研究报告全文：逝者如斯夫-苹果还能等到复苏2023年苹果年度报告的机会吗tableinvest在过去的近一年时间里我们积极调研并抓住了本产季减分析师产前期出库良好的供给面利多然而我们也没能预见到时令魏鑫养殖产业高级研究员期货投资咨询从业证书号Z0014814水果及提前上市的早熟品种对中秋行情的严重拖累进入新产季疫情对产销区收购及货源流通造成了持久拖联系人累并严重摧残了居民的消费信心其结果为库存数量虽然处陈宇灏于历史低位却仍高于大减产预期这些问题将伴随我们进入期货从业资格证书号F03092271联系电话021-50600105后疫情时代发布日期2022年12月22日苹果的消费弹性远强于必需品的粮油米面又低于餐饮消费我们通过研究中国香港台湾韩国日本对后期消费复苏路径进行展望并发现研究销售上海魏鑫第一后疫情时代中餐饮服务消费恢复会受到第一波感染021-50600233高峰的明显打断其后第二第三轮感染影响有限17623597610手机微信weixinqhcsccomcn第二作为制约支出的先行指标居民消费信心不止受疫汤选澎情风险影响从周边国家地区来看消费信心恢复道阻且长021-50600105tangxuanpengcsccomcn考虑到第一轮疫情影响时间基本覆盖冬春节日季的消费旺季我们认为苹果节日消费中得到提振的可能性相对较小在今年的年报中我们总结了2022年需求端的萎靡胜过供给侧减产的路径依赖教训对2023年冷库苹果出库节奏与价格中信建投期货研究发展部进行展望分析并讨论新季苹果的可能交易重心最后给出我重庆研发中心们的交易思路地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼邮编400015近月合约需要紧盯出库价格与相应的出库节奏若大幅降电话02381157271价促销才可以推动库存消化对于近月合约的拖累将更为显著上海研发中心远月合约方面在不出现大规模极端天气假设下很难复地址浦东新区浦东南路528号上海证券大刻或超过本产季的减产幅度故我们认为2023年中需求端萎厦北塔22楼2203室邮编200120电话02150600233靡的影响力可能依旧强于供给端的减产消息HTTPWWWCFC108COM请参阅最后一页的重要声明tablepage2023年苹果年度报告目录一虎头蛇尾-2022复盘2一虎头-供给侧利多因素整理3二蛇尾-萎靡的消费与被打破的预期6二千钧之重疫情影响将延续至2023年7一疫情对整体消费信心的摧残7二消费信心不足对苹果消费的拖累8三超预期库存结构如何炼成91疫情对收购季的负面影响102疫情对销区的负面影响113果农货占比较高的影响11三后疫情时代消费展望13一以周边国家和地区为例展望我国后疫情时代消费恢复路径131从何种角度来观测苹果消费恢复路径132伴随疫情新增高峰而受扰动的餐饮服务行业恢复过程133居民消费信心恢复与否的问题14二苹果消费的情景分析16四苹果期货交易思路和策略18一价格中枢波动范围18二近月合约操作思路及策略18三远月合约操作思路及策略19四市场风险提示20请参阅文末重要声明1tablepage2023年苹果年度报告一虎头蛇尾-2022复盘2022年的期现货行情以夏季中秋为两大分界点可以分为以下几个阶段夏季前上行夏季后横盘夏季前主要有两轮上行行情第一轮来自于春节后西北主产区出库进度理想叠加清明节日备货提振推动期现货共振上行第二轮发生于5月高温导致授粉坐果不佳各主产区反映套袋情况不理想减产预期与供应偏紧的现货再次推动期现货进入7月盛夏季节高温天气导致西瓜等时令水果替代性加强苹果销售明显放缓使部分货源降价出售对期货盘面形成下行压力对于后期好货的乐观预期则形成一定支撑中秋前预期偏强实际兑现非常萎靡西北主产区富士早早清库中秋节成了销售空窗期客商积极收购嘎啦等早熟品种推动价格大幅上行山东主产区从业者普遍预计红将军早熟富士等品种于9月中旬上市无法挤兑冷库富士在中秋的销售对冷库好货预期较高然而中秋节消费疲软红将军等早熟品种提前上市打破前期预期冷库富士销售窗口所剩无几必须大幅降价才能出手带动期现价格明显下行图12022年苹果期货和现货蓬莱80一二级价格走势元吨现货右轴元斤数据来源卓创资讯中信建投期货请参阅文末重要声明2tablepage2023年苹果年度报告综上所述2022年行情走势形成缘由为自身供给侧基本面利多预期推动了上涨行情最终兑现却受宏观因素及需求侧萎靡的拖累导致前期利多预期纷纷落空带来了盘面的见顶与下跌行情一虎头-供给侧利多因素整理2022年中秋前苹果的供给侧基本属于利多因素并为盘面带来了明显的提振两大因素为1当季的库存消化进度较为理想可以为中秋高价好货腾出空间2新季苹果的减产预期不断发酵市场对大减产高收购价基本形成一致预期前期理想的出库进度本季冷库库存出库进度在中秋前称得上理想2021惜售过度的教训与部分冷库反映的虎皮问题导致以陕西为代表的西北产区整体抱持顺价的态度积极出货理想的出库进度鼓励市场积极想象中秋的强势行情在进入7月前卓创资讯的全国库存数据为17047万吨低于1718产季同期仅高于大减产的1819产季同期数据西北产区早早清库在89月形成空窗期促使从业者积极收购嘎啦为代表的早熟品种押注中秋行情大幅推高价格山东主产区方面7月出库进度也加强了市场对于山东冷库高价好货走出翘尾行情的信心图22122产季苹果去库一度接近理想进度数据来源卓创资讯中信建投期货请参阅文末重要声明3tablepage2023年苹果年度报告图3陕西主产区冷库富士早早结束后7月底西北早熟品种行情强势数据来源mySteel我的农产品网卓创资讯中信建投期货减产问题的发酵本产季核心的减产问题是突发的高温事件叠加多年来种植面积的持续减少花期波澜不惊4月气温适宜冷空气与倒春寒影响有限果农整体反映花量基本够用然而后期各类不利天气推动市场形成对新季大幅减产与收购价偏高的预期本季的减产问题发生在授粉期并在56月期间的套袋季被集中交易授粉期间西北出现高温高温会缩短授粉窗口并可能导致无法授粉坐果陕西山西产区受影响明显陕西咸阳周边受影响尤为明显此外今年的霜冻发生于五一期间给山东甘肃地势低洼的果园带来一定负面影响多年累计的砍树弃种问题在多年难见的广泛恶劣天气影响减产的大背景下得到进一步发酵即使高价的洛川蓬莱优生产区也难以免俗果园多改种玉米经调研发现近年经济效应不佳农村人口减少与老龄化部分地区对粮食作物的鼓励是砍树改种的主要原因请参阅文末重要声明4tablepage2023年苹果年度报告图4苹果近年产量万吨460044004200400038003600340032003000201220142016201820202022数据来源卓创资讯中信建投期货图5近年苹果库存峰值万吨1200114192105099971121000911038781800604966004002000171818191920202121222223数据来源卓创资讯中信建投期货图6近年苹果种植面积千公顷陕西省右轴28062027061026060059025058024057023056022055021054020053020122013201420152016201720182019202020212022数据来源mySteel我的农产品网中信建投期货请参阅文末重要声明5tablepage2023年苹果年度报告总结来看本产季市场在夏季前交易主要的利多预期分别为1较理想的出库进度对应的低销售压力为客商带来了冷库富士与早熟品种能在中秋走出强势行情的预期2种植面积持续缩减天气问题造成的大规模减产带来了高收购价的预期然而后续的行情却打破了农产品看供给的老生常谈我们从中意识到宏观大年下消费的持续萎靡足以盖过多年难遇的大减产二蛇尾-萎靡的消费与被打破的预期苹果消费萎靡自夏季便已开始受替代品挤压明显山东高价冷库货源的去化进度在78月明显放慢剩余货源押注中秋行情的最后窗口消化在2022年7月后中国南方进入了多年难见的长期高温天气在高温天气下相较于冷库中的老富士西瓜葡萄芒果等时令水果在档口更受消费者欢迎此外解暑的西瓜今年行情高开低走价格持续偏弱运行替代效应更强图7西瓜近年批发价格情况元千克数据来源中国人民共和国农业部Mysteel我的农产品网中信建投期货超预期发展导致萧条中秋首先山东从业者对中秋苹果供给偏紧的预期被打破为了抓住中秋行情山东果农积极提前下树红将军早富士等当地早熟品种打破了山东早熟苹果赶不上中秋的预期其次各产区从业者对中秋苹果需求良好的预期被打破部分从业者受到明显亏损受西北产区早熟火热收购行情影响山东客商受前期积极采购并推高早熟品请参阅文末重要声明6tablepage2023年苹果年度报告种价格然而随着早熟品种超预期大量上市加之市场对高价苹果消费积极性有限中秋行情消费严重疲软导致早熟品种与冷库高价货源需要大幅降价以完成出货高价采购的客商出现亏损中秋折戟的后果并不局限于冷库富士客商信心受挫直接传导至910月间开始的收购季严重影响收购情绪客商深度担忧消费端的疲软谨慎收购本减产季的高价货源图8部分地区早熟品种开秤价变化元斤产地与规格2022开秤价2021开秤价9月14日价格招远红将军80起步38-45253洛川早富士7045-534数据来源Mysteel我的农产品网中信建投期货我们认为本季消费一大拖累因素便是2022年间多发的疫情问题除了消费方面疫情问题也对下树季以来的货源流通带来了持续的拖累二千钧之重疫情影响将延续至2023年疫情首先通过影响宏观消费信心整体上拖累了苹果消费这一问题推动了前文介绍的中秋行情折戟降低了客商在减产年下高价采购的信心其次采购季间各主产区疫情多发客商采购受阻客观上影响了收购进度与客商低信心果农高预期共同推动库存结构中果农货占比明显偏高降低了市场对后市的预期第三疫情影响销区的采购积极性导致新季苹果入库前的前期消费以及目前的消化速度始终疲软疫情的影响不局限于2022年的行情回顾由于苹果消费存在明显的节日窗口期错过的销售窗口便意味着更多的剩货其次作为国产平价耐储存水果所谓报复性消费对苹果影响或相对有限故即使我国已经步入后疫情时代2022年内疫情对苹果现货的拖累都将如伤疤般影响2023年的行情一疫情对整体消费信心的摧残3月以来新冠新变种在各大城市肆虐导致居民的消费信心出现明显下滑2022年内居民消费信心全线下行下行幅度远超2020年3月武汉封城期间疫情请参阅文末重要声明7tablepage2023年苹果年度报告持续影响下居民消费信心已经低位徘徊约半年的时间居民信心长期处于低位导致居民更愿意通过储蓄增加自身的抗风险能力对各类消费品的支出自然受拖累图9居民消费信心深受新冠患者日新增拖累并伴随居民储蓄亿元增加130130118000012512511600001201201151140000115110112000011010510510011000001009510800009095106000085908010400008501020304050607080910---------80-2022202220222022202220222022202220222020-012020-122021-122022数据来源国家统计局国家卫健委中国人民银行WIND中信建投期货二消费信心不足对苹果消费的拖累2022年内苹果较往年更贵在居民消费支出疲软背景下进一步抑制消费回顾20202021现货行情高价格对苹果消费速度存在着较强的压制作用在居民消费信心持续处于萎靡且未出台较明显刺激政策的前提下市场对于本季苹果能否以高价消化态度悲观基于图表11的计算盘面预计不出现大幅降价难以完成出货并对高价收购的情形造成一定亏损在展望2023年时行情我们需要意识到低迷的消费信心仍在延续在消费刺激政策尚未出台并落地落地并生效时消费信心的拖累将延续至2023请参阅文末重要声明8tablepage2023年苹果年度报告图10疫情以来处于历史高位的现货价格蓬莱80一二级月均价元斤45435325215123456789101112202020212022数据来源卓创资讯中信建投期货图112021产季主产区周度去库右轴受现货价格元斤下跌刺激明显数据来源卓创资讯中信建投期货图12市场预期的春节春季消费季的现货价格1219收盘价去除冷库与10月均交割成本冷库费用35元斤成本与交对应价格价37收盘价假设假设收购成本割费用后元斤元斤跌元吨元吨下的亏损对应价格幅2301合约85661200500686600343-0070272305合约78641200500616400308-042062数据来源卓创资讯郑商所中信建投期货三超预期库存结构如何炼成富士苹果的库存消化情况将在市场构筑2023年的需求端预期构成最近最直接的路径依赖故目前超预期的库存意味着更高的销售压力这一销售压请参阅文末重要声明9tablepage2023年苹果年度报告力将直接传导至2023年1疫情对收购季的负面影响产季库存峰值8781万吨图表4这一绝对值虽然处于历史低位但较去年降幅却无法匹配大减产的预期且本季库存结构果农货比例明显偏高疫情对这一库存结构的形成有明显影响上市较早的西北主产区多地受疫情影响导致外地客商难以前往当地收购客商数量减少明显如甘肃产区疫情导致外地客商与工人难以前往需依赖当地代办疫情对山西采购的影响甚至持续至11月疫情从客观上大幅加重收购难度严重拖累收购进度前文介绍过客商对高价货的采购因中秋折戟而转向谨慎表现为压价采购与减少采购量但减产年内果农要价较高挺价情绪强不愿接受客商低报价客商与果农博弈激烈叠加客商采购难度的增加导致了西北主产区以及部分副产区的果农积极入库果农货比例明显偏高山东主产区收购行情因十一假期间降水延迟有充分时间参考西北主产区的收购进程故同样形成了高库存与高果农货结构十一期间持续的阴雨天气明显推迟了山东主产区苹果大量上市的时间山东主产区在10月中下旬方才陆续收购前期好货至10月下旬都没能出现太明显的上货高峰在参考西北主产区的谨慎收购后山东主产区收购前期好货的积极性维持时间较短收购量也相对有限与西北类似的高期望也推高了库存结构中果农货比例在产区收购受拖累的同时发货亦受影响拖累销售进度推动超预期库存形成陕西咸阳白水等产区往年早早便开始发货而今年从业者多反映销售进度不及往年而由于疫情的反复波动陕西甘肃多个地区出现过难以包装或难以发快递的困难请参阅文末重要声明10tablepage2023年苹果年度报告2疫情对销区的负面影响在12月疫情管控得到进一步优化前对于各大销区的疫情管控直接造成了销区走货的不畅加剧了库存的累积具体来说华南市场到车数量在11月的疫情管控影响下减少明显虽然在11月中下旬防控优化后有所恢复但依旧处于相对低位此外销区市场从业者反映当地市场冷库出现堆积情况进一步影响到车情况此外2022年的全国批发市场日均交易量也明显低于往年同期图13广州市场到车情况与批发市场日均成交量2520151050202210920221192022129数据来源mySteel我的农产品网中信建投期货3果农货占比较高的影响首先果农自身缺乏销售渠道需要依靠客商等渠道且抗风险能力较弱在行情差时话语权不足虽然在电商较为发达的时代部分果农可以通过电商平台直接销售自己的货物但依靠客商等从业者收购并发往销区仍是绝大部分冷库果农货的消化方式在销售窗口缩短且始终无人问津时定价权将日益偏向收购方其次对于收购方来说在预期较差环境下高成本是需要极力避免的或进一步压低收购季前文已经反复提及本季的行情不如人意目前节日备货氛围依旧不浓客商以发自存货为主产区果农惜售情绪正在不断松动报价请参阅文末重要声明11tablepage2023年苹果年度报告日益走弱客商可能为了降低收购成本并试图通过低价促进销区各渠道消费未来产区报价区间可能进一步下降并拖累盘面价格第三果农货与客商货存在明显的成本差距果农货降价空间更大客商自存冷库的货源成本为收购价而果农自存冷库的货源成本为种植成本此外调研中部分从业者反映当地面向果农的冷库费用相对略低些故冷库果农货的成本要明显低于客商货陕西调研中部分从业者估算洛川的果农货成本约为25元斤所以在假设保本出售下果农货占比高时的成交价格明显低于客商货带来更大的现货下行空间此外果农决策存在一定羊群效应可能加大现货行情的下行波动在调研中部分果农反映果农间存货数量成交价格等信息的传递较为迅速一旦部分果农开始让价急售信息的传递将带动周边果农的销售积极性从而迅速在范围幅度两方面放大其影响扩大现货的跌幅并进一步影响盘面情绪伴随着12月初疫情管控措施的进一步优化我国也逐步步入了后疫情时代从当下的数据来看圣诞元旦春节三大节日对产区出库销区市场成交的提振尚未完全兑现疫情造成的低消费信心超预期库存高果农入库带来的现货悲观预期将伴随我们步入后疫情时代后疫情时代我国的消费将如何复苏的问题将决定本减产季下苹果在1月节日消费与清明夏季中秋等后期关键节点的行情图14主产区库存万吨与现货价格元斤右轴315425040543103924539530538240393003738523529536382303752903537225285343652803322036数据来源卓创资讯中信建投期货请参阅文末重要声明12tablepage2023年苹果年度报告三后疫情时代消费展望一以周边国家和地区为例展望我国后疫情时代消费恢复路径1从何种角度来观测苹果消费恢复路径我们认为苹果的消费特点导致其在后疫情时代中的消费弹性要强于偏刚性的食品消费但弹性又要弱于餐饮消费从消费分类来说苹果消费属于日常家庭食品支出的一部分日常食品支出刚性较强以较我国更早步入后疫情时代的日本为例2020年来的食品波动明显小于整体消费支出的波动但相较食品中的蔬菜肉类粮油米面等品类水果又明显倾向于可选消费故相较于食品消费支出大类极强的刚性苹果消费有着更强的弹性从后疫情时代面临的疫情风险来说苹果最传统的消费方式即前往线下批发市场采购在居住环境内消费消费苹果面临的疫情风险虽小于外出就餐但也存在一定相似性故我们认为在后疫情时代恢复过程中苹果的恢复弹性将小于餐饮消费同时明显高于食品消费为了展现后疫情时代消费恢复的理想途径我们使用弹性较大的后疫情时代餐饮服务类行业恢复情况以及宏观的居民消费信心来观测展望苹果可能的消费恢复途径图15日本食品消费支出波动远小于整体消费支出数据来源Bloomberg中信建投期货2伴随疫情新增高峰而受扰动的餐饮服务行业恢复过程后疫情时代中周边国家地区伴随着各类防控措施的放松伴随着时间的请参阅文末重要声明13tablepage2023年苹果年度报告推移餐饮服务业的消费出现了明显的恢复但恢复的过程却显得漫长且一波三折进入后疫情时代的一大特点便是如反复的疫情新增数量高峰伴随每一轮新增高峰餐饮服务行业的营业额或景气程度便会随之出现明显的下滑原因不外于居民外出消费态度再次转向谨慎而疫情自峰值下降时餐饮服务行业的营业额或景气程度反弹明显从图16中的数据我们能发现第二个特点疫情后的第一轮新增高峰对餐饮业恢复的扰动最为明显且从日本的数据可以发现第二第三轮的新增峰值即使更高对餐饮业恢复的扰动更有限图16周边国家和地区餐饮服务与新增病例7日MA2500025000800001000002000023000750008000015000210007000060000100001900065000400005000170006000020000015000550000202211202241202263020229282022-012022-042022-062022-09数据来源WindBloomberg中信建投期货3居民消费信心恢复与否的问题在后疫情时代疫情感染高峰本身并不是唯一对消费带来影响的因素前请参阅文末重要声明14tablepage2023年苹果年度报告文已经介绍过居民消费信心或消费能力萎靡也会对苹果及其他商品的消费形成制约从中国台湾韩国日本的情况看即使我国顺利步入后疫情时代居民的消费信心恢复依旧可能存在较大的压力因此在不考虑任何宏观消费刺激政策的前提下我国居民消费信心恢复可能与周边国家地区类似可用道阻且长形容若随着中央经济工作会议出台一系列促进国内消费推动内循环的刺激政策我国居民消费信心恢复的过程则可能变得相对乐观对应到苹果消费上即库存消化速度出现明显加速图17周边国家和地区消费信心恢复情况9085807570656055123456789101112数据来源WindBloomberg中信建投期货然而本季苹果销售存在窗口的限制消费信心与上一部分的消费支出恢复可能导致苹果错过前期销售窗口导致清明夏季等时间面临更大的销售压力造成现货价格的崩塌表1周边国家和地区步入后疫情时代的节奏中国香港中国台湾韩国日本2022年4月至2022年3月至2022年3月至逐步放开管控8月2022年3月4月5月全面步入后疫情时代2022年9月2022年4月2022年4月2022年6月第一轮高峰影2022年Q1受约3个月1至2个月约3个月响时间影响最严重消费信心恢复处于持续下行4月后下跌明基本恢复至情况区间显2019水平数据来源WindBloomberg中信建投期货请参阅文末重要声明15tablepage2023年苹果年度报告二苹果消费的情景分析若第一轮高峰严重拖累了近在眼前的冬季节日消费季则将在业已高企的销售压力上雪上加霜相反若我国第一轮感染高峰对冬季节日消费季拖累有限则苹果的后期销售压力将随着节日消费旺季的理想行情而有所下降使后期行情伴随消费的整体恢复而获得提振基于前述餐饮消费与消费信心恢复路径我们参考现有专家团队给出的感染高峰预期对春节消费行情进行情景分析悲观情形我们参考张文宏教授团队的预期-本次疫情高峰在一个月内到来但整体度过这次疫情可能需要36个月影响时间明显更长与日本表1较为类似乐观情形与韩国较为类似人员流通恢复往年的频繁促使服务消费出现强劲反弹元旦春节对苹果消费带来较明显提振绝对值相对偏低的库存图5得到较有效的消化为春夏消费季留出空间我们认为本轮疫情感染高峰对苹果节日消费窗口的拖累可能接近前述的两个悲观情形基于卓创资讯近日报道观里等市场采购人员不增反减从中看出目前的感染高峰对于居民的采购欲望仍有较明显的压制若我们假设36个月时间才能度过第一轮高峰期进入消费的稳健恢复期那么留给苹果销售的时间真的不够多了销售窗口受冲击即意味着最终库存积压过多大幅让价出货的结果虽然我们对春节节日窗口及后期销售压力较为悲观但后期现货行情仍存一线生机市场对低价的苹果总有相对较好的消化能力在春节受冲击后仍存在通过足够的降价加快库存消化为后期行情腾出空间的可能性请参阅文末重要声明16tablepage2023年苹果年度报告图182023年冷库苹果消费情景分析制图中信建投期货基于前述讨论我们给出了冷库苹果消费的情景分析图18核心问题有两点以何种价格出货以及对应的出货进度情景分析围绕春节其后的春夏消费季及夏秋消费季三个节点展开对于每个节点来说乐观的情形便是能以持稳乃至偏强的价格完成大量的出库而较悲观的情形则是市场无法接受当下的价格需要通过降价完成促销工作此外前一阶段的出库价格与进度都将对后一阶段形成影响如春节提振预期落空后销售压力将明显后移至清明节点为代表的春夏消费季可能推动较大幅度的让价促销我们根据图18的消费路径的情景分析给出几大关键节点库存消化的悲观乐观情形的上下限预测其中上下限皆属于乐观悲观发展情景中的极端情形若库存消化进度接近乐观情形则有望推动下一节点向更乐观更具盈利的价格发展请参阅文末重要声明17tablepage2023年苹果年度报告表22023年冷库苹果库存情景分析时间冬春节日消费季春夏消费季夏季消费季节点12月底1月初春节2月底3月底清明4月底5月底6月底7月底8月底中秋极乐观情形7987776535104073712701618055200极悲观情形86385979272065662650737228123711052中间值8318187236155324993892671811466526数据来源卓创资讯中信建投期货四苹果期货交易思路和策略一价格中枢波动范围2223产季合约6800-92002324产季合约6600-8600假设未发生恶劣天气下树之前二近月合约操作思路及策略近月合约以2301即将进入交割月2305为代表由于本轮疫情感染高峰的拖累可能较为深远对春节前后节日备货可能形成较明显拖累我们认为趋势向下关于感染高峰拖累节日备货的最终兑现情况则需要关注元旦春节前后的出库速度与对应的现货价格当下市场对于苹果节日消费尚存一定预期这一预期最终兑现情况将直接反映在1月初1月底的剩余库存或出库节奏上若疫情高峰冲击如我们估计的较为明显导致1月初1月底剩余库存接近乃至高于表2的悲观情形则节日效应可以被证伪后期销售压力较高需要更大幅度的让价促进销售市场将对05合约进一步悲观由于存在亏本甩卖的可能成本等问题或不再成为市场关注的焦点请参阅文末重要声明18tablepage2023年苹果年度报告对于冬季节日后的漫长消费周期我们认为如前文提到过较理想的出库进度可能不足以支撑翘尾行情夏季前的库存可能需要明显少于情形1才足以推动高价好货的翘尾行情2022年夏季替代品繁多冲击明显高价苹果消费极端萎靡的事实可能形成较明显的路径依赖随着大棚等技术的发展时令水果上市的时间逐步提前对苹果销售带来的冲击愈发提前在众多替代品存在的时代中高价的冷库苹果的竞争力在2022年夏季得到了较充分的证伪图192023年近月合约操作思路制图中信建投期货三远月合约操作思路及策略远月合约以2310为代表由于目前缺乏新季苹果的生长信息没有具体可控的操作依据然而我们认为进入2023年后需求端的影响力可能与2022年后半程一样强于供给端在经济下行压力较大的年份中本年苹果的现货行情冷暖将为市场带来更直接明显的路径依赖供给端方面我们需要意识到本产季恶劣天气影响范围大减产幅度明显在不考虑大规模极端天气情景下新一季产区的不利条件可能很难复现乃至超过本产季减产幅度若本减产季的冷库苹果行情非常萎靡表2即使出现一定的恶劣天气带来减产预期基于当下消费萎靡影响力强过供给端的路径依赖市场可能难以对于新请参阅文末重要声明19