预计基建投资高景气将持续。IMF预测2023年全球GDP增速2.65%，预计全球经济继续承压，我国2022年经济恢复的基础也尚不牢靠。我国基建年内投资力度继续加强，1~11月广义基建增长11.7%，狭义基建增长8.9%，年内累计同比增幅持续提高，我们预计基建投资2023年仍将作为稳增长重要抓手保持高景气。资金来源方面，政府部门杠杆率较国际水平仍有空间，政策性金融工具或成重要增量来源。
　　两会前后或有建筑行情，关注能源工程与国际工程。过去两年建筑装饰行业均在两会前后走出较强行情，分别实现区间超额收益12.4%/30.3%，展望2023年两会，能源工程与国际工程版块或更具优势。能源工程方面，碳中和趋势确定了清洁能源的长期发展方向，国际形势的紧张或进一步加速其发展，价格机制进一步完善或释放市场活力；国际工程方面，一带一路十周年在即，2023年预计将举办第三届高峰论坛，叠加疫情防控放开有利国际合作，国际工程业务或全面加速。
　　中国特色估值体系下，建筑央国企弹性可期。在建筑工程项目逐渐大型化、综合化的市场环境下，建筑央国企竞争优势加大，2022年前三季度，八大央企订单市占增长至42%。近年来建筑央国企业务规模稳步增长，经营质量持续提升，目前估值水平处于历史低位，PB显著低于上市与增发的发行定价水平，在构建中国特色估值体系的过程中有望迎来全面的估值重估，REITs等创新模式融资或为资产盘活重要手段。
　　BIPV市场或迎来快速扩容。2022年前三季度，我国新增光伏装机52.6GW，其中分布式光伏35.3GW，占比持续提高。分布式光伏电站中，我们认为BIPV较BAPV一体化程度更高，经济性、可靠性具有优势，目前尚属起步阶段，根据CPIA等多方数据进行推演分析，其市场至2025年或有十倍扩容空间，前景广阔。
　　推荐标的：受益中国特色估值体系低估值基建央企中国铁建、中国中铁、中国建筑、中国交建；能源工程与抽水蓄能建设与运营龙头中国电建；建筑光伏领域领先成长标的江河集团。
　　风险提示：行业景气度不及预期，稳增长政策落地不及预期

研究报告全文：TableInfo1TableDate建筑装饰发布时间2023-01-02TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势继续看多基建央国企建筑光伏领域期待突破上次评级优于大势年年度投资策略---2023报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线TableSummary预计基建投资高景气将持续IMF预测2023年全球GDP增速265建筑装饰沪深300预计全球经济继续承压我国2022年经济恢复的基础也尚不牢靠我20国基建年内投资力度继续加强111月广义基建增长117狭义基建10增长89年内累计同比增幅持续提高我们预计基建投资2023年仍0将作为稳增长重要抓手保持高景气资金来源方面政府部门杠杆率较-10国际水平仍有空间政策性金融工具或成重要增量来源-20两会前后或有建筑行情关注能源工程与国际工程过去两年建筑装饰-30-40行业均在两会前后走出较强行情分别实现区间超额收益202112202232022620229124303展望2023年两会能源工程与国际工程版块或更具优势能源工程方面碳中和趋势确定了清洁能源的长期发展方向国际TableTrend涨跌幅1M3M12M形势的紧张或进一步加速其发展价格机制进一步完善或释放市场活绝对收益-74-10力国际工程方面一带一路十周年在即2023年预计将举办第三届高相对收益-8211峰论坛叠加疫情防控放开有利国际合作国际工程业务或全面加速行业TableMarket数据中国特色估值体系下建筑央国企弹性可期在建筑工程项目逐渐大型成分股数量只158化综合化的市场环境下建筑央国企竞争优势加大2022年前三季总市值亿1649840流通市值亿659917度八大央企订单市占增长至42近年来建筑央国企业务规模稳步增市盈率倍900长经营质量持续提升目前估值水平处于历史低位PB显著低于上市净率倍084市与增发的发行定价水平在构建中国特色估值体系的过程中有望迎来成分股总营收亿6056130成分股总净利润亿184936全面的估值重估REITs等创新模式融资或为资产盘活重要手段成分股资产负债率7527BIPV市场或迎来快速扩容2022年前三季度我国新增光伏装机526GW其中分布式光伏353GW占比持续提高分布式光伏电站相关报告TableReport中我们认为BIPV较BAPV一体化程度更高经济性可靠性具有涉房企业融资放松部分建筑企业或直接受优势目前尚属起步阶段根据CPIA等多方数据进行推演分析其市益场至2025年或有十倍扩容空间前景广阔--20221021分布式电站望成为蓝海钙钛矿或推动BIPV推荐标的受益中国特色估值体系低估值基建央企中国铁建中国中爆发铁中国建筑中国交建能源工程与抽水蓄能建设与运营龙头中国电--20220930建建筑光伏领域领先成长标的江河集团TableAuthor风险提示行业景气度不及预期稳增长政策落地不及预期证券分析师王小勇重点公司主要财务数据TableCompanyFinance执业证书编号S05505191000021230收EPS元PE倍0755-33975865wangxiaoynesccn重点公司评级盘价元20212022E2023E20212022E2023E研究助理庄嘉骏中国铁建773160201222488385348增持执业证书编号中国中铁556104126142558441392买入S05501220100120755-33975865zhuangjjnesccn中国建筑543125139164400391331买入中国交建805102128145841629555买入中国电建70805006707716231057919买入江河集团774-089067089-1155870增持请务必阅读正文后的声明及说明建筑装饰行业深度TablePageTop目录1基建稳增长趋势延续关注政策性金融工具增量空间511稳增长重要性不减基建投资高景气预将持续512杠杆率仍有空间关注政策性金融工具增量资金82两会前建筑行情复盘关注能源工程与国际工程机遇1021复盘2021年与2022年建筑行业均在两会前后走强10222023年两会行情展望关注能源工程与国际工程机遇123中国特色估值体系下建筑央国企弹性可期1631建筑央国企竞争优势与日俱增经营质量持续改善1632建筑央国企目前估值水平处于历史低位1833中国特色估值体系下建筑央国企估值有望全面重构194能源工程持续高景气BIPV或迎来快速扩容2141双碳战略下能源工程市场高景气有望持续2142BIPV市场启动在即或成为新蓝海255重点标的推荐3051中国铁建3052中国中铁3053中国建筑3154中国交建3255中国电建3356江河集团336风险提示34请务必阅读正文后的声明及说明236建筑装饰行业深度TablePageTop图表目录图1广义基建投资完成额5图2狭义基建投资完成额5图3电力与热力固定资产投资完成额5图4水利管理固定资产投资完成额5图5社会消费品零售总额6图6出口金额6图7全球GDP实际增长率6图8消费者信心指数6图9房地产开发各环节指标7图10居民部门杠杆率对比8图11政府部门杠杆率对比8图12我国一般公共预算收支差额9图13我国政府性基金收支差额9图14建筑装饰行业两会前后行情表现10图15原油价格13图16天然气价格13图17部分建筑企业海外营收占比15图18一带一路指数高峰论坛行情15图19建筑八大央企研发费用16图20建筑八大央企利息费用带息债务16图21建筑八大央企与全行业建筑业订单增速17图22建筑八大央企营业总收入17图23建筑八大央企归母净利润17图24建筑八大央企利润率18图25建筑八大央资产负债率18图26东北建筑央国企846组合近5年10年PE分位数18图27东北建筑央国企846组合近5年10年PB分位数19图28东北建筑央国企846组合目前PB与发行增发平均PB对比19图29人均收入与能源消耗量21图30我国光伏平准化度电成本持续降低22图31我国水平面总辐照量图23图32全球光伏新增装机预测23图33我国光伏新增装机预测23图34火电电源基本建设投资完成额24图35我国核准新建核电机组台数24图36我国抽水蓄能装机容量25图37分布式光伏LCOE估算元kwh26图38地面光伏LCOE估算元kwh26图39我国新增光伏发电装机结构27图40BIPV屋顶28图41BAPV屋顶28请务必阅读正文后的声明及说明336建筑装饰行业深度TablePageTop表12020年2022年政府工作报告相关关键表述11表2中央财经委员会第十一次会议提出现代化基础设施五大领域12表3欧盟太阳能战略屋顶太阳能部分13表42021年国家发改委633号文抽水蓄能两部制电价政策14表5建筑行业发行REITs类REITs情况20表6各国家地区最新碳减排承诺22表7BIPV市场空间预测29表8中国中铁2021年限制性股票激励计划各解除限售期的公司业绩要求31表9中国交建2022年限制性股票激励计划各解除限售期的公司业绩要求32请务必阅读正文后的声明及说明436建筑装饰行业深度TablePageTop1基建稳增长趋势延续关注政策性金融工具增量空间11稳增长重要性不减基建投资高景气预将持续2022年我国基建投资保持高景气电力与水利工程表现亮眼自2021年底以来基建稳增长成为我国经济发展重要引擎基建投资力度全年维持高位国家统计局数据显示我国1月11月广义基建固定资产投资完成额同比增长117狭义基建固定资产投资完成额同比增长89基建投资力度继续加强年内累计同比增幅持续提高其中电力热力的生产和供应业达到246水利管理业达到141根据水利部数据显示2022年1月11月全国已完成水利建设投资10085亿元较去年全年增长33图1广义基建投资完成额图2狭义基建投资完成额固定资产投资完成额基础设施建设投资累计同固定资产投资完成额基础设施建设投资不含比电力累计同比4040303020201010---10-10-20-20-30-30-40数据来源Wind国家统计局数据来源Wind国家统计局图3电力与热力固定资产投资完成额图4水利管理固定资产投资完成额固定资产投资完成额电力热力的生产和供固定资产投资完成额水利管理业累计同比应业累计同比306020401020---10-20-20-40数据来源Wind国家统计局数据来源Wind国家统计局请务必阅读正文后的声明及说明536建筑装饰行业深度TablePageTop我国消费与出口压力继续增大2022年在国际形势紧张疫情反复爆发等不利影响下我国消费与出口持续承压国家统计局数据显示我国1月11月实现社会消费品零售总额399万亿元同比下降01其中11月同比下降59降幅较10月扩大54pct11月实现出口金额2955亿美元同比下降89降幅较10月扩大87pct预计2023年全球经济继续承压我国出口与消费回暖或较为有限根据国际货币基金组织预测2023年全球GDP实际同比增长率预计为265较2022年进一步下降054pct全球经济预计继续承压经济低迷形势下居民消费能力与意愿持续走弱国家统计局数据显示2022年4月我国消费者信心指数跌至867为1991年指数统计以来首次跌破90而后维持低位至今图5社会消费品零售总额图6出口金额社会消费品零售总额当月同比出口金额当月值亿美元40出口金额当月同比304000302030002010200010-1000--10--10-20-302022-022022-052022-012022-032022-042022-062022-072022-082022-092022-102022-11数据来源Wind国家统计局数据来源Wind国家统计局图7全球GDP实际增长率图8消费者信心指数8GDP实际同比增长全球消费者信心指数140613041202110-100-290-4801993199519971999200120032005200720092011201320152017201920211991数据来源WindIMF数据来源Wind国家统计局请务必阅读正文后的声明及说明636建筑装饰行业深度TablePageTop房地产开发各环节指标2022年均出现较大程度下滑预计2023年仍是经济拖累项2022年111月我国房地产开发投资完成额同比下降98较110月进一步下降1pct对经济造成拖累仍在加大其他环节方面111月我国购置土地面积同比下降538房屋新开工面积同比下降389商品房销售额同比下降266各项指标均呈现较大降幅结合房地产开发项目从拿地至开盘一般需要1年2年我们预期房地产开发2023年仍会是经济显著拖累项已发三箭期待后续政策带来的地产链边际改善2022年以来地产信贷支持政策不断加强各地因城施策逐步放松购房和贷款限制房贷利率不断下探11月8日交易商协会宣布将继续推进并扩大民营企业债券融资支持工具支持包括房地产企业在内的民营企业发债融资预计可支持约2500亿元民营企业融资11月28日证监会在支持房地产企业股权融资方面提出5条举措包括恢复涉房上市公司并购重组及配套融资恢复上市房企和涉房上市公司再融资等图9房地产开发各环节指标本年购置土地面积累计同比房屋新开工面积累计同比商品房销售额累计同比房地产开发投资完成额累计同比15010050--50-100数据来源Wind国家统计局基建仍是经济增长重要抓手2023年基建投资高景气预将持续12月15日16日中央经济工作会议提出我国2022年经济恢复的基础尚不牢固需求收缩供给冲击预期转弱三重压力仍然较大2023年经济工作仍要坚持稳字当头稳重求进12月20日李克强总理召开国常会部署深入抓好稳经济一揽子政策措施落地见效推动经济巩固回稳基础保持运行在合理区间我们预计2023年作为贯彻二十大精神的开局之年稳增长政策力度仍将持续在出口消费地产投资等领域贡献有限情境下基建投资作为重要抓手预将保持高景气请务必阅读正文后的声明及说明736建筑装饰行业深度TablePageTop12杠杆率仍有空间关注政策性金融工具增量资金我国居民部门杠杆率已近国际水平政府部门杠杆率仍有空间国际清算银行数据显示截至2022年6月我国居民部门杠杆率达到616较2017年初提高了162已接近国际平均水平622政府部门杠杆率方面我国为750较2017年初提高了258距离国际平均水平889主要经济体欧元区943美国1134日本2336仍有一定差距相较而言未来我国政府部门或更具加杠杆空间图10居民部门杠杆率对比居民部门杠杆率中国居民部门杠杆率欧元区居民部门杠杆率美国居民部门杠杆率日本居民部门杠杆率所有报告国80706050402018-062021-032017-062017-092017-122018-032018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-062021-092021-122022-032022-062017-03数据来源Wind国际清算银行图11政府部门杠杆率对比政府部门杠杆率中国政府部门杠杆率欧元区政府部门杠杆率美国政府部门杠杆率日本政府部门杠杆率所有报告国25020015010050-2021-092017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-122022-032022-062017-03数据来源Wind国际清算银行我国一般公共预算与政府性基金财政缺口持续增大1月11月我国一般公共预算收入1855万亿元一般公共预算支出2273万亿元差额达-417万亿元较去年同期扩大8411月11月我国政府性基金预算收入602万亿元全国政府性基金预算支出960万亿元差额达-358万亿元较去年同期扩大1489主要是国有土地使用权出让收入512万亿元同比下降244请务必阅读正文后的声明及说明836建筑装饰行业深度TablePageTop图12我国一般公共预算收支差额公共财政收入累计值万亿元公共财政支出累计值万亿元差额累计值万亿元302520151050-5-102021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-02数据来源Wind国家统计局图13我国政府性基金收支差额全国政府性基金收入累计值万亿元全国政府性基金支出累计值万亿元差额累计值万亿元15105--52021-112021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112021-02数据来源Wind国家统计局基建稳增长资金诉求下政策性金融工具或成重要增量来源6月初国常会指出对金融支持基础设施建设要调增政策性银行8000亿元信贷额度6月底国常会决定运用政策性开发性金融工具通过发行金融债券等筹资3000亿元用于补充包括新型基础设施在内的重大项目资本金8月底国常会再提出增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度考虑2023年基建稳增长资金需求强烈一般公共预算与政府性基金支持力度或有限建议关注政策性金融工具带来的增量资金请务必阅读正文后的声明及说明936建筑装饰行业深度TablePageTop2两会前建筑行情复盘关注能源工程与国际工程机遇21复盘2021年与2022年建筑行业均在两会前后走强过去两年建筑行业均在两会前后走强过去两年我国两会都在3月初顺利召开建筑装饰行业在两会召开前后均走出了较强行情我们以每月总市值加权平均涨跌幅进行统计2021年2月初至2022年3月底建筑装饰行业实现区间涨幅124同期全部A股为-03超额收益为1272021年12月初至2022年4月底建筑装饰行业实现区间涨幅164同期全部A股为-139超额收益为303相关政策中重要性提升或为建筑行业两会行情主要驱动因素建筑行业上游以基建和房建为主受政策影响较大两会前后密集出台的政策与高层表述对市场预期带来改变或是建筑行业两会行情的主要驱动因素回顾2020年2022年政府工作报告2021年2022年报告中对经济增长的目标明显加强基建投资在来年工作规划中重要性水平明显上升图14建筑装饰行业两会前后行情表现SW建筑装饰全部A股2015105--5-10数据来源Wind注统计数据为每月总市值加权平均涨跌幅请务必阅读正文后的声明及说明1036建筑装饰行业深度TablePageTop表12020年2022年政府工作报告相关关键表述关键表述2020年2021年2022年集中精力抓好六稳六保主要目标没有提出全年经济增速具体目国内生产总值增长6以上国内生产总值增长55左右标更加积极有为赤字率拟按提质增效更可持续赤字率拟提升积极的财政政策效能赤字率拟按36以上安排财政赤字规模财政政策按32左右安排比去年有所28左右安排比去年有所下调有利于比去年增加1万亿元同时发下调不再发行抗疫特别国债增强财政可持续性行1万亿元抗疫特别国债更加灵活适度综合运用降准灵活精准合理适度把服务实加大稳健的货币政策实施力度发挥货币降息再贷款等手段引导广义体经济放到更加突出的位置货币政策政策工具的总量和结构双重功能为实体货币供应量和社会融资规模增处理好恢复经济与防范风险的经济提供更有力支持速明显高于去年关系1拟安排地方政府专项债券365万亿元合理扩大使用范围支持在建项目后续融资开工一批具备条件的重大工程新型1统筹推进传统基础设施和新基础设施老旧公用设施改造等建设项目加强新型城镇化建设大力提型基础设施建设2围绕国家重大战略部署和十四五规传统基建升县城公共设施和服务能力2高质量共建一带一路推进划适度超前开展基础设施投资基础设施互联互通3提升新型城镇化质量加强县城基础设施建设4推进农村改革发展加强水电路气信邮等基础设施建设数据来源公开信息收集2022年建筑两会行情持续5个月主要源于基建稳增长2022年建筑两会行情自2021年12月启动延续至2022年4月持续5个月期间中国建筑中国交建陕西建工等央国企涨幅居前2021年12月中央经济工作会议提出要适度超前开展基础设施投资2022年3月政府工作报告确定了55左右的GDP增长目标提出了开工一批重大工程等基建稳增长措施2022年4月中央财经委第十一次会议召开研究了全面加强基础设施会议明确我国基础设施同国家发展和安全保障需要相比还不适应要全面加强五大领域的现代化基础设施请务必阅读正文后的声明及说明1136建筑装饰行业深度TablePageTop表2中央财经委员会第十一次会议提出现代化基础设施五大领域现代化基础设施发展要求要加强交通能源水利等网络型基础设施建设把联网补网强链作为建设的重点着力提升网络网络型基础设施建效益加快建设国家综合立体交通网主骨架加强沿海和内河港口航道规划建设优化提升全国水运设设施网络发展分布式智能电网建设一批新型绿色低碳能源基地加快完善油气管网加快构建国家水网主骨架和大动脉推进重点水源灌区蓄滞洪区建设和现代化改造要加强信息科技物流等产业升级基础设施建设布局建设新一代超算云计算人工智能平台宽产业升级基础设施带基础网络等设施推进重大科技基础设施布局建设加强综合交通枢纽及集疏运体系建设布局建设建设一批支线机场通用机场和货运机场要加强城市基础设施建设打造高品质生活空间推进城市群交通一体化建设便捷高效的城际铁路网发展市域郊铁路和城市轨道交通推动建设城市综合道路交通体系有序推进地下综合管廊建城市基础设施建设设加强城市防洪排涝污水和垃圾收集处理体系建设加强防灾减灾基础设施建设加强公共卫生应急设施建设加强智能道路智能电源智能公交等智慧基础设施建设要加强农业农村基础设施建设完善农田水利设施加强高标准农田建设稳步推进建设四好农村农业农村基础设施路完善农村交通运输体系加快城乡冷链物流设施建设实施规模化供水工程加强农村污水和垃建设圾收集处理设施建设以基础设施现代化促进农业农村现代化国家安全基础设施要加强国家安全基础设施建设加快提升应对极端情况的能力建设数据来源新华社222023年两会行情展望关注能源工程与国际工程机遇展望2023年两会行情能源工程与国际工程版块或更具优势我们认为基础设施建设领域可能在2022年两会前后随着相关工作的开展和政策的出台建筑装饰行业整体表现其中能源工程与国际工程版块或表现更优能源工程方面碳中和趋势确定了清洁能源的长期发展方向国际形势的紧张或进一步加速其发展2022年在俄乌战争极端天气多发情况下全球多地出现能源紧缺原油与天然气价格大幅上涨根据世界银行统计全球原油商品均价在6月份达到高位1168美元桶1月11月均价988美元桶较去年全年平均价格增长了431全球天然气商品价格指数在8月份达到高点4541月11月均值284较去年全年平均水平增长了1176能源独立与能源安全重要性提升两会前后或有更多政策体现2022年3月欧盟鉴于俄乌战争提出REPowerEU方案计划加速发展清洁能源提高能源独立性在2030年前摆脱对俄罗斯燃料进口的依赖5月欧盟发布太阳能战略提出包括充分开发屋顶太阳能试点车载光伏等举措10月习总书记在二十大报告中强调要深入推进能源革命确保能源安全能源是工业和国民经济的命脉攸关国计民生和国家安全随着两会的临近我们预计还会有更多政策和细则推出推进国家能源安全的保障工作请务必阅读正文后的声明及说明1236建筑装饰行业深度TablePageTop图15原油价格图16天然气价格商品价格原油均价美元桶商品价格天然气指数2010年100150500120400903006020030100--2022-012019-102020-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-042022-072022-102019-012019-042019-072020-012020-042020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102019-01数据来源Wind世界银行数据来源Wind世界银行表3欧盟太阳能战略屋顶太阳能部分时间强制要求安装屋顶太阳能范围自2026年起所有新建的实用楼层面积大于250平米的公共建筑和商业建筑自2027年起所有存量的实用楼层面积大于250平米的公共建筑和商业建筑自2029年起所有新建住宅数据来源欧盟委员会官网新能源电站快速发展下配套电网和储能需求持续提升近年风光电装机和发电量占比迅速提升因其存在强烈节律性且风光电资源集中在西北地区与主要用电区域存在区位差异对电网和储能提出更高要求2021年11月至今国家发改委与国家能源局已陆续规划了两批风光大基地项目装机规模超500GW随着风光大基地的持续建设和并网电网与储能配套需求预将进一步提升价格机制进一步完善或释放市场活力2021年4月国家发展改革委发布关于进一步完善抽水蓄能价格形成机制的意见确定了自2023年起所有抽水蓄能电站将统一执行新的两部制定价机制2022年12月国家发改委国家能源局印发关于做好2023年电力中长期合同签订履约工作的通知指出要合理拉大峰谷价差加强中长期与现货价格机制衔接2023年两会召开前后恰逢两部制电价执行之初如有关于拉大峰谷价差核算电量电价等细则的进一步落实或进一步释放市场活力请务必阅读正文后的声明及说明1336建筑装饰行业深度TablePageTop表42021年国家发改委633号文抽水蓄能两部制电价政策组成部分定价原理定价方法1发挥现货市场在电量电价形成中的作用在电力现货市场运行的地方抽水蓄能电站抽水电价上网电价按现货市场价格及规则结算抽水蓄能电站抽水电量不执行输配电价不承担政府性基金及附加下同2现货市场尚未运行情况下引入竞争机制形成电量电价在电力现货市场尚未运行的电量电价体现抽水蓄能地方抽水蓄能电站抽水电量可由电网企业提供抽水电价按燃煤发电基准价的75电站提供调峰服务的价执行鼓励委托电网企业通过竞争性招标方式采购抽水电价按中标电价执行因调电量电价值抽水蓄能电站通过电度等因素未使用的中标电量按燃煤发电基准价执行抽水蓄能电站上网电量由电网企量电价回收抽水发电的业收购上网电价按燃煤发电基准价执行由电网企业提供的抽水电量产生的损耗在运行成本核定省级电网输配电价时统筹考虑3合理确定服务多省区的抽水蓄能电站电量电价执行方式需要在多个省区分摊容量电费容量电价机组容量下同的抽水蓄能电站抽水电量上网电量按容量电费分摊比例分摊至相关省级电网抽水电价上网电价在相关省级电网按上述电量电价机制执行1对标行业先进水平合理核定容量电价我委根据抽水蓄能容量电价核定办法在容量电价体现抽水蓄能成本调查基础上对标行业先进水平合理确定核价参数按照经营期定价法核定抽水电站提供调频调压系蓄能容量电价并随省级电网输配电价监管周期同步调整上一监管周期抽水蓄能电统备用和黑启动等辅助站可用率不达标的适当降低核定容量电价水平容量电价服务的价值抽水蓄能电2建立适应电力市场建设发展和产业发展需要的调整机制适应电力市场建设发展进站通过容量电价回收抽程和产业发展实际需要适时降低或根据抽水蓄能电站主动要求降低政府核定容量电发运行成本外的其他成价覆盖电站机组设计容量的比例以推动电站自主运用剩余机组容量参与电力市场本并获得合理收益逐步实现电站主要通过参与市场回收成本获得收益促进抽水蓄能电站健康有序发展数据来源国家发改委东北证券一带一路十周年在即第三届高峰论坛或带来行业机遇2013年9月习总书记在访问哈萨克斯坦时提出建设新一带一路此后两届一带一路国际合作高峰论坛分别在2017年5月和2019年4月举办2022年11月习总书记在亚太经合组织会议中提到2023年考虑举办第三届一带一路国际合作高峰论坛2022年12月习总书记在出访沙特阿拉伯时表示要加强在一带一路倡议框架内合作疫情防控放开国际商贸活动有望复苏随着防疫政策逐步优化调整各地政府纷纷组织企业组团出海获取订单12月4日浙江省商务厅牵头千团万企拓市场抢订单行动联动企业赴境外参加展会和开拓市场苏州市商务局广州市商务局佛山市商务局等也纷纷组织的类似活动推动本土企业走出去国门参与全球业务竞争国际工程业务或全面加速建筑企业作为国际技术贸易中重要参与者亦积极参与其中如中国化学旗下天辰公司在习总书记访问沙特后第一时间与沙特基础工业公司签订了EPC项目合同并举行了开工会近年来受疫情等因素影响相当建筑企业海外业务占比持续下滑我们认为随着一带一路十周年的到来和防疫政策的优化国际工程业务订单有望全面加速相关企业海外业务占比或有所回升请务必阅读正文后的声明及说明1436建筑装饰行业深度TablePageTop图17部分建筑企业海外营收占比北方国际中钢国际中工国际中材国际中国电建中国化学中国交建100806040200201720182019202020212022H1数据来源Wind高峰论坛两会或带来一带一路版块行情复盘一带一路指数于历史两届一带一路高峰论坛前表现均走出较强行情较沪深300超额收益明显2017年1月17日习总书记在达沃斯世界经济论坛上宣布当年5月将在北京举办一带一路国际合作高峰论坛至5月14日论坛成功举办期间一带一路指数较沪深300走出超额收益最高达33752018年11月17日习总书记宣布将举办第二届一带一路国际合作高峰论坛至2019年4月26日论坛举行期间一带一路指数较沪深300超额收益最高达2609若第三届高峰论坛于2023年举行一带一路指数或再走出强势行情国际工程版块或迎来机遇图18一带一路指数高峰论坛行情数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1536建筑装饰行业深度TablePageTop3中国特色估值体系下建筑央国企弹性可期31建筑央国企竞争优势与日俱增经营质量持续改善建筑工程项目逐渐大型化综合化近年来大型产业园区综合开发项目等开发形式迅速发展在专项债更多地成为重要资金来源情境下功能完善收益稳定的项目群开发形式也更便于项目申报和获批工程项目体量增大建设内容更趋综合性也对承接项目的建筑企业的资质和服务能力提出更高要求建筑央国企竞争优势加大建筑央国企技术与设备具备显著优势研发实力强劲更具备通过持续科技创新带动生产模式变革的能力有利于承接重大工程项目以建筑八大央企为例2022年前三季度研发费用合计1069亿元自2018年前三季度至今CAGR高达295研发投入快速增长研发费用率也由17提升至了22资金成本方面我们以当期利息费用和期末带息债务作商进行测算发现八大央企该指标从2018年前三季度的224逐渐下降至了2022年前三季度的195相当于年化299下降至261资金优势持续提升图19建筑八大央企研发费用图20建筑八大央企利息费用带息债务研发费用亿元研发费用率利息费用带息债务12003023228002021204001019-0018数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券建筑央企订单高增市占加速提升据国家统计局数据我国前三季度建筑业新签订单2343万亿元同比增长677同时期八大建筑央企新签建筑业订单989万亿元同比增长1937增速远高于行业水平市占率提升至42回顾过去建筑央企订单增速自2019年起显著高于行业水平且2022年前三季度增速差高于2019年2021年中每一年水平高增订单预期后续将有序转化为实物工作量支撑企业业绩持续释放请务必阅读正文后的声明及说明1636建筑装饰行业深度TablePageTop图21建筑八大央企与全行业建筑业订单增速八大建筑央企建筑业252015105020182019202020212022Q1Q3数据来源Wind国家统计局各公司公告东北证券建筑央企业务规模稳步增长经营质量持续提升近年来建筑央企坚持稳字当头致力价值创造为经济大盘的发展做出了杰出的贡献也实现了企业业务规模的稳步增长2022年前三季度八大建筑央企实现营业总收入488万亿元同比增长129自2014年以来CAGR111归母净利润1243亿元同比增长130自2014年以来CAGR115毛利率97净利率32与往期基本相当资产负债率748自2014年以来已下降73pct图22建筑八大央企营业总收入图23建筑八大央企归母净利润营业总收入亿元归母净利润亿元5000014001200400001000300008006002000040010000200--数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1736建筑装饰行业深度TablePageTop图24建筑八大央企利润率图25建筑八大央资产负债率毛利率净利率资产负债率84014820128001087807606474027200700数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券32建筑央国企目前估值水平处于历史低位建筑央国企目前估值水平处于历史低位我们以12月30日收盘价进行测算东北证券建筑央国企846组合平均近10年近5年PE分位数分别是166255平均近10年近5年PB分位数分别是173269均处于低位其中中国建筑中国铁建中国中铁等标的PB显著低于1估值修复动力较强图26东北建筑央国企846组合近5年10年PE分位数近10年PE分位数近5年PE分位数10080604020-数据来源Wind请务必阅读正文后的声明及说明1836建筑装饰行业深度TablePageTop图27东北建筑央国企846组合近5年10年PB分位数近10年PB分位数近5年PB分位数10080604020-数据来源Wind建筑央国企目前PB显著低于上市与增发定价水平建筑央国企在进行上市与增发时发行价格一般不得低于上市公司最近一期定期报告的每股净资产值以避免国有资产流失风险我们对东北证券建筑央国企846组合上市与增发的发行价格进行了统计分析结果显示组合目前整体平均PB为12除了去年回A的中国能建其余标的目前的PB水平均低于此前上市与增发的平均水平图28东北建筑央国企846组合目前PB与发行增发平均PB对比目前PB上市与增发定价平均PB10080604020-数据来源Wind东北证券33中国特色估值体系下建筑央国企估值有望全面重构构建中国特色估值体系央国企上市公司价值实现有望增进5月27日国资委印发提高央企控股上市公司质量工作方案提出要增进上市公司市场认同和价值实现11月21日证监会主席易会满在金融界论坛年会上表示多种所有制并存是我国资本市场的特征和优势要把握好不同类型上市公司的估值逻辑探索建立具有中国特色的估值体系促进市场资源配置功能的更好发挥请务必阅读正文后的声明及说明1936建筑装饰行业深度TablePageTop交易所推动提高上市公司质量服务央企估值回归12月20日上交所副总经理刘逖在可持续发展高峰论坛上表示上交所下一步将以新一轮推动提高沪市上市公司质量三年行动计划为抓手推动上市公司高质量发展迈向新台阶开展投机炒作整治专项行动多措并举遏制炒差炒概念乱象上交所同时也制定了新一轮的中央企业综合服务三年行动计划服务推动央企估值回归合理水平涉房企业融资放松部分建筑企业或直接受益10月20日券商中国记者从证监会相关人士了解到对于涉房地产企业证监会在确保股市融资不投向房地产业务的前提下允许以下存在少量涉房业务但不以房地产为主业的企业在A股市场融资部分建筑企业满足存在少量涉房业务定义政策顺利实施将拓宽其股权融资渠道或有助于其在控制资产负债率的同时实现业务增长如中国铁建中国中铁等建筑央国企有望迎来全面估值重构建筑央国企目前估值水平处于历史低位PB显著低于上市与增发定价水平在构建中国特色估值体系的过程中有望迎来全面的估值重估一方面基建稳增长作为经济托底力量力度延续建筑央国企作为主力有望持续释放经营业绩另一方面建筑央国企市场经济的重要参与者积极采用限制性股票等激励措施积极探索资产盘活渠道ESG与经营管理相融合等经营效率不断改进有望进一步获得市场认可享受更高估值REITs等创新模式融资或成为建筑央国企提升估值重要手段传统建筑企业因资产负债率较高资产中应收账款比重高业务多元化等原因资产存在一定折价开展公募REITs或类REITs有助于盘活优质资产拓宽融资渠道促进建筑类企业投资运营的良性循环目前中国交建中国铁建中国能建已经成功发行了公募REITs类REITs产品中国电建目前正以五一桥水电站作为底层资产申报中成功后预期将拓展公司的轻资产经营模式有利于公司提高资产周转率优化资产结构表5建筑行业发行REITs类REITs情况上市公司项目名称发行规模类型发行进度华夏中国交建高速公路封闭式2022年4月8日中国交建9399亿元公募REITs基础设施证券投资基金完成国金铁建重庆渝遂高速公路封2022年6月22日中国铁建4793亿元公募REITs闭式基础设施证券投资基金完成招商-葛洲坝内遂高速长江经济2022年6月24日中国能建6013亿元类REITs带资产支持专项计划完成待定以五一桥水电站项目作已获证监会核准中国电建待定公募REITs为底层资产批复未实施数据来源公司公告请务必阅读正文后的声明及说明2036