研究报告全文：EquityResearchCompanyResearchPassengerVehicleBYDCompanyLimited002594TableMain3Q22ReviewPerformancemetmarketTableAuthor28December2022expectationswithsignificantincreaseinResearchAnalystprofitabilityRuibinChenBuyMaintain85239823212chenrobindwzqcomhkForecastValuation2021A2022E2023E2024ERevenueRMBmn216142420393588714717411PriceTablePicQuotePerformanceGrowthYoY38944022NetprofitRMBmn3045162513020939489GrowthYoY-284348631EPSRMB10555810381356PEX22933429723121768BYDreported3Q22revenueofRMB117bn116YoY40QoQandrecurringnetprofitofRMB534bn930YoY112QoQinlinewithmarketexpectationsDuring22Q1-3itsrevenuereachedRMB26769bn84YoYwhilenetprofitwasRMB931bn281YoYItsprofitabilityexpandedin3Q22withgrossprofitmarginof1896563pctYoYandanetprofitmarginof488254pctYoYMTableBasearketDataBYDssalesvolumeofnewenergyvehiclesNEVcontinuedtorampuphittingaClosingpriceRMB23989recordhighin3Q22TotalnumbersofNEVdeliveredin3Q22and9M22were539k52-weekRangeRMB2094335886194YoY52QoQand118m250YoYrespectively2586kbatteryelectricPBX681vehiclesBEVand2786kplug-inhybridelectricvehiclesPHEVweredeliveredupbyFloatingMarketCap182and213respectivelyWeexpectnewmodellaunchestheMarineBEVmodel27941538andtheFrigate07undertheMarine-Warshipseriestodrivesalesvolumegrowthin4Q22RMBmnWeestimateBYDstotalsalesvolumein4Q22toexceed700kunitsandthesalesofBEVBasicDatain2022toexceed19munitsWeseethesalesvolumeofNEVmodelstogrowby60YoYtomorethan3munitsin2023withexportvolumetoexceed300kunitsBVPSdataRMB3521RisingvolumeleadstoeconomiesofscalewhichdrivessubstantialprofitabilityLiabilitiesassets7359improvementBYDdeliveredmoremodelswithpricehikesin3QRisingsalesvolumeTotalIssuedSharesmn291114alsoledtohigherutilizationwhichhelpedexpandgrossprofitmarginby457pctQoQtoSharesoutstandingmn1164761896in3Q22Weestimatetheprofitpervehiclein3Q22atcRMB10000withroomofslightimprovementin4Q22WeforecastunitprofittoreachRMB7000in2022andRelatedReportsfurthergrowtoRMB10000in2023asweexpectBYDtogeneratefurthercostsavings比亚迪0025942022年三季报througheconomiesofscalewhichhelpscounterthedeclineinNEVsubsidies点评业绩大超市场预期单车盈3Q22batterycapacityinstalledgrewYoYdrivenbyrisingexportandenergystorage利显著提升demandWeseeannualshipmenttomorethandoubleInstalledcapacityofpowerandenergystoragebatteriesgrewby119YoYor21QoQto235GWhin3Q22summing2022-10-18to57GWh145YoYin22Q1-3Weexpectitsbatteryproductioncapacitytoreach比亚迪0025949月销量再创160GWhbyend-2022and260GWhbyend-2023withanotherdomesticcapacityof新高超预期新车型逐渐放量100GWhtocomeintoproductionBenefitingfromEuropeanhouseholdstoragedemand2022-10-07andgloballargepowerstationprojectsweexpectBYDsbatteryproductiontoreach80GWhin2022ofwhichenergystoragedemandwouldcontribute10GWhSoochowSecuritiesInternationalEarningsForecastRatingBasedonrisingsalesvolumeandincreasingunitprofitBrokerageLimitedwouldliketowemaintainour2022-24netprofitforecastatRMB162530213949bnacknowledgethecontributionand4348631YoYcorrespondingto2022-24PEof432318xWeassigna2023PEsupportprovidedbySoochowof35xtoderivetoourtargetpriceofRMB3633WemaintainaBuyratingResearchInstituteandinparticularRisksLower-than-expectedBEVsaleslargefluctuationsinthepricesofrawmaterialsitsemployeesDuohongZeng曾朵红XiliHuang黄细里andXiaotianLiu刘晓恬17东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分证券研究报告公司点评报告乘用车比亚迪002594TableMain2022年三季报点评业绩符合市场预期盈TableAuthor2022年12月28日利能力大幅提升证券分析师买入维持陈睿彬85239823212chenrobindwzqcomhk盈利预测与估值2021A2022E2023E2024E营业收入百万元216142420393588714717411同比38944022股价走势TablePicQuote归母净利润百万元3045162513020939489同比-284348631每股收益元股10555810381356PE倍22933429723121768投资要点2022年Q3归母净利润5716亿元环增105符合市场预期2022年前三季度公司营收267688亿元同比增长8437归母净利润9311亿元同比增长28113单Q3公司实现营收117081亿元同比增加11559环比增长3974归母净利润5716亿元同比增长35026市场数据TableBase环比增长10511扣非归母净利润5335亿元同比增长93048环比增长1121Q3公司盈利能力大幅提升Q3毛利率为1896收盘价元23989同比增长563pct归母净利率488同比增长254pct一年最低最高价2094335886Q3公司新能源车销量持续强劲增长再创历史新高Q3公司电动车销市净率倍681539万辆同增194环比增长52Q1-3累计销量为11801万辆流通A股市值百同比增长250其中纯电动乘用车销2586万辆同增182插混乘27941538用车销2786万辆同增213海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护万元卫舰07有望于Q4上市贡献增量预计Q4总销量超70万辆预计2022年比亚迪电动车销量190万辆同增2倍以上2023年比亚迪新能源基础数据车销量有望超300万辆同增近60其中出口预计超30万辆每股净资产元3521资本负债率7359销量高增规模效应显著盈利能力大幅提升Q3交付更多涨价后的车总股本百万股291114型且销量高增提升产能利用率规模效应显著Q3汽车板块盈利大幅提升毛利率1896环比大幅提升457pct我们预计单车盈利约流通A股百万股116476万元左右预计仍有小幅提升空间全年单车利润约元同1Q47000Table相关研究Report增近2倍释放盈利弹性23年虽然存在补贴退坡风险但公司规模化降本空间较大预计2023年单车利润仍可维持1万元比亚迪0025942022年三季报点评业绩大超市场预期Q3电池装机量同比高增随着外供开启及储能释放爆发全年出货预单车盈利显著提升计翻番以上增长Q3动力和储能电池装机235GWh同环比119211-9月累计装机57GWh同比增长145预计2022年2022-10-18底公司电池产能160gwh23年国内产能预计再投产100GWh年底产比亚迪0025949月销量再能有望达260GWh随着外供开启及储能需求爆发我们预计比亚迪创新高超预期新车型逐渐放2022年电池产量为80GWh同比翻番以上增长其中储能预计贡献量10GWh同比翻倍受益于欧洲户储及全球大电站项目2022-10-07盈利预测与投资评级考虑公司销量高增单车盈利提升我们维持公特此致谢东吴证券研究所对本司2022-2024年归母净利润预期为162513020939489亿元同增报告专业研究和分析的支持尤4348631对应PE43x23x18x给予2023年35倍PE目标价3633元维持买入评级其感谢曾朵红黄细里和刘晓恬的指导风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动27东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF2022年Q3归母净利润5716亿元环增105处于业绩预告中值符合市场预期2022年前三季度公司营收267688亿元同比增长8437归母净利润9311亿元同比增长28113扣非净利润8365亿元同比增长8436622年前三季度毛利率为1589同比增加292pct净利率为373同比增加146pct单Q3公司实现营收117081亿元同比增加11559环比增长3974归母净利润5716亿元同比增长35026环比增长10511扣非归母净利润5335亿元同比增长93048环比增长1121Q3公司盈利能力大幅提升Q3毛利率为1896同比增长563pct环比增长457pct归母净利率488同比增长254pct环比增长156pctQ3扣非净利率456同比提升36pct环比提升155pct此前公司预告2022年Q3归母净利润为55-59亿元实际业绩位于业绩预告中值符合市场预期图1公司分季度经营情况数据来源公司公告东吴证券香港Q3公司新能源车销量持续强劲增长再创历史新高Q3公司电动车销539万辆同增194环比Q2的355万辆增长52销量强劲增长Q1-3累计销量为11801万辆同增250且出口持续增长Q3出口17万辆其中纯电动乘用车销2586万辆同增182环增43插混乘用车销2786万辆同增213环增61公司在手订单饱满我们预计可达约80万辆Q4海豹宋pro驱逐舰05DM-i等已上市新车逐步放量此外海洋网络纯电车型及海洋军舰系列护卫舰07有望于Q4上市贡献增量预计Q4总销量超70万辆我们预计2022年比亚迪电动车销量190万辆同增2倍以上图2比亚迪分车型销量数据来源乘联会东吴证券香港备注所列车型为主要车型37东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF2023年新车型密集上市助力销量高增海外市场加速布局贡献出口增量2023年产品规划王朝网络车型精简向上海洋网络生物军舰两大序列产品矩阵进一步丰富腾势及全新高端品牌全新车型有望发布上市此外公司积极推进海外市场布局8月比亚迪正式进入日本乘用车市场亮相ATTO3SEALDOLPHIN三款车型预计2023年陆续发售同时纯电动大巴已正式进入印尼毛里求斯等国海外市场放量将进一步助力公司销量增长我们预计2023年比亚迪新能源车销量超300万辆同增近60其中出口预计超30万辆销量高增规模效应显著盈利能力大幅提升Q1公司两次提价总体涨幅7000-16000元4月针对部分网约车进一步提价传导成本压力Q3交付更多涨价后的车型且销量高增提升产能利用率规模效应显著Q3汽车板块盈利大幅提升毛利率1896环比大幅提升457pct我们预计单车盈利约1万元左右预计Q4仍有小幅提升空间全年单车利润约7000元同增近2倍释放盈利弹性23年虽然存在补贴退坡风险但公司规模化降本空间较大预计2023年单车利润仍可维持1万元Q3电池装机量同比高增随着外供开启及储能释放爆发全年出货预计翻番以上增长Q3动力和储能电池装机235GWh同环比119211-9月累计装机57GWh同比增长145公司电池产能加速扩张随着盐城济南无为等基地陆续投产预计2022年底公司电池产能160GWh23年国内产能预计再投产100GWh年底产能有望达260GWh随着外供开启及储能需求爆发我们预计比亚迪2022年电池产量为80GWh同比翻番以上增长其中储能预计贡献10GWh同比翻倍受益于欧洲户储及全球大电站项目图3比亚迪动力电池及储能电池装机量GWh数据来源公司公告东吴证券香港盈利预测与投资评级考虑公司销量高增单车盈利提升我们维持公司2022-2024年归母净利润预期为162513020939489亿元同增4348631对应PE43x23x18x给予2023年35倍PE目标价3633元维持买入评级风险提示电动车销量不及预期上游原材料价格大幅波动47东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分Table公司点评报告YemeiF比亚迪三大财务预测表资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E利润表百万元2021A2022E2023E2024E流动资产166110274232376643456125营业收入216142420393588714717411现金560636866593923113238减营业成本187998359029496813606255应收账款4703189535125308152709营业税金及附加30355903826610073存货4335588528122502149488营业费用6082109301471816859其他流动资产19661275043491040690管理费用5710100891354015066非流动资产129670166952207858250453研发费用7991142931883922240长期股权投资79058905990510905财务费用1787150625102919固定资产6279591782121690158285资产减值损失1246180020502300在建工程20277252773027730277加投资净收益-57-111-156-190无形资产17105193992439929399其他收益2270336347105739其他非流动资产21588215892158721587资产处置收益124426982资产总计295780441184584502706578营业利润4632201353660147331流动负债171304298588412225496022加营业外净收支-114-50-50-50短期借款23188470356519473091利润总额4518200853655147281应付账款80493153722212715259574减所得税费用551261147526146其他流动负债6762397831134316163357少数股东损益922122315901645非流动负债20232202322023220232归属母公司净利润3045162513020939489长期借款8744874487448744EBIT6501201483653846919其他非流动负债11488114881148811488EBITDA20610311684893162624负债合计191536318820432457516254少数股东权益9175103981198813633重要财务与估值指标2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益95070111966140056176691每股收益元10555810381356负债和股东权益295780441184584502706578每股净资产元3266384648116069发行在外股份百万股2911291129112911ROIC445109115471616现金流量表百万元2021A2022E2023E2024EROE32145121572235经营活动现金流65467388206614376839毛利率130214615611549投资活动现金流-45404-48421-53447-58468销售净利率141387513550筹资活动现金流160632220312552933资产负债率6476722673997306现金净增加额36081126022524819305收入增长率380294540042186折旧和摊销14108110201239415705净利润增长率-28084336685893072资本开支-36517-47308-52291-57278PE22933429723121768营运资本变动44085-11769-8450-5972PB735624499395数据来源Wind东吴证券香港57东吴证券香港请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分分析师声明本人以勤勉独立客观之态度出具本报告报告所载所有观点均准确反映本人对于所述证券或发行人之个人观点本人于本报告所载之具体建议或观点于过去现在或将来不论直接或间接概与本人薪酬无关过往表现并不可视作未来表现之指标或保证亦概不会对未来表现作出任何明示或暗示之声明或保证利益披露事项刊发投资研究之研究分析员并不直接受投资银行或销售及交易人员监督并不直接向其报告研究分析员之薪酬或酬金并不与特定之投资银行工作或研究建议挂钩研究分析员或其联系人并未从事其研究分析涉及范围内的任何公司之证券或衍生产品的买卖活动研究分析员或其联系人并未担任其研究分析涉及范围内的任何公司之董事职务或其他职务东吴证券国际经纪有限公司下称东吴证券国际或本公司或其集团公司并未持有本报告所评论的发行人的市场资本值的1或以上的财务权益东吴证券国际或其集团公司并非本报告所分析之公司证券之市场庄家东吴证券国际或其集团公司与报告中提到的公司在最近的12个月内没有任何投资银行业务关系东吴证券国际或其集团公司或编制该报告之分析师与上述公司没有任何利益关系免责声明本报告由东吴证券国际编写仅供东吴证券国际的客户使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户如任何司法管辖区的法例或条例禁止或限制东吴证券国际向收件人提供本报告收件人并非本报告的目标发送对象本研究报告的编制仅供一般刊发并不考虑接收本报告之任何特定人士之特定投资对象财政状况投资目标及特别需求亦非拟向有意投资者作出特定证券投资产品交易策略或其他金融工具的建议阁下须就个别投资作出独立评估于作出任何投资或订立任何交易前阁下应征求独立法律财务会计商业投资和或税务意见并在做出投资决定前使其信纳有关投资符合自己的投资目标和投资界限本报告应受香港法律管辖并据其解释本报告所载资料及意见均获自或源于东吴证券国际可信之数据源但东吴证券国际并不就其准确性或完整性作出任何形式的声明陈述担保及保证不论明示或默示于法律及或法规准许情况下东吴证券国际概不会就本报告所载之资料引致之损失承担任何责任本报告不应倚赖以取代独立判断本报告所发表之意见及预测为于本报告日的判断并可予更改而毋须事前通知除另有说明外本报告所引用的任何业绩数据均代表过往表现过往表现亦不应作为日后表现的可靠预示在不同时期东吴证券国际可能基于不同假设观点及分析方法发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告分析中所做的预测收益可能基于相应的假设任何假设的改变可能会对本报告预测收益产生重大影响东吴证券国际并不承诺或保证任何预测收益一定会实现东吴证券国际的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面表达与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观免责及评级说明部分点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务东吴证券国际及其集团公司的各业务部门如有投资于本报告内所涉及的任何公司之证券或衍生产品时其所作出的投资决策可能与本报告所述观点并不一致本报告及其所载内容均属机密仅限指定收件人阅览本报告版权归东吴证券国际所有未经本公司同意不得以任何方式复制分发或使用本报告中的任何资料本报告仅作参考用途任何部分不得在任何司法管辖权下的地方解释为提呈或招揽购买或出售任何于报告或其他刊物内提述的任何证券投资产品交易策略或其他金融工具东吴证券国际毋须承担因使用本报告所载数据而可能直接或间接引致之任何责任损害或损失特别声明东吴证券国际可能在法律准许的情况下参与及投资本报告所述证券发行人之融资交易也可能为有关发行人提供投资银行业务服务或招揽业务及或于有关发行人之证券或期权或其他有关投资中持仓或持有权益或其他重大权益或进行交易阁下应考虑到东吴证券国际及或其相关人员可能存在影响本报告及所载观点客观性的潜在利益冲突请勿将本报告视为投资或其他决策的唯一信赖依据本报告及其所载信息并非针对或意图发送给任何就分派刊发可得到或使用此报告而导致东吴证券国际违反当地法律或规例或可致使东吴证券国际受制于相关法律或规例的任何地区国家或其他司法管辖区域的公民或居民接收者须自行确保使用本报告符合当地的法律及规例评级标准公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于大盘5以上中性预期未来6个月内行业指数相对大盘-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于大盘5以上东吴证券国际经纪有限公司Level17ThreePacificPlace1QueensRoadEastHongKong香港皇后大道东1号太古广场3座17楼Tel电话85239830888公司85239830808客户服务公司网址httpwwwdwzqcomhk