研究报告全文：TableInfo1TableDate医药生物发布时间2022-12-28TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势饮片联采影响有限线上中医增长迅速上次评级优于大势---中医连锁行业深度报告报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线中医馆行业TableSummary2021明显复苏异地扩张能力决定发展空间我们估计医药生物沪深3002021年中医医疗服务行业规模超6000亿元较2020年增长约17其10中中医门诊市场行业规模约2700亿元民营中医门诊规模超400亿元0我国中医主要发达地区为东部沿海及广东四川中医诊疗的前十大省-10及直辖市合计占总诊疗人次的62诊疗集中于头部的二三级中医医院与中西医结合医院国家层面政策全面支持中医药行业尤为重视中医-20药人才发展与发挥中医特色优势地方层面政策因地制宜细化落实国-30家政策对于民营中医连锁地区性中医连锁发展空间有限跨地区扩-40202112202232022620229张能力保障增长空间TableTrend涨跌幅1M3M12M饮片供应链公立民营加价结构差别显著联采影响有限中药饮绝对收益-310-20片加工行业规模超2000亿元近90都由医疗机构提供给患者传相对收益-6101统饮片加工行业高度分散且利润率较低经公立医疗机构的饮片加价行业TableMarket数据主要存在于饮片厂-医疗机构环节而经民营中医馆的饮片加价主成分股数量只359要存在于中医馆-患者环节本次联采重视优质优价预计对总市值亿57116民营中医连锁的利润率影响较小流通市值亿27379市盈率倍3068市净率倍310线上中医规模小增速快活跃医师为决定性因素我们预计线上成分股总营收亿21373中医医疗行业2022年行业规模为15-20亿元2025年有望达到40亿成分股总净利润亿1963成分股资产负债率4182元行业集中度较高CR4超50中医师上线率已处于较高水平但活跃医师占比较低且贡献大部分业绩活跃医师以副主任医师为TableReport主狭义的异地复诊患者为主要线上客群配方颗粒使用多于传统饮相关报告多地优化防疫措施医药再迎配置良机片线上平均诊金较低药费与线下相仿--20221214风物长宜放眼量静待医药板块价值回归固生堂近况医师数高速增长外延扩张有序落地在聚集医师方--20221117面固生堂近半年医师数增长约10总出诊时长增长约12在外东北医药行业周报多项目集采结果优于预延扩张方面公司继6月的2家北京门店并购后于10-11月又并购期医药板块价值回归了杭州2家门店与上海1家门店郑州温州的自建店预期于年底前--20221017开业2022年新增8家门店的预期有望达成风险提示中医政策风险消费恢复不及预期外延并购不及预期业TableAuthor绩预测和估值判断不达预期等证券分析师刘宇腾执业证书编号S0550521080003重点公司主要财务数据TableCompanyFinance010-63210890liuytnesccn现价EPSPE重点公司评级研究助理高皓天港元20212022E2023E20212022E2023E执业证书编号S0550122070065固生堂4950-220080112-550396买入18217383557gaohtnesccn请务必阅读正文后的声明及说明医药生物行业深度TablePageTop目录1线下中医馆行业2021明显复苏异地扩张能力决定发展空间511中医医疗行业现况2021年明显复苏民营中医门诊规模超400亿512中医医疗行业特点地区间差异显著诊疗集中于头部机构613中医医疗行业政策国家政策持续利好地方政策细化落实814民营中医馆竞争格局固生堂发展空间更广阔医师资源更丰富102中药饮片供应链公立民营加价结构差别显著联采影响有限1121中药饮片及其供应链概述中药饮片加工行业规模超2000亿元1122供应链上游种植基地农户模式政策支持中药材种植业发展1323供应链中游饮片加工行业高度分散利润率较低1424供应链下游公立与民营加价结构差别显著药房以滋补品为主1525中药饮片联合采购保质提级稳供为核心预计价格降幅有限173线上中医医疗行业规模小增速快活跃医师为决定性因素1931线上中医行业现况规模小增速快的细分市场行业集中度较高1932线上中医医师分析活跃医师为决定性因素副主任医师为主要供给2033线上中医患者分析异地复诊患者为主要客群配方颗粒使用较多224固生堂近况更新医师数高速增长外延扩张有序落地2441固生堂医师近况半年医师数增长约10总出诊时长增长约122442固生堂医馆近况新并购杭州上海3家门店拓店预期有望达成25请务必阅读正文后的声明及说明227医药生物行业深度TablePageTop图表目录图1中医医疗服务行业规模亿元5图22021年中医医疗服务行业规模按门诊住院亿元6图32021年各地区中医诊疗人次百万人次6图42021年各地区中医诊疗人次占比7图52021年各地区中医执业医师数万人7图62021年中医医疗服务行业结构按单机构诊疗人次排序7图7中药饮片使用量构成11图8中药饮片供应链示意图12图9中药饮片加工行业规模亿元12图10中药饮片常见炮制流程14图11饮片厂-公立机构-患者加价结构15图12医疗机构中药饮片使用情况按品种16图13中国城市零售药房中药饮片销售规模亿元16图14零售药房中药饮片销售情况按品种17图15线上中医医疗行业规模亿元19图16线上中医医疗行业竞争格局按2021年营业收入20图17小鹿中医医师情况按职称万人21图182021年线上中医患者疾病构成22图19线上中医患者药品构成23图20固生堂各地区医师总出诊时长占比24图21固生堂各地区资深医师出诊时长占比24表12022年以来中医重点地区政策9表2固生堂与圣爱中医馆线下医师情况对比10表3国家层面及中药材种植大省对中药材种植的支持政策13请务必阅读正文后的声明及说明327医药生物行业深度TablePageTop投资聚焦报告主题本报告为中医连锁相关报告的第二篇我们发布的第一篇报告固生堂深度报告中医连锁龙头聚医能力卓越主要将视角集中于中医连锁行业唯一的上市公司固生堂及线下中医馆业务本报告主要从行业端视角进一步分析中医医疗服务行业的规模结构相关政策与竞争格局并进一步详细阐述对于中医连锁行业至关重要的中药饮片供应链与线上中医医疗投资逻辑在我们的第一篇报告中我们提出聚医能力与异地扩张能力是固生堂的核心能力对应医师医馆患者三个视角看公司内生增长与外延扩张的前两个视角患者的增长由医师供给端的增长与医馆的扩张所致可作为验证性指标在行业端我们认为行业增速与政策最值得关注我们预计线下中医医疗服务的行业规模在未来5-10年CAGR达10民营中医门诊的行业规模CAGR超15对于行业增速我们提出观察中医门诊规模与民营中医门诊规模以对中医连锁进行更准确的分析对于中医政策我们认为在重视国家层面政策的同时应当关注中医发达地区地方政策的细化落实情况在民营竞争格局方面固生堂市占率仅约3同时在发展空间与医师资源方面具有优势中药饮片供应链决定了中医连锁大部分的利润来源中药饮片是民营中医连锁最重要的收入与利润来源一般中医馆的中药饮片收入占其总收入的50以上毛利占其总毛利的60以上我们认为中药饮片的各流通环节及加价率情况对理解中医连锁的饮片利润来源及判断后续联采趋势非常重要由于中药饮片工业端利润率低流通环节加价率不高饮片联采重视优质优价我们预计联采对民营中医连锁的利润率影响较小线上中医医疗近年来增长迅速未来有望为中医连锁贡献显著增量我们预计2022年线上中医医疗行业规模为15-20亿元2025年有望达到40亿元未来5-10年CAGR达30我们认为线上中医业务在短期可以有效对冲线下医馆客流不足的风险降低疫情对中医连锁的负面影响在长期可以成为线下业务的有力补充给予患者便利的同时高效利用医师的零散时间风险提示中医政策风险消费恢复不及预期外延并购不及预期业绩预测和估值判断不达预期等请务必阅读正文后的声明及说明427医药生物行业深度TablePageTop1线下中医馆行业2021明显复苏异地扩张能力决定发展空间在我们发布的报告固生堂深度报告中医连锁龙头聚医能力卓越后文简称前一篇报告的第一部分中我们已对线下中医馆行业进行了一定的分析本部分旨在结合新发布的信息如2022中国卫生健康统计年鉴对线下中医医疗服务行业的规模结构相关政策竞争格局等内容进行进一步的分析我们的核心结论与前一篇报告一致我们预计线下中医医疗服务的行业规模在未来5-10年CAGR达10民营中医门诊的行业规模CAGR超15行业规模在2020年出现一定下滑后2021年呈明显复苏态势我们认为2022年的疫情对未来行业5-10年的增长影响较小中医行业迅速发展的主要原因包括国家层面利好政策的持续出台与地方层面利好政策的细化落地亚健康状态的普遍化与消费能力的提升竞争格局方面按民营中医门诊计头部民营中医连锁市占率仅约3跨地区扩张能力决定公司发展空间11中医医疗行业现况2021年明显复苏民营中医门诊规模超400亿根据2022中国卫生健康统计年鉴我们估计2021年中医医疗服务行业规模超6000亿元2016-2021年CAGR约10其中民营中医医疗行业规模超700亿元2016-2021年CAGR约18公立中医医疗行业规模超5300亿元2016-2021年CAGR约952021年中医医疗服务行业呈明显复苏态势民营公立增速分别回升至18与16民营中医医疗行业增速显著更快行业收入占比由2016年的88提升至2021年的121图1中医医疗服务行业规模亿元7000283060002573219205000587186221849716154000418131111103000653315474345772000419137670-41000-50-1020172018201920202021公立中医医疗民营中医医疗公立增速民营增速数据来源中国卫生统计年鉴东北证券估计由于线下中医馆以中医门诊为主要业务我们进一步将中医医疗服务行业拆分为门诊市场与住院市场2021年中医门诊市场行业规模约2700亿元其中民营中医门诊规模超400亿元虽然中医门诊人次约为住院人次的20倍但门诊的平均医疗请务必阅读正文后的声明及说明527医药生物行业深度TablePageTop支出仅约为住院的125故中医门诊整体行业规模略小于中医住院占中医医疗服务行业的约45民营中医门诊占中医门诊市场规模的约16图22021年中医医疗服务行业规模按门诊住院亿元301公立中医门诊2268民营中医门诊公立中医住院3063民营中医住院431数据来源中国卫生统计年鉴东北证券估计民营中医馆虽然包含中医医院中医门诊部与中医诊所三个业态但较少涉及中医住院业务其原因包括中医住院业务较门诊业务更重视中西医结合需要更多更复杂的检验检查项目与设备投入中医住院业务在坪效与利润率方面不及中医门诊对民营吸引力较弱民营中医馆以基层医疗机构为主基于分级诊疗制度对需要住院治疗的病人向上转诊利于医疗资源高效分配我们认为未来线下中医连锁的发展将以中医门诊作为主要业务12中医医疗行业特点地区间差异显著诊疗集中于头部机构图32021年各地区中医诊疗人次百万人次020203030404060608080数据来源中国卫生统计年鉴东北证券中医医疗服务行业存在明显的地区间差异主要发达地区为东部沿海及广东四川请务必阅读正文后的声明及说明627医药生物行业深度TablePageTop我国2021年中医总诊疗人次约12亿诊疗人次最多的省份为广东浙江四川均有接近或超过1亿人次中医诊疗的前五大省份合计占中医总诊疗人次的40前十大省及直辖市合计占总诊疗人次的62从医师资源来看我国2021年执业助理中医师约73万人中医师资源最丰富的五大省份合计占中医师总数的37前十大省及直辖市合计占中医师总数的58中医诊疗人次最多的省份与中医师数最多的省份基本重合目前中医连锁行业龙头固生堂已在广东浙江江苏北京上海有所布局未来也将进入河南等地图42021年各地区中医诊疗人次占比图52021年各地区中医执业医师数万人6410355945283539526342745603659广东浙江四川江苏山东河南其他地区四川山东广东河南河北江苏其他地区数据来源中国卫生统计年鉴东北证券数据来源中国卫生统计年鉴东北证券中医医疗服务行业的诊疗人次高度集中于头部单机构平均诊疗人次差距显著600家三级中医医院的机构数占比仅约05却贡献了超14的诊疗人次单机构平均诊疗人次超50万2700家二级中医医院与中西医结合医院的机构数占比仅约25也贡献了超14的诊疗人次单机构平均诊疗人次超10万图62021年中医医疗服务行业结构按单机构诊疗人次排序中医诊所三级中医医院约68万家约600家17亿人次32亿人次中医门诊部与非医院的中医科室约27万家23亿人次二级中医医院与其他中医医院与中西医结合医院医院中医科室约2700家约6500家32亿人次16亿人次数据来源中国卫生统计年鉴东北证券请务必阅读正文后的声明及说明727医药生物行业深度TablePageTop13中医医疗行业政策国家政策持续利好地方政策细化落实国家层面政策全面支持中医药行业尤为重视中医药人才发展2022年国家层面发布的中医专项政策包括3月国务院发布的十四五中医药发展规划6月国家中医药局等四部门发布的加强新时代中医药人才工作的意见9月国家中医药局等三部门发布的健康中国行动中医药健康促进专项活动实施方案及10月国家中医药局发布的十四五中医药人才发展规划行业整体利好政策推动中医行业规模迅速增长中医认可度提升名医堂工程直接利好中医连锁对于中医药行业整体政策延续近年来的全方位支持详细布置了十方面重点工作其中与中医连锁相关性较强的包括中医服务体系中医服务能力中医人才中药产业中医药文化等内容并提出十余项预期性指标人才发展政策从供给端推动中医行业迅速发展中医连锁优质医师的稀缺现状有望得到改善在中医药人才方面政策从高层次人才基层人才专业人才其他重点领域人才人才发展平台人才培养体系六方面做了详尽规划在人才总量方面规划预期至2025年每千人口中医类别执业助理医师数由048人提升至062人在人才培养方面规划预期新增建设一批国医大师全国名中医及全国名老中医药专家传承工作室规划再次强调传承工作室的重要性强调师承教育部分中医连锁已在此方面有所探索发挥中医优势推动中医在妇幼老年慢病未病领域的发展在中医特色领域方面政策提出若干预期性指标到2025年妇幼保健院开展中医药专科服务的比例达到70儿童65岁以上老年人中医药健康管理率达到8575政策还鼓励中医师通过家庭医生的形式提供中医药健康服务推进中医适宜技术防控青少年近视肥胖脊柱侧弯等问题地方层面政策因地制宜细化落实国家政策2022年以来大部分省直辖市已发布1-2项中医专项政策落实国家政策要求的同时发挥地方特色优势政策类型涵盖国家中医药综合改革示范区建设方案地方十四五中医药规划医保支持中医药发展等下表按中医诊疗人次顺序总结提取了中医较发达地区2022年政策的特色内容我们认为相当一部分地方层面的中医利好政策未来有望大范围落地在社会办中医馆方面地方政策支持中医连锁高质量发展与公立机构享有同等权利也对医疗机构加强监管显著利好头部中医连锁在医保方面中西医同病同效同价有望显著提升中医治疗价格政策也推动中医外治价格适度提升将中药制剂与互联网中医医疗服务纳入医保我们认为在某一地区收效较好的中医政策并不会局限于该地区而会在未来被更多的地区所采用请务必阅读正文后的声明及说明827医药生物行业深度TablePageTop表12022年以来中医重点地区政策时间政策部门地方特色内容开展20个以上县区乡镇街道村社区三级一体化中医医共广东省建设国家中医广东省政府体医联体建设试点加快提升各区域各层级中医医疗同质化水平2022-6-30药综合改革示范区实施办公厅完善治未病服务网络所有二级以上中医医院设置治未病科中心优化推方案广职场高压状态人群治未病调养指南等20个治未病方案或服务包落实中医医疗服务价格动态调整机制将具有疗效和成本优势的中医医疗服务项浙江省国家中医药综浙江省政府目医疗机构中药制剂和互联网中医药服务项目纳入医保支付范围2022-9-23合改革示范区建设方办公厅推进中医药数字化平台建设依托健康大脑以中医处方一件事改革为切入案口率先打造中医处方中药饮片门诊病历数字化标准体系集结名医资源推进线上线下浙派名医堂建设鼓励和支持有经验的社会力量兴提升中医药服务能力浙江省卫健办连锁经营的名医堂突出特色和品牌提供高质量中医药服务2022-4-1推进中医药事业优质均委中医药整理遴选1000个以上中药协定处方鼓励名中医经验方开发成医疗机构中药制衡发展的若干意见局等五部门剂支持医疗机构研发注册或备案100个以上中药制剂构建均衡可及的服务格局开办中医惠民诊所7500家建设2030个省重大疾四川省建设国家中医病中医药防治中心和中医经典传承中心到2025年中医药年诊疗量上升402022-8-22药综合改革示范区实施四川省政府建成人才高地到2025年中医药高层次人才增加40全省年培养中医药全方案日制专科本科研究生等人才超过6000名及时将符合条件的中医医疗机构纳入医保定点管理异地就医直接结算范围将医保支持中医药传承江苏省医保依托中医医疗机构开设的互联网医院提供的互联网中医药服务纳入医保2022-5-31创新发展的实施意见局优先调整技术水平和传承价值高疗效确切优势明显的适宜技术的中医服务项目合理拉开技术等级差价推动中医与西医医疗服务价值趋同建设高水平中医药服务体系针对视力低下脊柱侧弯等青少年常见病依托中山东省国家中医药综山东省政府医防控防治中心打造齐鲁青少年健康服务品牌2022-6-28合改革示范区建设方办公厅鼓励基层医疗机构推广使用中医适宜技术参保患者在乡镇卫生院和社区卫生服案务中心住院使用中医药治疗合规医疗费用医保报销比例不低于85鼓励社会力量举办中医医疗机构社会力量举办的中医医疗机构在准入执业河南省十四五中医河南省政府基本医疗保险科研教学医务人员职称评定等方面与公立机构享有同等权利2022-9-14药发展规划办公厅每千人口中医类别执业医师数由2020年的042人提升至2025年的06290以上市级中医医院达三级甲等水平90以上县级中医医院达二级甲等以上水平北京市十四五中医北京市中医打造20个中医护理特色旗舰医院设立50个示范中医护理门诊培养一千名中2022-7-13护理发展规划管理局西医结合专科护士一万名普惠型中医护理人才开展中医优势病种按上海市医保首批确定22个中医优势病种开展按疗效价值付费试点确定本市22家二三级2022-8-18疗效价值付费试点工局中医药中医中西医结合医院为首批试点医疗机构作局等四部门健全中西医协同发展机制实施中西医协同高质量发展工程围绕临床重大疑难上海市国家中医药综上海市政府疾病开展中西医协作联合攻关形成一批中西医结合诊疗方案和技术2022-7-28合改革示范区建设方办公厅推进中医药科技创新按照三级医院标准在五个新城建设医教研专科诊疗中案心聚焦肿瘤康复针灸皮肤美容中医外治法诊疗等领域请务必阅读正文后的声明及说明927医药生物行业深度TablePageTop14民营中医馆竞争格局固生堂发展空间更广阔医师资源更丰富民营中医连锁以深耕一个地区居多跨地区扩张能力稀缺在头部的民营中医连锁中仅固生堂在广东浙江江苏北京上海等多地进行了较为均衡的布局其余中医馆则具有较强的地区性如圣爱中医馆主要布局云南省及昆明市和顺堂主要布局广东省及深圳市地区性中医连锁发展空间有限跨地区扩张能力保障增长空间根据各地区诊疗人次与中医门诊行业规模及增速测算至2025年中医最发达地区如广东浙江四川的中医门诊规模约为300-400亿元而中医较发达地区如江苏北京上海的中医门诊规模约为200-300亿元由此我们认为当一家中医连锁在一个省或直辖市的收入规模达到15-30亿元根据地区中医发达程度有所不同时可能会达到渗透率的天花板导致该地区的收入增速降低至与行业增速一致的10-15若一家中医连锁仅专注一个省的若干个城市则该收入天花板会进一步降低固生堂2021年广东地区收入约6亿元江苏上海收入约2亿元浙江北京收入约1亿元其未来增长空间显著大于其他以一省或几个城市为主要收入来源的中医连锁表2固生堂与圣爱中医馆线下医师情况对比中医馆医师职称人数占比平均诊金元每周看诊天数看诊时长占比主任医师35150120固生堂副主任医师20601517其他医师45352563主任医师20251714圣爱中医馆副主任医师25152323其他医师55102863数据来源草根调研东北证券估计在医师数量方面固生堂馆均医师数更多根据草根调研圣爱中医馆在剔除以理疗为主配备中医师较少的养生堂后有30家中医馆与约650名中医师平均一个医馆配置中医师22名而固生堂同期有42家中医馆与约1400名中医师平均一个医馆配置中医师33名在数量上约为圣爱中医馆的15倍在医师结构方面固生堂资深中医师数量占比更高但看诊时长占比相近固生堂在资深中医师特别是主任中医师方面的人数占比显著高于圣爱中医馆但由于圣爱中医馆的资深中医师出诊频次较固生堂高50以上两者的看诊时长占比接近这也说明固生堂的资深医师看诊频率有较大的提升空间在医师收费方面固生堂医师的挂号费显著更高相比传统的低诊金高饮片提成模式固生堂将更多的收入通过诊金的方式给予医师同时大幅降低医师的药品提成这一模式明确通过诊金为医师的知识技术付费同时避免医师以增加收入为动机进行的过度开方行为请务必阅读正文后的声明及说明1027医药生物行业深度TablePageTop2中药饮片供应链公立民营加价结构差别显著联采影响有限中药饮片是民营中医连锁最重要的收入与利润来源一般中医馆的中药饮片收入占其总收入的50以上毛利占其总毛利的60以上我们认为中药饮片的各流通环节及加价率情况对理解中医连锁的饮片利润来源及判断后续联采趋势非常重要中药饮片加工行业规模超2000亿元近90都由医疗机构提供给患者传统饮片加工行业高度分散且利润率较低经公立医疗机构的饮片加价主要存在于饮片厂-医疗机构环节而经民营中医馆的饮片加价主要存在于中医馆-患者环节本次联采重视优质优价预计对民营中医连锁的利润率影响较小21中药饮片及其供应链概述中药饮片加工行业规模超2000亿元根据2020版中华人民共和国药典中药饮片指药材经过炮制后可直接用于中医临床或制剂生产使用的药品在中医药理论的指导下中药饮片被广泛应用于中医诊疗既包括以片块丝等形态为主的传统饮片也包括中药配方颗粒等非传统饮片其中传统饮片在线下中医医疗中仍占据主要地位中医师通过对不同品类饮片的组合进行辨证施治基于患者不同的体质病情而个性化开具药方达到调养身体防病治病等作用中药饮片以植物类饮片为主中药饮片可以分为植物类矿物类与动物类根据中医诊疗机构中药饮片使用及野生动物入药情况调研报告对700余家中医门诊6年近1300万个处方的统计在7500余吨的饮片中植物类用药总量达7087吨占比为933矿物类与动物类用药总量分别为190吨321吨仅占2542图7中药饮片使用量构成2542植物类矿物类动物类933数据来源中医诊疗机构中药饮片使用及野生动物入药情况调研报告东北证券估计中药饮片流通流程为种植基地农户饮片加工厂医疗机构药房消费者中药饮片供应链上游以中药材种植基地与农户为主体中药材具备农产品属性饮片供应链中游以饮片加工企业为主体通过不同的炮制工艺对中药材进行加工生产中药饮片饮片供应链下游以医疗机构与药房为主体将中药饮片提供给消费者据我们测算近90的中药饮片最终通过医疗机构提供给消费者请务必阅读正文后的声明及说明1127医药生物行业深度TablePageTop图8中药饮片供应链示意图数据来源东北证券根据中国医药工业经济运行报告2021年我国中药饮片加工行业规模达2057亿元我们预计随着中医诊疗需求的增加饮片加工行业规模有望持续增长中药饮片加工行业大致可分为三个发展阶段2012-2017年行业处于快速发展期行业规模迅速增长由2012年的990亿元增长至2017年的2165亿元CAGR达172018-2020年行业进入监管整治期国家药品监督管理局于2018年8月与2020年2月分别出台中药饮片质量集中整治工作方案与中药饮片专项整治工作方案在全国范围内开展了饮片质量整治工作监管力度的加强导致了饮片加工行业规模在2018-2020年出现负增长2017-2020年CAGR为-62021年行业增速达15规模已接近历史最高水平图9中药饮片加工行业规模亿元2500302721652057191956193320200014151715178215170013149611101500125909901000-8-10500-21-200-302012201320142015201620172018201920202021行业规模收入增速数据来源中国医药工业经济运行报告东北证券请务必阅读正文后的声明及说明1227医药生物行业深度TablePageTop22供应链上游种植基地农户模式政策支持中药材种植业发展中药材是由传统中医药理论界定的未经加工的原生药材既可以作为中药饮片与中成药的原料进一步加工也存在部分药食同源的药材可直接食用当前中药材的生产方式以种植基地农户模式为主由专门从事中药材种植的企业建立种植基地吸引农户参与种植工作有效整合农村劳动力资源种植基地主要为农户提供种植技术指导与集中销售服务相比传统的散户经营该模式不仅可以提升药材质量与亩产效益也可以为农户提供更稳定的销售渠道从经济效益来看中药材种植的亩均收益一般在2500元以上而2021年我国种粮亩均收益为824元中药材亩均收益普遍为粮食的3倍以上农户有一定动力种植中药材国家及地方政策支持中药材种植业规范化规模化发展中药材作为中药饮片的原料药材质量道地与否直接影响中医内治的疗效高质量的中药材种植业是高质量中医医疗服务的先决条件同时中药材作为经济效益较高的第一产业在部分地区对帮助农民脱贫致富也有一定帮助国家层面政策大力支持道地药材种植云南四川贵州陕西甘肃等中药材种植大省也都对中药材种植业提出了一定目标表3国家层面及中药材种植大省对中药材种植的支持政策时间政策部门政策内容农业农村提升标准化生产水平引导构建龙头企业合作社种植大户基地的生产全国道地药材生产基部国家药经营模式鼓励社会资本参与道地药材生产支持开展强强联合共建共享2018-12-18地建设规划2018-2025监局国家2018-2025年每年在全国建设道地药材生产基地300万亩以上到2025年全年中医药局国建成道地药材生产基地总面积2500万亩以上推进道地药材种植鼓励中药材产业化商品化和适度规模化发展围绕云南云南省十四五中云南省政府2022-9-7十大名药材重点品种推广一批以稳定提升中药材质量为目标的绿色生产技医药发展规划办公厅术和种植模式促进林下中药材产业发展大力提升中药材质量提升中药材产业集约化水平建设10个高质量中药材种四川省十四五中四川省政府2021-12-16子种苗繁育基地新建改建50万亩规范化中药材种植基地完成32个重点县医药高质量发展规划办公厅中药材溯源体系建设构建均衡优质中药材供应能力建设道地药材原产地保护区5个加快发展林下贵州省中医贵州省十四五中中药材生态种植野生抚育仿野生栽培建设重点单品产地加工示范基地502022-6-8药工作联席医药发展规划个10万亩以上中药材种植大县核心产地加工能力达到产量的45以上着力会议推动重点单品产业链建设力争每个道地药材单品形成百亿级产业中药材标准化种植率由2020年的426提升至2025年的60创建一批国家甘肃省十四五中甘肃省卫健省级中药材特优区建成当归等11个大宗道地药材绿色有机示范基地建成集2021-12-30医药发展规划委等部门中连片规模化绿色化标准化示范基地30个建成中药材种植面积30万亩以上种植大县6个10万亩以上10个5万亩以上12个建设10-15个秦药大宗道地区域优势中草药品种种子种苗繁育基地20-30陕西省十四五中陕西省中医2022-10-31个规范化种植养殖基地科技推广示范基地植物药种植面积稳定在500万医药发展规划药管理局亩动物药养殖稳定在3万头只请务必阅读正文后的声明及说明1327医药生物行业深度TablePageTop23供应链中游饮片加工行业高度分散利润率较低根据全国中药饮片炮制规范中药饮片炮制是按照中医药理论根据临床用药需求和药材自身性质所采取的一项独特的制药技术药材凡经净制切制或炮炙等处理后均称为饮片饮片的炮制工艺各异难度不一炮制流程一般可分为备料净制浸润切制干燥炮炙与包装入库环节一些中药饮片经过较为简单的净制切制工艺后即可制成另一些中药饮片在净制后还需经过更复杂的工艺处理后方可制成对生产设备有更高的要求常见的复杂炮制工艺包括炙制水飞等具体而言炙制是指将药材与液体辅料共同拌润并炒至一定程度按液体辅料不同可分为蜜炙醋炙与酒炙等水飞是指将药材加水研磨倾出混悬液再将残渣继续研磨经反复操作后合并混悬液最终进行沉淀干燥图10中药饮片常见炮制流程数据来源东北证券传统饮片加工行业高度分散头部企业市占率不足1中药饮片加工行业可拆分为市场规模约250亿元的中药配方颗粒与规模约1800亿元的传统中药饮片中药配方颗粒由于试点政策限制目前具有先发优势的中国中药红日药业华润三九合计市占率近80而线下中医使用更多的传统中药饮片的加工则高度分散当前最大的传统中药饮片加工企业为中国中药其2021年传统中药饮片营业收入为147亿元香雪制药太龙药业2021年传统中药饮片营业收入分别为12173亿元ST康美红日药业也有部分传统中药饮片业务各公司市占率均低于1中小饮片厂投入门槛较低饮片销售普遍就近绑定中医院生存压力较小小型饮片厂投资约500万元用于建设车间购买设备便可处理100余种中药饮片的生产加工考虑到中药饮片的常用药在100味左右药房常备药在500味左右100种饮片已可以满足相当一部分的医疗需求同时中小饮片厂一般深度绑定附近的公立中医院一家或两家公立中医院的中药饮片需求即可消化中小饮片厂生产的大部分饮片由于投资成本较低且存在稳定的销售渠道尽管饮片厂加价率与净利率较低其生存压力也较低饮片加工的工业端加价率与净利率都处于较低水平一般来说饮片工业端从药材进厂到饮片出厂的加价率约为40-50对应药材成本占饮片出厂价的65-70进一步扣除车间设备地租人力等加工成本后工业端净利率普遍为8-10上市公司的中药饮片业务的毛利率也普遍处于较低水平中国中药为17香雪制药为23太龙药业为11ST康美在2018年为30请务必阅读正文后的声明及说明1427医药生物行业深度TablePageTop24供应链下游公立与民营加价结构差别显著药房以滋补品为主中药饮片一般通过医疗机构或零售药房流通至患者手中医疗机构可进一步分类为公立中医医疗机构与民营中医馆其中公立中医医疗机构包括中医医院中西医结合医院非中医医院的中医科室以社区卫生中心为代表的公立基层医疗机构等公立中医医疗机构与民营中医馆的中药饮片加价结构差别明显图11饮片厂-公立机构-患者加价结构数据来源草根调研东北证券估计假设饮片出厂价为100当饮片厂供应公立中医医疗机构时流通环节加价率一般为100流通环节利润率约为20大部分中药饮片由饮片厂直接供应公立医疗机构少部分通过经销商销售在100的流通环节加价中主要成本包括储运与损耗资金占用其他费用与销售人员储运与损耗成本约占加价额的10中药饮片对储运条件有较高的要求不同类型的饮片需要相应的仓储环境如防潮防虫密封等需要一定成本以维持饮片质量资金占用成本约占加价额的10公立医疗机构占据饮片下游市场的大部分份额其采购药品时通常采用赊销方式回款账期一般长达8-10个月饮片厂为维持经营需支付一定的资金成本其他费用约占加价额的30进一步扣除约10的销售人员成本后流通环节利润率约为20公立中医医疗机构普遍加价率为25对应中药饮片毛利率20中药饮片不受公立医疗机构药品零加成的政策限制但仍需严格落实中药饮片加价率不超过25的政策规定对应中药饮片毛利率约20当饮片厂供应民营中医馆时流通环节加价率一般仅约25当饮片厂向民营中医馆供货时主要利润来源于工业端其流通环节加价率显著低于对公立医疗机构供货时仅能覆盖其储运损耗资金占用及销售人员成本民营中医馆普遍加价率较高民营医馆加价率不受政策限制但由于其看诊业务与公立医疗机构有一定竞争其中药饮片售价受一定的软约束对于饮片品质相同的同一副药方民营医馆的售价一般与公立医疗机构持平或略高因此民营医馆注重压缩饮片厂的流通环节加价率以提升自身毛利率水平请务必阅读正文后的声明及说明1527医药生物行业深度TablePageTop头部民营中医连锁通过大规模采购降低资金占用降低医师提成等方式提升毛利率对于一家饮片厂当某客户一年饮片订单总量达几千万元时通常愿意与该客户议价给予5-10的进院价优惠若民营中医馆使用现款结算则饮片厂不必承担资金占用成本进院价可进一步下降5-10头部民营中医连锁由于品牌效应强患者客流充裕其可以给予医师相对更低如10左右的提成从而提升医馆获得的实际毛利率图12医疗机构中药饮片使用情况按品种3321272018茯苓黄芪白芍138当归党参606137Top6-15Top16-30其他数据来源中医诊疗机构中药饮片使用及野生动物入药情况调研报告东北证券中医医疗机构为患者开具处方时所使用的中药饮片品种相对分散由于中医重视辨证施治个性化开具处方而中药饮片的常用药多达100味故单个品种饮片的使用量占比均处于较低水平根据中医诊疗机构中药饮片使用及野生动物入药情况调研报告对近1300万张处方的统计使用量排名前5的中药饮片分别为茯苓黄芪白芍当归与党参其使用量在饮片总用量中的合计占比为12使用量排名前30的中药饮片在饮片总用量中的占比不足40图13中国城市零售药房中药饮片销售规模亿元300302532502522120020167150251239221190189151341001141050554643237440020172018201920202021四大药房合计其他药房合计CR4数据来源米内网wind东北证券零售药房是中药饮片流通至消费者的第二渠道2021年销售规模约250亿元根据请务必阅读正文后的声明及说明1627医药生物行业深度TablePageTop米内网数据2017-2021年中国城市零售药房的中药饮片销售额由283亿元下降至253亿元CAGR约为-3然而规模最大的4家连锁药房益丰药房大参林老百姓一心堂的中药饮片销售额持续增长由2017年的32亿元增长至2021年的64亿元CAGR约19行业集中度逐年提升CR4由11提升至25从饮片加价率角度四大上市连锁药房的中药饮片毛利率普遍为40-50我们认为由于大规模采购的成本优势及消费者信赖度等因素未来中药饮片在药房渠道的集中度可能进一步提升零售药房销售的中药饮片品种相对集中以滋补类饮片为主根据米内网数据2021年城市零售药房销售额排名前5的中药饮片分别为西洋参三七冬虫夏草枸杞子与黄芪其销售额在饮片总销售额的合计约27销售额排名前15的中药饮片在饮片总销售额中的占比达44医疗机构与零售药房销售的中药饮片品种区别较大在两类机构销售最多的15种饮片中只有黄芪零售药房4医疗机构27大枣零售药房15医疗机构1当归零售药房13医疗机构23种重合在医疗机构购买饮片的患者多数以治疗疾病为目的而在连锁药店购买饮片的消费者一般以保健养生为目的且往往不持有处方故在连锁药店滋补类药食同源的饮片更易得到消费者青睐其售卖的饮片种类也受消费者的认知限制而更为集中化图14零售药房中药饮片销售情况按品种100西洋参46三七4340冬虫夏草40枸杞子559黄芪172Top6-15其他数据来源米内网东北证券25中药饮片联合采购保质提级稳供为核心预计价格降幅有限我国中药饮片长期存在质量不稳定的问题且饮片价格与供应量波动较大在生产环节中药材具有农产品属性其质量存在一定差异而饮片加工行业高度分散众多中小饮片厂规范程度不高在流通环节中药饮片的流通相对不透明行业尚未建立有效的追溯体系故饮片质量往往参差不齐对中医处方疗效与中医药高质量发展产生了一定负面影响常见质量问题包括农药超标掺杂掺伪染色造假加工不规范霉变虫蛀等饮片质量不稳定是本次中药饮片联合采购的重要背景2022年11月三明采购联盟省际中药材采购联盟中药饮片联合采购文件正式公布标志着中药饮片联合采购进入实质性发展阶段中药饮片联采以三明采购请务必阅读正文后的声明及说明1727医药生物行业深度TablePageTop联盟省际中药材采购联盟以下简称联盟为主体该联盟于2022年初由省际中药材采购联盟2020年7月成立加盟三明采购联盟而成的2022年3月联盟开展了部分中药饮片品种的相关数据填报工作2022年10月联盟公开征求关于首次中药饮片联采的意见本次中药饮片联合采购的品种为21个其中包含大量常用饮片覆盖地区为8个省与6个市山东省采购量占比较高在品种方面21个品种各自被划分为选货与统货两个规格医疗机构使用量前5中的4味饮片均被纳入联采黄芪首年约定采购量超800吨当归党参白芍的采购量均在400吨左右医疗机构使用量排名6-30的饮片中也有7味被纳入联采单品种采购量超200吨在地区方面联采覆盖山东安徽内蒙古山西新疆宁夏青海西藏8省及6个其他地区的市县这些地区中山东省与安徽省中医较为发达山东省的饮片采购量普遍达到联盟整体采购量的40左右联采以1年为采购周期首年约定采购量由参与本次联采的医药机构报送的预采购需求量80累计确定本次中药饮片联合采购以保质提级稳供为核心理念明确提出不以简单降价为目标力求实现中药饮片优质优价良性发展本次饮片联采的中选主要分为综合评审与竞价报价两个环节综合评审环节通过多项指标的百分制评分确定入围企业入围企业数为有效申报企业数的30且不超过50家若申报企业数超过19家或6家若申报企业数不足19家在评分指标方面供应能力相关的分值达45分申报品种供应能力20分种植基地15分联盟医药机构覆盖10分供应覆盖本次采购所有区域另加10分质控能力相关的分值达25分追溯体系10分质量控制能力15分首轮报价仅占15分且计算公式为同组最低报价首轮报价15即使某饮片厂报价为其他饮片厂的23在报价项上也仅存在5分分差因此具有较强供应能力与质控能力的规模化饮片厂有望以较少的价格降幅入围本次中药饮片联合采购对降价的要求相对和缓本次联采的首轮报价参考限价根据市场调研与历史数据确定而非参考当前市场低价参考限价普遍处于市场高位为饮片优质优价留出较大空间即相对于参考限价2次降价后所得的价格不一定低于当前市场价格对于确定拟中选资格的竞价报价环节降价要求也较为和缓二轮报价较入围企业首轮平均报价降幅达20或报价低于二轮最低报价12倍且降幅不为最小的产品均获得拟中选资格由此计算第二轮报价较首轮平均报价降幅有较大可能在5-20我们认为本次中药饮片联合采购在短期内对民营中医连锁的利润水平不会产生实质性负面影响在长期有利于提升中医诊疗的医疗与认可度结合中药饮片经公立医疗机构销售的加价结构我们倾向于认为本次联采的降价主要来源为公立医院进院价中约20的水分而考虑到本次联采还对饮片质量与供应稳定性有一定要求我们认为最终饮片的入院价降幅有限因此公立医疗机构饮片售价的下降传导至民营医疗机构的影响也较为有限此外部分中小饮片厂将失去公立医疗机构的销售渠道进而必须转向民营中医馆进行饮片销售从而使民营中医馆获得更强的议价能力从长期看饮片联采对于在供应能力质量控制等方面更具优势的饮片加工龙头企业有所利好而生产不规范或较为低端的小型饮片厂将逐步退出市场饮片加工行业集中度有望提升更优质的饮片有助于提升下游中医医疗机构的疗效与患者认可度长期利好中医行业发展请务必阅读正文后的声明及说明1827医药生物行业深度TablePageTop3线上中医医疗行业规模小增速快活跃医师为决定性因素线上中医医疗行业为线上诊疗与中医诊疗的交叉领域近年来增长迅速我们认为线上中医业务在短期可以有效对冲线下医馆客流不足的风险降低疫情对中医连锁的负面影响在长期可以成为线下业务的有力补充给予患者便利的同时高效利用医师的零散时间未来线上业务有望为民营中医连锁贡献显著增量我们预计线上中医医疗行业2022年行业规模为15-20亿元2025年有望达到40亿元行业集中度较高CR4超50中医师上线率已处于较高水平但活跃医师占比较低且贡献大部分业绩活跃医师以副主任医师为主狭义的异地复诊患者为主要线上客群配方颗粒使用多于传统饮片线上平均诊金较低药费与线下相仿31线上中医行业现况规模小增速快的细分市场行业集中度较高我们预计2022年线上中医医疗行业规模为15-20亿元2025年有望达到40亿元未来5-10年CAGR达30线上中医作为线上诊疗的垂直品类始于2015年最早的线上中医诊疗公司包括小鹿中医快问中医甘草医生等2016年行业规模约1亿元行业初创期的高速增长叠加2020年疫情对线上诊疗及中医诊疗的推动管控导致线下诊疗可及性受显著影响中医广泛介入新冠治疗普及中医认知2020年行业规模迅速增长至8-10亿元受2021年末至2022年的疫情管控影响线上中医规模仍保持高速增长预计2022年达15-20亿元图15线上中医医疗行业规模亿元501009035-45408060306015-2020408-10403010203-410020162018202020222025线上中医年化增速数据来源东北证券估计从渗透率视角看线上中医诊疗在线上诊疗领域已有一定渗透率但在中医诊疗领域的渗透率处于较低水平我们预计线上诊疗2022年行业规模约为150亿元线上诊疗仅指由线上问诊带来的问诊收入与药品收入不包括其他的线上药品销售未来CAGR约25当前线上中医诊疗的占比为10-15从民营中医门诊2022年近500亿元的市场规模看线上中医诊疗的占比则仅为3-4在竞争格局方面线上中医医疗行业集中度较高头部公司与其他参与者差距明显线上中医行业主要有四类参与者其一为完全专注线上中医诊疗的公司如规模最请务必阅读正文后的声明及说明1927医药生物行业深度TablePageTop大的小鹿中医已被阿里健康收购营收约亿元的快问中医甘草医生规模较小的药匣子等其二为线下线上相结合即OMO模式的公司如2021年线上营收15亿元的固生堂规模较小的上医仁家其三为全科线上诊疗公司的中医分部如平安好医生京东健康中的中医业务其四为三甲公立中医院的互联网医院尽管公立中医院医师资源充裕但由于其拓展线上业务的动力有限单体互联网医院的营收一般不足一千万元行业集中度高CR4超50行业前4公司的营业收入与其他参与者差距显著同时由于线上中医地区性较弱我们预期未来线上中医行业将存在一定马太效应行业集中度将持续提升图16线上中医医疗行业竞争格局按2021年营业收入数据来源草根调研东北证券估计政策方面当前线上中医纳入医保仍处于试点阶段未来线上中医逐步纳入医保有望加速行业发展十四五中医药发展规划明确建设中医互联网医院发展远程医疗和互联网诊疗构建覆盖诊前诊中诊后的线上线下一体化中医医疗服务模式让患者享有更加便捷高效的中医药服务浙江省江苏省北京市等地均提出将互联网中医药服务依托线下医疗机构纳入医保更加利好OMO模式中医连锁的发展然而线上中医纳入医保普遍由公立医疗机构开始民营机构的线上业务纳入医保尚需一定时间32线上中医医师分析活跃医师为决定性因素副主任医师为主要供给我国中医的上线率已处于较高水平但活跃度普遍较低根据2022中国卫生健康统计年鉴2021年我国共有中医类执业助理医师73万人但其中仅21万人就职于中医医院或中西医结合医院另有16万人就职于医院的中医科室其余36万人均就职于非医院的医疗机构同时小鹿中医平台上医师超8万人固生堂快问中医平台上医师超2万人甘草医生上医仁家平台上医师超5万人我国中医师已有相当一部分在线上平台执业然而大部分中医师仅是因为各线上平台的邀请而在线上挂名在线上看诊频率较高的医师非常有限从全体线上中医师的职称看资深医师的占比有所下降但仍保持较高水平根据互联网中医医疗数据报告基于小鹿中医数据编写2021年线上医师中具有高级职称的医师占比为28较前两年的37与36有明显下降2018年这一比例为46线上平台倾向于先邀请资深医师到平台上看诊因为平台可以将资深医师带请务必阅读正文后的声明及说明2027