事件：2022年12月制造业PMI47.0%（前值48.0%）；非制造业PMI41.6%（前值46.7%）。
　　核心观点：受疫情等因素影响，12月PMI继续全面回落、创近年来新低，指向经济下行压力进一步加大，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。往后看，疫情冲击有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,再结合近期地铁客运量等高频指标呈现触底回升迹象，指向经济有望环比修复、但修复力度需“边走边看”。
　　1、全年看，2022年PMI整体处于低位，Q1逐步回落，Q2触底反弹，Q3维持震荡，Q4再度探底。回看2022年，PMI整体处于低位，年均49.7%（2020、2021年分别为49.1%、51.3%）；其中仅1月、2月、6月、9月四个月在荣枯线以上，平均50.2%；其余八个月均在线下，背后是疫情反复冲击。具体看，1-2月PMI处于荣枯线以上，3月第一轮疫情冲击下，PMI跌至线下，4月下探至47.4%的全年次低水平；6月疫情有所缓解，PMI短暂反弹至50.2%，但7、8月随着疫情反复，再次回落；9月PMI略高于荣枯线，10月再度下跌至线下；11月随着全国疫情大范围蔓延，PMI再度探底，12月PMI跌至47%，创年内新低。
　　2、单月看，12月制造业、非制造业PMI继续探底，均创2020年2月以来新低、连续3个月处于收缩区间。12月制造业、非制造业PMI为47.0%、41.6%，较上月分别回落1.0、5.1个点，制造业回落有所放缓，非制造业降幅明显扩大，均连续3个月处于收缩区间，均创年内新低，也是除2008年金融危机及2020年2月疫情爆发之初以外的最低水平。考虑到近期全国疫情大范围传播，12月PTA开工率、粗钢产量等高频数据多数环比回落，本次PMI回落基本符合预期。12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，建筑业PMI回落1个点至54.4%，综合PMI产出指数回落4.5个点至42.6%，指向我国经济景气水平总体进一步回落。
　　3、分项看，可重点关注供需端、贸易端、价格端、库存端、就业端的5大信号：
　　1）供需持续回落，继续处于收缩区间。供给端，12月PMI生产指数44.6%，较上月回落3.2个点，继续处于收缩区间，指向工业生产明显回落；需求端，12月PMI新订单、新出口订单指数分别回落2.5、2.5个百分点至43.9%、44.2%，其中新订单指数已经连续6个月处于收缩区间，指向整体需求不足的问题更加显著。
　　2）出口持续下行，进口继续走弱。出口端，12月新出口订单回落2.5个点至44.2%，结合高频数据看，12月前20日韩国出口-8.8%（11月-16.7%），预计我国12月出口增速可能继续回落；进口端，12月进口订单回落3.4个点至43.7%，侧面反映内需走弱。
　　3）价格指数反弹，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右；产成品库存回落。价格端，12月原材料价格、出厂价格指数分别回升0.9、1.6个百分点；叠加基数效应等因素影响，预计12月PPI同比跌幅收窄至-0.1%左右（11月-1.3%）。库存端，12月PMI原材料库存回升0.4个百分点至47.1%，PMI产成品库存回落1.5个百分点至46.6%。
　　4）大中小企业景气普遍回落，劳动力供应不足。12月大中小型企业PMI分别回落0.8、1.7、0.9个百分点，其中小企业PMI为44.7%，连续20个月处于收缩区间；就业方面，12月制造业、服务业、建筑业从业人员指数分别下降2.6、2.8、1.4个点，均处于收缩区间，指向受疫情短期影响，企业员工到岗率明显不足，劳动力供应较为紧张。
　　5）服务业景气持续下行，基建、地产施工有所回落。服务业方面，受疫情等因素影响，12月服务业PMI回落5.7个点至39.4%，已低于4月水平；在调查的21个行业中，有15个位于收缩区间，主因疫情冲击影响。建筑业方面，12月建筑业PMI回落1个点至54.4%，其中土木工程建筑业PMI回落5.2个点至57.1%，房屋建筑业PMI回落0.4个点至54.1%，指向疫情影响下，12月基建投资和地产投资可能均有所放缓。
　　4、总体看，除价格外，12月各分项PMI普遍继续回落、创近年新低，指向经济下行压力进一步加大，四季度GDP增速可能2-2.5%左右、全年“保3%”难度加大。受疫情影响，11月经济已超预期大降，而结合12月高频数据和本月PMI，12月经济大概率还将进一步下行，预计四季度GDP增速可能2-2.5%左右，对应全年GDP增速很可能低于3%。
　　5、往后看，疫情影响有望逐步减退，叠加稳增长政策发力和季节性效应,经济有望环比逐步修复、但修复力度需“边走边看”。维持我们年度报告观点：随着我国疫情防控政策不断优化、稳地产等政策持续加码，2023年经济有望底部回升。短期看，预计2023年一季度PMI可能逐步回升，主因2023年过年较早，春节假期以及疫情对1月PMI的影响更大，2-3月拖累有望减轻，可能支撑PMI回升，对应看短期经济也有望环比逐步修复。
　　风险提示：疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2022年12月31日宏观点评12月PMI创新低后续怎么看事件2022年12月制造业PMI470前值480非制造业PMI416前值467作者核心观点受疫情等因素影响12月PMI继续全面回落创近年来新低指向经济下行压力进一步加大预计四季度GDP增速可能2-25左右对应全年GDP增速很可能低于3往后分析师熊园看疫情冲击有望逐步减退叠加稳增长政策发力和季节性效应再结合近期地铁客运量等高频执业证书编号S0680518050004指标呈现触底回升迹象指向经济有望环比修复但修复力度需边走边看邮箱xiongyuangszqcom1全年看2022年PMI整体处于低位Q1逐步回落Q2触底反弹Q3维持震荡Q4再分析师杨涛度探底回看2022年PMI整体处于低位年均49720202021年分别为491513执业证书编号S0680522070001其中仅1月2月6月9月四个月在荣枯线以上平均502其余八个月均在线下背后邮箱yangtao3123gszqcom是疫情反复冲击具体看1-2月PMI处于荣枯线以上3月第一轮疫情冲击下PMI跌至线下4月下探至474的全年次低水平6月疫情有所缓解PMI短暂反弹至502但78月随相关研究着疫情反复再次回落9月PMI略高于荣枯线10月再度下跌至线下11月随着全国疫情大1政策半月观2023年有哪些重要会议2022-范围蔓延PMI再度探底12月PMI跌至47创年内新低2单月看12月制造业非制造业PMI继续探底均创2020年2月以来新低连续3个月12-25处于收缩区间12月制造业非制造业PMI为470416较上月分别回落1051个点2高频数据半月观拿地回暖物流小升经济最差制造业回落有所放缓非制造业降幅明显扩大均连续3个月处于收缩区间均创年内新低也时刻已过2022-12-18是除2008年金融危机及2020年2月疫情爆发之初以外的最低水平考虑到近期全国疫情大范围传播12月PTA开工率粗钢产量等高频数据多数环比回落本次PMI回落基本符合预期3再探底的背后全面理解11月经济2022-12-15月服务业回落个点至建筑业回落个点至综合产出指12PMI57394PMI1544PMI4博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望2022-数回落45个点至426指向我国经济景气水平总体进一步回落3分项看可重点关注供需端贸易端价格端库存端就业端的5大信号12-101供需持续回落继续处于收缩区间供给端12月PMI生产指数446较上月回落32个511月PMI超预期下行的背后2022-11-30点继续处于收缩区间指向工业生产明显回落需求端12月PMI新订单新出口订单指数分别回落2525个百分点至439442其中新订单指数已经连续6个月处于收缩区间指向整体需求不足的问题更加显著2出口持续下行进口继续走弱出口端12月新出口订单回落25个点至442结合高频数据看12月前20日韩国出口-8811月-167预计我国12月出口增速可能继续回落进口端12月进口订单回落34个点至437侧面反映内需走弱3价格指数反弹预计12月PPI同比跌幅收窄至-01左右产成品库存回落价格端12月原材料价格出厂价格指数分别回升0916个百分点叠加基数效应等因素影响预计12月PPI同比跌幅收窄至-01左右11月-13库存端12月PMI原材料库存回升04个百分点至471PMI产成品库存回落15个百分点至4664大中小企业景气普遍回落劳动力供应不足12月大中小型企业PMI分别回落081709个百分点其中小企业PMI为447连续20个月处于收缩区间就业方面12月制造业服务业建筑业从业人员指数分别下降262814个点均处于收缩区间指向受疫情短期影响企业员工到岗率明显不足劳动力供应较为紧张5服务业景气持续下行基建地产施工有所回落服务业方面受疫情等因素影响12月服务业PMI回落57个点至394已低于4月水平在调查的21个行业中有15个位于收缩区间主因疫情冲击影响建筑业方面12月建筑业PMI回落1个点至544其中土木工程建筑业PMI回落52个点至571房屋建筑业PMI回落04个点至541指向疫情影响下12月基建投资和地产投资可能均有所放缓4总体看除价格外12月各分项PMI普遍继续回落创近年新低指向经济下行压力进一步加大四季度GDP增速可能2-25左右全年保3难度加大受疫情影响11月经济已超预期大降而结合12月高频数据和本月PMI12月经济大概率还将进一步下行预计四季度GDP增速可能2-25左右对应全年GDP增速很可能低于35往后看疫情影响有望逐步减退叠加稳增长政策发力和季节性效应经济有望环比逐步修复但修复力度需边走边看维持我们年度报告观点随着我国疫情防控政策不断优化稳地产等政策持续加码2023年经济有望底部回升短期看预计2023年一季度PMI可能逐步回升主因2023年过年较早春节假期以及疫情对1月PMI的影响更大2-3月拖累有望减轻可能支撑PMI回升对应看短期经济也有望环比逐步修复风险提示疫情演化外部环境政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日图表112月制造业PMI继续回落图表212月PMI出口订单继续回落PMIPMI生产PMI新订单PMI新订单PMI新出口订单56565454525250504848464644444242404021-0621-1020-1221-0221-0421-0821-1222-0222-0422-0622-0822-1022-1220-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1022-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表312月价格指数小幅回升图表412月PMI产成品库存指数回落主要原材料购进价格PMIPMI产成品库存75PMI出厂价格51工业企业产成品存货累计同比右轴2570502065496015485510504754546404503544-517-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-1217-1218-0518-1019-0319-0820-0120-0620-1121-0421-0922-0222-0722-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表512月大中小企业景气度普遍回落图表612月服务业建筑业景气均回落非制造业商务活动PMI大型企业PMI中型企业PMI非制造业PMI建筑业PMI小型企业6554非制造业PMI服务业5360525155504950484745464045443522-1220-1221-0221-0421-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0622-0822-1021-0421-1022-0422-1021-0221-0621-0821-1222-0222-0622-0822-1220-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月31日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明