本篇报告我们提出了一种重卡市场分析预测框架：新增+淘汰更新视角。重卡销售的底层逻辑是下游客户的经济经营决策，销量由当年公路总货运需求与工程运输需求（即运行保有量）与淘汰量主导，受到单车运力与闲置保有量的影响。（1）公路总货运需求由宏观经济发展决定，其中基建投资、房地产投资、工业产成品价值、社会消费水平、原煤产量等因素为主要影响因素。（2）淘汰量主要由自然淘汰量与政策性提前淘汰量构成，分别由过去年度重卡销量与提前淘汰政策主导。（3）单车运力主要受到限超政策、限速政策、重卡内部吨位结构变化与公路通行费用四个因素的影响。（4）闲置保有量中，供需不匹配性闲置存在周期性，对于重卡年度销量的影响较为显著；政策性闲置在政策力度强大时对重卡年度销量产生较大影响。
　　基于上述分析框架，我们复盘了2009年以来我国重卡市场走势，从淘汰更新和保有量增长两个视角系统分析了宏观经济因素、排放法规切换、环保政策、治超政策等对重卡市场的冲击。我国重卡市场在2010至2016年经历超售与低谷周期，于2017至2019年恢复自然增长。2010年的运输需求爆发与行业高景气度使重卡出现超售，透支未来年度保有量增长；同时4万亿计划透支了社会投资，使后续年度宏观经济增速放缓，物流运输需求与工程运输需求增速也随之放缓。至2017年我国重卡市场基本走出2010年过度增长的阴霾，进入自然增长周期。
　　2020-2021年重卡保有量过度增长，重卡的淘汰更新将成为2022年及后市重卡销量中枢的核心支撑，重卡保有量需求增长进入低迷周期。2020年后国三重卡的政策性淘汰红利仍有较大释放空间，国四即将进入淘汰高峰期，两者将在2022至2023年支撑重卡销量中枢。宏观经济增速与公路运输需求增速预计较疫情前降低，透支效应下2022至2023年重卡保有量增长空间较小，进入相对低迷周期。互联网货运平台普及、治超政策持续推进与新能源重卡替换等因素将对于重卡销量产生次要影响。结合2021年与过去年度经济与重卡市场数据、2022&2023年宏观经济指标预测增速、重卡淘汰量预测数据等数据，我们以多元回归模型为核心方法，基于公路运输需求角度对于2023年重卡保有量需求与重卡销量作出预测，我们预测2023年我国重卡销量约为83.6万辆。
　　风险提示：新冠疫情反复、宏观经济下行、公路运输需求增长不及预期、重卡承担货运比例不及预期等。
　　

研究报告全文：TableInfo1TableDate汽车发布时间2022-12-28TableTitleTableInvest证券研究报告行业深度报告优于大势保有量增长进入低迷周期淘汰更新支撑重卡销量上次评级优于大势重卡周期复盘---报告摘要TablePicQuote历史收益率曲线本篇报告我们提出了一种重卡市场分析预测框架新增TableSummary淘汰更新视角重卡销售的底层逻辑是下游客户的经济经营决策销量由当年公路总货汽车沪深300运需求与工程运输需求即运行保有量与淘汰量主导受到单车运力10与闲置保有量的影响1公路总货运需求由宏观经济发展决定其中0基建投资房地产投资工业产成品价值社会消费水平原煤产量等-10因素为主要影响因素2淘汰量主要由自然淘汰量与政策性提前淘汰-20量构成分别由过去年度重卡销量与提前淘汰政策主导单车运力3-30主要受到限超政策限速政策重卡内部吨位结构变化与公路通行费用-40202112202232022620229四个因素的影响闲置保有量中供需不匹配性闲置存在周期性4对于重卡年度销量的影响较为显著政策性闲置在政策力度强大时对重卡年度销量产生较大影响TableTrend涨跌幅1M3M12M绝对收益0-5-19相对收益-3-52基于上述分析框架我们复盘了2009年以来我国重卡市场走势从淘汰更新和保有量增长两个视角系统分析了宏观经济因素排放法规切换行业TableMarket数据环保政策治超政策等对重卡市场的冲击我国重卡市场在2010至2016成分股数量只269年经历超售与低谷周期于2017至2019年恢复自然增长2010年的运总市值亿32849流通市值亿13420输需求爆发与行业高景气度使重卡出现超售透支未来年度保有量增长市盈率倍2892同时4万亿计划透支了社会投资使后续年度宏观经济增速放缓物流市净率倍222成分股总营收亿33131运输需求与工程运输需求增速也随之放缓至2017年我国重卡市场基本成分股总净利润亿1006走出2010年过度增长的阴霾进入自然增长周期成分股资产负债率58242020-2021年重卡保有量过度增长重卡的淘汰更新将成为2022年及后相关报告TableReport市重卡销量中枢的核心支撑重卡保有量需求增长进入低迷周期2020重卡市场月度点评3月重卡需求依旧疲软年后国三重卡的政策性淘汰红利仍有较大释放空间国四即将进入淘汰新能源重卡成亮点高峰期两者将在2022至2023年支撑重卡销量中枢宏观经济增速与--20220423公路运输需求增速预计较疫情前降低透支效应下2022至2023年重卡中国重汽000951SZ点评报告行业下行保有量增长空间较小进入相对低迷周期互联网货运平台普及治超盈利承压市占率提升出口高增政策持续推进与新能源重卡替换等因素将对于重卡销量产生次要影响--20220418结合2021年与过去年度经济与重卡市场数据20222023年宏观经济指标预测增速重卡淘汰量预测数据等数据我们以多元回归模型为核TableAuthor心方法基于公路运输需求角度对于年重卡保有量需求与重卡销量2023证券分析师李恒光作出预测我们预测2023年我国重卡销量约为836万辆执业证书编号S0550518060001021-61001510lihgnesccn风险提示新冠疫情反复宏观经济下行公路运输需求增长不及预期重卡承担货运比例不及预期等请务必阅读正文后的声明及说明汽车行业深度TablePageTop目录1一种重卡市场分析框架新增淘汰更新611行业本质重卡是下游客户的经济生产工具物流与工程企业所处的行业环境变化使他们做出不同的重卡购买决策612重卡销量由保有量增长和淘汰更新两部分组成受诸多因素影响6121重卡淘汰量由自然淘汰量与政策性提前淘汰量共同构成61211重卡的自然淘汰量由过去年度重卡销量主导受政策性提前淘汰影响71212重卡的政策性提前淘汰8122重卡保有量由运行保有量与闲置保有量共同构成91221运行保有量由物流与工程运输需求主导受单车运力影响91222闲置保有量由供需不匹配性闲置政策性闲置与经营常规性闲置共同构成111223运行保有量需求是长期中重卡总保有量的主要决定因素强大外力下闲置保有量也将影响显著1213其他重卡市场短期因素影响在长期将会消散1414结论重卡年度销量中枢由当年公路总货运需求工程运输需求与淘汰量主导受到单车运力与闲置保有量的影响152周期复盘回溯2009-2021年品2010年与2020年的周期高点异同16212010年运输需求爆发推动重卡过量销售17211淘汰更新量重卡保有量基数较低重卡淘汰更新量对销量支撑力度不强17212保有量四万亿计划推动重卡运行保有量需求物流与工程运输的短期爆发导致重卡过量销售18222011年至2016年重卡销量在2010年后持续低迷并在2015年达到谷底20221淘汰更新量黄标车淘汰政策抬升2012至2015重卡淘汰量压制2016重卡淘汰量20222保有量2010年重卡保有量过剩影响显现同时2011年后社会运输需求增长逐渐放缓2122212011年宏观经济与运输需求保持高增长2010年过量销售压制保有量增长率2122222012年至2016年后四万亿时期经济增长动力不足2010年过度销售阴影仍未散去24232017至2019年重卡保有量增速提高助力重卡年销量企稳百万台阶27231淘汰更新量保有量基数增大促进自然淘汰量但部分被黄标车淘汰政策提前透支27232保有量宏观经济与运输需求增长率回升叠加治超政策实施重卡保有量增速提高28242020年运输需求增长不及预期重卡保有量过度增长31241淘汰更新量重卡保有量高基数与国三重卡淘汰政策推动淘汰更新量达到历史高点32242保有量宏观经济增速下降重卡保有量逆势过量增长342432020年重卡保有量过度增长原因疫情后运输增长需求不及市场预期叠加排放标准切换与运输成本下降等多重因素383重卡的淘汰更新为2021年及后市重卡销量中枢的核心支撑重卡保有量需求增长将进入低迷周期41312020年后国三重卡的政策性淘汰红利仍有较大释放空间将在2021至2023年支撑重卡销量中枢4132宏观经济增速与公路运输需求增速预计较疫情前降低透支效应下2021至2023年重卡保有量增长空间较小4233国五切换国六带来的国五销售促进效应将挤压未来年度重卡销量4734互联网货运平台普及治超政策持续推进与新能源重卡替换等因素将对于重卡销量产请务必阅读正文后的声明及说明257汽车行业深度TablePageTop生次要影响48341互联网货运平台提高车货匹配效率缩减重卡常规性闲置保有量空间48342治超政策长期持续加码同时重卡大吨位化趋势持续重卡单车运力变化不明朗49343双碳目标下新能源重卡与天然气重卡渗透率将迎来中长期提升49344电子商务稳步发展促进快递运输需求持续快速增长支撑物流重卡需求544风险提示55图表目录图1重卡销量水平与宏观经济发展水平存在正相关性6图2重卡淘汰量占重卡总销量比重7图3重卡自然淘汰曲线未考虑政策性提前淘汰影响8图4重卡预测自然淘汰量与重卡实际淘汰量对比辆8图5三类重卡销量占比变化9图62017年我国重型货车非完整车辆分用途生产占比9图72019年公路运输货物类型占比10图82019年不同车型运力占比情况10图9中重卡保有量比例变化10图102018年至2020年额定载重吨变化趋势11图11重卡保有量运力与公路货运运力需求的关系周期模型12图12公路货物周转量与重卡保有量随年度变化趋势13图13重卡保有量增长率与公路货运周转量增长率存在明显正相关关系13图1445t以上中重卡承担的平均公路货物周转量万吨公里辆14图152005年至2020年各月份重卡销量平均数辆重卡销售存在明显的季节波动性春节后旺季三季度淡季15图162009至2021年重卡销量与保有量辆17图172010年重卡淘汰量与重卡销量辆18图182009年与2010年经济数据增长率对比19图192009年与2010年各月公路运价指数与各月重卡销量20图202011年至2016年重卡销量的驱动辆21图21重卡预测自然淘汰量与重卡实际淘汰量对比21图222009至2011年经济数据增长率对比22图232010年与2011年各月公路运价指数与各月重卡销量23图242011年各车型月度销量23图252010年至2016年重卡保有量增长率24图262012年至2016年由重卡的保有量增长驱动的重卡销量占比24图272009年至2016年与物流运输需求相关指标增长率25图282009年至2016年与物流运输需求相关指标增长率25图29三类重卡销量占比变化26图302017至2019年重卡销量辆27图31重卡预测自然淘汰量与重卡实际淘汰量对比辆28图322017年至2019年重卡销量的驱动辆28图332010年至2019年重卡保有量增长率与GDP增长率28请务必阅读正文后的声明及说明357汽车行业深度TablePageTop图34全国载货汽车核载平均吨位变化非实际上路运输吨位29图352010至2019年重卡保有量在中重卡保有量中占比29图362012年至2019年与物流运输需求相关的指标的增长率30图372012年至2020年我国出口贸易总额增长率30图382012年至2019年与工程运输需求相关的指标的增长率30图392018年货车非完整车辆月度销量同比增长率30图402020年我国重卡销量踏上新的台阶辆31图412020年月度重卡销量与2005至2020年平均月度重卡销量辆31图422020年重卡各车型销量辆31图432017年至2020年我国重卡销量驱动辆32图442020年重卡淘汰量达到历史最高值辆32图452010年与2020年重卡销量驱动因素对比辆34图462010年至2020年重卡保有量增长率与GDP增长率对比34图472016年至2020年与物流运输需求相关的指标的增长率35图482017年至2020年我国快递量增长35图492016年至2020年与物流运输需求相关的指标的增长率36图502017至2020年我国中重卡保有量结构37图5145t以上中重卡承担的平均公路货物周转量万吨公里辆37图522019至2021年各月柴油价格指数与公路物流运价指数38图532020年各月份重型载货汽车日均开行数量万辆38图542010与2020宏观经济指标与重卡保有量增长率对比39图552020年各月PMI与重型载货汽车日均开行量40图562020年月度公路货物周转量与同比增长率40图57国三重卡仍是当前主力淘汰车型国四重卡淘汰高峰将出现在2022年以后42图582021年与公路货物运输需求相关指标增长率42图59与公路货物运输需求相关指标2020至2021复合增长率43图60国内生产总值增速季度同比2022年前三季度同比增长344图612020至2021年总货物周转量与公路货物周转量复合增长率出现逆势提升44图62公路货物周转量在总货物周转量中占比提升45图632021年各月份公路货物周转量45图64土地购置面积累计同比46图65商品房新开工面积累计同比46图66固定资产投资完成额累计同比46图67专项债发行额46图682020年以来各月度重卡销量与同比增长率47图692019年9月三类公路货物运输参与者货运量占比48图70G7货运平台基于AIoT技术帮助货主和卡车运力完成智能匹配49图71G7货运平台智能预测与记录货运成本49图72中国LNG出厂价格全国指数今年气价飙升至7000元吨压制天然气重卡销量51图732016-2022年国内天然气VS燃油重卡同比变化受气价波动影响大52图742022年新能源重卡电动燃料电池市场份额提升至4354图75我国快递运输件数与增长率55表1重卡销量影响因素拆解16表24万亿投资的重点投向与资金测算19请务必阅读正文后的声明及说明457汽车行业深度TablePageTop表3部分省市2020年国三及以下货车淘汰目标32表4部分省市国三提前报废激励政策33表5河北省高速公路货车按轴收费标准拟定方案元公里车36表62020年重卡龙头车企的重卡销量与相关营业收入增长率41表7部分机构与课题研究组对于2021年宏观经济数据预期43表82022至2023年重卡年度淘汰量销量保有量预测47表9部分与新能源重卡相关政策汇总50表10LNG价格较低时天然气重卡有燃料成本优势51表112021年电动重卡中央财政补贴与地方补贴以深圳与佛山为例52表12驱动视界测算纯电动重卡不同应用场景下经济性53表13燃料电池车分车型补贴政策单位万元53表14重卡产业链参与者对于新能源重卡的未来规划或预期54请务必阅读正文后的声明及说明557汽车行业深度TablePageTop1一种重卡市场分析框架新增淘汰更新11行业本质重卡是下游客户的经济生产工具物流与工程企业所处的行业环境变化使他们做出不同的重卡购买决策根据汽车工业协会与国家统计局的分类统计标准重卡指公路运行时厂定最大总质量大于14吨的重型货车其可以按照功能被分为三大类重型货车整车重型半挂牵引车和重型货车非完整车辆重卡属于商用车用于实现下游客户的经济价值创造因此重卡的销量的核心驱动因素是下游客户以新购入重卡来创造经济价值的需求而非客户的消费性需求这使重卡的销量水平具有更强的周期性与可预测性并且与社会宏观经济发展水平有较强的正相关性我们认为重卡的销售的本质是下游客户在不断变化的行业环境中做出的经济决策对于生产工具的购入因此我们将视角集中在下游客户所面临的行业环境中的诸多因素上分析拆解我国重卡行业增长的驱动力重卡销量的影响因素与历史波动原因并以此为基础对后市重卡销量走势做出预测图1重卡销量水平与宏观经济发展水平存在正相关性重卡销量辆国内生产总值亿元180000012000001600000100000014000001200000800000100000060000080000060000040000040000020000020000000数据来源国家统计局中汽协东北证券12重卡销量由保有量增长和淘汰更新两部分组成受诸多因素影响从数量关系上来拆解重卡年度销量重卡年末保有量-重卡年初保有量重卡年度更新淘汰量因此重卡销量的影响因素的分析实质上可以拆解为对重卡保有量和淘汰量的影响因素的分析通过对过去年度与未来年度的重卡保有量与淘汰量作出分析与预测即可以判断重卡未来年度销量的预期表现121重卡淘汰量由自然淘汰量与政策性提前淘汰量共同构成重卡的淘汰会使重卡的总保有量下降使重卡在社会中可提供的总运输能力下降请务必阅读正文后的声明及说明657汽车行业深度TablePageTop无法满足现存的运输需求最终使下游客户通过购入重卡来创造经济价值的需求与空间扩大刺激重卡的销量这一部分销量我们称为原有重卡的更新量从社会整体对于重卡运力的需求的角度来看重卡在某年度的销售实质上是对被淘汰的重卡运力先进行补充和更新再对额外产生的重卡运力需求进行满足原有重卡的更新量即重卡淘汰量由2012年起一直在重卡总销量中占有较大比重在2021年占比达到523是重卡年度销量的重要支撑重卡的淘汰量按照产生原因可以被分类为自然淘汰量与政策性提前淘汰量各自有不同的关键影响因素图2重卡淘汰量占重卡总销量比重1200106610008128006195745566005124594074003542542152000020102011201220132014201520162017201820192020数据来源中汽协东北证券1211重卡的自然淘汰量由过去年度重卡销量主导受政策性提前淘汰影响重卡的自然淘汰量主要取决于过去年度的销量重卡的经济效益周期与重卡的生命周期同时也会因为过去年度的政策性提前淘汰而产生波动重卡的自然淘汰是指不考虑政策与其他因素的影响之下重卡的下游客户因为重卡的功能或经济效益无法满足需求而采取的主动淘汰重卡的自然淘汰曲线是比较稳定且不易受到其他因素影响的因此影响重卡的自然淘汰量的主要因素是过去712个年度的重卡销量这些年度销售的重卡将会在现年度按照一定的比例被自然淘汰请务必阅读正文后的声明及说明757汽车行业深度TablePageTop图3重卡自然淘汰曲线未考虑政策性提前淘汰影响2520自然15淘汰比10例50123456789101112131415车龄年数据来源草根调研东北证券重卡的自然淘汰量会受到过去年度的政策性提前淘汰的影响长期围绕自然淘汰量曲线波动2012年至2015年之间国家相继出台了多项鼓励黄标车与国二标准以下重卡提前淘汰的政策并在2015年基本完成了对于国二以下重卡的全部淘汰在此期间的政策性提前淘汰提前消耗了2016年至2019年的部分自然淘汰车辆导致2012至2015年的实际淘汰量大于我们预测的无政策干扰条件下的自然淘汰量而2016年至2019年的实际淘汰量小于我们预测的无政策干扰条件下的自然淘汰量在我国各省市大力推进国三重卡的提前淘汰的背景下2020年的实际淘汰量再次大于预测自然淘汰量图4重卡预测自然淘汰量与重卡实际淘汰量对比辆生命周期预测淘汰量实际淘汰量9000008000007000006000005000004000003000002000001000000201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源草根调研中汽协东北证券1212重卡的政策性提前淘汰重卡的政策性提前淘汰主要受到排放政策环境保护政策限行政策地方车辆管请务必阅读正文后的声明及说明857汽车行业深度TablePageTop理政策等政策的影响在这些政策的影响下政府相关部门会对特定种类的重卡的淘汰给予正向鼓励与负向压力使重卡的下游客户出于对经济效益的追求而大量地提前淘汰还未达到自然淘汰年限与状态的重卡车辆政策性提前淘汰可以很大程度地促使重卡的提前更新提升当年的重卡销量但是同时也会导致未来年度的淘汰量与更新量被提前透支对未来年度的重卡销量产生不利影响122重卡保有量由运行保有量与闲置保有量共同构成重卡的保有量由运行保有量与闲置保有量两部分构成两者之间会不断动态流动运行保有量即在某一时间段内在实际运行以满足社会的物流与工程需求的重卡的数量闲置保有量即在某一时间段内没有在实际运行的但是已经被销售并被统计的重卡的数量两者分别有不同的影响因素1221运行保有量由物流与工程运输需求主导受单车运力影响按照用途分类重卡运行保有量由物流重卡保有量与工程物流保有量构成根据中汽协的分类标准重卡被分为重型货车整车重型半挂牵引车和重型货车非完整车辆三大类其中重型货车整车中一部分用于货运物流运输一部分用于工程物料运输重型半挂牵引车大部分用于货运物流运输重型货车非完整车辆可被后续生产为普通货车越野货车专用作业车专业货车自卸车等车型一部分用于货运物流运输一部分用于工程物料运输根据观研天下2017年度的数据该年约39的重型货车非完整车辆被后续生产为用于工程物料运输的自卸车其余大部分被后续生产为物流货车图5三类重卡销量占比变化图62017年我国重型货车非完整车辆分用途生产占比半挂牵引车销量占比非完整车辆销量占比500货车整车销量占比40030022212218182827242620031312527303410038363200465352485149343842201320142015201620172018201920202021数据来源中汽协东北证券数据来源观研天下东北证券运行保有量的主要影响因素为公路货运物流需求工程类运输需求和单车运力据交通运输部2019年道路货物运输量专项调查公报数据公路货物运输按货类划分矿建材料及水泥占比387煤炭及制品占比126轻工医药产品金属矿石机械设备电器鲜活农产品分别占比797167和59可见公路货运需求受到宏观经济的各个方面的影响其中基建投资房地产投资工业产成品价值社会消费水平原煤产量等因素为主要影响因素请务必阅读正文后的声明及说明957汽车行业深度TablePageTop图72019年公路运输货物类型占比2110矿建材料及水泥3870煤炭及制品轻工医药产品590金属矿石机械设备电器670鲜活农产品其他7107901260数据来源交通运输部东北证券物流重卡的运力占比逐渐提升公路货物周转量需求是社会宏观经济因素创造出的重卡货运需求的关键衡量指标与重卡运行保有量之间存在明显正相关关系从长期趋势来看货车整车销量占比由2013年的28降低至2021年的18主要用于物流运输的半挂牵引车销量占比由2013年的34上升至2021年的49部分用于工程物流运输的货车非完整车辆销量占比由2013年的38下降至2021年的33反映了随着社会经济的发展物流重卡需求在重卡总需求中的占比正逐渐提高根据中国公路货运大数据报告2019的统计数据物流车型栏板车高栏车厢式货车在2019年的运力占比达到80以上公路货运物流需求逐渐成为重卡运行保有量的最重要影响因素同时工程施工也会产生附加的公路货运需求并反映在公路货运物流中国家公路货运周转量与重卡运行保有量之间将具有较强的正相关关系重卡保有量在中重卡保有量中占有较高比例且占比在逐年提升将会进一步增强重卡运行保有量与公路货运周转量之间的正相关关系图82019年不同车型运力占比情况图9中重卡保有量比例变化重卡保有量占比中卡保有量占比1491322812612191961718518687197397818048292013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年数据来源中国公路货运大数据报告2019东北证券数据来源国家统计局东北证券重卡的单车运力主要受到限超政策限速政策重卡内部吨位结构变化与公路通行费用四个因素的影响请务必阅读正文后的声明及说明1057汽车行业深度TablePageTop限超与限速是全国范围内长期逐步推进的政策在长期中持续性地降低重卡的单车运力公路通行费用的计费方式变化会激励物流企业与重卡驾驶者选择最经济的公路路线进行运输对于路线的选择则会影响重卡的运行速度与单日运行里程据交通运输部公路科学研究院数据2020年疫情期间的高速公路免费政策促使全国货运车辆使用高速公路的比重提升1658全国货车高速行驶平均速度提升46有效提升了运行中重卡的货运效率重卡内部吨位结构方面在治超政策与货运费用变化的影响下更大吨位的货车可以为下游客户提供更好的经济效益一方面下游客户对于中卡的需求逐渐向重卡转移一方面重卡内部的吨位结构中大吨位的重卡占比逐渐提高重卡的单车运力的四个主要影响因素存在相互作用各自带来的影响难以准确估计且都在不断动态变化因此单车运力对于运行中重卡保有量的影响较难以量化与预测图102018年至2020年额定载重吨变化趋势2018201920206051504441384040333019201716100小于25吨25吨至38吨38吨以上数据来源交通运输部公路科学研究院东北证券1222闲置保有量由供需不匹配性闲置政策性闲置与经营常规性闲置共同构成重卡的闲置按照产生原因可以被分为三类供需不匹配性闲置政策性闲置与经营常规性闲置1供需不匹配性闲置通常发生于公路货运需求与工程运输需求快速提升后的一段时期内产生于货运供需信息的不透明与下游客户对于未来货运需求的过度乐观具有一定的周期性是对于重卡的总保有量与年度销量影响较大的一类闲置在公路货运需求快速提升公路货运运价提高公路货运市场整体向好时重卡下游客户的购买意愿十分强烈据交通运输部数据2019年规模以下物流企业与个体经营户承担了全国73的公路货运量公路运输行业集中度较低准入门槛较低所以市场向好时易发生无序的超出运力需求的重卡大规模购入潮由于市场的自我调节具有一定的滞后性在公路运输行业快速爆发之后市场中重卡的实际总运量往往已大于总货运需求重卡运力与货运需求之间的关系可以被总结为运力需求快速提升运力需求大于运力供给下游客户大规模购入重卡运力需求与供给平请务必阅读正文后的声明及说明1157汽车行业深度TablePageTop衡下游客户继续购入重卡直至运力需求小于运力供给市场出现运价下跌运单不足等反馈供需不匹配性重卡闲置现象明显运力需求随经济发展提升消耗多余运力供给重卡销量受到闲置重卡保有量的挤压运力需求快速提升运力需求大于运力供给的周期每个周期可以持续若干年因此公路货运需求与工程运输需求的变化市场所处周期中的位置是重卡供需不匹配性闲置量的两个主要影响因素公路物流运价指数与平均单车里程数是可以用于观察重卡供需不匹配性闲置情况的指标图11重卡保有量运力与公路货运运力需求的关系周期模型数据来源东北证券2政策性闲置的主要成因包括政策限制部分重卡正常上路排放政策切换导致的提前购买等一次性外力由国家与地区相关政策决定在政策力度较大时会对重卡的总保有量与未来年度销量造成较大影响在2020年疫情管控国标切换排放限制等因素的叠加下重卡政策性闲置的现象较为明显3经营常规性闲置由物流企业与个体经营户的日常经营规律产生如重卡需要检修重卡司机存在缺口重卡司机的交替工作与休整等短期原因都可能导致重卡的闲置经营常规性闲置保有量在各个年度都存在且占总保有量的比例较为稳定对于年度保有量与年度销量的波动影响较小1223运行保有量需求是长期中重卡总保有量的主要决定因素强大外力下闲置保有量也将影响显著由数据分析可以看到虽然在2013年至2018年之间重卡行业经历了2013年至2015年逐步推进的国三切国四2015年基本完成的国二重卡大批量提前淘汰2017年开始执行的严厉治超政策2017年开始推进的国四切国五2018年开始逐步推进的对于国三重卡的提前淘汰等诸多无关社会总货运需求的外力影响重卡保有量与国家公路货物周转量之间仍存在明显且稳定的正相关关系重卡保有量增长率与国家公路货运周转量增长率之间仍存在明显的正相关关系请务必阅读正文后的声明及说明1257汽车行业深度TablePageTop我们认为在没有强大突发外力如2020年新冠疫情影响的年度中与公路货运周转量需求具有强相关性的重卡运行保有量需求对于重卡总保有量需求具有决定性的影响供需不匹配性闲置也会对重卡总保有量产生一定的影响但在2013至2018年之间未出现如2010年强度的运输需求快速提升因此没有体现而单车运力政策性闲置与经营常规性闲置对重卡总保有量的影响有限在不同年度的表现较为稳定此结论也为后文中我们通过预测公路货运周转量来预测重卡保有量提供了合理性支撑图12公路货物周转量与重卡保有量随年度变化趋图13重卡保有量增长率与公路货运周转量增长率势存在明显正相关关系公路货物周转量亿吨公里重卡保有量增长率公路货物周转量增长率80000重卡保有量万辆80000001412600006000000104000040000008200002000000640020-22014年2015年2016年2017年2018年数据来源国家统计局东北证券数据来源国家统计局东北证券注公路货物周转量统计口径在2013年与2019年分别存在注公路货物周转量统计口径在2013年与2019年分别存在变化因此选用口径统一的2013年至2018年的公路货物周变化因此选用口径统一的2014年至2018年增长率数据转量数据注公路货物周转量统计口径变化12008-2012年在公路运输管理部门注册登记的近两年内进行了年审或本年进行了缴费未办理停运一年以上报废注销转出手续的从事公路运输的营业性运输工具22013-2018年货车牵引车和挂车32019年至今45吨以上货运车辆但在强大外力的叠加影响下运行中重卡的单车运力与闲置保有量对于重卡总保有量的影响仍然有可能显著在2020年由单车平均承担公路货物周转量来衡量的中重卡包括运行保有量与闲置保有量的平均单车运力较2019年下降了约44主要即由于上文中提到的2020年闲置保有量占比较往年较高导致的武汉疫情暂停了两个月请务必阅读正文后的声明及说明1357汽车行业深度TablePageTop图1445t以上中重卡承担的平均公路货物周转量万吨公里辆公路周转量中重卡数量变化率100005900008000-4317000-560005000-104000-1530002000-201000000-252015年2016年2017年2018年2019年2020年数据来源国家统计局东北证券注国家统计局公路货物周转量统计口径在2019年发生调整2018年度及以前数据与2019至2020年度数据无可比性13其他重卡市场短期因素影响在长期将会消散从重卡的下游客户的长期一年及以上经营需求来看重卡年度销量重卡年末保有量-重卡年初保有量重卡年度淘汰量其中各个关键变量的构成及关键影响因素已在上文中作出分析除此之外物流行业与工程建筑业短期的季节性需求波动成本波动运价波动重卡销售价格波动等因素会影响重卡下游客户的盈利能力也会在短期一个月至一个季度内使下游客户的重卡购买意愿受到影响但在长期在运价与其他市场因素的自我调节作用下短期影响因素的效力将逐渐消散社会公路运输的供需与重卡年度销量重卡年末保有量-重卡年初保有量重卡年度淘汰量的关系式仍将最终主导重卡的销量表现请务必阅读正文后的声明及说明1457汽车行业深度TablePageTop图152005年至2020年各月份重卡销量平均数辆重卡销售存在明显的季节波动性春节后旺季三季度淡季10000090000913068000086424700007758160000713996377950000613396026060013555865507354436400004905730000200001000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源中汽协东北证券14结论重卡年度销量中枢由当年公路总货运需求工程运输需求与淘汰量主导受到单车运力与闲置保有量的影响至此我们得出了一种重卡市场分析预测的框架重卡年度销量中枢无法由某单一因素进行预测而是由当年公路总货运需求与工程运输需求即运行保有量与淘汰量主导受到单车运力与闲置保有量的影响公路总货运需求由宏观经济发展决定其中基建投资房地产投资工业产成品价值社会消费水平原煤产量等因素为主要影响因素淘汰量主要由自然淘汰量与政策性提前淘汰量构成分别由过去年度重卡销量与提前淘汰政策主导单车运力主要受到限超政策限速政策重卡内部吨位结构变化与公路通行费用四个因素的影响受2019年统计口径调整影响单车运力测算过程需做对应调整闲置保有量中供需不匹配性闲置主要产生于物流与工程企业对于运输增长需求的过高预期与排放切换带来的提前抢装存在周期性对于重卡年度销量的影响较为显著政策性闲置在政策力度强大时对重卡年度销量产生较大影响经营常规性闲置在各年度相对稳定影响较小请务必阅读正文后的声明及说明1557汽车行业深度TablePageTop表1重卡销量影响因素拆解数据来源东北证券2周期复盘回溯2009-2021年品2010年与2020年的周期高点异同从重卡保有量方面来看除在2015年存在小幅的下滑从2009年至2019年我国重卡保有量保持逐年上升的趋势在上文的分析中我们提到这是在长期中我国社会经济始终保持较快速发展公路总货运需求不断提升而导致的可预料的结果在我国社会经济仍将预期保持增长的十四五期间我们预计我国重卡保有量在2021年将维持不变或轻微下降在2021年至2025年间则将保持上升的趋势重卡销量则不似重卡保有量具有稳定的趋势显示出了较强的波动性2010年我国重卡销量由2009年的约635万辆提升到了1015万辆增长598是2016年之前我国重卡销量最高的年度2010年之后重卡销量回落2011年下降至88万辆2012年下降至63万辆回到2009年的销量水平此后在2013与2014年回升至70至80万辆在2015年我国重卡销量达到了2009年后的最低水平全年仅销售55万辆较2014年降低26此后重卡销量迎来增长我国重卡销量在2017年达到111万辆较2016年增长527并且市场在20182019年维持了110万辆以上的销量2020年重卡销量增长377达到161万辆的历史高点在2021年重卡销量回落至139万辆仍远超2020年以前的销量水平由销量角度来分析我国重卡市场在2009年至2021年之间可以被分为5个阶段请务必阅读正文后的声明及说明1657汽车行业深度TablePageTop12010年金融危机后重卡销量的第一次爆发22011年至2016年重卡销量在2010年后持续低迷并在2015年达到谷底32017年至2019年重卡销量踏上110万辆台阶并保持稳定缓慢增长42020年疫情大环境下重卡销量的第二次爆发52021年及以后2020年重卡销量爆发后的时期基于我们对于重卡销量的影响因素的拆解我们对于前四个阶段的重卡销量水平的各个影响因素分别进行研究分析各个阶段重卡销量的成因重点分析2010年与2020年重卡销量爆发的异同点并以此为基础对于第五个阶段的重卡销量水平作出预测图162009至2021年重卡销量与保有量辆重卡保有量重卡销量1000000018000009000000160000080000001400000700000012000006000000100000050000008000004000000600000300000020000004000001000000200000002009201020112012201320142015201620172018201920202021数据来源国家统计局中汽协东北证券212010年运输需求爆发推动重卡过量销售211淘汰更新量重卡保有量基数较低重卡淘汰更新量对销量支撑力度不强根据草根调研估计的重卡淘汰曲线重卡的使用年限在7至12年之间是自然淘汰的高峰期在不考虑政策性因素影响的情况下接近80的重卡会在使用年限的第7至12年之间被自然淘汰由于1998年至2003年重卡销量基数较小年均销售量仅达到135万辆且无强大政策性外力促进重卡淘汰2010年的重卡淘汰量较低仅有217万辆即在2010年对于被淘汰的重卡的更新与补充仅占重卡总销量的215重卡保有量空间的提升才是2010年重卡销量的最重要支撑请务必阅读正文后的声明及说明1757汽车行业深度TablePageTop图172010年重卡淘汰量与重卡销量辆1200000101496610000008000006000004000002177662000000重卡淘汰量更新销量重卡销量数据来源国家统计局中汽协东北证券212保有量四万亿计划推动重卡运行保有量需求物流与工程运输的短期爆发导致重卡过量销售重卡保有量空间的提升是2010年重卡销量的最重要支撑我国重卡保有量自2009年末的315万辆提升约80万辆达到2010年末的395万辆增长253四万亿计划与金融危机后的经济复苏推动公路货运需求与工程运输需求为2010年重卡运行保有量的提升提供了坚实的基础为了应对2008年金融危机后经济下滑的风险我国政府于2008年11月推出了进一步扩大内需促进经济平稳较快增长的十项措施计划在2008年底至2010年底共进行4万亿人民币的政府投资由4万亿计划的资金投向可以看出大部分的资金都被投入至基础设施建设住房建设等工程类经济活动中在2010年绝大多数投资都已完成且开始动工有力地拉动了我国整体经济的增长也拉动了2010年的公路货运需求与工程运输需求从数据上看2010年我国GDP达到106的不变价增长率高于2009年94在推出一年之后四万亿计划对于宏观经济的刺激在2010年展现出了更明显的效应在与公路货运需求紧密相关的指标方面2010年工业增加值增长率达到1957社会消费品零售总额增长率达到1851公路货运周转量增长率达到1667均高于2009年的增长率体现了2010年公路货运需求的高速提升在与工程运输需求紧密相关的指标方面2010年全社会固定资产投资增长率略低于2019年但仍在2383的高点而2010年建筑业房屋施工面积增长率达到2029远高于2019年的1095造成两者趋势不同的原因是在2009年投入的投资有部分在2010年才开始动工实际施工面积的高增长率反映了2010年工程运输需求的高速提升请务必阅读正文后的声明及说明1857汽车行业深度TablePageTop表24万亿投资的重点投向与资金测算数据来源国家发展改革委网站东北证券图182009年与2010年经济数据增长率对比350300国内生产总值不变价增长率250公路货物周转量增长率200工业增加值增长率150社会消费品零售总额增长率100全社会固定资产投资增长率50建筑业房屋施工面积增长率0020092010数据来源国家统计局东北证券物流运输需求与工程运输需求的高速提升同时抬升了公路运价吸引物流企业与个体经营户在2010年上半年大规模购入重卡并进入运输市场导致重卡运力供给大于需求出现供需不匹配性闲置保有量由2010年各月的重卡销量数据我们可以看到走势与2005年至2020年重卡月均销量的走势几乎一致是非常典型的重卡销量的季节波动方式因此重卡销量的爆发并不是因为异常的季节波动而是因为贯穿全年的销量增长但是重卡销量的同比增长在每个月的分布却是不均的重卡销量在2010年上半年较2009年有较大的同比增长率达到1127而在下半年同比增长率则降低到了193结合公路运价走势我们判断这是由于运力供需关系变化导致的重卡销售动力缓减公路运价走势是公路货运运力供需关系的晴雨表当公路货运运力需求大于供给时运价会逐渐提高吸引更多的运力进入市场而当公路货运运力需求小于供给时运价会逐渐降低使市场中一部分运力闲置受益于4万亿计划等经济刺激计划公路货运运力需求在2009年下半年开始加速增长公路运价指数从2009年8月的667持续增长至2010年2月的高点806因此我们可以看到2009年上半年的月度销量表现不及2005至2020年平均月度表现但在下半年的销量表现则几乎和平均月度表现持平2010年第一季度的高运价指数体现了公路货运运力需求高速提请务必阅读正文后的声明及说明1957汽车行业深度TablePageTop升带来的公路物流行业的高景气度货运需求的提升和行业的高景气度为物流企业与个体经营户对于重卡的购买提供了信心造就了2010年上半年的同比增长1127的销量表现公路货运运价指数由2010年2月的806逐渐下跌至2010年6月的580体现了2010年上半年的重卡高销量为市场注入的公路货运运力供给已经大于公路货运运力需求的增长运价开始下降但是重卡的高销量仍在持续市场中逐渐积累重卡供需不匹配性闲置保有量运价指数在2010年下半年一直保持在5860之间轻微波动表现了重卡运行保有量的增长为公路货运运力注入的供给几乎与公路货运运力需求的增长相平衡下半年的公路货运运力需求增长优先被市场中积累的闲置重卡所满足由闲置重卡转化为运行中的重卡低运价降低了物流企业与个体经营户购车的信心受此两方面因素挤压2010年下半年的重卡销量同比增长率降低且这种趋势延续至了2011年图192009年与2010年各月公路运价指数与各月重卡销量2010年各月公路运价指数2009年各月公路运价指数2010年各月销量2009年各月销量2005至2020各月销量均值900000140000800000120000700000100000600000500000800004000006000030000040000200000100000200000000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月数据来源中汽协中国物流与采购联合会东北证券222011年至2016年重卡销量在2010年后持续低迷并在2015年达到谷底221淘汰更新量黄标车淘汰政策抬升2012至2015重卡淘汰量压制2016重卡淘汰量2011年的重卡淘汰量与2010年保持了相似的表现由于过去年度重卡销量基数较小且无强大政策性外力促进重卡淘汰重卡淘汰量仅有223万辆即对于被淘汰的重卡的更新与补充仅占2011年重卡总销量的254重卡保有量空间的提升是2011年重卡销量的最重要支撑黄标车淘汰政策推动2012至2015年的重卡政策性提前淘汰更新为加强空气污染防治推进货运车辆向高排放标准转化环境保护部于2012年出台了关于加强机动车污染防治工作推进大气PM25治理进程的指导意见其中提到在2015年基请务必阅读正文后的声明及说明2057