1、2022年A股四大看点：
　　1）大类资产：罕见高通胀+流动性紧缩，股债汇商波动齐放大。乌俄冲突超预期爆发，全球经历史诗级“通胀”，与之相伴的是全球央行加息周期开启且紧缩节奏超越历次，全球股债汇商经历巨震。
　　2）A股走势：内外冲击频发，A股高波动走熊。外胀内滞贯穿全年，货币政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值，叠加疫情反复、地产信贷风险、稳增长不及预期等多重压力，A股全年走熊，终结三连阳。
　　3）市场风格：全年轮动频繁，价值相对占优。全年视角下，大小盘、成长/价值风格反复轮动，价值风格相对占优，大小盘实则表现大致相当，行业层面煤炭领涨，疫后消费与地产稳增长也位居前列，TMT与中游制造跌幅居多。
　　4）交易线索：困境反转多重博弈，但业绩兑现仍是关键。国内经济面临三重压力，疫情冲击反复，地产拖累日显，困境反转反复引领资金博弈。但全年视角下，业绩的实际兑现仍是市场定价关键，赚钱效应仍集中于业绩高增方向。
　　2、2022年A股六阶段演进复盘：
　　1）美债冲击开局，稳增长领跑，中小创杀跌（1月至2月初）。
　　2）能源“危机”恐慌，煤炭一骑绝尘（2月至3月初）。
　　3）多重利空下的V型反弹（3月至7月初）。
　　4）从“挖小票”蔚然成风到风格再均衡（7月-9月）。
　　5）人民币破7，大盘二次探底，战略安全逆势“躁动”（10月）。
　　6）价值风格“大反攻”，地产重估与消费复苏领涨（11月-12月）。
　　风险提示：1、经济环境超预期变化；2、政策调整超预期变化；3、疫情超预期反复。

研究报告全文：证券研究报告市场策略研究2023年01月02日投资策略2022年A股年终大盘点12022年A股四大看点作者1大类资产罕见高通胀流动性紧缩股债汇商波动齐放大乌俄冲突分析师王程锦执业证书编号S0680522070004超预期爆发全球经历史诗级通胀与之相伴的是全球央行加息周期开邮箱wangchengjingszqcom启且紧缩节奏超越历次全球股债汇商经历巨震相关研究2A股走势内外冲击频发A股高波动走熊外胀内滞贯穿全年货币1投资策略市场回顾12月5周两市缩量政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值叠加疫情反复地产信贷风回暖赛道超跌反弹2022-12-31险稳增长不及预期等多重压力A股全年走熊终结三连阳2投资策略交投缩量情绪趋弱交易情绪跟踪第173期2022-12-283市场风格全年轮动频繁价值相对占优全年视角下大小盘成长3投资策略美国经济增速转正美债利率上行价值风格反复轮动价值风格相对占优大小盘实则表现大致相当行业层外资周报第146期2022-12-27面煤炭领涨疫后消费与地产稳增长也位居前列TMT与中游制造跌幅居多4年度策略旧周期复位新繁荣起点2023年4交易线索困境反转多重博弈但业绩兑现仍是关键国内经济面临三度A股策略展望2022-12-27重压力疫情冲击反复地产拖累日显困境反转反复引领资金博弈但全5投资策略市场回顾12月4周成交量重年视角下业绩的实际兑现仍是市场定价关键赚钱效应仍集中于业绩高增回年内低位2022-12-24方向22022年A股六阶段演进复盘1美债冲击开局稳增长领跑中小创杀跌1月至2月初2能源危机恐慌煤炭一骑绝尘2月至3月初3多重利空下的V型反弹3月至7月初4从挖小票蔚然成风到风格再均衡7月-9月5人民币破7大盘二次探底战略安全逆势躁动10月6价值风格大反攻地产重估与消费复苏领涨11月-12月风险提示1经济环境超预期变化2政策调整超预期变化3疫情超预期反复请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日内容目录一2022年A股四大看点411大类资产罕见高通胀流动性紧缩股债汇商波动齐放大412A股走势内外冲击频发A股高波动走熊513市场风格全年轮动频繁价值相对占优514交易线索困境反转多重博弈但业绩兑现仍是关键7二2022年A股六阶段演进复盘821美债冲击开局稳增长领跑中小创杀跌1月至2月初822能源危机恐慌煤炭一骑绝尘2月至3月初823多重利空下的V型反弹3月至7月初924从挖小票蔚然成风到风格再均衡7月-9月1125人民币破7大盘二次探底战略安全逆势躁动10月1326价值风格大反攻地产重估与消费复苏领涨11月-12月13风险提示14图表目录图表1全球股市波动放大跌幅仅次于金融危机与互联网危机4图表2美债上行幅度与波动率均刷新近30年峰值4图表3人民币贬值幅度与波动率均刷新历史峰值4图表4多类大宗商品价格年化波动率创08年以来新高4图表52022年上证指数走势及主要事件梳理回顾5图表6市场风格快速轮动全年价值相对占优6图表7内外不确定性丛生占优行业快速轮动6图表8大类风格全年表现对比6图表9行业全年表现对比6图表10稳增长与地产保交付的博弈行情7图表11业绩增速是主要定价驱动增速超30或增速破100的标的赚钱效应明显更强7图表12美联储紧缩预期升温美债快速跳升8图表13中长贷结构加速恶化稳增长预期强化8图表14行业阶段内累计涨跌幅对比20220104-202202078图表15乌俄冲突爆发能源价格飙升9图表16全球股市剧震黄金避险属性凸显9图表17行业阶段内累计涨跌幅对比20220208-202203049图表18国内疫情超预期反弹吉林与上海新增病例相继大幅反弹10图表19美联储加息缩表提速海外流动性收紧10图表204月社融同比腰斩信贷周期触冰10图表21私募与理财产品破净比例明显抬升10图表22行业阶段内累计涨跌幅对比20220305-2022070410图表23M2-社融剪刀差一再新高11图表24宽货币紧信用的环境特征被推到了极致11图表257-8月市场风格明显下沉小票赚钱效应普遍占优11图表26成长赛道与价值消费结构从极致分化走向收敛12图表27风格极致化过后成长赛道与价值消费涨跌逆转12P2请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日图表28欧洲电力价格年中大幅调升能源危机担忧日盛12图表29夏季居民用电激增火电保供必要性凸显单位亿千瓦时12图表30行业阶段内累计涨跌幅对比20220705-2022093012图表31美债冲高筑顶人民币加速贬值13图表32外资大幅撤离权重指数大幅回调13图表33行业阶段内累计涨跌幅对比20221010-2022103113图表34地产三只箭相继落地市场热点从地产重估到消费复苏14图表35行业阶段内累计涨跌幅对比20221101-2022121614P3请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日一2022年A股四大看点11大类资产罕见高通胀流动性紧缩股债汇商波动齐放大高通胀叠加流动性紧缩全球大类资产波动加剧今年以来乌俄冲突进一步加剧全球疫后供需矛盾全球经历史诗级通胀与之相伴的则是全球央行相继开启加息周期且紧缩节奏超越历次美联储全年累计加息7次联邦目标利率合计调升425个百分点罕见高通胀叠加流动性快速收紧全球股债汇商经历巨震股市方面MSCI新兴市场与发达市场跌幅均达到20左右仅次于08年金融危机及世纪初的互联网泡沫破裂的回调幅度债市方面美债快速上行累计涨幅超150同时年化波动率超过70均刷新近30年峰值汇市方面大幅紧缩之下强美元引领汇市人民币贬值幅度与波动率达到历史新高商品方面除天然气煤炭等能源商品外镍铝螺纹钢等价格波动也刷新历史峰值图表1全球股市波动放大跌幅仅次于金融危机与互联网危机图表2美债上行幅度与波动率均刷新近30年峰值352003752019200920221999201325201165199419982021202019951995201220171993151996200619911997200420025520101994200719995201620054520102014199820132008201919962015200019922009-5年化波动率1991-60-40-202011019922040608035199319972003201820202007200120001990-1520041990201620012520062022年美债2012200220142005发达市场年度涨跌幅102021-2515201520182017MSCI-3520085-60-40-20020406080100120140160-4510年美债年度累计涨跌幅MSCI新兴市场年度涨跌幅资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3人民币贬值幅度与波动率均刷新历史峰值图表4多类大宗商品价格年化波动率创08年以来新高30年化波动率历史水位年化波动率历史分位202225100201810010020202010010020081520161002007201510020052019100201710201120061002010100201352012美元兑人民币年化波动率19968120211997200019981999201492200220042003071200985-8-6-4-20246810美元兑人民币累计涨跌幅020406080100资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日12A股走势内外冲击频发A股高波动走熊全年内外冲击频发A股一波三折回首2022年年初跨年行情落空春节与冬奥重燃阴历年行情期许而乌俄冲突再度打破期待全球能源价格飙升地缘风险冲击全球股市风险偏好与此同时国内局部疫情开始新一轮反弹美联储加息周期也正式开启多重压力之下A股3月开启快速下行直至金融委会议释放维稳信号市场才短暂快速回血不过好景不长4月上海疫情进一步严峻外围延续鹰派发声且国内宽松不及预期4月再度开启暴跌月末单周跌幅近10砸出年内首个深坑随后结算费率下调稳增长政策相继出台叠加国内疫情峰值已过超跌反弹行情强势开启复工复产与消费复苏成为一致期待然而伴随7月地产断供风波再起市场情绪再遇重挫叠加高温限电淡化经济增长目标社融结构恶化等一系列事件A股重回震荡下行随后人民币维稳与稳增长19条短暂提振市场情绪但后续人民币超预期贬值再度打压市场情绪出口数据大幅回落则进一步验证外需转弱预期A股二次探底2900点随后一揽子稳增长接续出台中美领导人会晤地产三只箭防疫政策优化等多项利好相继释放A股年末筑底上行总结而言外胀内滞贯穿全年货币政策外紧内松与出口回落明显拖累人民币贬值叠加疫情反复地产信贷风险稳增长不及预期等多重压力A股全年走熊终结三连阳图表52022年上证指数走势及主要事件梳理回顾3800上证指数局地传3700美联储首提适时放住建部等多房贷放拜登签署通胀削减慢加息预期转鸽部委发声保松政策法案暗示锂电池乌俄冲突爆发交楼稳民生消息进口或受压制3600美联储加息银保监会75BP符7月国内回应楼市乌俄局势再央行降准25BP合预期社融不及3500度紧张俄保交付预期且结但不及市场预期国常会部署启动动员令引导风险构恶化项稳增长美联储议5年期LPR下处置19美联储鹰派信3400超预期息维持鹰调15BP超接续措施号略超预期加码稳增长降准派信号市场预期北溪管道爆炸OMO3300与MLF美联储表调降态转鹰国常会320010BP加息缩加大汽中美领导人巴车消费厘岛会晤国务院发防疫新十条3100布33条稳补贴美联储表态颁布增长政策转鹰加息金融委央行全面降预期重启3000会议释4月社融数据大幅回准025防疫优化二放稳增落经济压力凸显总理表示不高温干旱导十条颁布长信号2900会开展大规央行下调外汇存款准备中国结算宣布下调股致四川拉闸模刺激措施限电金率2对冲贬值预期国常会部署一揽子稳增票交易过户费50长及接续政策28002022-01-042022-02-152022-03-222022-04-282022-06-082022-07-132022-08-172022-09-222022-11-032022-12-08资料来源公开资料整理Wind国盛证券研究所13市场风格全年轮动频繁价值相对占优市场风格反复轮动全年价值相对占优年初稳增长引领预期大盘价值率先占优银行地产年初占优随后乌俄冲突推升资源品价格上游资源相对占优价值依旧抗跌伴随4月末的超跌反弹开启市场风格明显逆转小盘成长明显领涨新能源军工汽车机械等中游制造强势回归7月市场风格进一步市值下沉机器人概念引领主题炒作后伴随地产保交付电力保供等系列政策出台市场风格再均衡价值阶段占优10月经济弱现实延续战略安全主题炒作再起信创军工再度引领成长占优不过很快伴随地产三只箭齐发防疫政策优化等系列利好出台价值重拾优势并延续至今纵P5请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日观全年大小盘成长价值风格反复轮动价值风格全年相对占优低估值与低价股相对抗跌大小盘实则表现大致相当行业层面煤炭领涨疫后消费与地产稳增长也位居前列TMT与中游制造跌幅居多图表6市场风格快速轮动全年价值相对占优大盘价值大盘成长小盘价值小盘成长110大盘价值105100小盘大盘成长价值4月底-7月初大盘价值价值0958月中-9月中11月初-12月成长09010月085080小盘成长075价值7月中-8月中0700650602021-12-312022-02-142022-03-212022-04-272022-06-072022-07-122022-08-162022-09-212022-11-022022-12-07资料来源Wind国盛证券研究所图表7内外不确定性丛生占优行业快速轮动1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月Top1行业银行有色金属煤炭食品饮料汽车电力设备环保煤炭银行计算机房地产食品饮料月度涨跌幅23155133352432405751-02152235114Top2行业房地产煤炭房地产家用电器电力设备食品饮料机械设备石油石化房地产国防军工建筑材料社会服务月度涨跌幅-1311888-051761605728-088317957Top3行业交通运输基础化工农林牧渔煤炭石油石化美容护理汽车农林牧渔煤炭医药生物传媒商贸零售月度涨跌幅-299629-191751534625-086015846Top4行业建筑装饰环保医药生物交通运输国防军工汽车公用事业非银金融食品饮料通信非银金融家用电器月度涨跌幅-298911-201741404210-114315137Top5行业煤炭石油石化银行商贸零售机械设备家用电器农林牧渔传媒商贸零售机械设备食品饮料美容护理月度涨跌幅-4287-17-211491313900-413815037资料来源Wind国盛证券研究所图表8大类风格全年表现对比图表9行业全年表现对比全年累计涨跌幅全年累计涨跌幅0128-540-10-4-8-15-12-20-16-20-25-24-28-30-32-36-35TMT煤社交美商银建房农石纺食通公基轻汽有医机家非环钢国电计传建电小大低高低高亏微绩新稳金周消成基上下中炭会通容贸行筑地林油织品信用础工车色药械用银保铁防力算媒筑子盘盘估估价价损利优股定融期费长建游游游服运护零装产牧石服饮事化制金生设电金军设机材股股值值股股股股股务输理售饰渔化饰料业工造属物备器融工备料资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日14交易线索困境反转多重博弈但业绩兑现仍是关键疫情冲击反复地产拖累日显困境反转反复引领资金博弈年初稳增长率先成为市场的博弈点银行地产交易热度震荡抬升随后局地疫情反复出行与消费遭遇制约疫后消费复苏接续引领资金博弈出行链与场景消费类板块成交占比一度突破8伴随复工复产的持续验证赛道股超跌反弹汽车行业迎来困境反转下半年地产断供风波再起局地疫情也再度反复地产困境反转与疫后消费复苏重新成为押注重心出行链与地产热度再起随后出口数据加速下滑国内经济压力进一步凸显地产信贷风险亟待处置地产三支箭齐发保交付引领资金重启博弈竣工链与此同时年末疫情虽散发不断但防疫优化则加速推进防疫二十条与新十条相继颁布出行链与场景消费热度快速攀升重返年内峰值图表10稳增长与地产保交付的博弈行情成交占比成交占比稳增长稳增长地产保交付地产保交付22外围紧缩国20内三重压力地产三18稳增长必要性只箭齐凸显市场风发博16保交付政格高切低弈地产14策出台基本面12博弈地产改善10估值修复862022-012022-032022-052022-072022-092022-11资料来源Wind国盛证券研究所但全年视角下业绩兑现仍是定价关键今年以来国内经济面临需求收缩供给冲击与预期转弱三重压力各行业的困境反转反复引领阶段性结构行情但全年视角下业绩的实际兑现仍是市场定价的关键线索以三季报业绩增速为准全A个股涨跌幅与业绩增速保持较强正向关联业绩负增标的正收益比例均不足两成而业绩增速超30且实现正收益的公司比重则接近四成图表11业绩增速是主要定价驱动增速超30或增速破100的标的赚钱效应明显更强累计涨跌幅业绩增速区间10分位数20分位数30分位数40分位数50分位数60分位数70分位数80分位数90分位数-50-456-381-331-282-230-176-105-08158-50-40-440-400-343-281-244-205-144-9251-40-30-437-375-324-292-248-202-162-4186-30-20-456-360-317-279-221-179-9100124-20-10-419-338-287-248-211-161-107-50100-100-391-327-278-214-173-129-8504111010-379-312-233-191-135-84-23451831020-393-318-262-217-158-109-37181172030-366-306-246-207-169-100-30481923040-328-277-203-151-92-56261042544050-301-245-200-159-84-264711920650100-369-308-230-168-129-7003102250100500-326-217-151-87-2636133253460500-279-211-127-84-0972205323599资料来源Wind国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日二2022年A股六阶段演进复盘21美债冲击开局稳增长领跑中小创杀跌1月至2月初美债快速跳升大盘颠簸回调稳增长开局年初开门红落空10年美债快速逼近19市场风险偏好受挫大盘颠簸回调成长板块领跌与此同时国内社融数据延续负增且结构明显恶化居民中长贷同比加速下滑经济动能持续趋弱稳增长政策发力必要性凸显金融地产与基建担当开局主角纵观开年首月核心宽基指数普跌且中小盘跌幅居多行业层面仅银行建筑与地产收涨而军工传媒医药电子等则跌超10图表12美联储紧缩预期升温美债快速跳升图表13中长贷结构加速恶化稳增长预期强化10年期美国国债收益率左轴新增中长贷同比居民新增中长贷同比企业2110年期美国国债实际收益率右轴-0240新增中长贷同比合计20-032019-04018-05-20-0617-40-0716-60-08-8015-09-10014-1013-11-12012-122021-09-012021-10-182021-12-022022-01-18资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14行业阶段内累计涨跌幅对比20220104-20220207区间累计涨跌幅62-2-6-10-14-18银建房煤交石家农钢建非纺商综社有环通基轻计汽电机公食美电医传国行筑地炭通油用林铁筑银织贸合会色保信础工算车力械用品容子药媒防装产运石电牧材金服零服金化制机设设事饮护生军饰输化器渔料融饰售务属工造备备业料理物工资料来源Wind国盛证券研究所22能源危机恐慌煤炭一骑绝尘2月至3月初乌俄冲突引燃能源危机全球避险情绪升温上游资源领涨春节假期归来短暂的冬奥主题行情很快被乌俄冲突打破能源价格快速飙升天然气与布伦特原油分别大涨162和416鹿特丹煤炭更是涨价近两倍与此同时能源危机恐慌明显推升避险情绪全球股市大幅回调黄金大涨15新兴市场则遭遇重创恒指一度跌超25P8请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日国内大盘冲击相对可控但上游资源明显领涨煤炭有色公用事业涨幅居前累计涨幅分别达197104和59而家电非银和建材跌幅居多分别累计下跌816158和57图表15乌俄冲突爆发能源价格飙升图表16全球股市剧震黄金避险属性凸显ICE鹿特丹煤炭左轴NYMEX天然气左轴标普500MSCI新兴市场MSCI发达市场ICE布油右轴COMEX黄金恒生指数381711534161101510530141002613952212901885118014107510092022-01-042022-01-252022-02-222022-03-152022-012022-032022-062022-092022-12资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表17行业阶段内累计涨跌幅对比20220208-20220304区间累计涨跌幅20151050-5-10煤有综公环基通社钢交医农纺国石美轻计房传机建商银食电电汽建非家炭色合用保础信会铁通药林织防油容工算地媒械筑贸行品子力车筑银用金事化服运生牧服军石护制机产设装零饮设材金电属业工务输物渔饰工化理造备饰售料备料融器资料来源Wind国盛证券研究所23多重利空下的V型反弹3月至7月初外围紧缩疫情反复信贷收缩三重利空大盘刺穿2900点3月以来美联储加息周期开启美债加速抬升美元强势上行全球流动性收紧带动外资撤离与此同时国内局地疫情反复且吉林上海等多地疫情态势严峻国内经济显著承压4月社融新增跌破万亿且同比腰斩市场风险偏好接连承压大盘震荡下挫尽管3月金融委会议对市场形成有效提振但市场短暂回血后便重回下行私募与理财产品一度爆发破净赎回潮大盘加速下行时隔近两年再度刺破2900点前期制约相继改善大盘V型反转行业超跌反弹4月中以来国内疫情拐点显现标志着冲击市场情绪的首个因素迎来改善随后美联储缩表节奏近乎减半且表态超预期偏鸽某种程度上也缓释了此前市场对外围紧缩的恐慌此外伴随复工复产与消费刺激政策的出台信贷修复预期也逐步升温三重利空逐级扭转大盘强势反转行业层面也呈现明显的超跌反弹前期跌幅较深的赛道股普遍领跑P9请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日图表18国内疫情超预期反弹吉林与上海新增病例相继大幅反弹图表19美联储加息缩表提速海外流动性收紧6000美国国债收益率10年左轴40美元指数右轴1065000当日新增确诊其他例351044000当日新增确诊吉林例102当日新增确诊上海例303000100当日新增确诊全国例2520009810002096015942022012022022022032022042022052022062022-012022-032022-052022-072022-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表204月社融同比腰斩信贷周期触冰图表21私募与理财产品破净比例明显抬升社会融资规模2021亿元左轴私募产品破净比例净值跌破09左轴社会融资规模2022亿元左轴银行理财产品破净比例右轴70000社融同比增速右轴60301615600002540145000020201340000120153000011-20102000010910000-40580-60资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表22行业阶段内累计涨跌幅对比20220305-20220704区间累计涨跌幅0305-0426区间累计涨跌幅0427-07046050403020100-10-20-30-40电汽有国机基电环家煤美医轻计公通建农食传社石钢商纺交综非建房银力车色防械础子保用炭容药工算用信筑林品媒会油铁贸织通合银筑地行设金军设化电护生制机事材牧饮服石零服运金装产备属工备工器理物造业料渔料务化售饰输融饰资料来源Wind国盛证券研究所P10请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日24从挖小票蔚然成风到风格再均衡7月-9月流动性极度充裕挖小票蔚然成风7月大盘整体反弹动能转弱市场特征由超跌反弹转向市值下沉赚钱效应明显向小盘股倾斜这一特征的背后则是极度充裕的货币流动性今年以来国内货币政策持续呵护经济M2与社融增速差更是在7月突破历史极值配合持续下探的中长贷更是将宽货币紧信用的组合特征推向极致对小票行情形成重要环境支撑图表23M2-社融剪刀差一再新高图表24宽货币紧信用的环境特征被推到了极致M2-社融增速差左轴货币条件指数左轴R007月均值右轴11新增企业中长贷同比右轴102SHIBOR3M月均值右轴70100086009-20608-4500704-6400602-80500-103004-12-022003-1402-04-161001-062011-012013-052015-092018-012020-052012-012014-032016-052018-072020-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表257-8月市场风格明显下沉小票赚钱效应普遍占优20102051005-50-10-5-20-10-201009080706050403020100资料来源Wind国盛证券研究所交易结构从极致到收敛市场风格再均衡市值下沉的同时市场交易结构也迈向极致化以泛新能源和TMT为代表的成长赛道成交占比一度突破50刷新历史极值而金融地产与医药消费等价值板块成交占比则降至历史谷底但资金增量后继乏力的现状势必难以支撑如此割裂的成交结构存量博弈迫使市场风格走向再均衡此外期间伴随夏季高温来袭海内外电力供应承压欧洲电价大幅攀升国内多地陆续面临用电压力四川更是再度限电限产电力与能源一度引领市场焦点以8月19日交易结构极致化为分界点市场风格切换开启前期领涨的新能源军工电子机械与通信等集体回调而此前持续阴跌的金融地产与消费则普遍迎来估值修复P11请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日图表26成长赛道与价值消费结构从极致分化走向收敛图表27风格极致化过后成长赛道与价值消费涨跌逆转成交占比泛新能源TMT涨跌幅0822-0915涨跌幅0701-0819成交占比金融地产医药消费555045403530252015-20-15-10-50510资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表28欧洲电力价格年中大幅调升能源危机担忧日盛图表29夏季居民用电激增火电保供必要性凸显单位亿千瓦时欧盟27国用电均价居民欧元千瓦时左轴2019年2020年2021年2022年欧盟27国用电均价非居民欧元千瓦时右轴180002902402702216000200251400018023016120002101401901210000170108006001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表30行业阶段内累计涨跌幅对比20220705-20220930区间累计涨跌幅50-5-10-15-20-25煤综石交通房公国商食银家纺社轻建环机农美计非基传电汽钢电有医建炭合油通信地用防贸品行用织会工筑保械林容算银础媒子车铁力色药筑石运产事军零饮电服服制装设牧护机金化设金生材化输业工售料器饰务造饰备渔理融工备属物料资料来源Wind国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日25人民币破7大盘二次探底战略安全逆势躁动10月美债冲高出口转负人民币大幅贬值外资撤离拖累大盘二次探底国庆假期归来经济现实继续走弱主要港口外贸集装箱吞吐量持续回落10月实际出口也转为负增外需全面转弱与此同时外围紧缩态势延续美联储表态持续偏鹰美债继续冲高人民币汇率破7且接连收贬外资罕见系统性撤离权重指数遭明显拖累并在月末再度击穿2900点图表31美债冲高筑顶人民币加速贬值图表32外资大幅撤离权重指数大幅回调中间价美元兑人民币左轴北上交易盘净买入亿元左轴美国国债收益率10年右轴北上配置盘净买入亿元左轴40049007345沪深300右轴72300470071402004500701006935430068030410067-10039006625-20065-3003700642063-400350062152022-01-042022-04-112022-07-142022-10-18资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所二十大胜利召开战略安全热度逆势拉升信创军工领跑二十大明确强调统筹安全与发展战略安全概念投资热度逆势拉升技术卡脖子与国产替代引领市场主线信创国防军工工业母机医疗器械5G半导体等自主可控概念轮番上行计算机军工领涨涨幅分别约160和116而食品饮料地产家电煤炭等则大幅回调跌幅均超10图表33行业阶段内累计涨跌幅对比20221010-2022103120区间累计涨跌幅151050-5-10-15-20-25计国机医通电综社环电汽建传钢交公有纺基非轻农美商石建银煤家房食算防械药信子合会保力车筑媒铁通用色织础银工林容贸油筑行炭用地品机军设生服设装运事金服化金制牧护零石材电产饮工备物务备饰输业属饰工融造渔理售化料器料资料来源Wind国盛证券研究所26价值风格大反攻地产重估与消费复苏领涨11月-12月地产三支箭齐发防疫优化提速价值风格大反攻继地产信贷政策转暖后地产债权与股权融资也在11月相继转暖三支箭齐发大幅推升地产热度金融地产链成交占比扶摇直上一度在12月初达到12临近近三年的热度峰值与此同时国内防疫政策也自11月逐步转向防疫二十条与新十条相继落地防疫政策加速优化跨区域P13请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日出入境防疫管控快速清零疫后消费复苏热度也自震荡上行并在12月加速攀升成功接棒金融地产热度疫后消费复苏相关成交占比一度突破36刷新2010年以来的历史峰值总体看年末市场风格明显切向价值金融地产与疫后消费交替领涨食品饮料地产建材领涨涨幅分别达316254和228而军工通信电力设备和计算机小幅收跌跌幅分别达920403和01图表34地产三只箭相继落地市场热点从地产重估到消费复苏成交占比成交占比金融地产链金融地产链12地产第三支箭1110金融十六条9地产第二支箭8762022-10-142022-10-282022-11-112022-11-252022-12-09资料来源Wind国盛证券研究所图表35行业阶段内累计涨跌幅对比20221101-20221216区间累计涨跌幅35302520151050-5-10-15食房建商社家非银轻传纺综美交建钢医基石农汽有环电机公煤计电通国品地筑贸会用银行工媒织合容通筑铁药础油林车色保子械用炭算力信防饮产材零服电金制服护运装生化石牧金设事机设军料料售务器融造饰理输饰物工化渔属备业备工资料来源Wind国盛证券研究所风险提示1经济环境超预期变化2政策调整超预期变化3疫情超预期反复P14请仔细阅读本报告末页声明2023年01月02日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP15请仔细阅读本报告末页声明