在写给2022年糖市的年报中，我们以“守得云开见月明”开题，有幸见证了原糖的新高以及再次突破6000的郑糖。
　　写给2023年糖市的年报，我们以“乘风破浪会有时”开题。22/23年度全球食糖供应逐渐走向宽松，价格波动区间面临下移，郑糖成本支撑面临考验。但是在生物燃料带来的长期多头逻辑下，22/23年度大概率只是糖价回调整理的一年；制醇对于全球食糖供需平衡表的威胁时刻存在，拥有乙醇产能的主产国将收获更多的定价权，也将催化更多的食糖主产国加入其中。
　　

研究报告全文：白糖年报白糖产业链跟踪报告乘风破浪会有时写给2023分析师田亚雄引言tableinvest期货投资咨询号Z0012209助理研究员陈家谊期货从业资格证书号F03090929在写给2022年糖市的年报中我们以守得云开见月明开题有幸见证了原糖的新高以及再次突破6000的郑糖发布日期2022年12月23日报告体系写给2023年糖市的年报我们以乘风破浪会有时开题日报每日8点50前发布2223年度全球食糖供应逐渐走向宽松价格波动区间面临下周报每周一下午5点前发布事件点评重要事件发布后1天内移郑糖成本支撑面临考验但是在生物燃料带来的长期多专题报告不定期发布头逻辑下2223年度大概率只是糖价回调整理的一年制醇对于全球食糖供需平衡表的威胁时刻存在拥有乙醇产能的主产国将收获更多的定价权也将催化更多的食糖主产国加入其中HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告目录一2022年内外糖市回顾2二研究框架的反思和对于行业的理解4一国内糖源复杂郑糖价格锚定的季节性轮换4二甜菜收购价格创新高种植面积的修复仍需时日6三三条定价逻辑下的2023年糖市7一供需定价奠定最基本的运行方向71主产国增产供应宽松预期下存在下行风险72短期贸易流的变化情况月间结构将引导全球贸易流明年第四季度贸易流或再度偏紧15二成本定价寻找价格的安全边际181原糖轮换的支撑印度出口平价泰国制糖成本巴西制醇价格182郑糖供应宽松背景下国产糖面临成本支撑的考验203进口糖高企的进口成本和利润倒挂或是多头陷阱21三能源定价支撑长远的多头逻辑争夺短期的定价权利221长周期下甘蔗制醇计划对全球食糖供需平衡的进一步威胁222短周期下能源市场存在的变化巴西短期被迫放缓步伐但印度依靠E20或得更多定价权23四展望2023年度27一内外盘价格预测范围27二内外价差极高引出的套利机会28请参阅最后一页的重要声明1请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告一2022年内外糖市回顾2022年原糖守得云开见月明在看跌声中创下近六年新高但郑糖在进口利润倒挂千元以上的背景下涨幅远不及原糖国内依旧维持着利润深度倒挂但进口量高企的难解局面今年原油和原糖联动性有一定程度的减弱俄乌冲突带动商品普涨6月初原油再度上破但原糖却出现拐头11月初原油回调原糖却反其道而行之创下新高以上的这些矛盾可能来自以下几个原因也能引发我们的一些反思12122年度基本面海外强于国内对于海外来说2122年度全球需求极为旺盛一方面2122年初全球库销比跌至五年新低引发各国的补库需求一方面俄乌冲突下引发全球对于粮食危机的担忧以及欧美等净进口国出现了减产进而刺激的高进口消费一方面海外先一步放开防疫政策优先于我国回归生活正常化消费增长明显基于以上的原因尽管2122年度在印度和泰国的高产以及巴西产量恢复的背景下旺盛的需求创造了产需缺口和持续紧张的贸易流并驱动原糖创下新高对于我国来说12月之前我国仍处于严格的防疫管控中国内需求整体偏弱因此尽管国内出现了百万级别的减产但是在进口高企消费不振的背景下高库存一直成为郑糖上行的主要压力图2022年度行情回顾来源WIND中信建投期货请参阅最后一页的重要声明2请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告2进口亏损客观存在但是幅度或没有想象中的严重今年1-3月原糖跌下18美分磅引发了糖厂大规模的提前点价意味着进口成本或已经被提前锁定在一个偏低的位置所以实际上进口糖的加权平均成本或远低于我们用即期价格算出的成本同时在年中时郑糖价格曾经一度反弹至6000元吨以上对于加工成本偏低和提前点价的糖厂来说或已经基本平水成本甚至有小幅利润空间因此如果按照年度来看原糖曾经是给到加工糖一定的点价和套保机会的3不迷信常识性的逻辑原糖和原油的关联性出现减弱12122年度巴西为了抑制通胀不得不选择强制性下调汽油价格和减免燃料税含水乙醇燃料只能通过被迫下调价格来获得市场份额因此出现了国际能源价格高涨但是巴西国内汽油价格乙醇价格与国际市场价格背离生物乙醇燃料价格的下跌抑制了糖厂的制醇意愿并将更多的甘蔗用于原糖生产在食糖供应出现边际增加的背景下原糖和原油间的联动减弱甚至出现背离因此在今年6月原油价格暴涨之时原糖却因巴西国内税收调整出现下跌2第二次明显的背离发生在今年11月由于巴西提前收榨这个连接原油和原糖的纽带提前退出原糖的定价市场意味着原油和原糖的关联性减弱此时市场关注焦点从南半球转向开榨的北半球印度和泰国成为原糖定价的核心第四季度由于印度产量和出口政策的不确定性以及泰国的推迟开榨全球贸易流恢复的时间节点预计推迟这种贸易流阶段性偏紧的情况预计将维持到第一季度也就是说在明年4月巴西开始的新一榨季之前原糖在印度定价的时间窗口里预计都将维持偏强的走势阶段性贸易流的紧张让原糖在2223年度供应过剩的预期下以及原油价格的回落现实下创下了新高2023年度巴西燃料政策仍存在不确定性传统的原油-汽油-乙醇-原糖价格传导逻辑存在继续失效的可能性4出口补贴不再是印度唯一的手段制醇产能出现超预期的增长给予了印度更多的选择权利印度用限制出口的政策调整代替出口补贴空手套白狼般为本国食糖出口贡献利润同时今年印度的乙醇产能超预期的增加食糖出口不再成为印度唯一的去库渠道不着急出口会让印度更具有话语权该国可能通过频繁调整出口政策的方式管理市场预期请参阅最后一页的重要声明3请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告图2022年度原油和原糖的走势回顾来源WIND中信建投期货二研究框架的反思和对于行业的理解一国内糖源复杂郑糖价格锚定的季节性轮换郑糖合约对应的标主要为一级白砂糖但和其他品种不一样的是可以用于交割的糖源众多且成本集中供应的时间出现了明显分化其中最低的糖源成本和最高的糖源成本之间差距可达到千元以上因此在不同时间段交易郑糖时需要注意合适标的的选择即关注糖源供应的季节性变化和不同糖源的成本变化图2122年度各类糖源成本比较2122年度各类糖源成本比较数量万吨成本主要波动区间元吨集中供应时间15关税成本19454500-5600无季节性50关税成本33955600-7000第三季四季度进口糖浆预拌粉11275000-5500泰国产量高峰国内甘蔗糖8705500-5700第一季度国内甜菜糖865800-600011-次年1月来源WIND中信建投期货整理请参阅最后一页的重要声明4请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告比如每年11月-12月北方甜菜糖和南方的甘蔗糖厂陆续开榨标志着郑糖开始交易国内新一季的天气开榨速度以及生产情况在供应相对宽松的背景下此时相对便宜的国产糖成为市场供应的主流也就意味着市场的交易重心主要围绕国产糖的供需情况进行定价这也很好的解释了为什么在今年年底原糖强势上涨突破新高50关税的进口糖成本突破7000元吨的背景下郑糖涨幅远不及原糖因为目前2223榨季国产量预计稳中小幅增加进口量维持高位价格相对便宜的国产糖供应量相对充足在这种背景下成本为5500元吨的国产糖更应该成为郑糖合理的锚定而非成本为7000元吨的进口糖第三季度开始国内供应高峰结束国产糖进入去库周期这个时候国产糖市场开始出现供应边际递减此时4月进口配额陆续发放第三季度进口节奏以及进口糖成本将成为市场的关注重点图食糖月度季节性规律图我国食糖工业库存周期来源WIND中信建投期货请参阅最后一页的重要声明5请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告二甜菜收购价格创新高种植面积的修复仍需时日图内蒙古各类作物的种植收益图糖料收购价格和甜菜种植面积来源WIND农业农村部中信建投期货2020年以来甜菜的竞争作物玉米价格持续上涨种植收益是甜菜的2倍多甜菜种植农户改种意愿强烈根据公开数据显示2021年种植玉米的每亩净收益超500元而甜菜每亩仅为240元部分县旗特色农产品比如马铃薯在当地政府财政补贴后的收益也高于甜菜相比之下甜菜生产缺乏政府财政支持202122年制糖期内蒙古甜菜意向种植面积减幅30左右新疆减少20左右黑龙江减少50左右北方糖厂出现了原料严重不足的困境导致糖厂不得不关停同时土地成本种子农资成本化肥成本普遍上涨此外农机成本较高机械化生产所需大型农机依赖进口价格远高于国产农机而且内蒙古甜菜种植规模不大且季节性强进而导致甜菜生产成本高企持续性的缺乏政策支持我国的甜菜种植面积从20世纪90年代的500-800千公顷大幅下降至目前的100-200千公顷的水平2223年度为了保障甜菜的种植面积内蒙古和新疆同时上调了甜菜的收购价格较2122年度上调50-100元吨不等因此农业农村部将甜菜的种植面积上调40但是甜菜种植面积的恢复仍面临巨大挑战玉米价格维持高位继续吸引农户的种植意愿大豆享有生产和轮作的补贴接近400元亩因此即使今年甜菜收购价格上涨之后每亩的收益仍低于竞争作物目前来看甜菜种植面积恢复的过程仍面临一定困难请参阅最后一页的重要声明6请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告三三条定价逻辑下的2023年糖市供需错配常常是一段趋势性行情的起点供需定价是商品估值的基本也奠定了价格中长期的波动方向安全边际常常是以成本或利润为锚定但在寻找锚定的过程中面临标的物选择上的变化生物燃料的兴起赋予了农产品能源属性粮食和能源之间的博弈改变了农产品边际的供应量拥有生产燃料产能的主产国逐渐拥有更多的话语权同时也给了相关产品长远的多头逻辑针对2223年度的白糖市场展望我们尝试从供需定价成本定价能源定价的三条定价逻辑出发由点成线串线成面的刻画白糖2223年度的运行轨迹梳理不同时期的交易重点一供需定价奠定最基本的运行方向1主产国增产供应宽松预期下存在下行风险目前三大主产国巴西印度泰国产量前景乐观全球食糖供需结构预计将从2122年度的紧平衡逐渐走向宽松表全球食糖供需平衡表万吨11月更新全球食糖供需平衡表万吨11月更新15161617171818191920202121222223E期初库存95978880935593599867990798849684产量1642116948174041741316906168951726618214销量1702317244170681712216918169711743317596进口66266533574958156619648562196150出口66336532571757936593643362516449期末库存898985859722967498819883968510003来源ISO路透中信建投期货整理从全球总量的平衡表来看由于目前三大主产国巴西印度泰国产量前景乐观根据国际糖业协会ISO的预估将促使全球产量将创下新高至182亿吨预计同比增加55随着各国的防疫政策放开生活进一步正常化预计全球消费量将迎来一定的增长但是在悲观的宏观背景下海外消费的增幅预计有限根据ISO的预计2223年度全球消费增量仅为1请参阅最后一页的重要声明7请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告目前来看高糖价对于主产国种植意愿的刺激带来的产量增量远高于需求的修复量全球食糖预计将结束连续三年的供应短缺逐渐走向宽松在最新一轮的预测中多家机构给出相对一致的预期国际糖业协会ISOStoneX普氏嘉利高对于2223年度的盈余量预估分别为618万吨520万吨480万吨370万吨不同机构对于盈余预估量均处于历史偏高的水平图全球产需情况以及供需结构万吨图内外盘糖价走势来源ISO路透中信建投期货整理目前全球食糖的供需结构预计将从192020212122年度的短缺转向2223年度的宽松相似的情景发生在161717181819年度全球食糖供应从1617年的296万吨短缺转向1718年的335万吨过剩1819年度的291万吨过剩结构的变化导致原糖在1718至1819年度里长时间维持底部震荡的走势而目前全球产需的结构再次出现了相似的转变因此至少从供需结构来看2223年度原糖的价格运行趋势预计向下但是今非昔比由于制糖成本的高企以及主产国在出口政策上的不确定性内外糖价下方均有一定支撑详细的讨论将在第二个成本定价逻辑中展开2现阶段三大主产国产量前景乐观但仍需关注边际性变化I印度高种植收益刺激种植面积和甘蔗产量的扩张糖产量预计仍维持历史高位水平甘蔗产业作为印度国民经济的支柱之一为了保证甘蔗产量和农业收入的稳定印度政府为甘蔗设定了最低收购价格FRP在过去十年中甘蔗最低收购价格FRP高于其他竞争作物的涨幅发展至今甘蔗的平均价格已经远超大米小麦一举成为了印度最具种植吸引力的作物之一在同一时期印度请参阅最后一页的重要声明8请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告的甘蔗价格也远超泰国和巴西由此印度甘蔗种植面积以及产量有了急速的扩张甚至一度完成了对巴西的反超图印度各类作物的最低收购价格比较图全球主产国甘蔗最低收购价格比较2505045210403517030UStonne2513020Index200910100Index9015105052009102012132015162018192021220WheatMSPRiceMSPCaneFRPCaneSAPUPSAPUttarPradeshFRPThailandBrazil备注绿色为小麦黑色为大米备注从左至右分别为印度SAPFRP泰国巴西的甘蔗价格蓝色为甘蔗FRP价格橘色为UP邦甘蔗收购价格来源LMC今年印度再次大幅上调甘蔗最低收购价格从每百公斤290卢比上调至305卢比涨幅约665进一步刺激印度甘蔗种植面积的扩张此外今年6-9月印度的季风降雨比正常水平高7这有利于甘蔗的生长以及单产的增加根据印度糖业协会的预估2223年度印度的甘蔗种植面积有望从559万公顷增加约6至590万公顷在单产方面根据路透的预估显示印度2223年度的甘蔗单产将较2021以及2122年度出现明显的上升其中主产区UP邦和马邦的单产预计将分别达到862吨公顷以及841吨公顷平均单产预计将达到799吨公顷同比增加约14图6-9月印度季风降雨情况请参阅最后一页的重要声明9请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告来源Refinitiv图印度甘蔗种植面积图Refinitiv对印度单产的预估调整来源ISMARefinitiv中信建投期货整理目前印度甘蔗种植面积以及甘蔗单产均存在增加的预期2223年度预计印度仍将维持一个偏高的食糖产量根据印度糖业协会的预估在考虑到450万吨的制醇分流后印度仍将维持高产达到3650万吨同比增加约2在保证了国内预计2780万吨的国内消费后印度预计将有800万吨-900万吨的食糖出口需求这仍是历史绝对高位水平图印度食糖供需平衡表印度食糖万吨171818191920202121222223期初库存388107214581063843555糖产量万吨324833162741310035903300-3650进口量2200000出口量463805657201098800-1000消费量253925502571260027802780期末库存107214581063843555来源ISMA中信建投期货整理印度食糖增产的预估初步在目前的生产进度上得到体现截至11月30日2223年度印度累计食糖产量479万吨数量基本和去年持平但原高于五年均值的37758万吨需要注意的是本榨季初期由于降雨请参阅最后一页的重要声明10请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告量过于多导致印度糖厂普遍推迟15-30天后期产量预计有边际增加的可能性图印度双周生产进度万吨图印度的土壤湿度来源ISMA中信建投期货整理后期风险为印度的出口政策从2021年以来印度取消出口补贴但为了高出口利润取而代之的是通过限制出口的政策来管理市场预期2223榨季以来印度先后通过延续1000万吨出口限制批准低于市场预期的出口配额来调整印度增产所带来的利空一定程度上加剧了市场的恐慌吸引投机性资金入场接下来需要关注印度在第二批食糖出口上是否会进行类似的政策管制再为市场注入情绪升水II巴西2324榨季产量有进一步恢复的空间关注政策变化带来的边际影响自第四季度以来巴西中南部降雨增加巴西作为一个机收率超9成的主产国降雨将导致机器收割作业困难且效率低下巴西中南部主要甘蔗产区的大多数工厂都停止了在2223榨季的甘蔗压榨作业根据Refinitiv的天气预测显示12月巴西主产区圣保罗将迎来持续性的降雨这将导致原本计划压榨的糖厂提前收榨根据Datagro预估将有800-900万吨甘蔗约等于80万吨食糖只能在2324榨季初期进行压榨意味着巴西的2223榨季基本结束中南部糖产量预计在3300万吨较2122榨季增加约100万吨请参阅最后一页的重要声明11请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告图巴西圣保罗地区累计降雨量以及预测图南巴西土壤湿度来源Refinitiv中信建投期货整理图南巴西甘蔗生长周期以及需求光照要求来源中信建投期货巴西2223榨季比预期提前结束再结合当前低于五年均值和同期的中南部食糖库存来考量巴西短期对盘面形成利多也将更多的定价权转交12月迎来榨季高峰的印度但第四季度降雨充足有利于巴西2324年度的甘蔗生长降雨充足的时间窗口正好对应甘蔗的伸长期此时是甘蔗需水量最大的时期且还有上个季度800-900万吨的甘蔗盈余因此从当前的情况来看2324年度巴西甘蔗产量前景乐观目前多家机构将巴西2324榨季甘蔗产量的预估放在一个历史偏高的水平其中咨询公司SafrasMercado预计2324榨季巴西中南部地区的甘蔗压榨量可能会从545亿吨增至565亿吨同比增加约4202324年巴西的甘蔗压榨总量可能达到6207亿吨而目前为6亿吨嘉利高预计2324年度巴西中南部甘蔗压榨量将达到569亿吨高于2223年度的532亿吨同比增加约7请参阅最后一页的重要声明12请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告巴西2324年度预计将迎来一个高制糖比在甘蔗丰产的背景下食糖产量也有望增长原因一含水乙醇价格持续承压制醇性价比远低于制糖巴西长时间是全球食糖的主要生产国和出口国也是将甘蔗乙醇运用最成熟的国家通常每个榨季有4-6成的甘蔗用于制醇而具体的比例取决于制糖和制醇的性价比当乙醇价格更高时巴西将更多的甘蔗用于制醇从而边际减少全球食糖的供应当食糖价格更高时则反之全球食糖供应面临减少的风险从而推动全球糖价上行目前含水乙醇折糖价格约为15美分磅贴水原糖约5美分磅因此站在生产利润上制糖目前是首选站在乙醇的消费角度上目前巴西全部地区的醇油比价均高70乙醇燃料较汽油严重缺乏性价比当前乙醇燃料的消费情况偏差也一定程度上抑制糖厂制醇的意愿图含水乙醇较原糖的溢价图醇油比值来源CEPEAANP中信建投期货原因二政策对于乙醇价格的利空仍然存在现任总统卢拉倡导绿色经济是巴西生物燃料重要的推行者似乎卢拉的上任利好作为生物燃料的甘蔗制醇业但是抑制通胀仍是卢拉的首要任务在选举中他承诺改变国有控股的巴西国家石油公司PETR4SA的燃料定价政策以降低巴西国内汽油价格即巴西内外燃料价格可能持续脱钩那么最终将导致制醇的利润面临进一步的挤压含水乙醇价格持续处于较低的水平促使巴西糖厂更倾向于制糖请参阅最后一页的重要声明13请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告在印度泰国均存在增产的预期下巴西产量将进一步加剧全球食糖供应的宽松和卢拉同为工人党的前总统迪尔玛罗塞夫DilmaRousseff在2011年至2016任职期间给糖业和乙醇行业带来了严重破坏因为政府人为地压低汽油价格以遏制通货膨胀乙醇的利润率和全球食糖价格一同下降其中原糖最低降至10美分磅此期间工厂以低于生产成本的60的时间出售乙醇数十家工厂破产2023年一旦卢拉履行在选举中提到的内外油价脱钩的计划那么对于乙醇行业糖业的利空或是2011-2016年的重蹈覆辙图巴西含水乙醇价格图国际原糖价格回顾来源CEPEAWIND中信建投期货基于以上原因我们认为2324年度乙醇无论是在生产性价比还是消费性价比上均面临劣势也就意味着糖厂或在2324年度保持高制糖比目前综合机构的预估对于2324榨季巴西中南部的制糖比预计为46-49左右根据机构对于巴西中南部甘蔗产量和制糖比的预估2324年度巴西产量有望迎来明显增长中南部产量的预估中值预计在3500-3600万吨将较2223年度增加300万吨左右请参阅最后一页的重要声明14请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告图巴西中南部甘蔗入榨量-制糖比-产量的对应关系巴西中南部甘蔗入榨量-制糖比-糖产量对应关系巴西制糖比甘蔗入榨量40414243444546474849522829290029703041311231823253332433953465532883295530273099317232443316338834603532542938301130843158323133053378345235253599552992306731423216329133663441351635903665563046312331993275335134273503358036563732573101317832563333341134883566364337213798583155323433133392347135503628370737863865593210329033703450353136113691377138523932603264334634273509359036723754383539173998613318340134843567365037333816389939824065623373345735413626371037943879396340474132来源中信建投期货整理2短期贸易流的变化情况月间结构将引导全球贸易流明年第四季度贸易流或再度偏紧三大主产国掌握全球7成的出口份额因此从三大主产国的生产以及出口节奏以及外盘的月间结构上能判断出贸易流的松紧程度11月开始巴西糖厂基本完成2223年度的收榨11月以后出口量常常出现季节性的减少一直到次年2324榨季开始后出口量才能恢复与此同时泰国12月初期刚刚开榨对于市场的供应量有限而此时仅有印度处于压榨和生产的高峰市场供应处于相对紧张的阶段参照往年外盘的走势在年末和年初供应相对青黄不接之时外盘价格常常处于年内相对高位的水平之后再随着巴西的开榨出现季节性的回调今年更是有印度通过限制出口等方式给市场注入情绪上的升水叠加欧美地区减产引发的采购需求原糖的现货市场供应出现紧张这一点从原白价差以及原糖的月间结构均可看出图主产国对全球出口总量的份额占比图巴西月度出口量万吨来源wind巴西商务部中信建投期货请参阅最后一页的重要声明15请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告图印度双周糖产量万吨图泰国双周食糖产量来源TradesetISMA中信建投期货整理图纽糖价格的季节性变化图原糖的远期曲线来源WIND中信建投期货图巴西季度累计出口和年初原糖月间结构的关系巴西季度累计出口进度和年初原糖月间结构的关系201320142015201620172018201920202021第一季度232323222022191421第二季度454243434546433648第三季度757168757675716875第四季度100100100100100100100100100年初原糖月间结构BackContangoContangoBackBackBackContangoContangoBack来源巴西商务部WIND中信建投期货整理请参阅最后一页的重要声明16请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告原糖的月间结构一定程度上能够改变巴西出口的节奏进而影响全球贸易流的松紧回顾2013-2021年以来当年初原糖月间结构呈现出Back结构时即近月价格更高巴西会尽可能加速出口比如20122016-20182021年初原糖呈现出近月价格更高的结构在这些年份里巴西会在第三季度前完成75-76的食糖出口量当原糖在年初时呈现Contango的结构时巴西第三季度的累计出口量会相对偏低完成度在68-71不等基于当前的月间结构预计国际糖厂将尽量抓住近月高糖价的机会更早的进行卖出套保这也一定程度上影响全球贸易流的情况即更多的糖集中在第二和第三季度进行供应导致第四季度原糖的贸易流再度紧张因此从嘉利高最新的预估数据来看随着2223榨季巴西开榨贸易流将得到恢复特别在第三季度原糖的贸易流出现过剩但进入第四季度贸易流或再度紧张谨防原糖市场再度出现类似于今年年底的反弹图各季度贸易流情况来源嘉利高综上从短期贸易流的数据来看原糖在第一季度受到偏紧的贸易流支撑将持续处于相对高位的水平第二第三季度巴西糖成为供应主力原糖预计在该时间窗口下跌至年内低点当前的月间结构可能会导请参阅最后一页的重要声明17请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告致第四季度全球贸易流再度紧张叠加印度糖再次成为定价中心出口政策再度迎来不确定性原糖或在年底有新的故事二成本定价寻找价格的安全边际1原糖轮换的支撑印度出口平价泰国制糖成本巴西制醇价格图世界主要食糖生产国地区榨季起止时间世界主要食糖生产国地区榨季起止时间国家地区开榨-收榨时间食糖生产销售年度印度11月至翌年9月10月初至翌年9月末泰国11月至翌年1月12月初至翌年11月末巴西中南部为5月至12月东北部为9月至翌年4月5月初至翌年4月末来源WIND中信建投期货整理安全边际常常是以成本或利润为锚定但在寻找锚定的过程中面临标的物选择上的变化处于榨季高峰的主产国在相应的时间窗口下拥有更多话语权原糖的价格锚定也常常跟随其出现变化根据表中世界主要食糖生产国地区榨季起止时间第四季度至第一季度北半球集中开榨印度和泰国先后进入榨季高峰在这个时间区间内原糖长期围绕印度出口平价上下波动同时下方受到泰国的制糖成本支撑进入第二季度巴西将迎来新一榨季含水乙醇折糖价格以及巴西的制糖成本将成为关注重点图各国制糖成本比较根据嘉利高数据整理各国制糖成本比较单位美分磅种类巴西159原糖泰国163原糖印度170原糖欧盟26-29精制糖中国368白砂糖来源嘉利高中信建投期货请参阅最后一页的重要声明18请参阅最后一页的重要声明tablepage糖史演义白糖产业链跟踪报告贸易流紧张的背景预计将持续到明年第二季度印度拥有更多的话语权原因在于造成2223年度供应宽松的国家以印度和泰国为主印度无出口补贴泰国制糖成本高企其他国家想要从这两个国家进口食糖那么就需要给到两个国家一定的出口利润在取消出口补贴之后印度的出口平价长时间处于18-185美分磅左右随汇率波动而泰国的制糖成本在16-17美分磅附近印度的出口平价和泰国的制糖成本线将在第一季度给全球食糖提供有力支撑图印度糖比价分析来源ISMA中信建投期货根据我们梳理的贸易流巴西糖将在明年第二季度逐渐进入市场此时需要关注两个成本其一是巴西的制糖成本根据嘉利高的数据显示目前巴西的制糖成本为15-16美分磅其二关注含水乙醇折糖价格但是需要注意的是如果含水乙醇折糖价格跌至制糖成本线以下则失去参考意义第四季度市场再次回到北半球定价印度出口平价和泰国糖制糖成本将再次成为原糖新的价格锚定综上印度的出口平价和泰国的制糖成本线将在第一季度给全球食糖价格提供一定的支撑进入第二季度巴西将迎来新一榨季含水乙醇折糖价格以及巴西的制糖成本将成为关注重点但巴西政策的不确定性是原糖的风险第二三季度原糖预计将迎来低点关注巴西制糖成本15美分磅的支撑请参阅最后一页的重要声明19请参阅最后一页的重要声明