研究报告全文：TableInfo1TableDate餐饮社会服务发布时间2022-12-30TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势星巴克五十年成长超百倍困境反转重返巅峰上次评级优于大势----海外餐饮龙头系列深度之一报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线回顾星巴克的制胜之道公司在资本市场高歌猛进上市以来业绩保持稳健TableSummary增长盲目扩张后调整及时盈利能力强而稳费控稳定现金流充沛净社会服务沪深300利润质量高作为享誉世界的咖啡巨头依靠优异的单店模型稳健扩张前10端从产品顾客门店三要素入手打造超强品牌并在后端营销力供应链组0织力数字化等方面建立起深厚的壁垒-10前端产品消费者门店三要素打造超强品牌产品端抓住市场痛1-20点与消费升级时代机遇成功推广现磨咖啡品类不断创新拓宽产品矩阵开辟-30新增长点打通消费场景占领心智2消费者端定位高频次强粘性的中-40高端消费群体咖啡本身具有成瘾性会员体系构建私域流量池又进一步强202112202232022620229化黏性提高复购率3门店端注重选址装修传递第三空间概念塑造消费体验凭借出色的单店模型在全球稳健扩张直营加盟模式双轨TableTrend涨跌幅1M3M12M并行特许授权开拓特殊场所海外市场绝对收益619-1相对收益61820后端依托供应链组织力营销力数字化构建壁垒1供应链端上游开发农民支持中心中游自建烘焙工厂下游自建配送中心打造一体化行业TableMarket数据供应链2组织端晋升机制清晰激励政策到位流动率低3营销端成分股数量只73多营销手段组合打造超强品牌认知4数字端前端以app为核心打造用总市值亿5221流通市值亿2502户至上体验后端赋能供应链全流程数字化有效打通经营市盈率倍0复盘2008年困境反转管理提升和供应链优化是公司脱困主因2008前后市净率倍358公司业绩下滑催化剂是金融危机下的经济萧条深层原因是前期开店策略成分股总营收亿1197成分股总净利润亿-69门店运营供应链与扩店节奏脱节盲目追求增长损害品牌价值创始人舒成分股资产负债率5033尔茨回归后前端放缓开店节奏对门店设备和服务标准升级产品迭代出新重塑了品牌的竞争力后端精益供应链赋能公司降本增效同时推动数相关报告TableReport字营销会员体系强化品牌粘性众多举措多管齐下助公司迅速恢复墨式烧烤快时尚风潮领军者走出食安泥潭估值复盘通过复盘星巴克的历史估值演变我们提炼出疫情前公司估值上东山再起涨下跌的核心推动因素按门店增速划分公司所处阶段成长期门店增--20221229速30公司门店体量小业绩波动大市场对公司同店销售增速SSS格力地产收购珠免交易重启切入高景气免的考察也较为宽容PE锚定SSS的正负青年期成熟期门店增速30税赛道公司基本定型市场对于SSS的考察更严苛PE锚定SSS的边际变化--20221209投资建议中国连锁餐饮平均PEG显著低于美国中国餐饮行业仍在连锁免税月报2022年11月海南旅游环比改善化进程中已孕育出海底捞九毛九这类优质的连锁餐饮集团拥有优秀的显著免税销售逐步回暖单店模型上市后借助资本力量进一步加速前端门店扩张和后端壁垒构建--20221203虽然短期受疫情前期快速扩张影响同店经营数据恢复尚弱但中长期看龙头餐饮集团基于品牌势能后端壁垒等先发优势通过自身积极调整变革TableAuthor有望破局重回快速增长通道推荐海底捞九毛九奈雪的茶证券分析师李慧执业证书编号S0550517110003021-20361142lihuinesccn风险提示经营复苏不及预期门店扩张不及预期疫情反复风险TableCompanyFinance请务必阅读正文后的声明及说明社会服务行业深度TablePageTop目录1公司概况现磨咖啡行业龙头五十年成长超百倍511发展历程五十载引领意式咖啡体验512业务概览直营门店饮料销售贡献主要收入门店结构均衡513股权结构及管理层股权分散管理层经验丰富714财务分析业绩增长稳健盈利能力及现金流优秀82业务分析前端塑造体验后端建护城河共筑强品牌力1121前端定位中高端产品消费者门店三要素打造超强品牌11211产品现磨咖啡引领咖啡文化产品持续创新打造多增长极11212消费者品牌定位清晰面向中高端消费群体14213门店装修传递第三空间概念打造优秀单店模型1622后端营销助人气供应链组织力数字化构建深厚壁垒19221供应链布局一体化供应链注重高效率高品质19222组织力培养机制清晰激励政策到位20223营销能力多渠道营销打造强品牌力21224数字化数字化打通经营驱动公司新成长2223同店经营趋稳客流为主要变量233困境反转过度扩张陷入危机回归初心重返巅峰2331全球高速扩张致业绩下滑经营多环节与扩店脱节2332舒尔茨重任CEO回归核心价值26321前端门店升级产品迭代重塑竞争力26322后端供应链改革品牌营销深化护城河2733改革降本增效业绩重回正轨284投资建议3041估值复盘PE中枢随品牌成熟相应下行3042投资建议国内餐饮茶饮龙头具备成长潜力32421九毛九旗舰太二乘风破浪第三曲线怂扬帆起航多品牌打法优势彰显34422海底捞经营筑底调整静待王者归来35423奈雪的茶门店模型持续优化现制茶饮明珠未来可期36请务必阅读正文后的声明及说明238社会服务行业深度TablePageTop图表目录图1星巴克发展历程梳理5图22009-2021年公司营收及增速百万美元6图32009-2021年公司门店数量变化家6图4公司主要产品展示6图52021年公司门店数量TOP12的国家和地区7图6公司股权结构梳理7图71993-2021年公司营业收入百万美元及增速8图81995-2021年公司扣非后归母净利润百万美元及增速8图91994-2021年公司保持高毛利率9图102000-2021年公司期间费用率分析9图111994-2021年公司盈利能力分析10图122005-2021年杜邦分析10图132015-2021年公司回购派息情况百万美元10图142015-2021年公司长期负债百万美元10图152005-2021年经营活动现金流百万美元11图162005-2021年公司收现比净现比11图172005-2021年公司流动速动现金比率11图18美国连锁咖啡品牌客单价对比美元13图19VIA免煮咖啡瓶装星冰乐打开门店外消费场景零售渠道14图20星巴克上海臻选烘焙工坊14图21日本门店樱花季特供的樱花星冰乐14图22每年万圣节期间限定的南瓜香料拿铁14图23星巴克中国消费者画像15图24全球部分地区人均每年咖啡消费杯数对比单位杯15图25美英德三国人均每日咖啡消费杯数对比单位杯15图26星享俱乐部会员体系16图27美国星享俱乐部LoyaltyProgram会员情况16图28星巴克典型门店设计16图29星巴克西安大唐芙蓉园店16图302020年星巴克全球门店分布图18图312010-2021年星巴克门店数量结构18图32公司全产业链布局20图33公司员工晋升机制21图34公司员工激励政策21图35知名餐饮品牌社媒粉丝数量对比单位万人21图362000-2021年广告费用率21图37用星说小程序星巴克App22图38联名牛仔布杯猫爪杯22图39公司数字化系统22图4019Q1-22Q3移动支付比例22图412000年至今公司同店销售增速SSS拆分23图422000-2008年扩店情况家24图432000-2008年公司直营特许经营门店比例24请务必阅读正文后的声明及说明338社会服务行业深度TablePageTop图442000-2008年公司营收亿美元24图452000-2008年净利润率24图462000-2008年公司销货成本率门店运营费用率25图47公司使命26图48门店新设备Mastrena全自动咖啡机26图49顺应健康饮食的趋势推出产品Vivanno27图50VIA免煮咖啡拓展消费场景27图51公司供应链改革主要内容28图52MyStarbucksIdea征求消费者建议28图53MyStarbucksIdea转化277个用户创意28图542008-2021年公司成本率费用率经营利润率净利润率29图552008-2021年公司营业收入亿美元29图562008-2018年公司整体美洲中国及亚太SSS29图57公司动态PEPEG历史复盘31图58SSS是疫情前公司估值涨跌的核心推动因素32表1公司管理层主要人员资料8表2美国咖啡文化变迁概览12表3星巴克SKU情况12表4星巴克早期在美国国内的扩张路径17表5星巴克部分授权商情况18表6单店模型拆解VS国内餐饮龙头19表7公司数字化进程23表8公司海外市场开拓进程25表9公司加速建成农民种植中心27表10中美餐饮公司估值对比33请务必阅读正文后的声明及说明438社会服务行业深度TablePageTop1公司概况现磨咖啡行业龙头五十年成长超百倍11发展历程五十载引领意式咖啡体验舒尔茨收购公司开创美国意式咖啡体验先河公司成立于1971年由三位创始人GordonBowkerZevSiegel和JerryBaldwin在华盛顿州西雅图市创立主要经营咖啡豆和咖啡器材业务1983年时任星巴克销售总监舒尔茨出差意大利享用咖啡时深受意式咖啡馆的温馨体验触动并于1987年收购星巴克将公司重新定位成连锁意式咖啡馆正式打入现磨咖啡饮品赛道成为美国成立最早的连锁意式咖啡馆之一前期区域加密上市后全美扩张公司早期选择以西雅图等西海岸城市为据点密集开店区域深耕的策略即用大量门店侵略性地覆盖一个地区当在一个地区站稳脚跟后才考虑扩张至下一个地区或者辐射附近地区1992年上市后公司从在少数州区域深耕开始在美国全国性布局其扩张轨迹瞄准了人口密集经济发达的大城市及人口大州的州首府先后在波士顿纽约亚特兰大明尼阿波利斯达拉斯等城市开店从人口分布来看这些城市都拥有百万级别人口从地理位置来看星巴克不再局限于西海岸中北部开始在东北部中部开拓市场1994年星巴克收购了波士顿CoffeeConnection公司的22家门店以此为标志进军东海岸此后公司开启全美范围内的高速扩张海外市场高速发展开启第二成长曲线1996年公司在日本开立第一家北美外的海外门店随后相继进军菲律宾泰国中国韩国等国家和地区截止2022年9月公司在83个国家及地区拥有超过三万家门店雇佣超过40万位员工图1星巴克发展历程梳理数据来源公司公告东北证券12业务概览直营门店饮料销售贡献主要收入门店结构均衡公司收入由饮品食品和其他产品三大板块构成1饮品主要指公司直营门店饮料销售收入2021年营收1832亿美元2009-2021年CAGR为92021年收入占比632食品主要指公司直营门店烘焙食品销售收入2021年营收为505亿美元2009-2021年CAGR为92021年收入占比173其他产品主要指公司直营门店即饮饮料整装咖啡茶叶等产品的销售收入2021年营收为569亿美元2009-2021年CAGR为102021年收入占比20请务必阅读正文后的声明及说明538社会服务行业深度TablePageTop图22009-2021年公司营收及增速百万美元图32009-2021年公司门店数量变化家饮品食品其它产品直营店加盟店35000400003000025000300002000020000150001000010000500000数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图4公司主要产品展示数据来源公司官网东北证券直营店和加盟店平分秋色国际市场超过美国市场公司门店包括直营店和加盟店1996年以前加盟门店数量较少1996年进入国际市场后加盟店数逐渐增多截至2021年直营店占比51加盟店占比49全球总门店数33833家美国本土门店占比4567国际门店占比5433请务必阅读正文后的声明及说明638社会服务行业深度TablePageTop图52021年公司门店数量TOP12的国家和地区18000直营店加盟店160001400012000638710000800060005358400089472000161115464687917465595234874254010908298数据来源statistia东北证券13股权结构及管理层股权分散管理层经验丰富股权较为分散舒尔茨退休后再重返公司管理层管理层经验丰富公司前两大股东均为知名机构投资人且持股比例均未超过10霍华德舒尔茨作为公司灵魂人物在公司创立之初奠定了公司倡导的星巴克体验理念并帮助公司成长为行业龙头于2000年卸任CEO2008年公司陷入危机后舒尔茨回归成功使公司走出困境再续辉煌2018年舒尔茨宣布退休并担任公司荣誉主席2022年3月星巴克宣布时任CEO的KevinJohnson退休为实现任命继任者前的无缝接管舒尔茨临时接任公司首席执行官一职并且再次进入公司董事会除舒尔茨外其余管理层人员或是在公司工作年限长熟悉公司业务或是在餐饮零售行业及其职务专业领域拥有丰富的工作经验图6公司股权结构梳理数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明738社会服务行业深度TablePageTop表1公司管理层主要人员资料姓名职务任职起始年份履历简介1982年加入星巴克于2018年从公司退休但于2022年4月首席执行官HowardSchultz20224日重新加入星巴克作为公司灵魂人物奠定了公司倡导的临时星巴克体验理念并帮助公司成长为行业龙头集团主席2002年加入星巴克13年间担任过多业务渠道管理工作包JohnCulver2015首席及北美运营官括星巴克中国主席等2004年加入星巴克创新设计能力强曾担任中国和亚太地区高级副主席商店AndyAdams2017门店开发与设计高级副总裁同期他带领团队成立了星巴克发展中国设计与概念工作室高级副主席副总2019年加入星巴克合规经验丰富曾担任世邦魏理仕的高级TysonAvery法律顾问兼首席道2019副总裁首席道德与合规官兼内部审计总监ITTDefense的道德与合规官德与合规总监执行副主席2001年加入星巴克曾在支持社会服务组织的财务部门和食品RachelRuggeri2021首席财务官行业中担任领导职务在梅西百货班晟贸易头盖骨公司和孩之宝公司积累了丰富全球采购部高级副KellyBengston2020的包装产品开发制造和项目管理经验8年多期间曾担任主席兼首席采购官多个领导职务包括直接和间接采购商店开发和商业化等数据来源公司公告东北证券14财务分析业绩增长稳健盈利能力及现金流优秀公司上市以来业绩保持稳健增长1994-2021年公司营收规模由285亿增长至29061亿美元扣非后归母净利润由1亿增至4199亿美元上市后至2008年期间由于门店快速扩张驱动营收规模稳步增长1994-2008年营收由285亿增长至10383亿CAGR293扣非后归母净利润由1亿增长至316亿CAGR28由于扩张过快业绩在2009FY下滑营收规模减少6面对危机应对及时业绩快速修复2008年后公司推行改革调整经营战略2010年营收增长再次转正同比上涨102009-2019年营收扣非后归母净利润CAGR达到10491901图71993-2021年公司营业收入百万美元及增图81995-2021年公司扣非后归母净利润百万美速元及增速主营收入yoy扣非后归母净利润yoy350008050002003000060400015025000100200004030005015000202000010000010005000-500-200-10019951997199920012003200520072009201120132015201720192021199519971999200120032005200720092011201320152017201920211993数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明838社会服务行业深度TablePageTop成本和费用整体保持稳定盈利能力强而稳公司上市以来销售成本保持相对稳定平均成本率为419剔除2019-2021年受会计准则影响主要得益于公司自建供应链利用期货锁定价格与精选供应商建立长期合作关系以稳定其主要销售成本项咖啡豆牛奶租金的价格公司费用率也一直保持稳定2019年激增系租赁准则变更影响2020年受疫情影响同比有一定升高2021年回归疫情前水平2021年门店运营费用其他运营费用折旧与摊销费用一般管理费用占收入比例分别为4111550671994-2021年平均营业利润率净利润率扣非后归母净利润率分别为1138188盈利能力领先同业ROE转负财务杠杆加大但依然安全2021年公司ROE为-6398ROE为负原因主要系净资产为负扣非后归母净利润率从2005年至2008年缓步下降在公司调整后再次稳健提升2005-2019年平均值为112020年受疫情影响下降至62021年回归至疫情前水平13资产周转率在2018年前保持在15-2区间由于2018年公司出售零售业务经营权Tazo收到预付现金收回中国华东经营权导致现金商誉等资产项大幅增加资产周转率下降至12-13区间20202021年由于疫情收入减少资产周转率下降至1权益乘数2018年前保持在15-25区间财务杠杆较低2016年-2019年公司不断增加股利分红和股份回购20182019股份回购额达到71102亿美元远超净利润同时长期负债逐年大幅增加截止20202021年分别为146136亿说明公司通过举债回报股东权益乘数于2019年转负2021年为-463尽管公司不断加大财务杠杆但考虑到公司护城河牢固疫情恢复情况良好所处赛道市场空间依然广阔经营风险依然会保持在较低水平图91994-2021年公司保持高毛利率图102000-2021年公司期间费用率分析毛利率销售成本率门店运营费用率其他运营费用率折旧与摊销费用率一般管理费用率80506040403020201000199419972000200320062009201220152018202120002003200620092012201520182021数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券注2019年起受租赁准则变更影响直营店租金不再计入销注2019年起受租赁准则变更影响直营店租金不再计入销售成本导致销售成本大幅降低毛利率大幅上升售成本转而计入门店运营费用导致运营费用大幅上升请务必阅读正文后的声明及说明938社会服务行业深度TablePageTop图111994-2021年公司盈利能力分析图122005-2021年杜邦分析净利润率权益净利率ROE扣非归母净利润率60营业利润率资产周转率右轴权益乘数右轴扣非后归母净利润率150105010054050300020-50-510-1000-150-10-101994199720002003200620092012201520182021数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券注2013年与卡夫食品公司案败诉赔偿2784亿美元利润转负图132015-2021年公司回购派息情况百万美元图142015-2021年公司长期负债百万美元回购股份支出已付股利回购股份与已付股利金额之和净利润长期负债1200020000100001500080006000100004000500020000020152016201720182019202020212015201620172018201920202021数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券现金流相对稳定账面现金充沛2005-2021年公司经营活动现金从922亿上升至5989亿美元总体保持稳定增长2014年由于与卡夫公司案败诉向其支付27亿赔偿经营现金流大幅下降2018年由于收回华东合资公司股份带来的收益经营现金流剧增2020年新冠疫情爆发营收下降导致现金流下降2021年现金流回归疫情前水平截止2021年公司账面现金达66亿美元资金充足净利润质量较高偿债能力稳定2005-2021年公司经营活动现金净流量净利润比值除20132014年以外始终高于100净利润质量较高2014年受一次性法律赔偿影响经营活动现金流降至6亿20202021年疫情影响经营之下净现比分别116157体现了公司净利润的韧性公司现金流动速动比率在2005-2021年期间先升后降2018年由于出售零售经营权Tazo品牌等流动资产大幅增长引起现金比率短期波动公司2021年现金流动速动比率为079120100偿债能力良好请务必阅读正文后的声明及说明1038社会服务行业深度TablePageTop图152005-2021年经营活动现金流百万美元图162005-2021年公司收现比净现比经营活动现金流量yoy收现比经营活动现金流量营业收入净现比经营活动现金流量净利润1400060006451200050044000510000353000438000252000360002100021540000101052000-100000-200200520072009201120132015201720192021数据来源公司公告东北证券数据来源公司公告东北证券图172005-2021年公司流动速动现金比率现金比率流动比率速动比率252151050200520072009201120132015201720192021数据来源公司公告东北证券2业务分析前端塑造体验后端建护城河共筑强品牌力21前端定位中高端产品消费者门店三要素打造超强品牌211产品现磨咖啡引领咖啡文化产品持续创新打造多增长极抓住市场痛点与消费升级时代机遇推广现磨咖啡打造美国咖啡新文化二战后速溶咖啡在美国流行速溶咖啡功能性强但口味不佳公司创始人舒尔茨从意大利米兰带回意式咖啡馆文化即优质现磨浓缩咖啡和第三空间概念将口感更佳的意式现磨咖啡引入美国满足消费者对更高档次咖啡饮品的需求另外70年代正逢美国婴儿潮一代人均收入水平达到鼎盛追求产品品牌品质的雅皮士消费文化兴起注重品质休闲的星巴克咖啡迅速受到市场的推崇请务必阅读正文后的声明及说明1138社会服务行业深度TablePageTop表2美国咖啡文化变迁概览第一次咖啡浪潮第二次咖啡浪潮时间1930-1960年代1970-2000年代功能需求为主以摄取大量的咖啡核心需求功能属性的基础上加入了体验属性因为主要目的注重广告和营销咖啡品质有所改产品战略注重产品推广批量生产善材料速溶咖啡粉轻度烘培的咖啡豆深度烘培的咖啡豆口感风味不佳口感改进高品质咖啡出现咖啡馆大量出现提供了享用咖啡环境无专门享用咖啡的场所的独立空间社交环境品牌宝洁雀巢等速溶咖啡零售商星巴克等连锁咖啡巨头数据来源东北证券打造丰富SKU客单价处于行业中上公司主打各式现磨咖啡亦通过店内及店外零售袋装咖啡豆咖啡冷热饮料糕点食品以及咖啡机咖啡杯等打造多元产品矩阵SKU较为丰富对比美国连锁咖啡行业巨头星巴克定价高于DunkinPeetsCoffee等连锁品牌享受品牌溢价同时低于定位为精品咖啡的品牌表3星巴克SKU情况品类产品SKU手工调制浓缩咖啡9星冰乐6饮品冷萃咖啡4茶瓦纳8其他饮料9烘焙14蛋糕及甜品7食品三明治帕尼尼卷16酸奶2其他美食8咖啡豆18咖啡产品免煮咖啡5其他产品2数据来源公司官网东北证券注SKU选自星巴克中国2022年8月官网请务必阅读正文后的声明及说明1238社会服务行业深度TablePageTop图18美国连锁咖啡品牌客单价对比美元765655434353210星巴克DunkinPaneraPeetsBreadCoffee数据来源公司公告东北证券高口碑经典产品树立行业标杆公司起家于意式现磨浓缩咖啡手工调制浓缩咖啡如拿铁卡布基诺美式等多口味咖啡一直保留在菜单上经典产品保持品牌高口碑公司在保留核心产品的同时也在自有咖啡实验室中对浓缩咖啡基底的咖啡豆配比进行优化以及提供多种咖啡豆配方供消费者选择创新产品拓宽品类矩阵打通消费场景在经典咖啡产品的基础之上公司通过内部研发或收购打开品类扩展横向来看公司推出爆款新品如星冰乐冷萃咖啡收购茶瓦纳布局现制茶饮制造营收新增长点纵向来看公司研发新品类如VIA免煮咖啡与百事合作售卖瓶装星冰乐打入更多门店外的消费场景细分赛道创立星巴克臻选烘焙工坊拓展高端产品线2014年第一家星巴克臻选烘焙工坊在西雅图创立2017年星巴克又在上海开设了星巴克臻选烘焙工坊星巴克臻选烘焙工坊的产品价格明显高于普通星巴克门店一方面满足了高端消费需求另一方面烘焙工坊巨大的咖啡烘焙展示区更为专业的咖啡大师也成为了星巴克展示其咖啡文化的窗口强化其品牌文化印象季节区域特供提升品牌影响力由于咖啡等饮品的制作并没有技术壁垒星巴克的产品非常容易被复制因此在已有产品种类的基础上公司根据全球各地门店所处的季节节日推出当季限定例如公司针对经典的拿铁咖啡进行改良在圣诞节推出太妃榛果拿铁在万圣节推出节日限定南瓜拿铁吸引眼球的同时帮助公司融入全球不同地区的文化得到更多国际市场的认可部分得到消费者好评的限定产品会在接下来的每年限定时间回归请务必阅读正文后的声明及说明1338社会服务行业深度TablePageTop图19VIA免煮咖啡瓶装星冰乐打开门店外消费场图20星巴克上海臻选烘焙工坊景零售渠道数据来源公司官网东北证券数据来源公司官网东北证券图21日本门店樱花季特供的樱花星冰乐图22每年万圣节期间限定的南瓜香料拿铁数据来源公司官网东北证券数据来源公司官网东北证券212消费者品牌定位清晰面向中高端消费群体以高频次强粘性的中高端消费者为靶向公司的第三空间理念目标通过咖啡传递人文精神定价在行业中处于中高位置吸引对产品品质品牌调性有一定追求的中高收入人群如城市白领Mob研究院数据显示星巴克在中国的消费者近60是企业白领月薪2万以上的占比近50整体消费力较强请务必阅读正文后的声明及说明1438社会服务行业深度TablePageTop图23星巴克中国消费者画像数据来源Mob研究院东北证券咖啡品类消费群体规模大成瘾性特点保障高频次消费咖啡是世界三大饮品之一其成分咖啡因成瘾性强因此公司所处赛道市场空间较大据市场调研数据在咖啡饮用习惯成熟的国家仅有不到30的国民每日饮用1杯及以下咖啡在咖啡消费习惯不成熟的国家如中国大陆人年均消费咖啡杯数为62杯连锁咖啡龙头在全球市场都存在较大的空间图24全球部分地区人均每年咖啡消费杯数对比图25美英德三国人均每日咖啡消费杯数对比单单位杯位杯10008671杯或更少2-3杯4-5杯6杯以上80010014141560080161826388400602792502094438200404560202630140美国英国德国数据来源瑞幸咖啡招股书东北证券数据来源statistia东北证券会员体系构建私域流量池强化粉丝粘性公司在2009年推出会员计划星享俱乐部会员机制设计简洁通过设计阶梯式的会员等级体系将会员分为银星玉星和金星三个等级在不同等级可以享有不同的买赠和特殊节日的会员特权截止2022年Q3美国90天活跃会员数达到2740万直营店交易额会员占比达到53请务必阅读正文后的声明及说明1538社会服务行业深度TablePageTop图26星享俱乐部会员体系图27美国星享俱乐部LoyaltyProgram会员情况90天活跃会员数90天活跃会员增长率直营店交易额会员占比306050254020301520101005-100-2020Q219Q219Q319Q420Q120Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q319Q1数据来源公司官网东北证券数据来源公司公告东北证券213门店装修传递第三空间概念打造优秀单店模型门店装修传递第三空间概念本土化设计贴近当地消费者1991年起公司开始组建内部建筑师和设计师队伍来确保公司的风格特色能够体现在每一个门店门店一般开在人流密集的十字路口并配上巨大的落地窗来往行人也能直接感受到店内的壁炉皮椅报纸和长沙发所营造的惬意场景公司亦根据门店所在地的建筑风格设计特色门店深入本土化如在北京西安等古城中从当地传统古建筑汲取灵感设计充满中国古风的门店图28星巴克典型门店设计图29星巴克西安大唐芙蓉园店数据来源公司官网东北证券数据来源公司官网东北证券早期门店选址精细化密集开店区域深耕1扩张路径方面公司早期优先进入人均收入人口数量高的州中的大型城市2开店策略方面公司选择用大量门店侵略性地覆盖一个地区当在一个地区站稳脚跟后才考虑扩张至下一个地区或者辐射附近地区3门店选址方面公司组建了地产团队利用GIS地理信息系统进行数据化分析从而决定开店位置和营销方式公司门店主要分布在办公大楼城区或郊区的社区购物中心机场大学城等人流目标消费群体密集处保障开请务必阅读正文后的声明及说明1638社会服务行业深度TablePageTop店精准命中率截至1997年星巴克成立以来开设的近1500家门店中只有两家门店关闭表4星巴克早期在美国国内的扩张路径所在州人均收入排名位进入时间进入城市进入城市所在州于20名内的城市数1992圣地亚哥旧金山丹佛加州科罗拉多州31993华盛顿特区华盛顿特区0波士顿纽约亚特兰马萨诸塞州纽约州19943大明尼阿波利斯佐治亚州明尼苏达州达拉斯休斯顿德克萨德州宾夕法尼亚州19952斯费城拉斯维加斯内华达州北卡罗来纳州罗德岛1996北卡罗来纳州罗德岛0州加拿大亚利桑那州密歇根1997凤凰城底特律迈阿密0州佛罗里达州数据来源公司公告东北证券境内稳步增长境外不断发力截至2021财年底公司门店数量达33833家分布于全球83个国家及地区上市以来近10年间门店数量CAGR为20965美国海外门店分别1544418389家按地域经营模式划分国内直营国内授权国外直营国外授权店分别89476497818610203家占比27241930CAGR274512486海外市场增长速度远高于美国国内市场据管理层预期公司在2030财年前将其咖啡店数量从目前的近33万家增至55万家在全球范围内实现6的净新店增长率美国的新店增长率约为3第二大市场中国实现10-15的增长直营加盟模式双轨并行特许授权开拓特殊场所海外市场公司在国内外都以直营加盟并行的模式运营整体门店结构比例平均保持在直营加盟5050海外市场加盟直营比例4555对于直营运营方面遇到困难的部分特殊场所海外国家及地区公司会相应开放特许授权经营给在此领域有丰富经验的合作方并可能在一段时间后收回特许经营加强管理也可能在当地市场开发接近饱和后出售股份套现请务必阅读正文后的声明及说明1738社会服务行业深度TablePageTop图302020年星巴克全球门店分布图图312010-2021年星巴克门店数量结构美国直营门店美国加盟门店国际直营门店国际加盟门店35000300002500020000150001000050000数据来源statistia东北证券数据来源公司公告东北证券表5星巴克部分授权商情况国家及地区授权商合约时间股权情况初始股权美大星巴克10002006年中国华北北京美大1999转为星巴克100初始股权统一星巴克9552017年星中国华东上海统一2000巴克增持至100初始股权美心星巴克9552011年星中国华南香港美心2002巴克增持至100初始股权SazabyLeague星巴克日本SazabyLeague199550502015年星巴克增持至100初始股权ShinsegaeGroup星巴克韩国ShinsegaeGroup199950502021年星巴克出售全部股份数据来源公司公告东北证券毛利率经营利润率亮眼单店模型靓丽门店端经营利润率领先选择美国快时尚龙头墨氏烧烤CMG汉堡新秀ShakeShackSHAK国内快时尚餐饮龙头太二国内正餐业态火锅龙头海底捞呷哺呷哺湊湊西北菜九毛九以及国内高端现制茶饮领先玩家奈雪的茶标准店进行单店模型比较考虑到疫情后数据有所失真且国内外所受影响不同因此我们采用2019年的数值以求对比各品牌稳态经营下的单店模型1从公司视角出发星巴克坪效54万元平米毛利率68每平米租金13元日门店端经营利润率28单店投资额463万元投资回报周期17年总体来看星巴克的品牌溢价盈利能力维持高位但由于较高的初始投资回报周期较长2从国内外业态对比视角出发盈利角度国外品牌优于国内国外品牌的AUV坪效毛利率门店经营利润率高但值得注意的是国内茶饮餐饮品牌收入端表现更好星巴克强盈利能力主要得益于成本控制更优投资回报角度国内优于美国国内品牌的单店投资单平投资投资回报周期低海底捞太二作为中式餐饮的执牛耳者得益于高客单高翻台率支撑的不俗的盈利能力优异的成本控制能力国内普遍较低的上游施工成本短回收周期最具冠军品相其中海底捞的租金优势太二的强运营管理优势颇具看点请务必阅读正文后的声明及说明1838社会服务行业深度TablePageTop表6单店模型拆解VS国内餐饮龙头单店模型2019星巴克奈雪的茶CMGSHAK海底捞太二九毛九呷哺呷哺湊湊1收入万元年974107514132942517814279494422046坪效万元545161916557272029年营业天数365365360352363360350354360月营业额万元月81901182454321197937171日均销售额万元日2729398414340271257客单价元334384112105755856132每日顾客量人次8096854667451356529467224432总座位数538832011018095132翻台率次天445452482626292材料成本万元年3143984668612190571351163685毛利率686367715860636367食材成本占比3237332942403737343员工薪酬万元年2181793728301247214218112536员工薪酬占比221726282415232526人员编制1623274512036402574小时工234011332362272经理4563322平均薪酬万元月1207111506030302064租金万元年891839224820414310454256租金占比91768410111213面积180210232325800250350220700每平米租金元日1324112271687105折旧万元年42347415517643472184折旧占比435533554折旧年限年1056655555装修成本万元260927411109070509单店投资额万元46318963113328802142371046006水电万元年39325810617643471572水电占比4344335447经营利润万元年273249351741112834212777413经营利润率282325252224131720门店投资情况单店投资额万元4631896311332880214237104600单平投资额万元260927411109070509投资回报周期年170818180806191415数据来源公司公告草根调研东北证券22后端营销助人气供应链组织力数字化构建深厚壁垒221供应链布局一体化供应链注重高效率高品质自建从咖啡豆到咖啡饮品的一体化供应链支持产业链全方位布局供应链塑造是公司最坚固的护城河其对产品品控门店扩张成本控制至关重要面对现磨咖啡业原材料成本波动幅度大口味品质要求高的特点公司深度参与全产业链并匹配供应链布局1上游咖啡种植业农民支持中心长期供应商公司目前在世界各地的主要咖啡生产国家地区运营了10个咖啡种植者支持中心帮助当地农民持续提高其作物的质量和产量同时使公司获得稳定优质原材料与精选供应商建立长期合作关系与之签订期货合约等锁定咖啡豆价格选择供应商的标准涵盖阿拉比卡咖啡豆质量是否符合道德采购至2015年公司已完成所采购的咖啡豆中99符合公司与ConversationInternational组织制定的咖啡种植和贸易公平规范的目标请务必阅读正文后的声明及说明1938社会服务行业深度TablePageTop2中游咖啡加工业自建烘焙工厂加工烘焙环节工艺对咖啡口感有重要影响烘焙后的咖啡豆储藏期短因此公司自建大型烘焙工厂保证原材料的品质时效截止目前公司在美国欧洲拥有51座烘焙工厂并于2020年11月在苏州昆山投入建设亚洲的第一家咖啡产业园园区引入前沿烘焙生产智慧物流体系提升咖啡烘焙产能和能源效率的同时可减少至少30的碳排放3下游咖啡零售业自建配送中心物流供应商公司通过自建或租赁中央区域配送中心和与部分物流供应商建立合作关系加密覆盖范围配送网点保证门店供货及时图32公司全产业链布局数据来源公司公告东北证券222组织力培养机制清晰激励政策到位培训课程健全晋升机制清晰所有员工入职第一年都要接受不少于50小时的培训培训内容涵盖顾客服务基本销售技巧咖啡基本知识咖啡的制作技巧公司还通过咖啡大师项目星巴克大学向员工提供提升技能的机会公司内部晋升机制清晰所有空缺职位对内部员工优先开放20的新职位是内部招聘的零售一线的管理人员几乎100是从内部培养提升的激励政策到位高福利带来低流动率公司重视以人为本的伙伴文化福利制度完善1988年公司开始为员工提供全面医疗保险1991年成为全美第一家为所有员工提供股票期权的公司公司的咖啡豆股票使所有员工包括兼职员工都能拿到当年薪水14的等值期权此外公司也为员工匹配401k养老金计划和提供父母关爱计划完善的激励政策保证了高员工满意度据统计某一时期公司员工流动率仅为6远低于同行业平均的14-30的流动率请务必阅读正文后的声明及说明2038