周期轮转，底层利润驱动和养殖时间差的基础逻辑没有改变，但产业资本的丰富、产业结构的改变和产业养殖手段的变化驱动着周期节奏的变化。
　　2022年，生猪市场走过低谷，迎来利润的兑现期。后非瘟时期，市场环境更加复杂：散发疫情不断形成外生冲击，前期阶段性的、持续时间较短但有深度的产能去化造就了市场多空双方的争议。而后产能伴随利润的提升逐步恢复，但市场对于产能恢复的速度和基点都仍有较大争议，也意味着未来还有预期扭转、起伏的空间。
　　期货市场对于2023年生猪市场价格的预期暂时以成本为基准，但在实际的价格兑现中，供需矛盾大概率不会像目前盘面价差结构一样平稳。同样的，我们认为成本并不能够起到支撑和限制作用，预计2023年度有望整体盈利，但局部或跌破成本。
　　在2022年年末，我们对2023年的市场进行展望。我们深知任何事前的分析都有着时间与空间、数据与思维等多方面的局限性，但这并不会阻扰我们秉持客观、独立的立场，尽可能呈现我们的思考逻辑并提出大胆的观点。在对错之外，我们希望读者能够通过阅读我们的年报获得新鲜的想法，更多寻找到交易的灵感和策略设计的方法论。
　　全文共六个部分：第一部分，我们简单回顾了过去一年的市场行情，总结市场犯下的“错误”；第二部分，我们梳理了过去对产业和周期的部分关键思考；本文的三、四部分，从供给和需求两方面对未来一年的市场逻辑进行的阐述；第五部分作为总结。
　　我们希望，在生猪期货市场不断成熟的背景下，有更多的读者能够和我们一起，完善对市场的理解，完成自我的提升。
　　
　　

研究报告全文：周期飞转破浪潜行2023年生猪年度报告周期轮转底层利润驱动和养殖时间差的基础逻辑没有改tableinvest变但产业资本的丰富产业结构的改变和产业养殖手段的变分析师化驱动着周期节奏的变化魏鑫养殖产业高级研究员2022年生猪市场走过低谷迎来利润的兑现期后非瘟期货投资咨询从业证书号Z0014814期货从业资格证号F3037880时期市场环境更加复杂散发疫情不断形成外生冲击前期阶段性的持续时间较短但有深度的产能去化造就了市场多空发布日期2022年12月22日双方的争议而后产能伴随利润的提升逐步恢复但市场对于产能恢复的速度和基点都仍有较大争议也意味着未来还有预期扭转起伏的空间研究销售上海期货市场对于年生猪市场价格的预期暂时以成本为基2023魏鑫准但在实际的价格兑现中供需矛盾大概率不会像目前盘面期货从业资格证号F3037880021-50600233价差结构一样平稳同样的我们认为成本并不能够起到支撑17623597610手机微信和限制作用预计2023年度有望整体盈利但局部或跌破成本weixinqhcsccomcn在年年末我们对年的市场进行展望我们深知20222023任何事前的分析都有着时间与空间数据与思维等多方面的局限性但这并不会阻扰我们秉持客观独立的立场尽可能呈现我们的思考逻辑并提出大胆的观点在对错之外我们希望中信建投期货研究发展部读者能够通过阅读我们的年报获得新鲜的想法更多寻找到交易的灵感和策略设计的方法论重庆研发中心地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿全文共六个部分第一部分我们简单回顾了过去一年的商务中心27楼30楼邮编400015市场行情总结市场犯下的错误第二部分我们梳理了过电话02381157271去对产业和周期的部分关键思考本文的三四部分从供给上海研发中心和需求两方面对未来一年的市场逻辑进行的阐述第五部分作地址浦东新区浦东南路528号上海证券大厦北塔22楼2203室邮编200120为总结电话02150600233我们希望在生猪期货市场不断成熟的背景下有更多的读者能够和我们一起完善对市场的理解完成自我的提升HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage2023年生猪年度报告目录一2022回顾极致的情绪反噬与冲击2一周期的延续与新生2二天然的超涨和超跌3三期货市场跟随的机会与纠错的机会4二周期的轮转和产业的更新5一周期底层逻辑延续5二投资和生产改变周期转速51持续的投资52持续的兑现83养殖模式的突变和改革8三利润驱动加速91从现实驱动到预期驱动周期加速102利润率动力的核心体现10三2023供给侧产能恢复克制产量兑现受扰12一产能恢复克制产量向上曲折131能繁母猪的现实和预期132从能繁母猪到对应标猪出栏143出栏节奏的扰动164生产效率继续提升185产量兑现的总体预期18二成本在定价中的地位19三冻肉库存出清进口回归平静211全球猪肉产销情况速览212进口回归常态冻品库存有限22四政策延续逆周期调节稳定产业手段更加直接23四2023需求侧不确定下的确定性24一疫情政策转向消费环境先紧后松24二从白毛价差和白毛比价观察猪肉需求26三季节性关注细节27五2023展望供给主导趋势需求确定边界28一价格波动范围预测28二期货市场值得注意的重点291交割阶段的三个因素292基差的回归31三2023年套保与投机策略建议31四市场风险提示33请参阅文末重要声明1tablepage2023年生猪年度报告一2022回顾极致的情绪反噬与冲击2022年的生猪市场行情可以分为回落筑底三轮上行和承压下行三个阶段周期的快速转换叠加过程中阶段性的超跌超涨是今年行情特色我们看到现货市场中有极致的情绪演绎期货市场也随风起舞不过最后终究是尘归尘土归土图12022年生猪市场呈现先筑底后持续上行再快速下行的局面单位元吨数据来源国家粮油信息中心大连商品交易所中信建投期货一周期的延续与新生去产能与亏损周期延续综合国家统计局农业农村部以及各家行业咨询公司的数据市场形成了基本共识2021年二季度以能繁母猪为核心的产能指标实现周期性见顶随后进入产能的去化阶段生猪现货价格在2021年6月9月都出现了阶段性深跌在此期间能繁母猪的去化得以加速周期价格筑底2022年年初尽管有春节需求的加持但生猪价格未能摆脱继续周期下行的大趋势3月伴随着2203合约的结束市场完成了对产能高点的最终兑现实现了上一轮周期的最终价格筑底这是周期性和季节性的共同驱动同时还受到包括疫情在内的市场大环境影响请参阅文末重要声明2tablepage2023年生猪年度报告第一波反弹随着4月中旬的到来市场开启了第一波的底部反弹尽管反弹后价格依旧位于成本线下但市场信心得以提振以能繁母猪为代表的产能数据在利润为还未全面转正的情况下进入恢复状态周期性价格上行和产能恢复开启市场节奏明显加快图2生猪本轮周期为短周期数据来源国家发改委国家统计局农业农村部Wind中信建投期货二天然的超涨和超跌如果说4月的上行是在政策调整刺激下猪价依靠供需关系的缓和形成的底部反弹那么猪价在缓慢上行至6月之后迎来了更加具有情绪化的超涨超跌1的市场首先要说明的是生猪市场有两个天然的属性使得其非常容易出现短期超涨超跌一个是价格传导和反馈的延迟形成了养殖-屠宰-终端感知-实际消费-消费反馈-下游市场-屠宰-养殖较长的反应链条这中间存在一定的时间差距反馈时间的延迟会导致上游的价格调整常常过度另一个是养殖端短期决策的弹性和刚性也就是我们说的压栏或者二育养殖1这里的超涨超跌并非指市场价格的不合理而是指针对理论上的标猪供需情况价格可能出现了一定程度的偏离请参阅文末重要声明3tablepage2023年生猪年度报告户可以在短期调节出栏节奏2但又需要在大的时间段内完成出栏实现资金的回笼养殖户销售的时间直接决定了利润的水平这也导致短期的投机以及由之而来的追涨杀跌的内在驱动在7月初10月的上涨过程中阶段性超涨表现得较为明显这一阶段原本就处于供给的低点在二次育肥的分流下市场供给更加紧张价格的上行进一步推动压栏和二育从而形成推动价格的正向循环直至价格泡沫因为供给的增长3而破裂而随着价格从10月高点回落在消化完泡沫之后市场同样也会出现阶段性超跌价格下行导致上游恐慌而终端销售价格实际调整有限随着养殖端继续集中出栏短期形成高供给的局面叠加市场进入疫情影响最严重的时段从而也比较轻易地打出价格的阶段性低点三期货市场跟随的机会与纠错的机会期货市场很大程度上来说是比现货市场更加稳定和理性的但即便如此期货市场的波动过程也创造了持续的交易和套保的机会本年度的期货市场行情主轴来自于10月前的多头和10月之后的空头但多头过于坚持回吐利润甚至导致亏损是普遍现象空头入场过早承受浮亏后自我怀疑亦是常见状况决定左侧还是右侧交易实际的考虑方向可以有所不同我们认为所有的右侧交易都可以看成是跟随市场情绪创造的机会顺应市场的操作模式最主要是要判断市场是否达到了情绪的极点以及现实是否支撑情绪继续激化所有的左侧交易本质上是要通过对市场进行纠错实现收益这时的主要考虑应是市场是否会尽速认识到过去在情绪上的过度并兑现反转而判断行情和执行策略的难点在于现货情绪最为高涨的时间段期货实际上有更大的贴水如何对生鲜品的基差进行解读是我们后续要重点反思的2对于出栏节奏的调节不同的企业养殖户的可调节区间不同一般大企业连贯生产短期调节的幅度稍小中小养殖户的调节灵活度较大3这里的抵挡不住含义包括二次育肥在高价阶段没有再补栏分流的意愿原本的二次育肥和压栏生猪面临出栏本身标猪出栏量的提升请参阅文末重要声明4tablepage2023年生猪年度报告二周期的轮转和产业的更新一周期底层逻辑延续如果我们认为周期是价格利润产能的往复那么猪周期无疑将继续存在而周期继续存在的核心原因很简单利润驱动行为的逻辑没有改变产能提升到产量兑现有时间差距的客观事实也没有改变在养殖环节仍然存在空间主体形式上分散的情况下养殖端的产能调整以预期利润为核心依据4图3猪周期以及轮转加速的动力源制图中信建投期货二投资和生产改变周期转速尽管我们认为周期将继续存在但周期轮转的速度正在改变我们认为前期高利润带来的投资刺激和生产模式的变革是改变周期转速的主要原因1持续的投资按照理论的周期产业的产能扩张模式产业的投资一般来源于产业本身的利润积累和基于产业增长空间的适当的外部投资但生猪产业在2019年之后外部投资持续性大量投入对产业结构形成明显影响4尽管各类主体在调整时间上有所差别但不影响总体趋势请参阅文末重要声明5tablepage2023年生猪年度报告从上市公司角度来看能繁母猪的扩张和随后兑现的产出提升都证明了这一点从2019年到2021年多家企业实现了产出的成倍增长2022年超过22家企业能繁母猪存栏突破10万头按照统计局口径给出的全国能繁母猪存栏量CR3达到113CR10达到167但我们按照这一口径计算的集中度数据有所低估5表1头部企业母猪规模万头图4上市公司出栏量万头6数据来源新猪派Genesus中信建投期货7数据来源各上市公司销售公报中信建投期货从在建工程的时点数据来看2020年前各家上市公司兴建产能的积极性较强2021年后有明显分化主要是利润下行后部分企业出现了资金运营的压力以及战略上的调整不过已经建成的生产能力在后续持续兑现从生物性资产的角度2020年由于资产构建成本本身比较高形成顶部后续除正邦外上市公司整体保持在较高水平另外从现金流上看上市公司筹资活动并没有因为利润的下滑而全面停止牧原温氏新希望傲农巨星等企业整体筹资力度仍远大于非瘟周期之前按照截至目前的上市公司2023年出栏目标来看牧原预计达到70008000万头温氏26002800万头新希望1850万头天邦也有望达到或接近10005低估的原因在于统计局基于抽样调查的基期数值偏高而上市公司的数据相对较实叠加生产效率等因素按照出栏占比来看CR3能够达到15CR10预估在20以上6牧原12月的销售数据加总统计后放置在1月72020和2021年数据来自于Genesus公司的MEGAproducer报告2022年数据来源于积牧网旗下新猪派的公开资料整理请参阅文末重要声明6tablepage2023年生猪年度报告万头仅上述四家公司的出栏量就可能达到正常年份市场供给的五分之一图5主要上市公司资产在建工程百万元图6主要上市公司资产生产性生物资产百万元数据来源上市公司财报Wind中信建投期货数据来源上市公司财报Wind中信建投期货图7筹资活动现金流入百万元表2部分公司出栏目标和现实对比万头8数据来源上市公司财报中信建投期货数据来源上市公司交流平台Wind中信建投期货如果说早期恒大万达的养猪布局颇有扶贫的味道2017年开启的万科京基智农等房企转型对于养殖端的投资正开始在主流市场中占据一席之地而在非洲猪瘟之后地方国有资本在保供政策基调下同样逐步进入养殖端以广东为代表广弘控股广垦畜牧越秀集团广东省食出畜牧颐丰食品等省级地市级国有控股企业纷纷拓展进入养猪行业以四川为例成都兴城投资则选择和新希望合作对21个养殖项目进行收购河南山东安徽等主产8部分数据由人工加总计算可能存在四舍五入后的尾数误差2022年度出栏数据为预估数可能存在偏误2023年目标数根据上市公司公开发言整理和最终实际完成数之间可能存有差距请参阅文末重要声明7tablepage2023年生猪年度报告区各地市城投平台也都出现了对于生猪企业的投资热潮而这一系列的投资正在当前以及后续的周期中实现产能上的兑现2持续的兑现外部资本受宏观环境影响被短期的产业利润吸引从而进行持续性投入一旦投入水平超过产业原本预期便能够产生加速产业周期的效果由于外部资本投入本身存在时间上的持续性再叠加兴建投产再到产量的兑现实际的过程比较长以至于有的工程在利润高峰兴建在利润回落时才完工产能在此时集中兑现驱动周期的快速下行当市场中以中小散户为主体时产能的消长以二元能繁母猪为核心羊群效应下的集体行为助推出非常有规律的周期表象而随着外部资本的投入所形成的产能本身就有长期运行的预期同时也需要长时间的折旧摊销和持续性地生产才能实现预期利润因此当产业进入亏损阶段后中小散户的离场现象比新设规模场更加明确而经过短暂调整后在利润兑现阶段规模厂商加速兑现产能将缩限利润的高度或者时间的长度这些新增产能的诞生并不为单一周期为目标会持续地在更长地时间段形成对应地供给也因此意味着如果没有足够的中小散户让位生猪养殖业的长期利润必然受到限制3养殖模式的突变和改革育种代次缩短或更加灵活非洲猪瘟阶段由于母猪的缺失和母猪养殖利润高企养殖业者积极创新并实现了从传统代次体系跳脱形成了更加灵活的养殖体系一部分养殖代次实现了长期收缩代表为二元轮回养殖模式另一部分通过三元肥转母的方式快速补充市场仔猪大大缩短了原本需要的逐级产能提升的时间在过去的周期中由于价格的波动本身有限而已经形成的五元或三元代次在这样的价格波动中有长期的生产优势没有必要实施肥转母等策略非洲猪瘟引致的深度去化本应该导致恢复时间的拉长但从实际状况来看高额利润倒逼出的新型养殖模式起到了快速推动产能恢复的作用潘多拉魔盒请参阅文末重要声明8tablepage2023年生猪年度报告一旦打开在未来面临上行周期预期的情况下加速恢复产能的驱动也必然卷土重来投机式生产大行其道在非洲猪瘟周期之前二次育肥一般只针对四季度行情进行有限度的操作但由于市场行情波动的加大农户固定资产使用率的降低利用价格波动来实现投机盈利成为了较多养殖贸易乃至屠宰加工企业的选择压栏和二次育肥都客观上起到了改变短期供需环境累积活体库存并向后移动的作用而对于供需的改变也进一步导致了加剧价格的波动上涨过程中容易形成上涨压栏上涨的正向循环在压栏之后一旦供需转换在下跌过程中容易出现下跌恐慌下跌的负向循环而总的来看我们已经进入了价格高波动高投机度价格高波动的循环当中这类波动形成周期中较为强势的扰动如果和周期的转折点共振则既有可能加速周期的转换图8历年猪价波动范围元吨数据来源国家粮油中心Wind中信建投期货三利润驱动加速除了以上因素驱动周期转动的加速之外利润本身的波动是周期的核心驱动这里我们用一节来专门讨论请参阅文末重要声明9tablepage2023年生猪年度报告1从现实驱动到预期驱动周期加速过去由现实利润驱动我们认为在过去生产主体的利润预期主要是受利润本身驱动现实利润的提升带来预期利润的提升从而驱动投资意愿的产生和投资的兑现最终实现市场供给的提升在过去的猪周期中现实利润对产能的驱动显得十分明确从生猪价格对仔猪价格驱动就可以看出然而这种预期显然是非理性的当下利润并不能代表未来利润只要明白这一点养殖主体的决策就会基于更多的市场信息来形成理性预期过去市场主体多数基于非理性预期来进行决策我们认为原因有三第一市场主体信息获取能力的不足第二市场主体解读信息的能力有限第三由于损失厌恶的存在相比跟随市场导致的被动损失养殖主体更厌恶预测市场可能导致的主动损失现在由预期利润推动而随着互联网的普及加上生猪产业信息流的日渐通畅无论是官方咨询机构还是产业网络各类主播都不断推进市场主体采用基于未来而非当下养殖利润的更理性的预期对于养殖产业来说在能够更加理性地预见利润的情况下集体预期可能驱动集中抢跑反而导致周期频率的提升在面临利润回落的状况下理性预期也可能加速产能的撤出而同时导致周期走向极端在很大程度上只要利润有波动无论是理性预期还是非理性预期的决策最终都会体现在产能变动上太过强烈的一致预期最终导致预期的自我实现2利润率动力的核心体现当我们观察利润驱动时相比利润的绝对水平同时也要观察利润率这一点常被市场所忽视从产业外的视角上看利润率是资本投入所关注的最重要的决策指标请参阅文末重要声明10tablepage2023年生猪年度报告高利润率形成大力驱动我们可以看到相比此前猪周期非瘟周期利润成倍增长但实际利润率的提高相对来说更温和一些又考虑到出栏量的大幅减少实际产业内自身累积的利润是有限度的内生资本的驱动无法兑现我们现在所看到的产业化和规模化图9利润和利润率对比数据来源国家粮油中心Wind中信建投期货生猪行业在进入2014年以后在考虑周期高峰和低谷之后整体的平均利润率在1015左右周期高点养殖利润率在20上下浮动考虑到其面临的巨大市场波动这样的利润率可以看作是风险和报酬相对匹配的非洲猪瘟周期将养殖利润率提升至50以上并持续一段时间这自然吸引了大量外来资金的进入从母猪端到育肥端相对利润率带来的结构差异此外非瘟周期利润率的驱动核心在于能繁母猪相较于外购仔猪来说自繁自养或销售仔猪在这一周期取得高额利润的时间更长后续的损失更小请参阅文末重要声明11tablepage2023年生猪年度报告也就侧面导致了上一周期的恢复在能繁母猪上体现得更明显同时也压制了本轮周期的种猪养殖利润图10养殖利润率自繁自养图11养殖利润率外购仔猪数据来源国家粮油中心Wind中信建投期货数据来源国家粮油中心Wind中信建投期货到了本轮新的短周期自繁自养和外购仔猪的利润差距不大周转速度较快的二次育肥在局部时间体验了高额利润我们能够预见在今后很长一段时间内依靠降低成本和提高效率形成护城河的集团企业将继续在种猪端扩张而中小散户的灵活性更能够在育肥端占据优势总结一下从周期上看目前处于产能恢复过程中受到短期行情冲击的阶段2019年开始的大量投资将继续形成规模企业的产能长期兑现利润天花板存在而市场主体开始利用预期指导产能安排或将驱动价格预期的自我实现加速周期的轮转三2023供给侧产能恢复克制产量兑现受扰2023年的生猪供给侧我们主要从生产成本冻品政策四个方面进行讨论首先是最为核心的基于能繁母猪仔猪生产以及存栏和出栏节奏的生猪出栏数量预期这一部分当中短期市场面临的是出栏节奏的不确定性长期面临的是产能本身的不确定性成本是重要的价格锚但在短期市场内成本本身似乎是排除在供需定价之外的第二方面我们将探讨成本是如何在定价过程中产生影响的第三方面我们将谈论相对次要的冻品因素第四部分简单关请参阅文末重要声明12tablepage2023年生猪年度报告注政策对未来市场供给端的影响一产能恢复克制产量向上曲折后非瘟时代的阶段性集中去产能在我们看来仍然是不充分的而后的产能恢复也仅仅是缓慢的修复而已非洲猪瘟背景下养殖场本身的新增与减少对于原本的统计数据产生了挑战我们结合官方和多家数据机构的数据来观察当前和未来的能繁母猪产能变化情况1能繁母猪的现实和预期不同口径的官方能繁数据常被拿来比较事实上从绝对数量上看差异巨大目前官方公布的数据以统计局口径为准整体波动要明显小于市场此前关注更多的农业农村部口径图12官方能繁母猪存栏表3能繁母猪存栏预测表预测预测预测现实量高值中值低值2022Q141852022Q242772022Q343622022Q44419439743882023Q14467437943622023Q24476434243142023Q34490430842622023Q4450842874198数据来源农村农业部国家统计局中信建投期货数据来源国家统计局中信建投期货经过近3个季度的恢复目前能繁母猪存栏量已经来到政策目标确立的平衡点4300万头上方我们认为在目前的价格波动环境下未来的能繁母猪产能变化具有较大不确定性对于2023年能繁母猪变化趋势我们给出了高中低三个判断1若猪价在当前受挫之后能够尽速企稳并继续给予产业充分利润那么未来一年能繁母猪仍有继续上行的可能2若猪价节后稳定于成本线上下则能繁母猪有望随利润缓慢起伏3若养殖利润持续走弱则将请参阅文末重要声明13tablepage2023年生猪年度报告开启新一轮去化周期综合各个数据源我们以2022年4月为基期对数据进行指数化后可以看到各机构数据在产能变化的周期趋势上基本一致不过在变化幅度上有较大区别从卓创数据9的角度来看目前母猪的恢复程度已经达到甚至超越21年初高点涌益则相对悲观但也已经较低点有10左右的提升钢联数据则位于两者之间官方数据相较而言更具有稳定综合的色彩图13能繁母猪存栏图14能繁生猪出栏数据来源农村农业部中信建投期货数据来源卓创资讯中信建投期货2从能繁母猪到对应标猪出栏从长期趋势上看能繁存栏出栏的对应关系是比较明确的如上图所示在2021年2季度出现能繁高点之后2021年4季度出现了存栏高点并在2022年1季度兑现了出栏高点但这样的对应关系在时间差距以及数量差距上具有不确定性即便是从季度的数据上也做不到精确的对应更遑论月度数据上的直接对应了我们认为以下三个主要因素是导致能繁到出栏的对应关系产生扭曲的重要原因1能繁生产端能繁母猪本身的孕龄并没有在数据中体现加上从能繁到仔猪的生产需要关注效率配种和成活2育肥生产端从育肥的生产来说同样需要考虑效率而且需要考虑养殖的季节性9从数据样本大小来看涌益数据量级在10万头左右卓创数据量级在50万头左右钢联数据量级在500万头左右请参阅文末重要声明14tablepage2023年生猪年度报告3出栏节奏端短期的出栏节奏扰动更大尤其是在14季度受春节和冬季消费影响出现超过1个月的压栏也属于常见现象因此在利用能繁对存栏和出栏进行预测时除了本身的数据对应关系外还需要进行效率节奏季节性上的调整在认识到其中可能出现的差距后我们更重视基于现状的对模糊正确性的把握以及对于市场预期和预期转变可能性的把握不过首先我们还是利用能繁的同比数量来做一个对比10图15能繁母猪存栏11数据来源农村农业部国家统计局中信建投期货利用养殖时长的推算2023年1季度的生猪出栏基本上来自于2022年3季度前后的仔猪而对应的母猪存栏应该在2022年的4到8月12以此类推我们对于2023年上半年的出栏所对应的能繁母猪阶段进行了整理对于2023年下半年来说较难做到月度的准确评估我们用此前的季度中性能繁预估来做对应从上面的表格可以看到从理论产能上看2023年整体出栏应该呈现上升趋势1季度对应的产能最少2季度末可能出现明显增长34季度的表现需要继续观察能繁母猪数量的未来走势从同比的角度来看2023年的一季度相对的理论出栏量相较2022年恐大幅回落2季度同比出栏量将有望由负转正下半年大概率维持同比增长在给出同期对比的情况下我们也给出了2022年的主要价格信息1季度10此处对比我们选用官方数据因其抽样方法较为科学同比数据扰动稍小11能繁母猪的存栏同比并不代表对应标猪出栏的同比务必注意能繁母猪变化只是标猪出栏变化的其中一个先导指标124月配种母猪在7月生产8月怀孕2月龄母猪在9月生产因此对于三季度仔猪来说我们囊括的能繁母猪实际的时长是5个月这5个月的母猪对于这一季度的仔猪生产都会有所作用请参阅文末重要声明15tablepage2023年生猪年度报告同比理论出栏量的大幅减少有望对低价均价和价格中位数形成较为明显的支撑而后续理论出栏量的增加则可能限制高价幅度在最终对价格进行判断之前我们还有很多的内容要厘清接下来我们将解释出栏节奏的扰动这是和能繁产能变化同样重要的因素3出栏节奏的扰动从能繁到理论出栏的简单逻辑推理单无论是从历史数据的验证上看还是从过往价格波动的状态来看都有很多需要调整的地方从屠宰端的历年表现上看见下图屠宰量的波动有明显的季节性特征尤其是屠宰量对于四季度和春节前后的需求有长期持续的匹配我们认为屠宰端的表现反映的是供给端在养殖过程中主动匹配需求的状况从能繁母猪的数量上看并不会出现类似屠宰的季节性波动从仔猪的成活情况看也不会出现如此高的季节性波动即便仔猪有相关的季节性疫病但也与屠宰的季节性节奏并不一致因此屠宰量的规律性根本上是来源于养殖端在三四季度以及春节前后调整出栏节奏来实现的图16定点屠宰量表4规上定点屠宰量占出栏量的比重数据来源商务部农业农村部中信建投期货数据来源商务部农业农村部中信建投期货屠宰在春节的集中一方面来自于三四季度逐渐向后压栏实现另一方面将节后应出栏生猪挪至节前也导致了春节前的出栏量提升节后出栏下请参阅文末重要声明16tablepage2023年生猪年度报告降的情况图16显示了规上定点屠宰量的各年度季节性变化不过年度之间的数据并不可直接比较因为每一年规上定点屠宰的占比不同我们根据统计局口径的出栏数据表4进行调整后得到下面的可跨年比较的模拟出栏量图17调整后的模拟出栏量图18出栏均重公斤头数据来源商务部中信建投期货数据来源卓创资讯中信建投期货季节性是我们比较容易观察到的出栏节奏变化所带来的结果而要在结果兑现前做出判断我们需要在参考能繁母猪仔猪数量等指标的同时观察对于出栏节奏最为重要的指标出栏体重出栏体重首先是现实的反映体重是供给的一个方面更重要的我们通常将其作为累库和去库的信号简单来说体重上行一般意味着库存的增长反之则意味着去库的进行而一旦形成这样的想法那么体重本身其实也可以看作是库存指标的一部分体重结合短期的出栏量我们形成了四个象限图19体重宰量四象限体重提升宰量下降体重下降宰量提升短期供给减少累库短期供给增加降库季节性压栏行情压栏二次育肥季节性集中出栏行情恐慌出栏价格上行价格下行体重上升宰量上升体重下降宰量下降短期供给增加短期供给减少供给过剩兑现供给紧缺兑现价格快速下行价格快速上行制作中信建投期货当然这四个象限本身是动态循环的如果面对的是消费变化剧烈的时间段需要考量消费的匹配程度后才能进行价格判断请参阅文末重要声明17tablepage2023年生猪年度报告4生产效率继续提升生猪的生产效率在经历非洲猪瘟之后叠加规模企业持续运行成熟整体提升的趋势没有改变甚至在部分情况下可能出现加速的局面图20产仔成活指标向好图21二元能繁母猪占比数据来源涌益咨询中信建投期货数据来源卓创资讯中信建投期货从能繁母猪到生猪出栏生猪生产效率主要体现在母猪的配种和妊娠成功率产仔数量仔猪成活育肥阶段成活以及育肥阶段生长效率五个部分其中产仔数量仔猪成活以及育肥阶段的成活率受疫情等不利因素波动最大主导了养殖场最终的生产效率从涌益咨询跟踪的样本数据来看仔猪生产和猪只存活指标在经历冬季之后继续呈现上行趋势排除季节性因素窝均健子数在2022年有明显的提升而另一方面可以看到三元母猪比例在猪价下行后快速下降市场逐渐回到以二元母猪为基础的养殖当中来利用科学的养殖代次提高生产效率5产量兑现的总体预期综合能繁母猪养殖效率以及对季节性的把握我们对2023年的生猪出栏趋势进行了数据层面的预测我们预期2023年生猪出栏呈现春节前高上半年偏弱下半年增长的局面相对于2021年产量的一路上行和2022年的前高后低预计2023年总体产量波动更加平稳但如果出现了短期市场节奏的调整或价格上的逆向反馈请参阅文末重要声明18tablepage2023年生猪年度报告也可能导致生猪市场出栏节奏的变化图22预期生猪出栏量走势数据来源农业农村部国家统计局中信建投期货尽管我们已经考量了产能季节性等多方面因素但仍然无法对短期节奏进行把握其中春节前后的出栏量需要根据目前生猪出栏节奏来进行调整同时下半年的出栏量还需要关注利润驱动下产能的增减情况二成本在定价中的地位按照大宗商品定价的基础逻辑供应和需求是主导价格水平的核心而成本本质上应该是通过影响利润以及利润预期调节产能从而导致供应的变化随后形成对价格的影响这样一来成本本质上是长期因素在短期价格的波动上并没有实质的驱动或压制作用但在市场定价讨论中我们常常能够听到关于成本支撑的说法同时在期货市场的定价中也可以看到远月合约在成本附近的持续震荡那么成本到底在定价当中起到什么作用呢1远月预期锚定在成本位置是因为没有更好的定价方式对于远月合约来说市场的定价基本上来源于能繁母猪带来的产能兑现预期再加上部分季节性消费的预期请参阅文末重要声明19