行情回顾：军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。
　　2022全年中证军工指数下跌25.74%，涨幅排名第28位。Q1因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调。Q2、Q3由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激，板块出现估值修复。Q3、Q4面对宏观经济以及疫情的影响，军工成为基本面边际改善幅度较小的行业，难以成为市场短期关注焦点，持续调整。而全球安全局势紧张推动军费快速扩张，我国国防实力与经济实力仍不匹配，军工行业逐步向高质量发展，十四五期间行业业绩确定性高。
　　行业变化及核心驱动：十四五需求快速释放，行业由高速增长向高质量发展转变
　　1)从重研发轻生产到研发生产齐头并进:十三五期间国防科技在重大科技专项、核心关键技术等领域取得突破，武器装备代际差异已补齐，行业发展由补质量进入补数量阶段。美在南海动作不断，台独势力频频挑衅，十四五中国将加快国防和军队现代化，全面加强练兵备战，提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力，确保2027年实现建军百年奋斗目标。持续稳定的军费投入是行业增长关键因素，装备费用占比提升背景下投入重心向海、空、火箭军倾斜。
　　2)基本面拐点为行业格局带来改变：十四五武器装备换代需求迫切，2021年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升，以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满足未来需求。多季度业绩验证，行业进入快速增长阶段，规模效应带动盈利能力同步提升。
　　3)军工体制改革成为高质量发展的起点：国企三年改革行动方案为行业发展注入活力，行业里不适应发展需要的制度、体系得以逐步改革，以国有企业为先驱带动行业生产效率改善。此外，股权激励在主机厂的牵引下有进一步推进的迹象，国有企业经营效率考核进一步加强。同时在价格改革的压力下，企业降低成本和费用的意愿将增强，可能带来行业盈利水平的提升。
　　行业观点：增速居前，资金配置及估值仍有提升空间
　　1）军工行业整体增速较快，指数表现与增速不相匹配。我们调整后得到的109家公司组成的军工行业在A股30个行业中，收入增速排名第7，归母净利增速排名第8，均处于行业领先位置。在2021年行业受疫情影响较小、基数较大的情况下，继2021年年报和2022H1财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后2022Q3行业营收和利润增速均实现较高增长，再次验证我们对军工行业高景气度的判断。随着十四五期间军工行业景气度持续向好，预计未来三年军工行业高质量增长的确定性大，相对其他行业具有比较优势。此外，虽军工行业整体增速较快，但行业指数表现与行业增速不相匹配，资金配置及估值仍有提升空间。
　　2）公募基金2022Q3军工持股比例达5.29%，创近三年新高。我们根据安信军工数据库（含140个军工标的），对公募基金重仓持股情况进行统计，结果显示，2022Q1、H1、Q3公募基金重仓持股中军工持股总市值分别为1136.51亿元/1189.77亿元/1306.72亿元，持仓比例分别为4.44%/4.24%/5.29%，Q3公募基金持仓比例环比上升1.05pcts，创近三年新高；剔除军工行业被动基金后，2022Q1、H1、Q3重仓持股中军工持股市值分别为903.18亿元/742.95亿元/788.18亿元，持股比例为3.81%/3.70%/4.55%，Q3持股比例环比上升0.85pcts，反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强。
　　3）多数核心标的估值与增速匹配，甚至处于低估低配阶段。以2022年12月30日股价为基准，军工板块（安信军工股票池）目前动态PE在63倍，对应22年估值约为42倍，其中主机厂权重较大估值相对较高，基本在50倍以上，剔除主机厂后板块估值约为39倍，部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右，我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长，当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理，体现出估值与业绩增长相匹配。其中，主机厂标的受益“十四五”航空航天装备景气度上行，长期空间有望打开，享有高端装备制造估值；国企零部件业绩预计将维持较高复合增速，且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期，业绩和估值有望双升；新材料标的中以高温合金、钛合金、碳纤维复材标的为主，受益武器装备放量+单机用量提升以及国产化率提升三重驱动，典型公司十四五期间或维持30-40%增长，当前估值仍处于合理偏低位置，未来成长性突出；信息化标的具备一定TMT属性，整体估值水平较高，但细分方向较多，且各有分化，建议关注平台化标的及高景气赛道配套上游；民参军多采用分部估值，或具备一定弹性空间。当前市盈率相较历史水平处于较低位置，而行业整体需求亦处于稳步上升通道，同时板块中部分公司PEG≤1，安全边际较为充足，我们认为展望2023年应继续保持适度乐观，当前军工板块具备较强配置价值。
　　投资主线：战略配置军工白马，重视国产化无人化，重点关注航空、航天、信息化、无人化、新材料等。航空、航天承载了装备放量，信息化和新材料则是军工科技成长重心，无人化是未来战争发展方向：
　　航空装备：建

研究报告全文：2023年01月04日行业深度分析国防军工证券研究报告秣马厉兵稳中求进2023军工投资机会展望投资评级领先大市-A战略配置军工白马重视国产化无人化维持评级行情回顾军工行业整体增速较快指数表现与增速不相匹配首选股票目标价元评级2022全年中证军工指数下跌2574涨幅排名第28位Q1因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调Q2Q3由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激板块出现估值修复Q3Q4面对宏观经济以及疫情的影响军工成为基本面边际改善幅度行业表现较小的行业难以成为市场短期关注焦点持续调整而全球安国防军工沪深300全局势紧张推动军费快速扩张我国国防实力与经济实力仍不匹39配军工行业逐步向高质量发展十四五期间行业业绩确定性高29199-1-11行业变化及核心驱动十四五需求快速释放行业由高速增长-21-31向高质量发展转变-412022-012022-052022-092023-011从重研发轻生产到研发生产齐头并进十三五期间国防科技在资料来源Wind资讯重大科技专项核心关键技术等领域取得突破武器装备代际差异已升幅1M3M12M补齐行业发展由补质量进入补数量阶段美在南海动作不断台独相对收益-2209-14势力频频挑衅十四五中国将加快国防和军队现代化全面加强练兵绝对收益-1731-228备战提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力确保2027年实张宝涵分析师现建军百年奋斗目标持续稳定的军费投入是行业增长关键因素装SAC执业证书编号S1450522030001备费用占比提升背景下投入重心向海空火箭军倾斜zhangbhessencecomcn2基本面拐点为行业格局带来改变十四五武器装备换代需求迫温肇东分析师切2021年以来行业合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升SAC执业证书编号S1450521060002以上游新材料及电子元器件环节为代表的配套企业加速扩充产能满wenzdessencecomcn足未来需求多季度业绩验证行业进入快速增长阶段规模效应带马卓群分析师动盈利能力同步提升SAC执业证书编号S14505221200023军工体制改革成为高质量发展的起点国企三年改革行动方案为mazqessencecomcn行业发展注入活力行业里不适应发展需要的制度体系得以逐步改宋子豪分析师革以国有企业为先驱带动行业生产效率改善此外股权激励在主SAC执业证书编号S1450522080004机厂的牵引下有进一步推进的迹象国有企业经营效率考核进一步加songzhessencecomcn强同时在价格改革的压力下企业降低成本和费用的意愿将增强相关报告可能带来行业盈利水平的提升安信军工周观察解放军组2023-01-03织台海诸军兵种联合火力打行业观点增速居前资金配置及估值仍有提升空间击演练航天科技集团全年1军工行业整体增速较快指数表现与增速不相匹配我们调整完成54次发射后得到的109家公司组成的军工行业在A股30个行业中收入安信军工周观察国防部严2022-12-25增速排名第7归母净利增速排名第8均处于行业领先位置在正回应美2023财年国防授2021年行业受疫情影响较小基数较大的情况下继2021年年权法案中俄举行海上联合报和2022H1财报数据持续反映军工产业链各环节高景气度后-2022军事演习本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1行业深度分析国防军工2022Q3行业营收和利润增速均实现较高增长再次验证我们对军安信军工周观察中国长征2022-12-19工行业高景气度的判断随着十四五期间军工行业景气度持续向火箭年发射次数首次迈上好预计未来三年军工行业高质量增长的确定性大相对其他行50大关沈飞全力推动年度业具有比较优势此外虽军工行业整体增速较快但行业指数目标实现表现与行业增速不相匹配资金配置及估值仍有提升空间安信军工周观察国防部回2022-12-122公募基金2022Q3军工持股比例达529创近三年新高我应美对华军力评估及对台军们根据安信军工数据库含140个军工标的对公募基金重仓售我国实现一箭十四星持股情况进行统计结果显示2022Q1H1Q3公募基金重仓持海上发射股中军工持股总市值分别为113651亿元118977亿元130672军用微波行业深度乘信息2022-12-05化发展东风亿元持仓比例分别为444424529Q3公募基金持仓比例环比上升105pcts创近三年新高剔除军工行业被动基金后2022Q1H1Q3重仓持股中军工持股市值分别为90318亿元74295亿元78818亿元持股比例为381370455Q3持股比例环比上升085pcts反映公募基金主动配置军工行业个股的意愿较强3多数核心标的估值与增速匹配甚至处于低估低配阶段以2022年12月30日股价为基准军工板块安信军工股票池目前动态PE在63倍对应22年估值约为42倍其中主机厂权重较大估值相对较高基本在50倍以上剔除主机厂后板块估值约为39倍部分高景气公司市盈率甚至在25倍左右我们预计行业2022-2023年业绩都将有望在行业高景气度下实现较高增长当前多数业绩增速较快的标的估值已回归至合理体现出估值与业绩增长相匹配其中主机厂标的受益十四五航空航天装备景气度上行长期空间有望打开享有高端装备制造估值国企零部件业绩预计将维持较高复合增速且仍然存在盈利能力提升和治理改善的预期业绩和估值有望双升新材料标的中以高温合金钛合金碳纤维复材标的为主受益武器装备放量单机用量提升以及国产化率提升三重驱动典型公司十四五期间或维持30-40增长当前估值仍处于合理偏低位置未来成长性突出信息化标的具备一定TMT属性整体估值水平较高但细分方向较多且各有分化建议关注平台化标的及高景气赛道配套上游民参军多采用分部估值或具备一定弹性空间当前市盈率相较历史水平处于较低位置而行业整体需求亦处于稳步上升通道同时板块中部分公司PEG1安全边际较为充足我们认为展望2023年应继续保持适度乐观当前军工板块具备较强配置价值投资主线战略配置军工白马重视国产化无人化重点关注航空航天信息化无人化新材料等航空航天承载了装备放量信息化和新材料则是军工科技成长重心无人化是未来战争发展方向航空装备建议关注中航沈飞中航西飞航发动力中航电子江航装备中航光电中航重机派克新材航宇科技迈信林等本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2行业深度分析国防军工航天装备建议关注航天电器国博电子新雷能广东宏大盟升电子等军工信息化建议关注振华科技紫光国微鸿远电子智明达盛路通信等无人化建议关注中无人机航天彩虹航天电子观典防务纵横股份等新材料建议关注中简科技抚顺特钢钢研高纳西部超导中兵红箭光威复材等风险提示武器装备列装换装不及预期价格端压力影响盈利表现测算不及预期本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3行业深度分析国防军工内容目录1行情回顾军工行业整体增速较快指数表现与增速不相匹配82行业变化及核心驱动十四五需求快速释放行业由高速增长向高质量发展转变921变化一从重研发轻生产到研发生产齐头并进922变化二基本面拐点为行业格局带来改变1523变化三军工体制改革成为高质量发展的起点193行业观点增速居前资金配置及估值仍有提升空间2331军工行业整体增速较快指数表现与增速不相匹配23311航空业绩稳定释放产业链整体实现较高增长24312航天净利率小幅上升研发投入持续加大26313信息化毛利率波动研发力度不断加强28314新材料规模效应促进盈利提升子行业保持高速增长2932公募基金2022Q3军工持股比例环比上升105pcts创近三年新高3133多数核心标的估值与增速匹配甚至处于低估低配阶段344投资主线关注航空航天信息化无人化新材料等3641航空装备军工行业重点发展方向需求迫切且确定性高37411需求迫切且确定性高未来的方向是数量升结构优37412预计十四五期间军机新增市场空间将达7500亿元3842航天装备多重因素驱动下十四五有望呈现高景气39421我国导弹成体系化发展重点关注近十年阅兵展示型号39422北斗导航系统组网完成终端设备订单有望快速释放41423星网集团正式成立卫星互联网有望迎来实质性进展4243信息化军队现代化建设重中之重上游元器件领域率先进入高增长4344无人化二十大报告提出要加快无人智能作战力量发展我国正值无人机产业链快速发展期4545新材料成长性较好且壁垒较高新机型放量带动业绩不断增长475重点关注标的5051中航沈飞发挥航空主机龙头作用带动相关产业链发展升级5052中航西飞军民用中大型飞机研发制造龙头航空整机主业有望持续向好5053航发动力航空发动机需求增长主力产品进入量产时期5154中航机电专注航空机电系统企业发展稳步向前5155江航装备聚焦航空装备和制冷业务军民用市场广阔5256中航光电聚焦军工防务和高端制造军民用市场广阔5257中航重机中国航空工业第一股寓军于民协调发展5358派克新材航空航天领域环形锻件核心供应商航空航天需求高景气5359航宇科技航发环锻龙头供应商需求持续带动增长54510迈信林航空航天零部件贡献主要收入拓宽精密制造下游应用领域55511中无人机军用固定翼无人机龙头军贸内需双轮驱动高增长55512航天彩虹无人机新材料一体两翼国内无人机领军企业56513航天电器军用连接器龙头迎接航天领域高景气56514新雷能航空航天电源核心企业双轮需求拉动业绩57515广东宏大民爆矿服内生与外延并举大变局下军贸业务可期57516盟升电子产品型号齐全导航业务逐步发力58517振华科技深耕电子元件业务市场高景气持续58本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4行业深度分析国防军工518紫光国微特种集成电路业务高速增长多领域持续推进巩固领先优势59519鸿远电子电子元件百强企业高可靠MLCC市场前景广阔59520智明达产品覆盖面广弹载业务异军突起60521中简科技高性能碳纤维领军企业下游航空航天客户需求旺盛61522西部超导受益军机换装列装加速新机型钛合金用量占比提升61523中兵红箭超硬材料龙头特种装备业务扩张62524光威复材碳纤维领头羊军民协同促发展636风险提示6361武器装备列装换装不及预期6362价格端压力影响盈利表现6363测算不及预期63图表目录图12022年中证军工指数区间涨跌幅8图2中证军工与创业板指数区间涨跌幅202213-202212308图32019年末中国各机型战机占比情况9图42019年末美国各机型战机占比情况9图52012-2022中国国防预算情况13图62021年各国军费支出及占财政支出比重13图7我国空军发展路线图三步走战略14图8福建舰航空母舰14图92021合同负债及较期初增速15图102021合同负债及较期初对比亿元15图11军工行业近五年营收及增速亿元17图12军工行业近五年三季报营收及增速亿元17图13军工行业近五年净利润及增速亿元17图13军工行业近五年年报毛利率及净利率18图14军工行业近五年年报期间费用率18图152017-2021年国企民企毛利率19图162017-2021年国企民企净利率19图172021年底十大军工集团的资产证券化率净资产口径21图182022Q3军工行业营收增速排名第7位23图192022Q3年军工行业归母净利增速排名第8位23图20军工行业近五年营收及增速亿元24图21军工行业近五年净利润及增速亿元24图22航空板块近五年营收及同比增速亿元24图23航空板块近五年归母净利及同比增速亿元24图24航空主机厂近年营收及同比增速亿元25图25航空主机厂近五年归母净利及同比增速亿元25图26航空板块近五年毛利率及净利率26图27航空板块近五年期间费用率26图28航空主机厂近五年毛利率及净利率26图29航空主机厂近五年期间费用率26图30航天板块近五年营收及同比增速亿元27本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5行业深度分析国防军工图31航天板块近五年归母净利及营收增速亿元27图32航天板块近五年毛利率及净利率27图33航天板块近五年期间费用率27图34信息化近五年营收情况亿元28图35信息化板块近五年归母净利润情况亿元28图36信息化板块近五年毛利率净利率情况29图37信息化板块近五年费用率情况29图38新材料板块历年收入情况亿元30图39新材料板块历年归母净利润情况亿元30图40新材料板块近五年毛利率净利率31图41新材料板块近五年期间费用31图42军工行业公募基金重仓持股统计31图433年维度市盈率百分位100120191230-2022123034图442年维度市盈率百分位63820201230-2022123034图45世界主要国家军用飞机数量37图46中美俄各型军机数量及比例37图47我国空军发展路线图三步走战略38图48歼-20首次于航展进行地面静态展示38图49近代战争中导弹使用数量不断提升39图50东部战区陆军某旅导弹消耗倍数增长39图512014-2018年卫星导航产业链各环节产值占比42图522017年世界卫星产业营业收入分布43图53低轨卫星通信产业链展望43图54十八大及十九大军队现代化建设三步走战略构想43图55相关政策方向45图56全球军用无人机市场空间预测亿美元46图57全球无人机军贸市场份额46图58美军无人机采购额46图59美军各无人机采购占比46图60无人机产业链主要企业47图61国外主要战斗机用钛量占比质量分数48图62十四五军机钛合金需求分布单位吨48图63不同机型复材占比49图64复合材料产业链格局清晰景气度高49表1十三五以来武器装备建设取得了重大成就9表22022我国周边冲突事件及应对10表3实现建军百年奋斗目标的步骤和内涵11表42022年部分实战演习11表5空军和海军武器装备数量12表6我国主要发动机进展13表72010-2017中国年度国防费构成14表8相关公司订单合同公告情况15表9相关公司产能建设情况错误未定义书签本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页6行业深度分析国防军工表10行业总体营业收入和归母净利润及增速亿元18表11国企改革三年行动方案重点举措2020-202219表12近2年部分军工央企股权激励公司20表13各军工集团资产注入可能性分析21表14军民共用技术的典型代表21表15民参军上市公司行业分布截至2022123122表16军工行业2年以上交付周期的合同订单22表17军工各子行业2022Q3营收增速及归母净利增速24表182018-2022成飞产业链全年及季报营收利润及增速单位亿元25表19导弹相关配套公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元27表20芯片相关公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元28表21电子元器件公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元28表22通信导航遥感公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元29表23钛合金相关公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元30表24高温合金相关公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元30表25碳纤维相关公司2020-2022Q3营收利润及增速单位亿元30表262022Q3公募基金军工重仓持仓市值排名32表27申万行业机构持股比例三季报33表28军工ETF基金份额情况33表29融资买入额及融资余额情况34表30重点关注标的业绩及估值预测截至2022123035表31投资主线关注航空航天信息化无人化新材料等37表32航空板块公司定增扩产情况38表33十四五期间我国军用飞机新增市场预测39表342009-2019年四次阅兵情况40表35近十年阅兵型号一览40表36我国各型导弹主要承制院所及相关配套商41表37当前国际主要低轨通信卫星计划42表38现代化的重要内涵44表392019年美军无人机数据表46表40中国军用发动机参数及装备军机一览48本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页7行业深度分析国防军工1行情回顾军工行业整体增速较快指数表现与增速不相匹配2022年初至今中证军工指数下跌2574涨幅排名第28位Q1因年报预期下调以及上游原材料大幅涨价引起高位回调Q2Q3由于上游原材料好转叠加中报对市场的刺激板块出现估值修复Q3Q4面对宏观经济以及疫情的影响军工成为基本面边际改善幅度较小的行业难以成为市场短期关注焦点持续调整Q1-Q4板块分别涨跌-2269428-759-033然而全球安全局势紧张推动军费快速扩张我国国防实力与经济实力仍然不匹配军工行业逐步向高质量发展十四五期间行业业绩确定性高图12022年中证军工指数区间涨跌幅20100-10-20-30-40煤消交银商房农纺石建电食非有汽家轻通机医钢基电建传计综中电炭费通行贸地林织油筑力品银色车电工信械药铁础力材媒算合证子者运零产牧服石及饮行金制化设机金军服输售渔装化公料金属造工备融工务用融及资料来源Wind安信证券研究中心1月初-4月底多因素影响行业整体表现指数下跌2022年初中证军工指数开始下跌主要由于1受消息面影响市场对中航工业集团等军工集团的年报业绩预期下调2市场流动性收紧3外部局势恶化导致镍等上游原材料价格大幅上涨相关企业二三季度成本负担预期加重盈利预期降低5月初-8月初估值低位叠加盈利预期修复板块迎来戴维斯双击前期指数大幅下跌板块整体估值已至低位叠加大宗原材料价格松动带来EPS端原材料影响减弱盈利预期改善双重因素驱动相关企业迎来戴维斯双击指数整体修复上涨8月-11月初中报业绩同比增速有所减缓伴随大盘调整20大后行业关注度提升行业PE开始上升板块回调11月-12月底基本面缺乏本质变化EPS增长与PE增长不匹配在行业基本面没有持续更新的情况下以避险为目的流入军工板块的边际资金不断流出板块持续调整近两年疫情之下军工由于需求刚性和供给相对稳定受疫情影响相对较小但防疫政策松动经济复苏预期之下军工则成为基本面边际改善幅度较小的行业难以成为市场短期关注焦点我们认为军工板块整体属性将由2020-2022年上半年裂变式增长的量变转向高质量增长的质变阶段图2中证军工与创业板指数区间涨跌幅202213-20221230上证指数左轴创业板指左轴中证军工右轴15500600014500135005000125001150040001050030009500850020007500资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页8行业深度分析国防军工2行业变化及核心驱动十四五需求快速释放行业由高速增长向高质量发展转变21变化一从重研发轻生产到研发生产齐头并进十三五期间国防科技在重大科技专项核心关键技术等领域取得突破航空发动机等一批关键技术取得新突破武器装备建设呈现出快速发展趋势航母实现了从无到有再到自主创新的历史性跨越新型战斗机运输机列装入役实现空战能力整体跃升新型系列战略导弹公开展示对于强固国家安全和民族复兴根基有无可替代的作用尖端武器弥补了我军武器装备体系短板缺项为构建中国特色武器装备体系提供了有力支撑表1十三五以来武器装备建设取得了重大成就领域突破中国首艘自主建造的国产航母山东舰2017年下水2018年完成首次试航任务2019年交付海航母实现了从无到有再到自主创新的历史性跨越军首艘搭载电磁弹射系统的国产航母福建舰于2022年6月下水战机新型战机20我国唯一四代战机2017年服役2018年列装我国研制的新一代军用大型运输机2013年首运输机新型运输机飞2016年服役导弹新型战略导弹公开展示2019阅兵首次亮相东风-41核导弹方队资料来源央视网百度百科安信证券研究中心十三五新研装备尚未进入大规模量产阶段现有型号代际差距明显加量需求有限武器装备建设虽取得突破但大多新型装备为首次定型亮相尚处于小批量生产的阶段产业链配套能力无法支持实现大规模量产另一方面根据WorldAirForce2020数据显示十三五末期我国歼-7歼-8为主的老旧二代战机数量561架占比46以歼-10歼-1116及歼-15为主战三代机数量656架占比53而新型四代机战机歼-20仅有15架占比1横向比较来看美军当前已全部切换至三代F-15F-16FA-18及以上战机其中三代机占比85四代机占比15由此可见此时大批列装于作战部队的成熟型号装备在同期与美国存在显著代际差距不再具备大批量加单生产的必要性而是集中资金力量缩小装备间的质量差距因此十三五期间军工行业仍处于重研发轻生产的阶段图32019年末中国各机型战机占比情况图42019年末美国各机型战机占比情况资料来源WorldAirForce2020安信证券研究中心资料来源WorldAirForce2020安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页9行业深度分析国防军工周边局势紧张成为新常态关注美国中国台湾两大方向1美国大国竞争不可避免中美竞技常态化战略上奥巴马时期提出亚太再平衡战略特朗普时期发动贸易战拜登认为中国是美国最强的对手行动上周边部署战机2017年10月开始美国海军陆战队和美国空军各自在日本部署了一个中队的F-35AB型战斗机并计划十四五在印太地区与盟友的F-35部署数量将超过220架多次闯入南海和台海据南海战略态势感知2022年1-11月美军飞机进入南海海域达51次2中国台湾地区近年来台独不断发出挑衅2022年2月美国发布印太战略报告宣称将支持台湾的自我防卫能力把台湾问题引入地区战略操弄地缘博弈把戏渲染紧张挑战对抗破坏亚太和平稳定的险恶用心暴露无遗英国金融时报7月19日报道美国国会众议长佩洛西计划八月访问台湾是美国国会众议长25年来第一次到访台湾2022年8月2日晚开始中国人民解放军东部战区将在台岛周边开展一系列联合军事行动据台湾媒体报道美国众议院议长佩洛西于8月2日晚10时44分抵达松山机场并于8月3日上午11时许与蔡英文会面中华人民共和国商务部于8月3日发布暂停天然砂对台湾地区出口相关措施8月4日解放军在一小时内发射9枚常规导弹其中4枚常规导弹的轨迹被判断为以500至550公里小时的速度飞越台湾本岛上空10月20日上午外交部党委委员马朝旭表示面对外交部遏制打压和无理干涉我们开展了针锋相对坚定有力的斗争连续拿下台湾当局9个所谓邦交国国际社会坚持一个中国的格局更加坚固表22022我国周边冲突事件及应对时间事件应对中国边防部队向印方移交非法进入我方领土人员之后举行十四十五轮军1月印方人员非法进入中国境内长级会谈3月美约翰号驱逐舰过台湾海峡辽宁舰航母穿越宫古海峡前往西太平洋演练4月美国会议员蓄意挑衅窜访台湾东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战巡美桑普森号导弹驱逐舰通过台湾海峡并公开4月东部战区组织兵力全程跟踪与警戒炒作5月美国务院修改美台事实关系清单东部战区组织兵力在台湾以东和西南海空域进行实兵演练5月美国务卿布林肯发表对华政策演讲东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练6月美国政府宣布批准新对台军售计划解放军东部战区实兵演练军机台岛巡逻常态化6月美军印太战区力量约13万人举行军演中国成功实施陆集中段反导拦截技术检验7月美佛罗里达州参议员斯科特访问台湾东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练7月美本福德号驱逐舰通过台湾海峡并公开炒作东部战区组织兵力全程跟踪警戒苏-35横穿台湾海峡东部战区至环岛六大区域举行实战化演练火箭军实施8月美众议院议长洛佩希窜访中国台湾地区常导火力突击陆军部队实施远程火力实弹打击美国会议员马基等窜访中国台湾地区日本首相8月东部战区在台湾周边海空域组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练岸田正雄向靖国神社供奉美安提坦钱斯洛斯维尔号巡洋舰过航8月中国人民解放军东部战区对美舰过航行动全程跟监警戒台湾海峡并公开炒作美国希金斯号驱逐舰加拿大温哥华号9月中国人民解放军东部战区组织海空兵力全程跟监警戒护卫舰过航台湾海峡并公开炒作美国会参议院讨论2023财年损害中国主权的涉10月东部战区组织多军兵种联合战备警巡和实战化演练台国防授权法案资料来源央视网国防部官网外交部官网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页10行业深度分析国防军工当前军队建设目标国防军队现代化确保2027年实现建军百年奋斗目标党的十九届五中全会审议通过的中共中央关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二三五年远景目标的建议谈到军队建设目标时首次提出确保二二七年实现建军百年奋斗目标国防部发言人任国强说强国必须强军军强才能国安实现建军百年奋斗目标要求加快机械化信息化智能化融合发展从机械化信息化的两化到现在的三化这揭示了未来几年我军的发展方向和建军百年奋斗目标标定今后时期国防军队现代化的目标指向和发展重心而十四五是实现奋斗目标关键的五年2022年10月党的二十大报告首次提出的打造强大战略威慑力量体系建强多元化有区别分层级有弹性的常规性战略威慑力量的同时聚焦新兴领域和新兴技术的常规战略威慑力量构建表3实现建军百年奋斗目标的步骤和内涵第一实现建军百年奋斗目标要求加快机械化信息化智能化融合发展实现建军百年奋斗目标要求加快军事理论现代化军队组织形态现代化军事人员现代化武第二器装备现代化第三实现建军百年奋斗目标要求坚持质量第一效益优先第四实现建军百年奋斗目标要求促进国防实力和经济实力同步提升资料来源人们日报安信证券研究中心屡次提出加强练兵备战实战化训练增加国家对强兵建设愈发重视多场重要会议中提及练兵备战的指导内容2020年10月29日十九届五中全会提出全面加强练兵备战提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力这是中共55年来再次在五年规划中提及备战一词1962年中国和印度发生了边境战争美国对越南的战争也已经全面开启中国和苏联的关系恶化2021年7月建党100周年大会提出进一步深化练兵备战军队是要准备打仗的必须坚持战斗力这个唯一根本的标准2022年10月习主席在党的二十大报告中强调全面加强练兵备战提高人民军队打赢能力据中国军网2020年我国进行了60次演习或实战训练2022年1-11月则进行了141次远超2020全年水平结合台海局势紧张美在南海动作不断未来几年中国将加快国防和军队现代化全面加强练兵备战提高捍卫国家主权安全发展利益的战略能力确保2027年实现建军百年奋斗目标表42022年部分实战演习1月第81集团军某合成旅新年度冬季实战化练兵1月第79集团军某旅实兵对抗演习1月第74集团军某陆航旅实战背景下的飞行战术演练1月第78集团军某旅全要素侦察演练在大漠戈壁展开2月黑龙江省军区结合使命任务高标准开展军事训练2月第72集团军某旅全时待战提升快反能力训练2月第82集团军某旅推进战训耦合将演训经验融入日常练兵3月第78集团军聚焦体系作战需求更新训练理念4月空军空降兵某旅跨昼夜综合演练4月第74集团军某旅无人机训练5月第82集团军某旅体系联训升级军士指挥能力5月第74集团军某陆航旅跨昼夜飞行训练5月西部战区空军航空兵某旅展开飞行训练6月第82集团军某旅探索改进新型作战力量训练6月海军某试验训练区组织实战化演练7月第79集团军某陆航旅跨昼夜飞行训练7月中巴海洋卫士-2海上联合演习7月空军航空兵某团红蓝实兵对抗演习7月中老和平列车-2022展开全流程联合演练8月东部战区继续在台岛周边海空域组织实战化联合演训8月第74集团军某旅强化特情训练本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页11行业深度分析国防军工8月第73集团军某合成旅两栖合成营突击演练8月第74集团军某旅机动数千公里参加跨区演习8月第73集团军某合成旅一场两栖合成营突击演练8月第79集团军某旅瞄准实战推进营营对抗演练8月第73集团军某陆航旅海上联合搜救演练8月第73集团军某陆航旅海上训练8月中国军队赴俄参加东方-2022演习8月东部战区海军某潜艇支队开展海上训练8月东部战区空军航空兵某旅对抗演练9月西部战区空军地导某旅与航空兵部队展开一场红蓝对抗演练9月鄂北某军用机场实战背景下的空降特种作战演练9月第78集团军某旅红蓝实兵对抗演习10月陆军某旅全员全装展开实战化训练10月中部战区空军模范地空导弹营紧急战备拉动演练10月第75集团军某空中突击旅空地红蓝对抗演练11月陆军某特战旅三营高原训练资料来源国防部安信证券研究中心武器装备代际差异已补齐行业发展由补质量进入补数量阶段航空装备五代为牵引四代为骨干三代为主体以歼-20直-20运-20等20系列为代表的航空装备都处于快速批产上量阶段其他如歼-16歼-15等前期定型机型及后续改型仍处于交付高峰主机厂需求饱满表5空军和海军武器装备数量空军装备2019202020212022J10235235235235J1116346351315315J2010151919Y-860698181Y-99152324Y20771731海军装备2019202020212022J1025252525J1545454545Z-829292939Z-933333333Z-182222Y-717171717Y-812131616资料来源WorldAirForces2022安信证券研究中心航空发动机军用航发进度慢于军机和欧美最先进发动机差距35年2005年12月WS-10太行发动机研发成功是我国首个具有自主知识产权的高性能大推力涡扇发动机目前WS-10系列进入快速放量阶段前期珠海航展公布J20使用中国心WS-15已完成装机首飞后续有望同WS-20一起在十四五期间取得放量突破本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页12行业深度分析国防军工表6我国主要发动机进展发动机机型主要型号我国发展情况WZ-8涡轴发动机直升机WZ-6基本实现国产化少部分型号需依赖进口WZ-16WS-10以太行发动机为代表的三代机较为成熟性能接小涵道比涡扇发动机战斗机WS-13近进口发动机四代机发动机已实现装机首飞WS-15WS-18缺乏成熟型号国产新型号在研当前主要依赖大涵道比涡扇发动机运输机轰炸机WS-20进口发动机为我国主要短板之一涡浆发动机运输机完全国产化WP-13完全国产化主要应用于二代机和轰炸机已逐涡喷发动机战斗机轰炸机WP-14步被涡扇发动机取代资料来源WorldAirForces2022安信证券研究中心导弹装备我国的导弹武器系统产研水平从最早的仿制经过60多年的发展已经达到了世界一流水平目前我国导弹已成谱系震慑攻击及防守成体系发展目前我国导弹谱系健全具有东风红旗鹰击长剑等多系列多种型号震慑攻击及防守成体系发展现有批量装备的导弹型号定型时间已长十三五期间导弹新型号研制多不少新型号刚定型或即将定型我们多次强调导弹领域在多重背景驱动下呈现高景气目前看近十年阅兵展示的型号基本都是放量的重点另外许多新型号处于研发阶段十四五处于导弹型号的迭代期持续稳定的军费投入是行业增长关键因素尤其关注武器装备提升背景下海空火箭军等重点投入方向2022年国防预算同比增长71同期GDP目标为55这是时隔两年后中国国防经费增速重回7时代军事专家宋忠平认为实际上中国国防经费并不算高首先中国军费占中国GDP比仅为14左右此外中国面临的外部威胁越来越大中国有必要提高军费维护国家安全疫情暴发之后的2020和2021年中国国防经费增长均在7以下2020年中国国防支出预算为12680亿元人民币约1782亿美元比上年度增长662021年则为1379544亿元人民币约2090亿美元比2020年增长68在此前2016年至2019年国防预算增长率均在7含以上斯德哥尔摩和平研究所的数据显示2020年世界各国军费开支占GDP比例平均达到24美国2022财年国防预算达到7530亿美元宋忠平介绍相比较而言中国的军费投入是适当也是适度的综合来看世界范围内各国军费开支占GDP比例都在2上下浮动中国长期以来都是13-14距离世界平均水平仍有较大差距而且现在天下不太平中国面临的问题较多有必要增加军费预算来提高现代化军队水平的建设但中国不谋求军备竞赛也不会参与美国的军备竞赛持续的资金投入是军工行业增长的关键因素国防预算合理且稳定的增长将为军工产业链注入更多活力图52012-2022中国国防预算情况图62021年各国军费支出及占财政支出比重国防预算亿元同比增速军费开支亿美元占比1600014900025800014000127000201200060001050001510000840001080003000620006000510004400000200020020122013201420152016201720182019202020212022资料来源斯德哥尔摩和平研究院安信证券研究中心资料来源斯德哥尔摩和平研究院安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页13行业深度分析国防军工国防支出向武器装备倾斜装备费占比持续提升2010-2017年我国装备费占军费比重从3320增加至41102018年起我国军费开支从主要用于支持深化国防和军队改革倾向用于更新武器装备预计十四五期间我国军费支出重点将继续向武器装备倾斜武器装备采购投入增速有望持续高于军费增速表72010-2017中国年度国防费构成装备费占比人员生活费占比训练维持费占比20103335322011343432201236293520133727362014392932201540312920164131272017413128资料来源新时代的中国国防安信证券研究中心国防政策向海空军火箭军倾斜是未来军费投入的重点方向据2019年7月发布新时代的中国国防我国将大幅压减陆军现役员额保持空军现役员额稳定适度增加海军火箭军现役员额优化各军兵种内部力量结构空军海军制定装备升级计划适应军种结构调整为满足军种内部结构调整需求战略空军世界一流海军建设目标装备费有望向海空军倾斜1建设强大现代化空军2020年要基本跨入战略空军门槛构建以四代装备为骨干三代装备为主体的武器装备体系2建设世界一流海军2018年4月习近平主席出席中央军委在南海海域举行的海上阅兵并发表重要讲话强调要深入贯彻新时代党的强军思想努力把人民海军全面建成世界一流海军根据央视新闻我国2049年完成10艘航母建设建设世界一流海军此外据央视网及环球网信息我国075型两栖攻击舰的首舰已于2019年9月下水并在2021年4月正式入列二号舰及三号舰也分别于2020年4月和2021年1月下水参照美国海军同规格的大黄蜂级两栖攻击舰数据预计每艘075舰将带来42架直升机的需求量图7我国空军发展路线图三步走战略图8福建舰航空母舰资料来源新华社安信证券研究中心资料来源央视网安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页14行业深度分析国防军工22变化二基本面拐点为行业格局带来改变合同负债及订单激增预示行业需求景气度提升自2020年2月起成飞集团及军方代表根据军队上级机关文件相关规定后续所有涉及外协加工的军机业务需签署合同及装备采购合同履行监管实施方案后方可向配套供应商下达外协订单整机厂需要支付3050的预付款形成上游公司的预收根据2021年中报几个空军装备主机厂均获得大额预付款航空行业已经出现招投标模式并且签订长期订单业绩确定性高上述预期在2021年报中得到兑现产业链各层级订单增长显著以主机厂为代表的中航沈飞合同负债较期初增长673洪都航空增长39148分系统厂商航发动力较期初增长675中航机电增长686统计数家披露合同负债的公司合计同比增长767预示着十四五的高景气图92021合同负债及较期初增速图102021合同负债及较期初对比亿元2021合同负债2020合同负债40036535030025021820015010068472825500314140910中航沈飞航发动力洪都航空中航机电中航电子江航装备航发控制资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心表8相关公司订单合同公告情况公司时间事件派克新材2021年2月与英国罗罗签订的长期合同合同销售共48个锻件零部件协议期长为11年605123SH亚光科技2020年12月与特殊机构客户签订订购合同合同总金额为7220万元300123SZ2021年3月与香港海事处签订订购合同合同总金额为104亿元2020年7月全资子公司星波通信与特殊机构客户签订订货合同及科研外协研制生产合同合同金额为29亿元2020年7月全资子公司星波通信与特殊机构客户签订投产协议合同金额为21亿元红相股份2021年4月全资子公司卧龙电气银参与厄瓜多尔国家电力公司变电站扩建合同金额246亿元300427SZ2021年6月全资子公司星波通信与特殊机构客户的投产协议金额由21亿变更为239亿2022年9月全资子公司与特殊机构客户签署订货合同合计金额为100亿元2022年11月全资子公司与特殊机构客户签署订货合同合计金额为100亿元威海广泰2021年7月与特殊客户签订6份订购合同合同标的为4型特种产品合计金额656亿元002111SZ海格通信公司与特殊机构客户签订经营合同标的主要为无线通信含卫星通信北斗导航产品及配套设备合同总2021年7月002465SZ金额约342亿元人民币中简科技2021年7月与客户签订产品订货合同标的为碳纤维碳纤维织物合同总金额为636亿元300777SZ航天宏图公司委托某单位对卫星系统提供论证卫星系统方案设计同时委托银河航天研制建设航天宏图一号2021年7月688066SHPIESAT-1卫星星座项目光韵达公司全资子公司通宇航空与客户A签订采购商务合同合同总金额337亿元其中激光快速成型即3D2021年9月300227SZ打印类业务36469万元其他航空零部件业务3008亿大立科技2020年11与客户签订的军品订货合同标的为某军品型号红外成像子系统合同金额为16亿元002214SZ雷电微力2022年2月与特殊客户签订了两份某配套产品订货合同合同金额总计为241亿元301050SZ中简科技中简科技与客户A签订产品订货合同合同金额217亿元占公司最近一个会记年度经审计的营业收入的2022年3月300777SZ55694星网宇达2022年5月与特定客户签订的两份军品订货合同合计暂定价约为23亿元002829SZ宝胜股份2022年1月公司收到公司及子公司的中标签约千万元以上合同订单合计为人民币101亿元600973SH2022年8月公司收到公司及子公司中标签约千万元以上合同订单合计为人民币177亿元广联航空2022年9月本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页15行业深度分析国防军工与航天科工下属某单位签署了采购合同合同含税金额为050亿元人民币约占公司2021年经审计营业收入300900SZ的1879标的为一批某无人机机体结构平台及其配套产品高德红外2022年3月公司与客户签订了某装备型号红外热像仪产品订货合同合同金额为269亿元002414SZ2022年10月某型号机载光电系统产品中标通知书是公司传统优势光电系统产品在新型项目上的竞标胜出国睿科技公司全资子公司南京与中电科技国际贸易有限公司签订某型雷达系统项目销售合同合同总额暂定为142亿2022年10月600562SH美元三角防务2022年11月与某重大客户签订了3份产品订货合同标的为航空类锻件总金额合计为526亿元300775SZ银河电子2022年11月子公司与客户A与签订了合计663亿元的技术保障装备某型车的订购合同002519SZ资料来源公司公告安信证券研究中心配套企业加速扩充产能满足未来需求为承接十四五期间旺盛的订单需求以上游新材料及电子元器件环节为代表的公司自2020年起陆续通过定增募资或自筹资金的方式积极扩充产能加快各类产业化项目建设为兑现下游需求创造客观条件表9相关公司产能建设情况公司公告时间项目名称投入金额亿新一代自主红外探测器芯片产业化项目1001高德红外2020939晶圆级封装红外探测器芯片研发及产业化项目875002414SZ面向新基建领域的红外温度传感器扩产项目228图南股份20221227年产1000万件航空用中小零部件自动化产线建设项目855300855SZ菲利华2022122半导体用石英玻璃材料扩产项目231300359SH铂力特2022830金属增材制造大规模智能生产基地项目2509688333SH原子钟产业化项目130天奥电子时间同步产品产业化项目1732022827002935SZ北斗卫星应用产业化项目154技术研发中心项目066国博电子2022715射频芯片和组件产业化项目1475688375SH中无人机无人机系统研制及产业化项目14822022621688297SH技术研究与研发能力提升项目615半导体功率器件产能提升项目790混合集成电路柔性智能制造能力提升项目720振华科技2022427新型阻容元件生产线建设项目140000733SZ继电器及控制组件数智化生产线建设项目380开关及显控组件研发与产业化能力建设项目288派克新材2022326航空航天用特种合金结构件智能生产线建设项目1500605123SH先进航空零部件智能互联制造基地项目1280航天火箭箭体结构智能制造项目837三角防务2022223航空数字化集成中心项目707300779SZ航空发动机叶片精锻项目526航空精密模锻产业深化提升项目325特种电源扩产项目949新雷能2022128高可靠性SiP功率微系统产品产业化项目167300593SZ5G通信及服务器电源扩产项目113图南股份20211118航空用中小零部件自动化加工产线建设项目160300856SZ图南股份年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项目1832021827300857SZ年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目258西部超导2021729航空航天用高性能金属材料产业化项目971688122SZ航宇科技航空发动机燃气轮机用特种合金环轧锻件精密制造产业园建设项2021629600688239SH目本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页16行业深度分析国防军工年产39762万只新基建等领域用连接器产业化建设项目395航天电器特种连接器特种继电器产业化建设项目2852021528002025SZ年产153万只新基建用光模块项目112贵州林泉微特电机产业化建设项目198爱乐达2021414航空零部件智能制造中心440300696SZ智明达202141嵌入式计算机扩能项目270688636SH中航重机航空精密模锻产业转型升级项目8052021116600765SH特种材料等温锻造生产线建设项目640航亚科技2020129航空发动机关键零部件产能扩大项目578688510SH宝钛股份宇航级宽幅钛合金板材带箔材建设项目7802020122600459SH高品质钛锭管材型材生产线建设项目512华测导航2020819北斗高精度基础器件及终端装备产能建设项目415300627SZ卫星通信产品产业化项目176盟升电子2020728卫星导航产品产业化项目169688311SH技术研发中心项目062年产3300件复杂薄壁高温合金结构件建设项目258图南股份2020713年产1000吨超纯净高性能高温合金材料建设项183300855SZ研发中心建设项目036西部材料高性能低成本钛合金材料生产线技术改造项目2020418485002149SZ西部材料联合技术中心建设项目北摩高科2020415飞机机轮产品产能扩张建设项目318002985SZ资料来源Wind安信证券研究中心多季度业绩验证行业收入增速及盈利能力同步提升军工行业十三五期间整体增长较为平稳我们认为主要原因系1军改使得较多采购停滞影响相关公司的业绩2十三五期间多型号处于研制阶段仍然为小批量试生产过程3十三五期间任务量较小较少有民营企业参与外协国企由于机制体量等因素的影响业绩增速不高图11军工行业近五年营收及增速亿元图12军工行业近五年三季报营收及增速亿元图13军工行前三季度营收全年营收前三季度利润全年净利润业近五前三季度营收YOY全年营收YOY前三季度利润YOY全年净利润YOY40003040050年净利350045253502910032918940润及增300030035122020速亿25002503020001520025元15001502010110315100100010550050500002018201920202021202220182019202020212022资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心十三五末至十四五逐步进入快速增长期2019-2021年军工行业营收增速分别为93411941668利润增速分别为06336682418军工行业2022年前三季度军工行业109家上市公司合计实现营收291003亿同比增长1220归母净利润29189亿同比增长1103综合来看2022Q3军工板块业绩在2021Q3基数较大的基础上仍保持较快增长我们认为预计在十四五期间在军费稳定增长及加强实战化训练的大背景下行业需求端有所保证基本面趋势将持续向好军工行业有望保持高速和高质量发展本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页17行业深度分析国防军工表10行业总体营业收入和归母净利润及增速亿元20182019202020212022Q1收入64576972010361182Q1收入YOY2419-64414Q2收入906969111813991533Q2收入YOY277152510Q3收入864904112513431384Q3收入YOY25525193三季报收入24162641296337774099三季报收入YOY2591227920182019202020212022Q1利润2535307485Q1利润YOY3040-1614916Q2利润557288121118Q2利润YOY31302337-2Q3利润4554859883Q3利润YOY36225716-16三季报净利润126162203295286三季报净利润YOY33292645-3资料来源Wind安信证券研究中心武器装备放量带来军工行业规模效应行业整体毛利率及净利率均有提升期间费用率改善目前来看伴随着武器装备量的放量产业链各环节均有降价预期但考虑到放量带来的规模效应我们认为盈利能力反而有望提高数据来看2021年军工行业整体毛利率2246同比降低018个百分点2021年期间费用率1265同比下降051个百分点其中研发费用率仍保持增长同比提升041个百分点主要系军工企业优化体制结构降本增效以及疫情影响下差旅费等费用缩水所致毛利率和期间费用率改善的双重驱动下2021年净利率889同比提高096个百分点毛利率和净利率的变化体现出量的变化对行业毛利率净利率的变化大于价格年降的影响当然也有走向高端走向集成央企子公司削减成本和费用的影响股权激励2022前三季度军工板块毛利率较去年同期小幅下跌030pcts至2456净利率小幅下跌011pcts至1003或因各地疫情频发供应链受阻且原材料价格持续走高所致而净利率跌幅小于毛利率跌幅反映期间经营效率有所提升图13军工行业近五年年报毛利率及净利率图14军工行业近五年年报期间费用率资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页18行业深度分析国防军工国企和民企盈利能力继续提升2021年国企毛利率2070同比上涨038pct净利率752同比提升100pct主要系期间费用率有所改善反映国企提质增效效果显著经营效率不断提升整体盈利能力不断改善民参军企业毛利率下降241pct净利率提升022pct我们认为主要系中上游企业由于原材料成本上升业务结构发生变化等因素作用下毛利率有较大幅度下滑所致期间费用率进一步优化带动净利率提升图152017-2021年国企民企毛利率图162017-2021年国企民企净利率资料来源Wind安信证券研究中心资料来源Wind安信证券研究中心23变化三军工体制改革成为高质量发展的起点行业里不适应发展需要的制度体系得以逐步改革行业生产效率得以改善且股权激励有进一步推进的迹象在价格改革的压力下企业降低成本和费用的意愿将增强带来行业盈利水平的提升国务院国资委在国新办新闻发布会上表示未来积极通过政策引导鼓励央企转换经营机制建立现代企业制度落实董事会职权经理人任期制契约化三项制度改革等对一些上市公司国有股比例过高的鼓励支持引入战略投资者参与公司治理更好转换机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