近期重点事件：
　　12月，美联储将联邦基金利率目标区间上调50个bps。2022年3月以来，美联储连续7次加息，累计加息幅度425个bps，将联邦基金利率上调至4.25%-4.5%，达到2008年金融危机以来的最高值。12月议息会议中，美联储加息50个bps，相较之前连续4次加息75个bps有所降速。
　　中美审计监管合作顺利，中概股退市风险降低。12月16日，中国证监会就中美审计监管合作进展情况答记者问时表示：合作协议签署以来，双方监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定，合作开展了一系列卓有成效的检查和调查活动，各项工作进展顺利；实践证明只要双方秉持相互尊重、专业务实的合作精神，一定能够找到一条符合各自法律和监管要求的可行合作路径。我们认为，此次声明表态意义重大，中概股退市风险进一步降低，利好港股相关板块的估值修复。
　　内地与香港两地股票互联互通标的范围扩大。12月19日，中国证券监督管理委员会、香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告。公告指出，为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通，促进两地资本市场共同发展，中国证监会、香港证监会原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围。我们建议关注符合条件的外国公司、港股通小型股等。
　　当前配置建议：
　　1）关注受益于地产积极政策、基建稳增长措施的地产龙头和央企基建龙头，如绿城中国、中国交通建设、中国中铁、中国铁建等。
　　2）关注受益于广告需求复苏、具有电商广告增量的互联网企业，如腾讯控股、微盟集团、快手等。
　　3）关注受益于电动化智能化趋势、相关业务具有较高成长性的车载产业链相关企业，如理想汽车、京东方精电、比亚迪电子等。
　　1月金股组合：
　　绿城中国（3900.HK）：受益于行业出清竞争格局优化，发债渠道畅通，高度聚焦核心城市。
　　中国交通建设（1800.HK）：受益于基建稳增长及“一带一路”，超低估值央企龙头价值有望重估。
　　中国中铁（0390.HK）：受益于基建稳增长及“一带一路”，超低估值央企龙头价值有望重估。
　　中国铁建（1186.HK）：受益于基建稳增长及“一带一路”，超低估值央企龙头价值有望重估。
　　腾讯控股（0700.HK）：微信商业打开广告及支付变现高度。
　　微盟集团（2013.HK）：广告和SaaS持续复苏，推进提效优化。
　　快手（1024.HK）：内循环电商广告持续增长
　　理想汽车（2015.HK）：短期交付坚挺，长期兼具成长性与盈利能力。
　　京东方精电（0710.HK）：车载显示“霸屏”者业绩持续高增。
　　比亚迪电子（0285.HK）：汽车产品成长性佳，大幅上修与母公司关联交易额度。
　　风险提示：疫情超预期发展的风险；宏观政策和监管环境超预期变化的风险；海外市场波动加剧的风险。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年01月01日海外市场破而后立1月配置建议港股金股推荐近期重点事件作者12月美联储将联邦基金利率目标区间上调50个bps2022年3月以分析师夏君来美联储连续7次加息累计加息幅度425个bps将联邦基金利率上调至425-45达到2008年金融危机以来的最高值12月议息会议执业证书编号S0680519100004中美联储加息50个bps相较之前连续4次加息75个bps有所降速邮箱xiajungszqcom分析师刘澜中美审计监管合作顺利中概股退市风险降低12月16日中国证监会就中美审计监管合作进展情况答记者问时表示合作协议签署以来双方执业证书编号S0680522030006监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定合作开展了一系列卓邮箱liulangszqcom有成效的检查和调查活动各项工作进展顺利实践证明只要双方秉持相分析师朱若菲互尊重专业务实的合作精神一定能够找到一条符合各自法律和监管要执业证书编号S0680522030003求的可行合作路径我们认为此次声明表态意义重大中概股退市风险邮箱zhuruofeigszqcom进一步降低利好港股相关板块的估值修复研究助理刘玲内地与香港两地股票互联互通标的范围扩大12月19日中国证券监督执业证书编号S0680122080029管理委员会香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告公告指出邮箱liuling3gszqcom为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通促进两地资本市场共同相关研究发展中国证监会香港证监会原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围我们建议关注符合条件的外国公司港股通小型股等1海外市场12月配置建议港股金股推荐2022-11-29当前配置建议2海外市场11月配置建议港股金股推荐2022-1关注受益于地产积极政策基建稳增长措施的地产龙头和央企基建龙10-31头如绿城中国中国交通建设中国中铁中国铁建等3海外市场10月配置建议港股金股推荐2022-2关注受益于广告需求复苏具有电商广告增量的互联网企业如腾讯10-08控股微盟集团快手等4海外市场9月配置建议港股金股推荐2022-3关注受益于电动化智能化趋势相关业务具有较高成长性的车载产业链相关企业如理想汽车京东方精电比亚迪电子等08-305海外市场8月配置建议港股金股推荐2022-1月金股组合07-31绿城中国3900HK受益于行业出清竞争格局优化发债渠道畅通6海外市场7月配置建议港股金股推荐2022-高度聚焦核心城市06-30中国交通建设1800HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估中国中铁0390HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估中国铁建1186HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估腾讯控股0700HK微信商业打开广告及支付变现高度微盟集团2013HK广告和SaaS持续复苏推进提效优化快手1024HK内循环电商广告持续增长理想汽车2015HK短期交付坚挺长期兼具成长性与盈利能力京东方精电0710HK车载显示霸屏者业绩持续高增比亚迪电子0285HK汽车产品成长性佳大幅上修与母公司关联交易额度风险提示疫情超预期发展的风险宏观政策和监管环境超预期变化的风险海外市场波动加剧的风险请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日内容目录一近期重点事件行情统计及当前配置建议31近期重点事件32市场情况33当前配置建议6二1月金股组合71绿城中国3900HK受益于行业出清竞争格局优化发债渠道畅通高度聚焦核心城市72中国交通建设1800HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估83中国中铁0390HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估94中国铁建1186HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估105腾讯控股0700HK微信商业打开广告及支付变现高度116微盟集团2013HK广告和SaaS持续复苏推进提效优化127快手1024HK内循环电商广告持续增长138理想汽车2015HK短期交付坚挺长期兼具成长性与盈利能力149京东方精电0710HK车载显示霸屏者业绩持续高增1510比亚迪电子0285HK汽车产品成长性佳大幅上修与母公司关联交易额度16风险提示17图表目录图表1今年以来港美股主要指数下跌幅度3图表2近30个交易日南下资金4图表3近30个交易日北上资金4图表4各板块月涨跌幅4图表5国际中介机构持有港股市值亿港元5图表6港股通持有港股市值亿港元5图表7港股主要板块估值情况5图表8比亚迪电子大幅上修与母公司关联交易额度上限16P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日一近期重点事件行情统计及当前配置建议1近期重点事件12月美联储将联邦基金利率目标区间上调50个bps2022年3月以来美联储连续7次加息累计加息幅度425个bps将联邦基金利率上调至425-45达到2008年金融危机以来的最高值12月议息会议中美联储加息50个bps相较之前连续4次加息75个bps有所降速展望2023年美联储加息步伐有望进一步放缓中美审计监管合作顺利中概股退市风险降低12月16日中国证监会就中美审计监管合作进展情况答记者问时表示合作协议签署以来双方监管机构严格执行各自法律法规和协议的有关约定合作开展了一系列卓有成效的检查和调查活动各项工作进展顺利实践证明只要双方秉持相互尊重专业务实的合作精神一定能够找到一条符合各自法律和监管要求的可行合作路径我们认为此次声明表态意义重大中概股退市风险进一步降低利好港股相关板块的估值修复内地与香港两地股票互联互通标的范围扩大12月19日中国证券监督管理委员会香港证券及期货事务监察委员会发布联合公告公告指出为进一步深化内地与香港股票市场交易互联互通促进两地资本市场共同发展中国证监会香港证监会原则同意两地交易所进一步扩大股票互联互通标的范围我们建议关注符合条件的外国公司港股通小型股等2市场情况12月港股整体继续回暖12月恒生指数恒生科技指数上涨截至12月30日今年以来的累计下跌幅度从11月末的2033收窄到1527行情回暖图表1今年以来港美股主要指数下跌幅度恒生指数标普500恒生科技纳斯达克MSCI中国0-10-20-30-40-50-602022-07-042022-08-112022-09-212022-11-012022-12-09资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日12月南下资金北上资金继续净流入截至12月30日港股通12月净流入94亿港元近30个交易日资金净流入190亿港元陆股通12月资金净流入350亿元近30个交易日资金净流入额从11月末的232亿元增长至610亿元图表2近30个交易日南下资金图表3近30个交易日北上资金深市港股通近30个交易日资金净流入亿港元深股通近30个交易日资金净流入亿元沪市港股通近30个交易日资金净流入亿港元沪股通近30个交易日资金净流入亿元港股通近30个交易日资金净流入亿港元沪深股通近30个交易日资金净流入亿元500015004000100030005002000010000-500-1000-10002021-01-042021-06-302021-12-222022-06-292022-12-132021-01-042021-06-282021-12-162022-06-152022-11-28资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日1分板块行情12月各板块上涨软件与服务板块媒体消费者服务板块涨幅居前按wind二级行业软件与服务板块延续11月的上涨行情在12月涨幅达到186半导体与生产设备能源汽车与汽车零部件等板块下跌图表4各板块月涨跌幅月涨跌幅186182201561421311591878010666652454542413627506050-5-12-13-14-16-10-68资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日2分板块资金配置12月国际中介港股通持有港股市值继续增长12月国际中介港股通持有市值明显增长的板块主要是可选消费信息技术金融医疗保健以及房地产等具有港股特色市值占比较大的板块P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日图表5国际中介机构持有港股市值亿港元6月9月10月11月12月300002500020000150001000050000能电材金工医公信可日房源信料融业疗用息选常地服保事技消消产务健业术费费资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日图表6港股通持有港股市值亿港元6月9月10月11月12月6000500040003000200010000能电材金工医公信可日房源信料融业疗用息选常地服保事技消消产务健业术费费资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日3分板块估值就估值而言12月金融资讯科技类必需性消费地产建筑等板块估值整体继续修复图表7港股主要板块估值情况恒生综指PEttmLHS恒生金融类PEttmLHS恒生必需性消费PEttmLHS恒生地产建筑业PEttmLHS45640535304253201521015002021-01-042021-05-032021-08-262021-12-222022-04-222022-08-182022-12-12资料来源Wind国盛证券研究所注数据截至2022年12月30日P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日3当前配置建议1关注受益于地产积极政策基建稳增长措施的地产龙头和央企基建龙头如绿城中国中国交通建设中国中铁中国铁建等2关注受益于广告需求复苏具有电商广告增量的互联网企业如腾讯控股微盟集团快手等3关注受益于电动化智能化趋势相关业务具有较高成长性的车载产业链相关企业如理想汽车京东方精电比亚迪电子等P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日二1月金股组合1绿城中国3900HK受益于行业出清竞争格局优化发债渠道畅通高度聚焦核心城市推荐逻辑绿城中国拟购买债券10-50亿元融资渠道信心逐步修复事件11月23日绿城房地产集团有限公司公告称鉴于目前公司债券二级市场价格严重偏离公允价值绿城房地产集团的关联方宁波绿城浙凡置业有限公司将按照银行间市场的交易规则以市场化方式在二级市场购买本公司的公司债资产支持债券以及在银行间市场发行的债券公司债和资产支持债券首期购买规模介于5亿元-20亿元之间共涉及13支债券存量余额共计117亿银行间市场发行债券首期购买规模介于5亿元-30亿元之间共涉及13支债券存量余额195亿我们认为本次债券回购计划有利于稳定公司债券价格修复增强投资者信心公司基本面稳固经营稳健销售降幅持续收窄11月自投销售金额包含已签认购协议未转销售合同约227亿元环比增长09同比降低961-11月公司自投销售金额1856亿元同比下降234加上1-11月的774亿元代建销售金额公司总合同销售金额2630亿元同比下降176已完成全年3100亿销售目标的848拿地聚集高能级城市根据克而瑞统计公司1-11月累计新增土地货值1014亿元排名第7位1-11月新增土地价值579亿元金额口径投销比达312融资畅通融资成本低2022年绿城中国累计发行境内债券1872亿元平均利率345充分体现资本市场对公司稳健经营的认可10月27日公司最新发行的第六期中票利率为48投资建议公司融资渠道畅通拿地聚焦核心城市优质土储和良好口碑为明年的销售复苏奠定基础我们预测公司202220232024年的总收入分别为123091434316331亿元归母净利润分别为541263097254亿元增速分别为211166150风险提示政策放松不及预期房地产基本面下行超预期疫情反复超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年3月24日发布的绿城中国3900HK核心净利润超预期增长融资成本持续降低报告P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日2中国交通建设1800HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估推荐逻辑全球领先基建综合服务龙头海外及投资类业务领先公司是全球领先的交通基建综合服务企业具备投资设计施工运维全产业链一体化服务优势是世界最大的港口公路与桥梁的设计与建设公司世界规模最大的疏浚公司中国最大的国际工程承包公司中国最大的高速公路投资商拥有世界上最大的工程船船队在基建及海外工程领域综合竞争实力领先一带一路高峰论坛召开公司作为海外央企龙头有望显著受益我国考虑明年召开第三届一带一路高峰论坛恰逢战略提出10周年具有里程碑意义后续政策有望在对外保险额度对外项目融资等方面加大金融支持力度促行业在疫后加快复苏公司是一带一路主力军海外收入占比央企领先有望显著受益海外项目落地估值处于历史低位稳增长一带一路有望带动估值修复当前公司估值仍在历史极低位置当前经济下行压力较大年末基建稳增长预期提升公司作为基建龙头估值有望得到催化同时近期A股涉房融资放开有望增强央国企市值动力在构建中国特色估值体系背景下价值有望重估投资建议我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为212241270亿元同比增长181412维持买入评级风险提示稳增长政策力度低于预期疫情反复风险项目进度不达预期风险一带一路项目落地不达预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年8月30日发布的中国交建业绩稳健增长REITs项目增厚投资收益报告P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日3中国中铁0390HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估推荐逻辑Q3单季订单同增78公路市政业务增长强劲2022Q1-3公司新签合同额19831亿元同增35Q3单季新签合同额7711亿元同比高增78主要系1单季公路市政订单高增1251462去年同期基数较低21Q3单季订单同比-106分业务看Q1-3基建业务新签合同额17524亿元同增38其中铁路公路市政及其他业务分别新签订单1579248613459亿元同比-245649非工程业务中勘察设计设备制造地产开发其他业务分别新签合同额2424434111211亿元同比6531-6326分区域看境内境外分别新签合同额187191112亿元同增3538估值处于历史低位稳增长一带一路有望带动估值修复当前公司估值仍在历史极低位置当前经济下行压力较大年末基建稳增长预期提升公司作为基建龙头估值有望得到催化我国考虑明年召开第三届一带一路高峰论坛恰逢战略提出10周年具有里程碑意义后续政策有望在对外保险额度对外项目融资等方面加大金融支持力度促行业在疫后加快复苏公司是一带一路主力军高铁出海代表性企业有望显著受益海外铁路等大型项目落地同时近期A股涉房融资放开有望增强央国企市值动力在构建中国特色估值体系不断完善下未来价值有望重估投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为311349392亿元分别增长131212维持买入评级风险提示稳增长政策力度低于预期疫情反复风险项目进度不达预期风险一带一路项目落地不达预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年8月31日发布的中国中铁扣非业绩略超预期经营性现金流改善报告P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日4中国铁建1186HK受益于基建稳增长及一带一路超低估值央企龙头价值有望重估推荐逻辑新能源双碳业务发力在手订单充裕2022Q1-3公司累计新签合同额18437亿元同增177Q3单季新签5124亿元同增01分业务看基础设施建设业务新签合同额15557亿元同增21其中绿色环保类项目新签订单1160亿元同比大幅增长144电力工程新签756亿元同比高增605主要系公司以抽蓄海上风电市场开发为突破口加快进军水电风电领域市场份额快速提升截至2022Q3末公司在手未完合同额556万亿元为公司2021年营收的545倍在手订单充裕有望保障公司后续业绩实现稳健增长估值处于历史低位稳增长一带一路有望带动估值修复当前公司估值仍在历史极低位置当前经济下行压力较大年末基建稳增长预期提升公司作为基建龙头估值有望得到催化我国考虑明年召开第三届一带一路高峰论坛恰逢战略提出10周年具有里程碑意义后续政策有望在对外保险额度对外项目融资等方面加大金融支持力度促行业在疫后加快复苏公司是一带一路主力军高铁出海代表性企业有望显著受益海外铁路等大型项目落地同时近期A股涉房融资放开有望增强央国企市值动力在构建中国特色估值体系不断完善下未来价值有望重估投资建议我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为276309342亿元分别增长121211维持买入评级风险提示稳增长政策力度低于预期疫情反复风险项目进度不达预期风险一带一路项目落地不达预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年8月30日发布的中国铁建业绩稳健符合预期订单高增储备充裕报告P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日5腾讯控股0700HK微信商业打开广告及支付变现高度推荐逻辑内容互联网基本盘稳固发力全球化游戏方面1基本盘稳固新游表现亮眼2游戏储备充足其中超过10款游戏已经获得版号关注黎明觉醒等游戏进展3发力全球化其他数字内容端未来有望继续加强内容业务联动我们估算腾讯增值服务收入有望在2023-2025年实现约322735883978亿规模社交互联网微信商业打开变现高度我们估算按三年左右维度微信商家年销售额有望达3万亿体量这将贡献近200亿支付收入超300亿广告收入展望未来视频号搜一搜是微信乃至腾讯的广告重要增量我们测算2023年二者总计贡献广告增量或达100亿2025年二者广告收入或各超200100亿腾讯广告有望在2023-2025年实现约95711541388亿规模科技互联网科技向善赋能生态我们测算支付占公司金融服务约34收入贡献随着后续商业支付复苏公司2023-2025年金融科技收入有望达166618762114亿腾讯云在国内IaaSPaaS市场位列前三当前着力拓展PaaS及SaaS业务我们测算腾讯云规模有望从2022年的超300亿增长至2025年的接近500亿投资建议短期我们看好商业支付及云计算需求的复苏以及微信体系网络广告潜力的释放为腾讯收入和盈利端带来的改善长期我们看好腾讯的社交商业体系及科技向善的定位能够为其用户及企业客户带来的商业价值我们预测公司2022-2024年总收入分别为557963007124亿元Non-GAAP净利润分别为105312311478亿元维持买入评级风险提示微信生态商家及创作者运营力度弱于预期广告主需求弱于预期游戏行业政策风险金融业务行业政策与监管变化假设和测算误差风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年12月19日发布的报告腾讯控股生态持续迭代金子终将闪耀P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日6微盟集团2013HK广告和SaaS持续复苏推进提效优化推荐逻辑商家解决方案广告复苏提升TSO全链路营销服务能力受疫情及宏观经济影响商家广告预算收紧2022H1微盟精准营销毛收入为42亿元同比下降254公司持续提高TSO全链路营销服务能力加强在视频号搜一搜的广告投放拓展更多渠道如小红书抖音快手并且加强与SaaS产品协同等微盟广告业务4月触底自5月起持续环比改善8月基本恢复至去年同期水平根据复苏趋势我们预计微盟广告毛收入下半年有望实现20左右增长订阅解决方案6月以来逐步恢复大客化持续推进截至上半年微盟SaaS付费商家为103616个同增17ARPU为5608元同增4其中智慧零售同增289至236亿元剔除海鼎后原生增速达60占订阅解决方案的比例提升至407公司预计2023年大客商户收入占比提升至502025年至近70微盟大客战略的推行有效加强了商家粘性和ARPU提升了未来变现能力随着疫情逐步好转6月以来SaaS业务逐步恢复公司预计下半年合同回款近30增长下半年订阅解决方案收入有望实现10-20增长推动提效优化目标2023年下半年盈亏平衡公司2021年加大战略投入目前重点投入的WOS系统已经上线2022-2023年公司将在推动收入持续增长的同时推进人员优化2022年上半年组织优化将带来年化3亿成本费用优化后续一轮人员优化还将带来约17亿元的空间预计优化效果将在2022年下半年及2023年体现在收入稳健增长的前提下公司目标为2023年下半年初步实现调整后扭亏为盈投资建议维持买入评级我们预计公司2022-2024年收入达203251300亿元同比增长-242419调整后归母净利润为-86-406亿元维持买入评级风险提示SaaS付费商家数不及预期广告需求不及预期销售费用超预期互联网监管带来行业环境不利变化风险疫情反复超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年8月17日发布的报告微盟集团业务温和复苏推动提效优化P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日7快手1024HK内循环电商广告持续增长推荐逻辑电商快速复苏提升商家及用户参与度Q3电商GMV同比增长266至2225亿元高于行业增速供给端快手吸引更多商家入驻完善育商体系Q3新开店商家数量同比增长近80新动销商家数同比高双位数增长持续推动知名品牌和快品牌发展快品牌商家数量环比高双位数增长需求端加强信任和购物体验Q3重复购买率同比提升11个pct电商月活买家数超过1亿我们预计Q4旺季GMV增速有望加速全年GMV有望达9000亿元广告外循环依旧承压持续修炼内功Q3广告收入同比增长62增速放缓单DAU广告收入同比下降63至319元为应对市场变化快手通过不断推进客户增长持续优化产研和基建能力持续拓展流量资源等方式不断修炼内功提升商业化底层能力Q3月活跃广告主数量同比增长超过65留存率进一步优化从结构看外循环修复仍相对缓慢内循环随电商业务有望实现健康增长我们预计Q4在电商广告带动下有望环比略微提速直播优化供给端提升付费率得益于直播内容及用户和内容匹配效率的持续改善Q3MPU同比增长293至5960万付费率同比持续提升供给端持续推进公会合作Q3活跃公会主播数量同比增长超200此外通过快聘理想家快相亲等产品形式继续深化直播生态丰富直播内容投资建议重申买入评级预计2022-2024年收入92710581227亿元同增141415调整后净利润-62382亿元基于分部估值法给予快手84港元目标价重申买入评级风险提示快手用户数扩张不及预期广告投放需求减少宏观环境变化超预期行业政策对业务影响超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年11月23日发布的报告快手流量再创新高国内持续盈利P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日8理想汽车2015HK短期交付坚挺长期兼具成长性与盈利能力推荐逻辑新能源车为恢复和扩大消费重要抓手后续支持政策有望落地2022年中央经济工作会议指出要把恢复和扩大消费摆在优先位置中共中央国务院12月印发的扩大内需战略规划纲要2022-2035年中明确最终消费是经济增长的持久动力而新能源车作为消费的重要抓手2022年中央经济工作会议也明确提到要支持新能源汽车等消费我们预计补贴退坡后新能源汽车刺激政策有望落地短期理想汽车Q4交付预计符合预期Q1交付预计不受国补退坡影响表现坚挺据交强险周度上险数据12月第4周L8及L9上险量超5000台爬产速度符合预期预计将实现Q445-48万台交付指引目前L8L9提车周期约为2-3个月左右公司在手订单具备支撑同时公司在售车型此前已不享受国家补贴预计1月过渡阶段交付量将不受补贴退坡影响表现坚挺2023年销量有望增长至24万台non-GAAP净利润有望达25亿元销量端2023年公司计划于2月开启交付L7届时30-50万价格带SUV车型矩阵完备满足对于不同空间和座位数的消费者的出行需求此外公司也将发布基于纯电高压平台的新车型基于清晰的车型定位完善的产品矩阵及L8L9两款车型快速爬产所展现的较强供应链管理能力我们预计理想汽车2023年交付量有望达24万台较2022年同比增长80利润端Q3公司毛利率下滑主要受理想One零部件存货减值及订单承诺损失一次性影响我们预计公司Q4毛利率将随高毛利率车型L9L8的爬产快速修复此外我们预计公司研发费用率将随收入增长有所下降销管费用率预计维持平稳2023年公司non-GAAP净利润率有望达3净利润有望达25亿元1-10阶段矩阵型组织架构调整保障增长质量公司近期管理层及组织架构均有较大调整管理层方面沈亚楠先生因个人原因辞任公司执董及总裁公司总工程师马东辉先生接任同时公司CTO由公司高级副总裁谢炎担任组织架构方面公司大力推行矩阵型架构由0-1阶段的重视发展效率转为1-10阶段的重视增长质量通过加强横向部门与垂直业务条线的整合有望保障公司长期战略的制定与落地提升每款产品的爆款潜质投资建议我们预计公司2022-2025年销量约13243746万辆总收入达45082812351410亿元non-GAAP净利润为-1347基于公司出色的产品力稳健的财务表现我们维持其目标市值约2484亿人民币对应约3x2023ePS维持2015HK147港元目标价LIO约38美元目标价维持买入评级我们预计公司2025年non-GAAP净利有望达98亿元对应目标市值约为25倍PE具备一定安全边际风险提示车型研发及销售不及预期风险上游零部件供应波动风险智能驾驶技术迭代不及预期风险文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年12月11日发布的理想汽车-W2015HK度过调整期重入快车道报告P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日9京东方精电0710HK车载显示霸屏者业绩持续高增推荐逻辑我们看好座舱显示屏的多屏化大屏化等创新趋势持续推进我们预计京东方精电将成为受益于这一趋势的车载显示霸屏者行业需求智能车时代多屏化大屏化成为趋势从上汽飞凡R7的三联屏到理想ONE四联屏从比亚迪系列车型156英寸中控大屏到荣威RX5的27英寸一体式滑移屏随着汽车行业电动化智能化的推进座舱显示屏的多屏化大屏化等创新趋势也日益显著根据群智咨询Sigmaintell统计2020年全球车载显示前装出货量达135亿片2021年达164亿片2025年有望达226亿片公司优势卡位精准背靠集团京东方精电开启霸屏之路京东方车载业务在车载显示赛道的市占率持续跃升根据公司公告截至2021年京东方车载TFT出货面积8英寸以上TFT出货量等处于全球领先地位从需求角度卡位中国市场享受了电动化智能化趋势下的大屏及多屏的需求高增从供给角度背靠京东方集团一方面大屏OLED等产品技术领先各类创新持续推出再一方面品牌强劲客户基础广泛投资建议我们预计京东方精电2022-2024年总收入约112146186亿港元同增453027归母净利约6108461147亿港元同比增长863936我们维持京东方精电710HK231港元的目标价维持买入评级风险提示车载显示大屏化及多屏化需求不及预期车载显示赛道竞争超预期面板市场价格不及预期或成本超预期文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年8月17日发布的京东方精电中报超预期车载显示霸屏者持续高增报告P15请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日10比亚迪电子0285HK汽车产品成长性佳大幅上修与母公司关联交易额度新能源汽车产品成长性佳预计未来收入和盈利维持高增长公司依托在软件能力PCBA精密模具和材料上的优势不断研发新能源汽车新产品规划的产品覆盖包括智能驾驶智能座舱汽车网联智能车载电器域控制器及外观类产品等众多领域我们预计下半年新产品逐步导入全年新能源汽车产品增速迅猛展望未来伴随着品类的不断拓展新兴产品装载率的提升单车价值量有望大幅提升预计新能源汽车板块保持高增速上修与母公司关联交易额度未来放量可期11月11日比亚迪电子发布公告指出母公司新能源汽车产品矩阵持续扩大销量持续增长同时比亚迪电子向母公司供应的新能源汽车相关产品范围和规模将继续扩大公司将202220232024年向母公司供应产品及提供加工服务等相关业务的合计交易额度上限从748亿813亿953亿上调至988亿2653亿2837亿向母公司采购产品包括电池的交易额度上限从283亿370亿508亿上调至352亿635亿718亿图表8比亚迪电子大幅上修与母公司关联交易额度上限2022年2023年2024年调整后上限调整幅度调整后上限调整幅度调整后上限调整幅度供应产品8072432448215026531884采购产品包括电池352246635718718413提供加工服务18183920548011834543资料来源比亚迪电子公告国盛证券研究所消费电子手机需求仍疲软看好海外大客户拓展空间根据Canalys全球智能手机1-3Q出货量同比下降9中国大陆手机出货量同比下跌11信通院数据亦显示10月国内手机出货量同比下跌275公司安卓业务方面受国内手机市场需求疲弱影响加上公司主动拓展新兴业务和海外客户安卓收入占比持续降低海外大客户方面短期受新机型发布影响4Q持续向好长期看公司在海外大客户的份额仍然较低预计未来会继续加大投入提升供应链地位新型智能产品户储高速成长多个领域健康发展今年来受益于欧洲能源短缺新能源市场高景气公司户储业务快速成长预计未来仍将长期受益于新能源转型大趋势电子烟板块今明年公司HNB出货量有望大幅提升为公司带来新的增量同时游戏硬件无人机等新型智能产品持续放量我们预计未来仍可保持健康发展投资建议我们预测2022-2024年公司收入分别为100112411561亿元人民币同比增速124241258归母净利润为185334467亿元人民币同比变化为-199805400考虑公司新兴业务高成长性我们维持目标价319港元维持买入评级风险提示手机市场恢复速度不及预期风险新兴业务增速不及预期风险产能利用率改善不及预期风险北美大客户安卓订单不及预期风险P16请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告具体内容及相关风险提示详见2022年11月1日发布的比亚迪电子0285HK收入盈利双双改善汽车产品成长性佳报告风险提示疫情超预期发展的风险宏观政策和监管环境超预期变化的风险海外市场波动加剧的风险P17请仔细阅读本报告末页声明2023年01月01日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP18请仔细阅读本报告末页声明