事件：11月一般公共预算收入同比24.6%（前值15.7%），1-11月累计同比-3.0%（前值4.5%），扣除留底退税后当月同比24.8%（前值14.5%）；11月一般公共预算支出同比4.8%（前值8.7%），1-11月累计同比6.2%（前值6.4%）。
　　核心结论：
　　1、11月财政数据相对积极、整体有喜有忧：“喜”在，一般财政收入进一步走高；四大税种均不同幅度改善；“忧”在，非税收入增速连续两月回落；土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，印证了地产、出口压力仍大；基建相关支出增速再度转负，财政支出后劲不足的特征明显；土地出让收入再度走弱，地方土地财政仍承压。
　　2、2022年财政如何收官？收入端“有增有降”，全年少收已成定局；支出端保持韧性，全年广义财政支出规模仍可观。在结转结余资金、准财政等的支持下，全年收支缺口整体仍可控。
　　>收入端有增有降，全年少收已成定局，但在结转结余资金、准财政等的支持下，收入总量仍可观。2022年财政收入端表现与以往有明显差异，主要体现在四方面：1）大规模盘活国有资产，推动非税收入高增；2）推进大规模留抵退税及减税降费；3）房地产修复持续不及预期，土地财政持续低迷；4）结转结余资金、特定国企利润上缴以及准财政等较为可观。综合来看，预计2022年全年广义财政收入约27.7万亿、同比减少7.9%；广义财政收入总量在结转结余资金、特定国有机构利润上缴等的支持下可达34.9万亿、仍较为可观，与上年基本持平。
　　>支出端保持韧性，中央对地方转移支付增加，防疫、社保等刚性支出明显增加，全年收支缺口仍可控。具体来看，财政支出端也呈现出三大特征：1）支出仍保持较强韧性，1-11月一般财政支出增速仍达6.2%、政府性基金在收入大幅下滑的情况下有所回落；2）地方财政收支平衡压力加大，中央对地方转移支付明显增加；3）疫情影响下防疫、社保等刚性支出明显增加。综合来看，预计2022年全年广义财政支出约38.9万亿，完成预算支出的95.9%，同比增长8.4%。
　　3、展望2023年，维持年度观点：稳增长仍是财政的首要目标，财政政策会加力提效、“中央加杠杆”，规模上“赤字率抬升、专项债规模仍高、准财政继续发力”。
　　>往后看，2022年部分特征将逐渐消退，如经济逐渐好转税收可能有所改善、防疫等部分刚性支出压力可能缓解、大规模留抵退税可能退出、大规模盘活存量资金可能难以为继等；有些特征仍将持续，如稳增长仍是财政首要目标、地方土地财政可能仍承压等。这些特征的变与不变，均将深刻影响后续财政收支。维持我们年度报告的观点：财政政策会加力提效、“中央加杠杆”，规模上“赤字率抬升、专项债规模仍高、准财政（政策性开发性金融工具等）继续发力”。
　　4、具体看，11月财政收支有以下特征：
　　1）11月一般财政收入进一步改善，主因低基数支撑下税收收入增速继续走高。结构上，四大税种均不同幅度改善，但土地与房地产相关税收、出口退税同比明显走弱，反映地产、出口压力仍大。财政支出增速有所放缓，基建相关支出再度回落，可能与财政前置导致支出后劲不足有关；民生相关支出增速也有所回落，疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升。
　　>总量看，11月一般财政收入进一步改善，主因低基数支撑下税收收入增速继续走高。11月一般财政收入1.21万亿，同比24.6%，增速连续两月大幅抬升（9-10月增速分别为8.4%和15.7%）。其中，税收收入1.02万亿，低基数（去年四季度缓税、11月增速为-13.1%）支撑下同比大幅增长28.4%，是财政收入改善的主要拉动；非税收入1874亿，同比增长7.5%，连续两月回落（9-10月增速分别为39.7%和19.5%），可能与年内国有资产盘活接近尾声有关。
　　>税收收入中，四大税种均改善，土地和房地产相关税收增速再度转负，出口退税大幅回落。四大税种中，增值税同比17.8%，较上月抬升5.6个百分点；企业所得税同比31.1%，较上月抬升18.6个百分点；消费税同比156.8%，较上月进一步抬升9.6个百分点；个人所得税同比3.1%，较上月抬升0.4个百分点。四大税种均不同幅度改善，与当前经济走势明显背离，我们理解主要与去年四季度大规模缓税导致的低基数有关。此外，土地和房地产相关税收同比再度转负至-6.7%，指向当前房地产市场仍较为低迷。外贸企业出口退税同比-16%，较上月大幅回落18.1个百分点，印证了当前出口下行压力较大（11月出口同比-8.9%）。
　　>一般财政支出有所放缓，基建相关支出再度回落，可能与财政前置导致支出后劲不足有关；民生相关支出增速也有所回落，疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升。11月一般财政支出2.1万亿，同比增长4.8%，较上月有所放缓（10月同比8.7%）；支出进度来看，略好于季节性，完成全年预算的7.8%（近三年同期均值为7.4%）。主要分项来看，基建方面，整体支出增速再度转负至-2.6%，农林水、交通运输支出增速均明显回落；民生方面，疫情反复影响下卫生健康支出增速进一步抬升至47.4%，社保、教育相关支出增速有所回

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2022年12月20日宏观点评11月财政有喜有忧2022年将如何收官事件11月一般公共预算收入同比246前值1571-11月累计同比-30前值-作者45扣除留底退税后当月同比248前值14511月一般公共预算支出同比48前值871-11月累计同比62前值64分析师熊园核心结论执业证书编号S0680518050004111月财政数据相对积极整体有喜有忧喜在一般财政收入进一步走高四大税种均不同幅度改善忧在非税收入增速连续两月回落土地与房地产相关税收出口退税同邮箱xiongyuangszqcom比明显走弱印证了地产出口压力仍大基建相关支出增速再度转负财政支出后劲不足的研究助理穆仁文特征明显土地出让收入再度走弱地方土地财政仍承压执业证书编号S068012112000122022年财政如何收官收入端有增有降全年少收已成定局支出端保持韧性全年广义财政支出规模仍可观在结转结余资金准财政等的支持下全年收支缺口整体仍可控邮箱murenwengszqcom收入端有增有降全年少收已成定局但在结转结余资金准财政等的支持下收入总量仍可相关研究观2022年财政收入端表现与以往有明显差异主要体现在四方面1大规模盘活国有资产推动非税收入高增2推进大规模留抵退税及减税降费3房地产修复持续不及预期土地1博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望2022-财政持续低迷4结转结余资金特定国企利润上缴以及准财政等较为可观综合来看预计2022年全年广义财政收入约277万亿同比减少79广义财政收入总量在结转结余资金12-10特定国有机构利润上缴等的支持下可达349万亿仍较为可观与上年基本持平2明年专项债额度有望提前下达-兼评9月财政支出端保持韧性中央对地方转移支付增加防疫社保等刚性支出明显增加全年收支缺口仍可控具体来看财政支出端也呈现出三大特征1支出仍保持较强韧性1-11月一般财政2022-10-26支出增速仍达62政府性基金在收入大幅下滑的情况下有所回落2地方财政收支平衡压力加大中央对地方转移支付明显增加3疫情影响下防疫社保等刚性支出明显增加综合3再探底的背后全面理解11月经济2022-12-16来看预计2022年全年广义财政支出约389万亿完成预算支出的959同比增长844如何理解用足用好专项债限额2022-07-303展望2023年维持年度观点稳增长仍是财政的首要目标财政政策会加力提效中央加杠杆规模上赤字率抬升专项债规模仍高准财政继续发力5上半年财政回顾与下半年展望2022-07-15往后看2022年部分特征将逐渐消退如经济逐渐好转税收可能有所改善防疫等部分刚性支出压力可能缓解大规模留抵退税可能退出大规模盘活存量资金可能难以为继等有些特征仍将持续如稳增长仍是财政首要目标地方土地财政可能仍承压等这些特征的变与不变均将深刻影响后续财政收支维持我们年度报告的观点财政政策会加力提效中央加杠杆规模上赤字率抬升专项债规模仍高准财政政策性开发性金融工具等继续发力4具体看11月财政收支有以下特征111月一般财政收入进一步改善主因低基数支撑下税收收入增速继续走高结构上四大税种均不同幅度改善但土地与房地产相关税收出口退税同比明显走弱反映地产出口压力仍大财政支出增速有所放缓基建相关支出再度回落可能与财政前置导致支出后劲不足有关民生相关支出增速也有所回落疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升总量看11月一般财政收入进一步改善主因低基数支撑下税收收入增速继续走高11月一般财政收入121万亿同比246增速连续两月大幅抬升9-10月增速分别为84和157其中税收收入102万亿低基数去年四季度缓税11月增速为-131支撑下同比大幅增长284是财政收入改善的主要拉动非税收入1874亿同比增长75连续两月回落9-10月增速分别为397和195可能与年内国有资产盘活接近尾声有关税收收入中四大税种均改善土地和房地产相关税收增速再度转负出口退税大幅回落四大税种中增值税同比178较上月抬升56个百分点企业所得税同比311较上月抬升186个百分点消费税同比1568较上月进一步抬升96个百分点个人所得税同比31较上月抬升04个百分点四大税种均不同幅度改善与当前经济走势明显背离我们理解主要与去年四季度大规模缓税导致的低基数有关此外土地和房地产相关税收同比再度转负至-67指向当前房地产市场仍较为低迷外贸企业出口退税同比-16较上月大幅回落181个百分点印证了当前出口下行压力较大11月出口同比-89一般财政支出有所放缓基建相关支出再度回落可能与财政前置导致支出后劲不足有关民生相关支出增速也有所回落疫情反复影响下医疗卫生相关支出逆势抬升11月一般财政支出21万亿同比增长48较上月有所放缓10月同比87支出进度来看略好于季节性完成全年预算的78近三年同期均值为74主要分项来看基建方面整体支出增速再度转负至-26农林水交通运输支出增速均明显回落民生方面疫情反复影响下卫生健康支出增速进一步抬升至474社保教育相关支出增速有所回落债务付息支出增速为-39较上月回落223个百分点年内债务付息工作基本完成2政府性基金收入增速降幅再度走阔主因土地出让收入低迷支出增速降幅同样再度走阔主因专项债结存额度使用完毕对支出端支撑减弱全年支出大概率难以达到预算规模收入端看11月政府性基金收入7995亿同比-127降幅较上月再度走阔10月-27其中地方国有土地使用权出让收入同比-134增速较上月进一步回落96个百分点与同期土地市场表现一致近期稳地产政策持续加码但从目前房地产市场表现来看政策效果尚未显现截至12月19日30大中城商品房销售面积同比-188往后看销售端低迷将制约开发商拿地意愿短期内地方土地财政可能会继续承压支出端看11月政府性基金支出101万亿同比-212降幅较上月再度走阔10月同比-182扣除土地使用权出让收入安排的支出后增速为-339较上月进一步走阔10月同比-92与我们此前预判一致伴随专项债结存额度使用完毕其对政府性基金支出的支撑减弱全年来看土地出让收入大幅下滑对支出端拖累明显支出大概率难以达到预算规模风险提示测算误差疫情政策力度等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2022年12月20日图表1年内财政少收已成定局支出仍保持韧性收入端2021年亿元2022年亿元同比核心假设税收收入172730162303-6012月增速回落至15非税收入298083589020412月增速进一步回落至5盘活及调入资金1171423285988参考年初预算草案一般财政收入202539198193-21-收入总量21425222147834-赤字规模3570033700-56-总收入24995225517821-收入9802478502-199中央地方政府性基金收入增速分别为5-21专项债3650041500137参考年初预算草案年中盘活存量使用结转结余240355477参考年初预算草案政府性基金特定机构利润上缴016500-参考年初预算草案政府性基金调出-909000-参考年初预算草案收入总量134854127857-52-广义财政收入300563276695-79-广义财政广义财政收入总量34910634933501-支出端2021年亿元2022年亿元同比核心假设一般财政2456732614396412月支出规模参考过去三年均值政府性基金113390127857128以收定支广义财政35906338929584-资料来源Wind财政部国盛证券研究所图表211月一般财政收入同比进一步改善图表311月主要税种多数改善公共财政收入当月同比2022-102022-11公共财政收入累计同比车辆购置税60土地增值税外贸企业出口退税40耕地占用税土地和房地产相关税收城镇土地使用税20契税个人所得税房产税0其他税收城市维护建设税国内增值税-20资源税关税税收收入-40企业所得税进口环节增值税和消费税-60印花税国内消费税-70-20308013018020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月20日图表411月一般财政支出有所放缓图表511月民生基建等分项支出增速多数放缓公共财政支出当月同比2022-102022-1120公共财政支出累计同比451535102551505-5-5-15-10-25-15-35-20卫社教交城债节农文科生会育通乡务能林体学健保运社付环水传技20-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11康障输区息保媒术资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表611月政府性基金收入降幅再度走阔图表711月政府性基金支出再度放缓中央政府性基金收入当月同比全国政府性基金支出累计同比120地方政府性基建收入当月同比80全国政府性基金支出当月同比1006080406040202000-20-20-40-40-60-6020-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1120-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月20日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明