事件:
　　比亚迪发布2022年12月产销快报：12月公司汽车销售23.52万辆，同比+137.3%；全年累计销售186.85万辆，同比+152.5%。新能源乘用车方面，12月销售23.46万辆，同比+152.7%；全年累计销售185.74万辆，同比+212.8%，其中DM车型94.6万辆，EV车型91.1万辆。
　　投资要点:
　　专注新能源成效显著，王朝网继续贡献主要销量。自2022年3月公司全面停产燃油车以来，EV与DM车型齐头并进，销量高速增长，叠加产能的持续落地，公司用半年时间完成了月销从10万到20万辆的跃升。2022年1-11月，汉/唐/宋/秦/元家族分别实现EV销量13/2/6/14/20万辆，DM销量11/11/36/18/-万辆；根据乘联会11月销量排名，汉、秦在新能源轿车中位列第二、三名；宋、元PLUS、唐在新能源SUV中位列第一、三、四名。
　　海洋网版图快速铺开，新车型逐一实现畅销。自2021年8月上市后，海豚销量持续突破，2022年12月销量为26074辆，连续6个月销量超2万，稳居A0级市场销冠。分别于2022年3月和7月上市的新车型—驱逐舰05和海豹，12月销量分别达6107/15378辆。12月9日，海洋网全新SUV车型—护卫舰07正式上市，当月销售1805辆，该车型搭载超级混动技术，与王朝网的唐混动版相对应，提供100/175/205 KM三种续航版本。至此，海洋网产品矩阵中，海洋生物系列已上市海豚（A0级轿车）、海豹（B级轿车）两款纯电车型，军舰系列已上市驱逐舰05（A级轿车）、护卫舰07（B级SUV）两款混动车型。此外，比亚迪或将于2023年推出护卫舰05、驱逐舰07、海鸥和海狮等车型，海洋网产品矩阵持续扩充。
　　腾势&仰望双品牌攻占高端市场。腾势重组后的首款车型—腾势D9于2022年10月正式交付，目标30万元以上高端MPV市场，交付后取得较好成绩，10-12月分别销售350/3451/6002辆，在国内11月MPV/新能源MPV排行榜中位列第五/第一。高端品牌仰望将于2023年1月5日正式发布，旗下首款硬派越野车型R1将一同亮相。仰望定位为百万级高端品牌，将搭载颠覆性技术，提升新能源车的安全与性能表现至全新高度，展现比亚迪在电动化和智能化方面的最强能力
　　乘用车单月出口破万辆，海外市场多点开花。2022年12月公司海外销售新能源乘用车11320辆，连续两个月破万辆。12月8日，公司在马来西亚召开品牌发布会，宣布正式进入马来西亚乘用车市场，并发布首款车型元PLUS（售价约合23万元人民币），同时携海豚、海豹亮相。同时期，公司参展泰国国际汽车博览会，凭ATTO 3（元PLUS）获得单款车型销量冠军。除亚洲市场外，比亚迪在欧洲、南美等地区的出海计划也已步入正轨。此前，公司正式向欧洲推出汉、唐及ATTO 3三款车型，并已在欧洲多国开启交付。1200台DM-i车型于12月抵达哥伦比亚，创下DM-i单次出口量历史新高。目前，公司新能源车足迹已遍布70多个国家和地区，伴随公司新能源乘用车出海计划的快速推进，海外市场有望成为公司销量提升的又一重要增长点。
　　公司全系乘用车再涨价2000-6000元不等，产品力+性价比继续保持竞争优势。2022年12月31日，公司正式确认将于2023年1月1日起对旗下全系新能源乘用车涨价2000-6000元，此次涨价主要受新能源汽车购置补贴终止影响。本次涨价为公司2022年以来第三次官宣调价，此前公司曾在2022年1月、3月两次调价，上调幅度分别为1000-7000元、3000-6000元。我们认为，虽然价格有所上涨，但一方面由于“锁单”推动消费者下定，一方面由于公司产品性价比仍然极具竞争力，因此公司新能源汽车产品依旧具有较强的竞争优势。
　　盈利预测和投资评级
　　2022年公司超预期完成销量目标，我们将重点关注公司2023年“新品投放、产能扩张、高端品牌、海外市场、盈利优化”几大看点，并上调对公司的业绩预测。预计公司2022-2024年实现主营业务收入4124、6473、8534亿元，同比增速为91%、57%、32%；实现归母净利润147、285、404亿元，同比增速为383%、94%、42%；EPS为5.06、9.80、13.88元，对应当前股价的PE估值分别为52、27、19倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　新能源汽车销量增长不及预期；新车上市进程不及预期；量产进度不及预期；公司产能落地进度不及预期；动力电池外供不及预期。
　　

研究报告全文：2023年01月04日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师薛玉虎S0350521110005年销186万收官2023看好海洋高端海外xueyhghzqcomcn联系人王琭S0350121120086比亚迪002594点评报告wangl15ghzqcomcn最近一年走势事件比亚迪沪深300比亚迪发布2022年12月产销快报12月公司汽车销售2352万辆同03044比1373全年累计销售18685万辆同比1525新能源乘用车方01862面12月销售2346万辆同比1527全年累计销售18574万辆00680同比2128其中DM车型946万辆EV车型911万辆-00501-01683投资要点-0286522122222322422522622722822922102211231专注新能源成效显著王朝网继续贡献主要销量自2022年3月公相对沪深300表现20230103司全面停产燃油车以来EV与DM车型齐头并进销量高速增长叠表现1M3M12M加产能的持续落地公司用半年时间完成了月销从10万到20万辆比亚迪-0634-28的跃升2022年1-11月汉唐宋秦元家族分别实现EV销量沪深3000422-21313261420万辆DM销量11113618-万辆根据乘联会11月销量排名汉秦在新能源轿车中位列第二三名宋元PLUS市场数据20230103唐在新能源SUV中位列第一三四名当前价格元2604852周价格区间元20943-35886海洋网版图快速铺开新车型逐一实现畅销自2021年8月上市后总市值百万75829449海豚销量持续突破2022年12月销量为26074辆连续6个月销量流通市值百万30339788超2万稳居A0级市场销冠分别于2022年3月和7月上市的新总股本万股29111429车型驱逐舰05和海豹12月销量分别达610715378辆12月9流通股本万股11647646日海洋网全新SUV车型护卫舰07正式上市当月销售1805辆日均成交额百万310861该车型搭载超级混动技术与王朝网的唐混动版相对应提供近一月换手077100175205KM三种续航版本至此海洋网产品矩阵中海洋生物系列已上市海豚A0级轿车海豹B级轿车两款纯电车型军舰系列已上市驱逐舰05A级轿车护卫舰07B级SUV两款混动车型此外比亚迪或将于2023年推出护卫舰05驱逐舰07海鸥和海狮等车型海洋网产品矩阵持续扩充腾势仰望双品牌攻占高端市场腾势重组后的首款车型腾势D9于2022年10月正式交付目标30万元以上高端MPV市场交付后取得较好成绩10-12月分别销售35034516002辆在国内11月MPV新能源MPV排行榜中位列第五第一高端品牌仰望将于2023年1月5日正式发布旗下首款硬派越野车型R1将一同亮相仰望定位为百万级高端品牌将搭载颠覆性技术提升新能源车的安全与性能表现至全新高度展现比亚迪在电动化和智能化方面的最强能力国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告乘用车单月出口破万辆海外市场多点开花2022年12月公司海外销售新能源乘用车11320辆连续两个月破万辆12月8日公司在马来西亚召开品牌发布会宣布正式进入马来西亚乘用车市场并发布首款车型元PLUS售价约合23万元人民币同时携海豚海豹亮相同时期公司参展泰国国际汽车博览会凭ATTO3元PLUS获得单款车型销量冠军除亚洲市场外比亚迪在欧洲南美等地区的出海计划也已步入正轨此前公司正式向欧洲推出汉唐及ATTO3三款车型并已在欧洲多国开启交付1200台DM-i车型于12月抵达哥伦比亚创下DM-i单次出口量历史新高目前公司新能源车足迹已遍布70多个国家和地区伴随公司新能源乘用车出海计划的快速推进海外市场有望成为公司销量提升的又一重要增长点公司全系乘用车再涨价2000-6000元不等产品力性价比继续保持竞争优势2022年12月31日公司正式确认将于2023年1月1日起对旗下全系新能源乘用车涨价2000-6000元此次涨价主要受新能源汽车购置补贴终止影响本次涨价为公司2022年以来第三次官宣调价此前公司曾在2022年1月3月两次调价上调幅度分别为1000-7000元3000-6000元我们认为虽然价格有所上涨但一方面由于锁单推动消费者下定一方面由于公司产品性价比仍然极具竞争力因此公司新能源汽车产品依旧具有较强的竞争优势盈利预测和投资评级2022年公司超预期完成销量目标我们将重点关注公司2023年新品投放产能扩张高端品牌海外市场盈利优化几大看点并上调对公司的业绩预测预计公司2022-2024年实现主营业务收入412464738534亿元同比增速为915732实现归母净利润147285404亿元同比增速为3839442EPS为5069801388元对应当前股价的PE估值分别为522719倍维持买入评级风险提示新能源汽车销量增长不及预期新车上市进程不及预期量产进度不及预期公司产能落地进度不及预期动力电池外供不及预期请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告预测指标TableForcast12021A2022E2023E2024E营业收入百万元216142412405647335853355增长率38915732归母净利润百万元3045147212854140393增长率-283839442摊薄每股收益元1055069801388ROE3142123PE25294515126571877PB821704557429PS361184117089EVEBITDA371421691280837资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告附表TableForcast比亚迪盈利预测表证券代码002594股价26048投资评级买入日期20230103财务指标2021A2022E2023E2024E每股指标与估值2021A2022E2023E2024E盈利能力每股指标ROE3142123EPS1065069801388毛利率13151717BVPS3266369946796067期间费率6666估值销售净利率1445PE25294515126571877成长能力PB821704557429收入增长率38915732PS361184117089利润增长率-283839442营运能力利润表百万元2021A2022E2023E2024E总资产周转率073097115115营业收入216142412405647335853355应收账款周转率596726783849营业成本187998348559539353706494存货周转率499497506511营业税金及附加30355774904511941偿债能力销售费用6082140222200929014资产负债率65727271管理费用5710103101683123041流动比097099105111财务费用1787-929-2156-3269速动比060060062069其他费用-收入7991169092654134988营业利润4632218314224559728资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E营业外净收支-114-105-124-116现金及现金等价物5606394185127931214095利润总额4518217264212059612应收款项362515679682677100456所得税费用551260750547153存货净额4335582978128014167060净利润3967191193706652458其他流动资产30441479336664082403少数股东损益9224397852512065流动资产合计166110281892405262564014归属于母公司净利润3045147212854140393固定资产61221648086793970453在建工程20277256933236239863现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E无形资产及其他40266434834708250940经营活动现金流654676739663701116985长期股权投资790596761160913573净利润3045147212854140393资产总计295780425553564255738844少数股东权益9224397852512065短期借款10204928374265941折旧摊销14108110451164312276应付款项80492168098213560287288公允价值变动-47000预收帐款191316营运资金变动44206360301386951028其他流动负债80607106683164710214595投资活动现金流-45404-25653-27597-28935流动负债合计171304284073385710507840资本支出-36517-23128-24822-25869长期借款及应付债券10790107901079010790长期投资-3304-1796-1957-1987其他长期负债9442944294429442其他-5582-729-817-1079长期负债合计20232202322023220232筹资活动现金流16063-3621-2358-1886负债合计191536304305405942528072债务融资-17006-921-1857-1485股本2911290629062906权益融资37314-181000股东权益104244121247158313210772其它-4245-890-501-401负债和股东权益总计295780425553564255738844现金净增加额36081381223374686164资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4国海证券股份有限公司汽车小组介绍王琭中国人民大学管理学硕士新加坡管理大学财务分析专业硕士吉林大学汽车设计专业学士3年主机厂汽车设计经验2年汽车市场研究经验曾任职于一汽汽研负责自主品牌造型设计工作目前主要覆盖整车及特斯拉产业链分析师承诺薛玉虎本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需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