疫后内需一直偏弱，但在消费充分反弹之前，市场始终抱有期待。2022年消费不及预期，影响最大的无疑是疫情对于消费场景的约束。2023年，随着消费场景约束打开，消费或将迎来反弹。
　　 2022年消费的三大核心变量：疫情、地产和汽车
　　2022年三条主线奠定全年消费表现：
　　第一，更为复杂的疫情压制消费，尤其是餐饮与线下等场景消费。截至12月下旬，2022年新增确诊人数是2021年全年的19倍。地铁出行、执行航班数量等指标显示居民出行较2021年明显下滑。
　　第二，房地产销售不断探底，地产后周期消费偏弱。商品房销售面积同比突破2000年以来的最低值，建筑装潢材料消费同比罕见持续为负。
　　第三，在疫情压制与地产拖累之下，政策刺激汽车消费反弹。在新能源车补贴、促二手车交易、乘用车购置税减免等政策刺激下，全年汽车消费增速略高于总社零增速；Q3汽车消费同比甚至高达13.3%。
　　展望2023年，三大核心变量或将反转，消费反弹
　　消费三大变量或将发生反转，2023年大概率疫情改善、地产企稳、汽车消费退坡。
　　防疫政策与地产政策在2022年Q4发生方向性的利好变化，包括疫情防控“二十条”、民企融资“第二支箭”、放开房企股权融资等。2023年地产和消费确定性修复。
　　汽车消费则随着多条促汽车消费政策的到期而边际回落。不过在疫情改善和地产企稳的前提下，汽车消费退坡不会改变消费反弹的大趋势。
　　消费场景约束打开，2023年总社零同比或为5.4%
　　三大变量中对消费影响最大的是疫情。疫情改善后，过去两年明显分化的消费结构将迎来不同程度修复。
　　餐饮消费与场景消费（服装、鞋帽伞等）依赖线下场景，在疫情中受损最大，疫后修复弹性同样最强。
　　必选消费（食品饮料、药品）受疫情影响很小，体现较强韧性。
　　其他消费（日用品、文教用品、期刊杂志、通讯器材等）复苏弹性介于必选消费与场景消费之间。
　　如果我们参考海外疫情防控经验，消费场景约束大概率在2023年Q2解除，总社零同比或为5.4%。2023年餐饮消费、场景消费同比预计分别为10.1%和12.7%；地产消费、汽车消费同比分别为1.2%和1.6%。其他消费同比预计为9.4%。
　　疫情决定2023年消费反弹的上限和下限
　　2022年内需修复的上限取决于疫情，下限看地产修复。地产利好政策频出，地产修复从融资端、开工端向销售端传导方向基本确定。
　　2023年消费面临的最大的不确定性在于疫情发展。
　　乐观情况下，疫情发展比想象中更顺利，疫情对消费场景的约束有望在Q1解除。餐饮消费、场景消费等反弹幅度更大，总社零同比或为6.6%。
　　悲观假设下，2023年疫情仍有反复，疫情对场景约束持续到Q3甚至更晚。这种情况下，总社零同比或低于3.3%。
　　换言之，即便最乐观的情况下，2023年总社零同比（6.6%）仍明显低于疫情前（2019年同比7.9%）。
　　结合海外国家的经验来看，疫后消费修复可能仍是一个偏长期的过程。
　　但值得提醒的是，过去两年地产走弱、消费疲软的另一面是居民部门囤积大量存款储蓄，即“超额储蓄”。
　　若居民预期迅速好转，超额储蓄释放或带动消费，尤其地产后周期消费显著反弹。
　　风险提示：疫情发展超预期；地产政策效果不及预期；海外地缘政治超预期。
　　

研究报告全文：2023年宏观经济及资产配置展望六2023年消费场景修复后的反弹2023年01月04日TableAuthor疫后内需一直偏弱但在消费充分反弹之前市场始终抱有期待2022年消费不及预期影响最大的无疑是疫情对于消费场景的约束2023年随着消费场景约束打开消费或将迎来反弹2022年消费的三大核心变量疫情地产和汽车2022年三条主线奠定全年消费表现第一更为复杂的疫情压制消费尤其是餐饮与线下等场景消费截至12月下旬2022年新增确诊人数是2021年全年的19倍地铁出行执行航班数量等分析师周君芝指标显示居民出行较2021年明显下滑执业证书S0100521100008第二房地产销售不断探底地产后周期消费偏弱商品房销售面积同比突破邮箱zhoujunzhimszqcom研究助理游勇2000年以来的最低值建筑装潢材料消费同比罕见持续为负执业证书S0100122070037第三在疫情压制与地产拖累之下政策刺激汽车消费反弹在新能源车补贴电话17342022779促二手车交易乘用车购置税减免等政策刺激下全年汽车消费增速略高于总社邮箱114062mszqcom零增速Q3汽车消费同比甚至高达133展望2023年三大核心变量或将反转消费反弹相关研究消费三大变量或将发生反转2023年大概率疫情改善地产企稳汽车消费退1超额流动性系列研究二超额储蓄三问坡能否释放流向何处谁来买单-20230防疫政策与地产政策在2022年Q4发生方向性的利好变化包括疫情防控二103十条民企融资第二支箭放开房企股权融资等2023年地产和消费确定2全球大类资产跟踪周报流动性逆风暂缓-2性修复0230102汽车消费则随着多条促汽车消费政策的到期而边际回落不过在疫情改善和地产3宏观专题研究超额流动性系列研究一企稳的前提下汽车消费退坡不会改变消费反弹的大趋势居民超额储蓄规模几何-20221228消费场景约束打开2023年总社零同比或为544全球大类资产跟踪周报国内债市大幅回温三大变量中对消费影响最大的是疫情疫情改善后过去两年明显分化的消费结-20221225构将迎来不同程度修复5海外疫情系列研究三疫情冲击波达餐饮消费与场景消费服装鞋帽伞等依赖线下场景在疫情中受损最大疫峰时间及后续影响-20221224后修复弹性同样最强必选消费食品饮料药品受疫情影响很小体现较强韧性其他消费日用品文教用品期刊杂志通讯器材等复苏弹性介于必选消费与场景消费之间如果我们参考海外疫情防控经验消费场景约束大概率在2023年Q2解除总社零同比或为542023年餐饮消费场景消费同比预计分别为101和127地产消费汽车消费同比分别为12和16其他消费同比预计为94疫情决定2023年消费反弹的上限和下限2022年内需修复的上限取决于疫情下限看地产修复地产利好政策频出地产修复从融资端开工端向销售端传导方向基本确定2023年消费面临的最大的不确定性在于疫情发展乐观情况下疫情发展比想象中更顺利疫情对消费场景的约束有望在Q1解除餐饮消费场景消费等反弹幅度更大总社零同比或为66悲观假设下2023年疫情仍有反复疫情对场景约束持续到Q3甚至更晚这种情况下总社零同比或低于33换言之即便最乐观的情况下2023年总社零同比66仍明显低于疫情前2019年同比79结合海外国家的经验来看疫后消费修复可能仍是一个偏长期的过程但值得提醒的是过去两年地产走弱消费疲软的另一面是居民部门囤积大量存款储蓄即超额储蓄若居民预期迅速好转超额储蓄释放或带动消费尤其地产后周期消费显著反弹风险提示疫情发展超预期地产政策效果不及预期海外地缘政治超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观专题研究目录1消费三大变量或迎来反转3112022年消费三大核心变量疫情地产与汽车3122023年疫情影响退出地产企稳汽车消费或退坡422023年社零同比或为54921三大变量驱动2023年消费结构变化922各板块消费增速预测103消费反弹的上限和下限1131乐观假设Q1场景约束解除社零同比或为661132悲观假设2023年仍受疫情扰动社零同比或为33124风险提示14插图目录15表格目录15本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观专题研究1消费三大变量或迎来反转112022年消费三大核心变量疫情地产与汽车疫后内需一直偏弱但市场对于疫后消费反弹始终抱有期待2022年消费本该延续疫后修复趋势然而全年消费不及预期截至11月社零累计同比增速仅为-01历史上仅高于2020年全年读数-39远远低于2021年全年读数125也远低于疫情前水平2019年全年读数8细拆消费结构三条线索奠定了2022年消费的整体表现其一更为复杂的疫情拖累消费表现尤其餐饮与线下等场景消费根据卫健委新增确诊人数口径截至12月21日后不再公布2022年确诊人数286994人次是2021年全年15245人次的188倍是20年87618人次的33倍2022年流行的奥密克戎传染性更强也更难防控2022年11月末执行航班数量也降至3000架次周左右仅是2021年的13其二房地产销售不断探底拖累地产后周期消费商品房销售面积同比突破2000年以来的最低值建筑装潢材料消费同比罕见持续为负其三在疫情压制与地产拖累之下政策刺激汽车消费反弹汽车是商品消费的最大波动项很大程度上受政策影响通常作为稳消费促消费的重要抓手为了对冲消费低迷2022年中央组织出台新一轮汽车下乡购置税减免促二手车交易等政策促汽车消费截至2022年11月汽车消费同比增长03高于整体社零增速Q3汽车消费同比甚至高达133图1消费仍然与疫情发展高度相关图2国内执行航班数量大幅降低社零同比右轴新增确诊人数对数架次国内执行航班数10121800016000510140000812000-5610000-1080004-156000-2024000-25020000202005202002202008202011202102202105202108202111202202202205202208202211202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212资料来源Wind民生证券研究院注2021年同比增速为2年复合同资料来源Wind民生证券研究院比本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3宏观专题研究表12021年底以来促汽车消费政策时间发布单位文件与会议名称关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通20211231财政部工业和信息化部科技部国家发展改革委知2022425国务院办公厅关于进一步释放消费潜力促进消费持续恢复的意见2022523国务院常务会议6方面33项稳经济一揽子措施2022527工信部提振工业经济电视电话会议202277商务部会同工信部住建部等16部门关于搞活汽车流通扩大汽车消费的若干措施2022108公安部新闻发言人李国忠深化车检制度改革2022109国家能源局能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划第十次全国深化放管服改革电视电话会议重点任务20221026国务院办公厅分工方案20221116财政部关于提前下达2023年节能减排补助资金预算的通知20221121工信部发改委国资委三部门关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知资料来源中国政府网国务院等民生证券研究院整理122023年疫情影响退出地产企稳汽车消费或退坡Q4尤其是11月以来关键变化正在到来防疫地产防疫政策优化调整而汽车促消费政策即将结束2023年三大变量节奏大概率为疫情改善地产企稳汽车消费退坡当前防疫政策已经开始优化调整2023年消费场景大概率改善奥密克戎本身的死亡率大幅降低根据国家卫健委数据2022年6月之后截至2022年12月21日国内新增死亡病例为15例11月后防疫政策持续优化进一步降低疫情对生活的影响11月5日卫健委疫情联防联控电话会议强调压实地方责任落实精准防控严防一刀切层层加码降低防控对生活的影响11月10日中央政治局常委会召开研究部署进一步优化防控工作12月7日疫情防控新十条发布进一步优化落实疫情防控措施12月13日0时起通信行程卡正式下线服务12月26日随着关于对新型冠状病毒感染实施乙类乙管的总体方案发布执行了近三年的新冠乙类甲管将降至乙类乙管按照海外疫情放开后经验消费一般在政策放开后4-6个月完成恢复以日本韩国越南新加坡等国为例疫情放开后一般经历疫情反复疫情稳定本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告4宏观专题研究恢复正常三个阶段通常来说需要4-6个月恢复完成但疫后各国也都未能完全恢复至疫情前例如越南日本旅游业未恢复至疫情前水平的一半近期地产利好政策频出在保交付刺激需求之外政策开始向保市场主体倾斜后续地产复工复产有望加速2023年地产销售预计好转相比之前的保交付与刺激需求政策11月以来纾困政策力度更向房企主体倾斜11月初民企融资第二支箭扩容11月11日央行人民银行银保监会出台十六条地产纾困措施11月21日新设立2000亿保交楼免息再贷款预计此类纾困政策效果也会明显改善后续地产复工复产有望加速推进保交付预期夯实后居民信心预计企稳房地产销售面积在经历了2年的下滑之后有望企稳我们预计2023年地产销售面积同比增长08表22022年11月以来防疫政策优化时间发布单位文件名称主要优化调整政策对密切接触者将7天集中隔离3天居家健康监测管理措施调整为5天集中隔离3天居家隔离将高风险区外溢人员7天集中隔离调整为7天居家隔离将风险区由高中低三类调整为高低两类最大限度减少管控人员对结束闭环作业的高风险岗位从业人员由7天集中隔离或7天居家隔离调整为5天居家健康监测没有发生疫情的地区严格按照第九版防控方案确定的范围对风险岗位重国务院联防联控机制公点人员开展核酸检测不得扩大核酸检测范围2022-11-11国务院布进一步优化疫情防控取消入境航班熔断机制并将登机前48小时内2次核酸检测阴性证明调整的二十条措施为登机前48小时内1次核酸检测阴性证明对入境人员将7天集中隔离3天居家健康监测调整为5天集中隔离3天居家隔离加大一刀切层层加码问题整治力度地方党委和政府要落实属地责任严格执行国家统一的防控政策严禁随意封校停课停工停产未经批准阻断交通随意采取静默管理随意封控长时间不解封随意停诊等各类层层加码行为加大通报公开曝光力度对造成严重后果的依法依规严肃追责优化跨省旅游管理政策根据最新风险区划定管理办法跨省旅游经营活动不再与风险区实施联动管理关于进一步优化新冠肺公共文化单位文化和旅游经营单位要根据属地党委政府统一部署强化炎疫情防控措施卫生管理加强通风消毒按照限量预约错峰要求对入场人员数2022-11-15国务院文化和旅游部科学精准做好文化和旅量进行动态调控落实扫码测温查验核酸检测阴性证明等疫情防控措游行业防控工作的通知施A级旅游景区和星级旅游饭店要落实主体责任对进入景区和入住饭店人员查验健康码和72小时内核酸检测阴性证明加大一刀切层层加码问题整治力度本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告5宏观专题研究将国际转国内航线船舶改营前在入境口岸的停泊隔离及改营后全体船员在船健康监测的时间由入境前7天停泊隔离改营后3天健康监测调整为入境前5天停泊隔离改营后3天在船隔离期间全体船员不得离船国务院交通运输部调整核酸检测频次要求将在入境口岸对拟转入国内航线营运的国际航行外交部关于进一步优化国际转船舶全体船员进行核酸检测的频次由7天5检调整为自船舶抵达境内2022-11-18国家卫生健康委国内航线船舶疫情防控入境口岸后的5天内开展4次核酸检测其中第1天由海关对船员进行核酸海关总署工作部分措施的通知检测第235天由入境口岸所在地联防联控机制明确的检测单位对船员国家移民管理局进行核酸检测将国际航行船舶办理改营手续后船舶所属航运企业继续对全体船员进行健康监测期间的核酸检测频次由第3天进行1次核酸检测调整为在船隔离第13天各开展1次核酸检测资料来源国务院中国政府网等民生证券研究院整理表32022年11月以来地产政策持续出台时间文件内容当前进展11月23日中债增进公司在民企债券融资支持工具第二支箭政策框架下出具对龙湖集团美的置业金辉集团三家民营房企发债信用增进函交易商协会发布第针对包括房地产企业在内的民营企业发二支箭延期并扩容11月8日债融资计划预计规模可达2500亿根据交易商协会信息交易商协会已受理龙湖美支持民营企业债券融资元后续视情况进一步扩容的置业新城万科金地储架式发债申请分别为再加力200亿元150亿元150亿元280亿元150亿元合计930亿元另外中债增进公司已收到近百家民营房企增信业务意向目前六家国有大行围绕十六条监管政策专题研究细化措施进一步加大工作力度积极促进房地央行银保监会印发产市场平稳健康发展截至11月24日六大国有银关于做好当前金融支从房地产融资保交楼风险处置消行已与17家房企达成合作协议已披露的意向性授持房地产市场平稳健康11月11日费者权益金融管理政策和住房租赁等信额度合计为12750亿元发展工作的通知六大方面出台十六条具体措施11月23日正式外股份制银行部第一时间督促12家全国性股份制商发业银行切实提高政治站位加快贯彻落实各项政策要求银保监会住建部人民银行联合发布了关允许商业银行按市场化法治化原则银保监会相关部门负责人11月24日表示目前已11月14日于商业银行出具保函置与优质房地产企业开展保函置换预售监有股份制银行面向部分民营房地产企业开展了保函置换预售监管资金有关工管资金业务换预售资金业务作的通知本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告6宏观专题研究全国性商业银行信贷工人民银行将面向6家商业银行推出截至11月24日保交楼专项借款工作取得阶作座谈会人民银行将2000亿元保交楼贷款支持计划段性进展专项借款资金已基本投放至项目资金投11月21日面向6家商业银行推出为商业银行提供零成本资金以鼓励其入带动形成一批实物工作量有效促进了项目建设交2000亿元保交楼支持保交楼工作付贷款支持计划恢复涉房上市公司并购重组及配套融资证监会发言人就资本市恢复上市房企和涉房上市公司再融资场支持房地产市场平稳调整完善房地产企业境外市场上市政11月28日-健康发展答记者问称策恢复房企股权融资进一步发挥REITS盘活房企存量资产作用积极发挥私募股权投资基金作用资料来源证监会银保监会等民生证券研究院整理另一方面2023年促汽车消费政策退坡汽车消费预计回落中央层面财政部等四部委2021年12月31日发布的关于2022年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知明确新能源汽车购置补贴政策于2022年底终止地方层面各省市促汽车消费政策也于2023年陆续到期如天津湖北等省广西自治区以及广东深圳等城市历史上汽车消费政策退坡后汽车消费往往回落例如2017年和2018年在汽车购置税减半政策和新能源车补贴退坡后汽车消费同比增速就从2016年的101分别降至56和-24本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告7宏观专题研究表42022-2023年到期的促汽车消费政策时间省市发布单位文件名政策有效期对新购置符合条件新能源汽车并在深圳市内上牌的个人消费者给予最高不超过1万元台补贴全面落实国家新能源汽深圳市发车免征车辆购置税政策有效期至展改革委关于促进消费持续2022-5-27广东深圳扩大二手车周转指标试点范围对符合条件的二手车法人单2022年12员会等六恢复的若干措施位发放二手车周转指标二手车经销法人销售其收购的二手月31日部门车减按05的征收率征收增值税开展汽车下乡活动鼓励有条件的区对个人购买新能源车给予更大支持力度用好用足中央新能源汽车购置补贴组织本市新能源汽车生产企业申报中央财政补助资金落实国家部署对符合条件的新能源汽车继续免征车船税等2023年底前新增各类充电天津市发天津市关于促进消设施8000台有效期至2022-9-7天津市展改革委费恢复提振的若干鼓励出租公交城市邮政环卫城市物流配送接入城2023年12等六部门措施配平台等领域新增或更新的车辆使用新能源汽车月31日搞活二手车市场推动二手车交易市场接入线上交易平台扩大线上交易规模对符合国五及以上排放标准小型非营运二手车取消迁入限制促进二手车自由流通和企业跨区域经营鼓励市州组织生产商经销商金融机构及相关企业联合开展汽车促销活动省财政对各地给予适当补助扩大党政机关及其它公共机构新能源汽车配备比例新增及更新车辆中新能源汽车比例不低于30鼓励租赁车辆优先选用新能源汽车鼓励网络预约车邮政快递车使用新能源汽车加快推进居民小区经营性停车场高速公路服务区客运枢纽等领域湖北省发充电基础设施建设进一步提升充电保障能力关于进一步促进消有效期至展和改革全面落实符合要求乘用车减半征收车辆购置税和二手车交易2022-6-9湖北费持续恢复的若干2022年12委员会等增值税由2下调至05减税政策措施月31日两部门严格执行二手车异地交易登记跨省通办和全面取消二手车限迁政策取消对符合国五排放标准小型非营运二手车的迁入限制完善二手车市场主体登记注册备案和车辆交易登记管理规定推动二手车交易市场规范化经营对场内二手车经销商开展第三方检测服务给予适当补助支持岳阳城陵矶口岸扩大汽车整车平行进口支持株洲市扩大二手车出口本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告8宏观专题研究一开展汽车以旧换新汽车下乡巡展等活动进一步挖掘汽车消费潜力二全面落实部分乘用车减半征收车辆购置税的税收优惠政策和二手车经销纳税人减按05征收率征收增值税政策取消对符合国五排放标准的小型非营运二手车的迁入限制三支持钦州综合保税区落户企业扩大汽车整车自营平行进执行期限为广西壮族关于进一步促进消口支持柳州市扩大二手车出口印发之日起2022-8-17广西自治区人费若干措施的通知四加大力度组织开展汽车促销活动鼓励各市组织生产企至2023年民政府业经销商金融机构及相关企业联合开展汽车促销活动2月28日迅速激活汽车消费市场五严格落实公共汽车购置补贴政策各市县市区人民政府要督促财政交通运输等部门尽快拨付中央和自治区已经下达的新能源公交车相关补贴不得挤占挪用加大督办力度确保补贴资金及时拨付到企业资料来源各省政府网站民生证券研究院整理22023年社零同比或为5421三大变量驱动2023年消费结构变化根据疫后消费反弹的特征与驱动逻辑消费有六类餐饮消费地产链汽车链场景消费必选消费其他消费餐饮消费与场景消费服装鞋帽化妆品珠宝首饰等依赖线下的消费场景与疫情相关性极高汽车消费主要受到促汽车消费政策驱动而波动当政策退坡时汽车消费往往回落必选消费粮油食品饮料药品等韧性最强增速保持稳定2006-2021年消费增速介于911之间地产链包含家具家电与建筑装潢材料这类消费容易受到地产销售的影响其他消费的弹性与韧性介于必选消费和场景消费之间具体消费商品多为日常消费品如烟酒日用品文教用品期刊杂志通讯器材等2023年在防疫优化地产企稳之后汽车消费退坡不会改变消费反弹的趋势场景消费和餐饮消费将成为消费反弹的重点地产后周期消费也将迎来改善本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告9宏观专题研究22各板块消费增速预测中性假设下国内疫情于2023年Q2迎来实质性改善我们认为各个板块的修复与预测或如下必选消费韧性极强2016年-2022年同比增速介于911之间2023年必选消费预计同比为10餐饮消费与场景消费疫后反弹环比修复动能或类2020年Q4与2021年Q2取均值则餐饮消费与场景消费环比修复动能分别为96和87对应2023年消费同比分别为101和127其他日常消费的韧性介于必选消费和场景消费之间根据历史经验判断同比增速为94汽车消费受政策刺激但促汽车消费政策往往会将汽车消费前置历史上每次政策退坡汽车消费回落也较为明显2023年汽车购置税政策退坡可参照上一轮退坡2017-2018年汽车消费同比或为16过去两年政府先后出台新能源车补贴促二手车交易乘用车购置税减免等政策促进汽车消费其中影响最大的是乘用车购置税减半政策这将于2022年底截止历史上我国两次实施汽车购置税减免政策刺激汽车消费最近一次购置税减半的政策实施时间段为2015年10月1日至2016年12月31日2016年全年汽车零售总额同比增长101在政策退坡的2017年同比增速则下滑至562018年进一步回落至-242022年汽车消费受疫情扰动上半年消费较为低迷Q3汽车消费同比高达133与2016年全年101接近若2023年购置税减免政策退坡则汽车消费同比或可类比于2017-2018年平均为16地产消费同比企稳地产销售面积增速有望回升至2021-2022年之间地产后周期消费预计也介于2021年34和2022年14之间同比增速或为12根据各个板块消费增速的变化判断2023年社零同比或为54表52023年消费增速预测同比增速板块核心逻辑与假设餐饮消费受疫情场景压制餐饮101经验上排除季节性后餐饮疫后反弹类比2020年Q4与2021年Q2环比动能约为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告10宏观专题研究96若Q2场景约束打开Q2疫后环比反弹Q3Q4环比服从季节性商品49汽车销售受政策刺激2022年消费前置2023年汽车政策退坡类比2017-2018年同汽车链汽车石油制品16比平均为16家具家电地产链消费与地产销售相关2023年地产销售同比企稳则地产后周期消费同比介于地产链12建筑装潢材料2021年34和2022年-14之间预计同比增速为12场景消费受疫情约束假设Q1同比与2022年Q3-Q4类似为2服装鞋帽化妆经验上2020年Q4与2021年Q2排除季节性之后场景消费的疫后反弹的环比动能场景消费127品珠宝约为87若Q2场景约束放开Q2疫后环比修复Q3与Q4环比恢复正常季节性粮油食品饮必选消费料10必选消费韧性极强2016-2022年同比增速介于9和11间假设2023年同比10药品烟酒日用品通讯器材占比4成假设2023年通讯器材同比增长3其他消费文教用品报刊94其他日常消费韧性介于必选消费与场景消费之间根据历史经验判断增速为94杂志通讯器材总社零54资料来源Wind民生证券研究院测算3消费反弹的上限和下限31乐观假设Q1场景约束解除社零同比或为66如果说2022年内需修复的上限取决于疫情下限看地产修复如今地产政策逐步出台地产修复从融资端开工端向销售端传导方向基本确定2023年消费面临的最大的不确定性在疫情发展前文中我们设定了中性假设即疫情对场景的约束于2023Q2解除若疫情防控比想象中更为顺利疫情场景约束在2023Q1就已经解除那餐饮场景消费其他消费等消费反弹幅度有望更大总社零同比或为66若2023Q1修复动能参照2020Q4和2021Q2则餐饮同比预计为125场景消费同比预计为134日常消费同比预计为97表6乐观情况下2023年消费增速预测同比增速板块核心逻辑与假设餐饮消费受疫情场景压制餐饮125经验上排除季节性后餐饮疫后反弹类比2020年Q4与2021年Q2环比动能约为本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告11宏观专题研究96若Q1场景约束打开Q1疫后环比反弹Q2Q3Q4环比服从季节性商品59汽车销售受政策刺激2022年消费前置2023年汽车政策退坡类比2017-2018年同汽车链汽车石油制品16比平均为16家具家电地产链消费与地产销售相关2023年地产销售同比企稳则地产后周期消费同比介于地产链12建筑装潢材料2021年34和2022年-14之间预计同比增速为12场景消费受疫情约束假设Q1在2022年Q3-Q4同比2的基础上有一个环比修复动能服装鞋帽化妆场景消费134经验上2020年Q4与2021年Q2排除季节性之后场景消费的疫后反弹的环比动能品珠宝约为87若Q1场景约束放开Q1疫后环比修复Q3与Q4环比恢复正常季节性粮油食品饮必选消费10必选消费韧性极强2016-2022年同比增速介于9和11间假设2023年同比10料药品烟酒日用品通讯器材占比4成假设2023年通讯器材同比增长3其他消费文教用品报刊97其他日常消费韧性介于必选消费与场景消费之间根据历史经验判断增速97杂志通讯器材总社零66资料来源Wind民生证券研究院测算32悲观假设2023年仍受疫情扰动社零同比或为33悲观假设下2023年仍受疫情扰动疫情对场景的约束在2023Q3方才解除则总社零同比为33假设2023年Q1和Q2同比修复情况与2022年Q3类似同比增速约为3若2023年Q3修复动能参照2020Q4和2021Q2则餐饮同比预计为-1场景消费同比预计为16日常消费同比预计为62总社零同比为33表7悲观情况下2023年消费增速预测同比增速板块核心逻辑与假设餐饮消费受疫情场景压制餐饮-12023年餐饮Q1和Q2同比与2022年Q3类似假设为3Q3场景约束打开Q3疫后环比反弹Q4环比服从季节性商品38汽车销售受政策刺激2022年消费前置2023年汽车政策退坡类比2017-2018年同汽车链汽车石油制品16比平均为16家具家电地产链消费与地产销售相关2023年地产销售同比企稳则地产后周期消费同比介于2021地产链12建筑装潢材料年34和2022年-14之间预计同比增速为12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告12宏观专题研究场景消费受疫情约束假设2023年Q1和Q2同比与2022年Q3-Q4类似为3服装鞋帽化妆经验上2020年Q4与2021年Q2排除季节性之后场景消费的疫后反弹的环比动能场景消费16品珠宝约为87若Q3场景约束放开Q3疫后环比修复Q4环比恢复正常季节性粮油食品饮必选消费10必选消费韧性极强2016-2022年同比增速介于9和11间假设2023年同比10料药品烟酒日用品通讯器材占比4成假设2023年通讯器材同比增长3其他消费文教用品报刊62其他日常消费韧性介于必选消费与场景消费之间根据历史经验判断增速为62杂志通讯器材总社零33资料来源Wind民生证券研究院测算本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告13宏观专题研究4风险提示1疫情发展超预期新增确诊人数出现大幅度的波动可能超出我们预期2地产政策效果不及预期地产牵动上下游产业链与内需地产政策效果受多重因素影响可能超出我们预期2海外地缘政治超预期海外地缘冲突发展不确定可能超出我们预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告14宏观专题研究插图目录图1消费仍然与疫情发展高度相关3图2国内执行航班数量大幅降低3表格目录表12021年底以来促汽车消费政策4表22022年11月以来防疫政策优化5表32022年11月以来地产政策持续出台6表42022-2023年到期的促汽车消费政策8表52023年消费增速预测10表6乐观情况下2023年消费增速预测11表7悲观情况下2023年消费增速预测12本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告15宏观专题研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告16