研究报告全文：大江东去水涨船高2022年玉米年度报告预计明年玉米将呈现高位震荡态势并伴随着趋势性上行tableinvest海外市场整体呈现供需紧平衡的态势黑海谷物市场由于交付因素或成为为区域性市场南美的扩种更多作为俄乌全球化受限后的补充此外极端天气造成的减产田亚雄首席研究员将降低供应端的结转库存平衡趋紧促使全球谷物价格或呈现高位运行的态势期货投资咨询从业证书号Z0012209国内市场面临21年小麦拍储22年稻谷拍储之后的局面替代谷物的减少从结构汤选澎期货从业资格证号F3084589上存在加剧供需紧平衡的风险除了储备外进口谷物及替代品的到货节奏将对期现价发布日期2022年12月29日格起到指导性作用海外市场和国内市场的联动性或在明年进一步增强种植端由于区域性减产以及种植者的惜售春节前新粮供应呈偏紧运行的状态春节后销售进度或开始逐渐加快预计明年第一季度现货价格或震荡偏弱但存在支撑研究销售上海魏鑫而本年度由于种粮收益主要留存在种植端或刺激玉米种植面积增加021-50600233进口端巴西进口到货不断兑现或抑制国内玉米上缘替代谷物如高粱小麦在种17623597610手机微信weixinqhcsccomcn植季存在减产的情形进口结构将继续调整预计明年对于碎米木薯的进口存在增汤选澎量但进口价格中枢恐因为供应偏紧而上移021-5060010518511926221手机微信需求方面能繁母猪存栏水平在第二季度的改善生猪存栏或在明年第一季度见tangxuanpengcsccomcn底带来一个稳中有增的需求预期下游消费或边际改善蛋禽养殖端呈现了存栏增长的局面对于饲料的需求也将呈现乐观预期深加工正在经历需求偏弱的局面这种情况或随着明年需求边际改善而缓解支撑第一季度的淀粉价格贸易端对高价的担忧导致了渠道库存偏低售粮进度虽然偏慢但贸易主体的刚性收购或为玉米价格托底综合上述判断我们认为明年玉米价格或呈现震荡上行的趋势春节前供给的受限中信建投期货研究发展部以及双节备货都将提升现货的估值区间进入三月随着天气转暖新粮销售速度加快上海研发中心进口船期的到货或使得价格或出现回落届时市场下游补库将为市场价格带来阶段性地址浦东新区浦东南路528号上海证券大厦北塔22楼2203室邮编200120反弹第三季度市场或增加对海外市场种植情况的关注如果明年春夏的天气并没有电话02150600233如今年显著影响单产情况预计市场对于远月合约的估值将低位运行第四季度面临重庆研发中心新粮上市对收益的需求以及农资价格的上浮种植成本将支撑价格底部地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼邮编400015电话02381157271风险因素防疫政策宏观预期国际形势贸易环境天气HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage2023年玉米年度报告目录一回顾2022大背景下水涨船高小环境中震荡反弹2二反思2022水可载舟亦可覆舟5三展望2023紧平衡下进口补缺7一全球市场天气突发事件谷物供需整体结构性收缩7二国内市场进口将成为阶段性调节缺口的关键11四聚焦2023玉米链交易关键13一供应售粮进度浮浮沉沉还是一泻千里13二进口进口结构继续多元化美玉米仍是主流16三进口巴西的进口的注意事项19四进口俄乌冲突后黑海地区的进口可能21五供应种植成本的预期以及种植意向的推演25六饲用存栏渐次增加饲用需求将稳步增长27七深加工低迷环境下的艰难求生29八国产替代小麦优势暂不明显政策性拍卖仍将调节市场阶段性缺口31五操作策略及建议32六可能的风险点33后记2022投研感悟33一研究框架对研究体系的支撑33二无论相关性如何交易应回归标的物本身以淀粉为例34三产业结构大江东去浮沉中继续升级36四期货市场结构化交易机会的出现39请参阅文末重要声明1tablepage2023年玉米年度报告一回顾2022大背景下水涨船高小环境中震荡反弹2022年玉米大起大落基本面的收紧黑海的地缘冲突以及宏观对于大宗商品的热炒盘面价格节节攀升再一次突破3000大关当市场从过热的疯狂转向到对衰退的恐惧时基本面的弱势进口条件的预期改善形成一股向下的合力将盘面价格拉回到接近2500点随着全球市场对于种植生长情况的担忧干旱下的减产预期又一次让玉米起死回生而国内在新季开启时伴随着有限并延迟的供应需求的恢复也让玉米重回2800点以上形成了当前的震荡局面由于本轮上行周期是源于2020年所以将20年5月-12月的行情列于阶段1-3供参考o1-5月本年度玉米在售粮节奏平稳的情况下借由宏观市场对于原材料的看涨预期和突发事件对农产品供应链的打断等环节因素驱动形成了上半年的价格上行o6-7月与此同时上行过程中现货端形成的一致性看涨预期与基本面的被动累库形成了背离随着宏观对于加息带来的衰退预期流动性潮水退去基本面的宽松压低了现货的估值区间期货对现货的升水结构也给出卖出套期保值的空间盘面在多头的下行和空头的压力之下大幅下挫o8-9月流动性的退潮使得玉米重新回归到对于基本面的交易上海外市场由于进口占供应端的比例逐步扩大也被纳入影响交易的变量中国内外分别遭遇了干旱和涝灾潜在减产预期不断兑现的过程中下游需求的逐步恢复也支撑了价格上行的合理性请参阅文末重要声明2tablepage2023年玉米年度报告o10月减产更多是区域性的但是影响的是上市的节奏原本从9月下旬开始售粮的地区由于涝灾导致的减产和土壤过墒上市进度缓慢扩大豆稳玉米的政策下大豆的种植面积增加也压缩了尤其是早熟品种的种植面积用粮企业对于备货的需求也促使市场价格的高开高走贸易企业也在跟随策略下逐渐开展新粮的收购o11月本年度由于成本的上移叠加补贴的不及预期农民对于自己的粮食产生了一定的高价预期乃至惜售情绪另一方面进入11月新粮的上市在高气温环境的影响下迟迟不满足收割条件封控也限制了物流的发运造成了惜售的客观成因上市供应量紧张让市场价格居高不下用粮企业也只能通过高价来维持生产而贸易企业也通过快收购快流通的模式规避高价敞口带来的风险o12月随着新粮库存的逐步建立下游企业的需求难见起色养殖端尤其在养殖利润下移的环境下需求端并未给予更好的接纳能力此前压栏的出清降低了养殖需求中高性价比的一环除此以外深加工在高价和主被动惜售之下库存低位运行即使如此下游需求并没有出现紧缺反而成品端呈现了累库的情况这进一步抑制了市场对于年前备货的预期玉米主要的两个需求侧的萎靡削弱了玉米价格的支撑价格震荡偏弱运行回顾玉米2022用户ID粉丝数量万人V13906606014194wnl18141706664772535680262yanhuigangang23115773287137hz66999125ldflower1161053177122yumifng14jllm667711数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC请参阅文末重要声明3tablepage2023年玉米年度报告阶段对应时间走势回顾价格深跌至成本线之后市场买盘情绪增加限产和能源价格上行也促进了价格的进一步攀升9月的强降雨使得华北部分地区减产或绝收东北产区土壤过墒收割延迟打乱了市场的备货节奏迫使下游涨价备货阶段一20219-2021122429-2738十一月东北的强降雪加剧了新粮上市的延迟叠加土壤过墒使得粮食上市节奏被进一步拖慢且出现霉变和毒素的概率增加在前期低质量粮释放后农民售粮进度受到主动和被动的惜售的影响到货量走低刺激了下游涨价收购延续元旦后春节前备货的态势随着东北粮食销售至6成粮源转移到贸易商手中饲料企业和深加工企业春节前备货支持改善了此前价格下行的趋势部分贸易商在春节后开始继续提价收购进一步支撑了现货价阶段二20221-202222702-2782格1月下旬不断传出俄乌冲突的前兆作为全球主要的粮油主产区宏观供应结构的可能变化引发更多投资者担忧也从宏观层次支撑盘面价格使得年后备货下降--价格下行的趋势被打断俄乌冲突爆发作为玉米的主要进口来源港口和物流的破坏影响了乌克兰粮油的实际出口且由于战争触发了免责条款诸多贸易商需要用其他内贸或者其他产地来弥补合同这一点快速拉动了国内价格给贸易主体待价而沽的信心此外作为全球粮油供应链的主要上游单元黑海地区发生的冲突不仅影响了中国及亚洲市场供给短缺是全球性阶段三20223-202252782-3018的地中海地区欧洲和非州都面临粮食短缺叠加冲突过程中由和谈-交战引发的事件驱动拉动了海外粮食价格此外由于俄乌冲突引发的油价上行也间接带动了燃料乙醇市场的热度作为13国内需求为乙醇加工的美国亦收到油价上涨的带动燃料乙醇价格上行也带动玉米价格水涨船高海外市场价格高涨推升了进口玉米成本进而从外循环的角度支撑了国内玉米的期现价格海外市场对于宏观市场加息衍生出流动性担忧叠加汇率的上行使得美国玉米成为了全球最高价增加了其他国家在其他谷物的替代抑制了美玉米的出口驱动进而降低了市场对于市场的需求预期国内市场由阶段四20226-202273018-2548于此前过高的价格带来了提货不畅和库存累积而巴西玉米输华协议的落地也增加了远期的供应进一步削弱了玉米价格底部养殖利润的恶化生猪大规模出栏压缩了需求基础基差贸易商的卖出套期保值加剧了盘面估值的下挫随着黑海四方粮食运输协议的达成海外盘面估值回归冲突前低点造成了国内外的共振效应国内盘面估值对现货深度贴水后市场对于22-23年度新作的产情展开交易东北部分地区的涝灾黄淮和华中地区的阶段五20228-202292548-2755干旱都加剧了市场对于产量的担忧海外市场由于美国7月中旬关键授粉期的干旱对玉米单产造成了不可逆的影响USDA也相应下调了对于美玉米产量的估计重新推升了CBOT盘面上行国内产量随着各个市场主体的调研结果公布逐步得到落实产地新粮上市由于辽吉早熟区域部分减产而延迟黑龙江早熟品种的减少也导致了东北地区深加工企业对生产用粮的担忧叠加本年度地租和农资化肥成阶段六202210-2022102755-2887本的提升开秤价格较前一年上涨160元吨以上进一步推升了新粮估值到本市场年度最高点不过由于产地价格过高与港口倒挂贸易流通不畅导致市场在来到2900元吨后出现了一定的回落进入新粮上市的阶段由于疫情引发的封控措施叠加天气条件不满足脱粒新粮上市节奏存在客观条件上的放缓种植成本的提升也加剧了种植者对新粮价格的预期产生惜售情绪深加工和饲用企业为了满足阶段七202211-2022112887-2944加工需求开始提升收购价格下游养殖端的利润修复也加剧了养殖户压栏支撑下游饲用消费深加工由于库存始终无法累积而开始逐步涨价收购导致了价格来到本市场年度新高市场主体收购面临价格居高不下面临贸易利润长期倒挂深加工企业和饲用企业在满足安全库存后开始阶段性下调价格供应端随着物流条件放开叠加天气降温利于脱粒新粮销售逐步回复价格顺势下行阶段八202212-2022122944-2800养殖端面临猪价持续下降养殖利润萎缩的境地而深加工在原料短缺的背景下需求依旧偏弱年前备货不及预期也让市场价格下行当前新粮上市暂未出现踩踏出货的情况在上游种植者和中下游贸易用粮主体间的博弈背景下价格或震荡运行来源中信建投期货整理请参阅文末重要声明4tablepage2023年玉米年度报告二反思2022水可载舟亦可覆舟2022年年初是一个从超预期到超预期的过程起初多么坚挺后面就多么脆弱只因为从开始的不相信到后来的坚信忽略了原有基本面的因素也造成了5月后期看空的不坚定起初我们是可以从基本面的角度看到上涨的驱动不过这种驱动更多来自于海外市场的影响1月新粮的售粮进度持续仍伴随着一定的惜售基本面上也可以看到港口与深加工的逐步累库从这一点来说基本面的驱动并不是很强但是随着俄乌冲突的爆发黑海的海运航道受到交战环境和制裁效应的多重影响作为全球谷物供应链的重要产地黑海地区谷物外运受阻进一步延迟了海外进口国的交期阶段性的供应短缺加剧了对内贸玉米的需求使得价格开始跟随海外趋势而上行盘面也受到整体宏观对大宗商品的过热交易而水涨船高除此以外美玉米种植条件受到湿冷环境的影响而进一步放大了市场对于供应短缺的担忧也带动了盘面的上行这种上涨趋势打破了市场对价格的预期即使在当时港口和深加工仍处在累库的阶段仍不能阻拦盘面的继续上涨超过2800预期的高位后市场对于后期价格的观点也开始逐渐转多而进入5月之后随着对于宏观加息的消息喧嚣尘上市场对流动性收紧的担忧也同步增加美元走强高价抑制了海外对谷物的需求预期与此同时俄乌的冲突也进入到了相持阶段即使此前谈判未达成一致但至少在粮食发运的物流条件上并未见到进一步恶化在美联储主要票委的偏鹰观点以及FOMC利率声明的公布加息靴子落地伴随着宏观的环境变化中国也在乌克兰到货异常的环境下与巴西签订了玉米输华协议这一协议也进一步加剧了玉米全球基本面的偏空预期基本面上当宏观因素与全球基本面都边际利空时累库的现实也逐渐被市场观察到同时此前对现货升水的盘面也让基差来到了高位对于现货持有方也出现了套保的机会多重因素作用下盘面开启快速下行此前的一致性预期也变成了压死骆驼的稻草忽略的宏观预期退场的影响使得我们在当时仍认为下方有贸易成本作为底部支撑但情绪和预期的转折请参阅文末重要声明5tablepage2023年玉米年度报告对于盘面的影响更为剧烈不同层面因素对于盘面的作用CBOT美玉米玉米基差锦州3002001000-100-20001-0102-0103-0104-0105-0106-0107-0108-0109-0110-0111-0112-01-300201720182019202020212022数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC在这其中我们有以下两点反思第一点本年度影响玉米的因素已经从传统的国内基本面和政策面交易逐渐转为对于海外市场基本面乃至于宏观因素的交易后者也让玉米获得了更利于上涨的流动性忽略其他层面的影响将会改变市场预期进而影响对于上涨驱动的判断从而出现否定看涨到坚定看涨的思路转变这种思路持有到5月面临的结果可能是盘面上的亏损第二点本年度对于交易的敞口控制显得尤为重要对于基差交易者可以在5月的时候看到基差回归的现象但是有多少人会选择控制仓位并抵抗住波动较大的基差风险我们表示存疑尤其是对于小型的贸易企业这种套保模式反而加剧了其流动性的风险或者说基差带来的稳定波动是相对的关键在于对于自身风险敞口的控制基差也不是万能的不万能的背后是市场交易层次发生了变化或者说交易主体的多元化使得观察市场的角度也不一致寻找变量做出决策的机制也不相同不再单纯是以往产业期现机构和散户之间的交锋其他交易主体也带着自身对于商品板块或者对某一品种的理解在市场上寻找自己的机会此外不同人所持有的流动性不同决策对于板块的影响也不尽相同这种交易维度间的差异就像是人摸大象一方面客观来说人受到精力资源和渠道的约束不可能面面俱到交易所有层次和频段客观限制了看清市场的全貌另一方面主观上不同交易者经历不同也无法短期快速掌握其他层面或者对当前市场归因的时候更倾向于从擅长的角度而非其他维度观请参阅文末重要声明6tablepage2023年玉米年度报告念和决策机制的惯性也导致了部分市场一致性预期的形成这种一致性预期在22年6月之后将带来一定的损失所以坚持自己的交易逻辑也会有自己的收益空间赚取认知内的钱就好像上半年如果可以坚持做多基差那么在远月也可以看到期现回归的曙光但从现实考虑这么做而言交易者的操作就显得尤为重要如果交易者的资金成本仓位控制并不能很好的补充保证金覆盖盘面带来的大幅波动那么就意味着坚持到力竭也可能会倒在黎明前所以头寸的管理要和交易逻辑相匹配避免出现看对了但不赚钱的结局三展望2023紧平衡下进口补缺估计逻辑的变化影响因素的升级和轮动都让玉米影响因素变得微小但显著进入2023年随着玉米成本的提升下游需求的迷雾重重都预示着玉米的高价微利时代缓缓到来全球由于22-23年度供应量受到干旱天气的影响而逐步收紧这种收紧不仅出现在玉米还出现在高粱小麦等品种上各国普遍性对疫情的降级处理以及相应的开放政策也将改善上一年度需求的低迷这意味着平衡趋紧将成为大概率事件一全球市场天气突发事件谷物供需整体结构性收缩22-23市场年度来看全球玉米平衡表仍将面临平衡收紧的态势天气的影响以及突发事件都导致了全球产量的下行玉米平衡表全球千吨谷物平衡表全球千吨14000000330000000281200000025250000002710000000260220000008000000250151500000600000024011000000400000023005200000500000022000021201720182018201920192020202020212021202220222023201720182018201920192020202020212021202220222023产量出口库消比产量期末库存库消比数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC请参阅文末重要声明7tablepage2023年玉米年度报告由于拉尼娜效应带来的极端天气造成了此前北美播种季的土壤过墒此后又在7月中旬美玉米的关键授粉期带来了极端的高温给玉米带地区在内的玉米单产造成了不可逆的影响授粉不良带来了近年来较低的单产虽然我们同样看到USDA调减了需求端的预期但是同比来看美玉米的平衡表正处于收缩过程中这种收缩一方面降低的新一年度玉米的可供应量另一方面也是对结转库存的消耗降低了平衡表的厚度玉米平衡表美国千吨USDA美玉米单产预估蒲英亩450000018012131314141515161617171840000001601819192020212122222335000001401953000000120185250000010017520000000801651500000060155100000004014550000002013512500000201720182018201920192020202020212021202220222023115产量期末库存库消比数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源USDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC高温影响的不止是美国的单产情况欧洲也遭遇了严重的干旱法国罗马尼亚西班牙等国作为欧洲玉米主产国受灾明显产量减幅超过10根据欧盟委员会预测的结果分别减产360万至1100万不等作为传统的净进口地区22-23市场年度欧盟预计玉米进口量将来到2300万吨出口量降至200万吨两个数字在上一市场年度分别为1600万吨和650万吨进出口之间的此消彼长意味着欧洲对于海外市场的需求也同步增加干旱也严重影响了阿根廷地区的玉米产量根据阿根廷布宜诺斯艾利斯交易所的预测显示当前玉米生长情况好中差的比例为155926去年同期该比例为76231虽然根据USDA的预测值来看阿根廷22-23产季的产量仍为5500万吨但是该数值并未将干旱的情况考虑其中这也将为明年这个南美主产国的供应画上一个问号请参阅文末重要声明8tablepage2023年玉米年度报告玉米平衡表欧盟27国千吨USDA并未针对干旱的情况下调阿根廷玉米产量千吨800000306000000807000000700255000060000006002040000500000050400000153000000403000000300102000020000002000510000100000010000000000201819201920202021est202122fc202223proj201720182018201920192020202020212021202220222023产量进口量出口量库消比产量出口库消比数据来源EUCommissionUSDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源EUCommissionUSDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC根据NOAA发布的报告显示拉尼娜现象在22年12月到23年2月仍有70以上的概率存在而23年1月-3月拉尼娜效应将趋于中性极端天气的影响或得到减弱明年7-9月将进入厄尔尼诺中性状态无论明年状况如何此前高温造成的减产势必将影响22-23市场年度的玉米总供应水平拉尼娜现象发生可能性NOAA数据来源EUCommissionUSDAReutersNOAAMysteelSCI88WindCFC除了海外市场供应的整体减少外本年度华中和西南地区也遭遇一定程度的干旱致使22-23新粮上市初期部分华北黄淮地区粮食向该地区流动东北地区尤其是辽宁西北部及吉林南部地区在本年度也遭遇了过度降雨而形成的涝灾部分地区出现减产和绝收的情况虽然说超预期的降雨也改善了黑吉西部传统灌溉区的水分但是涝灾更多影响的是正常的上市节奏按以往的规请参阅文末重要声明9tablepage2023年玉米年度报告律而言十一前后辽宁的新粮将开始上市但是过墒的土壤既造成了区域性的减产又降低了收获效率导致上市时间偏晚错落的上市区域性调减了国内供应水平玉米播种面积中国千公顷玉米产量中国千吨200043501400028000180043001200027500160014004250100002700012004200800026500100080041506000260006004100400025500400405020002500020004000024500201720182018201920192020202020212021202220222023201720182018201920192020202020212021202220222023东北地区华北黄淮全国东北地区华北黄淮全国数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC作为主要出口国我们看到由于俄乌冲突的影响乌东部传统小麦区域成为了交战地带产量将呈现下滑趋势与此同时本年度化肥价格的上涨以及海运通道的延迟本年度玉米也处于减产的状态下乌克兰农业部在12月初的发布会提到由于氮肥成本高加上当前作物收获较晚无法为下季播种精心准备耕地明年乌克兰农户将减少玉米种植面积同时将提高葵花籽和大豆的种植面积这也使得全球主要产区供应水平面临继续下降的风险中作为22-23年度的希望巴西玉米产量预计呈上行趋势一定程度上将缓解全球供应的紧张程度根据巴西CONAB预测的结果限制预计巴西22-23年度玉米产量将来到126亿吨其中一茬2800万吨二茬9600万吨较上一年度增加112亿吨增长125虽然南美地区仍有扩张产量的潜力不过考虑到巴西玉米主要出口港集中在桑托斯和帕拉纳瓜港且出口窗口期集中在第三季度在同一发运点运力不变的情况下销售的集中进一步加剧了贸易格局的集中这意味着销售窗口期需求阶段性紧张仍然会导致贸易供求的趋于紧张请参阅文末重要声明10tablepage2023年玉米年度报告玉米平衡表巴西千吨玉米平衡表乌克兰千吨140000020045000030001804000012000002500160350001000000140300000200800000120250000100015020000600000080150000100400000060004010000200000050002050000000000000产量出口期末库存库消比产量出口期末库存库消比数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC除此以外其他谷物的平衡表也会出现偏紧的趋势这意味着前两年其他谷物对玉米替代的结果是此类作物价格边际一并上行高粱平衡表全球千吨大麦平衡表全球千吨70000010018000001600090600001600000140008014000050000012000701200000060010040000100000005000803000080000004000600030600002000000400020400001000000102000000200000000000产量出口期末库存库消比产量出口期末库存库消比数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC二国内市场进口将成为阶段性调节缺口的关键国内结构上库存进一步去化的同时可以看到需求仍然保持稳定增长的态势而国内市场面临21年小麦拍储22年稻谷拍储之后的整体谷物库存下行的局面从本年度已经拍卖掉2800万吨的稻谷量来估算预计明年将有1800万吨的稻谷可用于拍卖该拍卖量仍能在阶段性缓解部分企业因供应不足形成的缺口但是仍需要注意储备持续拍卖或形成类似于20年临储玉米越拍越涨的局面替代谷物的减少从结构上存在加剧供需紧平衡的可能除了储备外进口谷物及替代品的到货节奏以及相应的到货价格将对期现价格起到指导性作请参阅文末重要声明11tablepage2023年玉米年度报告用相应的套保套利策略意味着海外市场和国内市场的联动性或在明年进一步增强定向稻谷拍卖成交情况万吨谷物进口量中国千吨2501007000090600002008070500001506040000501004030000302000050201000010000投放量成交量成交率大麦玉米稻谷高粱小麦数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC无论国内外结构如何有一点需要注意的是供应减少的平衡表其逐年递增的紧张程度或被需求低迷而对冲这种对冲的结果对于平衡表的松紧程度影响不大但这个过程会导致平衡表的缩表玉米平衡表中国千吨年度201720182018201920192020202020212021202220222023YoY生产量2590712571742607782606652725502750001进口346744837596295462188616000-27年度供给量262540261660268374290211294436291000-1食用消费1862018650187001880018850189000饲料及损耗1850001739001960001780001800001920007工业消费730008000080000770007700076000-1种用126512591230122512801260-2年度国内消费2778852738092959302750252771302881604出口19181110310233年度总消费量2779042738272959412750352771332881704年度节余量-15364-12167-2756715176173032830-84数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC平衡表的缩小意味着供给价格弹性的削弱和需求价格弹性的增强换言之当需求量增加存在增加预期时或者供应量减少存在减少预期时价格上行的幅度会更快速或者下跌幅度更弱虽然我们说玉米不是国人最大消费量的主食但是玉米是饲料中能量的主要来源而事实上粮食的需求增加不仅反映在了人口基数的增长我们还看到全球及中国的消费结构正在进化肉蛋奶类请参阅文末重要声明12tablepage2023年玉米年度报告的消费比例正在逐年上升这种饮食结构随着一代人的增长很难逆向作为饲料中能量类的主要来源玉米伴随着终端对于肉类糖类的需求的增加是很难大幅压降的全国人口数量中国万人全国居民人均食品消费量千克145000000801000015500禽类肉类奶类07090001500014000000蛋类水产品粮食8000060145001350000070000506000140001300000004050001350003012500000400002013000120000003000010125002000115000000001200020002002200420062008201020122014201620182020100000011500总人口增速201320142015201620172018201920202021数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC粮食作为一种需求弹性较小的商品面对着基数增大的需求意味着缩表期间任何一次需求的上行最终都将通过价格上行来完成平衡完成一轮涨价去库存的过程这个过程势必要提高农产品的估值区间事实上我们从20年开始也在见证着玉米从1800元上涨2800元乃至3000元的过程购买平价的提升意味着市场有更好的流动性相关企业的收入增加对农业相关投资也将进一步发展四聚焦2023玉米链交易关键一供应售粮进度浮浮沉沉还是一泻千里售粮进度偏慢粮食在种植者手中虽然抗风险能力不及贸易商但是种植者的抗逆性要天然强于贸易商因为种植者除非有还款压力的前提下销售与否取决于市场的价格水平以及周边邻居的销售情况且本年度随着粮食整体价格的提升储粮装具的升级都增强了这种抗逆性虽然在正常行情中可以看到卖跌不卖涨的集体踩踏抑或是或是买便宜了之后的拍大腿和抬不起头的情况但如果价格深度下跌那么大不了不卖或者不请参阅文末重要声明13tablepage2023年玉米年度报告着急卖成为种植者的一种选择关于此事我们以20年开始的新粮售粮进度来观察农民的心理农民也在经历一次粮价的价格闯关这种闯关不仅发于收益更止于预期可以看到20-21年度农民售粮进度较快除了天气不抑制收获新粮可以按照正常时间表上市以外出于对陈粮拍卖对新粮价格的抑制农民售粮进度较快至12月上周东北地区平均售粮进度来到四成而到了元旦达到了六成以上在当时的状态下贸易商在产地广建库存无论新陈叠加下游需求的拉动可以看到当时深加工和港口库存均来到高位当时价格一路上行但是在1块钱3斤的历史环境中农民很难想象粮食会变成1斤6毛到7毛甚至8毛的情况所以在当时每一个点都是超农民预期的点到了21年开始见证过贸易商高价建库存后大幅亏损以及9月逼仓的背景下玉米链上每个主体都见证过了粮价从1800到2800乃至3000最后又回到2460的波动这种波动也改变了每个人的对玉米的心理价位对于粮食的初始持有人农民对于高价的要求是的售粮进度偏慢的同时价格也在缓慢上行虽然21年也经历过下游需求走弱价格回落的情况但是进入22年1月后价格又重新恢复上行我们在21-22市场年度见到的是农民在接受了玉米也可以来到3000元一吨的情况后对于玉米的价格更为关心背后是种植收入增加的事实所以来到22-23年度市场在春节前面临的是20-21年的售粮窗口40天和21-22年经历了市场价格大起大落的农民尤其是在本年度地租和农资上涨30和补贴从68降至28的情况下他们对于收入的理解将更为直观这种事实也反映在了开秤价的大幅上涨中这里我们还没有提到自媒体发展对于农民售粮知识和售粮观念的教育和影响换句话说如果下游仍有基础需求和备货需求那么渴望卖到高价的农民和急需备货的下游企业势必延阻现货的下行速度除此以外本年度购销特征较去年最显著的变化是农民售粮大多流向终端用粮企业由于对高价的担忧使得贸易商表现谨慎本年度渠道库存尚未成规模建立请参阅文末重要声明14tablepage2023年玉米年度报告从目前的销售情况来看产地贸易商并未开始建立库存意味着往年进度和当前销售进度的缺口更多是未流入至渠道的部分在目前贸易主体仍旧看弱以及用粮企业库存水平的边际充盈的情况下价格开始低位震荡运行贸易主体也有动机去在年前控制进度期待年后售粮进度出现上量这种状态下建仓会获得更好的利润边际不过反过来我们认为在下游消费偏弱的趋势逐渐平稳后贸易商开收之时也是此前利空的出尽阶段我们不得不承认在缺粮主体逐渐由用粮企业转到贸易商主体的时候贸易商的需求弹性相对于用粮企业要大因为本身不具备生产上的供应刚性所以对于农民出的高阶可以选择抵制但反过来说贸易商是需要维持上下游关系尤其是对于玉米这种同质化商品友商之间的竞争烈度会更高如果不收购就不利于销售渠道的维护和整体经营战术上我们理解贸易商如果选择收购潮粮进行烘干年后是主要的机会毕竟开春之后随着农民手中的粮水分逐渐降低开塔的烘干成本或进一步降低但是如果都集中选择年后开收势必要对冲所谓的农民上量这就会导致所谓的低价效应可能不会那么显著此外我们还需要考虑到本年度收购节奏更多掌握在用粮企业手中无论是对粮食的消化能力还是抗风险能力或大于大部分贸易主体一旦这部分企业在年后继续开启采购或贸易竞争烈度或加剧低于往年待售部分将成为未来贸易商的必然需求数据来源EUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC请参阅文末重要声明15tablepage2023年玉米年度报告也就是说传统的卖压概念可能不复存在需要我们面对的是平稳的节奏售粮价格上可能会有波动但是大幅低于预期的销售价格势必引起农民的抵触情绪农民也渴望借此抓住收入增加的机会玉米伴随着上量而大幅跌价可能是一件一厢情愿的事情所以我们认为种植端和中下游的博弈仍将继续而价格也将来到一个震荡运行的阶段对于盘面在此前阻力位向下突破后又开始回补意味着买方意向仍在价格筑底逐渐获得支撑对于盘面出于当前售粮进度的平稳也让市场对于3月年后低点产生疑问伴随着上周市场对底部的测试阶段性告一段落我们认为在当前03合约也将进入逐步筑底后的震荡运行期后期动态一方面取决于售粮进度的快慢另一方面取决于各大城市陆续过峰后年前饲料食品端的备货情况如果没有出现新增的向下驱动我们将能看到市场的进一步反弹二进口进口结构继续多元化美玉米仍是主流较上一市场年度中国谷物及替代品的进口量在结构上开始逐渐向替代品倾斜在继续进口此前传统替代品高粱的基础上国内的采购主体也增加了对于木薯干和豌豆等替代品的进口结果表现为本年度进口的结构上较上一年度更为多元多元的本质来自于进口玉米价格的提升以及可供应来源的缩减由于俄乌冲突干旱等原因可以看到美玉米盘面价格来到了800美分以上的高位叠加市场也出现强美元的环境下美玉米的进口成本最高来到了3200元以上的水平远高于国内玉米的价格这也让采购主体的饲料企业普遍选择减少买船数量转向其他谷物而俄乌冲突从基本面角度影响的是现货的单据办理和正常发运且在交战期贸易合同不可抗力条款的触发也会让采购方吃了哑巴亏转而寻找其他货源这也让中国大麦小麦的进口量较上一市场年度有所下滑请参阅文末重要声明16tablepage2023年玉米年度报告从进口来源看美国占进口谷物的主流无论是玉米还是高粱都有着较高的比例对美谷物的依赖度不降反增从当前进口来源看我们难以摆脱从美国进口玉米的现实根据USDA12月公布的美玉米平衡表来看供需的紧张程度较111月平衡表稍微缓解但是从年对年的角度上美玉米依旧偏紧低单产造成的供应紧张一定程度上被调减的需求预期所对冲且美玉米的出口在告别了此前全球最高价的时点后主要进口国墨西哥表达出对转基因玉米的进口限制作为美玉米最大的出口国这也必将影响其出口预期中国也在考虑削弱一部分进口量到巴西上虽然近期销售情况有所改善但是年度年的低迷销售量也抑制了美玉米进一步上涨的动力美玉米当周净销售值吨美玉米当周累计销售值吨2500000800000007000000020000002017201860000000201720181500000201820195000000020182019201920204000000020192020202020212020202110000003000000020212022202120222000000050000020222023202220231000000000147101316192225283134374043464952147101316192225283134374043464952数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC从其本国需求来看饲用和工业消费也表现出一定的疲软根据彭博对美国生猪存栏的调查显示无论从数量上还是从均重上业内都给出了年对年较低的预期这也将影响美玉米的整体需求水平进而降低玉米估值另一方面美国EPA在22年末公布了其未来生物能源的搀兑义务燃料乙醇并未获得显著的提升这也让当时CBOT玉米期货价格应声下行从当前的供需结构来看美燃料乙醇整体表现偏宽松油价的下行也让市场调减了乙醇的搀兑比例而从收益情况上来看当前酒精厂也处在一个亏现金流的状态下这也抑制了工厂的进一步开机动力如果明年油价继续保持预计对燃料乙醇的需求水平也将保持稳定不过考虑到巴西乌克兰等出口来源仍然面临着供应流的潜在问题无论是汽运或是码头的罢工还是冲突水域的物流限制这都让美玉米成为相对稳定的供应来源地这意味着美玉米很难做出更深度的下行或在625美分请参阅文末重要声明17tablepage2023年玉米年度报告处或者支撑22年12月美生猪存栏调查结果EPA搀兑义务预期路透调查项整体存栏能繁存栏商品猪法定用量亿加仑2018201920202021调研均值百万头73308609267218高级生物燃料429492463505总可再生燃料1929199217131884调研均重年同比-150-050-0016生物乙醇1501501251379USDA前值百万头74446612568321总量同比0163-279171调查项50磅以下50-119磅120-179磅180磅以上法定用量亿加仑2022202320242025调研均值百万头21267187131418213066高级生物燃料563582662743总可再生燃料2063208221872268调研均重年同比-150-150-130-210生物乙醇15015015251525USDA前值百万头21594190051437413348总量同比1791910581数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC美国日产量燃料乙醇千加仑美国期末库存燃料乙醇百万加仑数据来源BloombergEUCommissionUNUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源BloombergEUCommissionUNUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC除了玉米高粱在本年度的进口量也较去年有着明显的增长不过可以看到的是德克萨斯和堪萨斯州都面临着严重的干旱极大的影响了高粱的产量这也让美高粱供应面临收紧的局面而中国绝大多数高粱进口都是源自于美国且从属性上美高粱的单宁更低较阿根廷高粱有更好的适口性及替代灵活性潜在的供应偏紧和报价的提升也将抑制明年对于高粱的进口水平请参阅文末重要声明18tablepage2023年玉米年度报告高粱平衡表美国千吨高粱进口量及国别中国吨1600002180000000180000000140000181600000001600000000161200014000000014000000001412000000012000000010000012800001100000000100000000600000880000000800000000064000600000006000000000440000000400000002000002200000002000000000--2017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-06产量出口期末库存库消比进口数量高粱澳大利亚当月值进口数量高粱美国当月值进口数量高粱当月值数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC稻谷在本年度的进口水平有着显著提升虽然印度作为碎米的主要出口国在22年第三季度出台政策限制出口但随后又予以放开不过无论是印度还是泰国越南玉米的供应限制一定程度上刺激了周边国家采用稻谷进行替代如果明年其他谷物供应仍未缓解对稻谷的需求也将进一步抬升其估值区间进而提升进口成本稻谷平衡表全球千吨碎米进口量中国吨600000035034500000033400000032300000031032000000291000000280027201720182018201920192020202020212021202220222023产量出口期末库存库消比数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC数据来源BloombergEUCommissionUSDAReutersNGOCNOAAMysteelSCI88WindCFC三进口巴西的进口的注意事项22年5月23日据商务部发布的中巴西高委会第六次会议成果清单中显示中国海关总署与巴西农业部签署巴西玉米输华植物检疫要求议定书修订版标志着巴西玉米在时隔9年之后将重新进入中国市场在当前粮食危机的背景下为中国的粮食安全提供了有力的渠道支持巴西玉米准许进口也扩展了中国的进口来源同年11月2日海关总署网站的一份文件显请参阅文末重要声明19