防疫政策优化接近1个月，物流、消费有所恢复，但生产恢复不明显；地产销售、房企拿地改善，但持续性需观察；年末货币市场利率大幅波动。后续经济、政策会怎么走？鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点，本期报告起，在常规的国内经济和流动性的基础上，我们新增“疫后恢复进展跟踪”这部分内容，本期为近半月（2022.12.19-2023.1.2）跟踪。
　　一、总体看，近半月高频显示经济仍是“喜忧并存”，四大“可喜”是交通物流触底回升、消费场景逐步恢复、地产回暖、挖掘机销售改善，但消费并未实质修复、基本面反转尚需等待。
　　>喜在，交通物流逐步改善，地铁出行、拥堵指数、航班数量均有所回升，线下消费场景逐步恢复；地产销售、房企拿地继续改善（持续性仍待观察）；挖掘机销售明显改善，特别是内销有所增加；黑色系螺纹钢、焦炭等生产延续回升；猪肉价格加速回落，通胀压力继续缓解。
　　>忧在，部分工业品种生产延续偏弱，比如沥青、PTA等开工续创新低；挖掘机使用时长再降；CCFI指数续跌，指向12月出口继续承压；中美利差倒挂幅度进一步走阔。
　　>继续提示：当前经济下行压力仍大，2022年全年GDP增速“保3%”难度较大；后续随着疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应，再结合近期地铁客运量等指标触底回升，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。短期可关注：年初可能的降息（1.20可能降5年期LPR）；可能进一步松地产、尤其是需求端；地方“两会”进展等。
　　二、疫后恢复进展：交通物流、线下消费触底回升，生产复工延续偏弱。
　　1.物流复通：市内、长途、货运均趋恢复，叠加临近春节，居民生活半径有所提升。具体看：
　　>市内交通：地铁出行人数约恢复至正常水平的4-5成，交通拥堵指数约8-9成；趋势上看，地铁出行、交通拥堵指数均触底反弹；分城市看，疫情发展越早的城市，交通恢复程度越高。
　　>长途交通：12月初以来商业航班数量明显增加，近半月恢复至正常水平的4-5成左右，百度迁徙指数基本恢复至2021年同期水平；趋势上看，近期二者均明显回升。
　　>交通物流：约恢复至2021年同期的7-8成；趋势上看，12月初以来已开启回升趋势。
　　2.消费复苏：场景逐步恢复、但实际修复仍需时间。具体看：1）电影：营业电影院线基本已恢复正常水平，但场均观影人次仍低；2）餐饮：以火锅、奶茶为代表的线下餐饮触底回升，当前约恢复至2021年同期的5-6成；3）旅游：元旦假期旅游人数和收入进一步走弱；4）其他：按照前期研究，地产、汽车销售和疫情负相关，近期地产销售回升、汽车销售延续偏强，除行业政策和季节性影响外，防疫政策优化、预期改善等因素也是支撑。
　　3.生产复工：有望进一步推进、但当前仍偏弱。具体可从基建、消费两大链条跟踪：
　　>基建链：受制于地产仍弱，防疫政策优化效果不明显，水泥、钢铁、挖掘机等延续偏弱。
　　>消费链：汽车半钢胎、江浙织机开工率延续下行，指向防疫优化效果仍待进一步显现。
　　三、国内经济跟踪：地产、拿地回升，开工多数回落，价格、库存分化。
　　1.供给：开工延续分化，黑色系延续小升，化工继续回落。近半月来，唐山高炉开工率环比升1.2个百分点至56.4%，相比2021年同期偏高16.7个百分点。焦化企业开工率均值环比升2.7个百分点至65.7%，同比偏高3.3个百分点，但低于2019、2020年同期。沥青、PTA开工环比分别再降3.6、1.9个百分点至29.1%、64.5%，均为历史同期最低。
　　2.需求：地产销售、房企拿地均有所改善，持续性待观察；沿海8省发电耗煤弱于2020、2021年同期，和2019年相当。百城土地成交环比增9.7%，但绝对值仍为近年同期最低；近半月沿海8省发电日均耗煤持平202.5万吨，相比2021年同期减少约5.4%。
　　3.价格：上游资源品：CRB工业原料现货指数小跌，大宗商品价格延续分化。其中，CRB工业原材料指数环比小跌0.4%。重点商品中：布油环比涨2.8%至85.9美元/桶；黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌7.5%，相比2021年同期偏高约41.3%；铁矿石价格续涨3.3%，同比偏高约21.8%。中游钢铁、水泥价格延续分化。螺纹钢现货价格环比续涨2.4%，相比2021年同期跌14.4%；水泥价格续跌，近半月环比跌2.7%，跌幅持平前值，相比2021年同期偏低约22.7%。下游消费品：猪肉价格续跌，蔬菜价格延续季节性回升。猪价环比续跌13.0%，跌幅有所扩大，同比涨幅收窄至14.0%；菜价季节性回升，近半月涨6.9%。
　　4.库存：电厂存煤延续回落，钢材转为补库，水泥库存续升，沥青延续去库。具体看：沿海8省电厂存煤环比减少1.6%。钢材转入补库，近半月钢材库存（厂库+社库）增加约28.8万吨；绝对值再创近年同期新高。沥青库存环比减少19.3万吨至142.6万吨，绝对水平仍高。水泥库容比上升0.9个百分点，相比2021年同期偏高约9.1个百分点，绝对值续创新高。
　　5.航运：BDI小升、CCFI续降，公路运价持平。近半月BDI指数环比回升12.9%，

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2023年01月04日宏观定期高频半月观疫后恢复跟踪一有四大可喜防疫政策优化接近个月物流消费有所恢复但生产恢复不明显地产销售房企拿地1作者改善但持续性需观察年末货币市场利率大幅波动后续经济政策会怎么走鉴于疫后恢复是未来几个月经济和政策的焦点本期报告起在常规的国内经济和流动性的基础上分析师熊园我们新增疫后恢复进展跟踪这部分内容本期为近半月跟踪20221219-202312执业证书编号S0680518050004一总体看近半月高频显示经济仍是喜忧并存四大可喜是交通物流触底回升消费场景逐步恢复地产回暖挖掘机销售改善但消费并未实质修复基本面反转尚需等待邮箱xiongyuangszqcom喜在交通物流逐步改善地铁出行拥堵指数航班数量均有所回升线下消费场景逐研究助理刘安林步恢复地产销售房企拿地继续改善持续性仍待观察挖掘机销售明显改善特别是内执业证书编号S0680121020004销有所增加黑色系螺纹钢焦炭等生产延续回升猪肉价格加速回落通胀压力继续缓解忧在部分工业品种生产延续偏弱比如沥青PTA等开工续创新低挖掘机使用时长再邮箱liuanlingszqcom降CCFI指数续跌指向12月出口继续承压中美利差倒挂幅度进一步走阔相关研究继续提示当前经济下行压力仍大2022年全年GDP增速保3难度较大后续随着疫情冲击有望逐步减退叠加稳增长政策发力和季节性效应再结合近期地铁客运量等指标1高频半月观拿地回暖物流小升经济最差时触底回升指向经济有望环比修复但修复力度需边走边看短期可关注年初可能的降刻已过息120可能降5年期LPR可能进一步松地产尤其是需求端地方两会进展等2022-12-18二疫后恢复进展交通物流线下消费触底回升生产复工延续偏弱22023年有哪些重要会议2022-12-251物流复通市内长途货运均趋恢复叠加临近春节居民生活半径有所提升具体看市内交通地铁出行人数约恢复至正常水平的4-5成交通拥堵指数约8-9成趋势上看312月PMI创新低后续怎么看2022-12-31地铁出行交通拥堵指数均触底反弹分城市看疫情发展越早的城市交通恢复程度越高4再探底的背后全面理解11月经济2022-12-长途交通12月初以来商业航班数量明显增加近半月恢复至正常水平的4-5成左右百度迁徙指数基本恢复至2021年同期水平趋势上看近期二者均明显回升16交通物流约恢复至2021年同期的7-8成趋势上看12月初以来已开启回升趋势5近一两个月可能降息11月社融的3大信号2消费复苏场景逐步恢复但实际修复仍需时间具体看1电影营业电影院线基本已恢复正常水平但场均观影人次仍低2餐饮以火锅奶茶为代表的线下餐饮触底回升2022-12-12当前约恢复至2021年同期的5-6成3旅游元旦假期旅游人数和收入进一步走弱46博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望其他按照前期研究地产汽车销售和疫情负相关近期地产销售回升汽车销售延续偏强除行业政策和季节性影响外防疫政策优化预期改善等因素也是支撑2022-12-103生产复工有望进一步推进但当前仍偏弱具体可从基建消费两大链条跟踪基建链受制于地产仍弱防疫政策优化效果不明显水泥钢铁挖掘机等延续偏弱消费链汽车半钢胎江浙织机开工率延续下行指向防疫优化效果仍待进一步显现三国内经济跟踪地产拿地回升开工多数回落价格库存分化1供给开工延续分化黑色系延续小升化工继续回落近半月来唐山高炉开工率环比升12个百分点至564相比2021年同期偏高167个百分点焦化企业开工率均值环比升27个百分点至657同比偏高33个百分点但低于20192020年同期沥青PTA开工环比分别再降3619个百分点至291645均为历史同期最低2需求地产销售房企拿地均有所改善持续性待观察沿海8省发电耗煤弱于20202021年同期和2019年相当百城土地成交环比增97但绝对值仍为近年同期最低近半月沿海8省发电日均耗煤持平2025万吨相比2021年同期减少约543价格上游资源品CRB工业原料现货指数小跌大宗商品价格延续分化其中CRB工业原材料指数环比小跌04重点商品中布油环比涨28至859美元桶黄骅港Q5500动力煤平仓价环比跌75相比2021年同期偏高约413铁矿石价格续涨33同比偏高约218中游钢铁水泥价格延续分化螺纹钢现货价格环比续涨24相比2021年同期跌144水泥价格续跌近半月环比跌27跌幅持平前值相比2021年同期偏低约227下游消费品猪肉价格续跌蔬菜价格延续季节性回升猪价环比续跌130跌幅有所扩大同比涨幅收窄至140菜价季节性回升近半月涨694库存电厂存煤延续回落钢材转为补库水泥库存续升沥青延续去库具体看沿海8省电厂存煤环比减少16钢材转入补库近半月钢材库存厂库社库增加约288万吨绝对值再创近年同期新高沥青库存环比减少193万吨至1426万吨绝对水平仍高水泥库容比上升09个百分点相比2021年同期偏高约91个百分点绝对值续创新高5航运BDI小升CCFI续降公路运价持平近半月BDI指数环比回升129同比偏低371CCFI指数环比续跌62前值为跌92公路运价指数再度持平前值四流动性跟踪央行加大跨年流动性投放货币利率走高1货币市场流动性整体看岁末年初央行加大跨年流动性投放近半月央行通过OMO实现货币净投放17720亿元货币市场利率明显走高近半月DR007R007Shibor1周均值分别环比上行918bp262bp213bpR007和DR007利差均值走阔约375bp绝对值达到826bp3月期AAAAA同业存单到期收益率分别上行约72bp78bp2债券市场流动性近半月利率债发行2583亿环比少发115万亿地方专项债发行722亿元环比多发46亿元10Y1Y国债到期收益率分别-33bp01bp至284421493汇率海外市场截至12月30日美元指数收于10349近半月均值环比回落06其中美元兑人民币收于约6965基本持平前值近半月10Y美债收益率收于约388均值环比反弹270bp中美利差均值扩大276bp当前倒挂约1036bp风险提示疫情政策力度外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日内容目录疫后恢复进展交通物流线下消费触底回升生产复工延续偏弱41物流复通市内长途货运均趋修复但不同城市差异较大42消费复苏场景逐步恢复但实际修复仍需时间63生产复工有望进一步推进但当前仍偏弱8国内经济地产拿地回升开工回落价格库存分化10供给上游开工延续分化中下游开工明显回落10需求地产销售房企拿地改善发电耗煤延续偏弱11价格CRB原材料价格小跌上中下游价格延续分化11库存电厂存煤延续回落钢材转为补库水泥库存续升沥青延续去库13航运BDI小升CCFI续降公路运价持平14流动性跟踪央行加大跨年流动性投放货币利率走高15货币市场流动性15债券市场流动性16汇率海外市场17风险提示18图表目录图表1地铁出行人数约为2019年2021年同期的4-5成4图表2交通拥堵指数约为2019年2021年同期的8-9成4图表3不同城市地铁客运量占2019年同期的比例5图表4北京拥堵指数已明显修复上海仍在底部5图表5商业航班约恢复至正常水平的4-5成5图表6百度迁徙指数约为正常水平的8-9成5图表7整车货运流量指数恢复至2021年同期7成左右6图表8北京整车货运流量指数自11月底以来持续修复6图表9上海整车货运流量指数维持震荡6图表10全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右6图表11当前营业影院数量已接近往年同期正常水平7图表12电影院线单日场均人次有所回升7图表1312月下旬以来海底捞销售额客流量明显提升7图表14喜茶全国销售金额触底回升7图表152023年元旦假期旅游进一步走弱8图表16近半月30大中城市商品房销售环比明显回升8图表17近半月汽车销量仍偏强8图表18水泥熟料产能利用率进一步回落9图表19钢材表需延续偏弱9图表2011月挖掘机销售环比明显改善9图表2111月挖掘机开工小时数环比再度回落9图表22近半月汽车半钢胎开工率环比大幅回落10图表23近半月江浙织机开工率续创新低10图表24近半月唐山钢厂开工率环比续升10图表25近半月焦化企业开工率环比续升10图表26近半月石油沥青装置开工率进一步回落11图表27近半月PTA开工率环比续降并再创近年同期新低11P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表28近半月百城土地成交延续回升11图表29近半月沿海8省发电耗煤环比持平前值11图表30近半月CRB工业原材料现货指数环比小幅回落12图表31近半月布伦特原油价格环比小幅回升12图表32近半月动力煤价格总体小涨趋势先升后降12图表33近半月铁矿石价格延续上涨12图表34近半月螺纹钢价格延续上涨13图表35近半月水泥价格指数环比续跌13图表36近半月猪肉价格环比加速回落13图表37近半月蔬菜价格延续季节性回升13图表38近半月沿海8省电厂存煤延续回落14图表39近半月钢材库存厂库社库续降14图表40沥青库存厂库社库环比先升后降14图表41近半月水泥库容比环比继续走高14图表42近半月BDI指数回升CCFI指数延续回落15图表43近半月公路物流运价指数继续持平前值15图表44岁末年初央行加大跨年流动性投放16图表45近半月货币市场利率明显走高16图表46近半月R007与DR007利差均值进一步走阔16图表47近半月同业存单到期收益率先升后降16图表48近半月利率债发行情况17图表492022全年专项债发行超过年初目标以及往年水平17图表5010Y1Y国债期限利差延续收窄17图表51近半月美元指数延续回落18图表52中美利差倒挂幅度再度扩大18P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日疫后恢复进展交通物流线下消费触底回升生产复工延续偏弱1物流复通市内长途货运均趋修复但不同城市差异较大整体看防疫政策优化之后市内交通逐步修复货运物流更加畅通叠加临近春节居民生活半径也有提升具体可从以下三方面跟踪第一市内交通地铁出行人数约恢复至正常水平的4-5成交通拥堵指数约8-9成但趋势看地铁出行交通拥堵指数均触底反弹指向市内人员流动有所增加近半月10大重点城市日均地铁出行人数约20956万人环比减少183相比2021年同期和2019年同期分别偏低约512573趋势上看地铁出行人数从1218的991万人已逐步反弹至2534万人触底反弹特征较为明显百城日均交通拥堵指数均值环比回落79相比2021年同期和2019年同期分别偏低约167135降幅相比前值有所扩大趋势上看交通拥堵指数在1225见底之后亦有所回升图表1地铁出行人数约为2019年2021年同期的4-5成图表2交通拥堵指数约为2019年2021年同期的8-9成万人2022年2021年2020年2019年2022年2021年2020年2019年1860001750001640001530001413200012100011011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所分城市看疫情发展越早的城市交通恢复程度越高比如北京疫情防控政策优化之后12月中旬左右地铁出行交通拥堵指数就逐步恢复成都疫情发展也较早地铁出行人数已经超过2019年同期水平拥堵延时指数也达到近3年高位而上海疫情发展较晚地铁出行人数拥堵指数仍在底部区域P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表3不同城市地铁客运量占2019年同期的比例图表4北京拥堵指数已明显修复上海仍在底部北京上海广州深圳成都重庆郑州北京上海广州成都重庆16021140191201001780156040132011007-1509-0911-0407-2908-1208-2609-2310-0710-2111-1812-0212-1612-3007-0106-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二长途交通商业航班约恢复至正常水平的4-5成百度迁徙指数基本恢复至2021年同期水平趋势上看近期二者均明显回升近半月日均商业航班数量约6362架次日环比增加214相比2021年同期和2019年同期分别偏低约249549趋势上看12月初以来商业航班数量明显回升指向防疫优化之后居民出行有所增加百度迁徙指数环比下降70相比2021年同期偏低约1652019年同期数据暂缺趋势上看近半月百度迁徙指数先降后升1222见底之后开启上行趋势当前基本已恢复至2021年同期水平图表5商业航班约恢复至正常水平的4-5成图表6百度迁徙指数约为正常水平的8-9成2022202120202019架次201920202021202210001800090016000800140007001200060010000500800040060004000300200020001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源航班管家国盛证券研究所资料来源百度地图国盛证券研究所第三货物运输交通物流约恢复至2021年同期的7-8成趋势上看12月初以来就已开启回升趋势近半月整车货运流量指数先降后升环比回落05前值为环比回升55相比2021年同期下降3302019年数据暂缺趋势上看自12月初以来整车货运流量指数整体处于回升趋势分城市看不同地区存在差异北京自11月底以来持续回升当前相比2021年同期偏低约264上海维持震荡当前相比2021年同期偏低约30左右全国公共物流园吞吐量指数环比回落37前值为回升81相比2021年同期下降2422019年数据暂缺趋势上看公共物流园吞吐量指数自11月就已经开始震荡回升P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表7整车货运流量指数恢复至2021年同期7成左右图表8北京整车货运流量指数自11月底以来持续修复2022年2021年2020年2019年年年年年2022202120202019120160140100120801008060604040202001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月01月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源G7物联国盛证券研究所资料来源G7物联国盛证券研究所图表9上海整车货运流量指数维持震荡图表10全国公共物流园吞吐量指数恢复至2021年同期8成左右2022年2021年2020年2019年2022年2021年2020年1601601401401201201001008080606040402020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源G7物联国盛证券研究所资料来源G7物联国盛证券研究所2消费复苏场景逐步恢复但实际修复仍需时间营业电影院线基本已恢复正常水平但场均观影人次仍低近半月全国营业电影院线约10146家环比增加217相比2021年同期和2019年同期分别为偏低约5041基本已恢复至正常水平趋势上看12月初防疫优化之后电影院线集中开始营业12月中旬既已恢复正常水平场均观影人次大幅回升但相比正常水平仍低近半月电影院线单日场均人次约52人环比增加886但相比2021年同期和2019年同期分别偏低275544趋势上看近期单日场均观影人次上行速度有所放缓指向线下消费完全恢复正常可能仍需时间P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表11当前营业影院数量已接近往年同期正常水平图表12电影院线单日场均人次有所回升家人次2022年2021年2020年2019年2018年2022年2021年2020年2019年2018年140007012000601000050800040600030400020200010001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源iFinD国盛证券研究所以火锅奶茶为代表的线下餐饮触底回升当前约恢复至2021年同期的5-6成按照久远谦长监测的数据海底捞喜茶全国销售金额均在12月下旬开始触底反弹截至12月31日分别约为2021年同期的482624图表1312月下旬以来海底捞销售额客流量明显提升图表14喜茶全国销售金额触底回升万元喜茶全国销售金额MA7销售额百万元MA7客流量万人MA7右轴2500200250180200016020014015001201501008010010006040505002000022-0821-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0922-1022-1122-1221-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1223-01资料来源久远谦长国盛证券研究所资料来源久远谦长国盛证券研究所元旦假期旅游进一步走弱按照文化和旅游部测算2023年元旦期间国内旅游52713万人次同比增04按可比口径恢复至2019年同期的428实现国内旅游收入2652亿元同比增长40恢复至2019年同期的351整体看出游人数旅游收入恢复情况均弱于2022年其他假期P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表152023年元旦假期旅游进一步走弱旅游人数占2019年同期恢复情况旅游收入占2019年同期恢复情况140120100806040200资料来源Wind国盛证券研究所除了上述直接跟疫情相关的分项按照我们研究详见前期报告当前地产压力究竟有多大地产汽车销售也跟疫情有一定的负相关关系主因疫情冲击消费场景和收入预期近期地产销售回升汽车销售延续偏强除了行业政策和季节性影响外防疫政策优化预期改善等因素也有一定支撑具体看近半月来1217-123130大中城市商品房周均成交3651万环比增加246但相比2021年同期仍偏低140同比降幅相比前值170有所收窄据乘联会12月乘用车日均销售71万辆环比11月增加52相比2021年同期增加16指向汽车销售仍偏强图表16近半月30大中城市商品房销售环比明显回升图表17近半月汽车销量仍偏强辆万2022202120202019202220212020201918000070016000060014000050012000040010000080000300600002004000010020000001611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所3生产复工有望进一步推进但当前仍偏弱按照逻辑和微观调研前期部分工程项目以及部分行业因为疫情被迫停工停产防疫政策优化之后项目重新开工生产同样也将逐步恢复本文主要从基建消费两大链条进行跟踪当前看受制于地产仍然偏弱防疫政策优化的效果在生产端并不明显P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日第一基建地产链整体看水泥钢铁等延续偏弱其中近半月来水泥熟料产能利用率环比回落01个百分点至483仍为近年同期最低水平相比2021年同期偏低约51个百分点钢材表需环比下降约122万吨相比2021年同期下降约540万吨指向当前受制于地产仍偏弱防疫政策优化的效果在生产端体现并不明显图表18水泥熟料产能利用率进一步回落图表19钢材表需延续偏弱万吨2022年2021年2020年202220212020年年90140020192018801200701000605080040600302040010200016111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所能源钢铁组整理11月挖掘机销售环比明显回升国内销量有所改善但使用时长再度回落11月挖掘机销量24万台环比增加155相比2021年同期偏高约158其中国内销量14万台环比增加269相比2021年同期增加约27前值为减少约10011月挖掘机平均开工979小时月环比下降36小时月相比2021年同期偏低约124小时月前值为偏低72小时月整体看11月挖掘机开工小时数回落跟地产景气持续探底等高频数据显示的信号一致图表2011月挖掘机销售环比明显改善图表2111月挖掘机开工小时数环比再度回落台2022202120202019小时月20222021202020199000016080000140700001206000010050000804000060300004020000100002000123456789101112123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所第二消费链汽车半钢胎开工率江浙织机开工率延续下行指向防疫政策优化效果仍待进一步显现其中近半月来汽车半钢胎开工率大幅回落95个百分点至560前值为小降05个百分点绝对值相比2021年同期偏低78个百分点创近年同期最低水平江浙地区涤纶长丝开工率环比降41个百分点至531降幅较前值29个百分点进一步扩大绝对值相比2021年同期偏低约253个百分点续创有数据以来新低P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表22近半月汽车半钢胎开工率环比大幅回落图表23近半月江浙织机开工率续创新低202220212020201920222021202020198011070100609050408030702060100501611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所国内经济地产拿地回升开工回落价格库存分化本文第二部分主要基于以往的高频数据跟踪依旧按照供给需求价格库存航运的框架重点分析前文未重点跟踪的重点高频指标具体如下供给上游开工延续分化中下游开工明显回落上游开工延续分化黑色系延续小升化工继续回落近半月来唐山高炉开工率环比上升12个百分点至564前值为升36个百分点升幅有所收窄绝对值相比2021年同期偏高约167个百分点前值为偏高约147个百分点主因2021年同期由于限产限电压降粗钢产量导致高炉开工偏低焦化企业开工率环比上升27个百分点至657前值为升25个百分点绝对值相比2021年同期偏高约33个百分点但仍低于20192020年同期水平沥青开工率环比再降36个百分点至291前值为降53个百分点降幅有所收窄绝对值相比2021年同期偏低58个百分点仍为历史同期最低PTA开工率自10月下旬以来延续下行趋势近半月环比回落19个百分点至645绝对值相比2021年同期偏低约96个百分点续创近年同期新低图表24近半月唐山钢厂开工率环比续升图表25近半月焦化企业开工率环比续升20222021202020192022202120202019100859080807075607050654030602055100501611162126313641465116111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表26近半月石油沥青装置开工率进一步回落图表27近半月PTA开工率环比续降并再创近年同期新低2022年2021年2020年2019年2022202120202019956055905085458040357530702520651560101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所需求地产销售房企拿地改善发电耗煤延续偏弱地产销售房企拿地均有所改善但持续性待观察沿海8省发电日均耗煤弱于20202021年同期和2019年相当地产销售情况前文已有详细分析此处不在赘述百城土地成交继续改善近半月数据截至1225周均成交37609万环比增加97相比2021年同期偏低约133绝对值仍为近年同期偏低水平整体看近半月地产销售房企拿地延续改善可能跟季节性有关同时稳地产政策效果也有所显现但持续性仍待观察往后看继续提示当前经济下行压力仍大地产政策进一步放松可期尤其是需求端政策另外基准情形下2023年地产修复的确定性有所提升近半月116-1229沿海8省发电日均耗煤持平2025万吨相比2021年同期减少约54绝对值略弱于20202021年同期跟2019年相当图表28近半月百城土地成交延续回升图表29近半月沿海8省发电耗煤环比持平前值万吨年年年年万20222021202020192022202120202019300600050002504000200300015020001000100050161116212631364146511月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源CCTD国盛证券研究所价格CRB原材料价格小跌上中下游价格延续分化上游资源品CRB工业原料现货指数小跌大宗商品价格延续分化近半月来CRB工业原料现货指数环比小幅回落04前值为上涨08相比2021年同期偏低约111前值为偏低104降幅有所扩大重点大宗商品中布伦特原油价格收于859美元桶环比涨28相比2021年同期偏高76黄骅港Q5500动力煤平仓价收于1185元吨近半月环比下跌75相比2021年同期仍偏高413铁矿石价格环比续涨P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日33前值为涨65涨幅有所收窄相比2021年同期偏高218图表30近半月CRB工业原材料现货指数环比小幅回落图表31近半月布伦特原油价格环比小幅回升年年年年2022202120202019美元桶2022年2021年2020年2019年7501407001206501006008055060500404502040001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表32近半月动力煤价格总体小涨趋势先升后降图表33近半月铁矿石价格延续上涨元吨2022年2021年2020年2019年元吨2022年2021年2020年2019年18001600140016001200140010001200800100060080040060020004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所中游工业品钢价续升水泥价格进一步走弱近半月来螺纹钢价格环比上涨24前值为涨20相比2021年同期下跌144前值为跌167跌幅延续收窄水泥价格指数环比续跌27跌幅持平前值相比2021年同期偏低约227绝对值看截至12月30日水泥价格指数收于1416续传近年同期新低P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表34近半月螺纹钢价格延续上涨图表35近半月水泥价格指数环比续跌点元吨2022年2021年2020年2019年2202022年2021年2020年2019年7000650020060001805500500016045001404000350012030001001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所下游消费品猪肉价格续跌蔬菜价格延续季节性回升猪肉价格延续10月下旬以来的下行趋势近半月环比续跌130前值为跌55跌幅进一步扩大相比2021年同期上涨约140蔬菜价格延续季节性回升近半月上涨69主因冬季蔬菜供给减少叠加寒潮影响图表36近半月猪肉价格环比加速回落图表37近半月蔬菜价格延续季节性回升元公斤2022年2021年2020年2019年元公斤2022年2021年2020年2019年6070506560405530504520401035030月月月月月月月月月月月月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所库存电厂存煤延续回落钢材转为补库水泥库存续升沥青延续去库重点原材料库存涨跌互现近半月沿海8省电厂存煤均值29987万吨环比减少16前值为减少28降幅有所收窄指向供煤增加日耗走弱电厂存煤去化速度趋缓绝对值看低于2021年同期但仍高于20192020年正常水平截至12月30日钢材库存厂库社库11063万吨创近年同期新高环比增加288万吨指向高炉开工走高下游需求偏弱钢材已转入补库沥青库存厂库社库环比减少193万吨至1426万吨仍高于往年同期水平水泥库容比环比再度上升09个百分点至718前值为上升11个百分点累库速度略有放缓但库存绝对值仍显著高于往年同期相比2021年同期偏高约91个百分点P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表38近半月沿海8省电厂存煤延续回落图表39近半月钢材库存厂库社库续降万吨万吨2022年2021年2020年2019年2022202120202019400040003500350030002500300020002500150010002000500150001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月16111621263136414651资料来源CCTD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表40沥青库存厂库社库环比先升后降图表41近半月水泥库容比环比继续走高万吨20222021202020192022202120202019250752007065150601005550504504016111621263136414651161116212631364146资料来源iFinD国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所航运BDI小升CCFI续降公路运价持平近半月来波罗的海干散货指数BDI环比回升129前值为升88相比2021年同期仍下跌371中国出口集装箱运价指数CCFI环比续跌62前值为跌92趋势上看CCFI指数延续7月以来的回落态势指向12月我国出口可能继续承压公路运输价格指数再度持平前值相比2021年同期偏高约28P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表42近半月BDI指数回升CCFI指数延续回落图表43近半月公路物流运价指数继续持平前值BDICCFI右轴1998年1月点1日1000202220212020201960004000110010803500500010603000400010402500102030002000100015009802000100096010005009409200090021-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1216111621263136414651资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所流动性跟踪央行加大跨年流动性投放货币利率走高货币市场流动性流动性投放整体看岁末年初央行加大跨年流动性投放近半月央行通过OMO公开市场操作投放流动性17720亿元到期回笼930亿元净投放16790亿元净投放规模处于近年同期高位货币市场利率近半月来货币市场利率均明显走高其中DR007R007Shibor1周均值分别环比上行918bp262bp213bp特别是DR007阶段性冲高至42左右大幅偏离7天逆回购利率R007DR007利差均值进一步走阔375bp绝对值达到826bp基本持平往年同期正常水平同业存单到期收益率先升后降整体小幅上行3月期AAAAA同业存单到期收益率均值分别环比上行72bp78bp整体看近期货币市场利率大幅波动主要源于跨年等因素影响整体流动性仍然合理充裕往后看继续提示后续政策将全力稳增长稳信心抓手之一是中央加杠杆其中货币宽松还是大方向年初降息仍可期尤其是LPR120可能降5年期LPRP15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表44岁末年初央行加大跨年流动性投放图表45近半月货币市场利率明显走高亿元货币投放周货币回笼周净投放周7天逆回购利率DR007R007SHIBOR1周5015000超额存款准备金利率451000040355000302502015-50001005-100000002-1102-2503-1103-2504-0804-2205-0605-2006-0306-1707-0107-1507-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-3007-2908-1208-2609-0909-2310-0710-2111-0411-1812-0212-1612-30资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表46近半月R007与DR007利差均值进一步走阔图表47近半月同业存单到期收益率先升后降同业存单到期收益率AAA3个月R007-DR007周同业存单到期收益率AA3个月143028122610240822062004181602140012-021020-1020-1120-1221-0121-0221-0321-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1221-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0922-1022-1122-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所债券市场流动性一级市场近半月来利率债发行明显缩量整体看近半月利率债发行25833亿元环比上期少发115826亿元其中国债发行2100亿元环比少发98598亿元发行规模偏低特别是1226-11当周无新增国债发行地方政府债发行1333亿元环比少发4105亿元其中地方政府专项债发行722亿元环比多发461亿元2022全年发行地方专项债402万亿超过年初365万亿的目标以及往年水平政策性金融债发行300亿元环比少发13623亿元二级市场近半月来国债期限利差延续收窄其中10Y国债到期收益率均值环比下行33bp至28441Y国债到期收益率均值环比上行01bp至2149期限利差收窄约35bpP16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表48近半月利率债发行情况图表492022全年专项债发行超过年初目标以及往年水平国债亿元地方政府债亿元央行票据亿元政策银行债亿元201920202021202212000100001008000806000604000402000200003-2607-1611-0504-2305-0705-2106-0406-1807-0207-3008-1308-2709-1009-2410-0810-2211-1912-0312-1712-3104-09月月月月月月月月月月月月123456789101112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5010Y1Y国债期限利差延续收窄期限利差10年-1年右轴10年1年3512103008250620041502100021-0621-0922-0722-1021-0421-0521-0721-0821-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0822-0922-1122-12资料来源Wind国盛证券研究所汇率海外市场近半月来美元指数延续回落截至12月30日收于10349均值环比上期回落06但相比2021年同期仍偏高约84其中美元兑人民币收于6965基本持平前值10年期美债收益率收于388均值环比上期反弹约243bp中美利差中国-美国均值扩大276bp截至1230中美利差倒挂幅度达到1036bpP17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日图表51近半月美元指数延续回落图表52中美利差倒挂幅度再度扩大1973年3月中间价美元兑人民币美元指数右轴10年期国债利差中国-美国右轴中国美国100452075118401573113351030711080525691030020-0567981510-10659305-15638800-2011-0511-2612-1701-0701-2802-1803-1104-0104-2205-1306-0306-2407-1508-0508-2609-1610-0710-2811-1812-0912-3021-1022-0521-0621-0721-0821-0921-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0622-0722-0822-0922-1022-1122-1221-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示疫情演化政策力度外部环境等超预期P18请仔细阅读本报告末页声明2023年01月04日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP19请仔细阅读本报告末页声明