事件：公司发布限制性股票激励草案，计划授予限制性股票数量] 450万股，约占公司总股本的1.11%。限制性股票计划分三期解锁，业绩考核要求2023-2025年公司营收不低于29/35/42亿元，或者归母净利润不低于4.5/5.5/6.8亿元。激励对象来看，包括公司高管以及核心技术骨干在内共计217名。
　　强化业绩考核，股权激励提高员工积极性。解锁条件来看，公司公布的解锁条件为绝对数额，不受2022年基数影响，显示公司摒除影响，轻装上阵的决心。经历行业低迷期后，提出未来三年复合20%以上的营收业绩增速，显示公司对集成灶业务未来的良好展望。我们认为，在此时出台激励计划，一方面显示公司认为经营拐点已到，对未来信心良好，另一方面也加强核心人员凝聚力，为发力期稳定人员构成。
　　政策助力，集成灶行业渗透率持续向上。根据奥维云网推总数据显示，2022年1-11月集成灶全渠道零售合计规模274.8万台、247.7亿元，零售量同比下滑3.8%、零售额同比增长2.2%。受到房地产周期以及疫情影响，2022年集成灶增速有所回落。随着疫情防控政策优化及保交付政策持续落地，行业需求逐渐回归常态，集成灶渗透率仍在向上，仍为厨电行业中成长性较高子板块。公司作为集成灶行业龙头企业，产品、渠道布局领先，有望充分受益于行业红利。
　　渠道布局持续完善。公司实施渠道多元化战略，大力推进经销门店在全国范围内的铺设，持续保持电商平台优势，积极拓展KA渠道、工程渠道、家装渠道、下沉渠道等新兴渠道，打造集成灶行业领先的终端销售体系。目前公司线下实体门店已经实现全国重点城市的全覆盖。公司渠道先发优势明显，未来将成为公司重要的增长动力，此外经历了广泛布局阶段，渠道盈利能力有望稳步提升。
　　盈利预测与投资建议。参考股权激励解锁条件，预计2023-2024年EPS分别为1.11/1.38元，对应2023-2024年PE分别为23、19倍。我们认为公司信心十足，若达到解锁条件，其成长性，稳健性彰显，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险、终端销售不及预期风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年01月04日买入维持证券研究报告公司动态跟踪报告当前价2579元火星人300894家用电器目标价元6个月首个股权激励出台彰显长期发展信心投资要点西南证券研究发展中心TableSummary事件公司发布限制性股票激励草案计划授予限制性股票数量450万股约TableAuthor分析师龚梦泓占公司总股本的111限制性股票计划分三期解锁业绩考核要求2023-2025执业证号S1250518090001年公司营收不低于293542亿元或者归母净利润不低于455568亿元激电话023-63786049励对象来看包括公司高管以及核心技术骨干在内共计217名邮箱gmhswsccomcn强化业绩考核股权激励提高员工积极性解锁条件来看公司公布的解锁条分析师夏勤件为绝对数额不受2022年基数影响显示公司摒除影响轻装上阵的决心执业证号S1250522080003电话经历行业低迷期后提出未来三年复合20以上的营收业绩增速显示公司对023-63786049邮箱xiaqinswsccomcn集成灶业务未来的良好展望我们认为在此时出台激励计划一方面显示公司认为经营拐点已到对未来信心良好另一方面也加强核心人员凝聚力为TableQuotePic相对指数表现发力期稳定人员构成火星人沪深3003政策助力集成灶行业渗透率持续向上根据奥维云网推总数据显示2022年-91-11月集成灶全渠道零售合计规模2748万台2477亿元零售量同比下滑38零售额同比增长22受到房地产周期以及疫情影响2022年集成灶-20增速有所回落随着疫情防控政策优化及保交付政策持续落地行业需求逐渐-32回归常态集成灶渗透率仍在向上仍为厨电行业中成长性较高子板块公司-43作为集成灶行业龙头企业产品渠道布局领先有望充分受益于行业红利-55211222222422622822102212渠道布局持续完善公司实施渠道多元化战略大力推进经销门店在全国范围数据来源聚源数据内的铺设持续保持电商平台优势积极拓展KA渠道工程渠道家装渠道下沉渠道等新兴渠道打造集成灶行业领先的终端销售体系目前公司线下实基础数据体门店已经实现全国重点城市的全覆盖公司渠道先发优势明显未来将成为总股本TableBaseData亿股405流通股亿股公司重要的增长动力此外经历了广泛布局阶段渠道盈利能力有望稳步提升A11252周内股价区间元2168-506盈利预测与投资建议参考股权激励解锁条件预计2023-2024年EPS分别为总市值亿元10445总资产亿元2399111138元对应2023-2024年PE分别为2319倍我们认为公司信心十每股净资产元365足若达到解锁条件其成长性稳健性彰显维持买入评级相关研究风险提示原材料价格或大幅波动风险终端销售不及预期风险1TableReport火星人300894Q2营收持平短期指标TableMainProfit年度2021A2022E2023E2024E盈利承压2022-08-29营业收入百万元2318682407172928713567262火星人300894产品量价齐升Q1增长率436538221672180增速优于行业2022-04-26归属母公司净利润百万元375733578245072559083火星人300894集成灶快速放量盈增长率3653-47725962404利能力短期承压2022-04-17每股收益EPS元093088111138净资产收益率ROE25372029210421414火星人300894Q4增长放缓长期PE28292319发展向好2022-01-25PB7075934884005火星人300894Q4增长放缓长期数据来源Wind西南证券发展向好2022-01-25请务必阅读正文后的重要声明部分1公司动态跟踪报告火星人300894关键假设假设1假设5-10年内国内集成灶渗透率达到20以上假设2受益于集成灶渗透率的提升公司集成灶持续放量预计2022-2024年公司集成灶销量同比增长22222公司推陈出新产品持续更新升级预计2022-2024年集成灶产品均价分别提升111假设3公司持续推进品类拓展假设水洗类产品2022-2024年销量分别增长61010产品均价分别提升322假设4假设公司销售费用率保持在22管理费用率保持在75基于以上假设我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表表1分业务收入及毛利率单位百万元2021A2022E2023E2024E收入203866210023258790318882集成灶增速453330223222322毛利率4637460047004750收入13213144261618618161水洗类产品增速245391812201220毛利率3800380039003950收入14789162671789419684其他增速4050100010001000毛利率4976500050005000收入23187240722928735673营收合计增速43638217218毛利率461458467472数据来源Wind西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2公司动态跟踪报告火星人300894附表财务预测与估值TableProfitDetail利润表百万元2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业收入231868240717292871356726净利润37473356864495155759营业成本124955130491155980188242折旧与摊销9223113461451216143营业税金及附加1574164820002436财务费用-1884-3006-3426-4843销售费用50650529586501780263资产减值损失-052-060-060-060管理费用8651180542196526754经营营运资本变动10839-6405836410078财务费用-1884-3006-3426-4843其他5102-071-029-158资产减值损失-052-060-060-060经营活动现金流净额60701374906431176919投资收益636200200200资本支出-5429-34563-34563000公允价值变动损益000000000000其他-34966229200200其他经营损益000000000000投资活动现金流净额-40394-34334-34363200营业利润42935408335159464133短期借款-6011000000000其他非经营损益543572561561长期借款000000000000利润总额43478414055215564694股权融资000000000000所得税6005571972048936支付股利-24300-7515-7156-9014净利润37473356864495155759其他-3040244234264843少数股东损益-100-096-120-149筹资活动现金流净额-33351-5072-3730-4172归属母公司股东净利润37573357824507255908现金流量净额-13044-19172621872947资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E财务分析指标2021A2022E2023E2024E货币资金9907397156123374196321成长能力应收和预付款项8953114041346916193销售收入增长率436538221672180存货23875249422971235957营业利润增长率3624-49026362430其他流动资产21827216432197522382净利润增长率3617-47725962404长期股权投资2992299229922992EBITDA增长率3341-21927472035投资性房地产000000000000获利能力固定资产和在建工程7092394818115546100080毛利率4611457946744723无形资产和开发支出5825517845313884三费率2476282528532864其他非流动资产6416638663556325净利率1616148215351563资产总计239884264518317953384134ROE2537202921042141短期借款000000000000ROA1562134914141452应付和预收款项55548650597705091869ROIC8236558750636346长期借款000000000000EBITDA销售收入2168204321402115其他负债36649236012725131869营运能力负债合计9219888660104301123738总资产周转率102095101102股本40500405004050040500固定资产周转率350299289343资本公积44813448134481344813应收账款周转率3356317831413210留存收益6247490741128656175550存货周转率554533568570归属母公司股东权益147786176053213969260862销售商品提供劳务收到现金营业收入11485少数股东权益-100-196-316-466资本结构股东权益合计147686175857213652260396资产负债率3843335232803221负债和股东权益合计239884264518317953384134带息债务总负债000000000000流动比率176185190228业绩和估值指标2021A2022E2023E2024E速动比率149155160198EBITDA50274491736268075433股利支付率6467210015881612PE2780291923171868每股指标PB707593488400每股收益093088111138PS450434357293每股净资产365435528644EVEBITDA1830187314281090每股经营现金150093159190股息率233072069086每股股利060019018022数据来源西南证券Wind请务必阅读正文后的重要声明部分3公司动态跟踪报告火星人300894分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存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