对于2023年年度报告，笔者仍维持行业年报经典分析框架：回顾+展望。回顾部分尽量落脚到产业链内部趋势性发展变化的梳理上面，笔者将在下文整理对未来行情发展存在重要的发展因素。展望方面笔者讲着重关注市场共识之外的分歧点以及未来对供需存在边际性影响的逻辑上。
　　在2022年度棉纺年报展望中，基于棉纺产业端自身的供需格局是我们关注的焦点，对此提出的思考逻辑得到市场印证。具体表现可以看到，当终端消费见顶坍塌之际，棉纺产业链各环节中表现出利润去化、库存积累的不利局面。在宏观和产业悲观情绪共振下，引起熊市的爆发。
　　消费端的权重依然是2023年行情展望的重点：尽管长期来看对棉纺消费端维持谨慎乐观态度，疫情流行是中短期现实中无法逃避的话题，棉花消费端在2023年的整体利好比较有限。供应端矛盾主要在23/24年度全球种植意愿，2023年下半年供应紧张的气氛将逐渐形成。对于国内市场，2023年的储备棉政策在市场仍具有话语权，可能起到缓解供需矛盾，降低棉价波动的作用。
　　站在供需层面之外，中国棉纺产业链去产能之路可能迎来中场休息，防疫政策松动优化正在给予产业链充足的信心，正如当下大幅恢复的轧花厂利润。当国内终端消费复苏预期落地之后，服装消费极大可能向均值回归，产能供应和居民消费的不匹配可能再次出现
　　
　　

研究报告全文：2023年棉纺产业链年度报告尺蠖之屈龙蛇之蛰棉纺产业链年度报告摘要对于2023年年度报告笔者仍维持行业年报经典分析框架回tableinvest作者姓名吴新扬顾展望回顾部分尽量落脚到产业链内部趋势性发展变化的梳理上电话023-81157318面笔者将在下文整理对未来行情发展存在重要的发展因素展望期货从业资格号F3053947方面笔者讲着重关注市场共识之外的分歧点以及未来对供需存在边期货投资咨询号Z0015926际性影响的逻辑上发布日期2022年12月30日在2022年度棉纺年报展望中基于棉纺产业端自身的供需格局是我们关注的焦点对此提出的思考逻辑得到市场印证具体表现报告体系可以看到当终端消费见顶坍塌之际棉纺产业链各环节中表现出日报每日8点50前发布利润去化库存积累的不利局面在宏观和产业悲观情绪共振下周报每周一下午5点前发布引起熊市的爆发事件点评重要事件发布后1天内专题报告不定期发布消费端的权重依然是2023年行情展望的重点尽管长期来看对棉纺消费端维持谨慎乐观态度疫情流行是中短期现实中无法逃避的话题棉花消费端在2023年的整体利好比较有限供应端矛盾主要在2324年度全球种植意愿2023年下半年供应紧张的气氛将逐渐形成对于国内市场2023年的储备棉政策在市场仍具有话语权可能起到缓解供需矛盾降低棉价波动的作用站在供需层面之外中国棉纺产业链去产能之路可能迎来中场休息防疫政策松动优化正在给予产业链充足的信心正如当下大幅恢复的轧花厂利润当国内终端消费复苏预期落地之后服装消费极大可能向均值回归产能供应和居民消费的不匹配可能再次出现HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage棉花年度报告目录一行情回顾产业铺垫宏观驱动2二棉纺产业链状态产能去化速度缓慢3棉农种植端4皮棉供应端6下游消费端7三当前棉花供需情况9产量端-增产有限9消费端-大幅计提消费减量11期末库存-海外库存上升14四年度驱动分析16消费端驱动分析全球趋势难改增长潜力在国内16收益端降低驱动种植意愿走弱20储备棉政策国内供需平衡的先手21五结论策略221tablepage棉花年度报告一行情回顾产业铺垫宏观驱动本年度郑棉行情主要分为四个阶段11月-5月郑棉指数高位震荡这一时期市场棉花资源集中在轧花厂手中全球纺织厂无力接受高棉价的事实只能降低开工减少原料采购但偏高的成本促使轧花厂不得不采取挺价惜售的策略使得价格维持高位25-7月郑棉指数在短期内经历巨大跌幅宏观层面上棉花遭遇利空打压一方面美联储加息提速大宗商品和股市面临利空打压对于国内棉花6月21日美国涉疆法案正式实施棉纺产品的外贸订单持续遭遇政策性打击在纺织消费疲软之际轧花厂受迫于库存和资金压力无力挺价市场买涨不买跌棉花价格呈现踩踏式下跌尽管7月中储棉提供流动性收储但并未对价格带来支撑37-11月郑棉指数继续震荡探底这一时期美联储维持75bp加息节奏商品熊市格局延续轧花厂手中的棉花库存去化缓慢同时面临新棉增产预期叠加上棉纺织金九银十旺季不及预期棉花价格滑向低谷411-12月郑棉指数震荡回升这一时期美联储加息速度放缓大宗商品企稳因新疆防疫政策以及籽棉交售进度偏慢等原因新棉供应上量缓慢01合约实行新的交割规则只允许当年度新棉交割仓单跟进缓慢市场一度进行01合约交割量不及预期的炒作12月初中国防疫政策优化出行限制放开市场给予未来充足的消费复苏预期棉价震荡回升图一郑棉指数走势回顾2400000180002200000160002000000140001800000120001600000100001400000800012000006000郑棉指数ICE美棉指数来源Wind中信建投期货2tablepage棉花年度报告二棉纺产业链状态产能去化速度缓慢图二棉纺产业链鸟瞰来源中信建投期货整理在2022年全产业链进入去利润状态产能优化正在路上尽管近期行情回暖带动库存去化但近一年来国内棉纺织产业链从上游到下游均面临着高库存低利润的不利局面图三新疆轧花厂皮棉销售进度全国轧花厂皮棉销售进度109080706050403020109月11日10月31日12月20日2月8日3月30日5月19日7月8日8月27日10月16日2122202119201819来源国家棉花市场监测中心中信建投期货整理3tablepage棉花年度报告图四棉纱坯布库存情况中国纱线库存35251551月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220172018201920202021中国坯布库存454035302520151月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月202220172018201920202021来源华瑞信息中信建投期货整理如此不利局面由内外因所致外部因素在于终端市场消费出现萎靡趋势以及以新疆棉为主要原料的国内棉纺织行业正面临海外市场地丢失而内部因素则在于产业链自身的内卷在经历了自下而上地产能扩张后无序竞争明显加剧挤压掉合理利润具体从产业链自上而下观察种植成本周期性压力叠加轧花厂价格联盟新疆棉花种植户收益骤降而轧花厂内卷形势延续本次利润回升缓解生存压力导致过剩产能去化不明显同时棉纺织业无序扩张后正面临终端市场寒冬棉农种植端本年度的植棉意愿增强明显新疆自治区植棉面积达到36904万亩较去年提高38而全国植棉面积达到44281万亩提高25然而在2223年度新疆棉花种植户遭遇种植成本的抬升根据我们9月底对南疆包地种植户的调研棉花种植户的种植成本较去年显著上涨主要增长项集中在化肥和土地承包费用上涨幅普遍在300-1000元亩不等部分棉农因为文化程度问题未详细罗列具体涨幅情况种植成本普遍在3100-3200元亩左右部分种植户种植成本在2700-2800元亩之间4tablepage棉花年度报告图五2022年南疆棉农调研种植成本分布纺机销售增速迅猛单位2000015000100005000000-5000来源中信建投期货整理收购初期市场普遍认为在经历了去年的巨幅亏损后轧花厂不愿重蹈覆辙必然会低价谨慎收购而棉花加工行业及资金贷款方似乎已经达成共识一度祭出最高55元公斤的收购价明牌等待籽棉市场的开启55元的价格打破了近五年来的新疆籽棉价格水平区间也大幅低于棉农实际种植成本尽管有18600元的目标价格种植补贴政策支持新疆棉花种植业但每一个棉农都不希望自己成为被平均的那一个人所以收购初期呈现棉农和轧花厂的拉锯战籽棉交售进度大幅落后图六新疆籽棉交售进度新疆籽棉交售进度109080706050403020109月1日9月21日10月11日10月31日11月20日12月10日12月30日20222021202020192018来源国家棉花市场监测中心中信建投期货整理很快籽棉价格有所上涨促成交易在11月中旬前后交售进度开始加速但籽棉价格基本延续平稳运行的态势截至到收购末期新疆地区40衣分籽棉最高不超过65元公斤最低仅有58元公斤较5tablepage棉花年度报告去年籽棉价格拦腰斩断图七2022年新疆地区40衣分机采籽棉收购价格新疆地区机采棉籽棉收购价格660640620公斤600580560收购均价元540520500日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日日15246837913579101214161820222426283011131517192123252729月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月1111101010101111111212121212101010101010101010101011111111111111111111第一师第三师第八师昌吉市乌苏市奎屯市精河县巴楚县阿克苏市尉犁县来源棉花展望中信建投期货整理根据国家棉花市场监测中心调研预测本年度新疆地区棉花单产折皮棉1527公斤亩按照40衣分折算折籽棉单产38175公斤亩考虑3000元亩的包地种植成本每公斤籽棉种植成本折786元公斤即便棉农出售在籽棉价格高点亏损率也将近1858况且在18600元的目标价格种植补贴下不一定能够维持收支平衡亏损情况重创新疆地区包地植棉户皮棉供应端新疆棉花加工行业的内卷形势没有改善且今年利润回升缓解生存压力未来依然维持僧多粥少的竞争形势根据国家棉花市场监测中心预估2223年度新疆棉花产量将达到5634万吨同比增长71全国棉花产量达到6138万吨同比增长58但即便如此在新疆轧花厂产能并未出现明显去化的情况下同行竞争依然会导致加工成本高企一方面新疆发改委和兵团发改委公示的轧花厂数量不降反增2223年度共计1053家较上一年度增加26家另一方面从目前中国棉花公检情况来看参与公检的轧花厂数量有所降低但下降幅度不明显截至12月28日共有920家新疆轧花厂参与皮棉公检在公检进度偏慢的情况下数量仅较去年同期下降42家而上一市场年度结束新疆共有970家轧花厂参与公检6tablepage棉花年度报告表一公检年度对比示意图新疆轧花厂数公检数量万平均公检数量截至N1年8月31日量吨万吨2223预测值9205634061212297053069055202192857683062192081051315063181979151411065171879650018063来源中国纤维检验中心中信建投期货整理不过新疆轧花厂整体偏保守的收购策略暂时起到控制成本保护利润的成效目前普遍皮棉成本控制在13500元吨以下盘面及现货市场均创造出显著利润这也延缓了新疆棉花加工行业过剩产能的优化进程综合来看轧花厂竞争生态延续上一年度严重的亏损并未加速产能优化本年度通过在籽棉市场的躺赢赚得一线生机但在新疆棉花种植增长面临天花板疆棉禁令无解得的情形下轧花产能优化是唯一出路2324年度收购期籽棉抢收较大概率死灰复燃下游消费端本年度纺织行业维持疲态延续回吐利润的路径1全行业缺少阿尔法大部分产品的大路货性质决定其利润仅由产品供需强弱所决定只能由市场的贝塔引导从纺织纤维到最后的成衣制品的工序是一个从2B的大宗商品贸易到2C的终端个性化商品的过程但在这一产业链过程中纺织业因其集中度偏低的特征在产业链的价格博弈中难以获得对上下游的议价权原料供应端方面在主流纺织纤维市场中供应方话语权较大涤纶短纤粘胶纤维行业呈现出高集中度的行业特征截至2019年底国内直纺涤短产能为7585万吨其中前十大生产商产能占比达到63粘胶纤维产能500万吨其中前十大生产商占比达到889棉花行业的集中度虽然低于另外两大纺织纤维但产能出清集中度提高依然是主流趋势大型棉企如中棉集团新疆棉花产业集团等通过雄厚的资金优势在2122棉花年度巨幅亏损中屹立不倒不少纺织集团如华孚时尚新野纺织等逐渐向产业链上游延伸投资新疆轧花厂且棉花市场中政策角色突出对棉花种植运输海外棉花资源进口国内供需形势均有调控措施对于下游服装品牌商来说其经营利润来源更多依靠品牌的建设和终端销售渠道构建行业整体毛利率远高于纺织加工行业对产品成本高低的敏感性不强上下游对比纺纱织布印染成衣制造普遍具有代加工性质采购销售的定价更多背靠背执行所以纺织业整体毛利率相对偏低大部分常规品种的纱布面料的成本控制成为利润来源之一2产能无序扩张后面临终端市场的寒冬2021年丰厚的经营利润进而刺激纺织产业心态回暖补库需求大幅上升也进一步带来产能的扩张因2021年利润修复回升纺织行业在2021年扩张迅猛从当年纺机协会对重点纺机生产企业统计可见纱线方面2021年并条机销量同比增长667粗纱机销量同比增长1016棉纺细纱机销量同比增加1178转杯纺纱机销量同比增加611由于生产和消费在时间空间和主体上是分离的因此很难实现产能投资与最终需求的完美匹配供7tablepage棉花年度报告需错配由此产生过度投资理论认为在经济繁荣时投资者对未来过于乐观不断加大投资最终导致生产超过由消费和出口决定的有效需求从而引发产能过剩或者导致产能扩张超过原材料或劳动力供给瓶颈工资和原材料成本上升侵蚀了生产企业的利润此外海内外的服装终端市场面临寒冬坍塌的消费无力向生产者兑现产能扩张的利润此外海外市场萎靡纺织服装订单不断压缩的同时国内棉纺织产品的市占率逐步下滑疆棉禁令压制依然存在根据美国商务部统计截至2022年10月中国棉纺织品输美总量为1818亿磅所有美国进口棉纺织品总量为8205亿磅占比为2215延续自2018年中美贸易摩擦以来下滑趋势2018年2019年2020年2021年中中国棉纺织品输美占比分别为3257291428122718随着欧盟相关法律未来存在制裁可能负面影响可能加剧图八美国进口棉纺织品市占率美国进口棉纺织品市占率4000350030002500200015001000500月月月月月月月月月月月月月月月月14714714714710101010年年年年年年年年年年年年年年年年2019201920192020202020202021202120212022202220222020201920212022中国越南印度来源美国商务部中信建投期货8tablepage棉花年度报告三当前棉花供需情况产量端-增产有限尽管全球棉花市场在2122年度经历了牛市棉农收益颇丰2223年度种植面积有所扩张但最终收获的产量并未增长受制于多地作物遭受气象灾害影响USDA持续下调实际收获面积这也就导致2223年度增产幅度不及预期具体来看在12月的USDA展望报告中对2223年度中国印度巴西等国计提了增产预期其中印度增产幅度达到1065巴西增产幅度达到1089而对美国澳大利亚巴基斯坦等国集体了减产预期图九全球棉花产量情况全球棉花产量情况3000200015002500100020005000001500-5001000-1000-1500500-20000-250022232122202119201819171816171516产量变化来源USDA中信建投期货印度种植面积增加兑现了较高的种植意愿增产等待落地2223年度印度棉花种植面积达到1275万公顷较去年同比增8同时高出五年均值3目前印度棉花协会CAI预计2223年度棉花产量将达到57758万吨同比增长1065不过从目前印度新棉上市进度来看截至11月底大幅落后棉农和轧花厂对价格的分歧依然是主要原因目前籽棉售价在8000-9000卢比百公斤远远高出印度政策制定的最低支持价格而棉农意愿则是在12000-15000卢比百公斤9tablepage棉花年度报告图十印度棉花上市情况印度棉花上市节奏万吨8006004002000十月十一月十二月一月二月三月四月五月22232122202119201819来源印度棉花协会中信建投期货整理巴西作为南半球种植国巴西棉花在棉花市场年度中的上市进度晚于北半球国家2122年度产量数据调整幅度不会太大总产量为2552万吨较上一年度增长831目前正处于巴西棉花种植季棉农正在考虑在棉花收益存在下降的风险下如何平衡棉花与其它竞争农作物的关系根据CONAB调研统计截至12月24日巴西202223年度棉花种植完成202同比降17个百分点较前三年均值降25个百分点而相关机构给出继续增产的预估USDA预测巴西棉花产量将达到283万吨较上一年度增长1089而巴西本国机构ABRAPA预测2023年皮棉产量为294万吨CONAB预测产量为29725万吨按照习惯巴西棉花将于2023年6月后陆续收获上市并开始出口供应美国尽管2122年度的高收益刺激了棉农的种植意愿2223年度的棉花播种面积也一度达到1379万英亩为近四年来高值逼近2018年创下的极值14099万英亩但恶劣的天气造成大面积绝收创造3685的弃种率最终产量预计为3101万吨较上一年度减产1872目前美国期货盘面上的粮棉比美玉米美棉达到772为近几年同期新高将大幅抑制美国农民2023年植棉意愿图十一美盘粮棉比粮棉比美玉米美棉10008006004002000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月过去五年区间2021过去五年均值2022来源Wind中信建投期货整理10tablepage棉花年度报告澳大利亚澳大利亚大部分产棉区均在10-12月进行棉花种植3-6月收获2122年度澳棉产量激增至1252万吨提高20525而USDA预计2223年度降下降至1089万吨澳大利亚农业资源经济科学局ABARES预计202223年度皮棉产量将大幅下降23下降原因在于最近几个月的潮湿天气和洪水阻碍了谷物作物的收获也影响了新南威尔士州主要产区的棉花种植当地业者估计新南威尔士州的棉花播种面积可能会减少多达50巴基斯坦占巴基斯坦总产量35的信德省在夏季砸偶洪涝灾害导致棉花种植面积大量弃种2223年度收获面积为180万英亩较去年下降10总产量预计仅有804万吨减产幅度达到3828根据巴基斯坦轧花厂协会PCGA的统计截至2022年12月1日巴基斯坦202223年度新棉上市量累计达到663万吨环比上月增88万吨同比降403考虑到种植收益情况巴基斯坦棉农种植意愿将受影响消费端-大幅计提消费减量从USDA对全球棉花消费量的预测值来看全球棉纺织品市场在2021年见顶并在2022年由盛转衰目前USDA均显著下调2223年度全球主流棉花消费-棉纺生产国的棉花消费量在12月的USDA展望报告中主流棉花消费国如印度巴基斯坦孟加拉以及土耳其均计提了不同程度的消费缩量而中国的消费量较2122年度不降反增图十二全球棉花消费情况USDA全球棉花消费量万吨2800270026002500240023002200210020001900180000011516949595969697979898999900010202030304040505060607070808090910101111121213131414151617171818191920202121222223来源USDA中信建投期货整理印度印度是仅次于中国的全球第二大棉花消费国USDA在12月报告预计2223年度消费量将达到5008万吨较上一年度缩减435万吨在经历了2021年度的高利润时期后印度纺织工业同样在利润的刺激下进行了一轮产能投资热潮但2122年度的高棉价环境进一步抑制了印度棉花消费而随着外贸市场的降温本年度印度棉纺产能的利用率持续下降11tablepage棉花年度报告图十三印度纺织业开工情况印度棉纺开工负荷1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202120202019来源华瑞信息中信建投期货整理巴基斯坦巴基斯坦是全球第三大棉花消费国但整体消费量已经与第一第二的中国印度拉开了明显差距USDA在12月报告预计2223年度消费量将达到196万吨较上一年度缩减37万吨图十四巴基斯坦纺织业开工情况巴基斯坦纺织业开工率1008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022202120202019来源华瑞信息中信建投期货整理棉花的消费并不代表棉花的终端消费介于农业和服务时尚业之间的棉纺织业在除中国外众多棉花消费国家中贡献着高就业岗位高工业产出以及高出口创汇而这些国家棉纺产品最终的输出地依然是欧美市场中国内销外贸各占据一半欧美服装市场的表现成为了这些国家棉纺产业的晴雨表在欧美服装市场消费增速见顶库存累计以及进口订单需求放缓的背景下这些国家的棉花消费量理应不及去年和前年的高光时刻12tablepage棉花年度报告图十五中国服装销售分布2021年中国服装销售结构4753国内服装类社会零售额中国服装类出口额来源Wind中信建投期货整理反观中国受限于疆棉禁令在USDA平衡表的推测上2223年度的消费表现好于其他棉纺竞争国笔者认为其背后可能反映出USDA对于中国国内终端市场消费恢复的信心以及在极端内外价差的市场环境下对新疆棉及新疆棉制品高性价比的认可图十六棉花内外价差走势400000200000000-200000-400000-600000-8000002021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-212022-01-212022-02-212022-03-212022-04-212022-05-212022-06-212022-07-212022-08-212022-09-212022-10-212022-11-212022-12-21滑准税价差1配额关税价差来源Wind中信建投期货整理13tablepage棉花年度报告期末库存-海外库存上升整体来看全球2122年度期末库存维持在近三年来的低谷水平不过2223年度期末库存将有明显上升所以全球棉花市场整体供需情况维持由平衡趋于宽松的走势但近两年的分析必须考虑到新疆棉禁令问题需要将中国市场和中国外市场分开考虑若剔除中国期末库存实际全球2122年度期末库存较2021年度相差不大而2223年度期末库存在消费整体趋降得影响下有所上升反观中国市场近几年期末库存整体持稳图十七全球棉花期末库存情况全球棉花期末库存情况25002500200020001500100015005000001000-500500-1000-15000-200022232122202119201819171816171516期末库存变化来源USDA中信建投期货整理图十八中国棉花期末库存情况中国棉花期末库存情况1400100012005001000000800-500600-1000400-1500200-20000-250022232122202119201819171816171516中国期末库存变化来源USDA中信建投期货整理但值得注意期末库存偏高或许仅是当前供需情况的假象期末库存高低取决于产量端和消费端的预测而USDA对于棉花消费端的预测是值得商榷的一方面USDA仅是农业领域研究部门而棉花消费量取决于宏观和产业经济历史证明USDA在棉花消费量预测上时常修正犯错另一方面棉花季产年销14tablepage棉花年度报告具有农产品和工业品共同属性消费量弹性远大于生产量棉花产量在种植面积确定后基本可以准确锚定再通过具体的天气情况进行修正而消费端取决于全年情况很难在一个市场年度开始前准确锚定该市场年度全年的棉花消费情况所以站在年报视角俯瞰全球和国内棉花的供需发展落脚点应该放在消费驱动潜力以及下一年度产量端收缩情况这也将是我们下一部分讨论的重点15tablepage棉花年度报告四年度驱动分析消费端驱动分析全球趋势难改增长潜力在国内美国农业部在12月展望报告中着重调整了对本年度全球棉花消费预估量至2432万吨相较于USDA在今年2月展望论坛上首次给出的275988万吨消费量预估已经下调了1178是否反馈了最悲观的情况在年报的第二部分我们提及过国内纺织行业处于产能无序扩张状态而产能扩张并非仅中国一家印度等棉纺大国在经历了2021年高利润增长后同样扩大了投资与此同时全球的纺织行业均面临着终端市场寒冬的考验终端消费正处于趋势性下滑阶段从纺织服装的终端市场来看主要集中在欧美日韩等发达国家以及中国这样具有一定消费能力的人口大国从当前表现来看纺织服装终端市场形势恶劣内销市场分析国内市场11月服装零售额仅为9004亿元为近五年来新低同比下降15393-11月服装零售总额为6553亿元同比降低885国内因本身具备完善的服装供应链服装类CPI变化有限可直接将零售额的同比变化视为零售量的同比变化图十九国内服装零售额国内服装零售额亿元1300120011001000900800700600500400300三月四月五月六月七月八月九月十月十一月十二月五年区间20222021五年均值来源Wind中信建投期货整理防疫政策优化能否对对居民消费市场起到积极作用按照中国居民消费习惯每年10月-次年2月是国内居民服装消费旺季目前数据来看10月11月服装社会零售数据已经跌破五年最低值而在近期防疫政策优化恐难以对本次服装消费旺季起到积极作用反而适得其反随着感染奥密克戎毒株的患者数量上升传染范围扩大令居民的线下外出活动更加畏手畏脚各地居民均表现出偏谨慎的消费态度而春节人员流动放大中小型城市感染风险可能抑制节后消费12月1月服装零售表现可能继续萎靡此外对于纺织服装而言其消费属性决定了其恢复进程会明显落后于餐饮旅游等项目从2020年第一轮防疫管控结束后的表现来看国内服装零售消费的真正恢复是在当年8月之后而在当年期货市场棉系相关期货在第二三季度的涨幅远弱于代表餐饮的油脂期货及其他大宗商品的涨幅根据相关专家预测疫情传染影响大概率将持续至春节后居民的线下消费态度可能难以在明年第一季度向积极转变当16tablepage棉花年度报告前棉纺产业链内部持续走货可能加剧未来产业链中下游库存的再次累积图二十北上广深地铁客运量情况北京地铁客运量150010005000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月1234567891011122022202120202019上海地铁客运量150010005000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月1234567891011122022202120202019广州地铁客运量150010005000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月1234567891011122022202120202019深圳地铁客运量10005000日日日日日日日日日日日日111111111111月月月月月月月月月月月月1234567891011122022202120202019来源网络公开信息中信建投期货整理外贸市场分析在以美国为代表的海外市场尽管11月美国服装及服装配饰店零售额为达到2635317tablepage棉花年度报告亿美元同比增速0721-11月美国服装及服装配饰店零售为达到285979亿美元同比增速719但若剔除掉价格因素实际零售量已经出现走弱迹象2022年美国服装cpi月度同比变化维持在相对高位笔者将零售额变化乘数除以服装类CPI变化乘数再减去一可以得到零售量同比变化情况可以看出自今年5月起美国服装类零售量已经见顶缩量并且收缩幅度逐渐扩大图二十一美国服装零售量同比增速情况美国服装零售量同比增速情况2500200015001000500000-500-1000来源Wind中信建投期货整理美国市场零售放缓之际批发商零售商开启主动去库存尽管10月服装面料批发商同比增速继续下滑至5915但实际库存数据较9月峰值有所下降环比降低051整体库存依然维持高企态势批发商零售商库存优化路径只能通过降低美国服装供应进口量10月数据可以看出服装进口量出现骤降10月美国服装进口额为901亿美元同比下降482环比下降1315罗马并非一夜建成目前高企的服装库存将持续抑制美国市场的订单需求图二十二美国服装进口金额美国服装进口千美元12000000110000001000000090000008000000700000060000005000000400000030000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20222021202020192018201720162015来源Wind中信建投期货整理18tablepage棉花年度报告图二十三美国服装及面料批发商库存情况美国批发商服装及面料产品库存变化同比80007000600050004000300020001000000-1000-2000-3000来源Wind中信建投期货整理图二十四美国服装零售库存情况美国服装零售库存同比350030002500200015001000500000-500-1000-1500-20002010-112018-112009-072010-032011-072012-032012-112013-072014-032014-112015-072016-032016-112017-072018-032019-072020-032020-112021-072022-032008-11来源Wind中信建投期货整理产业链分析另外国内纺织业订单在后市仍受制于疆棉禁令的负面影响欧美服装市场订单缩量的同时受当前疫情影响有限的订单可能还进一步向东南亚等非新疆棉原料纺织国转移作为全球主要的棉花消费-棉纺生产国疫情广泛传播之下劳动力和物流运力能否保障成为问题在动态清零政策时期棉纺类大中型生产企业普遍会在特殊时期进行闭环管理保证劳动力正常到岗维持生产而当前防疫政策做出调整不少生产企业难于继续维持闭环政策但因病毒传染性提高阳性患者普遍需要3-7天恢复时间加剧了生产企业用工紧张的问题考虑到春节假期的人员流动高峰时期近几年固有的节后用工紧张问题还可能继续加剧对实际纺织产业生产开工以及纺织原料成品的物流运输将带来19