股权激励彰显发展决心，经营改善预期增强，维持“增持”
　　1月3日晚间公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），拟向217名员工授予450万股限制性股票，授予价为12.93元/股。股权激励的实施将有助于充分调动员工积极性，尤其是随着国内消费复苏进程的开启，助力公司在2023年的行业需求回暖过程中进一步扩大市场份额。我们调整盈利预测，公司2022-2024年EPS分别为0.85、1.08和1.35元（前值：0.85、1.07和1.28元）。根据Wind一致预期，截至2023/1/3，可比公司2023年平均PE为12x。公司在营销和渠道管理上先发优势明显，中长期看品牌力塑造带来长期业绩弹性，享受相对估值溢价，给予公司2023年30xPE，给予目标价32.40元（前值：25.5元），维持“增持”。
　　股权激励彰显公司发展决心，有助于调动员工积极性
　　草案显示，公司计划以定向增发股票的方式向217名员工授予450万股限制性股票，授予价12.93元/股。其中，首次授予限制性股票400.5万股，分三期解除限售，各期业绩考核目标为2023-2025年的营收分别不低于29亿元、35亿元、42亿元，或者净利润（剔除股权激励分摊费用）分别不低于4.5亿元、5.5亿元、6.8亿元。按我们预计的2022年公司营收23.44亿元、净利润3.45亿元计算，若达成第一期解锁目标2023年公司营收同比增长23.72%、或者净利润同比增长30.43%。我们认为，业绩解锁目标彰显公司发展决心，股权激励计划的实施将调动员工积极性。
　　保交楼+线下消费复苏，2023年经营改善预期增强
　　我们认为，2022年12月中央经济工作会议提出扎实做好“保交楼、保民生、保稳定”，再到近2周南京、郑州等热点城市放宽限购政策，2023年保交楼的成效将进一步显现，并创造装修需求，而这也将为集成灶行业带来增量。加之随着国内经济、消费活动的复苏，我们认为2023年行业终端需求改善预期不断增强。
　　加快产品升级和品类拓展步伐，风物长宜放眼量
　　虽然2022年前三季度公司营收、归母净利润承压，但公司产品升级和品类拓展的步伐并没有因此放缓。2022年下半年公司对集成灶的蒸烤功能再次迭代升级，推出X50BCZ蒸烤独立集成灶；参与起草集成灶洗碗机团体标准，开拓集成灶洗碗机高端市场，2022年双十一期间集成洗碗机销量同比增长114%。
　　风险提示：产品升级不及预期；电商竞争加剧；门店扩张不及预期。

研究报告全文：证券研究报告火星人300894CH股权激励彰显决心改善预期增强华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年1月04日中国内地厨房电器目标价人民币3240研究员林寰宇股权激励彰显发展决心经营改善预期增强维持增持SACNoS0570518110001linhuanyuhtsccomSFCNoBQO79686755832136741月3日晚间公司发布2023年限制性股票激励计划草案拟向217名员工授予450万股限制性股票授予价为1293元股股权激励的实施将研究员周衍峰有助于充分调动员工积极性尤其是随着国内消费复苏进程的开启助力SACNoS0570521100002zhouyanfenghtsccom公司在2023年的行业需求回暖过程中进一步扩大市场份额我们调整盈862128972228利预测公司2022-2024年EPS分别为085108和135元前值研究员王森泉085107和128元根据Wind一致预期截至202313可比公司SACNoS0570518120001wangsenquanhtsccom2023年平均PE为12x公司在营销和渠道管理上先发优势明显中长期SFCNoBPX0708675523987489看品牌力塑造带来长期业绩弹性享受相对估值溢价给予公司年2023联系人李裕恬30xPE给予目标价3240元前值255元维持增持SACNoS0570121120038liyutianhtsccom862128972228股权激励彰显公司发展决心有助于调动员工积极性草案显示公司计划以定向增发股票的方式向217名员工授予450万股限基本数据制性股票授予价元股其中首次授予限制性股票万股12934005目标价人民币3240分三期解除限售各期业绩考核目标为2023-2025年的营收分别不低于29收盘价人民币截至1月3日2579亿元35亿元42亿元或者净利润剔除股权激励分摊费用分别不市值人民币百万10445低于45亿元55亿元68亿元按我们预计的2022年公司营收23446个月平均日成交额人民币百万5856亿元净利润345亿元计算若达成第一期解锁目标2023年公司营收同52周价格范围人民币2168-5060人民币比增长或者净利润同比增长我们认为业绩解锁目标BVPS38423723043彰显公司发展决心股权激励计划的实施将调动员工积极性股价走势图保交楼线下消费复苏2023年经营改善预期增强火星人人民币相对沪深300我们认为2022年12月中央经济工作会议提出扎实做好保交楼保民5110生保稳定再到近2周南京郑州等热点城市放宽限购政策2023年445保交楼的成效将进一步显现并创造装修需求而这也将为集成灶行业带360来增量加之随着国内经济消费活动的复苏我们认为2023年行业终端需求改善预期不断增强2952110Jan-22May-22Sep-22Jan-23加快产品升级和品类拓展步伐风物长宜放眼量虽然2022年前三季度公司营收归母净利润承压但公司产品升级和品资料来源Wind类拓展的步伐并没有因此放缓2022年下半年公司对集成灶的蒸烤功能再次迭代升级推出X50BCZ蒸烤独立集成灶参与起草集成灶洗碗机团体标准开拓集成灶洗碗机高端市场2022年双十一期间集成洗碗机销量同比增长114风险提示产品升级不及预期电商竞争加剧门店扩张不及预期经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万16142319234429013508-2171436510823772094归属母公司净利润人民币百万2752037573344934365054782-1479365382026552550EPS人民币最新摊薄068093085108135ROE20462537202621642280PE倍37952780302823931907PB倍777707614518435EVEBITDA倍2863747211616271154资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1火星人300894CH盈利预测调整说明图表1关键指标的盈利预测调整说明新预测值调整幅度调整原因2023E2024E2023E2024E基于业绩解锁目标我们认为公司会增加销售投入从而拉营业收入百万元290135089831590动营收增长销售费用率22502230070pct080pct增加市场销售投入归母净利润百万436554782095561受营收销售费用率调整影响元资料来源公司公告华泰研究预测图表2行业可比公司Wind一致预期PE证券代码证券简称PE归母净利润百万元2022-2024年归母20212022E2023E2024E20212022E2023E2024E净利复合增速300911CH亿田智能4226214217161408209552386629788363022010002677CH浙江美大16861205104992866468595656842477313517605336CH帅丰电器19641157957804246612404129068345941194平均262515011241104737361358244242749403976300894CH火星人2780302823931907375733449343650547821339注均为Wind一致预测数据截至202313资料来源WindBloomberg华泰研究风险提示产品升级不及预期国内集成灶行业的中高增长离不开新品的迭代如蒸烤一体机款的诞生并引导消费升级若公司产品结构升级不及预期营收增长将受到影响电商竞争加剧面对强劲增长的市场需求年初至今众多新生品牌涌入电商渠道叠加电商营销手段较为同质化若电商竞争加剧公司线上营收增长毛利率将受拖累门店扩张不及预期公司计划继续在一线新一线城市进行门店扩张但高线城市的有价值网点数量有限且电商对线下消费有分流效应若后期新开门店的存活率较低这会对公司收入增长产生不利影响图表3火星人PE-Bands图表4火星人PB-Bands人民币火星人30x40x人民币火星人57x133x55x70x85x209x286x362x100150751135075253800Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22Dec20Apr21Aug21Dec21Apr22Aug22Dec22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2火星人300894CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产14261537167522102424营业收入16142319234429013508现金111299073114515161733营业成本781571250126615521866应收账款717666427325996110945营业税金及附加11081574159719742388其他应收账款409552420783671营业费用4030050650527336526678232预付账款18351085186717872632管理费用6276865191401189313682存货2104323875216203416632924财务费用7221884233726633816其他流动资产98822502218042267121989资产减值损失105052087107121非流动资产739328615683009985491071公允价值变动收益000000000000000长期投资0002992373646665829投资净收益16663686510251025固定投资6287069583639547618281898营业利润3151442935393574999062873无形资产54135825646766396730营业外收入898921951932936其他非流动资产5649775688531106212640营业外支出351378341355354资产总计21662399250531953495利润总额3206043478399675056763455流动负债78602872777559811321047所得税45416005552069848765短期借款6011000000000000净利润2752037473344474358254691应付账款2558633252263414673141149少数股东损益000100046068092其他流动负债4700554026492566647663551归属母公司净利润2752037573344934365054782非流动负债34644920492049204920EBITDA3598050036431035374773903长期借款000000000000000EPS人民币基本076093085108135其他非流动负债34644920492049204920负债合计82065921988051811811096主要财务比率少数股东权益000100146215306会计年度202020212022E2023E2024E股本4050040500405004050040500成长能力资本公积4481344813448134481344813营业收入2171436510823772094留存公积49201624748306910331350营业利润1703362483327022577归属母公司股东权益13451478170120162402归属母公司净利润1479365382026552550负债和股东权益21662399250531953495获利能力毛利率51584611460046504680现金流量表净利率17051616147015021559会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE20462537202621642280经营活动现金4267360701279036942858528ROIC81561315895811537211891净利润2752037473344474358254691偿债能力折旧摊销689195307325811716837资产负债率37893843321436973136财务费用7221884233726633816净负债比率76636524660674217132投资损失16663686510251025流动比率181176222195232营运资金变动83331359010017223576919速动比率151146188162196其他经营现金81726286499401240营运能力投资活动现金172234039421442277124504总资产周转率097102096102105资本支出172211793318722242723856应收账款周转率26663356335633563356长期投资000230007449301164应付账款周转率344425425425425其他投资现金002539472587516每股指标人民币筹资活动现金544783335110376948712384每股收益最新摊薄068093085108135短期借款30276011000000000每股经营现金流最新摊薄105150069171145长期借款000000000000000每股净资产最新摊薄332365420498593普通股增加4050000000000000估值比率资本公积增加44760000000000000PE倍37952780302823931907其他筹资现金26412734010376948712384PB倍777707614518435现金净增加额7992813044153843717021641EVEBITDA倍2863747211616271154资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3火星人300894CH免责声明分析师声明本人林寰宇周衍峰王森泉兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4火星人300894CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师林寰宇周衍峰王森泉本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5火星人300894CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约哈德逊城市广场10号41楼纽约10001电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6