供给展望：供给进入真正短缺时代。产量的增长主要考虑以下几个方面：1）产能核增：在2021年起连续两年保供以来，在产产能持续“能出尽出”状态，因此我们认为在2021年~2022年大量产能核增以后，未来产能核增潜力枯竭，即便有，也是只改变“名义产能”，对产量无实际影响。2）新建产能的投产：2020年以前为新矿投产高峰，2022~2024年新建产能投产带来的增量为0.8~1亿吨/年左右。3）产能衰减：主要来自落后产能的退出（对实际产量的影响小于名义产能），以及在产产能的自然衰减和连续两年高强度保供造成的采掘失衡。综合来看：2022年产量增速9.7%，2023~24年产量增速均在1~2%左右。
　　需求展望：需求开启常态化复苏。当前疫情“放开”趋势明确，在此背景下，消费复苏预期强烈，中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022年上半年火电发电量基数低，2023上半年火电将保持高增速。再远期看，火电需求韧性强大，只要不出现大的突发事件，保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下，产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好以及疫情放开下有望复苏，带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。
　　价格判断：供需缺口扩大，价格有望提升。基于2023年地产链需求的恢复程度，我们做出了中性以及乐观两种假设，在两种假设下，供需平衡表的结论一致，即2022年煤炭行业基本处于供需平衡状态，2023年转为供不应求，2024年供需缺口进一步扩大；区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩大。在此背景下，我们认为2023年的煤炭价格中枢有望上涨，现货方面，由于长协签订量进一步提升，现货资源更为紧俏，我们预估2023年港口现货价格中枢为1400元/吨，较2022年上涨10.4%。同时现货价格波动与非电下游需求波动关联性加强。长协方面，根据发改委的要求，长协价格的合理区间为570~770元/吨，从实际执行情况来看，2022年长协实际波动范围为719~728元/吨，均价为722元/吨。在现货中枢有望上移的背景下，预计2023年长协中枢仍有提升空间。
　　投资建议：我们维持煤炭板块“推荐”评级，并主要推荐以下三条投资主线：主线一：长协企业买股息。建议投资高股息，高分红企业，如中国神华。主线二：现货企业买高弹性。建议关注山煤国际、陕西煤业、兖矿能源以及晋控煤业。主线三：焦煤企业盈利有望改善。建议关注山西焦煤、平煤股份、淮北矿业。
　　风险提示：风险提示：1）经济增速放缓风险；2）煤价大幅下跌风险；3）在建矿井投产进度超预期；4）供需平衡假设出现偏差。

研究报告全文：煤炭行业2023年投资策略报告供需矛盾进入拐点行业景气向上2023年01月02日供给展望供给进入真正短缺时代产量的增长主要考虑以下几个方面1推荐维持评级产能核增在2021年起连续两年保供以来在产产能持续能出尽出状态因此我们认为在2021年2022年大量产能核增以后未来产能核增潜力枯竭即便有也是只改变名义产能对产量无实际影响2新建产能的投产2020TableAuthor年以前为新矿投产高峰20222024年新建产能投产带来的增量为081亿吨年左右3产能衰减主要来自落后产能的退出对实际产量的影响小于名义产能以及在产产能的自然衰减和连续两年高强度保供造成的采掘失衡综合来看2022年产量增速97202324年产量增速均在12左右需求展望需求开启常态化复苏当前疫情放开趋势明确在此背景下消费复苏预期强烈中长期来看是拉动经济增长的重要因素考虑到2022年上分析师周泰半年火电发电量基数低2023上半年火电将保持高增速再远期看火电需求执业证书S0100521110009邮箱zhoutaimszqcom韧性强大只要不出现大的突发事件保持轻微正增长将是常态化工方面在十分析师李航四五规划下产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升地产链也在三支箭等执业证书S0100521110011政策利好以及疫情放开下有望复苏带动水泥钢铁用煤需求平稳增长邮箱lihangmszqcom价格判断供需缺口扩大价格有望提升基于2023年地产链需求的恢复程度我们做出了中性以及乐观两种假设在两种假设下供需平衡表的结论一相关研究致即2022年煤炭行业基本处于供需平衡状态2023年转为供不应求20241煤炭周报业绩预告关税利好双重催化看好板块估值提升-20221231年供需缺口进一步扩大区别在于乐观假设下的供需缺口较中性假设进一步扩2煤炭行业事件点评关税调整推高进口煤成大在此背景下我们认为2023年的煤炭价格中枢有望上涨现货方面由于本或利好国内煤价-20221229长协签订量进一步提升现货资源更为紧俏我们预估2023年港口现货价格中3煤炭周报业绩预告期间来临持续看好板枢为1400元吨较2022年上涨104同时现货价格波动与非电下游需求块坚挺-20221225波动关联性加强长协方面根据发改委的要求长协价格的合理区间为4煤炭周报内需投资共振经济煤炭强格局570770元吨从实际执行情况来看2022年长协实际波动范围为719728延续-202212175煤炭周报两大煤种开启共振涨价-20221元吨均价为722元吨在现货中枢有望上移的背景下预计2023年长协中210枢仍有提升空间投资建议我们维持煤炭板块推荐评级并主要推荐以下三条投资主线主线一长协企业买股息建议投资高股息高分红企业如中国神华主线二现货企业买高弹性建议关注山煤国际陕西煤业兖矿能源以及晋控煤业主线三焦煤企业盈利有望改善建议关注山西焦煤平煤股份淮北矿业风险提示风险提示1经济增速放缓风险2煤价大幅下跌风险3在建矿井投产进度超预期4供需平衡假设出现偏差重点公司盈利预测估值与评级股价EPS元PE倍代码简称评级元2021A2022E2023E2021A2022E2023E600546山煤国际1449249405498643推荐601225陕西煤业1858218342350955推荐601088中国神华27622533834021177推荐600188兖矿能源33583296947451055推荐601001晋控煤业1196278284323444推荐000983山西焦煤11651022732791144推荐601666平煤股份1081126252261944推荐600985淮北矿业1280193286304744推荐资料来源Wind民生证券研究院预测备注股价为2022年12月30日股价注股价为202X年XX月XX日收盘价未覆盖公司数据采用wind一致预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1行业投资策略煤炭目录1供需回顾高供给匹配低需求311供给回顾312需求回顾313价格回顾42供需展望供给增长进入瓶颈需求常态化复苏621供给增长进入瓶颈622产量预测823需求展望183供需平衡与价格供需缺口扩大价格有望提升2231供需平衡2232价格判断264投资建议295风险提示30插图目录31表格目录31本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2行业投资策略煤炭1供需回顾高供给匹配低需求11供给回顾2022前三季度煤炭产量保持高增速回顾2021年以来的煤炭市场21Q1煤炭产量保持较高增速主要由于2020年同期疫情影响造成的低基数随后21Q2受安全事故频发停产范围扩大影响产量同比下滑21Q3为保障煤炭供给充足发改委开始要求保障煤炭供应真正的产量释放在四季度煤炭产量在21Q4出现较大幅度的增长21Q4单月平均产量达到371亿吨较前三季度的324亿吨提升1456进入2022年煤炭保供延续2022Q1Q3煤炭产量延续2021年四季度高强度生产1-9月原煤产量3316亿吨同比增长112单月平均产量369亿吨整体基本保持21Q4水平产量较去年同时期增长14进入四季度在2021年同期高基数的背景下原煤产量增速快速下滑10月单月产量37亿吨增速下滑至1211月单月产量小幅环比上升至39亿吨同比增速31图1原煤产量及增速2020202120222022当月同比万吨400002035000153000010250005200000资料来源wind民生证券研究院12需求回顾2022前三季度煤炭需求经历多轮反复22Q1在疫情后经济快速复苏的背景下煤炭需求快速增长同时印尼限制煤炭出口俄乌冲突等海外因素对进口产生影响22Q2受到疫情影响3-6月上海及周边工业活动停滞在需求淡季的基础上火电需求被进一步压缩22Q3进入传统夏季需求旺季且由于气温高于去年电厂日耗超过去年本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3行业投资策略煤炭同期火电发电量高增但同时期水电同样处于高发力时期截至10月末火电发电量累计增速同比转正增幅为08进入22Q49-10月逐步进入电力需求淡季但处于水泥需求旺季但由于地产链相对疲软水泥产量在9月以前均处于负增长态势11月由于气温偏暖需求季节性回升速度慢于以往但进入12月后需求回升明显图222Q2火电发电量大幅下滑图322Q3电厂日耗超过去年同期万吨2020202120222022当月同比202020212022亿千瓦时60002045015400105000350503004000525010200300015901101201301401501601701801月月月月月月月月月月月月100111011201123456789111210资料来源wind民生证券研究院资料来源CCTD民生证券研究院图49月起水泥产量同比增长2020202120222022同比30000525000020000-515000万吨-10100005000-150-20月月月月月月月月月月月月123456789111210资料来源wind民生证券研究院13价格回顾动力煤需求最低点时价格为1095吨22Q2秦皇岛动力煤港口价格最低点为1095元吨随后基本稳定在1200元吨左右此时原煤月均产量为370亿吨火电月均发电量为4200亿千瓦时22Q37-8月动力煤价格在旺季出现本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4行业投资策略煤炭轻微下跌主要由于电厂采购节奏调整足量长协保障不急于储备同时水泥等非电下游为传统淡季错峰生产9-10月由于非电下游边际改善价格重回上行通道11月由于气温偏高原因传统旺季推迟价格小幅回落12月上旬需求如期反弹价格重回上升通道图5秦港动力煤Q5500价格2020元吨2021元吨2022元吨300025002000150010005000资料来源wind民生证券研究院焦煤需求最低点时价格为2350元吨2022年以来由于疫情反复下游需求及运输仍受影响炼焦煤价格先涨后跌下游需求改善仍是炼焦煤价格提升的主要影响因素22Q1价格平稳下游受到春节以及冬奥会等影响整体稳定在高位22Q2价格稳中有降受疫情影响需求停滞价格稳定6月经济数据边际改善下游需求预期向好焦煤价格回升22Q3价格下滑受地产链疲软影响下游需求尚未恢复焦炭-钢铁产业链处于亏损状态倒逼焦煤降价焦煤价格大幅回调22Q4价格先抑后扬10月下游焦化钢铁开工率维持高位焦煤需求回升炼焦煤价格稳中有升11月地产风险尚未出清下游需求转弱钢铁价格持续下跌焦煤需求承压焦煤价格再次回调目前小幅反弹图6京唐港主焦煤价格202020212022441039103410吨2910元241019101410资料来源wind民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5行业投资策略煤炭2供需展望供给增长进入瓶颈需求常态化复苏21供给增长进入瓶颈煤炭产量的增量主要来自于以下几个方面1现有矿井产能释放2产能核增3新建产能的投产4进口量的增加我们认为2021-2022年原煤产量的快速增长主要由于现有产能的不断挖潜目前已经增长基本已到极限后期的产量增加将主要依靠新建产能的投产现有矿井难以长期持续保持高强度生产从晋陕蒙三地的产能利用率看2022年四季度产能利用率均值为814低于2021年同期的839也反映了产能利用率难以持续维持高位从日均产量来看虽然2022年1-11月原煤日均产量大幅高于2021年但是较年初提出的煤炭保供日产1260万吨目标下降3也仅有3月6月9月的日产达到此目标我们认为以上数据说明现有矿井难以长期保持高强度的生产图720212022年原煤日均产量万吨13501300125012001150110010501000月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月5836934679457822--均值111012101111年年年年年年年年年年年年年年月均值年年年年年年年年目标值1121Q420212021202220222022202120212021202120212022202220222022222021202120212022202220212022年前22资料来源wind民生证券研究院图8晋陕蒙主产地产能利用率902021202285807570周周周周周周周周周周周周周周周周周周147101316192225283134374043464952第第第第第第第第第第第第第第第第第第资料来源CCTD民生证券研究院另一方面目前很多在产矿井已经出现产能接续问题据国家矿山安全监察局本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6行业投资策略煤炭统计当前我国已确定的采掘接续紧张煤矿共计367处涉及山西内蒙古黑龙江四川贵州陕西新疆等22个省自治区一旦出现采掘失调极有可能酿成重大安全生产事故同时也可能导致煤炭产量断崖式下降产能核增潜力下降自2017年新一轮产能核定工作以来已经有大批超能力生产煤矿经过了产能核增合法化尤其是2021年煤炭增产保供2021年9月至2022年11月国家矿山安全监察局共审核确认406处增产先进产能煤矿增加产能56亿吨年我们认为未来具备产能核增条件的矿井越来越少产能核增的潜力持续减弱甚至未来的核增意味着表外产能向表内转移仅影响名义产能对实际产量影响减弱新建矿井投产有限一方面受限于过去三到五年严重低迷的资本开支与新建煤矿行动可投产的新建产能有限另一方面新建矿井的产能投产高峰基本集中在20182020年对应上一轮资本开支高峰2021年起新建矿井投产有限2022年1-10月行业固定资产投资同比增长275但固定资产投资的回升并不意味着新建产能增长主要投资集中在智能化矿山的建设上2022年3月14日国家矿山安全监察局安全基础司介绍了智慧矿山建设的最新进展全国智能化采掘工作面已达到813个与2020年相比增加65其中采煤面为477个与2020年相比增加43掘进面为336个与2020年相比增加109图9上一轮资本开支高峰对应投产高峰为2018-20年固定资产投资完成额煤炭开采和洗选业累计值亿元6000固定资产投资完成额煤炭开采和洗选业累计同比80500060400040300020200001000-200-40月102021201020172003200420052006200720082009201120122013201420152016201820192020前22资料来源wind民生证券研究院进口量或将恢复但结构向低热值倾斜受地缘政治贸易摩擦国际煤炭格局重塑进口煤价格优势不再煤炭进口难度加大从进口煤的结构来看与20202021年相比褐煤占比明显提升动力煤占比下降主要原因在于低卡煤经济性仍存所以低卡仍然保持进口整体来看进口煤向低热值倾斜价差因素导致高热值煤经济性下滑由于中国国内供给不足必然导致国内煤价涨幅高于海外煤价我们预计后期进口量必然恢复本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7行业投资策略煤炭图10海外煤价经济性下滑图112022年前11月进口煤总量同比下滑纽卡斯尔动力煤价格元吨Q5500202020212022印尼Q5600万吨5000秦皇岛Q5500平仓价300045004000350020003000250010002000150010000月月月月月月月月月月月月123456789111220200102202101022022010210资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院22产量预测221煤炭产能梳理基准2020年煤炭行业供给侧改革自2016年开始至2020年圆满成功我们选择2020年末产能情况为基准进行产能梳理2020年末煤炭总产能4685亿吨年其中在建煤矿698亿吨年其中约3亿吨年左右为山西省2009年资源整合项目基本处于停建状态违规项目258亿吨年正常生产产能3729亿吨年2021年末煤矿总产能4888亿吨年去产能035亿吨年新投产矿井126亿吨通过改扩建新增产能007亿吨年发改委核增产能278亿吨年正常生产矿井4105亿吨年在建产能632亿吨年包含上文所提的3亿吨年停建项目违规项目151亿吨年表12020年2021年产能变化各种类型产能单位2020年底2021年2021年末亿吨煤矿总产能去产能核增核准通过改扩建新增煤矿总产能正常生产及改造的煤矿3729-0352781260074105停产煤矿00合法新建和改扩建煤矿698-059632-其中长期停建产能-3-3未经核准的违规项目258151名义总产能4685-03527800074888实际总产能43854588资料来源国家矿山安监局民生证券研究院2022年1晋陕蒙新疆等地区累计核增产能255亿吨其中将原有违法矿本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8行业投资策略煤炭井151亿吨通过核增合法化处理2新建产能投产057亿吨3资源枯竭去产能04亿吨则截至2022年末总产能为4652亿吨其中在产产能4377亿吨在建产能275亿吨2023年2024年1目前产能为能出尽出状态因此预计后期产能核增的潜力枯竭即便有也是表外产能产能向表内转移实际不贡献产量2新建产能为089亿吨054亿吨3假设每年因资源枯竭退出煤炭产能04亿吨表22022年2024年产能变化亿吨年2022年E2023年E2024年E产能类型去产能核增核准总产能去产能核增核准总产能去产能核增核准总产能正常生产及-042550574377-0400894426-0400544441改造的煤矿停产煤矿000合法新建和-057275-089186-054131改扩建煤矿未经核准的-15100000违规项目总产能-0410404652-04004612-04004572资料来源国家矿山安监局各省发改委民生证券研究院整理并预测222煤炭产量预测我们梳理了20212024年可投产的新建产能假设投产联合试运转后三年达产第一第二第三年的产能利用率分别为4080100经梳理新建产能20222024年贡献的原煤产量增量分别为8701万吨10239万吨9431万吨表32021年投产新建产能产量增量贡献表核定产能核增产能至产能核增22增量E23增量E24增量E煤矿名称投产时间万吨年万吨年万吨年万吨万吨万吨北辛窑40010006002021年投产500200200玉溪24024002021年1月11232848马道头煤矿100015005002021年投产750300300山西锦兴能源有限公司肖80012004002021年8月联合试运转600240240家洼煤矿山西煤炭运销集团芦子沟90180902021年4月联合试运转313636煤业有限公司山西朔州山阴兰花朱和咀903002102021年7月联合试运转313636煤业有限公司山西省晋煤集团洪洞晋圣90120302021年9月联合试运转1306060荣康煤业有限公司本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9行业投资策略煤炭山西煤炭运销集团水磨湾902401502021年6月联合试运转1146060煤业有限责任公司山西潞安集团左权五里堠120180602021年7月联合试运转403636煤业有限公司山西潞安环能上庄煤业有90120302021年联合试运转212424限公司麻地梁80080002021年6月投产31300上海庙矿区长城5号矿18018002021年投产108360上海庙矿区长城6号矿15015002021年投产90300内蒙古伊东集团古城煤炭3005002002021年10月试运转3671000有限责任公司内蒙古伊泰煤炭股份有限90150602021年10月试运转66180公司白家梁煤矿准格尔旗准联煤炭有限责90180902021年3月投产9000任公司准格尔旗宏丰运销有限责50010005002021年3月投产5832000任公司红树梁煤矿陕西省子长县羊马河矿业120300180预估2021年底试运转12060120有限公司陕西省神木县润邦矿业有90300210预估2021年底试运转12060120限公司将军戈壁二号露天2500250002021年投产500500500南露天矿3500350002021年投产10001000500新疆伊宁矿区北区二号露400600200假设2021年下半年投产3071200天煤矿红四煤矿24024002021年6月964848信湖煤矿30030002021年5月投产170600板集煤矿30030002021年4月联合试运转1606002021年合计12570157803510641833172328资料来源各大煤炭集团债券募集说明书各省发改委等民生证券研究院整理并预测备注红色字体为焦煤矿井表4表5表6同样表42022年投产新建产能产量增量贡献表核定产能核增产能至产能核增22增量E23增量E24增量E煤矿名称投产时间万吨年万吨年万吨年万吨万吨万吨灵北煤矿2402400假设2022年投产964848山西煤炭运销集团簸箕掌12030018020225联合试运转7011060煤业有限责任公司山西煤炭运销集团帽帽山180600420202210联合试运转60300120煤业有限责任公司大同煤矿集团同生安顺煤9030021020229联合试运转3015060业有限公司山西乡宁焦煤集团元甲煤60903020225联合试运转213318业有限公司左权鑫顺煤业180180020225联合试运转4210236本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10行业投资策略煤炭山西长治县雄山辛呈煤业6012060假设22年联合试运转722424有限公司山西乡宁焦煤集团富康源12030018020224联合试运转8010060煤业有限公司山西煤炭运销集团蒲县昊601509020224联合试运转405030锦塬煤业有限公司山西平定古州同意煤业有601206020229联合试运转126024限公司大海则1500350020002022H2投产5001100400红墩子矿区红一煤矿2402400预估2022年投产964848内蒙古锦泰城塔煤炭公司90270180预估2022H2投产5410836内蒙古盈源煤炭运销有限1203001802022年12月试运转610236责任公司玉川煤矿准格尔旗准格尔矿区兴达1204203002022年投产1688484工贸有限公司宝通煤矿准格尔旗弓家塔布尔洞煤1204203002022年投产1688484炭有限公司煤矿准格尔旗公沟煤炭公司120360240预计2022年投产1447272西卓煤矿3003000预估202210投产3015060新疆伊宁矿区资源整合区4504500预估2022年投产1809090伊泰伊犁矿业公司煤矿新疆准东西黑山矿区资源3003000预估2022年投产1206060整合区北山露天煤矿一期新疆七克台矿区资源整合1201200预估2022年投产482424区二号整合井田项目和什托洛盖矿区小型煤矿整合区阿勒泰鑫泰矿业五1201200预估2022年投产482424号矿新疆昌吉白杨河矿区天业2402400预估2022年投产964848煤矿项目夏店煤矿1501500预计202212投产06030梁北二井1201200预计2022年年末投产04824鱼卡二号井18018002022年下半年试运转3610836马依西一井一区12012002022年下半年试运转244824发耳二矿西井一期909002022年下半年183618依兰第三煤矿24024002022年竣工24120482022年合计5910103404430228333911726资料来源各大煤炭集团债券募集说明书各省发改委等民生证券研究院整理并预测表52023年投产新建产能产量增量贡献表核定产能核增产能至产能核增22增量E23增量E24增量E煤矿名称投产时间万吨年万吨年万吨年万吨万吨万吨七元煤矿50050002023831050250本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11行业投资策略煤炭山西忻州神达卓达煤90300210假设2023联合试运转0120120业有限公司锦源矿井60060002023年投产00240庄子河1201200202311联合试运转0072山西煤炭运销集团达60180120假设2023联合试运转07236子沟煤业有限公司内蒙古贺斯格乌拉矿500800300预计20236投产0160320区农乃庙鲁新煤矿红二煤矿项目2402400预估2023年投产09696内蒙古华通瑞生有限3005002002023年9月投产065375公司兴旺煤矿准格尔旗召富煤炭有120400280预计2023年投产016080限公司内蒙古怡和聚源煤炭120300180预计2023年投产012060有限公司内蒙古锦泰川宏煤炭120300180预计2023年投产012060有限公司川宏煤矿鄂尔多斯一通煤化有120240120预计2023年投产09648限公司神运煤矿准格尔旗西召中兴矿9018090预计2023年投产07236内蒙古汇能煤电集团20002500500预计2023年投产01000500长滩露天矿巴拉素煤矿100015005002023年8月投产0250950郭家滩煤矿1000100002023年1月投产0400200润田煤矿12012002023年建成04848条湖三号矿井一期12012002023年建成04848新疆鄯善县七克台矿区资源整合区一号整15015002023年建成06030合井田项目陶和矿井一期12012002023年建成04824玉鑫煤矿12012002023年建成04824新疆七泉湖矿区星亮1201200预估2023年投产04824二矿矿井项目新疆和什托洛盖矿区资源整合区枭龙煤矿1201200预估2023年投产04824项目新疆大南湖矿区西区6006000预估2023年投产0240120太南湖七号煤矿丁家梁煤矿90900假设2023年试运转03618五举煤矿2402400预计2023年投产09648马依西一井二区12012002023年0048发耳二矿西井二期15015002023年030602023年合计9050117302680035313959资料来源各大煤炭集团债券募集说明书各省发改委等民生证券研究院整理并预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12行业投资策略煤炭表62024年投产新建产能产量增量贡献表核定产能核增产能至产能核增22增量E23增量E24增量E煤矿名称投产时间万吨年万吨年万吨年万吨万吨万吨东大煤矿5005002024年投产000泊里矿5005002024123100200三交一号6006002024年底投产000正新煤业贾郭矿1801802024年末竣工0072五间房矿区西一号800800预估2024年投产00320白家海子煤矿15001500预估2024年投产00350红山煤矿3003002024年投产00120轮台阳霞煤矿1801802024年建成0072白杨河矿井一期1201202024年建成0012轮台卫东煤矿一期工程项1201202024年建成0020目新疆伊宁矿区北区干沟煤240240预估2024年投产0096矿项目白子岩矿9090预计2024年0036杨山矿1201202024年0048万福煤矿180180预计2024年试运转00722024年合计543054300001418资料来源各大煤炭集团债券募集说明书各省发改委等民生证券研究院整理并预测分地区来看晋陕蒙新为增产主力是新建产能集中地区其中新疆地区占新建产能贡献产量增量的近3成新疆地区由于运距原因价格低于1000元吨时开采及资源税合计成本约300元吨到华北地区运费约400元吨新疆煤不具备外运盈利新疆煤产能成为产量的前提是价格足够高表720212024年投产新建产能分地区产量增量贡献表单位万吨2022年增量2023年增量2024年增量合计8701102399431占比100100100山西285122442510占比332227内蒙215724672141占比252423陕西74018702652占比91828新疆宁夏252129283064占比292932其他948594618占比1167资料来源各大煤炭集团债券募集说明书各省发改委等民生证券研究院整理并预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13行业投资策略煤炭据国家统计局数据2022年前11月原煤产量为4094亿吨则年化产量为4466亿吨左右我们以此为基数计算20232024年原煤产量1新建产能贡献的产量据表3表620232024年新建产能贡献的增量分别为102亿吨以及094亿吨2产能自然衰减考虑到2021-2022年连续两年高强度保供导致工作面衔接出现不畅同时考虑资源行业的自然衰减预计造成1左右的产量损失3产能退出假设2023-2024年每年退出名义产能4000万吨由于落后产能往往不能满产因此实际产量损失低于4000万吨假设产能利用率60则实际产量损失约为024亿吨年4综合以上我们预计20232024年原煤产量分别为45亿吨以及4593亿吨分煤种来看预计20232024年炼焦煤产量分别为50508亿吨动力煤产量分别为40694155亿吨表820222024年煤炭产量预测2022E2023E2024E原煤产量亿吨446645694663新建产能增量亿吨-10209431产量损失亿吨--045-046产能退出亿吨--024-024合计446645004593炼焦煤产量亿吨494500508动力煤产量亿吨397340694155资料来源各大煤炭集团债券募集说明书各省发改委等民生证券研究院整理并预测223海外煤炭市场分析外海供给来源国主要有印度印尼美国澳大利亚与俄罗斯印度应对缺煤缺电危机印度产量快速提升为了应对缺煤缺电危机印度加强国内煤炭生产工作2021年印度煤炭产量804亿吨同比增长72022年前11月印度完成煤炭产量823亿吨同比增长124年化产量899亿吨同比增长117电力需求增长强劲为印度电煤消费创造巨大内生增长动力印度煤炭部长表示到2030年印度的煤炭需求预计将至少增加到15亿吨在2022-23年4月22日至10月22日以煤炭为基础的发电厂的煤炭消费量已增加到本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14行业投资策略煤炭4476亿吨而去年同期为3982亿吨增长了12未来印度煤炭产量仍有增长动力但基础设施不足与制度因素如土地制度限制产量释放因此虽然印度煤炭产量增长较快但国内电力增长需求增长更快我们假设2023年印度产量增速为10电力需求煤炭需求增速为12则预计2023年有1500万吨左右进口增量印尼2022年1-9月印尼煤炭产量累计为509亿吨已达到全年产量目标663亿吨的768同比增长11然而由于10月份印尼主要产煤区降雨量增加2022年第四季度煤炭产量将很难保持目前的增长幅度我们预计全年产量在65亿吨左右印尼政府要求该国动力煤生产商2023年向电力企业供应煤炭161亿吨这一供应量高于2022年的计划供应量127亿吨以2022年65亿吨为基准假设2023年产量增速为4则出口量为515亿吨较2022年的523亿吨下降800万吨印尼不断增长的国内需求使得出口量增长有限图12印度煤炭产量持续增加图13印尼煤炭销售情况亿吨百万短吨煤炭出口国内销售产量煤炭印度产量煤炭印度同比9008700内销产量右DMO要求右4080060070063060050050044002040023003002002000101001000-2000020022004200620002008201020122014201620182020201120122013201420152016201720182019202020212010资料来源Wind民生证券研究院资料来源通联资讯民生证券研究院美国去煤化趋势不改奥巴马政府致力于推动清洁能源约束煤炭行业扩张进入特朗普政府时期特朗普政府为了挽救下滑的煤电行业曾做出了一系列努力包括退出巴黎协定重新评估清洁电力计划公开支持煤炭行业等但并未逆转煤炭发电量的下滑拜登政府上台后继续呼吁淘汰化石燃料加强对清洁能源技术的推广禁止美国政府机构支持煤炭油气等碳密集型项目因此美国的去煤化趋势仍在进行中投资动能不足美国煤炭行业供应弹性减弱美国煤炭公司近年来很少有新矿投产多数投资用于维持现有设备虽然近两年全球煤价大涨改善了美国煤企本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15行业投资策略煤炭的资产负债表但在ESG投资的大趋势下煤炭企业继续投资动力不足据美国能源信息署EIA12月6日发布的短期能源展望显示美国煤炭产量预计为5927亿短吨538亿吨较2021年增加1460万短吨增幅2532023年美国原煤产量或出现下降趋势根据EIA的预测2023年美国煤炭产量或下滑至539亿吨同比下降903出口方面EIA预计2022年美国煤炭出口量预计为8430万短吨较2021年下降0942023年预计煤炭出口量为8000万短吨较2022年的出口量持续下降我们认为美国或由出口模式转变为自给自足模式澳大利亚近年新建煤矿项目受到环保抵制勘探投资不足近年来澳大利亚的煤矿行业因为环境问题遭遇了诸多打击环保群体使用诉讼方式向政府施压要求控制煤炭产量加快抑制碳排放从澳大利亚统计局公布的矿产勘探投资数据可以看出即使2021年全球煤价高企煤炭勘探投资处于各矿产中最低水平全年出口表现较为疲软据Kpler船运追踪数据今年前9个月澳大利亚煤炭出口量累计为257亿吨比上年同期下降5610月以来受拉尼娜气候带来的暴雨洪水疫情造成的劳动力短缺以及通胀引发的工会罢工等多因素持续影响澳大利亚煤炭出口也仍然表现十分疲软展望2023年澳煤产量和出口已经进入平台期增量有限出口量基本在3739亿吨左右因此即便放开对澳洲的煤炭进口影响预计有限图14美国煤炭产量并无明显增长图15澳洲煤炭出口进入平台期百万吨14001200出口数量煤炭澳大利亚同比10005002080060040010400百万短吨20030000200-102012201420162000200220042006200820102018202020192012201320142015201620172018202020212011资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院图162014-2021年澳大利亚矿产勘探支出m基本金属金铁矿石煤其他矿产6004002000资料来源澳大利亚统计局民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16行业投资策略煤炭俄罗斯俄罗斯制定了积极的煤炭生产和出口计划根据俄罗斯联邦2035年煤炭工业发展规划俄罗斯计划在库兹巴斯罗斯托夫州远东和东西伯利亚等地区建立新的煤矿开采中心同时完善铁路港口等基础设施建设保障对远东方向的煤炭出口根据该规划俄罗斯煤炭开采量将从2018年439亿吨大幅增加按照保守的方案开采量可升至2035年的485亿吨以上按照乐观方案可升至668亿吨预计出口量可达259亿至392亿吨近年来俄罗斯煤炭产量增长的主要条件是增加煤炭出口欧洲进口的俄煤大部分产自俄罗斯最西部且靠近乌克兰的顿涅茨煤田因运距问题短期内很难找到替代国2022年1-10月俄罗斯煤炭产量累计为352亿吨比上年同期下降13年化产量422亿吨同比下降32同时期俄罗斯海运煤炭出口累计143亿吨比上年同期下降39我们认为2023年俄方将继续加大对亚太地区的出口假设出口量增长1对应200万吨左右图17俄罗斯煤炭产量持续提升图18俄罗斯加大煤炭出口亿吨产量煤炭俄罗斯百万吨YoY出口量煤炭俄罗斯251550010出口量煤炭俄罗斯年同比450204005103503000152505200-5101500100-1005500-150052010201220142016201820202015201620172018201920202021资料来源wind民生证券研究院资料来源wind民生证券研究院需求方面2022年前11个月欧盟煤炭进口量为1056亿吨同比增长352对应进口量同比增长2750万吨假设2023年这2750万吨消失即欧盟进口量恢复至2021年水平对海外贸易格局影响不大中国印度进口煤需求仍在增加但海外资本开支同样不足具备增产能力的国家以满足自身需求为主出口量贸易量甚至出现下滑趋势表9若西欧进口量恢复至2021年2023年贸易缺口仍有3140万吨单位万吨进口增量出口增量备注中国3400假设进口量由286亿吨恢复至32亿吨本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告17行业投资策略煤炭印度15002023年产量增长10需求增长12印尼-800假设优先满足DMOEIA预计2022年美国煤炭出口量预计为8430万短吨2023年为美国-3908000万短吨较2022年的出口量下降430万短吨对应390万吨左右澳洲0欧盟-2750假设2023年西欧进口量恢复2021年水平俄罗斯200出口增长1合计2150-990以上地区存在3140万吨贸易缺口资料来源IEA印尼能源署等民生证券研究院预测23需求展望231火电需求韧性充足消费复苏有望助力火电需求当前疫情放开趋势明确在此背景下消费复苏预期强烈中长期来看是拉动经济增长的重要因素考虑到2022年上半年火电发电量基数低2023上半年火电将保持高增速我们预计2023年火电发电量增速在6左右再远期看火电需求韧性强大只要不出现大的突发事件保持轻微正增长将是常态预计2024年火电增速保持4左右的增长图19受疫情影响除居民用电量外第一二三产业用电量增速全面下滑第一产业第二产业第三产业城乡居民生活用电量200015001000500000-500资料来源wind民生证券研究院备注2022年为1-11月数据火电机组审批加速确保未来2-3年内需求20212022年连续两年夏季的极端高温少雨气候暴露了国内电力供给偏紧的现状而以煤电为主的火电在保供过程中起到了关键性作用两次全国性大范围的有序用电之后政策对于煤电的态度也发生了较大的转变各省对于新建火电机组含气电的核准速度加速据不完全统计2021年全年国内新核准火电装机71GW而今年前三季度已经核准568GW其中单三季度核准320GW以广东为例今年8月开始广本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告18行业投资策略煤炭东省9个煤电项目陆续获得核准含核准前公示1个煤电项目开工除了广东国粤韶关综合利用发电扩建项目其他项目都是装机容量在百万千瓦级别的大项目从建设周期来看火电主要包括煤电气电等约2-3年新建机组有望保障未来2-3年内的火电需求图203Q22火电机组核准320GW图213Q22火电投资同比增长18635GW投资-火电左轴YoY右轴40010030亿元25300205020015100100500-50资料来源北极星电力网民生证券研究院资料来源国家能源局中电联民生证券研究院表102022年8月以来广东核准煤电项目项目名称项目主体规模万千瓦项目状态国能清远电厂二期21000MW扩建工程国家能源集团2100核准广东粤电惠来电厂56号机组扩建工程粤电力A2100核准华润小漠电厂3号4号机组工程华润电力2100开工茂名博贺电厂34号21000MW机组工程广东省能源焦团2100核准阳西电厂二期工程78号机组珠江投资管理集团2124核准陆丰甲湖湾电厂34号机组扩建工程宝新能源2100核准广东粤电大埔电厂二期广东省能源集团2100核准华能海门电厂56号机组项目华能集团2100核准华润海丰电厂1x1000MW超超临界燃煤发电项目华润电力100核准前公示广东国粤韶关综合利用发电扩建项目国粤韶关电力70核准资料来源北极星电力网民生证券研究院232化工产能有望持续扩张原料用煤从能源消费总量控制中解放煤化工或迎产能高潮据国家发改委网站消息国家发展改革委国家统计局发布关于进一步做好原料用能不纳入能源消费总量控制有关工作的通知下文简称通知通知明确在国家开展十四五省级人民政府节能目标责任评价考核中将原料用能消费量从各地区能源消费总量中扣除据此核算各地区能耗强度降低指标据通知原料用能指用作原材料的能源消费即能源产品不作为燃料动力使用而作为生产非能源产品的原料材本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告19行业投资策略煤炭料使用具体范畴是用于生产非能源用途的烯烃芳烃炔烃醇类合成氨等产品的煤炭石油天然气及其制品等属于原料用能范畴若用作燃料动力使用不属于原料用能范畴整体来看煤化工产业原料用煤不再纳入能源消费总量控制据煤炭资源网2021年煤化工行业甲醇合成氨煤制油煤制气耗煤耗煤量为22053万吨占2021年煤炭表观消费量4392亿吨的52022年前三季度煤化工行业耗煤量为16916万吨同比增长19占2022年前三季度煤炭表观消费量的48因此综合来看若通知落地预计约有5左右的煤炭消费量不再纳入能源消费总量控制煤化工十四五规划发展空间仍然较大截至2020年煤制油气烯烃乙二醇等四大类投产项目生产主要产品2647万吨年转化煤炭约9380万吨标煤据现代煤化工十四五发展指南十四五的发展目标是形成3000万吨年煤制油150亿立方米年煤制气1000万吨年煤制乙二醇100万吨年煤制芳烃2000万吨年煤甲醇制烯烃的产业规模据此判断煤化工仍有较大发展空间我们假设煤化工耗煤将迎来较大涨幅20232024年增速分别为1611图22煤化工十四五发展目标万吨40002010201520202025E30003000200020001501122100082351051000514597318310515823006000煤制油煤制天然气煤制烯烃煤制乙二醇资料来源王强徐向阳双碳背景下现代煤化工发展路径研究现代化工民生证券研究院233地产链有望复苏地产连续迎来三支箭复苏预期渐起2022年11月信贷债券和股权三个融资渠道三箭齐发房地产政策持续优化长期来看随着房地产调控政策稳步推进同时保障性住房和长租房市场持续发展房地产开发企业发展将更加稳健房地产行业正在向着集约高效长期健康稳定的方向发展和转变同时随着防疫管控的逐步放开有利于工程进度加快建材公司销售及物流状况有望恢复建材需求有望回暖本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告20