外部环境冲击下12月销量环比提升，月销再创新高
　　据公司产销快报，12月比亚迪新能源乘用车销售23.5万辆，环比+2%，同比+153%。其中纯电车型销量11.2万辆，环比-2%，同比+132%；插混车型销售12.3万辆，环比+6%，同比+176%。我们认为，尽管公司生产在12月受到了一定外部环境冲击，但销量仍实现了环比增长，彰显需求韧性。我们维持22-24年收入和盈利预测，采用分部估值法，以23年营收和归母净利润预测为基础，给予汽车业务1.72倍PS，二次充电电池业务1.93倍PS，电子业务16.86倍PE，对应总市值9232.89亿元，对应目标价317.16元（前值为298.30元），维持“买入”评级。
　　22年全年销量同比高增，新能源车市占率提升至27%
　　2022年比亚迪累计新能源乘用车销量达185.7万辆，同比+213%，其中纯电车91.1万辆，同比+184%；插混车型94.6万辆，同比+247%。我们预计，2022年中汽协口径下，国内新能源车（含商用车）销量将达690万辆左右，由此测算，比亚迪对应市占率约为27%，较21年全年提高9pct。
　　短期在手订单仍丰沛，23年更完善的产品矩阵将驱动销量高增长
　　市场担忧补贴退坡叠加现有车型涨价后，公司短期需求或将弱化。我们认为，公司目前在手订单较为充足，后续外部限制因素缓解后，公司产能利用率提升将支撑1Q23的销量。展望全年，公司产品矩阵将继续扩张，助力销量提升：22年原有DMI平台和E平台产品广受认可，接力的新品海豹和腾势也具备亮眼表现。23年仍将是新车型上量的大年，公司将陆续推出海洋系列的海狮、海鸥，军舰系列的混动车型驱逐舰7、护卫舰，腾势新SUV，以及全新高端品牌，助力销量继续提升。我们预计23年公司销量有望突破300万辆，同比+50%以上，新能源车市占率提至30%+。
　　全面开拓海外市场，新能源乘用车出海提速
　　比亚迪的出海战略全面开启，22年12月海外新能源乘用车销量11,320辆，较7月已增长181%：22年7月，比亚迪携汉、唐、元PLUS（ATTO3）进军日本乘用车市场；8月进入泰国市场，其中ATTO3已于11月正式在泰国上市；9月比亚迪再次召开发布会，面向欧洲推出这三款车型，定价分别为7.2/7.2/3.8万欧元，并已在to-B端与德国汽车租赁公司SIXT签署了6年10万台的采购合约。23年内，比亚迪还有望将海豹车型引入欧洲。我们认为，比亚迪的几款电动车型相较海外竞品而言，在性能、配置等方面都具备强劲竞争力，有望为品牌打开全球市场空间。
　　风险提示：全年宏观环境的不确定性或影响收入；未来行业竞争加剧，订单量不及预期；上游材料波动导致成本大幅上升。

研究报告全文：证券研究报告比亚迪002594CH月销环比提升全年市占率升至27华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年1月03日中国内地乘用车目标价人民币31716研究员宋亭亭外部环境冲击下12月销量环比提升月销再创新高SACNoS0570522110001songtingting021619htsccom862128972228据公司产销快报12月比亚迪新能源乘用车销售235万辆环比2同比153其中纯电车型销量112万辆环比-2同比132插混研究员申建国车型销售123万辆环比6同比176我们认为尽管公司生产在SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom12月受到了一定外部环境冲击但销量仍实现了环比增长彰显需求韧8675582492388性我们维持22-24年收入和盈利预测采用分部估值法以23年营收和研究员边文姣归母净利润预测为基础给予汽车业务172倍PS二次充电电池业务SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom193倍PS电子业务1686倍PE对应总市值923289亿元对应目标SFCNoBSJ3998675582776411价元前值为元维持买入评级3171629830联系人陈诗慧SACNoS0570122070128chenshihuihtsccom22年全年销量同比高增新能源车市占率提升至278621289722282022年比亚迪累计新能源乘用车销量达1857万辆同比213其中纯电车911万辆同比184插混车型946万辆同比247我们预基本数据计年中汽协口径下国内新能源车含商用车销量将达万辆2022690目标价人民币31716左右由此测算比亚迪对应市占率约为27较21年全年提高9pct收盘价人民币截至1月3日26048市值人民币百万758294短期在手订单仍丰沛23年更完善的产品矩阵将驱动销量高增长6个月平均日成交额人民币百万4192市场担忧补贴退坡叠加现有车型涨价后公司短期需求或将弱化我们认52周价格范围人民币21280-35350人民币为公司目前在手订单较为充足后续外部限制因素缓解后公司产能利BVPS3521用率提升将支撑1Q23的销量展望全年公司产品矩阵将继续扩张助股价走势图力销量提升22年原有DMI平台和E平台产品广受认可接力的新品海豹和腾势也具备亮眼表现23年仍将是新车型上量的大年公司将陆续推比亚迪人民币相对沪深300出海洋系列的海狮海鸥军舰系列的混动车型驱逐舰7护卫舰腾势3547新SUV以及全新高端品牌助力销量继续提升我们预计23年公司销3193量有望突破300万辆同比50以上新能源车市占率提至302831全面开拓海外市场新能源乘用车出海提速2484比亚迪的出海战略全面开启22年12月海外新能源乘用车销量113202128Jan-22May-22Sep-22Jan-23辆较7月已增长18122年7月比亚迪携汉唐元PLUSATTO3进军日本乘用车市场8月进入泰国市场其中ATTO3已于资料来源Wind11月正式在泰国上市9月比亚迪再次召开发布会面向欧洲推出这三款车型定价分别为727238万欧元并已在to-B端与德国汽车租赁公司SIXT签署了6年10万台的采购合约23年内比亚迪还有望将海豹车型引入欧洲我们认为比亚迪的几款电动车型相较海外竞品而言在性能配置等方面都具备强劲竞争力有望为品牌打开全球市场空间风险提示全年宏观环境的不确定性或影响收入未来行业竞争加剧订单量不及预期上游材料波动导致成本大幅上升经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万156598216142410331610648721464-22593802898448821815归属母公司净利润人民币百万42343045113872122730619-1622728082739586414424EPS人民币最新摊薄1451053917291052ROE745401113018132141PE倍1790924901665935722477PB倍1333798712594479EVEBITDA倍36223783247013511022资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1比亚迪002594CH采用分部估值法为公司估值以2023年营收和归母净利润预测为基础对应总市值923289亿元目标价31716元前值为29830元维持买入评级由于汽车业务尚处于高速发展期且部分同业可比公司尚未实现盈利故采用PS估值法对该部分业务进行估值可比公司23年平均预期PS为114x考虑到比亚迪在核心技术产品战略渠道布局方面的优势给予公司50的估值溢价对应PS为172x对应汽车业务807802亿元市值考虑比亚迪动力电池外供业务初期起步光伏储能尚在市场开拓盈利情况不清故二次充电电池业务采用PS估值对标选取行业龙头宁德时代亿纬锂能国轩高科作为可比公司结合比亚迪电池业务尚未成熟现状给予公司10的估值折价对应193x2023EPS对应业务估值60006亿元比亚迪电子业务营收稳定故采用PE估值法参考可比公司平均PE给予比亚迪2023E1686xPE估值图表1比亚迪分部估值营收亿元2022E2023E2024E2023EPSx目标估值亿元汽车长城汽车153341194370234298099蔚来5132395788126719118小鹏271504695269619126平均114比亚迪290925470932556022172807802二次充电电池宁德时代319469424654529277224亿纬锂能348996218189831287国轩高科241784011451914131平均214比亚迪23450311554231219360006比亚迪电子归母净利润亿元2022E2023E2024E2023EPEx长盈精密13474011741825立讯精密986613050161001708蓝思科技1825364946101524平均1686比亚迪241532914192168655481估值总计923289注可比公司数据来自彭博一致预期数据截至2023年1月3日比亚迪数据来自我们预期资料来源Bloomberg华泰研究预测图表2比亚迪PE-Bands图表3比亚迪PB-Bands人民币比亚迪85x130x人民币比亚迪23x49x170x215x255x75x102x128x100050075037550025025012500Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22Jan20Jul20Jan21Jul21Jan22Jul22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2比亚迪002594CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产111605166110350007411631507633营业收入156598216142410331610648721464现金144455045795789142552168421营业成本126251187998348083508951598241应收账款4121636251110816108047150534营业税金及附加215430355761885410461其他应收账款10511411326236924524营业费用5056608299271477816594预付账款724352037320545954620管理费用43215710100531496116035存货313964335595049107319130552财务费用37631787333066257633其他流动资产2277232600418864542648982资产减值损失9065385748184630533607非流动资产89412129670197666257446275871公允价值变动收益51274736100010001000长期投资5466790590191029811768投资净收益27281571360010003000固定投资5458561221123543178270195499营业利润70864632183673342747377无形资产1180417105173921751217363营业外收入2816633765351003920048700其他非流动资产1755843439477125136751241营业外支出4848545164481245973169735资产总计201017295780547673669077783504利润总额68834518182373322247167流动负债106431171304403263494274571532所得税8686255074314254856952短期借款1640110204143596164844211973净利润60143967150952773740214应付账款4298373160141882172543197044少数股东损益178092208370765109595其他流动负债4704787939117785156887162515归属母公司净利润42343045113872122730619非流动负债3013320232250712772824682EBITDA2231019902339976104783486长期借款147458744135831623913194EPS人民币基本1471063917291052其他非流动负债1538711488114881148811488负债合计136563191536428334522001596214主要财务比率少数股东权益75809175128821939228987会计年度202020212022E2023E2024E股本27282911291129112911成长能力资本公积2469960807608076080760807营业收入22593802898448821815留存公积28905314654656074297114511营业利润2064434632965382004173归属母公司股东权益5687495070106457127684158303归属母公司净利润1622728082739586414424负债和股东权益201017295780547673669077783504获利能力毛利率19381302151716651708现金流量表净利率384184368454557会计年度人民币百万202020212022E2023E2024EROE745401113018132141经营活动现金45393654674106910891136033ROIC994993123223192443净利润60143967150952773740214偿债能力折旧摊销1251914108124302120028686资产负债率67946476782178027610财务费用37631787333066257633净负债比率6566869622235973822投资损失27281571360010003000流动比率105097087083089营运资金变动2136344085292615522138306速动比率067065060059063其他经营现金14621462118918822224营运能力投资活动现金1444445404803928094047080总资产周转率079087097100099资本支出1177437344790207934545203应收账款周转率368558558558558长期投资18373527111412791471应付账款周转率385324324324324其他投资现金833344534257983162740632每股指标人民币筹资活动现金28907160638079245510213每股收益最新摊薄1451053917291052短期借款2393261961333922124747129每股经营现金流最新摊薄1559224901437411238长期借款27986002483926563045每股净资产最新摊薄19543266365743865438普通股增加00018300000000000估值比率资本公积增加1680036109000000000PE倍1790924901665935722477其他筹资现金794180311463102635954297PB倍1333798712594479现金净增加额206436081880602551521260EVEBITDA倍36223783247013511022资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3比亚迪002594CH免责声明分析师声明本人宋亭亭申建国边文姣兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4比亚迪002594CH香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师宋亭亭申建国边文姣本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5比亚迪002594CH法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读6