Arauco智利MAPA项目正式投料生产，浆厂扩产或驱动浆价下行。2022年12月30日，Empresas Copec公告显示其子公司Arauco在智利的MAPA项目已经开始正式投料生产。MAPA项目设计产能156万吨漂桉浆，此外，根据纸业网报道，UPM乌拉圭Paso de los Toros纸浆厂建设工程完工，将于2023年3月底投产，该项目设计产能210万吨桉木浆。需求方面，根据Mets Fibre，全球商品浆年需求6900万吨，其中阔叶浆年需求3600万吨。BMA预测短期木浆需求年增速为1.7%，未来10-20年长期需求增速预期为2.5%。库存方面，欧洲港口木浆库存从7月历史低位11月上升至历史60分位水平。23年阔叶浆新增产能或超300万吨，预期有效缓解商品浆前期的供给矛盾，从而驱动浆价步入下行通道。22年12月13日巴西金鱼外盘报价已下跌40美元/吨，未来随着两大项目逐步达产，浆价或于23Q1逐步下行。
　　特种纸：关注浆价下行幅度与节奏。特种纸行业供需较好、格局较优、价盘稳定，短期看浆价下行兑现，中期把握盈利拐点，长期浆纸一体固本致远。历史来看在浆价下行期间特种纸价格相对具备韧性，部分细分赛道在需求回升的情况下供需格局或好于产业预期，纸价跟跌幅度或相对有限，考虑到23年成本端浆价仍有在幅度和节奏上超预期下行的可能性，并且主要特纸公司自身扩产动力较强、产能扩张节奏明晰、且部分公司23年底有望投产自建浆，远期规模扩张和盈利增厚可期，看好特纸板块预期受益本轮浆价下行、释放盈利弹性和远期成长。
　　大宗纸：成本与需求共振。大宗纸静待经济复苏支撑需求触底改善。当前大宗纸板块受困于上游木浆成本高企，行业盈利持续受损，纸价在需求疲软的影响下持续低迷，板块基本面短期供需压力仍存。随着防疫政策优化、多行业刺激政策的出台，宏观经济或逐步回暖、国内需求有望得到提振，从而带动纸价趋稳，同时成本端浆价下行概率较大，形成成本与需求共振，带来大宗纸板块盈利和估值修复的空间。
　　投资建议。23年Arauco、UPM新增产能陆续落地，浆价确定性向下，下游盈利有望改善。推荐产品布局多元、引领行业成长的特纸龙头仙鹤股份；受益行业高端化升级、同时布局品类延伸的高端装饰原纸企业华旺科技；具备成本和管理优势、产业链一体化的造纸龙头企业太阳纸业；建议关注五洲特纸、博汇纸业、玖龙纸业、山鹰国际。
　　风险提示。宏观经济下行、需求回暖不及预期、原材料木浆价格下行不及预期、企业产能投放不及预期、行业竞争加剧、行业政策变化。

研究报告全文：TablePage跟踪分析轻工制造证券研究报告轻工制造行业TableTitleTableGrade行业评级买入前次评级买入Arauco智利项目投产浆价步入下行可期报告日期2023-01-04866641TableSummary相对市场表现TablePicQuote核心观点Arauco智利MAPA项目正式投料生产浆厂扩产或驱动浆价下行00122032205220722092211222022年12月30日EmpresasCopec公告显示其子公司Arauco在-6智利的MAPA项目已经开始正式投料生产MAPA项目设计产能156-12万吨漂桉浆此外根据纸业网报道UPM乌拉圭PasodelosToros-18纸浆厂建设工程完工将于2023年3月底投产该项目设计产能210-24万吨桉木浆需求方面根据MetsFibre全球商品浆年需求6900-31万吨其中阔叶浆年需求3600万吨BMA预测短期木浆需求年增速轻工制造沪深300为未来年长期需求增速预期为库存方面欧洲1710-2025港口木浆库存从7月历史低位11月上升至历史60分位水平23年阔分析师TableAuthor曹倩雯叶浆新增产能或超300万吨预期有效缓解商品浆前期的供给矛盾SAC执证号S0260520110002从而驱动浆价步入下行通道22年12月13日巴西金鱼外盘报价已下021-38003621跌40美元吨未来随着两大项目逐步达产浆价或于23Q1逐步下行caoqianwengfcomcn特种纸关注浆价下行幅度与节奏特种纸行业供需较好格局较优分析师张雨露价盘稳定短期看浆价下行兑现中期把握盈利拐点长期浆纸一体SAC执证号S0260518110003固本致远历史来看在浆价下行期间特种纸价格相对具备韧性部分SFCCENoBNU523细分赛道在需求回升的情况下供需格局或好于产业预期纸价跟跌幅021-38003692度或相对有限考虑到23年成本端浆价仍有在幅度和节奏上超预期下zhangyulugfcomcn行的可能性并且主要特纸公司自身扩产动力较强产能扩张节奏明请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注晰且部分公司23年底有望投产自建浆远期规模扩张和盈利增厚可册持牌人不可在香港从事受监管活动期看好特纸板块预期受益本轮浆价下行释放盈利弹性和远期成长相关研究TableDocReport大宗纸成本与需求共振大宗纸静待经济复苏支撑需求触底改善当前大宗纸板块受困于上游木浆成本高企行业盈利持续受损纸价轻工行业2023年投资策略2022-12-12在需求疲软的影响下持续低迷板块基本面短期供需压力仍存随着把握成本下行关注需求复防疫政策优化多行业刺激政策的出台宏观经济或逐步回暖国内苏龙头拨云见日需求有望得到提振从而带动纸价趋稳同时成本端浆价下行概率较轻工行业2022三季报总结2022-11-07大形成成本与需求共振带来大宗纸板块盈利和估值修复的空间否极泰来投资建议23年AraucoUPM新增产能陆续落地浆价确定性向下轻工行业2022中报总结收入2022-09-12下游盈利有望改善推荐产品布局多元引领行业成长的特纸龙头仙分化盈利筑底关注个股亮鹤股份受益行业高端化升级同时布局品类延伸的高端装饰原纸企点业华旺科技具备成本和管理优势产业链一体化的造纸龙头企业太阳纸业建议关注五洲特纸博汇纸业玖龙纸业山鹰国际TableContacts风险提示宏观经济下行需求回暖不及预期原材料木浆价格下行不及预期企业产能投放不及预期行业竞争加剧行业政策变化识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText跟踪分析轻工制造重点公司估值和财务分析表Tableimpcom最新最近合理价值EPS元PExEVEBITDAxROE股票简称股票代码货币评级收盘价报告日期元股2022E2023E2022E2023E2022E2023E2022E2023E仙鹤股份603733SHCNY308920221030买入3140116177266317451746125311701510华旺科技605377SHCNY250320221028买入2100140170178814721186104312801410太阳纸业002078SZCNY115320221030买入1520109120105896154750413801340数据来源Wind广发证券发展研究中心备注表中估值指标按照最新收盘价计算识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText跟踪分析轻工制造广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心广发证券TableRatingIndustry行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableRatingCompany公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText跟踪分析轻工制造广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明44