事件描述
　　比亚迪发布2022年12月汽车销量。12月新能源乘用车销量23.5万辆，同比增长152.7%，环比增长2.0%，其中纯电11.2万辆，同比增长131.7%，环比下滑1.7%，插电混12.3万辆，同比增长175.6%，环比增长5.7%。
　　事件评论
　　12月销量继续爬坡，2022年全年销量超预期。公司2022年12月新能源乘用车销售23.5万辆，同比增长152.7%，环比增加0.5万辆，爬坡速度受到一定疫情影响。12月纯电车型销售11.2万辆，同比增长131.7%，环比减少0.2万辆；插电混销售12.3万辆，同比增长175.6%，环比增加0.7万辆，11月插电混受到部分车型改款升级调整，12月逐渐恢复正常。2022年全年新能源乘用车销量185.7万辆，同比增长212.8%，随着产能逐渐爬升，单月持续创历史新高，全年销量持续超预期。当前行业受到疫情影响，后续疫情缓解，压制需求有望得到释放，公司在手订单饱满，预计2023年依旧有较好增长。
　　腾势加快交付，出口继续增长。2022年12月腾势D9交付6,002辆，环比增加2,551辆，目前腾势D9大定认购数突破3万，2023年腾势还将陆续推出新品。12月初腾势全国门店146家，渠道建设将持续提速，覆盖更多核心城市，满足高端消费者的体验需求。D9作为腾势首款中大型豪华MPV，开启了腾势作为比亚迪中高端品牌的向上突破之路。2022年11月9日，比亚迪发布全新品牌仰望，作为最高端的产品线，补充了高端产品的空白。出口方面，2022年12月比亚迪出口销量11,320辆，2021年12月仅662辆，同比继续大幅提升。公司出口步伐持续加快，包括近期携七款车型亮相泰国国际汽车博览会、在墨西哥签约八家经销商并携汉唐亮相、在巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款新车型等。
　　汽车业务释放弹性，有望持续贡献增量。销量规模迅速扩张下，2022Q3公司实现归母净利润57.2亿元，业绩超预期，扣除比亚迪电子，单车净利润（加回减值）提升至1.1万元。Q3毛利率提升至19.0%，同比5.6pct，环比提升4.6pct。Q3经营性净现金流达到478.5亿元，继续创历史新高。当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量，销量快速爆发后带来规模效应（对应毛利率提升）、现金流增加、管理费用率降低；目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，后续有望降低，汽车业务继续贡献业绩增量，且外供电池等零部件有望接力。
　　投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：纯电3.0平台继承2.0优势，BYDOS使智能化更进一步；DM-i超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024年EPS分别为5.48、8.10、12.47元，对应PE为46.9X、31.7X、20.6X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；
　　2、动力电池降本幅度不及预期。
　　

研究报告全文：丨证券研究报告丨公司研究丨点评报告丨比亚迪002594SZ比亚迪TableTitle12月销量点评12月销量继续爬坡2022年全年销量超预期报告要点公司Table12Summary月销量235万辆继续爬坡速度受到一定疫情影响后续疫情缓解压制需求有望得到释放公司在手订单饱满预计2023年依旧有较好增长腾势加快交付出口继续增长汽车业务释放弹性新品密集发布与产能爬坡加持下有望持续贡献增量分析师及联系人高登陈斯竹SACS0490517120001SACS0490519080011请阅读最后评级说明和重要声明丨证券研究报告丨c2023-01-03jzqdt11111比亚迪002594SZ比亚迪TableT1itle2月销量点评212月销量继续爬坡公司研究丨点评报告年全年销量超预期TableRank投资评级买入丨维持2022事件描述TableSummary2公司基础数据比亚迪发布2022年12月汽车销量12月新能源乘用车销量235万辆同比增长1527当前股价TableBaseData元25697环比增长20其中纯电112万辆同比增长1317环比下滑17插电混123万辆总股本万股291114同比增长环比增长175657流通A股B股万股1164760事件评论资产负债率735912月销量继续爬坡2022年全年销量超预期公司2022年12月新能源乘用车销售每股净资产元3521235万辆同比增长1527环比增加05万辆爬坡速度受到一定疫情影响12月市盈率当前7546纯电车型销售112万辆同比增长1317环比减少02万辆插电混销售123万辆市净率当前665同比增长1756环比增加07万辆11月插电混受到部分车型改款升级调整12月近12月最高最低价元3588620943逐渐恢复正常2022年全年新能源乘用车销量1857万辆同比增长2128随着产注股价为2022年12月30日收盘价能逐渐爬升单月持续创历史新高全年销量持续超预期当前行业受到疫情影响后续疫情缓解压制需求有望得到释放公司在手订单饱满预计2023年依旧有较好增长市场表现对比图近12个月腾势加快交付出口继续增长2022年12月腾势D9交付6002辆环比增加2551TableChart比亚迪沪深300指数辆目前腾势D9大定认购数突破3万2023年腾势还将陆续推出新品12月初腾势全30国门店146家渠道建设将持续提速覆盖更多核心城市满足高端消费者的体验需求11D9作为腾势首款中大型豪华MPV开启了腾势作为比亚迪中高端品牌的向上突破之路-9-292022年11月9日比亚迪发布全新品牌仰望作为最高端的产品线补充了高端产品2022-12022-52022-92022-12的空白出口方面2022年12月比亚迪出口销量11320辆2021年12月仅662辆资料来源Wind同比继续大幅提升公司出口步伐持续加快包括近期携七款车型亮相泰国国际汽车博览会在墨西哥签约八家经销商并携汉唐亮相在巴西推出宋PLUSDM-i和元PLUS两款相关研究新车型等TableReport比亚迪11月销量点评腾势开启批量交付出汽车业务释放弹性有望持续贡献增量销量规模迅速扩张下2022Q3公司实现归母净口继续扩张2022-12-12利润572亿元业绩超预期扣除比亚迪电子单车净利润加回减值提升至11万比亚迪十月销量点评产能继续爬坡出口逐元Q3毛利率提升至190同比56pct环比提升46pctQ3经营性净现金流达到渐加速2022-11-044785亿元继续创历史新高当前汽车业务板块快速增长已成为公司最主要增量销量比亚迪2022年三季报点评销量加速单车快速爆发后带来规模效应对应毛利率提升现金流增加管理费用率降低目前公司利润弹性继续向上2022-10-30处于新品密集发布期销售费用率研发费用率略有提升后续有望降低汽车业务继续贡献业绩增量且外供电池等零部件有望接力投资建议技术驱动新产品周期新能源龙头再腾飞1新能源新平台技术优势领先纯电30平台继承20优势BYDOS使智能化更进一步DM-i超级混动具有超低油耗静谧平顺卓越动力三大特点2动力电池技术和成本优势领先外供空间大取得多个乘用车客户配套资格其他竞争力强的零部件也有望逐步外供3盈利预期销量快速爬坡后公司单车净利润持续超市场预期预计2022-2024年EPS分别为5488101247元对应PE为469X317X206X维持买入评级风险提示1竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期更多研报请访问2动力电池降本幅度不及预期长江研究小程序请阅读最后评级说明和重要声明公司研究点评报告财务报表及预测指标利润表百万元TableFinance资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E2021A2022E2023E2024E营业总收入216142398273562504732005货币资金5045787149142117215536营业成本187998338532475316614884交易性金融资产5606560656065606毛利281455974187188117121应收账款362516679894343122772营业收入13151616存货4335578070109614141801营业税金及附加30356372900011712预付账款2037366751496661营业收入1222其他流动资产28404367504427552042销售费用6082111521575019032流动资产合计166110278040401105544418营业收入3333长期股权投资7905790579057905管理费用571087621293816104投资性房地产88888888营业收入3222固定资产合计61221642496827773305研发费用7991139401968825620无形资产17105171051710517105营业收入4444商誉66666666财务费用1787-665-787-1355递延所得税资产1913191319131913营业收入1000其他非流动资产41372537676426774767加资产减值损失-857-500-500-500资产总计295780423133560725719566信用减值损失-388-200-200-200短期贷款10204300030003000公允价值变动收益47000应付款项73160131741184971239285投资收益-57000预收账款1234营业利润4632236643580852996应付职工薪酬5849105321478819130营业收入2667应交税费1779327846306025营业外收支-114000其他流动负债80310131246177529224754利润总额4518236643580852996流动负债合计171304279800384921492199营业收入2667长期借款87443744744744所得税费用551288543656460应付债券2046204620462046净利润3967207793144346536递延所得税负债610610610610归属于母公司所有者的净利润3045159502358236298其他非流动负债8832883288328832少数股东损益9224830786110238负债合计191536295032397153504431EPS元1055488101247归属于母公司所有者权益95070114097141707183032现金流量表百万元少数股东权益91751400421865321032021A2022E2023E2024E股东权益104244128101163572215135经营活动现金流净额45393618696876484185负债及股东权益295780423133560725719566取得投资收益收回现金204000基本指标长期股权投资-24390002021A2022E2023E2024E资本性支出-11938000每股收益1055488101247其他-31231-12395-10500-10500每股经营现金流1559212523622892投资活动现金流净额-45404-12395-10500-10500市盈率25632469031722061债券融资0000市净率821656528409股权融资3731418300EVEBITDA3939374622581343银行贷款增加减少32872-12204-30000总资产收益率10384250筹资成本-2619-628-296-266净资产收益率32140166198其他-51504-13300净利率14404250筹资活动现金流净额16063-12782-3296-266资产负债率648697708701现金净流量不含汇率变动影响36081366925496873419总资产周转率073094100102资料来源公司公告长江证券研究所请阅读最后评级说明和重要声明34公司研究点评报告投资评级说明行业评级报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数公司评级报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准投资建议的评级标准为买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无投资评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级相关证券市场代表性指数说明A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准办公地址上海TableContact武汉Add浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层Add武汉市江汉区淮海路88号长江证券大厦37楼PC200122PC430015北京深圳Add西城区金融街33号通泰大厦15层Add深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼PC100032PC518048分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点作者所得报酬的任何部分不曾与不与也不将与本报告中的具体推荐意见或观点而有直接或间接联系特此声明重要声明长江证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格经营证券业务许可证编号10060000本报告仅限中国大陆地区发行仅供长江证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证也不保证所包含信息和建议不发生任何变更本公司已力求报告内容的客观公正但文中的观点结论和建议仅供参考不包含作者对证券价格涨跌或市场走势的确定性判断报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可以发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告所反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表本公司或其他附属机构的立场本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司及作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布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