季度焦煤价格全年最高山西焦煤价格56月价格略有回落仍处于较高水平二季度虽然地产略有走弱但基建持续托底1-6月地产投资累计同比增速降至-541-6月基建投资累计同比增速为93仍较快增长二季度专项债发行额持续增加6月单月发行149万亿元创造历史单月最高发行规模基建有力托底经济图62022年前6月地方政府专项债发行量超历史同期水平亿元16000140001200010000800060004000200001234567891011122019专项债2020专项债2021专项债2022专项债数据来源wind东北证券7月地产超预期下行导致焦煤价格快速回落年初至6月中旬日均铁水产量持续回升反映焦煤下游需求较好带动焦煤价格上涨随后地产暴雷与停工增多地产投资增速超预期回落1-7月地产投资累计同比增速降至-64下游钢铁企业亏损加剧开始自发限产7月日均铁水产量出现明显下降带动焦煤价格下行日均铁水产量的变动对焦煤价格影响较大图72019-2022日均铁水产量万吨2602502402302202102001901801234567891011122019日均铁水产量2020日均铁水产量2021日均铁水产量2022日均铁水产量数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明833煤炭行业深度TablePageTop8-12月焦煤价格震荡上行7月底政治局会议强调下半年扩大总需求首提保交楼11月之后信贷债券融资股权融资三支箭齐出虽然下半年地产投资增速仍在下滑1-11月地产投资增速持续回落至-98但边际看保交楼带来一定地产需求增量同时基建投资继续回升1-11月基建投资累计同比增速提高至1178-10月日均铁水产量不断走高带动焦煤价格上涨11月受疫情影响日均铁水产量有所走弱焦煤价格短暂回落随后在冬储以及疫情放开的推动下价格再次回升表52022焦煤价波动及原因分析山西主焦煤价格波动变动原因分析1-4月2000元吨上涨至3220元吨一季度地产投资和基建投资均维持较高景气度5-6月小幅回落至2800元吨产略有走弱但基建持续托底7月大幅下跌至1800元吨地产暴雷与停工增多地产超预期下行8-12月震荡上行至2450元吨7月政治局会议强调扩需求地产保交楼和三支箭基建高增数据来源wind东北证券13国内喷吹煤价格三季度价格低位四季度价格最高潞安环能所在山西长治地区喷吹煤价格年初在1960元吨3月开始回落最低跌至8月1440元吨随后煤价开启上涨四季度维持在全年高位相较焦煤现货价格年内上千元波动喷吹煤波动幅度较小四季度价格创全年新高图8山西长治地区喷吹煤价格元吨2300210019001700150013001100900700500202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210山西长治喷吹煤价数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明933煤炭行业深度TablePageTop以季度为单位山西长治喷吹煤一季度均价1889元吨二季度下降至1799元吨三季度进一步下降至1642元吨四季度回升至全年最高1998元吨相较三季度提高356元吨环比增加22高于环渤海动力煤价四季度环比增幅13以及山西主焦煤四季度环比增幅6四季度喷吹煤在所有煤种价格表现最好表6山西长治喷吹煤季度价格山西长治喷吹煤价格2022Q1均价元吨18892022Q2均价元吨17992022Q3均价元吨16422022Q4均价元吨1998Q1同比76Q2同比64Q3同比12Q4同比2Q1环比-4Q2环比-5Q3环比-9Q4环比22数据来源wind东北证券14国内无烟煤价格三季度价格最低四季度回至高位华阳股份所在山西阳泉无烟煤1月最高1790元吨下跌至4月1600元吨随后涨至6月1840元吨之后最低跌至8月1200元吨到10月涨至最高价1930元吨之后略有回落兰花科创所在晋城地区无烟煤价格1月最高达到1420元吨8月最低跌至1120元吨年末回升至1370元吨神火股份所在的河南永城无烟煤价格年初2170元吨8月最低下降至1520元吨年末回升至2120元吨图9国内无烟煤价格走势元吨350030002500200015001000500202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210山西阳泉无烟煤Q6700-7200山西晋城无烟煤Q5600河南永城无烟煤Q7000数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1033煤炭行业深度TablePageTop以季度为单位山西阳泉无烟煤一季度均价1739元吨二季度下降至1703元吨三季度进一步下降至1536元吨四季度回升至全年最高1785元吨相较3月提高249元吨环比增加16无烟煤价格一季度和四季度为全年价格高位三季度价格最低表7无烟煤价格季度表现山西阳泉无烟煤山西晋城无烟煤河南永城无烟煤Q6700-7200Q5600Q70002022Q1均价元吨1739133622452022Q2均价元吨1703125822602022Q3均价元吨1536120617772022Q4均价元吨178513562118Q1同比1109192Q2同比655183Q3同比7910Q4同比-9-8-7Q1环比-11-10-1Q2环比-2-61Q3环比-10-4-21Q4环比161219数据来源wind东北证券15海外煤价前三季度动力煤价高涨焦煤走势与国内接近澳大利亚动力煤Q5500年初价格为1062美元吨受俄乌冲突影响煤价在3月最高上涨至30475美元吨4-9月在200美元吨高位震荡10月后煤价开始回落年底降至1375美元吨欧洲煤价Q6000年初为1215美元吨3月涨至398美元吨6-8月达到全年最高点4325美元吨并在高位震荡9月煤价开始大幅回落11月中下旬冬季有所反弹12月再次开始回落至1825美元吨南非煤价Q5500年初9345美元吨3月最高涨至4299美元吨4-8月在250美元吨附近震荡9月后走势与欧洲煤价类似年末降至10725美元吨请务必阅读正文后的声明及说明1133煤炭行业深度TablePageTop图10海外动力煤价走势美元吨5004504003503002502001501005002020620209202012202132021620219202112202232022620229202212欧洲动力煤Q6000南非动力煤Q5500澳大利亚动力煤Q5500数据来源wind东北证券以季度为单位欧洲动力煤一季度均价234美元吨二季度上涨至339美元吨三季度进一步上涨至364美元吨四季度回落至240美元吨而国内动力煤煤价从二季度至四季度环比持续走高国内动力煤股从9月上旬见顶回调或受到9月海外煤价开始下跌影响导致全球能源危机预期减弱动力煤股估值回落表8海外动力煤价格季度表现欧洲动力煤南非动力煤澳大利亚动力煤Q6000Q5500Q55002022Q1均价美元吨2342061792022Q2均价美元吨3392571982022Q3均价美元吨3642371952022Q4均价美元吨240155146Q1同比246223217Q2同比276241210Q3同比134107100Q4同比331819Q1环比305647Q2环比452510Q3环比7-8-1Q4环比-34-34-25数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1233煤炭行业深度TablePageTop海外焦煤方面蒙古主焦煤年初2610元吨3月最高上涨至3560元吨7月底最低跌至2160元吨随后震荡向上至2510元吨蒙古俄罗斯与澳大利亚海外焦煤价格走势与国内焦煤价格走势类似图11海外主焦煤煤价走势元吨45004000350030002500200015001000500202012020420207202010202112021420217202110202212022420227202210京唐港俄罗斯主焦煤价天津港蒙古主焦煤价京唐港澳大利亚主焦煤价数据来源wind东北证券以季度为单位蒙古主焦煤一季度均价2993元吨二季度上涨至3158元吨三季度回落至2347元吨四季度小幅上涨至2414元吨海外焦煤季度价格表现与国内焦煤接近二季度价格最高三季度价格回落低位四季度与三季度基本持平表9海外主焦煤价格季度表现京唐港天津港京唐港俄罗斯主焦煤价蒙古主焦煤价澳大利亚主焦煤价2022Q1均价元吨2303299328302022Q2均价元吨2772315834002022Q3均价元吨2094234725162022Q4均价元吨209124142513Q1同比586865Q2同比766082Q3同比-13-22-9Q4同比-30-20-27Q1环比-230-17Q2环比20620Q3环比-24-26-26Q4环比030数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1333煤炭行业深度TablePageTop162022煤炭供需供需总体平衡煤价中枢抬升动力煤库存小幅增加2022年12月1-15日统调电厂存煤176亿吨2021年12月22日统调电厂存煤168亿吨全年电厂库存增加800万吨CCTD港口库存2022年12月26日为5530万吨2021年12月27日库存为5931万吨全年港口库存下降401万吨在煤价高位政策强力保供背景下预计煤矿端库存保持低位变化不大动力煤库存总体增加399万吨图122022统调电厂库存万吨图13煤炭港口库存万吨18000110001700090001600015000700014000500013000120003000202112202222022420226202282022101234567891011122018港口库存2019港口库存2020港口库存库存煤炭全国统调电厂2021港口库存2022港口库存数据来源东北证券数据来源东北证券焦煤与喷吹煤库存小幅下降钢厂炼焦煤库存2022年12月30日864万吨1月7日1006万吨下降142万吨焦化厂炼焦煤库存2022年12月30日1013万吨1月7日1188万吨下降175万吨钢厂喷吹煤库存2022年12月30日471万吨1月7日486万吨下降15万吨焦煤与喷吹煤库存总体下降332万吨图14焦煤与喷吹煤库存万吨155013501150950750550350202212022220223202242022520226202272022820229202210202211202212炼焦煤库存国内样本钢厂247家炼焦煤总库存国内独立焦化厂230家合计喷吹煤库存国内样本钢厂247家合计数据来源东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1433煤炭行业深度TablePageTop总体库存基本维持不变2022年动力煤库存增加399万吨焦煤与喷吹煤库存下降332万吨库存总体增加67万吨全年煤炭库存基本维持不变煤炭供需总体平衡根据煤炭市场网统计今年前11月商品煤消费量393亿吨累计同比增速为08全年大约增加商品煤消费量3400万吨根据统计局数据今年前11月原煤产量4094亿吨同比增加97全年大约增加4亿吨原煤产量考虑到部分今年产能核增煤矿之前已释放产量但没有统计实际煤炭产量增速或低于97今年前11月进口煤及褐煤262亿吨同比下降-101全年大约减少3000万吨在今年需求小幅增长产量较高增长进口小幅下降的情况下总体煤炭供需趋于平衡煤炭产能利用率维持高位2021年四季度煤炭行业产能利用率最高达到7642022年一二季度产能利用率有所下滑分别为7497432022年三季度回升至75高产能利用率导致了煤炭的高价格图15煤炭行业产能利用率80757065605550201720182019202020212022产能利用率煤炭开采和洗选业当季值数据来源wind东北证券2022年不同煤种煤炭全年均价相比2021年均出现增长喷吹煤价表现最好2022年环渤海动力煤均价上涨48涨幅最大但受政策限价影响很多动力煤煤企无法按市场煤价销售山西长治喷吹煤价上涨30上涨423元吨山西吕梁主焦煤价格同比涨幅18上涨380元吨晋城无烟煤上涨239元吨同比上涨23表10不同煤种全年均价表现环渤海动力煤Q5500山西吕梁主焦煤山西长治喷吹煤晋城无烟煤价2019均价元吨59215879006872020均价元吨57611858045812021均价元吨8622080140310432022均价元吨12752460182612822020同比-3-25-11-152021同比507674792022同比48183023数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1533煤炭行业深度TablePageTop17煤炭市场表现板块涨幅领先龙头表现优异2022年煤炭股总体表现较好涨幅前5位是山煤国际陕西煤业潞安环能兖矿能源山西焦煤涨幅分别为9762565150均为动力煤及焦煤龙头公司表11煤炭板块个股2022年股价表现2022涨跌幅2022Q3盈2022Q2盈2022Q1盈2022前三PETTMPB2021年分证券简称利利利季度盈利红率亿元亿元亿元增速山煤国际971851891652073321629陕西煤业623711890569995118619潞安环能56342338247595011300兖矿能源5190911366681355221609山西焦煤502603242461615117787兰花科创497711187964110364中煤能源42595658679625509300平煤股份361361731631674312602中国神华331799221918964580141004冀中能源301411599819242111290上海能源285876782405508300晋控煤业2810514390303713144华阳股份251642021301165514340淮北矿业20166194162385010363恒源煤电18735038983908433大有能源175558241545214649昊华能源6606131193908328郑州煤电5-091005177-70836安源煤业505-08-16-515-29760开滦股份147765995308402辽宁能源1-030223275121709淮河能源02616216813509盘江股份-34176481077113732新集能源-6716053-9441075靖远煤电-8062045448109471山西焦化-116297112476510305云煤能源-16-03-01-05-176-13711永泰能源-1677443310118008安泰集团-28-180605-114-11510陕西黑猫-30-202024-8217111宝泰隆-34010604-1047709金能科技-43090512-77121209318美锦能源-43356868-1617329333数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1633煤炭行业深度TablePageTop2022年中信三十个行业板块煤炭板块涨幅175位列所有板块首位其次是消费者服务板块上涨64交通运输板块上涨23其余所有板块2022年均下跌煤炭板块绝对收益与超额收益明显图162022中信各板块涨跌幅3020175100-10-20-30-40煤消交银商房农纺石建综电食非有汽家轻通机医钢基电建传国计综电炭费通行贸地林织油筑合力品银色车电工信械药铁础力材媒防算合子者运零产牧服石及饮行金制化设军机金服输售渔装化公料金属造工备工融务用融及事新业涨跌幅能源数据来源wind东北证券2展望2023需求超预期供给受限煤价中枢有望抬升21需求新一轮地产周期开启需求有望超预期房地产政策转向类似20082015年地产有望开启新一轮景气周期2022年中央经济工作会议优先提到2023年重点工作扩大需求同时把住房改善放在刺激消费的首位相较近两年中央经济工作会议的表述地产政策支持力度大幅增加12月15日国务院副总理刘鹤在第五轮中国欧盟工商领袖和前高官对话上发表书面致辞提到对于明年中国经济实现整体性好转我们极有信心房地产是国民经济的支柱产业正在考虑出台新的措施回顾历史2015年中央经济工作会议专门提到化解房地产库存此后地产投资迎来拐点2008年中央经济工作会议提到要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来发挥房地产在扩大内需中的积极作用2009年地产投资迎来拐点当前地产投资正处于行业景气底部政策转向有望开启新一轮地产景气周期请务必阅读正文后的声明及说明1733煤炭行业深度TablePageTop表12历史中央经济工作会议关于房地产政策对比地产政策着力扩大国内需求要把恢复和扩大消费摆在优先位置增强消费能力改善消费条件创新消费场景多渠道增加城乡居民收入支持住房改善新能源汽车养老服务等消费要确保房地产市场平稳发展扎实做好保交楼保民生保稳定各项工作满足行业合理融资需求推动行业重组并购有效防范化解优质头部房企风险改善资产负债状况同时要坚决依法打击违法犯罪行为要因城施策支持刚性和改善性住房需求解决好新市民青年人等住房问题探索长租房市场建设要坚持房子是用来住的不是用来2022中央经济工作会议炒的定位推动房地产业向新发展模式平稳过渡要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位加强预期引导探索新的发展模式坚持租购并举加快发展长租房市场推进保障性住房建设支持商品房市场更好满足购房者的2021中央经济工作会议合理住房需求因城施策促进房地产业良性循环和健康发展要坚持房子是用来住的不是用来炒的定位因地制宜多策并举促进房地产市场平稳2020中央经济工作会议健康发展化解房地产库存要按照加快提高户籍人口城镇化率和深化住房制度改革的要求通过加2015中央经济工作会议快农民工市民化扩大有效需求打通供需通道消化库存稳定房地产市场要把满足居民合理改善居住条件愿望和发挥房地产业支柱产业作用结合起来发挥房地产2008中央经济工作会议在扩大内需中的积极作用数据来源人民网东北证券房地产信贷债券股权支持政策三箭齐发9月29日央行银保监会通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策对于居民合理购房需求的第一支箭信贷支持力度增强银行对地产信贷支持与授信额度持续加大11月8日中国银行间市场交易协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具以第二支箭支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资11月23日央行银保监会正式发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知即金融16条国有6大行率先向优质房企提供万亿元级授信额度11月28日证监会实施五项措施保障房企融资包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用时隔12年再次放开房企再融资第三支箭落地表13地产支持政策陆续出台地产具体支持政策央行银保监会通知决定阶段性调整差别化住房信贷政策对于居民合理购房需求的2022年9月29日第一支箭信贷支持力度增强银行对地产信贷支持与授信额度持续加大中国银行间市场交易协会继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具以第二支箭支2022年11月8日持包括房地产企业在内的民营企业发债融资央行银保监会正式发布关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知2022年11月23日即金融16条国有6大行率先向优质房企提供万亿元级授信额度证监会实施五项措施保障房企融资包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资调整完善房地产企业境外市场上市政策进一步发挥2022年11月28日REITs盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用第三支箭股权支持政策落地数据来源新华网东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1833煤炭行业深度TablePageTop地产政策转向疫情防控放松推动地产企稳回升2022年前11月地产投资同比下降98房屋销售面积同比下降233新开工面积同比下降389地产主要数据整体处于历史最差水平造成当前地产困境的主要原因是此前地产限制政策以及疫情影响当前地产政策已转向支持疫情防控政策逐步放开地产行业有望迎来景气回升拐点图17地产投资销售新开工处于底部区域120100806040200200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022-20-40-60房地产开发投资完成额累计同比房屋新开工面积累计同比商品房销售面积累计同比数据来源wind东北证券地产企稳回升有望带动煤炭需求以及煤价上行从历史数据看地产投资与煤价具有较强的相关性2015年底地产投资增速降至1此后伴随地产去库存政策落地地产投资增速持续上行最高至2019年4月119动力煤与焦煤价格从2016年开始企稳回升动力煤高点在2018年2月焦煤价格高点在2019年3月2019年4月后随着房地产投资增速持续下降煤炭价格开始趋势性走弱2020年煤价开启上涨同样伴随地产投资增速走高此外地产投资对焦煤价格影响更大2019年地产投资增速的高点与焦煤价格高点更为接近2022年3月后地产投资开始负增长焦煤价格此后走势弱于动力煤图18房地产投资同比增速与煤价存在强相关性元吨4500504000403500303000250020200010150001000-105000-20201120122013201420152016201720182019202020212022环渤海动力煤Q5500京唐港主焦煤价房地产投资累计同比右轴数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1933煤炭行业深度TablePageTop基建制造业投资增速维持高位支撑煤炭需求除地产外基建投资和制造业投资也会影响煤炭需求2022年前11月固定资产投资增速为53高于2021年全年增速49主要得益于基建投资增速从2021年的02上升至117对冲地产投资的大幅下滑同时制造业投资增速维持在93的较高水平2023年以扩大需求为政策目标预计2023年基建投资与制造业投资仍将维持高位支撑煤炭需求图19固定资产投资基建投资地产投资与制造业投资增速2015117931053502016201720182019202020212022前11月-5-10-98-15固定资产投资同比基建投资同比地产投资同比制造业投资同比数据来源wind东北证券煤炭主要下游消费增速预测2022年前11月火电产量同比增长08焦炭产量同比增长07基建与制造业投资维持高位对火电钢铁消费提供较强支撑水泥产量累计同比下降108主要受到地产拖累2023年预计地产企稳回升火电产量增速有望回升至5水泥产量增速回升至3焦炭产量增速回升至3图20煤炭主要下游消费增速105080702016201720182019202020212022前11月-5-10-108-15火电产量同比水泥产量同比焦炭产量同比数据来源wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明2033