事件
　　2023年1月3日，火星人发布限制性股票激励计划。
　　本次激励计划拟授予450万股限制性股票，约占公司股本总额的1.11%；激励对象共计217人，包括董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干；授予价格为12.93元/股。
　　简评
　　业绩考核目标较高，彰显公司发展信心。根据激励计划公告，公司2023-2025年营业收入不低于29、35、42亿元，净利润不低于4.5、5.5、6.8亿元；参考我们预测的2022年业绩（收入23.26亿元、净利润3.20亿元），2023-2025年营业收入增速不低于24.7%、20.7%、20.0%，净利润增速不低于40.6%、22.2%、23.6%。同时，公司股权激励计划2023-2026年待摊费用为2628.87、1652.43、783.29、85.84万元，合计5150.43万元。
　　渠道拓展+结构升级，经营布局迎来收获期。1）渠道端：下沉、家装、KA等新兴渠道布局领先，新兴渠道收入占比10%左右，且下沉渠道占电商收入比重达到20%+，均领先于竞争对手，看好下沉渠道持续贡献收入。2）产品端：蒸烤类销售占比快速提升，根据奥维云网数据测算，火星人2023M11蒸烤一体+蒸烤独立线上和线下KA销量占比分别达到66%、57%，同比提升19pct、14pct，产品结构优化为下沉渠道拓展和产品调价提供空间。
　　市场低迷有利于行业出清，火星人有望持续提升份额。2022年以来，集成灶高增长趋势中止，线下市场增速下降，中小品牌难以生存，市场份额向头部品牌集中。根据奥维云网数据，2022M11火星人线上零售额、零售量份额分别达到29.2%、24.9%，同比提升5.1pct、3.8pct。2022H2以来，各部委配合地方政府积极推进“保交楼、稳民生”工作，在建楼盘复工、交付房屋取得阶段性进展。根据奥维云网数据测算，2023年预期交付项目将超过4200个，且主要集中在一二线城市，假设全部项目如期交付，2023年交付项目将同比增加90%左右。随着需求刺激政策落地推动房地产市场需求边际改善，2023年下半年集成灶需求释放有望迎来强劲动力，估值修复时点更早。
　　投资建议：公司新兴渠道布局领先竞争对手，产品结构升级提供调价空间，当前基本面已触底，业绩考核目标较高，有望迎来高速增长。我们预测2022-2024年公司实现归母净利润3.20/4.54/5.56亿元，对应EPS为0.79/1.12/1.37元，当前股价对应PE为32.64/23.00/18.78倍，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧：老板、方太、华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业，并加大力度布局线下渠道和产品，细分产品已出现价格竞争趋势，随着品牌不断布局下沉市场和高端产品，价格竞争可能进一步加剧。
　　2）原材料价格回升：原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源，原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩，当前原材料价格处于低位，但行业毛利率平均水平难以提升，随着原材料价格逆转，集成灶行业盈利水平可能进一步下降。
　　3）房地产行业波动：集成灶销售主要集中在三四线城市、线下经销渠道，并且主要来源于新房装修，当前住宅销售增速处于下行区间，集成灶销售可能持续承压。

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评厨卫电器激励落地火星人300894SZ集成灶龙头再启航事件维持买入马王杰2023年1月3日火星人发布限制性股票激励计划mawangjiecsccomcn本次激励计划拟授予450万股限制性股票约占公司股本总额的SAC编号S1440521070002111激励对象共计217人包括董事高级管理人员中层管理人员及核心骨干授予价格为1293元股发布日期2023年01月03日当前股价2579元简评主要数据业绩考核目标较高彰显公司发展信心根据激励计划公告公股票价格绝对相对市场表现司2023-2025年营业收入不低于293542亿元净利润不低于455568亿元参考我们预测的2022年业绩收入23261个月3个月12个月亿元净利润320亿元2023-2025年营业收入增速不低于-119007031-273-4755-3317247207200净利润增速不低于40622223612月最高最低价元50602168同时公司股权激励计划2023-2026年待摊费用为262887总股本万股4050000165243783298584万元合计515043万元流通A股万股1125000渠道拓展结构升级经营布局迎来收获期1渠道端下沉总市值亿元10445家装KA等新兴渠道布局领先新兴渠道收入占比10左右流通市值亿元2901且下沉渠道占电商收入比重达到20均领先于竞争对手看近3月日均成交量万20699好下沉渠道持续贡献收入2产品端蒸烤类销售占比快速提主要股东升根据奥维云网数据测算火星人2023M11蒸烤一体蒸烤独黄卫斌3652立线上和线下KA销量占比分别达到6657同比提升19pct14pct产品结构优化为下沉渠道拓展和产品调价提供空间股价表现244重要财务指标-16202020212022E2023E2024E-36营业收入百万元161412231868232645299598367517-56YoY2171436503428782267202214202224202234202244202254202264202274202284202294净利润百万元2752037573320044540855604202210420221142022124火星人深证成指YoY14793653-148241882245毛利率51584611462648774963相关研究报告净利率17051620137615161513中信建投厨卫电器火星人2022-10-25300894Q3收入和费用端承压业绩ROE20462542191723402446低于预期EPS摊薄元068093079112137中信建投厨卫电器火星人2022-08-29300894Q2收入业绩增速承压集成PE倍37952780326423001878灶龙头地位稳固倍PB777707626538459资料来源iFinD中信建投本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明火星人A股公司简评报告市场低迷有利于行业出清火星人有望持续提升份额2022年以来集成灶高增长趋势中止线下市场增速下降中小品牌难以生存市场份额向头部品牌集中根据奥维云网数据2022M11火星人线上零售额零售量份额分别达到292249同比提升51pct38pct2022H2以来各部委配合地方政府积极推进保交楼稳民生工作在建楼盘复工交付房屋取得阶段性进展根据奥维云网数据测算2023年预期交付项目将超过4200个且主要集中在一二线城市假设全部项目如期交付2023年交付项目将同比增加90左右随着需求刺激政策落地推动房地产市场需求边际改善2023年下半年集成灶需求释放有望迎来强劲动力估值修复时点更早投资建议公司新兴渠道布局领先竞争对手产品结构升级提供调价空间当前基本面已触底业绩考核目标较高有望迎来高速增长我们预测2022-2024年公司实现归母净利润320454556亿元对应EPS为079112137元当前股价对应PE为326423001878倍维持买入评级风险分析1行业竞争加剧老板方太华帝等传统厨卫品牌先后入局集成灶行业并加大力度布局线下渠道和产品细分产品已出现价格竞争趋势随着品牌不断布局下沉市场和高端产品价格竞争可能进一步加剧2原材料价格回升原材料是集成灶产品的主要构成和成本来源原材料价格影响集成灶板块的盈利水平和业绩当前原材料价格处于低位但行业毛利率平均水平难以提升随着原材料价格逆转集成灶行业盈利水平可能进一步下降3房地产行业波动集成灶销售主要集中在三四线城市线下经销渠道并且主要来源于新房装修当前住宅销售增速处于下行区间集成灶销售可能持续承压请参阅最后一页的重要声明1火星人A股公司简评报告马王杰分析师介绍上海交通大学硕士曾就职于申万宏源天风证券和国盛证券深度覆盖白电厨电以及各类小家电公司所在团队曾获得2016年新财富家电行业第五名水晶球第二名2017年新财富入围2018年金牛奖家电行业最佳团队吕育儒研究助理lvyurucsccomcn请参阅最后一页的重要声明2火星人A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区益田路6003号荣超商务中环交易广场2期18楼座12层塔2106室中心B座22层电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3