事件：11月工业增加值同比2.2%（前值5%），三年平均增速4.3%（前值5.1%）；社零同比-5.9%（前值-0.5%），三年平均增速0.9%（前值2.9%）；1-11月固投累计同比5.3%（前值5.8%），三年平均增速4.4%（前值4.5%），其中：地产投资同比-9.8%（前值-8.8%），三年平均增速0.7%（前值1.3%）；狭义基建投资同比8.9%（前值8.7%），三年平均3.4%（前值3.4%）；制造业投资同比9.3%（前值9.7%），三年平均增速6.2%（前值5.9%）。
　　核心观点：受疫情、外需拖累，11月经济继续下行：除了基建投资逆势走高，消费、地产、出口、社融、通胀等各分项几乎全线回落，且跌幅多数大超预期，指向四季度GDP“保3%”难度加大。往后看，鉴于防疫政策优化和稳地产政策加码，经济环比将趋于修复、但短期大概率仍明显低于正常水平，基本面反转仍需观察，短期紧盯中央经济工作会议和可能的降息。
　　1、整体看，11月国内经济进一步探底下行，四季度GDP“保3%”难度加大。和11月PMI、出口、社融等指标超预期走弱一样，11月经济再度走弱，疫情、外需回落应是直接原因，但本质还是需求不足、信心不足，叠加防疫、地产等“拐点”级别政策的效果未显。我们此前也反复提示，消费链、地产链等经济基本面的反转尚需“边走边看”。
　　2、结构看，除基建投资逆势走高，11月其余各分项几乎全线超预期大降。其中：需求收缩问题继续凸显，消费、出口连续两个月负增长，跌幅明显扩大；地产景气继续探底，制造业投资也继续回落，只有基建投资增速仍维持高位，固定资产投资整体对经济的支撑有所下降；内外需均弱，服务业生产指数创近半年来新低；CPI和PPI继续低位，通缩特征更加明确。
　　3、往后看，短期经济环比有望小幅修复，但仍将处于底部区间、且大概率会明显低于正常水平，基本面的真正反转仍需观察。短期看，内需方面，近期各地疫情防控政策迅速优化，从百城拥堵延时指数等人员流动指标看，经济环比已有所修复，但12月同比仍有-8%左右，与11月跌幅接近，距离正常水平仍有较明显差距；外需也仍在继续回落。明年看，维持年度报告的观点：2023年政策将偏积极、偏放松，全力稳信心、稳增长、扩内需、中央加杠杆、抓落实等；2023年经济有望触底回升、但约束仍多，整体弱复苏、且难以线性修复。短期紧盯中央经济工作会议，以及可能的降息（12.20或1.20可能调降LPR）。
　　4、具体看，11月经济数据有如下特征：
　　1）消费端：持续负增，下行幅度超预期。受制于疫情，11月社零当月同比继续回落5.4个点至-5.9%，连续两个月负增长，明显低于市场预期的-2.5%左右；结构看，通讯器材、化妆品增速提升，汽车、餐饮消费回落；往后看，2023年随着疫情影响减退，消费复苏是大趋势；但受制于疫情演化、居民储蓄释放效应有限，本轮消费修复路径的不确定性仍大。
　　2）投资端：地产和制造业投资继续回落，基建逆势提升。
　　>地产景气持续探底。11月地产景气继续下行，商品房销售面积同比回落10个点至-33.3%，土地市场低位震荡。地产投资当月同比回落3.8个点至-19.9%，竣工低位震荡，新开工、施工增速继续探底。往后看，2023年疫情对房地产销售的拖累减轻，叠加低基数、政策效果逐步显现，预计地产景气有望逐步企稳修复，但仍受居民收入、购房预期、人口等因素拖累。
　　>制造业投资继续回落。1-11月制造业投资累计同比9.3%，11月当月同比6.2%，较10月回落0.7个点；企业预期维持低位，主因经济下行压力大、出口回落。分行业看，电气机械、汽车、化工、食品、医药等行业增速提升较多，电子设备等行业提升较少。往后看，2023年制造业投资的政策支持力度可能仍大，但自身动能可能放缓，预计有所走弱，韧性仍强。
　　>基建投资逆势走高。11月广义、狭义基建投资当月同比分别为13.9%、10.6%，分别较10月提升1.1、1.2个百分点，主因政策继续发力、基数走低。往后看，2023年整体经济压力仍大，仍需基建高增的支撑，预计政策将继续发力，基建投资可能高位小落，韧性仍强。
　　3）供给端：工业、服务业生产均放缓。11月工业增加值当月同比2.2%，较10月增速回落2.8个百分点，季调环比-0.31%；分行业看，煤炭开采、电气机械、食品饮料、医药等行业生产回升较多。11月服务业生产指数同比继续回落2个点至-1.9%，续创下半年以来新低。往后看，2023年全球衰退带动外需回落，库存高位去化短期仍将继续压制工业生产的反弹；疫情残留影响作用下，服务业可能难以完全恢复。
　　4）就业端：整体失业率再度回升，青年失业率高位回落。11月城镇调查失业率较前值提升0.2个点至5.7%，31个大城市调查失业率大幅上升0.7个点至6.7%；16-24岁青年调查失业率回落0.8个点至17.1%，指向针对大学生等重点群体的就业支持政策效果显现。
　　风险提示：政策力度（可能的降息等）、疫情、外部环境等超预期变化。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观经济研究2022年12月15日宏观点评再探底的背后全面理解11月经济事件11月工业增加值同比22前值5三年平均增速43前值51社零同作者比-59前值-05三年平均增速09前值291-11月固投累计同比53前值58三年平均增速44前值45其中地产投资同比-98前值-88分析师熊园三年平均增速07前值13狭义基建投资同比89前值87三年平均34执业证书编号S0680518050004前值34制造业投资同比93前值97三年平均增速62前值59邮箱xiongyuangszqcom核心观点受疫情外需拖累11月经济继续下行除了基建投资逆势走高消费地产出分析师杨涛口社融通胀等各分项几乎全线回落且跌幅多数大超预期指向四季度GDP保3难执业证书编号S0680522070001度加大往后看鉴于防疫政策优化和稳地产政策加码经济环比将趋于修复但短期大概率邮箱yangtao3123gszqcom仍明显低于正常水平基本面反转仍需观察短期紧盯中央经济工作会议和可能的降息相关研究1整体看11月国内经济进一步探底下行四季度GDP保3难度加大和11月PMI出口社融等指标超预期走弱一样11月经济再度走弱疫情外需回落应是直接原因但本1博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望质还是需求不足信心不足叠加防疫地产等拐点级别政策的效果未显我们此前也反2022-12-10复提示消费链地产链等经济基本面的反转尚需边走边看2近一两个月可能降息11月社融的3大信号2结构看除基建投资逆势走高11月其余各分项几乎全线超预期大降其中需求收缩问2022-12-12题继续凸显消费出口连续两个月负增长跌幅明显扩大地产景气继续探底制造业投资也继续回落只有基建投资增速仍维持高位固定资产投资整体对经济的支撑有所下降内外3政策半月观稳信心稳增长可能有一揽子刺激需均弱服务业生产指数创近半年来新低CPI和PPI继续低位通缩特征更加明确政策2022-12-113往后看短期经济环比有望小幅修复但仍将处于底部区间且大概率会明显低于正常水4通胀持续走弱央行为何担心升温兼评11月平基本面的真正反转仍需观察短期看内需方面近期各地疫情防控政策迅速优化从百物价城拥堵延时指数等人员流动指标看经济环比已有所修复但12月同比仍有-8左右与112022-12-09月跌幅接近距离正常水平仍有较明显差距外需也仍在继续回落明年看维持年度报告的511月PMI超预期下行的背后2022-11-30观点2023年政策将偏积极偏放松全力稳信心稳增长扩内需中央加杠杆抓落实等2023年经济有望触底回升但约束仍多整体弱复苏且难以线性修复短期紧盯中央经济工作会议以及可能的降息1220或120可能调降LPR4具体看11月经济数据有如下特征1消费端持续负增下行幅度超预期受制于疫情11月社零当月同比继续回落54个点至-59连续两个月负增长明显低于市场预期的-25左右结构看通讯器材化妆品增速提升汽车餐饮消费回落往后看2023年随着疫情影响减退消费复苏是大趋势但受制于疫情演化居民储蓄释放效应有限本轮消费修复路径的不确定性仍大2投资端地产和制造业投资继续回落基建逆势提升地产景气持续探底11月地产景气继续下行商品房销售面积同比回落10个点至-333土地市场低位震荡地产投资当月同比回落38个点至-199竣工低位震荡新开工施工增速继续探底往后看2023年疫情对房地产销售的拖累减轻叠加低基数政策效果逐步显现预计地产景气有望逐步企稳修复但仍受居民收入购房预期人口等因素拖累制造业投资继续回落1-11月制造业投资累计同比9311月当月同比62较10月回落07个点企业预期维持低位主因经济下行压力大出口回落分行业看电气机械汽车化工食品医药等行业增速提升较多电子设备等行业提升较少往后看2023年制造业投资的政策支持力度可能仍大但自身动能可能放缓预计有所走弱韧性仍强基建投资逆势走高11月广义狭义基建投资当月同比分别为139106分别较10月提升1112个百分点主因政策继续发力基数走低往后看2023年整体经济压力仍大仍需基建高增的支撑预计政策将继续发力基建投资可能高位小落韧性仍强3供给端工业服务业生产均放缓11月工业增加值当月同比22较10月增速回落28个百分点季调环比-031分行业看煤炭开采电气机械食品饮料医药等行业生产回升较多11月服务业生产指数同比继续回落2个点至-19续创下半年以来新低往后看2023年全球衰退带动外需回落库存高位去化短期仍将继续压制工业生产的反弹疫情残留影响作用下服务业可能难以完全恢复4就业端整体失业率再度回升青年失业率高位回落11月城镇调查失业率较前值提升02个点至5731个大城市调查失业率大幅上升07个点至6716-24岁青年调查失业率回落08个点至171指向针对大学生等重点群体的就业支持政策效果显现风险提示政策力度可能的降息等疫情外部环境等超预期变化请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日内容目录疫情冲击外需回落影响下11月经济继续下行3消费端持续负增下行幅度超预期4投资端地产和制造业投资继续回落基建逆势回升5地产景气持续探底5制造业投资继续回落6基建投资逆势提升7供给端工业服务业生产均放缓8就业端失业率再度回升青年失业率高位回落8风险提示9图表目录图表111月出口超预期下行3图表211月社融再度低于预期3图表312月人员流动有所恢复但仍明显低于正常水平3图表412月出口可能继续下行3图表5社零当月和累计同比增速4图表6商品和餐饮消费当月同比增速4图表7分行业消费增速变动4图表8固定资产投资增速变化5图表9商品房销售增速变化5图表10土地成交增速变化5图表11地产投资增速变动6图表12地产新开工施工竣工增速6图表13制造业投资高位回落6图表14企业投资预期仍处低位6图表15分行业制造业投资增速变化7图表16基建投资增速变动7图表17沥青开工率季节性回落7图表18工业生产当月同比和环比增速8图表19服务业生产同比增速8图表20分行业工业增加值增速变动8图表21整体失业率再度上行9图表22青年失业率高位回落9P2请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日疫情冲击外需回落影响下11月经济继续下行整体看11月国内经济下行压力进一步加剧疫情短期制约仍然明显这在此前11月PMI出口超预期下行社融再度低于预期已有所体现统计局表示11月份国际环境更趋复杂严峻外需收缩进一步显现国内疫情大面积反弹需求收缩供给冲击预期转弱三重压力加大对经济运行制约明显此前我们在报告10月经济再度探底能否反转回升也曾提示经济基本面反转需要边走边看结构看11月除了基建以外其余分项几乎全线回落其中需求收缩问题继续凸显消费出口跌幅明显扩大下行幅度均超预期地产景气继续探底制造业投资也继续回落只有基建投资增速仍维持相对高位固投对经济的支撑有所下降内外需均弱对工业生产的制约也愈发明显CPI和PPI继续保持低位通缩特征更加明确图表111月出口超预期下行图表211月社融再度低于预期出口金额当月同比出口金额累计同比万亿元2022-112021-11过去三年均值503240243016200810000-08-10新新新新新未债股政增增增增增贴券票府-20社人外委信现融融债融民币托托银资资券-30币贷贷贷行贷款款款承款兑汇21-0719-0319-0719-1120-0320-0720-1121-0321-1122-0322-0722-1118-11票资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所往后看经济环比有所修复但仍明显偏低叠加外需仍在回落基本面反转仍需观察短期看内需方面近期各地疫情防控政策迅速优化但从百城拥堵延时指数等人员流动指标看经济环比有所修复但12月同比仍有-7左右与11月跌幅接近距离正常水平仍有较明显差距外需方面韩国12月前10日出口同比-20811月同期为-29指向外需仍在回落我国出口压力仍大图表312月人员流动有所恢复但仍明显低于正常水平图表412月出口可能继续下行拥堵延时指数百城平均韩国出口金额前10日同比2017-2019年平均202020212022出口金额当月同比18100PMI新出口订单右轴51178050601649401548201447013-204612-4045110101030405050607080910111221-0422-0621-0821-1021-1222-0222-0422-0822-1022-1221-06资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日中长期看维持我们年度报告博弈新均衡2023年宏观经济与资产展望中的观点2023年经济弱复苏但需求不足信心不足等约束仍多消费地产的实质性修复仍有赖于疫情约束进一步减退政策加码基本面反转仍要边走边看消费端持续负增下行幅度超预期11月消费下滑幅度超预期疫情短期冲击明显11月社零当月同比大幅回落54个点至-59连续两个月负增长低于市场预期的-25个点左右11月社零三年平均增速09前值29季调环比015前值-065受疫情短期冲击明显图表5社零当月和累计同比增速图表6商品和餐饮消费当月同比增速15社零当月同比社零累计同比商品零售当月同比餐饮收入当月同比1510105500-5-10-5-15-10-2021-0319-1120-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1120-0819-0819-1120-0220-0520-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-05资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019年同年同期平均增长期平均增长结构看通讯器材化妆品增速提升汽车餐饮消费回落商品消费方面11月商品零售同比-56三年平均增速15较10月平均增速回落19个点其中服装鞋帽通讯器材餐饮消费增速回落较多化妆品文化办公用品中西药品等回升较多可能与疫情防控政策优化等有关餐饮消费方面11月餐饮消费同比-84三年平均增速-4较10月平均增速回落21个点疫情约束仍然显著图表7分行业消费增速变动1211月平均增速10月平均增速差值1086420-2-4-6化文中建家饮粮家金石汽商烟日餐通服妆化西材具料油电银油车品酒用饮讯装品办药珠及零品收器鞋公品食宝制售入材帽用品品品资料来源Wind国盛证券研究所往后看维持我们年度报告的观点2023年随着疫情影响减退消费复苏是大趋势但受制于疫情可能的演化趋势居民储蓄释放效应有限本轮消费修复路径不确定性仍大P4请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日投资端地产和制造业投资继续回落基建逆势回升固定资产投资增速小幅回落根据统计局数据1-11月固定资产投资同比53三年平均增速44分别较1-10月回落0502个点11月固投季调环比回落07个点至-087据我们测算基数调整后11月固定资产当月同比08较10月回落42个点三年平均增速27较10月回落13个点结构看地产投资和制造业投资增速继续回落基建投资逆势上升图表8固定资产投资增速变化固投累计同比平均增速固投当月同比固投季调环比右轴156410250-20-4-6-5-8-10-1020-0920-0120-0320-0520-0720-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1119-11资料来源Wind国盛证券研究所注20212022年增速为较2019年同期平均增长地产景气持续探底地产销售跌幅继续扩大11月商品房销售面积同比-333较10月回落10个点三年平均增速-137也较10月回落土地市场低位震荡11月土地购臵面积当月同比-508较10月下降1个点三年平均增速也有所回落图表9商品房销售增速变化图表10土地成交增速变化商品房销售面积当月值同比本年购臵土地面积当月同比40100商品房销售额当月值同比本年土地成交价款当月同比308020601040020-100-20-20-30-40-40-60-5021-1122-1117-1118-0518-1119-0519-1120-0520-1121-0522-0517-1120-0516-1117-0518-0518-1119-0519-1120-1121-0521-1122-0522-11资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019年资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019年同期平均增长同期平均增长地产投资继续探底1-11月地产投资同比回落1个点至-98三年平均增速也继续回P5请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日落10月地产投资当月同比回落38个点至-199三年平均增速也继续探底竣工低位震荡新开工施工增速继续探底1-11月房屋新开工施工竣工面积累计同比分别为-389-65-190三年平均增速分别为-18408-44其中竣工增速低位震荡新开工施工增速继续探底图表11地产投资增速变动图表12地产新开工施工竣工增速房屋新开工面积累计值同比地产投资累计同比地产投资当月同比房屋施工面积累计值同比2015房屋竣工面积累计值同比1510105500-5-5-10-10-15-15-20-2020-0221-1122-1119-1120-0520-0820-1121-0221-0521-0822-0222-0522-0821-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0822-0222-0522-0822-1118-11资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019年资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019年同期平均增长同期平均增长往后看维持我们年度报告的观点2023年疫情对房地产销售的拖累减轻居民前期积累的购房需求有望释放叠加稳地产政策还可能进一步放松政策效果将逐步显现预计2023年地产景气有望逐步企稳修复但受居民收入购房预期人口等因素影响实际修复情况需边走边看制造业投资继续回落制造业投资有所回落根据统计局1-11月制造业投资累计同比93较1-10月回落04个点根据我们测算11月当月同比62较10月回落07个点企业预期再度下行11月PMI生产经营活动预期489企业投资前瞻指数479均明显下行反映企业预期仍然低迷图表13制造业投资高位回落图表14企业投资预期仍处低位固定资产投资完成额制造业累计同比PMI生产经营活动预期制造业投资当月同比61BCI企业投资前瞻指数右轴80205975155770105565505360-55155-104950-154745-20454020-0821-0522-0219-1120-0220-0520-1121-0221-0821-1122-0522-0822-1120-0322-0319-0319-0719-1120-0720-1121-0321-0721-1122-0722-1118-11资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所从分行业制造业投资增速变化看电气机械汽车化工食品医药等行业增速提升P6请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日较多电子设备等行业提升较少图表15分行业制造业投资增速变化1-11月平均增速1-10月平均增速差值右轴203015251020515010-505-1000电汽化食金医食纺专通运有制电气车学品属药品织用用输色造子机制制制加业设设设金业设械品造品工备备备属备业业业资料来源Wind国盛证券研究所注20212022年增速为较2019年同期平均增长往后看维持年度报告的观点2023年制造业设备更新投资政策支持力度可能仍大但工业利润出口等指标显示2023年制造业投资自身动能可能有所放缓综合看预计2023年制造业投资韧性仍强但大概率较2022年有所走弱基建投资逆势提升基建投资增速逆势提升根据统计局数据1-11月广义狭义基建投资同比分别为1178911月当月同比分别为139106分别较10月提升1112个百分点图表16基建投资增速变动图表17沥青开工率季节性回落基建投资广义当月同比15沥青开工率基建投资狭义当月同比7020222021202020191060550040-530-102002161005012603090330042005110601062207130803082409141026111612071228010521-0520-0220-0520-0820-1121-0221-0821-1122-0222-0522-0822-1119-11资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019资料来源Wind国盛证券研究所年同期平均增长往后看维持年度报告的观点2023年整体经济压力仍大对基建增速仍有较高要求预计政策将继续发力2023年基建投资可能小幅回落韧性仍强P7请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日供给端工业服务业生产均放缓需求不振工业生产回落11月工业增加值当月同比22较10月增速回落28个百分点三年平均增速为43季调环比-031反映工业生产明显下行主要受海外需求回落疫情多发散发内需低迷等因素影响服务业再度下行11月服务业生产指数同比继续回落2个点至-19三年平均增长30续创下半年以来新低仍明显低于正常水平图表18工业生产当月同比和环比增速图表19服务业生产同比增速工业增加值当月同比服务业生产指数当月同比11工业增加值环比季调右轴530492532072151510053-101-2-3-5-1-4-10-3-5-1518-1119-0219-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1121-0520-0220-0520-0820-1121-0221-0821-1122-0222-0522-0822-1119-11资料来源Wind国盛证券研究所注2021-2022年增速为较2019资料来源Wind国盛证券研究所年同期平均增长分行业看煤炭开采电气机械食品饮料医药等行业生产回升较多11月各行业工业增加值增速多数回落其中煤炭开采电气机械食品饮料医药增加值增速逆势小升汽车电子设备等增速回落较多图表20分行业工业增加值增速变动1611月工业增加值平均增速10月平均增速差值14121086420-2-4-6煤电食医饮有黑化金纺专橡非运食通电电石汽炭气品药料色色学属织用胶金输品用热子油车开机加制金金制制业设塑属设制设生设天采械工造属属品品备料矿备造备产备然物供气应开采资料来源Wind国盛证券研究所往后看维持年度报告的观点2023年全球衰退带动外需回落库存高位去化短期仍将继续压制工业生产的反弹疫情残留影响作用下服务业可能难以完全恢复就业端失业率再度回升青年失业率高位回落P8请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日城镇失业率维持高位大城市失业续升11月城镇调查失业率较前值提升02个点至5731个大城市调查失业率大幅上升07个点至67指向受疫情大面积反弹企业生产经营困难增多影响就业压力有所上升青年失业率高位回落1-11月城镇新增就业1145万人占年初目标的104明显低于2017-2019年同期平均进度的117左右结构上看11月16-24岁青年调查失业率回落08个点至171指向针对大学生等重点群体的就业支持政策效果显现图表21整体失业率再度上行图表22青年失业率高位回落城镇调查失业率就业人员调查失业率16-24岁人口7531个大城市城镇调查失业率就业人员调查失业率25-59岁右轴2158719565465175261551348554611544942457419-0219-0522-0522-0818-1119-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-1118-1119-0519-0819-1120-0220-0520-0820-1121-0221-0521-0821-1122-0222-0522-0822-1119-02资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示政策力度可能的降息等疫情外部环境等超预期变化P9请仔细阅读本报告末页声明2022年12月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP10请仔细阅读本报告末页声明