1.军工板块总体回顾
　　截至2022年12月30日收盘，申万国防军工板块较年初下跌25.30%，整体跑输大盘，在31个申万一级行业中，国防军工板块涨跌幅排名第26。2022年前三季度军工板块营业收入和归母净利润均实现稳健增长，行业有望持续高景气。当前申万国防军工板块估值位于27.28%历史百分位上，航天装备、航空装备、地面兵装、船舶制造板块估值分别位于11.88%、19.14%、17.17%和27.49%的历史百分位水平。
　　2.强军目标、军贸需求共振，关注军工集团资产证券化方向
　　（1）“二十大”明确提出实现建军一百年奋斗目标，加快建设世界一流军队，打造强大战略威慑力量体系，需要增加先进武器装备列装和日常消耗量，确保行业需求量上行。（2）当前中国军贸占全球市场份额不足5%，未来成长空间广阔。从需求看，国际局部冲突不断，各国纷纷加强自身国防能力，军贸市场热度较高，特别是疫情后修复明显；从供给看，我国持续打造高端化、体系化装备供给能力，国际竞争力不断提升。（3）2022年是国企改革三年行动收官之年，军工集团加速整合，有助于增强资本市场对于军工板块的业绩增长信心。目前军工央企资产证券化仍处于较低水平，建议关注电科系、航天系等军工集团资产证券化投资机会。
　　3.投资建议：军工板块具备长期成长确定性，投资价值凸显
　　整体来看，十四五首年军工行业景气度已基本兑现，全产业链主要围绕大额订单陆续落地逻辑展开。2023年是十四五期间重要的中间节点，从需求角度看，随着先进战机型号上量，新装备列装及老型号增订有望带动军工产业链产能释放；从供给角度看，军工行业具备高壁垒特性，高准入门槛及安全稳定要求导致武器装备采购市场集中度较高，呈现有限竞争市场格局。截至2022年末，申万国防军工板块估值位于27.28%的历史百分位上，安全边际高，具备长期成长确定性。我们主要看好航空产业链、导弹产业链、军工信息化、军工新科技、军贸等核心板块，重点推荐1）下游主机厂：洪都航空、航发动力、中航沈飞、中航西飞。2）中游配套：中航重机、菲利华。3）军工电子：紫光国微、振华科技、鸿远电子。4）军工新科技：光启技术、联创光电、湘电股份、王子新材。5）无人机：航天彩虹。
　　风险提示：军品订单释放不及预期；订单生产交付延迟风险

研究报告全文：TableInfo1TableDate国防军工发布时间2023-01-03TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势内需外贸双轮驱动板块长期成长确定性高上次评级优于大势国防军工年投资策略---2023报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线1TableSummary军工板块总体回顾截至2022年12月30日收盘申万国防军工板块较年初下跌2530国防军工沪深300整体跑输大盘在31个申万一级行业中国防军工板块涨跌幅排名第0262022年前三季度军工板块营业收入和归母净利润均实现稳健增长-10行业有望持续高景气当前申万国防军工板块估值位于2728历史百分-20位上航天装备航空装备地面兵装船舶制造板块估值分别位于-30和的历史百分位水平1188191417172749-402强军目标军贸需求共振关注军工集团资产证券化方向-50202212022420227202210二十大明确提出实现建军一百年奋斗目标加快建设世界一流1军队打造强大战略威慑力量体系需要增加先进武器装备列装和日常消耗量确保行业需求量上行2当前中国军贸占全球市场份额不足TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益5未来成长空间广阔从需求看国际局部冲突不断各国纷纷加强-51-25相对收益-5-1-4自身国防能力军贸市场热度较高特别是疫情后修复明显从供给看我国持续打造高端化体系化装备供给能力国际竞争力不断提升3行业TableMarket数据2022年是国企改革三年行动收官之年军工集团加速整合有助于增强成分股数量只91资本市场对于军工板块的业绩增长信心目前军工央企资产证券化仍处总市值亿15981流通市值亿14121于较低水平建议关注电科系航天系等军工集团资产证券化投资机会市盈率倍51863投资建议军工板块具备长期成长确定性投资价值凸显市净率倍290整体来看十四五首年军工行业景气度已基本兑现全产业链主要围绕成分股总营收亿515537成分股总净利润亿31649大额订单陆续落地逻辑展开2023年是十四五期间重要的中间节点从成分股资产负债率5100需求角度看随着先进战机型号上量新装备列装及老型号增订有望带动军工产业链产能释放从供给角度看军工行业具备高壁垒特性高相关报告TableReport准入门槛及安全稳定要求导致武器装备采购市场集中度较高呈现有限国防军工周报中直股份公布资产重组计划竞争市场格局截至2022年末申万国防军工板块估值位于2728的军工集团国改提速历史百分位上安全边际高具备长期成长确定性我们主要看好航空--20221225产业链导弹产业链军工信息化军工新科技军贸等核心板块重国防军工周报美国2023年国防预算创新点推荐1下游主机厂洪都航空航发动力中航沈飞中航西飞2高我国军费增长空间较大中游配套中航重机菲利华3军工电子紫光国微振华科技鸿--20221220远电子4军工新科技光启技术联创光电湘电股份王子新材无人机航天彩虹5TableAuthor风险提示军品订单释放不及预期订单生产交付延迟风险证券分析师王凤华重点公司主要财务数据TableCompanyFinance执业证书编号S0550520020001现价EPS元PE010-63210682wangfhnesccn重点公司评级元20212022E2023E20212022E2023E研究助理王璐洪都航空买入25190210320531850378724753执业证书编号S0550121040013紫光国微买入1318232246866869882817197318813153699wanglunesccn王子新材2093040075127506027911648买入航发动力42280450580751410272905637买入联创光电2381052070087596934012737买入请务必阅读正文后的声明及说明国防军工行业深度TablePageTop目录1军工板块总体回顾511军工板块整体跑输大盘涨跌幅位于市场下游512截至2022Q3板块业绩持续稳健增长行业保持高景气度713板块估值水平处历史低位投资价值凸显81422Q3基金重仓比例环比回升持仓集中于航空装备板块122打造战略威慑力量体系提上议程军品需求保持高涨1521强军目标激发需求活力我国军品需求持续提升1522我国武器装备品质提升军贸市场逐步打开173各产业链持续景气把握新装备新技术机遇1931航空主战新机型加速列装军机产业链景气度向下游传导19311十四五军队换装机遇期行业规模效应有望凸显19312运维市场空间广阔规模效应可向后端延伸21313民机市场走出疫情阴影我国国产大飞机产业链快速发展2332无人机无人作战是未来战争首选形式内装外贸空间广阔25321无人机综合性能优势明显应用场景丰富25322自身装备力量提升外贸需求我国无人机市场成长空间广阔2833航天卫星互联网成为大国聚焦点3034导弹精确打击能力提升实战及储备需求下有望放量3335军工新科技作战场景多元化战场黑科技迎来快速发展34351隐身技术可提升武器装备经济性和性能发展前景广阔34352电磁武器可突破传统技术极限具备显著作战优势35353海底观测方兴未艾水下攻防体系建设需求迫切3936军工信息化充分受益于军费增长装备信息化提升国产替代424国改进入收官之年军工集团加速改革4541国企改革进入收获期军工资产证券化进程加速4542市场高壁垒产能释放定价机制改革打开成长空间475军工板块具备长期成长确定性投资性价比凸显5051投资建议5052重点推荐标的506风险提示51图表目录图120220104-20221230国防军工板块与沪深300涨跌幅对比5图220220104-20221230申万一级行业涨跌幅对比5图320220104-20221230军工板块与大盘涨跌幅对比6请务必阅读正文后的声明及说明253国防军工行业深度TablePageTop图420220104-20221230军工板块成交量亿股6图520220104-20221230军工板块成交额亿元6图61Q19-3Q22中信国防军工板块营收及增速亿元7图71Q19-3Q22中信国防军工板块归母净利及增速亿元7图82017Q1-2022Q3军工子板块营收亿元8图92017Q1-2022Q3军工子板块归母净利润亿元8图10申万国防军工板块PE-TTM9图11申万国防军工板块各子板块PE-TTM9图12军工板块PE处于2014年以来中值以下10图13军工板块PE处于2018年以来较低估值10图14公募基金重仓股和军工股持仓市值变化13图15公募基金重仓股中军工股配置比例13图16我国国防开支与增速16图17我国国防开支占GDP比重16图18国家作为需求主体根据国防预算进行采购规划17图19本届珠海航展首次参展军品18图20参展珠海的新型军贸陆军合成旅18图21主机厂合同负债及预收账款保持高位19图22军机成本随着订单量提升显著下降21图23飞机的全寿命周期费用中运维阶段费用占5021图24发动机寿命图22图25F-35每飞行小时的维护工时低于政府要求22图26发动机车间维修成本主要包括工时和材料22图27发动机维修需求逐步增长23图28PW4000飞机维修费用构成23图29维修费用随着运行总时间提升23图302022-2042年全球新机交付市场价值预测24图312022-2042年中国民用新机市场价值预测24图32无人机系统组成25图332010-2021美国武器装备采办预算各项占比26图34美国无人机研发投入全球无人机研发投入26图35中小型无人机具备低成本高灵活度等优势27图362019-2025年全球军用无人机市场规模及占比十亿美元28图372010-2020年全球无人机系统军贸市场占比29图38我国无人机出口订单数量占比29图39全球民用无人机市场规模亿美元30图40我国民用无人机市场规模亿元30图41卫星制造产业链图谱32图42全球卫星产业总收入亿美元及增速32图43全球各国机构卫星存量截至20225132图44导弹产业链33图45典型机的外形散射源分布及RCS曲线图35图46电磁发射技术的分类36图47舰载电磁轨道炮示意图39图48车载电磁轨道炮示意图39请务必阅读正文后的声明及说明353国防军工行业深度TablePageTop图49全球各国海底广域观测网部署40图50OOI-RCA网络中所用的部分设备40图512016-2022年中国海底观测市场规模现状及预测42图52我国军费支出情况42图53我国军费支出结构42图54美国C4ISR支出占国防支出比重43图55我国军用电子市场规模亿元及增速43图56军工企业混改发展沿革46图57国防军工股权激励企业数量逐步提升46图58国内军工集团资产证券化整体水平稳步提升46图59民营企业参与军工业务需要多重资质认证进入壁垒较高47图60军工行业的主要参与主体为十大军工集团48图61军品审价模式48图62各细分领域在建工程增长情况亿元49图63国防军工板块在建工程合计亿元49表1国防军工板块个股估值10表22022年三季度末基金前15重仓军工股14表3二十大提出打造战略威慑力量体系15表4装备种类及数量对比16表5美日大幅增加国防开支17表62017-2021年各国对外军贸份额情况18表720系列装备占同类装备比例极低19表8中国未来十年军机需求量和市场空间预测亿元20表9C919核心零部件供应商25表10无人机与载人机综合性能对比26表11中国军用无人机主要研制单位28表12我国军用无人机军费投入或在2026年超200亿元29表13不同轨道卫星组网的优缺点30表14卫星互联网相关政策31表15导弹的分类33表16我国导弹相关军费投入测算34表17应用不同隐身技术后几种典型飞机迎头雷达截面积对比35表18电磁发射技术的主要特点37表19电磁轨道发射技术的军事领域应用场景38表20电磁轨道发射技术的民用领域应用场景39表21全球各国海底观测网对比41表22某型号装备进口电子元器件国产化替代采纳情况44表23使用进口特种电子元器件存在的问题44表24国企改革三年行动方案2020-2022聚焦八个方面重点任务45表25目前已经发布的部分公司股权激励计划47请务必阅读正文后的声明及说明453国防军工行业深度TablePageTop1军工板块总体回顾11军工板块整体跑输大盘涨跌幅位于市场下游截止12月末国防军工板块走势弱于大盘板块涨跌幅位列市场第26截止2022年12月30日收盘申万国防军工板块较年初下跌2530同期上证综指下跌1513创业板指下跌2937沪深300指数下跌2163板块涨跌幅跑输大盘在31个申万一级行业中国防军工板块涨跌幅排名第26涨跌幅位于市场下游上半年受到美联储加息宏观流动性收紧及疫情延缓订单落地等影响军工板块下跌幅度较明显5月-8月疫情缓解预期及地缘政治因素影响下股价实现修复9月至今三季报业绩不及预期以及临近年末受到疫情政策放松预期下机构调仓影响军工板块估值再次出现调整图120220104-20221230国防军工板块与沪深300涨跌幅对比数据来源Wind东北证券图220220104-20221230申万一级行业涨跌幅对比数据来源Wind东北证券各二级板块表现略有分化船舶制造表现优于行业截至12月30日收盘军工板块内部各二级板块表现略有分化其中航海装备板块航天装备板块和地面兵装板请务必阅读正文后的声明及说明553国防军工行业深度TablePageTop块较年初分别下跌16721975和2297表现优于国防军工板块整体航空制造板块下跌2717航空装备和地面兵装板块跑输大盘图320220104-20221230军工板块与大盘涨跌幅对比数据来源Wind东北证券年初至今板块成交量和成交金额呈现波动整体波动幅度不大板块活跃度在2月份降低至较低水平日成交量和日成交金额分别保持在10亿股和200亿元左右2月下旬军工板块成交活跃度开始显著提升2月24日达到第一个峰值而后有所回落7-8月军工板块成交活跃度随着市场关注度的提高迅速增加板块日成交量和日成交金额迅速放大其中8月3日板块日成交量达到4164亿股的峰值同日成交金额达到71161亿元的峰值10月军工板块交易量及活跃度再度提升而后逐渐呈现缩量态势图420220104-20221230军工板块成交量亿股图520220104-20221230军工板块成交额亿元数据来源Wind东北证券数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明653国防军工行业深度TablePageTop12截至2022Q3板块业绩持续稳健增长行业保持高景气度板块营业收入和归母净利润均实现增长先进装备持续放量有望带动板块持续增长逐季来看2022年前三季度国防军工中信板块实现营收301248亿元同比增长110实现归母净利润23690亿元同比增长34营收增速大于净利润增速在疫情持续影响交付试验收入确认原材料保持高位等不利影响下收入增长确定性强盈利改善空间较大图61Q19-3Q22中信国防军工板块营收及增速亿元数据来源Wind东北证券图71Q19-3Q22中信国防军工板块归母净利及增速亿元数据来源Wind东北证券各子板块发展势头良好航空装备与航天装备盈利能力进一步凸显从各二级子行业前三季度经营情况看地面兵装船舶制造航天装备航空装备四个二级子行业分别实现营业收入36038亿元104296亿元39843亿元和166327亿元较上请务必阅读正文后的声明及说明753国防军工行业深度TablePageTop年同期均有不同程度的增长其中航天装备和航空装备增速居前分别同比增长1596和1135利润端上述四个二级子行业前三季度归母净利润分别为3005亿元754亿元4193亿元和11608亿元航空装备板块增速居前同比增长2009船舶制造板块下滑幅度较大同比下降2207从收入和利润构成来看航空装备和船舶制造行业是板块收入的主要来源营收占比分别达到4501和3480航空装备和航天装备行业是板块利润的主要来源归母净利润占比分别为5752和1981图82017Q1-2022Q3军工子板块营收亿元数据来源Wind东北证券图92017Q1-2022Q3军工子板块归母净利润亿元数据来源Wind东北证券13板块估值水平处历史低位投资价值凸显截至2022年12月30日收盘申万国防军工板块PETTM为5186倍各子板块中航天装备为5045倍航空装备为5101倍地面兵装为3806倍船舶制造为9572倍请务必阅读正文后的声明及说明853国防军工行业深度TablePageTop图10申万国防军工板块PE-TTM数据来源Wind东北证券注统计截至2022年12月30日图11申万国防军工板块各子板块PE-TTM数据来源Wind东北证券注统计截至2022年12月30日申万国防军工板块估值位于2728的历史百分位水平上具备较高安全边际投资价值凸显截至2022年末申万国防军工板块估值位于2728历史百分位上航天装备航空装备地面兵装船舶制造板块估值分别位于118819141717和2749的历史百分位水平上估值均处于历史较低水平请务必阅读正文后的声明及说明953国防军工行业深度TablePageTop图12军工板块PE处于2014年以来中值以下数据来源Wind东北证券注统计截至2022年12月30日图13军工板块PE处于2018年以来较低估值数据来源Wind东北证券注统计截至2022年12月30日板块内91家公司中共有37家公司估值处于历史偏低水平截至12月30日收盘从国防军工板块个股PE的历史百分位数据看91家公司中共37家PE处于40的偏低历史百分位以下其中中航电子ST新研海格通信内蒙一机三角防务等公司估值处于历史极低水平博云新材智明达航天彩虹航发动力等公司PE处于60以上的历史分位水平表1国防军工板块个股估值PE证券代码证券名称PBPE历史百分位PB历史百分位TTM600372SH中航电子33522590221861300159SZST新研148813480449344002465SZ海格通信2806181053167600967SH内蒙一机1710132071554300775SZ三角防务3135695142641300696SZ爱乐达27714161461880请务必阅读正文后的声明及说明1053国防军工行业深度TablePageTop601606SH长城军工5128300173444300101SZ振芯科技57169652266593601698SH中国卫通6655324234304002829SZ星网宇达29264432382758002985SZ北摩高科3538505292185603267SH鸿远电子28046063503571603678SH火炬电子21113673881932600764SH中国海防2584220697285688586SH江航装备3605412782629002013SZ中航机电27502698472577301050SZ雷电微力4910586976732003009SZ中天火箭55174241095438300762SZ上海瀚讯340430712431211605123SH派克新材34754321278385600765SH中航重机382245317075570600562SH国睿科技335642817483792600879SH航天电子29631331931320688682SH霍莱沃690066723672585000519SZ中兵红箭360027823963674688776SH国光电气738579424153189600990SH四创电子376824226041550000738SZ航发控制533430626054239600184SH光电股份842323026921718002151SZ北斗星通882433627551451002977SZ天箭科技41433472897441300922SZ天秦装备45492503252102688239SH航宇科技608395035447720002179SZ中航光电355251636723965688685SH迈信林510137338132638600435SH北方导航852770539237675600862SH中航高科447458239926500000547SZ航天发展399716440351184300900SZ广联航空823539542642755300722SZ新余国科694993342885440600760SH中航沈飞580093342968093002664SZ信质集团31801754442126688510SH航亚科技186964354718988300424SZ航新科技929639848902213000561SZ烽火电子506332251374131600118SH中国卫星84154075154828601890SH亚星锚链706726455887260300008SZ天海防务771439656083912600391SH航发科技833339356124777600150SH中国船舶786921056702976请务必阅读正文后的声明及说明1153国防军工行业深度TablePageTop300474SZ景嘉微1146279159372287002297SZ博云新材187661996013736688636SH智明达606755660191351002389SZ航天彩虹886826460963813600893SH航发动力820929661313880000768SZ中航西飞1003843461397940600072SH中船科技1548422161471878002023SZ海特高新85161496550071300589SZ江龙船艇114065176648131688511SH天微电子41332766841145688311SH盟升电子1003654572966956600482SH中国动力85430937605125600316SH洪都航空1806734678526350002190SZ成飞集成152951718058346600038SH中直股份800129081001766688151SH华强科技59341568276115300065SZ海兰信2069936083034385300034SZ钢研高纳830273783348633300527SZ中船应急112422408377058300810SZ中科海讯187182008660550600685SH中船防务3024119688782667002025SZ航天电器559353990847378002935SZ天奥电子615549991248676688011SH新光光电702751759263358000576SZ甘化科工6482326393294072300965SZ恒宇信通2952119394001235002231SZ奥维通信7063772094298754300581SZ晨曦航空2820457097074663300719SZ安达维尔2129128298891659000697SZ炼石航空-73965539938002413SZ雷科防务-1588117028002933SZ新兴装备-92482543843300123SZ亚光科技-4351591649300397SZ天和防务-4492247794300600SZ国瑞科技-48242621047300875SZ捷强装备-22971227087600343SH航天动力-27062983641601989SH中国重工7317095096688070SH纵横股份-289875357462688081SH兴图新科-2020192193688788SH科思科技-3813136196数据来源东北证券Wind1422Q3基金重仓比例环比回升持仓集中于航空装备板块请务必阅读正文后的声明及说明1253国防军工行业深度TablePageTop2022年三季度末基金重仓持股中军工持仓比例达2022年中新高根据2022Q3公募基金重仓股披露情况以申万国防军工指数为统计样本全部公募基金重仓股中军工股的持仓市值为76740亿元环比上升135从持仓市值来看处于历史中高位从基金重仓股的行业配置角度看截止22Q3所有公募基金重仓股中军工股的配置比例为248较上个季度末上升033pct基金重仓股中军工行业配置比例处于历史平均水平图8公募基金重仓股和军工股持仓市值变化数据来源Wind东北证券图15公募基金重仓股中军工股配置比例数据来源Wind东北证券基金持仓偏好航空装备三季度基金重点配置中航光电中航沈飞中航重机等军工股公募基金军工重仓持股总市值排名前五为中航光电中航沈飞中航重机航发动力中国船舶基金重仓持仓市值分别为133358707846756594741亿元2022年前三季度期间涨跌幅分别-1875-983-1657-3368-852其中中航光电占基金重仓军工股持仓市值的1738请务必阅读正文后的声明及说明1353国防军工行业深度TablePageTop表22022年三季度末基金前15重仓军工股排名证券代码证券名称持股总市值亿元持仓占比持股占流通股比1002179SZ中航光电13335173814802600760SH中航沈飞870711357293600765SH中航重机8467110321174600893SH航发动力56597375465600150SH中国船舶47416188576002025SZ航天电器440557413527600862SH中航高科349645610168603267SH鸿远电子346445112149300034SZ钢研高纳3002391130610002013SZ中航机电264034459911000768SZ中航西飞244731933912000738SZ航发控制242131577513300775SZ三角防务2006261116214603678SH火炬电子162621291815000519SZ中兵红箭1113145358数据来源Wind东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1453国防军工行业深度TablePageTop2打造战略威慑力量体系提上议程军品需求保持高涨21强军目标激发需求活力我国军品需求持续提升二十大明确提出实现建军一百年奋斗目标加快建设世界一流军队军工行业成长可期1军工装备的采购强计划性军工市场高进入壁垒以及稳定的竞争格局使军工行业发展具有较高的确定性订单下发节奏服从国防战略和装备规划受宏观经济波动影响较小短期受局部疫情影响也较小整体增长受外部干扰有限2过去军工行业板块波动受事件驱动影响较大成本加成的定价机制导致军工企业利润率偏低没有反应出较高的技术壁垒带来的高附加值而近年来随着军事实力增强需求明确军工行业的成长性持续得到验证其投资逻辑在十四五的高景气发展预期下开始转向业绩成长性驱动二十大报告相比于十九大报告着重强调打造强大战略威慑力量体系对军队战斗力建设提出新时代命题十四五期间是我国国防军工建设的重要窗口期解放军主战武器装备从以研制为主的小批量多批次生产过度到批产建设放量期国防政策由强军目标稳步推进向备战能力建设转变打造战略威慑力量体系需要增加先进武器装备列装和装备日常消耗量实战演练需求确保行业需求量上行表3二十大提出打造战略威慑力量体系主要内容十九大报告二十大报告坚持总体国家安全观完善国家安全制度体推进国家安全体系和能力现代化坚决维护国家安国家安全系加强国家安全能力建设坚决维护国家全和社会稳定是民族复兴的根基增强维护国家安主权安全发展利益全能力全面推进军事理论现代化军队组织形态现代化军事人员现代化武器装备现代化如期实现建军一百年奋斗目标加快把人民军队建国防建设目标力争到2035年基本实现国防和军队现代成世界一流军队加快军事理论现代化军队组织化到本世纪中叶把人民军队全面建成世界形态现代化军事人员现代化武器装备现代化一流军队军队建设措施开展实战化军事训练加强军事力量运用深入推进实战化军事训练深化联合训练对抗训加快军事智能化发展提高基于网络信息体练科技练兵系的联合作战能力全域作战能力武器装备发展打造强大战略威慑力量体系增加新域新质作战力量比重加快无人智能作战力量发展统筹网络信武器装备现代化武器装备加快发展息体系建设运用化联合作战指挥体系推进侦察预警联合打击战场支撑综合保障体系和能力建设数据来源公开资料整理东北证券当前我国国防实力和综合国力依然不相匹配换代列装加速将成为行业需求有力支撑我国国防实力相较于美国等发达国家仍然有较大差距从国际军事实力对比来看军事发展呈现一定的马太效应技术追赶意义巨大以美国为首的西方发达主义国家不断加强军事装备方面的研究开发并通过军贸加强盈利能力和成本摊薄军事能力较弱的国家只能花费高昂的费用进口全球军事技术水平发展日趋不平衡一般而言主力型号武器具备长周期特性完成前期小批量交付后就会进入快速放量期成熟型号生产成本较低能够快速扩大实战能力相较于美国F-35等机型请务必阅读正文后的声明及说明1553国防军工行业深度TablePageTop我军主战装备服役时间较晚主力战斗机运输机直升机和新型号发动机和导弹换代需求短期依旧强烈我国国防开支有望进一步向武器装备能力提升倾斜表4装备种类及数量对比海军陆军空军美国中国美国中国美国中国航母112装甲车4000035000战斗机27171571潜艇6879自动火炮15001970运输机945264驱逐舰9250牵引炮13401234教练机2765405护卫舰-46火箭发射装置13652250直升机攻击直升机63401229巡洋舰2172坦克61003205特种机749115总和1922495030543659135163584中美1297868265数据来源GlobalFirepower2021东北证券我国国防支出增长稳健但我国军费占GDP比重仍具备较大提升空间2022年我国国防开支同比2021年将增长71达145万亿元高于2021年的68和2020年的66国防支出费用增长是我国实战能力提升的基础提升国防预算有助于我国按照军队建设十四五规划安排全力保障规划任务推进落实加快武器装备现代化建设近年来我国国防开支增速总体保持稳定但和经济发展实力依然存在差异作为世界第二大经济体中国军费占GDP比重长期保持在2以下远低于俄罗斯与美国同样低于印度等经济体量不如中国的国家国防实力与经济实力存在较大差距国防开支占GDP比重仍有较大的提升空间图16我国国防开支与增速图17我国国防开支占GDP比重数据来源中国统计年鉴东北证券数据来源中国统计年鉴东北证券世界各国大幅增加国防预算我国加强军备能力建设已成为必然趋势2022年12月16日美国美国参议院以83票对11票批准2023财年国防授权法案根据该法案美国明年的国防预算将达到创纪录的8579亿美元约合人民币6万亿元比2022财年的7700亿美元增长10以上法案还授权美国从2023年至2027年每年对台湾提供达20亿美元援助5年共高达100亿美元的军事财政援助同日日本公布了二战以来最大规模的军费计划将斥资43万亿日元约合人民币22万亿元用于未来五年20232027财年的国防开支相比当前五年20182022财年的国防开支增加了56其中2023年度预算案中的防务费约为68万亿日元请务必阅读正文后的声明及说明1653国防军工行业深度TablePageTop约合人民币3450亿元较2022年增长约26美国对中战略已经发生实质性转变在国际局势持续紧张地缘政治冲突加剧等背景下我国提高军费支出加强军事装备建设刻不容缓表5美日大幅增加国防开支文件军费开支计划12月16日的内阁会议上通2023年度开始的5年防卫费总额增加约43万亿日元过了新版国家安全保障战是现行5年20192023年度防卫费的16倍日本略国家防卫战略防卫文件计划到2027年度将防卫费及相关预算占日本国力整备计划内生产总值GDP的比例由现行的约1提高至212月15日美国国会参议院2023财年国防开支达到创纪录的8580亿美元法案内美国通过立法国防授权法案容包括军队加薪46为购买武器提供资金支持乌克兰应对俄乌冲突等数据来源公开资料整理东北证券装备采购具备强计划性军品合同签订后续有望进一步推进2022年受疫情影响部分十四五期间军品采购计划及交付节奏有所延缓随着疫情防控二十条发布后随着疫情对生产交付节奏的影响逐步缓解2023年已批产型号增订和新型号批产有望带动军工行业产能集中释放图18国家作为需求主体根据国防预算进行采购规划下发订单制定生产计划合同下发订单合同军工集团地方军企军队分系统配原材料元器件军工集团需求主体套厂所零部件配套厂所中央军委装各军兵种装总装厂总体所备发展部备发展部民参军企业总装调试交付零部件分系统配原材料元器件交付用户分系统等产品套企业零部件配套数据来源我国军事装备竞争性采购问题研究东北证券22我国武器装备品质提升军贸市场逐步打开当前中国军贸全球市场份额低未来成长空间广阔全球军贸市场规模约4288亿美元占全球货物出口金额的244市场空间广阔随着我国外贸产品谱系不断丰富实战口碑积累军贸市场发展潜力巨大1从需求看国际局部冲突不断各国纷纷加强自身国防能力提高战略威慑力其中高端化新型化信息化是世界各国补充军事力量的核心方向高技术高性能无人装备等需求显著提升2从供给看我国高端整套装备供给能力逐步提高第十四届珠海航展彰显我国雄厚军事实力3从客户结构看中东南非地区需求较多随着中国武器在某些领域达到国际先进水平且性价比越来越高外贸市场有望持续扩大请务必阅读正文后的声明及说明1753国防军工行业深度TablePageTop表62017-2021年各国对外军贸份额情况20172018201920202021美国374360397390414俄罗斯196260201156107法国7473135105154中国5048553342德国6139365136意大利2418133667英国3726352423韩国2339253322西班牙2626114124数据来源SIPRI东北证券第十四届中国航展精彩纷呈彰显我国雄厚军事实力11月8日第十四届中国国际航空航天博览会在广东珠海国际航展中心开幕歼-20首次降落珠海进行地面展示并由4架歼-20飞机组成编队进行飞行展示运油-20首次在空中飞行展示首次参加航展的国产大飞机C919在珠海航展上进行飞行展示重型多用途战斗机歼-16也首次向公众展示充分彰显了我国航空航天战略打击能力的迅猛提升根据航展组委会发布的信息本届珠海航展共有来自43个国家和地区740多家企业到场参展航展贸易成交金额高达398亿美元签约涉及飞机数量高达549架相比2021年的第十三届珠海航展增加245本次航展中YJ-21E反舰弹道导弹翼龙-3彩虹-7等新型装备正式亮相兵器工业集团推出新型军贸陆军合成旅新概念提供成套装备方案实现我国武器装备供给的规模化高端化体系化图19本届珠海航展首次参展军品图20参展珠海的新型军贸陆军合成旅首次参展品数个首次参展比例7063405535603452503030254020301513201010500航空工业兵器工业中国电科资料来源中航工业东北证券资料来源光明网珠海航展东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1853国防军工行业深度TablePageTop3各产业链持续景气把握新装备新技术机遇31航空主战新机型加速列装军机产业链景气度向下游传导311十四五军队换装机遇期行业规模效应有望凸显装备代次及数量差距急需弥补先进战机需求带动我国航空产业高景气度根据WorldAirForces2023我国三代机四代机数量依然和美军存在较大差距我国致力于打造以四代装备为骨干三代装备为主体的空军装备体系十四五期间航空装备需求逐步放量随着主力机型产能有序释放新机列装持续推动我国航空产业链景气度高涨表720系列装备占同类装备比例极低装备数量架同类装备总量架占比J-201974226Y-203251962Z-200396200合计51522310数据来源2023WorldAirForces东北证券2022年各大航空主机厂合同负债保持高位需求逐步传导行业高景气已得到确认军品具有强计划性订单需求遵循军方-主机厂-中上游顺序传导随着新型号订单落地航发动力中航沈飞合同负债于2021Q2实现明显增长中航西飞合同负债于2022Q2实现大幅增长表明下游主机厂新型号大订单陆续落地验证订单需求的高景气度带动航空产业链上中下游企业需求增长图21主机厂合同负债及预收账款保持高位数据来源Wind东北证券我国空军目前正在向战略空军转型未来10年带来军机需求规模约4万亿元核心假设未来十年我国各类军机保有量追赶至美国目前军机保有量的60各类型军机单价参考对标美国同级别军机型号单价我国军机设备补足与美国差距所对应的增量军机所需市场空间约4万亿元当前我国军用飞机正处于更新换代的关键时期未来10年现有绝大部分老旧机型将退役歼-10歼-11歼-15歼-16和歼-20等将成为空中装备主力新一代先进机型也将有一定规模列装运输机轰炸机请务必阅读正文后的声明及说明1953国防军工行业深度TablePageTop预警机及无人机等军机也将有较大幅度的数量增长及更新换代需要表8中国未来十年军机需求量和市场空间预测亿元增量军机美国目增量军机中国目前国际同级别单机价机体结构锻机型前保有数量保有量代表机型值亿元件市场空间量60-亿元三代中型战斗机260775205F-16255125三代重型战斗机31540893F-15555115战斗机三代舰载机45554287FA-1844126456对地攻击机11830766A-10074634四代战斗机19493277F-2298271264战略轰炸机013380B-2144114912运输机288878239A400M91217308作战支援加油机4632375A400M91341432飞机特种作战机112731327EA-18G48156768教练机39726341183FA-18EF66781044重型直升机01048629CH-53K79496752军用直升中型直升机54540361877UH-60黑鹰1528149机轻型直升机368500132AH-1Z121584合计576963944508数据来源WorldAirForces2023东北证券注我国军机保有量目前已超过美国军机保有量60的部分机型按照100目标处理航空武器装备的规模效应更强经济性盈利能力改善有望实现双赢借鉴海外经验美国F-35规模效应显著随着订单规模的提升从2011年定型阶段到2020年单机成本已下降35订单量提升能够使得固定成本人工成本分摊增加随着我国下游主力机型加速列装主机厂规模效应显现盈利能力有望持续改善请务必阅读正文后的声明及说明2053