研究报告全文：tablepage商品研究报告豆一年报熊市已至峰回路转在何时分析师石丽红电话023-81157334期货投资咨询号Z0014570发布日期2022年12月24日助理分析师刘昊期货从业资格号F03103250写在前面在变幻无常的全球宏观经济形势下国产大豆结束了2020年以来波澜壮阔的牛市行情自2021年11月起开始回落进入震荡偏弱的行情走势宏观经济学经常提到经济周期这一概念经济周期通常被用于宏大叙事但具体到某一品种其周期可能是一年一个季度甚至一个月我们常说不要迷信周期但也不可忽视它不可否认周期性规律在各行各业中都存在但发现这一规律固然重要然而更加值得研究员去思考的是如何从周期性规律中分离出客观存在的真理随机游走的外生冲击以及主观性极强的人性因素只有剥离出市场的真实规律剔除人为因素的裹挟才能穿过层层迷雾看透行业真实本质本文回顾了2022年国产大豆市场的行情走势结合大豆市场的历史发展演变尽可能考虑疫情等随机的外生冲击分析了未来大豆市场中存在的各种不确定性在此基础上对2023年做出展望预测目录写在前面1回首2022疫情冲击频繁供大于求是主旋律2展望2023供应压力仍存需求修复未知政策面指引或成关键3一多重政策加持大豆持续增产存在较大可能性3二补贴政策会如何调整以实现大豆扩种目标61土地租金逐年增加带动种植成本上涨62大豆补贴明年预计稳中有升7三国储拍卖无明显规律持续增加大豆有效供给9四非转基因大豆进口增量空间有限10五大豆需求整体修复仍需历经时间考验11六明年国储收购还能否作为底部支撑13七外生冲击疫情与天气15八2023年大豆价格大概率稳中偏弱15尾声对国产大豆研究的一些思考161tablepage商品研究报告回首2022疫情冲击频繁供大于求是主旋律2022年全国大豆产量达20285万吨增产约390万吨1在全年总需求较为稳定的情况下新豆上市的集中供应令豆价承压而反复无常的疫情既阻碍了陈豆的消化又打破了市场吸纳新增豆源的进程叠加二季度末以来全球经济衰退的悲观预期2022年整体呈现供大于求的格局分阶段来看上半年1月至5月市场交易的是2021年的大豆及更早年份的陈豆此阶段供应端主要关注大豆种植进度国储拍卖也无明显亮点需求端则受疫情影响较大产销区之间运输受阻餐饮业受到冲击大豆消费清淡但销区市场因到货减少以及库存成本上升而对现货价格有持续支撑出现盘面虽回落但现价依旧高位企稳的局面现货价格保持在6000位置运行5月月内盘面主力有较大上涨原因是CBOT大豆和国内玉米趋势性行情带动豆一上涨6月至8月期间全国各地气温上升蔬菜肉禽蛋奶供应充足大豆进入季节性消费淡季但基层豆源库存偏少开学季和中秋节提前备货等因素依旧支撑着现货价格此阶段东北产区的大豆正处于开花期和结荚期降水和气温成为市场关注的天气焦点此外美国商务部7月28日公布了美国二季度GDP环比增速-06继一季度环比-16之后再次录得负数尽管NBER尚未公开表明美国经济步入衰退但市场已迅速炒作技术性衰退这一题材在全球宏观经济悲观预期下大宗商品期现价也随之剧烈波动9月以来2022年大豆产量逐步兑现丰产和质量偏差成为市场交易主流逻辑市场利空因素弥漫新陈大豆交替高低蛋白分异明显高蛋白炙手可热低蛋白门可罗雀贸易商高价收高蛋白农户低价惜售低蛋白成为9月至10月中旬现货市场的博弈焦点而双节的备货需求则继续支撑着大豆现货价格10月中下旬国储入市收购尽管凭借一波高收购价短暂提振市场信心但随后便不断下调收购价格随着多个库点收购任务完成国储收购行为逐步失去对豆价的支撑而贸易商不断下调采购价以低价探底农户提高售粮积极性接纳低价使得大豆期现价均不断回落而10月以来疫情的反复也导致大豆购销停滞进一步加剧大豆弱势局面增产压力被迫向2023年传导综上2022年受疫情影响较大全年终端需求一般大豆成交清淡而22年新豆的增产令大豆期现价持续承压虽然上半年疫情的阻碍反而使得现货市场短期呈现豆源偏紧的现象支撑现货价格但终究是饮鸩止渴掩盖不了供强需弱的基本事实下半年国储虽高调入市收购但整体评价仍是不及市场预期国产大豆市场全年保持供大于求的基本格局1数据来自国家统计局与行业估值存在一定差异本文主要以行业估值为出发点后续不再赘述2tablepage商品研究报告图表1大豆现货价格稳中偏弱运行图表2豆一主力震荡下行65006200630060006100580059005600570054005500哈尔滨大豆现货价国产三等元吨豆一收盘价连续元吨资料来源Wind中信建投期货资料来源Wind中信建投期货展望2023供应压力仍存需求修复未知政策面指引或成关键2023年承接了自22年传导过来的大豆增产压力市场能否吸收这一部分增量豆源自然是关注点之一此外2023年的产量如何变化国储的收购和拍卖行为会有怎么样的调整国产大豆未来一年需求修复如何等等皆是未来年度市场较关心的话题本节作为报告的核心部分梳理了未来大豆市场中存在的各种不确定性以客观事实和数据为基础力图在诸多不确定性中把握相对的确定性一多重政策加持大豆持续增产存在较大可能性回顾近十年国产大豆种植面积和产量走势可以发现我国大豆种植经历了显著的V型反转20112015年国产大豆种植面积逐年走低跌至1亿亩左右产量也下降至1200万吨20162022年国产大豆市场回暖种植面积回升至15亿亩水平2020年产量突破1900万吨达历史峰值1960万吨2021年年末农业农村部编制并发布十四五全国种植业发展规划该文件指出到2025年力争大豆播种面积达到16亿亩左右产量达到2300万吨左右推动提升大豆自给率2022年1月4日中央一号文件再次提出大力实施大豆和油料产能提升工程国家统计局12月的公告中表示2022年全国大豆种植面积达10267千公顷合计154亿亩同比增长22全国大豆产量达20285万吨同比增长约390万吨达到历史性高位水平此外今年举世瞩目的中共二十大报告站在粮食安全的更高角度提出全方位夯实粮食安全根基全面落实粮食安全党政同责牢牢守住十八亿亩耕地红线逐步把永久基本农田全部建成高标准农田深入实施种业振兴行动强化农业科技和装备支撑健全种粮农民收益保障机制和主产区利益补偿机制确保中国人的饭碗牢牢端在自己手中3tablepage商品研究报告我国油料生产虽总体保持增长趋势但迅速增长的消费需求使得油脂油料自给率不断下降进口风险不断上升植物油的对外依存度一度超过70从现实需求来看扩种油料作物有助于满足庞大人口不断增长的食用油及蛋白质消费需求保障市场供给也能增加蛋白饲料供给促进畜牧养殖业健康发展从政治站位来看一方面油料作物关系国家粮食安全和群众营养健康扩种大豆等油料作物有利于强化国内自给能力稳定我国油脂和饲料供给切实保障我国油瓶子的安全以应对农产品国际贸易日益激烈的竞争和风险挑战另一方面扩种离不开劳动力油脂油料扩种工程将扩大城乡居民就业增加居民收入推动乡村振兴当前我国的油料生产依然面临着专业化规模化程度不够等问题生物育种技术和品种方面与发达国家也存在一定差距在政策引导扩种的背景下我国油料作物种植方面的专业化规模化高技术化程度也有望得到显著提升图表3政策文件与会议多次提及扩种大豆和油料作物政策文件与会议相关表述以主体功能区规划和优势农产品布局规划为依托科学合理划定大豆等重要农产2017年中央1号文件品生产保护区深入推进优质粮食工程实施大豆振兴计划多途径扩大种植面积完善玉米和2019年中央1号文件大豆生产者补贴政策2020年中央1号文件加大对大豆高产品种和玉米大豆间作新农艺推广的支持力度稳定大豆生产多措并举发展油菜花生等油料作物完善玉米大豆生产者补2021年中央1号文件贴政策大力实施大豆和油料产能提升工程加大耕地轮作补贴和产油大县奖励力度推广玉米大豆带状复合种植在东北地区开展粮豆轮作在黑龙江省部分地区推进2022年中央1号文件水改旱稻改豆试点在长江流域开展盐碱地种植大豆示范稳定玉米大豆生产者补贴政策2021年12月中央农村工作会议大力扩大大豆和油料生产要攻坚克难扩种大豆油料抓好东北四省区大豆面积恢复支持西北黄淮海2021年12月农业农村部会议西南和长江中下游等地区推广玉米大豆带状复合种植到2025年力争大豆播种面积达到16亿亩左右产量达到2300万吨左右推动十四五全国种植业发展规划提升大豆自给率资料来源根据公开资料整理中信建投期货大豆作为一种政策性导向极强的油料作物在国家多重政策的加持下我们认为2023年种植面积和产量有较大的可能性全年供应预计依然较为宽松豆价或有一定的下行压力但政策的落实离不开诸多人为因素例如种植面积的扩大离不开农户们种植技术的进步以及种植大豆意愿的提高前者属于长期变量在一年这样的短期内并不会有太显著的变动而后者则取决于农户种植大豆所能获取的净收益一方面农户们希望自身的种植成本能够得到改善另一方面由于土地资源有限以黑龙江为核心的粮食主产区通常会出现大豆玉米争地的现象大豆-玉米的收益比也成为农户极其关心的要素之一4tablepage商品研究报告而收益比的变化很大程度上取决于政府对大豆-玉米补贴政策的调整由此来看尽管2022年大豆的丰产已经使得市场对2023年的大豆产量有着相当乐观的预期但从前面的论述中可以看到来年农户的种植意愿种植成本的变动以及政府对大豆玉米种植补贴的实施甚至是天气疫情等外生冲击都成为影响丰产目标实现的重要因素也成为不同阶段市场交易的重点图表4国产大豆双扩未来有望持续110002000100001600900012008000800400700006000201120122013201420152016201720182019202020212022产量万吨国家统计局产量万吨行业预估播种面积千公顷右资料来源全国重点农产品市场信息平台根据公开资料整理中信建投期货另一个值得我们思考的问题是从今年大豆的产量来看未来国产大豆的年产量可能维持在2100万吨左右以行业估值来看仅每年产出带来的供应量就有1600万吨市场将如何吸纳这样的高产我们在后文会分别阐述终端需求与国储收储在豆源消耗中扮演的不同角色此处仅借助供需平衡表作简要说明2近几年我国国产大豆每年有效供应量在1500-1700万吨而我国非转大豆的需求主要包括食用约1100-1300万吨蛋白深加工约150-170万吨以及少量压榨约50-100万吨三大需求主力共消耗约1400-1600万吨加上每年种用及损耗的数量整体上处于供需紧平衡大豆在食用方面具有一定的弱刚需属性其增长更多与人口增长直接相关蛋白深加工需求因产能限制虽稳中有升但年度变化不大压榨需求因国产大豆与进口大豆价差较大始终处于低位未来增长空间有限因此未来若保持1600万吨的产量供应加上每年进口的非转大豆以及中储粮净轮换数量预计总的有效供应量可达到1700-1800万吨按照以往的终端需求消耗的数量来看每年将有约100-200万吨的2供需平衡表以行业主流估值为基础测算制作5tablepage商品研究报告余量考虑到大豆的损耗这一数字可能会更小供需紧平衡向供应相对宽松转变由于终端需求的增长较缓慢这一部分余量的消耗更多则要落在收储上国储的收储政策具备相当程度的灵活性入市时间收储价格以及收储数量均根据当年的市场环境而予以调整在中央储备粮的功能定位里一个重要表述就是做市场供求的调节器收储全年皆可以开展并非只有在新豆上市的阶段才会进行因此未来增量豆源的消耗上除了疫情好转下修复的终端需求外更多还会依赖收储政策的调整图表5国产大豆供需平衡表截至2022年12月资料来源全国重点农产品市场信息平台根据公开资料整理中信建投期货二补贴政策会如何调整以实现大豆扩种目标中国大豆看东北东北大豆看龙江国产大豆的种植主要集中在东北地区而其中又以黑龙江省占比最大然而在龙江适合种植大豆的土地上并非仅活跃着大豆这一种作物玉米作为一种谷类食物具备较强的耐旱性耐寒性耐贫瘠性同样受到农户种植偏好由于作物生长规律大豆与玉米天然存在争地问题主要有3种方式来应对这一问题1大豆-玉米轮作2大豆-玉米带状复合式种植3完全由大豆替代玉米由于玉米同样作为实现粮食安全战略中不可或缺的作物之一第三种方法采用较少目前主要采用前两种方式但无论是哪一种其本质都是在原本种植玉米的区域增加大豆减少玉米的种植时间和种植面积站在农户的角度提高大豆-玉米的净收益比就成了激发农户种植大豆意愿的最佳良药净收益由收益减去成本得出分析作物的净收益也主要从成本和收益两个角度开展种植成本包括生产成本和土地租金成本收益取决于作物的市场价及政府给予的补贴而作物价格由供需决定因此本节主要围绕黑龙江地区大豆和玉米的种植成本以及政府补贴两大要素展开讨论1土地租金逐年增加带动种植成本上涨作物种植成本主要包括生产成本和土地租金成本生产成本包含直接物质费用间接物质费用和人工成本这类生产资料本身具备良好的市场属性其价格主要受自身供求影响较大在分析时可以类比外生变量处理土地租金作为种植成本中占比最大的一项支出其本质是土地所有者对上一年度种植利6tablepage商品研究报告润的侵占从数据上来看黑龙江地区大豆和玉米的土地租金均逐年上涨大豆2022年主流地租为800元亩较2021年上涨150元玉米2022年主流地租为867元亩较2021年上涨200元以种植面积考量2022年大豆每亩种植成本1100元玉米每亩种植成本1483元亩分别较2021年上涨290420元若分别以2022年单产300斤亩1540斤亩为依据则大豆2022年的单产成本为355元斤玉米为096元斤大豆-玉米单产成本比达365左右据部分机构调研显示当前黑龙江部分租赁主体已开始预售2023年流转地调研显示黑龙江部分区域2023年地租价格在550-1200之间未区分种植大豆玉米较2022年上涨50-500元亩不等这是因为今年农户种植大豆和玉米的净收益都有较好的提升除种子成本外假设其他成本均上涨10同时以市场当前主流的单产预估为依据则明年大豆的成本约为355元斤玉米为106元斤大豆-玉米的成本比为335可以看到若仅从成本的角度大豆种植的支出将显著高于玉米种植图表6作物种植成本明年大概率有所上涨大豆玉米项目2023E202220212023E20222021种子404031地租成本954867667化肥14313069机耕14313069总成本163114831063地租880800650总成本12061100819单产154015401540单产340310270成本元斤106096069成本元斤35535530资料来源根据公开资料整理中信建投期货2大豆补贴明年预计稳中有升除种植成本外农户选择种植某种作物的底层逻辑是种植这种作物获得的收益优于其他可种植的作物从近几年数据来看无补贴发放时种植玉米的每亩净利润显著高于大豆基础的微观经济学告诉我们短期内对生产者消费者实施补贴可以直接使供给曲线需求曲线向外扩展3对于大豆种植也同样如此政府为了鼓励农户扩种大豆但同时保证玉米的产量稳定在一定水平对大豆和玉米进行了差异化的补贴补贴的项目主要包括种植作物本身给予的补贴以及轮作补贴另外有少数田地获得水改旱补贴从历史数据看加上补贴后大豆的种植净利润显著高于玉米收益最大化原则促使农户减少玉米种植面积转而改种大豆实现大豆种植面积的扩张值得注意的是前面我们提到土地租金本质是土地所有者对种植利润的侵占由此可见获得政府补贴后大豆玉米的高种植收益也是近年3注事实上减税也有同样的作用7tablepage商品研究报告来地租不断上涨的重要因素之一图表7大豆-玉米补贴元亩项目玉米大豆大豆-玉米补贴价差轮作补贴2023E282482201502022282482201502021682481801502020382382001502019302552251502018253202951502017133173401502016154119-35150资料来源根据公开资料整理中信建投期货图表8大豆玉米每亩净利润加上补贴前后元亩100300250020162017201820192020200-100150100-200500-30020162017201820192020-50-400-100每亩净利润玉米黑龙江每亩净利润大豆黑龙江每亩净利润玉米黑龙江每亩净利润大豆黑龙江资料来源Wind中信建投期货2022年黑龙江省大豆生产者补贴每亩248元与去年保持一致耕地轮作试点补贴每亩150元由于黑龙江全省实施玉米大豆差异化补贴政策同时玉米的补贴较21年有所降低大豆-玉米补贴价差扩大22年大豆生产者补贴每亩高于玉米生产者补贴200元左右近两年大豆玉米的每亩净利润暂时没有较好的公开数据予以刻画但据调研数据显示2022年农户种植大豆玉米收益均较为理想但种植玉米的净收益高于种植大豆的净收益这可能是因为今年黑龙江大豆种植面积大幅增加大豆产量增长而新豆价格却高开低走稳中偏弱玉米价格相对坚挺使大豆玉米种植净收益拉大从历年来看大豆-玉米现货比价约在2-25之间今年以来大豆-玉米现货比价持续下行12月跌破2的关口低于市场预期低预期的现货比价以及种植净收益差距的扩大可能会使得农户23年种植玉米的意愿大于种植大豆在此基础上若要实现大豆双扩目标预计明年黑龙江政府或是农业部会进一步扩大大豆-玉米的补贴价差考虑到今年新豆现货价偏低而玉米价格坚挺我们认为较大概率大豆补贴会有所上调同时玉米补贴不变或者略微下调但补贴政策具备相对灵活性政策颁布主体也会根据明年不同阶段农户的种植进度随时进行调整8tablepage商品研究报告图表9大豆与玉米现货价格走势图表10大豆-玉米现货比价6500310027600029002527005500250023500023002145002100400019190035001700173000150015现货价大豆国产三等哈尔滨现货价玉米哈尔滨资料来源Wind中信建投期货资料来源Wind中信建投期货三国储拍卖无明显规律持续增加大豆有效供给市场中的大豆供应除产销区贸易商购销带来的大豆流通外国储的拍卖同样也增加了大豆的供给国储拍卖的主要是上一收获期入市收购的大豆国储的拍卖一般关注拍卖成交率拍卖底价与成交均价三项指标它们能够从一定程度上反应短期大豆市场供需情况以及贸易商对大豆价格的预期以22年11月为例国储共进行15次拍卖但拍卖成交率仅953拍卖底价保持在5700附近但成交均价从月初的5800下降到月末的5500此阶段大豆供应宽松同时大豆购销由于疫情影响而颇为清淡现货价格偏弱运行贸易商担心未来大豆现货价格会继续下降因此在竞拍上也不愿意出高价采购数量也多根据订单来决定由此出现成交率一般拍卖底价和成交均价较低的情况从统计的数据来看国储的拍卖并无明显的规律想通过历史的国储拍卖数据去预测明年的拍卖频率并不现实因为国储举行拍卖频率的高低以及拍卖数量的多少与其收储的大豆数量有关甚至有时国储为了增加来年新豆的仓容而选择抛售陈豆尽管国储拍卖频率无迹可寻但每次拍卖的底价却通常会给予市场一定的指引对大豆现货价格形成短期的支撑9tablepage商品研究报告图表11国储拍卖无明显规律80000016700000146000001250000010400000830000062000004100000200大豆拍卖数量吨拍卖成交数量吨拍卖次数资料来源Mysteel根据公开资料整理中信建投期货22年11月以来拍卖底价及拍卖均价都处于较低水平尽管底价的设定一定程度上支撑现货价格底部但陈豆的不断拍卖也增加了市场上大豆总的供应量多空因素相互抵消2023年国储拍卖将继续开展目前来看在需求修复未知的前提下拍卖行为整体来看依旧是利空影响居多四非转基因大豆进口增量空间有限我国种植的大豆均为非转基因大豆主要用于食用和蛋白深加工从数据来看我国每年进口的非转基因大豆数量小幅上升2021年突破100万吨但相较整个国产大豆产量较少非转基因大豆进口来源国主要包括俄罗斯贝宁和乌克兰据海关进口数据显示我国2022年1-10月主要非转基因大豆进口国进口数量为10004万吨其中10月份非转基因大豆进口量922万吨较9月增长513从前面的供需平衡表中可知每年国产大豆食用消费的市场规模大约在1200万吨左右蛋白深加工规模约在160万吨左右每年的国产大豆产量足以满足这些需求因此整体来看我国每年进口的非转基因大豆增量空间有限我们预计20222023年进口数量将维持在125万吨左右10tablepage商品研究报告图表12我国非转基因大豆进口数量较为稳定1401601251251421431161401201259412010092106847910093898087898881595780606040402020020152016201720182019202020212022E2023E01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月非转大豆年进口量万吨2022年月度进口数量千吨资料来源海关总署根据公开资料整理中信建投期货图表13我国非转基因大豆主要来自俄罗斯贝宁及乌克兰2022年1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月累计吨贝宁1326184413843142138380151883024496349912814527189634俄罗斯联邦43893271803989864205768444835072701621846457063053562878乌克兰1014880291573562405334476343282154490753396加拿大50374279251753720990173311573179191056267804236179387埃塞俄比亚22110016280550220017227044956坦桑尼亚000002498611143322474310188合计1057638168511160113520113752583962846198023887675921711000440资料来源海关总署中信建投期货非转基因进口大豆数量虽较少但通常俄罗斯贝宁及乌克兰的大豆蛋白含量都在40以上部分可达46叠加2022年国产大豆蛋白含量普遍偏低非转大豆颇受贸易商的青睐部分挤占东北大豆份额整体来看国产大豆同进口非转大豆名义上作为竞争双方但双方价格变动通常呈同方向变动对进口商而言对国产大豆价格的预期决定了其进口非转大豆的意愿而非转大豆的成本也决定了进口商分销时的底部定价二者在一定程度上可谓是相互支撑五大豆需求整体修复仍需历经时间考验从整个需求结构来看近20年的时间里国产大豆经历了从压榨与食用平分秋色到油弱食强的大幅转变2003年之前我国尚未放开大豆进口市场上也没有明显的转基因大豆与非转基因大豆的区分国产大豆主要用于压榨和食用占比分别为55和45但自2003年我国放开大豆进口后国产11tablepage商品研究报告大豆的压榨量受到大量廉价转基因大豆的挤占份额不断下滑压榨厂逐步开始使用价格便宜货源充足的转基因大豆国产大豆则渐渐退出压榨的舞台转向传统食品和蛋白加工领域我国每年在食用领域消耗的非转基因大豆约为1100-1300万吨蛋白加工消耗数量约为150-170万吨而压榨量波动稍大但数量仍较少主要是因为压榨领域非转基因大豆与进口的转基因大豆价差高达千元以上无竞争优势图表14国产非转基因大豆年度三大主力需求较为稳定16001200800400020162017201820192020202120222023E食用需求量万吨蛋白需求量万吨压榨需求量万吨资料来源中国农业信息网根据公开资料整理中信建投期货总量上我国每年三大主力需求的消耗量大约在1400-1600万吨左右从供需平衡表来看国产大豆整体处于供需紧平衡其中占比较小的蛋白深加工需求因为产能限制等因素每年增长幅度有限压榨需求则主要受到价廉量足的进口大豆的压制国产大豆与进口大豆价差高达数百元甚至千元使得压榨厂极少购入国产大豆用于压榨而作为需求占比中最大的食用消费其具有明显的季节性规律每年的9月中下旬至来年3月属于大豆消费旺季此阶段天气降温学校开学以及几个节假日备货大豆消费相对可观4月至9月则是淡季期间农户开始春耕售粮偏慢且温度也逐步升高蔬菜肉禽蛋奶等替代品上市而豆制品在高温下不易保存消费较为清淡这种规律包含了我国居民历来以久的消费习惯使得每年食用消耗数量较稳定因此国产大豆市场长期驱动还是在供给端需求端的多空因素往往只能作为中短期内的市场驱动因子例如2022年10月密西西比河干旱导致航运受阻进口大豆到港量骤减进口大豆价格大幅上涨迅速缩短了与国产大豆的价差使得部分压榨厂重启多年未开的国产大豆压榨工序购入国产大豆用于压榨压榨需求的短期提12tablepage商品研究报告升使得10月下旬大豆现货价格稍有回升这也是本文为何在供需平衡表中调增了22-23年度的压榨数量但压榨需求的提升很大程度上是昙花一现不具备后续的利多支撑因此对大豆价格的拉动也是微不足道在疫情的反复扰动下每年较为稳定的需求也变得摇摇欲坠2022年大豆终端消费全年不见起色站在本文的写作时点随着疫情防控措施的优化市场近期关注的是各大型贸易商是否会在春节前集中备货从而给疲弱的大豆市场带来一丝提振此阶段市场的主要驱动落在了需求端放眼未来我们认为随着未来疫情真正放开人们生活有望回到19年的常态中去大豆的食用消费和蛋白加工大概率稳中有升压榨需求则因进口大豆到港恢复而回落到以往的状态整体会恢复到21年及以前年度的规模但生活恢复常态并非一蹴而就人们转变在疫情的几年里养成的生活习惯需要一定的时间未来一年大豆的需求同样需要时间来修复六明年国储收购还能否作为底部支撑需求端除大豆正常的购销外另一个支撑力量是每年的国储与省储入市收购二者均是地方政府或中央为储备大豆而开展一般可放在一起讨论2018年中央一号文件明确要求改革完善中央储备粮管理体制中央储备粮自1949年以来一直扮演者市场供求调节器的角色从历年情况来看国储大约在每年的10月中下旬入市收购国储入市之前传出来的消息首先会令市场有一番炒作以利多为主因为国储收购从间接提高了大豆的需求国储开始收购后市场主要关注国储的收储数量以及收储价格从往年数据来看国储收储的数量一般占到总产量的10-15国储往年都是统一价格收购不区分蛋白等级收购通常随行就市收购价格在一定程度上扮演者托底调节的角色作为现货市场的指引所以国储入市收购期间市场通常保持着乐观预期但就今年新豆的收储来看收储情况却不及市场预期今年国储采取了分级收购的政策区分高低蛋白扩大了不同质量大豆价差但今年高蛋白豆源偏紧以低蛋白大豆为主大多数直属库陆续下调收购价格高蛋白大豆的收购价从最高约30元斤折6000元吨下调到最低约285元斤折5700元吨低蛋白大豆从最高约289元斤折5780元吨下调到最低约273元斤折5460元吨收购价格的陆续下调令市场从乐观情绪转为观望再转为悲观截至本文写作时点国储已结束第一轮收购开启第二轮收购任务但收购价格依然在下调且仓容有限尽管有传言称省储会入市收购但持续下调的收购价已令市场无法对此做出积极响应若后续国储全部退市那么对大豆价格的支撑作用将不复存在13tablepage商品研究报告图表15国储托底调节收购随行就市65006000550050004500400035003000现货价大豆国产三等哈尔滨哈尔滨大豆收购价资料来源Wind根据公开资料整理中信建投期货图表16国储收购价不断下调截至1220公告时间直属库蛋白界限价格区间元斤价格变化备注蛋白395300010月19日北安直属库395385395蛋白3852900已基本完成收购任务385蛋白2800蛋白38290010月19日哈尔滨直属库38疫情影响38蛋白2825蛋白3952975官地库已基本完成收购10月24日敦化直属库39536395蛋白362900任务36蛋白2850蛋白3952955-002311月4日大杨树直属库39538395蛋白382930-0020已基本完成收购任务38蛋白2870-002011月4日大杨树直属库塔温熬宝统一定价295-0010蛋白382930-002011月17日嫩江直属库九三分公司3838蛋白2870-0020蛋白382900-003011月21日大杨树直属库红彦分公司38已基本完成收购任务38蛋白2830-003011月23日尼尔基直属库38蛋白382900有所下调蛋白382850-008012月7日嫩江墨尔根库3838蛋白2760-0110蛋白382850-010012月9日嫩江直属库38第二轮收购38蛋白2760-0130蛋白372840-0030调整蛋白分级标准和收12月15日敦化直属库大石头库区3737蛋白2750-0025购价蛋白382820-006012月15日呼伦贝尔直属库3838蛋白2730-010012月16日内蒙古大杨树粮库省储39蛋白392750-0020蛋白3952900-010012月18日绥棱直属库39538395蛋白382830-0095重启收购38蛋白2740-00852022年新季国产大豆非转基因国标三等及以上水分130杂质1完整粒率85损伤粒率8资料来源Mysteel根据公开资料整理中信建投期货明年大豆供应端同时面临来自22年陈豆结转和新豆大概率增产的压力第五节里我们指出需求的修复需要时间供大于求的局面无疑会使得大豆价格继续承压站在国家的角度是希望国产大豆可以同时实现稳产稳价格若只实现增产但却让价格一跌再跌最终损害的是农户的切身利益打击农14tablepage商品研究报告户的种植信心这与政策初心背道而驰因此在终端需求缓慢修复期间收储就显得极为重要我们认为春节后省储可能会入市收购而国储则重新调整收储政策一方面可能会以农户的种植成本与种植收益为锚来确定收储价格另一方面可能会取消分级收购以统一价格同时收购高低蛋白提高农户售粮积极性收储的政策预计会持续到新一轮收购任务的完成对于23年新豆彼时再根据新豆产量与质量情况再做调整不排除可能会增加收储数量以减轻大豆增产压力并在后续通过竞价拍卖的形式将收储的大豆抛出以调节市场中大豆的供应七外生冲击疫情与天气疫情影响减弱是大概率事件22年四季度以来国家先后发布二十条疫情防控优化措施疫情防控新十条逐步放开疫情管控每个人是自己健康的第一责任人成为普遍论调尽管当前国内毒株种类较多感染后症状因人而异但整体来看危害到生命的可能性较小尤其是在全国疫苗接种比例显著上升后远不如此前的威胁大因此我们预计2023年疫情对经济的影响将持续减弱除戴口罩等基本防护以外生活将逐步恢复至2019年及之前的常态对大豆而言一方面颇受疫情冲击的大豆需求有望在时间的修复下回归正常另一方面大豆产销区之间的运输也将恢复通畅天气的不确定性始终存在天气对农作物生长的重要性不言而喻也是每年市场热切炒作的题材之一天气一词本身属于宏观叙事其底下的指标纷繁复杂本节不打算详细论述各种天气对大豆的影响只做简单的描述性总结天气主要在大豆的结荚期和鼓粒期产生影响气温偏高降水过少影响大豆结荚进而影响大豆产量降水过多则会导致大豆鼓粒时含水量上升霜冻也会对产量产生不利影响今年夏季全国面临异常的高温天气但东北产区气温却相对缓和没有对大豆的生长造成明显的影响但8月-9月的降雨天气则令新豆的含水量偏高天气的高度不确定性以及低预测性是其两大主要特点这种特点也给了市场投机者们炒作的机会但值得注意的是正是天气的这种低预测性使得天气炒作的内容在当下既不能证实也无法证伪其模式如同随机游走一般因此理性的投资者应当注意天气炒作是否使得资产价格突破了它原本应该有的安全边际过度沉溺于市场的狂热情绪当天气的状况真正兑现时便会如同泡沫一般破灭八2023年大豆价格大概率稳中偏弱截至本文写作时点黑龙江地区39395及以上蛋白大豆市场价格在5400-5700区间39以下蛋白大豆市场价格在5300-5600区间较9月以来下调300-500元吨尽管疫情防控的放开使得居民的消费能力重新被释放但出于自身安全的考虑大多数消费主体外出消费的行为仍然较少春节前下游的备货15tablepage商品研究报告的利多也难以得到兑现此阶段还伴随着高校放假在外务工者返乡大豆规模性消耗减少大豆价格或进一步下行但因国储仍在收购价格大幅下跌的可能性较小我们认为当下至明年春节前最迟一季度末是居民心理缓冲期疫情对社会经济活动的冲击明显下降但居民对外出消费保持谨慎观望态度需求修复不明显大豆价格可能会继续承压下行并且随着高蛋白大豆消耗的结束市场上以低蛋白大豆为主且国储也陆续退市现货价格可能会跌破5400关口低蛋白大豆可能会跌破5300春节后最迟二季度初到新豆上市前学校开学务工者外出打工节假日开始增多中间包含着暑假各行各业大面积复苏居民久被压抑的消费需求有望得到释放疫情的影响基本消退大豆现货价格预计将在5300-5600区间企稳运行9月新豆上市后则重点关注产量兑现和新豆质量情况以及相应的收储政策综上在2023年大豆大概率增产叠加22年流转的陈豆以及终端需求的缓慢修复的背景下全年大概率仍是供大于求的格局叠加全球宏观经济仍然处于偏弱的状态抛开类似极端天气这样的外生冲击使得23年大豆大幅减产的可能性预计全年期现价格仍然难有较大的上涨空间向上突破6000关口可能性不大尾声对国产大豆研究的一些思考本节作为报告的结尾简要分享一下笔者过去一年研究国产大豆市场的心得体会说是分享也算是对过去研究工作的自我反省国产大豆隶属于非转基因大豆盘面对应着豆一合约在诸多的农产品中国产大豆算是一个比较孤立的品种这主要和国家的政策相关自放开进口大豆以来我国就规定在食用领域如豆腐豆浆等常见豆制品中不允许使用转基因大豆只能使用非转基因大豆尽管在现实市场中仍将转基因大豆作为部分掺混源与非转大豆一同使用但整体来看非转基因大豆在食用蛋白加工领域可谓独占江山再加上每年非转大豆的进口和出口数量都比较少且稳定国产大豆市场的供需很大程度上相对独立以下简称大豆但独立在某种程度上就意味着封闭大豆的核心产区在黑龙江几大头部的大豆贸易商也都坐落于此过去一年的研究历程笔者个人最深刻的感受就是大豆市场的信息壁垒高许多在研究过程中涉及产业链的重要数据都只能通过调研走访的形式零零散散地获得简单举几个例子上游种植领域农户每年的种植成本和播种情况大豆的生长状况以及收获期的收获进度等信息都是判断未来产量的前瞻性指标但这些信息几乎没有呈体系的数据可循这可能与我国历史悠久的小农种植模式有关G3国家美国巴西阿根廷的相关机构在这方面的统计工作做得较好中游贸易领域购销数据对判断大豆在市场的流通量以及对下游需求的预测是非常重要的但产销区之间周度月度甚至年度的购销数据物流运输等信息却是寥寥无几总量方面周度月度的大豆食用量蛋白加工量同样无迹16tablepage商品研究报告可寻以至于难以从更短的时间维度分析国产大豆的供需情况封闭的另一个缺点我将它称之为缺点但更认为是这种环境下必然导致的市场行为模式是盘面的主力资金可能存在高度集中因为大玩家们MajorPlayers多数集中在某个特定区域他们之间可能存在一定程度的信息互通但这种互通对其他的市场参与者是具有排他性的这将使得有些时候盘面价格的波动充斥着许多人性因素偏离了基本面不能很好的反映现货价格这也给研究工作带来了难度信息的流通与传递是一个产业甚至一个地区进步的表现高度集中且保密的信息对于微观层面的决策者来讲是好事但对于产业和地区的发展并非如此它只能让少部分人获益而大部分人只能望洋兴叹大豆作为实现国家粮食安全战略里的重要一环笔者认为未来国家可能会在制度和政策上发力努力构建起从大豆上游种植到下游消费的过程跟踪体系让这些高壁垒的信息去神秘化向广大市场参与者公开让市场资源能够充分调动起来这对于我们的研究工作同样大有裨益在多年的求学生涯中我们反复听过这样的教诲读万卷书行万里路数据的可获得性固然重要但要真正的去了解一个品种一个产业的发展离不开走访和调研亲身走进田间走进企业与农户交谈与企业对话这是笔者过去一年所缺乏的尽管有疫情的反复影响但笔者并不认为这是一个好的借口笔者希望在未来的研究路程上能够迈开步子多走走多看看期望能够在知行合一的道路上行得更远2022年国产大豆波澜壮阔的牛市行情落下了帷幕在宏观经济与疫情冲击之下不可避免地迎来的短暂走弱任何一个品种的研究员以及投资者都希望他们关注的品种能够奏出像贝多芬的音乐一样强烈而激情的不朽咆哮但是国产大豆今年没有做到这一点它今年的表现像是瓦格纳的歌剧尼伯龙根的指环里面有着著名的乐章诸神的黄昏42023年同样存在太多不确定性供应的压力需求的修复政策的调整但天将降大任于斯人也必先苦其心志劳其筋骨大豆作为国家粮食安全战略中不可缺少的一环它曾经获得过辉煌中间经过低迷现在又到了重新寻找前进方向的时候当我们站在更高的角度眺望未来国产大豆的发展时那里必将是一片坦途一片光明4此处借鉴了贺炜老师评价2022年卡塔尔世界杯德国队的演说词17tablepage商品研究报告联系我们上海浦东分公司地址中国上海自由贸易试验区浦东南路528号2202室中信建投期货总部电话021-68597013重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心27楼30楼四川分公司电话023-86769605地址成都市武侯区科华北路62号力宝大厦南楼180118021803室上海分公司电话028-62818710地址中国上海自由贸易试验区浦电路490号世纪大道1589号8楼10-11单元重庆分公司电话021-58301589地址重庆市渝中区中山三路107号上站大楼平街名义层11-A4-A6济南分公司电话023-61361140地址济南市历下区泺源大街150号中信广场A座六层611613室海南分公司电话0531-85180636地址海南省海口市龙华区滨海大道77号中环国际广场10层1002号湖南分公司电话0898-68538536地址长沙市岳麓区观沙岭街道茶子山东路112号滨江金融中心C座21272128室北京朝阳门北大街营业部电话0731-82681681地址北京市东城区朝阳门北大街6号首创大厦207室大连分公司电话010-85282866地址大连市沙河口区会展路129号大连国际金融中心A座大连期货大厦2901号房间南昌营业部电话0411-84806336地址江西省南昌市红谷滩新区红谷中大道998号绿地中央广场A1办公楼-河南分公司3404室地址郑州市未来路69号未来大厦220522111910房未来公寓130615061806电话0791-82082702房广州东风中路营业部电话0371-65612397地址广州市越秀区东风中路410号第16层自编1605C1605B1606房河北分公司电话020-28325286地址廊坊市广阳区吉祥小区20-11号门市一至三层20-1-12号门市第三层漳州营业部电话0316-2326908地址福建省漳州市龙文区九龙大道以东漳州碧湖万达广场A2地块9幢1203深圳分公司号地址深圳市福田区深南大道和泰然大道交汇处绿景纪元大厦11I电话0596-6161601电话0755-33378759安徽分公司杭州分公司地址安徽省合肥市包河区马鞍山路130号万达广场C区6幢19031904地址浙江省杭州市江干区钱江国际时代广场3幢702室1905室电话0571-87380613电话0551-2889767宁波分公司上海徐汇营业部地址浙江省宁波市鄞州区和济街180号国际金融中心F座1809室地址上海市徐汇区斜土路2899甲号1幢1601室电话0574-89071681电话021-64040178西安分公司湖北分公司地址陕西省西安市高新区科技路38号林凯国际大厦十九层190519061907室地址武汉市江汉区香港路193号中华城A写字楼栋单元36层3601号02-03电话029-85725585室重庆渝北分公司电话027-59909521地址重庆市渝北区龙山街道新南路439号中国华融现代广场3幢19-12号电话023-6738050018tablepage商品研究报告南京营业部北京国贸营业部地址南京市黄埔路2号黄埔大厦11层D1D2座地址北京市朝阳区光华路8号17幢一层A113房间电话025-86951881电话010-85951101北京北三环西路营业部福州营业部地址北京市海淀区中关村南大街6号9层912地址福建省福州市台江区宁化街道振武路70号原江滨西电话010-82129971大道北侧福晟钱隆广场18层01商务办公太原营业部电话0591-83625596地址山西省太原市小店区长治路103号阳光国际商务中心A座902室方顿物产重庆有限公司电话0351-8366898地址重庆市渝中区中山三路131号希尔顿商务中心2603室广州黄埔大道营业部电话023-86769662地址广州市天河区黄埔大道西100号富力盈泰大厦B座1406电话020-22922102重要声明本报告观点和信息仅供符合证券期货投资者适当性管理办法规定可参与期货交易的投资者参考中信建投不因任何订阅或接收本报告的行为而将订阅人视为中信建投的客户本报告发布内容如涉及或属于系列解读则投资者若使用所载资料有可能会因缺乏对完整内容的了解而对其中假设依据研究依据结论等内容产生误解提请投资者参阅中信建投已发布的完整系列报告仔细阅读其所附各项声明数据来源及风险提示关注相关的分析预测能够成立的关键假设条件关注研究依据和研究结论的目标价格及时间周期并准确理解研究逻辑中信建投对本报告所载资料的准确性可靠性时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证本报告中的资料意见等仅代表报告发布之时的19tablepage商品研究报告判断相关研究观点可能依据中信建投后续发布的报告在不发布通知的情形下作出更改中信建投的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告中资料意见不一致的市场评论和或观点本报告发布的内容并非投资决策服务在任何情形下都不构成对接收本报告内容投资者的任何投资建议投资者应充分了解各类投资风险并谨慎考虑本报告发布内容是否符合自身特定状况自主做出投资决策并自行承担投资风险投资者根据本报告内容做出的任何决策与中信建投或相关作者无关本报告发布的内容仅为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式对本报告进行翻版复制和刊发如需引用转发等需注明出处为中信建投期货且不得对本报告进行任何增删或修改亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告发布的全部或部分内容版权所有违者必究全国统一客服电话400-8877-780网址wwwcfc108com20